第五章-期貨投機(jī)與套利交易

第五章期貨投機(jī)與套利交易第一節(jié)期貨投機(jī)交易第二節(jié)期貨套利概述第三節(jié)期貨套利交易策略第四節(jié)期貨投機(jī)與套利交易的發(fā)展趨勢一、期貨投機(jī)的概念（一）期貨投機(jī)的定義交易者通過預(yù)測期貨合約未來價格的變化，以在期貨市場上獲取價差收益為目的的期貨交易行為。目的：獲取價差收益特點(diǎn)：高風(fēng)險，高收益第一節(jié)期貨投機(jī)交易（二）期貨投機(jī)與套期保值的區(qū)別1.交易目的不同期貨投機(jī)：賺取價差收益套期保值：規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險2.交易方式不同期貨投機(jī)：單純期貨市場操作，進(jìn)行期貨合約買賣套期保值：現(xiàn)貨市場與期貨市場同時操作，風(fēng)險對沖3.交易風(fēng)險不同期貨投機(jī)：主動承擔(dān)風(fēng)險，風(fēng)險偏好型套期保值：規(guī)避風(fēng)險，風(fēng)險厭惡型4.交易對象不同期貨投機(jī)：標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約套期保值：現(xiàn)貨（三）期貨投機(jī)與股票投機(jī)的區(qū)別（表5-1）期貨投機(jī)股票投機(jī)保證金規(guī)定5%--15%左右保證金足額交易交易方向雙向單向結(jié)算制度當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算不實(shí)行每日結(jié)算特定到期日有特定到期日無特定到期日1.按交易主體不同劃分機(jī)構(gòu)投機(jī)者（對沖基金，商品投資基金等）個人投機(jī)者2.按持有頭寸方向劃分多頭投機(jī)者：對未來價格走勢看漲空頭投機(jī)者：對未來價格走勢看跌（四）期貨投機(jī)者類型3.按持倉時間劃分★長線交易——將合約持有幾天、幾周甚至幾個月，待價格變至對其有利時再將合約對沖?！锒叹€交易者——當(dāng)天下單，在一日或幾日內(nèi)了結(jié)?！锂?dāng)日交易者——進(jìn)行當(dāng)日或某一交易節(jié)的買賣★搶帽子者——逐小利者，利用微小的價格波動來賺取微小利潤，頻繁進(jìn)出，但交易量很大，希望以大量微利頭寸來賺取利潤。（一）承擔(dān)價格風(fēng)險套期保值得以實(shí)現(xiàn)的前提條件（二）促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)投機(jī)者充分收集整理有關(guān)價格變動信息，分析市場行情，從而獲取價差收益成為現(xiàn)貨市場價格的風(fēng)向標(biāo)（期貨價格+升貼水）二、期貨投機(jī)的作用（三）適度投機(jī)減緩價格波動供>求，低價買入期貨合約，P上升，供求趨于均衡供<求，高價賣出期貨合約，P下降，供求趨于均衡（四）提高市場流動性保證交易量（一）了解期貨合約對所交易的品種、交割制度、未來價格走勢等做全面和謹(jǐn)慎了解，切記貪多（二）制定交易計(jì)劃交易方法、資金運(yùn)用、風(fēng)險控制等制定計(jì)劃，避免沖動性交易，去除因?yàn)榍榫w的變化做的交易（三）設(shè)定盈利目標(biāo)和虧損限度三、期貨投機(jī)的準(zhǔn)備工作（一）開倉階段1.入市時機(jī)的選擇入市時機(jī)很重要，價格無所謂基本面判斷趨勢，技術(shù)面判斷短期震蕩市場趨勢明確時，入市建倉：市場趨勢明確上漲時，買入期貨合約；市場趨勢明確下跌時，賣出期貨合約四、期貨投機(jī)的操作方法2.金字塔式買入賣出適用情形：建倉后市場行情與預(yù)料相同并已經(jīng)使投機(jī)者獲利，可以增倉。增倉應(yīng)遵循的原則：只有在現(xiàn)有持倉已經(jīng)盈利的情況下，才能增倉持倉的增加應(yīng)漸次遞減：確保平均價升幅遠(yuǎn)小于合約市場價格的升幅，降低風(fēng)險例5-1p123例5-1投機(jī)者預(yù)測9月份大豆期貨合約價格將上升，故買入7手（每手10噸），成交價格為4310元／噸。此后合約價格迅速上升到4350元／噸，首次買入的7手合約已經(jīng)為他帶來虛盈10×7×（4350-4310）=2800元。為了進(jìn)一步利用該價位的有利變動，該投機(jī)者再次買入5手9月份合約，持倉總數(shù)增加到12手，12手合約的平均買入價為（4310×70+4350×50）／120=4326.7元/噸。當(dāng)市場價格再次上升到4385元／噸時，又買入3手合約，持倉總計(jì)15手，所持倉的平均價格為4338.3元/噸。