籌資管理課件1

為何籌資？從哪里籌？籌多少？

(籌資的概述）股權(quán)籌資還是債權(quán)籌資？(籌資方式)如何籌資？（籌資決策）籌資問題第一節(jié)

企業(yè)籌資概述第二節(jié)權(quán)益性籌資第三節(jié)長期負(fù)債籌資方式第四節(jié)資本成本第五節(jié)杠桿價值的利用第六節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第三章籌資管理一、企業(yè)籌資的概念是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過運(yùn)用一定的籌資原則、渠道及方式向企業(yè)外部有關(guān)系的單位和個人或從企業(yè)內(nèi)部籌措所需資金的一種活動。企業(yè)籌資的概述二、企業(yè)籌資的動機(jī)基本動機(jī)：為了自身的生存和發(fā)展。

1、擴(kuò)張性籌資動機(jī)（如擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、對外投資）

2、調(diào)整性籌資動機(jī)（調(diào)整資本結(jié)構(gòu)）

3、混合性動機(jī)三、企業(yè)籌資的基本原則

1、效益性原則（質(zhì)量）通過投資收益與籌資成本的比較，使企業(yè)籌資與投資在效益上權(quán)衡?？紤]分析投資機(jī)會增加投資報酬選擇籌資方式降低籌資成本2、合理性原則（數(shù)量和結(jié)構(gòu)）方面確定合理的籌資數(shù)量使所需籌資的數(shù)量與投資所需數(shù)量達(dá)到平衡。確定合理的資本結(jié)構(gòu)股權(quán)資本和債權(quán)資本結(jié)構(gòu)長期資本與短期資本結(jié)構(gòu)三、企業(yè)籌資的基本原則3、及時性原則（時間）企業(yè)及時地取得資本來源，使籌資與投資在時間上相協(xié)調(diào)，減少資本閑置或籌資滯后而貽誤投資的風(fēng)險。4.合法性原則（法律）要求籌資必須遵守國家有關(guān)法律法規(guī)等的規(guī)定。三、企業(yè)籌資的基本原則四、企業(yè)籌資的渠道和方式（一）企業(yè)籌資的渠道——企業(yè)籌集資本來源的方向與通道，體現(xiàn)著資本的源泉和流量。（即資金的供給者有哪些）

1、政府財政資本－－國有企業(yè)的來源

2、法人資本：

a、銀行信貸資本－－各種企業(yè)的來源;b.非銀行金融機(jī)構(gòu)資本－－保險公司、信托投資公司、財務(wù)公司等;c.其他法人資本－－企業(yè)、事業(yè)、團(tuán)體法人。

3、個人資本：

A、民間資本B、外商資本－－國外和我國港澳臺資本

4、企業(yè)內(nèi)部資本－－企業(yè)的盈余公積和未分配利潤（二）企業(yè)籌資方式——是指企業(yè)籌集資本所采具體形式和工具，體現(xiàn)著資本的屬性。P79

資本的屬性：產(chǎn)權(quán)性A、自有資金籌資（所有權(quán)）

1、吸收直接投資（實(shí)收資本-非股份公司）。

2、發(fā)行普通股票籌資（股本-股份公司）。B、負(fù)債資金籌資（使用權(quán)）

1、發(fā)行債券籌資2、銀行借款籌資

3、商業(yè)信用籌資（賒購）4、租賃籌資五、企業(yè)籌資的類型一、按屬性不同（一）股權(quán)資本

概念：企業(yè)依法取得并長期擁有、自主調(diào)配運(yùn)用的資本。（投入資本/股本、留存收益）

屬性

a、股權(quán)資本的所有權(quán)歸企業(yè)的所有者；

b、企業(yè)對股權(quán)依法享有經(jīng)營權(quán)，不得撤資。

渠道——除金融企業(yè)以外的籌資渠道。（二）債權(quán)資本概念：企業(yè)依法取得并依約運(yùn)用，按期償還資本。

屬性：

a、債權(quán)資本體現(xiàn)企業(yè)與債權(quán)人的債務(wù)與債權(quán)關(guān)系。

b、企業(yè)的債權(quán)人有權(quán)按期索取債權(quán)本息。

c、企業(yè)對持有的債務(wù)資本在約定的期限內(nèi)享有經(jīng)營權(quán)，并承擔(dān)按期償付本付息的義務(wù)。渠道：除國家財政資本以外的籌資渠道。二、按期限的不同（一）長期資本

概念：指期限在1年以上的資本（所有者權(quán)益及長期負(fù)債）。用途：購建固定資產(chǎn)，取得無形資產(chǎn)，開展長期投資。方式：投入資本、發(fā)行股票和債券、銀行長期借款和融資租賃等。（二）短期資本

