行業(yè)研究：中國(guó)交易所行業(yè)研究報(bào)告

中國(guó)交易所行業(yè)研究報(bào)告卓有識(shí)度圓融會(huì)通國(guó)內(nèi)交易所行業(yè)現(xiàn)狀分析中國(guó)的交易所是上個(gè)世紀(jì)出現(xiàn)的業(yè)態(tài)，它是市場(chǎng)重要的組成部分。市場(chǎng)是人類最偉大的發(fā)明之一，它的最大特點(diǎn)是配置資源、分散風(fēng)險(xiǎn)。在改革開放之前的中國(guó)，資源的配置主要是靠政府。確實(shí)政府也可以配置資源，但是與市場(chǎng)相比，政府配置資源的效率無論從理論上還是實(shí)踐上，都被證明是沒有市場(chǎng)高。尤其值得一提的是政府配置資源很難保證公平，很難分散風(fēng)險(xiǎn)。所以理論和實(shí)踐、歷史和現(xiàn)實(shí)的事實(shí)、國(guó)際和國(guó)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)都證明用市場(chǎng)來配置資源一定是最優(yōu)的。政府在偶然一個(gè)時(shí)間段內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的配置可能效率很高，但是它可能出現(xiàn)不及格的現(xiàn)象，市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象。市場(chǎng)是配置資源、提供公共交易環(huán)境的一個(gè)機(jī)制、一個(gè)形態(tài)，或者交換關(guān)系的總和。市場(chǎng)是分層的，我們大家身邊的市場(chǎng)、菜市場(chǎng)、百貨商店都是常見的消費(fèi)市場(chǎng)，還有深一級(jí)的就是生產(chǎn)資料，企業(yè)買鋼鐵、買木材、買棉紗，還有更高一級(jí)的就是因素資源，資金、土地等等。而交易所就是市場(chǎng)分層中貼近最后的，權(quán)益和大宗商品的交易平臺(tái)，就是通常意義上的交易所，它是市場(chǎng)高端形態(tài)。據(jù)考證，在上個(gè)世紀(jì)20年代，蔣介石就參與過最早的初期交易所形態(tài)的發(fā)展。當(dāng)代中國(guó)的交易所發(fā)展，是從20世紀(jì)90年代開始的，近十年來，交易所行業(yè)突然變得高度繁榮。從商業(yè)職能來看，交易所是介于買方、賣方、中介方的第四方，交易所是提供了一個(gè)交易的環(huán)境、一個(gè)交易的體系、一個(gè)交易的機(jī)制。因此，交易所的社會(huì)職能大于它的經(jīng)濟(jì)職能。交易所的功能實(shí)際上是發(fā)現(xiàn)投資人、發(fā)現(xiàn)價(jià)格；保障交易公平；降低交易成本。所以，從某種意義上來講，交易所某是公器，因?yàn)樗袚?dān)相當(dāng)多的社會(huì)職能，它的外部性是很大的。就當(dāng)下來說，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要交易所，中國(guó)的社會(huì)轉(zhuǎn)型需要交易所，中國(guó)的公眾投資需要交易所。大宗商品電子交易的主要模式1、賣方掛牌：賣方掛牌是指在本市場(chǎng)內(nèi)賣方將其自有或未來?yè)碛械纳唐吩敿?xì)情況錄入交易系統(tǒng)，確認(rèn)后發(fā)布掛牌要約，買方通過交易系統(tǒng)查詢相關(guān)掛牌要約內(nèi)容，并摘牌成交簽訂電子交易合同的一種交易模式。2、買方掛牌：買方掛牌是指在本市場(chǎng)內(nèi)買方將其需要訂購(gòu)的商品的詳細(xì)情況錄入交易系統(tǒng)，確認(rèn)后發(fā)布掛牌要約，賣方通過交易系統(tǒng)查詢相關(guān)掛牌要約內(nèi)容，并摘牌成交簽訂電子交易合同的一種交易模式。3、在線競(jìng)買：在線競(jìng)買是指某供貨商（賣方）將一定數(shù)量的商品作為標(biāo)的，通過本市場(chǎng)交易系統(tǒng)發(fā)布競(jìng)買要約，由買方以向上出價(jià)方式進(jìn)行公開競(jìng)價(jià)，