當(dāng)市價上升到4405元／噸時，再買入2手，所持有合約總數(shù)為17手，平均買入價為4346.2元/噸。當(dāng)市價上升到4425元/噸時，再買入1手，所持有合約總數(shù)為18手，平均買入價為4350.6元/噸。買入價格持倉數(shù)（手）平均價（元/噸）4425元/噸×4350.64405元/噸××4346.24385元/噸×××4338.34350元/噸×××××4326.74310元/噸×××××××4310金字塔式買入可以在行情逆轉(zhuǎn)時有充分時間處理持倉。倒金字塔式建倉不值得提倡。分析：金字塔式買入合約時持倉的平均價雖然有所上升，但升幅遠(yuǎn)小于合約市場價格的升幅，市場價格回落時，持倉不至于受到嚴(yán)重威脅，投機(jī)者可以有充足的時間賣出合約并取得相當(dāng)?shù)睦麧櫋?．合約交割月份的選擇選擇交割月份的影響因素：★合約的流動性——選擇活躍月份★遠(yuǎn)期月份合約價格與近期月份合約價格之間的關(guān)系1）正向市場：買近期賣遠(yuǎn)期行情上漲：遠(yuǎn)期月份合約價格上升時，近期月份合約的價格也會上升，一般近期月份合約的價格上升幅度更大；應(yīng)當(dāng)買入近期月份、賣出遠(yuǎn)期月份；行情下滑：一般遠(yuǎn)期月份合約的跌幅大于近期月份合約，買入近期月份合約，賣出較遠(yuǎn)期的合約。2）反向市場：買遠(yuǎn)期賣近期市場行情上升：遠(yuǎn)期月份合約的價格也上升，且遠(yuǎn)期月份合約價格上升可能更多；買入遠(yuǎn)期合約，賣出近期合約。行情下滑:近期月份合約受的影響較大，跌幅很可能大于遠(yuǎn)期月份合約。賣出近期合約，買入遠(yuǎn)期合約。（二）平倉階段行情變動有利時，平倉獲利；行情變動不利時，平倉限制損失。1．掌握限制損失、滾動利潤的原則。2．靈活運(yùn)用止損指令?！镏箵p單中的價格不能太接近于當(dāng)時的市場價格，以免價格稍有波動就不得不平倉?！镏箵p單中的價格不能離市場價格太遠(yuǎn)，否則，又易遭受不必要的損失?！镏箵p單中價格的選擇，可以利用技術(shù)分析法來確定。例5-2某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，并確定其最大損失額為50元／噸。在以2550元／噸買入20手合約后，又下達(dá)了一個賣出止損指令，價格定于2500元／噸。如果市價下跌，一旦達(dá)到2500元／噸，止損指令即被觸發(fā)執(zhí)行。通過該指令，該投機(jī)者的投機(jī)可能失敗，但損失額僅限于50元／噸左右。如果市場按照預(yù)測的趨勢，價格朝有利的方向發(fā)展，投機(jī)者就可以繼續(xù)持有自己多頭或空頭的持倉，直至基本分析表明，市場趨勢已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)為止。例5-3某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，以2550元／噸買入20手合約。成交后市價上漲到每噸2610元。因預(yù)測價格仍將上漲，投機(jī)者決定繼續(xù)持有該合約。為了防止萬一市價下跌侵蝕已經(jīng)到手的利潤，遂下達(dá)一份止損單，價格定于2590元／噸。如果市價下跌，一旦達(dá)到2590元／噸，場內(nèi)的出市代表立即按在交易大廳可以得到的最好價格將其合約賣出。通過該指令，該投機(jī)者的投機(jī)利潤雖有減少，但仍然有40元/噸的利潤。如果價格繼續(xù)上升，該指令自動失效，投機(jī)者可以進(jìn)一步獲取利潤。以上做法即可以限制損失，又可以滾動利潤，充分利用市場價格的有利變動。（三）資金和風(fēng)險管理1、資金管理：資金的配置問題。具體內(nèi)容★投資組合的設(shè)計(jì)★在各個市場上應(yīng)分配多少資金去投資★止損點(diǎn)的設(shè)計(jì)★報償與風(fēng)險比的權(quán)衡★在經(jīng)歷了成功階段或挫折階段之后采取何種措施★選擇保守穩(wěn)健的交易方式還是積極大膽的方式★資金賬戶的大小★投資組合的搭配以及在每筆交易中的金額配置2．一般性的資金管理要領(lǐng)。（1）投資額應(yīng)限定在全部資本的1／3至1／2以內(nèi)為宜。交易者投入市場的資金不宜超過其總資本的一半。剩下的一半做備用，以應(yīng)付交易中的虧損或臨時性的支用。（2）根據(jù)資金量的不同，投資者單個市場的最大交易資金應(yīng)控制在總資本的10％～20％以內(nèi)?？梢苑乐癸L(fēng)險過度集中在這個市場上。（3）在單個市場中的最大總虧損金額宜限制在總資本的5％以內(nèi)。