第1章金融市場概論

金融市場學韓鳳永《金融市場學》課程說明一、課程的性質本課程是面向21世紀高等學校金融學專業(yè)主干課程之一，因此是金融學專業(yè)必修課程，現(xiàn)為金融學院核心課程。二、課程主要內容1、金融市場概述2、貨幣市場3、資本市場4、外匯市場5、衍生市場三、課程教學目標本課程要求學生掌握金融市場的基本理論、基本知識和基本技能，掌握金融市場的各種運行機制，并運用所學理論、知識和方法分析解決金融市場的相關問題，為日后進一步學習、研究和實際工作奠定扎實的基礎。四、課程適用的專業(yè)與年級本課程適用于金融學、投資學、金融工程學、保險學、財務管理學等專業(yè)，在大學三年級開設本課程。五、課程使用的教材本課程使用教材為高等教育出版社出版的面向21世紀課程教材，主編為張亦青、鄭振龍。六、課時安排34課時，周課時3。上課時間第2-12周第一章金融市場概論在現(xiàn)代經(jīng)濟生活中商品可分為實物商品、服務類商品以及金融商品。不同商品的交易而形成了不同的市場。在現(xiàn)代經(jīng)濟系統(tǒng)中，有三類重要的市場對經(jīng)濟的運行起著主導作用，這就是要素市場、產(chǎn)品市場和金融市場。要素市場是分配土地、勞動力、技術與資本等生產(chǎn)要素的市場;產(chǎn)品市場是實物商品和服務類商品進行交易的場所;金融市場是在經(jīng)濟系統(tǒng)中引導資金的流向，溝通資金由盈余部門向短缺部門轉移的市場。在當今世界上，伴隨著經(jīng)濟全球一體化趨勢的發(fā)展，經(jīng)濟金融化的進程也日益加劇，程度不斷加深。表現(xiàn)為：1、經(jīng)濟關系日益金融關系化。虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟。2、社會資產(chǎn)日益金融資產(chǎn)化。促進資產(chǎn)的流動和降低風險。3、融資非中介化和證券化。降低交易成本和加快交易速度。4、金融業(yè)務網(wǎng)絡化。為降低交易成本、加快交易速度和提高交易效率電子金融或網(wǎng)絡金融快速發(fā)展。金融市場在市場機制中扮演著主導和樞紐的角色，發(fā)揮著極為關鍵的作用。在金融市場上，價格機制是其運行的基礎，而完善的法規(guī)制度、先進的交易手段則是其順利運行的保障。經(jīng)濟的發(fā)展依賴于資源的合理配置，資源的合理配置主要靠市場機制的運行和資金的合理配置來實現(xiàn)。本章的主要內容1、金融市場的概念及主體2、金融市場的類型3、金融市場的功能4、金融市場的趨勢第一節(jié)金融市場的概念及主體一、金融市場的概念金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。它包括如下三層含義：1、金融市場是金融資產(chǎn)進行交易的場所；2、金融市場反映了金融資產(chǎn)的供求關系；3、金融市場包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制。其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權的憑證，亦稱為金融工具或證券。要點：1、代表未來收益或資產(chǎn)要求權；2、代表的權益要合法；3、以書面的形式載明各項權益。金融資產(chǎn)可以劃分為基礎性金融資產(chǎn)與衍生性金融資產(chǎn)兩大類。前者主要包括債務性資產(chǎn)和權益性資產(chǎn)，如各種票據(jù)和有價證券；后者主要包括遠期、期貨、期權和互換等。二、金融市場與產(chǎn)品市場和要素市場的區(qū)別（一）市場參與者之間的關系不同。在金融市場上，市場參與者之間的關系已不是一種單純的買賣關系，而是一種借貸關系或委托代理關系，是以信用為基礎的資金的使用權和所有權的暫時分離或有條件的讓渡。其他市場都是單純的商品買賣關系。（二）交易的對象不同。金融市場交易的對象是一種特殊的商品即貨幣資金。其他市場交易的對象是實物商品。（三）交易的場所不同?？梢允怯行问袌?，也可以是無形市場。金融市場交易的場所在大部分情況下是無形的，通過電訊及計算機網(wǎng)絡等進行交易的方式已越來越普遍。其他市場大部分都有固定的交易場所。