最后滿足賣方銷售數(shù)量的一個(gè)或多個(gè)報(bào)價(jià)按由高到低的順序排序，由位列前列的買方拍得標(biāo)的商品，并簽訂電子合同的一種交易模式。4、在線競(jìng)賣：在線競(jìng)賣是指某購(gòu)貨商（買方）將需采購(gòu)一定數(shù)量商品的需求作為標(biāo)的，通過本市場(chǎng)交易系統(tǒng)發(fā)布競(jìng)賣要約，由賣方以向下出價(jià)方式進(jìn)行公開競(jìng)價(jià)，最后滿足買方訂貨數(shù)量的一個(gè)或多個(gè)報(bào)價(jià)按由低到高的順序排序，由位列前列的賣方拍得標(biāo)的需求，并簽訂電子合同的一種交易模式。5、雙向競(jìng)價(jià)：指在除訂貨價(jià)格、訂貨數(shù)量、鋼材生產(chǎn)商、交貨地點(diǎn)不確定，其他合同條款均確定或買賣雙方約定同意的情況下，在本市場(chǎng)規(guī)定的交易商品范圍內(nèi)，交易商選擇具體的交易商品及交貨日期進(jìn)行買賣方向、數(shù)量、價(jià)格的競(jìng)價(jià)交易，簽訂電子合同的一種交易模式。6、撮合交易（集合競(jìng)價(jià)）：集合競(jìng)價(jià)是指在除訂貨價(jià)格、訂貨數(shù)量不確定，其他合同條款均確定或買賣雙方約定同意的情況下，在本市場(chǎng)規(guī)定的交易商品范圍內(nèi)，交易商選擇具體的交易商品進(jìn)行買賣方向、數(shù)量、價(jià)格的分節(jié)競(jìng)價(jià)交易，簽訂電子合同的一種交易模式。7、在線招標(biāo)：在線招標(biāo)是指采購(gòu)商通過本市場(chǎng)的交易系統(tǒng)來完成一種或多種商品的大批量招標(biāo)采購(gòu)工作，簽訂在線招標(biāo)電子交易合同的一種交易模式。8、在線專場(chǎng)：在線專場(chǎng)交易模式是本市場(chǎng)為了更好地服務(wù)于市場(chǎng)和交易商,根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要、交易商的需求等情況，專門為某交易商或某交易商品或某地區(qū)等開設(shè)單交易模式或多交易模式的專場(chǎng)，以適應(yīng)和滿足市場(chǎng)的特殊需求。國(guó)內(nèi)三大交易所交易品種

交易所品種數(shù)量單位報(bào)價(jià)單位最小變動(dòng)價(jià)位漲跌停板幅度最后交易日（合約交割）最低保證金（合約價(jià)值）

上海銅5噸/手元/噸10元/噸3%15日5%鋁5噸/手元/噸5元/噸3%15日5%鋅5噸/手元/噸5元/噸4%15日5%黃金1000克/手元/克0.01元/克5%15日7%螺紋鋼10噸/手元/噸1元/噸5%15日7%線材10噸/手元/噸1元/噸5%15日7%燃料油10噸/手元/噸1元/噸5%前月最后交易日8%天然橡膠5噸/手元/噸5元/噸3%15日5%

大連玉米玉米10噸/手元/噸1元/噸4%10日5%黃大豆1號(hào)10噸/手元/噸1元/噸4%10日5%黃大豆2號(hào)10噸/手元/噸1元/噸4%10日5%豆粕10噸/手元/噸1元/噸4%10日5%豆油10噸/手元/噸2元/噸4%10日5%棕櫚油10噸/手元/噸2元/噸4%10日5%聚乙烯5噸/手元/噸5元/噸4%10日5%聚氯乙烯5噸/手元/噸5元/噸4%10日5%