（4）在任何一個市場群類上所投入的保證金總額必須限制在總資本的20％～30％以內(nèi)。防止交易者在某一群類市場中陷入過多的本金。3．分散投資與集中投資?！锲谪浲稒C(jī)主張縱向投資分散化，而證券投資主張橫向投資多元化?！锟v向投資分散化：選擇少數(shù)幾個熟悉的品種在不同的階段分散資金投入；★橫向投資多元化：可以同時選擇不同的證券品種組成證券投資組合。一、期貨套利的概念定義：利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化時同時將持有頭寸平倉而獲利的交易行為。第二節(jié)期貨套利概述主要表現(xiàn)為價差套利：利用期貨市場上不同合約之間的價差進(jìn)行的套利行為。定義價差（B）：對于跨期套利而言，我們定義價差為近月合約價格（F1）與遠(yuǎn)月合約價格（F2）之差。B=F1-

F2特點(diǎn)：交易者要同時在相關(guān)合約上進(jìn)行相反的交易，同時建多和建空，因而套利交易有兩條“腿”。二、期貨套利的分類分類跨期套利：不同交割月份的期貨合約的價差在同一市場(即同一交易所)同時買人、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這些期貨合約對沖平倉獲利。跨品種套利：相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價差利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利，即同時買入或賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這些合約對沖平倉獲利?？缡刑桌翰煌灰姿g的價差在某個交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品合約同時，在另一個交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機(jī)分別在兩個交易所同時對沖在手的合約獲利。三、期貨套利與投機(jī)的區(qū)別1、期貨投機(jī)交易：利用單一期貨合約價格的上下波動賺取利潤；套利：從相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的相對價格差異套取利潤。2、期貨投機(jī)交易：在一段時間內(nèi)只做買或賣；套利：在同一時間在相關(guān)市場進(jìn)行反向交易，或者在同一時間買入和賣出相關(guān)期貨合約，同時扮演多頭和空頭的雙重角色。3、套利：價差的變化幅度小，因而承擔(dān)的風(fēng)險也小。普通投機(jī)：單一價格變化幅度要大，因而承擔(dān)的風(fēng)險也較大。4、套利交易成本要低于期貨投機(jī)交易。套利交易：至少同時涉及兩個合約的買賣，套利交易的傭金支出比一個單盤交易的傭金費(fèi)用要高，但要低于一個回合單盤交易的兩倍。套利的風(fēng)險較小，保證金的收取小于普通投機(jī)，大大節(jié)省了資金的占用。四、套利的作用1、套利行為有助于期貨價格與現(xiàn)貨價格、不同期貨合約價格之間的合理價差關(guān)系的形成。2、套利行為有助于市場流動性的提高。一、期貨套利交易（一）期貨價差的定義價差(Spread)是指期貨市場上兩個不同月份或不同品種期貨合約之間的價格差。與投機(jī)交易不同，在價差交易中，交易者不關(guān)注某一個期貨合約的價格向哪個方向變動，而是關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價差是否在合理的區(qū)間范圍。如果價差不合理，交易者可以利用這種不合理的的價差對相關(guān)期貨合約進(jìn)行交易方向相反的交易，等價差趨于合理時再同時將兩個合約平倉來獲取收益。第三節(jié)期貨套利交易策略在價差交易中，交易者要同時在相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，也就是說要同時建立一個多頭部位和一個空頭部位，這是套利交易的基本原則。如果缺少了多頭部位或空頭部位，就像一個人缺了一條腿一樣無法正常行走，因此，套利交易中建立的多頭和空頭部位被形象地稱為套利的“腿”（也可稱為“邊”或“方面”）。為了便于分析，我們統(tǒng)一用建倉時價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”來計(jì)算價差。例如，某套利者買入5月份鋁期貨合約的同時賣出6月份的大豆鋁期貨合約，價格分別為15730元/噸和15830元/噸。因?yàn)?月份價格高于5月份價格，因此價差為6月份價格減去5月份價格，即100元/噸。