三、金融市場的主體金融市場同其他商品市場一樣存在市場交易雙方、交易對象、中介機構、監(jiān)管者和具體的交易形式。一般我們把它們稱之為金融市場主體、金融工具、中介機構和金融市場的組織形式，它們是構成金融市場的基本要素。金融市場的主體指交易者和監(jiān)管者。交易者可以分為自然人和法人。從動機看主要包括投資者（投機者）、籌資者、套期保值者、套利者、調控和監(jiān)管者五大類。按具體部門劃分：政府部門、工商企業(yè)、居民個人、存款性金融機構和非存款性金融機構。投資者（包括投機者）是指為了賺取差價收入或股息、利息收入而購買各種金融工具的主體，是金融市場的資金供應者?；I資者是金融市場的資金需求者。套期保值者是利用金融市場轉嫁自己所承擔風險的主體，從而使自己持有的金融資產(chǎn)達到保值的目的。套利者是利用市場定價的低效率來賺取無風險利潤的主體。如利用不同地點、不同時間、不同價格套利。調控和監(jiān)管者是指對金融市場實施宏觀調控和監(jiān)管的中央銀行和其他金融監(jiān)管機構。（一）政府部門政府部門是金融市場的監(jiān)管者和資金需求者。政府部門通過制定頒布實施各種法律、法規(guī)、條例、制度，對監(jiān)管機構授權等來監(jiān)管金融市場的運行，使其運行過程符合國家經(jīng)濟發(fā)展的長遠目標。中央政府與地方政府都是資金的需求者。它們主要通過發(fā)行財政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎設施建設，彌補財政預算赤字等。政府部門在一定的時間也可能是資金的供應者。如稅款集中收進還沒有支出時，央行可作為信貸資金使用；政府購買債券；不少國家政府也是國際金融市場上的積極參加者，如中東的主要石油輸出國的政府就是金融市場上的資金供應大戶。（二）工商企業(yè)工商企業(yè)在金融市場上既是資金的需求者又是資金供應者，同時又是套期保值的主體。工商企業(yè)是資金的需求者：通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營，以提高企業(yè)財務杠桿比例和增加盈利；又通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴大再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。工商企業(yè)也是金融市場上的資金供應者和套期保值者：在金融市場上進行各種投資從而達到資金保值和增值的目的。（三）居民個人個人一般是金融市場上的主要資金供應者。個人為了存集資金購買大件商品或是留存資金以備急需、養(yǎng)老等，都有將手中資金投資以使其保值增值的要求。因此，個人通過在金融市場上合理購買各種有價證券來進行組合投資，既滿足日常的流動性需求，又能獲得資金的增值。

（四）存款性金融機構存款性金融機構是指能夠吸收存款，通過發(fā)放貸款或投資以獲取收益的金融機構。它們是金融市場的重要中介，既是資金的需求者又是資金供應者,也是套期保值和套利的重要主體。存款性金融機構一般包括商業(yè)銀行、儲蓄機構和信用合作社。（五）非存款性金融機構非存款性金融機構一般是金融市場上的資金需求者。主要是通過發(fā)行證券或以契約性的方式聚集社會閑散資金。保險公司：包括人壽保險公司及財產(chǎn)和災害保險公司。養(yǎng)老基金：養(yǎng)老基金是一種類似于人壽保險公司的專門金融組織。其資金來源是公眾為退休后生活所準備的儲蓄金。投資銀行：投資銀行是資本市場上從事證券的發(fā)行、買賣及相關業(yè)務的一種金融機構。投資基金：投資基金是向公眾出售其股份或受益憑證募集資金，并將所獲資金分散投資于多樣化證券組合的金融中介機構。（六）中央銀行中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位，它既是金融市場的行為主體，又大多是金融市場上的監(jiān)管者。從中央銀行參與金融市場的角度來看：首先，作為銀行的銀行，它充當最后貸款人的角色，從而成為金融市場資金的提供者。其次，中央銀行為了執(zhí)行貨幣政策，調節(jié)貨幣供應量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進行公開市場操作，從而達到調節(jié)經(jīng)濟的目的。