鄭州菜籽油5噸/手元/噸2元/噸4%10日5%小麥10噸/手元/噸1元/噸3%倒數(shù)第7交易日5%棉花5噸/手元/噸5元/噸4%10日5%白砂糖10噸/手元/噸1元/噸4%10日6%精對(duì)本二醇5噸/手元/噸2元/噸4%10日6%早秈稻10噸/手元/噸1元/噸3%倒數(shù)第7交易日5%目前國(guó)內(nèi)交易所主要問題第一個(gè)就是交易品種繁多，雜亂無章。黃金、白銀、玉米、煤炭、橡膠、棉花、化學(xué)品、瓜子、金銀花、紅酒……你能想到或想不到的各類品種，幾乎都有交易所涉及。2003年，交易所交易的商品品種有105種，到2008年，已經(jīng)達(dá)到200種。進(jìn)入2010年下半年，甚至?xí)嫷人囆g(shù)品都可以份額化交易。第二個(gè)亂象是交易所沒有嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，投資主體魚龍混雜。很多交易所都沒有充足的存貨儲(chǔ)備就開張，給投資帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)，但相關(guān)的監(jiān)管制度卻對(duì)此不甚在意。在大多數(shù)人的印象中，建立一家交易所應(yīng)該是很困難的事，不僅要得到監(jiān)管部門的同意，而且需要有大規(guī)模的啟動(dòng)資金，還要四處吸引會(huì)員參與，這樣一個(gè)交易所才能站住腳跟。最受指責(zé)的莫過于第三個(gè)亂象，很多大宗商品交易所定位不明確，為了追求利益，往往會(huì)變成投機(jī)交易，交易所成了“變相期貨公司”。一般來說交易所利潤(rùn)來源，一個(gè)是交易量的傭金收入，另一個(gè)就是做莊，和參與市場(chǎng)的投資者進(jìn)行對(duì)賭。好一點(diǎn)的交易所一年賺得利潤(rùn)達(dá)到1個(gè)億沒有什么問題。按道理，交易所成立的目的是為現(xiàn)貨商服務(wù)，為他們提供價(jià)格參考、套期保值的作用，但現(xiàn)實(shí)是，交易所為了利潤(rùn)，大力發(fā)展投機(jī)交易以增加交易量，從而實(shí)現(xiàn)增加傭金收入，甚至出現(xiàn)過經(jīng)營(yíng)多年的電子交易市場(chǎng)根本就沒有現(xiàn)貨交割倉(cāng)庫(kù)，也沒有進(jìn)行過現(xiàn)貨交收的情況。與現(xiàn)貨完全脫鉤的投機(jī)交易造成的直接后果就是交易演變成了買賣雙方的對(duì)賭，市場(chǎng)變成了‘賭場(chǎng)’，從而給參與市場(chǎng)交易的投資者帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。很多交易所就出現(xiàn)了價(jià)格操縱、股東違法違規(guī)、侵吞客戶資金、卷款逃跑等事件。典型的例子就是2008年華夏交易所郭遠(yuǎn)峰卷款潛逃后，遺留下來的數(shù)億元保證金黑洞至今未能解決。影響交易所發(fā)展的關(guān)鍵要素品種決策大宗商品電子交易中心的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，品種決策在很大程度上決定了交易市場(chǎng)的興衰。目前我國(guó)大宗商品電子交易市場(chǎng)，交易品種涵蓋農(nóng)副產(chǎn)品、大宗工業(yè)原材料以及石化產(chǎn)品等，涉及鋼材、石油化工、煤炭、塑料、食糖、橡膠、花生、大蒜、蠶絲等眾多行業(yè)商品。大宗商品電子交易市場(chǎng)多數(shù)服務(wù)于農(nóng)產(chǎn)品、金屬和化工三大行業(yè)，近年來，能源類的市場(chǎng)有了一定的發(fā)展，同時(shí)也已出現(xiàn)了一些新行業(yè)、新類型的市場(chǎng)，如林木、紡織、畜牧以及綜合類市場(chǎng)。相對(duì)而言，電子交易比較繁榮的，通常是市場(chǎng)發(fā)育程度高、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大的行業(yè)。隨著更多行業(yè)的市場(chǎng)化程度不斷提高，如煤炭、電力等，其電子交易市場(chǎng)的交易將會(huì)逐步活躍。交易所在選擇交易品種時(shí)，應(yīng)詳細(xì)分析投資方所具備的資源優(yōu)勢(shì)，篩選本地區(qū)可以開展交易的品種，以確定基本行業(yè)方向。交易所在建設(shè)初期，也可以借鑒其他市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，以交易活躍，成熟的品種作為建設(shè)初期的主力交易品種。交易中心穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)后，根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)，可逐步擴(kuò)大交易品種范圍，注重品種向多元化擴(kuò)展，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。目前我國(guó)已成功運(yùn)營(yíng)的各類大宗商品電子交易中心中，比較具有行業(yè)代表性的包括上海大宗鋼鐵交易中心、山東龍鼎花生電子交易市場(chǎng)、寧波液體化工交易中心、無錫不銹鋼交易中心等。影響交易所發(fā)展的關(guān)鍵要素團(tuán)隊(duì)管理大宗商品電子交易中心是一個(gè)第三方平臺(tái)，誠(chéng)信為本，必須遵循公平、公正和公開的基本原則，才能吸引更多的交易商參與，這是交易中心得以順利運(yùn)營(yíng)之根本。