在計(jì)算平倉時的價差時，也要用建倉時價格較高合約的平倉價格減去建倉時價格較低合約的平倉價格來進(jìn)行計(jì)算。（二）價差的擴(kuò)大與縮小由于套利交易是利用相關(guān)期貨合約間不合理的價差來進(jìn)行的，價差能否在套利建倉之后“回歸”正常，會直接影響到套利交易的盈虧和套利的風(fēng)險。具體來說，如果套利者認(rèn)為目前某兩個相關(guān)期貨合約的價差過大時，他會希望在套利建倉后價差能夠縮小(Narrow)；同樣地，如果套利者認(rèn)為目前兩個相關(guān)期貨合約的價差過小時，他會希望套利建倉后價差能夠擴(kuò)大(Widen)。價差的擴(kuò)大和縮小，不是指的絕對值的變化，而是按照統(tǒng)一用建倉時價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”所計(jì)算的價差，通過比較建倉時和當(dāng)前（或平倉）時價差數(shù)值的變化，來判斷價差到目前為止（或套利結(jié)束）是擴(kuò)大還是縮小。如果當(dāng)前（或平倉）價差大于建倉時價差，則價差是擴(kuò)大的；如果相反，則價差是縮小的。[例5-5]某套利者在8月1日同時買入9月份白糖期貨合約的同時賣出11月份白糖期貨合約，價格分別為5720元/噸和5820元/噸。到了8月15日，9月份和11月份白糖期貨價格分別變?yōu)?990元/噸和6050元/噸，價差變化為：8月1日建倉時的價差：5820-5720=100（元/噸）8月15日的價差：6050-5990=60（元/噸）由此可以判斷出：8月15日的價差相對于建倉時縮小了，即價差縮小40元/噸（三）價差套利的盈虧計(jì)算在計(jì)算套利交易的盈虧時，可分別計(jì)算兩個期貨合約的盈虧，也就是說對套利的每條“腿”分別計(jì)算盈虧，然后進(jìn)行加總，可以得到整個套利交易的盈虧。[例5-6]某套利者以4326元/噸的價格買入1月的螺紋鋼期貨，同時以4570元/噸的價格賣出5月的螺紋鋼期貨。持有一段時間后，該套利者以4316元/噸的價格將1月合約賣出平倉，同時以4553元/噸的價格將5月合約買入平倉。該套利交易的盈虧計(jì)算如下：1月份的螺紋鋼期貨合約：虧損=4326-4316=10元/噸5月份的螺紋鋼期貨合約：盈利=4570-4553=17元/噸套利結(jié)果=-10+17=7元/噸（三）價差套利的盈虧計(jì)算（四）套利交易指令由于套利交易關(guān)注的是價差，而不是期貨價格本身的高低，因而不需要標(biāo)明各個期貨合約的具體價格，只要標(biāo)注兩個合約價差即可。1.套利市價指令的使用指交易將按照市場當(dāng)前可能獲得者的最好的價差成交的一種指令。2.套利限價指令的使用指當(dāng)價格達(dá)到指定價位時，指令將以指定的或更優(yōu)的價差來成交?！纠?-8】某交易者9月3日看到鄭州商品交易所11月份和次年1月份PTA期貨的市場價格分別為8582元/噸和8708元/噸，價差為126元/噸。某交易者認(rèn)為價差偏小，想買入1月份、賣出11月份PTA期貨合約進(jìn)行套利，但他根據(jù)市場的走勢判斷，目前的價差可能還會進(jìn)一步縮小，希望能夠以120元/噸的價差建倉，以期獲得更多的利潤，于是該交易者發(fā)出如下限價指令：

買入1月份PTA期貨合約

賣出11月份PTA期貨合約

1月份PTA期貨合約高于11月份PTA期貨合約價格120元/噸使用該限價指令意味著只有當(dāng)1月份與11月份PTA期貨價格的價差等于或小于120元/噸時，該指令才能夠被執(zhí)行。二、跨期套利（一）買入套利和賣出套利1.買入套利。如果套利者預(yù)期兩個或兩個以上期貨合約的價差將擴(kuò)大(Widen)時，則套利者將買入其中價格較高的合約同時賣出價格較低的合約，我們稱這種套利為買入套利(BuySpread)。如果價差變動方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就會通過同時將兩份合約平倉來獲利。原理：1.當(dāng)期貨價格上漲時，由于價格較高一邊的漲幅大于價格較低一邊的漲幅，價差是擴(kuò)大的，進(jìn)行買進(jìn)套利會使所買入的價格較高一邊的期貨合約的盈利大于所賣出的價格較低一邊的虧損，整個套利的結(jié)果是盈利的。2.當(dāng)期貨價格下跌時，如果價格較高一邊的跌幅小于價格較低一邊的跌幅，進(jìn)行買進(jìn)套利會使所買入的價格較高一邊的虧損小于賣出的價格較低一邊的盈利，整個套利結(jié)果也是盈利的。[例5-9]某套利者以350元/克賣出4月份黃金期貨，同時以361元/克買入9月份黃金期貨。