第二節(jié)金融市場的類型一、按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場、衍生品市場和黃金市場（一）貨幣市場（短期資金市場）。貨幣市場是指以期限在一年及一年以下的金融資產(chǎn)為交易標的物的短期金融市場。交易的信用工具主要有國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉讓定期存單、回購協(xié)議及其他短期信用工具。從交易對象看，由于該市場交易的短期信用工具具有很強的變現(xiàn)性和流動性，功能近似于貨幣，故稱貨幣市場；從融通資金的期限看，由于該市場主要經(jīng)營短期資金的借貸，故又稱短期資金市場。貨幣市場的主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動性，以便隨時轉換成現(xiàn)實的貨幣。貨幣市場一般沒有正式的組織場所，二級市場的交易幾乎都是通過電訊方式聯(lián)系進行的。市場交易量大是貨幣市場區(qū)別于其它市場的重要特征之一。

（二）資本市場資本市場是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易市場。一般來說，資本市場包括兩大部分：一是銀行中長期存貸款市場，另一是有價證券市場。狹義的資本市場主要指證券市場。資本市場與貨幣市場之間的區(qū)別為：1.期限不同。金融工具的期限不同。2.作用不同。調劑資金的期限和購買者的目的不同。3.風險程度不同。金融工具價格波動幅度不同。（三）外匯市場外匯市場是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。外匯市場有廣義和狹義之分：狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易,通常被稱為批發(fā)外匯市場。廣義的外匯市場是指外匯買賣、經(jīng)營活動的總和。包括批發(fā)外匯市場以及銀行同工商企業(yè)、個人間外匯買賣的零售外匯市場。外匯市場與貨幣市場的區(qū)別外匯市場同貨幣市場一樣也是短期金融資產(chǎn)交易的市場。其不同點：1、交易的幣種不同。貨幣市場交易的是同一種貨幣或以同一種貨幣計值的票據(jù)，而外匯市場則是以不同種貨幣計值的兩種票據(jù)之間的交換。2、管制不同。在貨幣市場上所有的貸款和金融資產(chǎn)的交易都受政府法令條例管制，在外匯市場上，一國政府只能干預或管制本國貨幣。外匯市場主要功能：1.實現(xiàn)購買力的國際轉移。如清償國際間的債務。2.調劑國際資金余缺。如國際間的融資。3.提高了資金的使用效率。外匯市場所擁有發(fā)達的通信設施及手段，提高了資金的使用效率。4.可有效的避免或減少因匯率變動帶來的風險，從而促進國際貿易的發(fā)展。如遠期、期貨外匯買賣。（四）黃金市場黃金市場是專門集中進行黃金買賣的交易中心或場所。目前，由于黃金仍是國際儲備工具之一，在國際結算中占據(jù)著重要的地位，因此，黃金市場仍被看作金融市場的組成部分。但隨著時代的發(fā)展，黃金非貨幣化趨勢越來越明顯。倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港的黃金市場被稱為五大國際黃金市場。（五）衍生工具市場衍生工具市場是各種衍生金融工具交易的市場。衍生金融工具是指由原生性金融商品或基礎性金融工具創(chuàng)造出來的新型金融工具。它一般表現(xiàn)為一些合約，這些合約的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定。如遠期合約、期權合約、期貨合約、互換協(xié)議等。圖例

儲蓄市場發(fā)行市場流通市場金融市場體系資本市場

證券市場長期信貸市場保險市場融資租賃市場二板市場主板市場承兌貼現(xiàn)市場貨幣市場拆借市場短期政府債券市場回購市場外匯市場黃金市場衍生工具市場互換協(xié)議市場期貨市場期權市場遠期市場二、按中介特征劃分：