交易中心內(nèi)部需要建立嚴(yán)格的內(nèi)控機(jī)制和管理制度，杜絕任何不公正行為導(dǎo)致交易中心的損失。在組建專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)時(shí)，需要明確各部門的責(zé)任、權(quán)利，建立健全業(yè)務(wù)流程管理制度。在內(nèi)部管理方面，應(yīng)遵循“用人需謹(jǐn)慎，機(jī)構(gòu)設(shè)置需完整，內(nèi)控制度需嚴(yán)密，監(jiān)督執(zhí)行需高效，危機(jī)管理需智慧”的原則，提升管理效率與能力。在人才培養(yǎng)方面，隨著電子交易市場(chǎng)增多，高端運(yùn)營(yíng)人才的稀缺情況越來越嚴(yán)重，中等運(yùn)營(yíng)人才的流動(dòng)會(huì)越來越活躍，交易中心應(yīng)未雨綢繆，通過聘請(qǐng)篩選潛質(zhì)高的中等運(yùn)營(yíng)人才，經(jīng)過實(shí)踐錘煉，培養(yǎng)成獨(dú)當(dāng)一面的專業(yè)人才。交易中心需要制定有效的薪資政策、激勵(lì)機(jī)制和保密制度等手段，盡可能避免關(guān)鍵性崗位的人才流失。影響交易所發(fā)展的關(guān)鍵要素風(fēng)險(xiǎn)控制大宗商品電子交易中心要持續(xù)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)控制是發(fā)展成敗的關(guān)鍵，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，謹(jǐn)防各種風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，制定各種風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與應(yīng)對(duì)方案，是交易中心健康發(fā)展的重要保障。交易中心在建設(shè)之初，應(yīng)制定產(chǎn)品、服務(wù)和市場(chǎng)開發(fā)等戰(zhàn)略和規(guī)劃，良好的統(tǒng)籌管理可以最大程度的縮短建設(shè)周期，降低建設(shè)與運(yùn)營(yíng)成本。在資金方面，資金預(yù)算的過大和過小，都會(huì)給整個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)帶來困難，為了避免投資浪費(fèi)，樹立良好的市場(chǎng)資信形象，建設(shè)預(yù)算需要根據(jù)交易中心的基本功能目標(biāo)確定合理規(guī)模。運(yùn)營(yíng)過程中，為了有效避免交易商違約行為，交易中心應(yīng)該對(duì)結(jié)算進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，對(duì)交收進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，時(shí)刻監(jiān)控交易行為，避免結(jié)算和交收過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)控制并處置違反交易規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)苗頭。影響交易所發(fā)展的關(guān)鍵要素技術(shù)實(shí)力大宗商品電子交易中心集商流、信息流、資金流與物流服務(wù)于一體，是一個(gè)綜合信息化服務(wù)平臺(tái)，交易系統(tǒng)的技術(shù)實(shí)力與服務(wù)能力直接影響交易中心的運(yùn)營(yíng)效率。在交易系統(tǒng)提供商的選擇上，交易中心需要從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，選擇技術(shù)實(shí)力強(qiáng)大的供應(yīng)商，確保在交易中心業(yè)務(wù)發(fā)展壯大后，獲得包括物流運(yùn)輸、綜合結(jié)算、網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用、增值服務(wù)、業(yè)務(wù)支撐等方面長(zhǎng)期、全面、系統(tǒng)化的支持，避免信息孤島和技術(shù)服務(wù)短板，促進(jìn)交易中心的可持續(xù)發(fā)展。交易所未來發(fā)展方向：交易所公司化（一）交易所公司化的特征交易所具有的公共品/公益屬性，以及現(xiàn)階段其公信力由政府保證兩個(gè)因素決定了交易所公司化過程中的一個(gè)重要特征，即交易所的股東應(yīng)以政府有關(guān)部門和國(guó)有或國(guó)有控股公司為主；同時(shí)要堅(jiān)持并突出市場(chǎng)化、國(guó)際化的本質(zhì)，吸引國(guó)際著名投資和中介機(jī)構(gòu)參與。（二）交易所公司化的核心定位和職能的變化是全球交易所變革浪潮的核心。交易所在公司化之前，為了防止利益沖突，都會(huì)剝離一線監(jiān)管職能，移交予證監(jiān)會(huì)。交易所成為一個(gè)證券上市和交易的運(yùn)作服務(wù)平臺(tái)，一個(gè)純粹盈利驅(qū)動(dòng)的商業(yè)機(jī)構(gòu)，與市場(chǎng)上其他提供證券交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)（另類交易系統(tǒng)）平等競(jìng)爭(zhēng)。