假設(shè)經(jīng)過一段時間之后，4月份價格變?yōu)?55元/克，同時9月份價格變?yōu)?72元/克時，該套利者同時將兩合約對沖平倉，套利結(jié)果可用兩種方法來分析。第一種，可以分別對兩合約的盈虧進(jìn)行計(jì)算，然后加總來計(jì)算凈盈虧，計(jì)算結(jié)果如下：4月份的黃金期貨合約：虧損=355-350=5元/克9月份的黃金期貨合約：盈利=372-361=11元/克套利結(jié)果=-5+11=6元/克，即該套利可以獲取凈盈利6元/克。第二種，可以使用價差的概念來計(jì)算盈虧。從套利操作上，我們可以看到該套利者買入的9月份黃金的期貨價格要高于4月份，可以判斷是買進(jìn)套利。價差從建倉的11元/克變?yōu)槠絺}的17元/克，價差擴(kuò)大了6元/克，因此，可以判斷出該套利者的凈盈利為6元/克。1月1日2月1日方法一合約月份4月9月賣：350元/克買：361元/克買：355元/克賣：372元/克虧損：350-355=-5元/克盈利：372-361=11元/克總盈虧-5+11=6元/克方法二套利方式價差變化建倉價格：9月份>4月份361-350=11元/克建倉買入9月份372-355=17元/克買入套利價差擴(kuò)大總盈虧17-11=6元/克買入套利實(shí)例2.賣出套利相反，如果套利者預(yù)期兩個或兩個以上相關(guān)期貨合約的價差將縮小(Narrow)時，套利者可通過賣出其中價格較高的合約同時買入價格較低的合約來進(jìn)行套利，我們稱這種套利為賣出套利(SellSpread)。原理：1.當(dāng)期貨價格上漲時，由于價格較高一邊的漲幅小于價格較低一邊的漲幅，價差是縮小的，進(jìn)行賣出套利會使所賣出的價格較高一邊的期貨合約的虧損小于所買入的價格較低一邊的盈利，整個套利的結(jié)果是盈利的。2.當(dāng)期貨價格下跌時，如果價格較高一邊的跌幅大于價格較低一邊的跌幅，進(jìn)行賣出套利會使所賣出的價格較高一邊的盈利大于買入的價格較低一邊的虧損，整個套利結(jié)果也是盈利的。[例5-10]某套利者以361元/克賣出4月份黃金期貨，同時以350元/克買入9月份黃金期貨，假設(shè)經(jīng)過一段時間之后，4月份價格變?yōu)?64元/克，同時9月份價格變?yōu)?57元/克時，該套利者同時將兩合約對沖平倉，套利結(jié)果可用兩種方法來分析。第一種，可以分別對兩合約的盈虧進(jìn)行計(jì)算，然后加總來計(jì)算凈盈虧，計(jì)算結(jié)果如下：4月份的黃金期貨合約：虧損=364-361=3元/克9月份的黃金期貨合約：盈利=357-350=7元/克套利結(jié)果=-3+7=4元/克，即該套利可以獲取凈盈利4元/克。第二種，可以使用價差的概念來計(jì)算盈虧。從套利操作上，我們可以看到該套利者賣出的4月份黃金的期貨價格要高于買入的9月份的價格，可以判斷是賣出套利。價差從建倉的11元/克變?yōu)槠絺}的7元/克，價差擴(kuò)大了4美元/盎司，因此，可以判斷出該套利者的凈盈利為4元/克。1月1日2月1日方法一合約月份4月9月賣：361元/克買：350元/克買：364元/克賣：357元/克虧損：361-364=-3元/克盈利：357-350=7元/克總盈虧-3+7=4元/克方法二套利方式價差變化建倉價格：4月份>9月份361-350=11元/克建倉賣出4月份364-357=7元/克買入套利價差擴(kuò)大總盈虧11-7=4元/克賣出套利實(shí)例（二）牛市套利、熊市套利和蝶式套利1.牛市套利。當(dāng)市場是牛市時，一般來說，較近月份的合約價格上漲幅度往往要大于較遠(yuǎn)期合約價格的上漲幅度，或者較近月份的合約價格下降幅度小于較遠(yuǎn)期的下跌幅度。而無論是正向市場還是反向市場，買入較近月份的合約同時賣出遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性比較大，我們管這種套利為牛市套利。[例5-11]假設(shè)10月26日，次年5月份棉花合約價格為19075元/噸，次年9月份合約價格為19725元/噸，兩者價差為650元/噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價格將上漲，5月與9月的期貨合約的價差將有可能縮小。于是，交易者買入50手5月份棉花期貨合約的同時賣出50手9月份棉花期貨合約。到了12月26日，5月和9月的棉花期貨價格分別上漲為19555元/噸和20060元/噸，兩者的價差縮小為505元/噸。交易者同時將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易。