直接金融市場與間接金融市場直接金融市場指資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場，一般指的是通過發(fā)行債券或股票方式在金融市場上籌集資金的融資市場。間接金融市場是通過銀行等信用中介機構作為媒介來進行資金融通的市場。直接金融市場與間接金融市場的差別主要在于中介機構的特征差異。在直接金融市場上的中介機構一般是信息中介和服務中介，而不是資金中介。三、按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：一級市場、二級市場（一）一級市場1、定義一級市場（發(fā)行市場或初級市場）是資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時所形成的交易市場。2、特征(1)無固定場所，是一個無形市場；(2)無統(tǒng)一發(fā)行時間；(3)發(fā)行價與面值接近。（二）二級市場1、定義二級市場（證券流通市場、次級市場或交易市場）是證券發(fā)行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場。二級市場為金融資產(chǎn)持有人提供了變現(xiàn)的場所，為新的投資者提供了投資機會。2、二級市場的特點◆（1）交易場所的靈活性◆（2）參與者的廣泛性◆（3）價格的不穩(wěn)定性◆（4）交易的連續(xù)性◆（5）交易含有投機性四、流通市場按有無固定場所劃分：

有形市場和無形市場（一）有形市場有形市場（場內市場）指有固定交易場所的市場。典型的有形市場指交易所市場，如證券、期貨和期權交易所。交易所是一個有組織、有固定地點，公開集中競價交易的場所。（二）無形市場無形市場（場外市場OTC市場，Over-the-counterMarket）是指在交易所市場以外而形成的金融資產(chǎn)交易市場的總稱。它的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具在各金融機構、交易商及投資者之間進行。

五、按成交與定價的方式劃分：

公開市場與議價市場公開市場指的是金融資產(chǎn)的交易價格通過眾多的買主和賣主公開競價而形成的市場。一般在有組織的交易所進行。議價市場是指金融資產(chǎn)的定價與成交是通過私下協(xié)商或面對面的討價還價方式進行的市場。在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過這種方式交易。六、按地域劃分：

國內金融市場和國際金融市場國內金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內的市場。國際金融市場是指進行金融資產(chǎn)國際交易的場所。它有廣義和狹義之分：狹義的國際金融市場指進行各種國際金融業(yè)務的場所；廣義的國際金融市場則包括離岸金融市場。國內金融市場是國際金融市場形成的基礎。離岸金融市場是一種無形市場，是非居民間從事國際金融交易的市場。資金來源于所在國的非居民或來自于國外的貨幣資金，主要經(jīng)營境外貨幣，基本不受所在國金融監(jiān)管機構的管制，并可享受稅收方面的優(yōu)惠待遇，資金出入自由。離岸金融市場與在岸金融市場相比，具有一些明顯的特點：（1）市場范圍廣闊、規(guī)模巨大、資金實力雄厚。（2）市場上的借貸關系為非居民借貸雙方之間的關系。（3）市場基本上不受所在國政府當局金融法規(guī)的管轄和外匯管制的約束。（4）市場有相對獨立的利率體系。非居民、低監(jiān)管和少稅收是離岸金融的三個主要特征。第三節(jié)金融市場的功能金融市場的功能主要包括：聚斂功能配置功能調節(jié)功能反映功能一、聚斂功能金融市場的聚斂功能是指金融市場聚集資金的功能。即引導眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產(chǎn)的資金集合功能。在這里，金融市場起著資金“蓄水池”的作用。金融市場之所以具有資金的聚斂功能：1、金融資產(chǎn)的流動性。由于金融市場創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動性，資金需求者可以通過直接或間接的融資方式獲取資金；2、多樣化的融資工具。金融市場多樣化的融資工具為資金供應者的資金尋求合適的投資手段找到了出路。（二）配置功能