期貨交易所進(jìn)行公司制改造后，經(jīng)紀(jì)公司將由原來的會(huì)員變成股東，可以參與交易所的管理和經(jīng)營(yíng)，并享有分配交易所利潤(rùn)的權(quán)利，而如果交易所能夠上市，原有會(huì)員還將有更多的收益。期貨交易所改制上市，必然實(shí)行交易權(quán)與所有權(quán)的分離，會(huì)員在改制后可以保留交易權(quán)而賣掉其代表所有權(quán)的交易所股票，也可以保留其持有的交易所股票而賣掉交易權(quán)。這種靈活的方法有利于保持交易所的活力；另外，隨著交易所規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍后，交易所的會(huì)員席位就會(huì)升值。在公司制下會(huì)員將以股東的身份參與分紅。交易所未來發(fā)展方向：交易所公司化（三）交易所公司化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)總體上看，歐美各國(guó)交易所的公司化進(jìn)程比較徹底，競(jìng)爭(zhēng)最為激烈；亞洲很多交易所也完成了公司化，但是上市的交易所不多，政府管制程度較高。1、CME和CBOT的變革與合并

CME是美國(guó)第一家經(jīng)歷公司化改革的金融交易所，也是全美第一家上市的交易所。2006年10月17日，CME與同城競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手芝加哥期貨交易所（CBOT）組建了CME集團(tuán)。CME和CBOT的變革具有相似之處。首先，兩家交易所變革都是從內(nèi)部管理權(quán)改革入手，推廣到外部的所有權(quán)變革。從股權(quán)變革上來說，兩家交易所都經(jīng)歷了從非營(yíng)利性會(huì)員制交易所到混合所有制交易所到公司制交易所的變革過程。其中，混合所有制模式即是在會(huì)員制所有權(quán)模式下，引入董事會(huì)取代監(jiān)事會(huì)，采用以營(yíng)利為目的的經(jīng)營(yíng)模式，進(jìn)而將會(huì)員席位等份為交易所股權(quán)。隨著交易所領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，尤其是市場(chǎng)容量的擴(kuò)大對(duì)交易系統(tǒng)交易、信息處理能力要求的提升，以及地區(qū)間衍生品市場(chǎng)的融合，交易所唯有通過完全公司化，引入戰(zhàn)略投資者，或者股權(quán)融資，才能為交易所的跨區(qū)域并購(gòu)創(chuàng)造條件。盡管CME與CBOT在所有權(quán)與股權(quán)分離的過程中采取的具體方式不同，但其核心目標(biāo)都是實(shí)現(xiàn)交易所的交易權(quán)與所有權(quán)獨(dú)立，將交易所的商業(yè)職能與公共職能分離，并建立以交易權(quán)為價(jià)值基礎(chǔ)、按照股權(quán)構(gòu)建的交易所所有權(quán)結(jié)構(gòu)，從而為交易所的上市融資和并購(gòu)合并提供便利。交易所未來發(fā)展方向：交易所公司化香港交易所的建立

香港財(cái)政司在1999年發(fā)表證券及期貨市場(chǎng)改革方案，以提高香港的競(jìng)爭(zhēng)力和迎接市場(chǎng)全球化所帶來的挑戰(zhàn)。根據(jù)改革方案，香港聯(lián)合交易所有限公司(聯(lián)交所)與香港期貨交易所有限公司(期交所)實(shí)行股份化并與香港中央結(jié)算有限公司(香港結(jié)算)合并，由單一控股