牛市套利實(shí)例10月26日買入50手5月份棉花期貨合約，價格為19075元/噸賣出50手9月份棉花期貨合約，價格為19725元/噸價差650元/噸12月26日賣出50手5月份棉花期貨合約，價格19555元/噸買入50手9月份棉花期貨合約，價格為20060元/噸價差505元/噸每條“腿”的盈虧狀況盈利480元/噸虧損335元/噸價差縮小145元/噸最終結(jié)果盈利145元/噸，總盈利為145元/噸*50手*5噸/手=36250元[例5-12]假設(shè)10月26日，次年5月份棉花合約價格為19075元/噸，次年9月份合約價格為19725元/噸，兩者價差為650元/噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價格將上漲，5月與9月的期貨合約的價差將有可能縮小。于是，交易者買入50手5月份棉花期貨合約的同時賣出50手9月份棉花期貨合約。到了12月26日，5月和9月的棉花期貨價格不漲反跌，價格分別下跌至18985元/噸和19480元/噸，兩者的價差縮小為495元/噸。交易者同時將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易。10月26日買入50手5月份棉花期貨合約，價格為19075元/噸賣出50手9月份棉花期貨合約，價格為19725元/噸價差650元/噸12月26日賣出50手5月份棉花期貨合約，價格18985元/噸買入50手9月份棉花期貨合約，價格為19480元/噸價差495元/噸每條“腿”的盈虧狀況虧損90元/噸盈利245元/噸價差縮小155元/噸最終結(jié)果盈利155元/噸，總盈利為155元/噸*50手*5噸/手=38750元注意：1.在正向市場上，牛市套利的損失相對有限而獲利的潛力巨大。原因如下：其一，只有價差擴(kuò)大套利才會出現(xiàn)損失。由于在正向市場上價差變大的幅度要受到持倉費(fèi)水平的制約，因?yàn)閮r差如果過大，超過持倉費(fèi)，就會產(chǎn)生套利行為，會限制價差擴(kuò)大的幅度。其二，無論價格升降，只要價差縮小即可獲利。在正向市場進(jìn)行牛市套利，實(shí)質(zhì)上是賣出套利，而賣出套利獲利條件是價差要縮小。如果價差擴(kuò)大的話，該套利可能會虧損。而價差縮小的幅度不受限制，在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價格大幅度上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過遠(yuǎn)期合約的可能性，使正向市場變?yōu)榉聪蚴袌?，價差可能從正值變?yōu)樨?fù)值，價差會大幅度縮小，使牛市套利的獲利巨大。2.在反向市場上，近期需求極其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要價差擴(kuò)大，無論價格升降，交易者都可獲利，價差縮小則產(chǎn)生虧損。其二，因近期合約對遠(yuǎn)期合約升水可以沒有限制，遠(yuǎn)期合約對近期合約的升水卻受制于持倉費(fèi)。因而理論上這種牛市套利獲利潛力巨大而風(fēng)險有限。2.熊市套利(BearSpread)當(dāng)市場是熊市時，一般來說，較近月份的合約價格下降幅度往往要大于較遠(yuǎn)期合約價格的下降幅度。如果是正向市場，遠(yuǎn)期合約價格與較近月份合約價格之間的價差往往會擴(kuò)大。如果是反向市場，則近期合約與遠(yuǎn)期合約的價差會縮小。無論是正向市場還是反向市場，賣出較近月份的合約同時買入遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能比較大，我們稱這種套利為熊市套利。[例5-13]設(shè)交易者在7月8日看到11月份上海期貨交易所天然橡膠期貨合約價格為21955元/噸，次年1月份合約價格為22420元/噸，前者比后者低465元/噸。交易者預(yù)計(jì)天然橡膠價格將下降，11月與次年1月的期貨合約的價差將有可能擴(kuò)大。于是，交易者賣出60手（1手為5噸）11月份天然橡膠期貨合約的同時買入60手次年1月份合約。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡膠期貨價格分別下降為21215元/噸和21775元/噸，兩者的價差為560元/噸，價差擴(kuò)大。交易者同時將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易。