金融市場的配置功能表現(xiàn)在三個方面：資源的配置，財富的再分配，風險的再分配。資源的配置。金融市場通過將資源從低效率利用的部門轉移到高效率的部門，從而使一個社會的經(jīng)濟資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，實現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用。財富的再分配。這是通過金融市場價格的波動來實現(xiàn)的。金融資產(chǎn)價格的波動使持有人的財富發(fā)生變化。風險的再分配。利用各種金融工具，風險厭惡程度較高的人可以把風險轉嫁給厭惡風險程度較低的人，從而實現(xiàn)風險的再分配。（三）調節(jié)功能調節(jié)功能是指金融市場對經(jīng)濟的調節(jié)作用。金融市場一邊連著儲蓄者，另一邊連著投資者，金融市場的運行機制通過對儲蓄者和投資者的影響而發(fā)揮作用。首先，金融市場具有直接調節(jié)作用。金融市場通過其特有的引導資本形成及合理配置的機制首先對微觀經(jīng)濟部門產(chǎn)生影響，進而影響到宏觀經(jīng)濟活動的一種有效的自發(fā)調節(jié)機制。如利率、匯率、證券價格等的波動直接影響到經(jīng)濟的變化。其次，為政府實施宏觀經(jīng)濟政策創(chuàng)造了條件。金融市場一方面為政府實施宏觀調控政策提供了場所，另一方面也提供了決策的信息。（四）反映功能反映功能指金融市場反映經(jīng)濟信息的功能。金融市場歷來被稱為國民經(jīng)濟的“晴雨表”和“氣象臺”，是公認的國民經(jīng)濟信號系統(tǒng)。1.反映微觀經(jīng)濟運行狀況。金融市場首先是反映微觀經(jīng)濟運行狀況的指示器，如證券的交易情況反映了企業(yè)的經(jīng)營情況和發(fā)展前景；企業(yè)貸款運行變化反映了該企業(yè)資金周轉狀況和質量。2.反映國家貨幣供應量的變動。融資的難易反映了銀根的松緊程度。金融市場也反映了其他宏觀經(jīng)濟運行方面的信息。3.反映了解企業(yè)的發(fā)展動態(tài)。金融市場有大量專門人員長期從事商情研究分析和發(fā)布信息，能及時了解企業(yè)的發(fā)展動態(tài)。4.反映世界經(jīng)濟發(fā)展變化情況。金融市場有著廣泛而及時的收集和傳播信息的通訊網(wǎng)絡，使人們可以及時了解世界經(jīng)濟發(fā)展變化情況。第四節(jié)金融市場的趨勢資產(chǎn)證券化金融全球化金融自由化金融工程化金融電子化一、資產(chǎn)證券化（AssetBackedSecuritization,ABS）（一）定義所謂資產(chǎn)證券化是指把流動性較差的資產(chǎn)通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實現(xiàn)了相關債權的流動化?；蛘哒f資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性的但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的可預見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，轉換成在金融市場可以出售和流通證券的過程。從廣義上講,資產(chǎn)證券化包括：1、在證券化過程的初始階段通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和股票等金融工具在資本市場和貨幣市場上進行直接融資的活動；2、將已經(jīng)存在的貸款和應收賬款等轉化為可流通的轉讓工具的過程。一般認為將批量貸款進行證券化銷售，或者將小額、非市場化且信用質量相異的資產(chǎn)進行結構性重組，匯集組合成資產(chǎn)池，重新包裝為具有流動性的債務證券是目前資產(chǎn)證券化的基本內涵。資產(chǎn)證券化的核心在于對貸款中的風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，促使參與各方均受益美國是最早進行資產(chǎn)證券化，也是資產(chǎn)證券化最發(fā)達的國家。