交易結(jié)果如下：熊市套利實(shí)例7月8日賣出60手11月份天然橡膠期貨合約，價格為21955元/噸買入60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價格為22420元/噸價差465元/噸9月8日買入60手11月份天然橡膠期貨合約，價格21215元/噸賣出60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價格21775元/噸價差560元/噸每條“腿”的盈虧狀況盈利740元/噸虧損645元/噸價差擴(kuò)大95元/噸最終結(jié)果盈利95元/噸，總盈利為95元/噸*60手*5噸/手=28500元[例5-14]設(shè)交易者在7月8日看到11月份上海期貨交易所天然橡膠期貨合約價格為21955元/噸，次年1月份合約價格為22420元/噸，前者比后者低465元/噸。交易者預(yù)計(jì)天然橡膠價格將下降，11月與次年1月的期貨合約的價差將有可能擴(kuò)大。于是，交易者賣出60手（1手為5噸）11月份天然橡膠期貨合約的同時買入60手次年1月份合約。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡膠期貨價格不降反漲，價格分別上漲至22075元/噸和22625元/噸，兩者的價差為550元/噸，價差擴(kuò)大。交易者同時將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易。交易結(jié)果如下：7月8日賣出60手11月份天然橡膠期貨合約，價格為21955元/噸買入60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價格為22420元/噸價差465元/噸9月8日買入60手11月份天然橡膠期貨合約，價格22075元/噸賣出60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價格22625元/噸價差550元/噸每條“腿”的盈虧狀況虧損120元/噸盈利205元/噸價差擴(kuò)大85元/噸最終結(jié)果盈利85元/噸，總盈利為85元/噸*60手*5噸/手=25500元3.蝶式套利(ButterflySpread)蝶式套利是跨期套利的另外一種常用形式，它是由共享居中交割月份一個牛市套利和一個熊市套利的跨期套利組合。由于近期和遠(yuǎn)期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個翅膀，因此稱之為蝶式套利。蝶式套利所涉及的三個交割月份的合約可分別稱為近期合約、居中合約和遠(yuǎn)期合約。蝶式套利的具體操作方法是：買入（或賣出）近期月份合約，同時賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）遠(yuǎn)期月份合約。其中，居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。[例5-15]2月1日，3月份、5月份、7月份的大豆期貨合約價格分別為5050元/噸、5130元/噸和5175元/噸，某交易者認(rèn)為3月份和5月份之間的價差過大，而5月份和7月份之間的價差過小，預(yù)計(jì)3月份和5月份的價差會縮小而5月份與7月份的價差會擴(kuò)大，于是該交易者以該價格同時買入150手（1手為10噸）3月份合約、賣出350手5月份合約，同時買入200手7月份大豆期貨合約。到了2月18日，三個合約的價格均出現(xiàn)不同幅度的下跌，3月份、5月份和7月份的合約價格分別跌至4850元/噸、4910元/噸和4970元/噸，于是該交易者同時將三個合約平倉。盈虧狀況如下表：蝶式套利盈虧分析3月份合約5月份合約7月份合約2月1日買入150手，5050元/噸賣出350手，5130元/噸買入200手，5175元/噸2月18日賣出150手，4850元/噸買入350手，4910元/噸賣出200手，4970元/噸各合約盈虧狀況虧損200元/噸總虧損為200*150*10=300000元盈利220元/噸總盈利為220*350*10=770000元虧損205元/噸總虧損為205*200*10=410000元凈盈虧凈盈利=-300000+770000-410000=60000元三、跨品種套利跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這兩種合約分別對沖平倉獲利。包括兩種：一是相關(guān)產(chǎn)品間的套利；二是原料與成品間的套利（一）相關(guān)商品間的套利價差是否合理的判斷：不同的商品間（替代品，互補(bǔ)品）存在某種穩(wěn)定合理的比值關(guān)系，一旦偏離合理的區(qū)間（表現(xiàn)出一種商品被高估，另一種被低估的情況），則存在套利空間。[例5-16]6月1日，次年3月份上海期貨交易所銅期貨合約價格為54390元/噸，而次年3月，該交易所鋁期貨合約價格為15700元/噸，前一合約價格比后者高38690元/噸。套利者根據(jù)兩種商品合約間的價差分析，認(rèn)為價差小于合理的水平，如果市場機(jī)制運(yùn)行正常，這兩者之間的價差會恢復(fù)正常，于是套利者決定在買入30手（1手為5噸）次年3月份銅合約的同時，賣出30手次年3月份鋁合約，以期未來某個有利電動機(jī)同時平倉獲取利潤。6月28日，該套利者以54020元/噸賣出30手次年3月份銅合約的同時，以15265元/噸買入30手次年3月份鋁合約。交易情況如下表：

滬銅/鋁套利實(shí)例

6月1日買入30手次年3月份銅合約，價格54390元/噸賣出30手次年3月份鋁合約，價格15700元/噸價差38690元/噸6月28日賣出30手次年3月份銅合約，價格54020元/噸買入30手次年3月份鋁合約，價格15265元/噸價差38755元/噸套利結(jié)果虧損370元/噸盈利435元/噸凈獲利（435元/噸-370元/噸）X30手X5噸/手=9750元（二）原料與成品套利原料與成品之間的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之間的價格關(guān)系進(jìn)行套利。最典型的是大豆和它的兩種制成品—豆油和豆粕之間的套利。

大豆與豆油豆粕之間的關(guān)系：100%大豆=17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）損耗100%大豆X購進(jìn)價格+加工費(fèi)用+利潤=17%（19%）豆油X銷售價格+80%豆粕X銷售價格三種商品之間的套利有兩種做法：大豆提油套利和反大豆提油套利。1.大豆提油套利大豆提油套利是大豆加工商在市場價格關(guān)系基本正常的情況下進(jìn)行的，目的是防止大豆價格突然上漲，或豆油、豆粕價格突然下跌引起的損失，或是損失降至最低。作法：購買大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕的期貨合約，并將這些合約一直保持，當(dāng)現(xiàn)貨市場購入大豆或?qū)⒊善纷罱K銷售時分別予以對沖。一方面鎖定成本，一方面鎖定價格。2、反向大豆提油套利反向大豆提油套利是大豆加工商在市場價格反常時采用的套利。當(dāng)大豆價格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時，大豆可能與其產(chǎn)品出現(xiàn)倒掛。做法：大豆加工商賣出大豆合約，買進(jìn)豆油和豆粕的期貨合約，以同時縮減生產(chǎn)，減少豆油和豆粕的供給量，三者之間價格將趨于正常，期貨市場中的盈利將有利于彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場中的虧損。大豆提油套利應(yīng)當(dāng)說更象一種套期保值行為，反向的大豆提油套利則有一定的投機(jī)性質(zhì)。一般投資者主要研究三者之間的關(guān)系，在其價格差出現(xiàn)異常時進(jìn)行套利交易。四、跨市套利跨市套利是指在某個交易所買進(jìn)（或賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時，在另一個交易所賣出（或買進(jìn)）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機(jī)分別在兩個交易所對沖在手的期貨合約而獲利。[例5-17]7月1日，KCBT（堪薩斯城交易所）12月份小麥期貨合約價格為730美分/蒲式耳，同日CBOT（芝加哥交易所）12月份小麥期貨合約價格為740美分/蒲式耳。套利者認(rèn)為雖然KCBT合約比CBOT合約價格低10個美分，但和正常情況相比仍然稍高，預(yù)測兩交易所12月份合約的價差將會擴(kuò)大。套利者決定賣出20手（1手為5000蒲式耳）12月KCBT小麥合約，同時買入20手12月CBOT12月份小麥合約，以期望未來某個有利時機(jī)同時平倉獲取利潤。交易情況如下表：

7月1日賣出20手12月KCBT小麥合約：價格730美分/蒲式耳買入20手12月CBOT小麥合約價格740美分/蒲式耳價差10美分/蒲式耳8月1日買入20手12月KCBT小麥合約：價格720美分/蒲式耳賣出20手12月CBOT小麥合約：價格735美分/蒲式耳價差15美分/蒲式耳套利結(jié)果第手獲利10美分/蒲式耳每手虧損5美分/蒲式耳凈獲利(0.10-0.05)X5000X20=5000美元跨市套利實(shí)例五、期貨套利操作的注意要點(diǎn)套利必須堅(jiān)持同進(jìn)同出下單報價時要明確指出價格差不要在陌生的市場做套利交易不能因?yàn)榈惋L(fēng)險和低保證金而做超額套利不要用鎖單來保護(hù)自己已虧損的單盤交易注意套利的傭金支出第四節(jié)

期貨投機(jī)與套利交易