20世紀70年代以來，資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的融資工具，發(fā)展十分迅速。如美國的住宅抵押融資的證券化，商業(yè)不動產(chǎn)融資的證券化，擔保抵押債券等。美國資產(chǎn)證券化比例超過GDP的50%。資產(chǎn)證券化是市場的重要融資方式，資產(chǎn)證券化規(guī)模占GDP比重連續(xù)10年在50%以上。2012年美國發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模2.07萬億美元，同比增長24.38%。證券化率是證券總市值與GDP的比值股市證券化率=股市總市值／ＧＤＰ總量2015年5月深滬兩市總市值達到24.5萬億元，股市證券化率達到116.33％，而此數(shù)字在兩年前僅為16.8％。有關資料顯示，美國股市市值占ＧＤＰ的比重為130％，日本、韓國、印度等國約為100％，東盟國家則大約為70％－80％。從總體上看，經(jīng)濟發(fā)達程度與股票總市值占GDP的比例之間呈高度的正相關關系，即股票總市值占GDP的比例越高的國家，經(jīng)濟發(fā)達程度越高。但該比例并不是越高越好，如果股票總市值的增長超越了經(jīng)濟增長水平，股票市場就會出現(xiàn)劇烈的調整，甚至是股災。（二）資產(chǎn)證券化的原因1.金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展，促進了金融市場的活躍及效率的提高，從而構成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的基礎。金融創(chuàng)新是指金融領域通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造和引進新的金融業(yè)務的過程。包括金融制度、業(yè)務和組織的創(chuàng)新。2.國際債務危機的出現(xiàn)國際債務危機出現(xiàn)導致了巨額的呆賬，一些國際性的大銀行希望通過加強資產(chǎn)的流動性來解決資金周轉的困難，資產(chǎn)證券化無疑是途徑之一。從而使原有債權得以重新安排，新增債權又免受流動性差的困擾。3.現(xiàn)代電訊及自動化技術的發(fā)展為資產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了良好的條件獲取信息的成本和證券交易的成本大幅度下降，從而促進了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。（三）資產(chǎn)證券化的影響1、資產(chǎn)證券化的有利影響（1）增加了證券種類。對投資者來說，資產(chǎn)的證券化趨勢為投資者提供了更多的新證券種類，豐富了金融基礎產(chǎn)品。投資者可以根據(jù)自己的資金額大小及偏好來進行組合投資。（2）盤活信貸資產(chǎn)，增加了資金來源和收入的渠道。對金融機構來說，通過資產(chǎn)的證券化，可以改善其資產(chǎn)的流動性；它也是金融機構獲取成本較低的資金來源和增加收入的一個新的渠道。（3）為金融市場注入了新的交易手段。對整個金融市場來說，資產(chǎn)的證券化為金融市場注入了新的交易手段。這種趨勢的持續(xù)將不斷地推動金融市場的發(fā)展，增加市場活力。資產(chǎn)證券化的主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資?，F(xiàn)代金融正由傳統(tǒng)的銀行信用發(fā)展到證券信用階段。在證券信用階段，融資活動以有價證券作為載體，有價證券把價值的儲藏功能和價值的流通功能統(tǒng)一于一身，即意味著短期資金可以長期化，長期資金亦可短期化，從而更好地適應了現(xiàn)代化大生產(chǎn)發(fā)展對資金調節(jié)的要求。社會資產(chǎn)金融資產(chǎn)化、融資非中介話都是這種趨勢的反映。2、資產(chǎn)證券化的不利影響：（1）影響新證券的質量。資產(chǎn)證券化中的許多資產(chǎn)實際上是一些長期的貸款和應收賬款的集合，它們所固有的風險也不可避免地影響到新證券本身的質地。（2）資產(chǎn)證券化中的風險更加復雜。資產(chǎn)證券化涉及到發(fā)起人、還本付息者、擔保人、受托者及投資者等多個當事人，從而使傳統(tǒng)貸款功能分散給幾個有限責任的承擔者，這樣資產(chǎn)證券化中的風險就表現(xiàn)出一定的復雜性。（3）增加了金融調控監(jiān)管的難度。使金融監(jiān)管當局在信貸擴張及貨幣供應量的估計上面臨更為復雜的問題。二、金融全球化金融全球化是指各國金融市場正在形成一個密切聯(lián)系的整體市場，并且變動趨勢呈現(xiàn)出一體化的特征。（一）金融全球化的內容1、市場交易的國際化。包括國際貨幣市場交易的全球化、國際資本市場交易的全球化和外匯市場的全球一體化三個方面。表現(xiàn)為市場交易規(guī)則、交易方式、交易品種和監(jiān)管方式的國際化。2、市場參與者的國際化。傳統(tǒng)的以大銀行和主權國政府為代表的國際金融活動主體正為越來越多樣化的國際參與者所代替。目前各類金融機構、工商企業(yè)、投資基金、私人投資者等紛紛步入國際金融市場進行融資或以分散投資風險，獲取高收益。（二）金融全球化的原因1.金融管制的放松金融機構跨國經(jīng)營增多，促進了國際資本的流動及金融市場國際化。2.現(xiàn)代電子通訊技術的快速發(fā)展電子通訊技術的快速發(fā)展為金融的全球化創(chuàng)造了便利的條件。信息傳遞更及時、交易成本低、手續(xù)更簡便。3.金融創(chuàng)新的影響20世紀70年代以來的國際金融創(chuàng)新浪潮產(chǎn)生了許多新型的具有國際性質的金融工具，如利率互換、貨幣調換等。4.投資主體的多元化國際金融市場上投資主體的變化推動了其進一步的全球化。特別是專為套利而參與買賣的機構投資者頻繁出入各國金融市場進行交易，促進了各國金融市場間的聯(lián)系。另外，國際投資者對剛開放和未開放國家金融市場直接或間接的滲透。（三）金融全球化的影響1、金融全球化的有利影響（1）促進了國際資本的流動，有利于資源的合理配置。金融全球化有利于稀缺資源在國際范圍內的合理配置，促進世界經(jīng)濟的共同增長。（2）為投資者提供了投資機會和分散投資風險創(chuàng)造了條件。金融市場的全球化為投資者在國際金融市場上尋找投資機會，合理配置資產(chǎn)持有結構、利用套期保值技術分散風險創(chuàng)造了條件。（3）為籌資者提供了豐富的融資工具，有利于其獲得低成本的資金。2、金融全球化的不利影響（1）金融風險的控制顯得更加復雜。由于全球金融市場的聯(lián)系更加緊密，一旦發(fā)生利率和匯率波動或局部的金融動蕩，會馬上傳遞到全球各大金融中心，使金融風險的控制顯得更為復雜。（2）增加了政府在執(zhí)行貨幣政策與金融監(jiān)管方面的難度。使政府金融監(jiān)管部門在金融監(jiān)管及維護金融穩(wěn)定上產(chǎn)生了一定的困難。由于國際資本流動加快，一些政策變量的國際影響增強。有些問題往往不是一國政府能左右。三、金融自由化金融自由化趨勢是指20世紀70年代中期以來在西方國家，特別是在發(fā)達國家所出現(xiàn)的一種逐漸放松甚至取消對金融活動的一些管制措施的過程。（一）金融自由化的主要表現(xiàn)1.減少或取消國與國之間對金融機構活動范圍的限制。允許外國金融機構在本國經(jīng)營和國內金融機構一樣的業(yè)務，并給予外國金融機構國民待遇。2.對外匯管制的放松或解除。使資本的國際流動大大加快。3.放寬金融機構業(yè)務活動范圍的限制，允許金融機構之間的業(yè)務適當交叉。20世紀30年代的經(jīng)濟危機后，決大多數(shù)國家建立了嚴格的分業(yè)經(jīng)營制度，20世紀70年代末期以來已經(jīng)有緩和的趨勢，特別是進入20世紀80年代以來，由于競爭的加劇，這些限制已大為放寬。4.放寬或取消對銀行的利率管制。

（二）金融自由化的原因1.經(jīng)濟自由主義思潮的興起。20世紀70年代興起的貨幣學派和供應學派都強調市場機制的作用，反對政府的過度干預，并在當時受到了廣泛的歡迎，從而為金融自由化奠定了理論和實踐的基礎。2.金融創(chuàng)新的作用。金融創(chuàng)新經(jīng)歷了60年代的規(guī)避金融監(jiān)管的金融