概念：指期限在1年以內(nèi)的資本（短期借款、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)等）。用途：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中資本周轉(zhuǎn)調(diào)度。方式：銀行短期借款和商業(yè)信用（應(yīng)付）等。三、按資本來源的范圍不同（一）內(nèi)部籌資——指企業(yè)內(nèi)部通過留用利潤而形成的資本來源。（二）外部籌資——指企業(yè)向外部籌集資金而形成的資本來源。四、按是否借助銀行等金融機(jī)構(gòu)（一）直接籌資概念：企業(yè)不借助銀行、租賃公司等機(jī)構(gòu)，直接與資本所有者協(xié)商融通資本的一種籌資活動。方式：投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券和商業(yè)信用等。（二）間接籌資概念：指企業(yè)借助銀行、租賃公司等金融機(jī)構(gòu)而融通資本的籌資活動。方式：銀行借款和租賃等。（三）直接籌資與間接籌資的差別

籌資機(jī)制不同（前者依賴于資本市場，如證券市場，后者依賴于市場或計劃手段）?；I資范圍不同（前者廣）籌資效率（前者籌資效率低）籌資費(fèi)用高低不同（前者籌資費(fèi)用高）籌資效應(yīng)不同（前者能最大限度的籌集社會資本，提高公司知名度；后者主要為了適應(yīng)企業(yè)資本周轉(zhuǎn)的需要）企業(yè)在籌集資金時，首先要對所需資金以及各項(xiàng)資金的配置做出合理的預(yù)算。為了編制出較為準(zhǔn)確的資金預(yù)算，應(yīng)先測定資金需要量。企業(yè)資金需要量可從兩個方面來衡量：一是在現(xiàn)有生產(chǎn)能力基礎(chǔ)上，由于銷量變化而引起的資金需要量變化的衡量；二是擴(kuò)大生產(chǎn)能力、進(jìn)行長期投資需要資金數(shù)量的衡量。此項(xiàng)所需資金量，應(yīng)在投資的可行性研究中做出詳細(xì)估算。測定資金需要量的方法：

銷售百分比法

五、企業(yè)籌資規(guī)模的預(yù)測方法銷售百分比法

所謂銷售百分比法是指以未來銷售收入變動的百分比為主要參數(shù)，考慮隨銷售變動的資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目及其他因素對資金需求的影響，從而預(yù)測未來需要追加的資金量的一種定量計算方法。銷售百分比法下企業(yè)需要追加資金量的基本計算公式是：

F=K(A–L)-R

F企業(yè)在預(yù)測年度需從企業(yè)外部追加籌措資金的數(shù)額；

K預(yù)測年度銷售收入對于基年度增長的百分比；Ａ隨銷售收入變動而成正比例變動的資產(chǎn)項(xiàng)目基期金額；

L隨銷售收入變動而成正比例變動的負(fù)債項(xiàng)目基期金額；

R預(yù)測年度增加的可以使用的留存收益。

企業(yè)籌資規(guī)模的預(yù)測方法【例】某公司2010年實(shí)現(xiàn)銷售額30萬元，銷售凈利率為10％，并按凈利潤的40％發(fā)放股利，假定該公司的固定資產(chǎn)利用能力已經(jīng)飽和，2010年底的資產(chǎn)負(fù)債表如表3-3所示：資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益1.貨幣資金10負(fù)債：1.應(yīng)付帳款252.應(yīng)收帳款202.應(yīng)交稅金53.存貨303.長期負(fù)債104.固定資產(chǎn)55所有者權(quán)益：1.實(shí)收資本605.無形資產(chǎn)52.留存收益20

合計120

120企業(yè)籌資規(guī)模的預(yù)測方法若該公司計劃在2011年把銷售額提高到36萬元，銷售凈利率、股利發(fā)放率仍保持2010年水平。要求：用銷售百分比法預(yù)測該公司2011年需向外界融資額。解：

K=

A=10+20+30+55=115(萬元)

L=25+5=30(萬元)

R=36×10％×（1－40％）＝2.16（萬元）

F=20％×（115－30）－2.16=14.84（萬元）該公司2011年需向外界融資14.84萬元。

企業(yè)籌資規(guī)模的預(yù)測方法

1.資本金的概念與特征

（1）資本金的概念資本金，是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金，是投資者用以進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、承擔(dān)民事責(zé)任而投入的資金。

（2）資本金的特征設(shè)立企業(yè)必須有法定的資本金。從性質(zhì)上看，資本金是投資者創(chuàng)建企業(yè)所投入的資本，是原始啟動資金；一、資本金與資本金制度

第二節(jié)權(quán)益資本籌資

2.資本金制度是現(xiàn)代企業(yè)財會制度中關(guān)于資本金的籌集、管理以及資本金所有者的責(zé)權(quán)利等方面制度的總稱

（1）資本金籌集

投入資本稱“所有者權(quán)益”借入的資金稱為“負(fù)債”

（2）資本金管理制度的責(zé)權(quán)利其一，企業(yè)必須保證資本金完整，不受侵蝕。其二，資本金有收益權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。

權(quán)益資本籌資

3．資本金的籌集

(1)資本金的最低限額股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣500萬元，上市的股份有限公司股本總額不少于人民幣3000萬元；有限責(zé)任公司注冊資本的最低限額為人民幣3萬元，一人有限責(zé)任公司的注冊資本最低限額為人民幣10萬元。

(2)資本金的出資方式投資者可以采取貨幣資產(chǎn)和非貨幣資產(chǎn)兩種形式出資全體投資者的貨幣出資金額不得低于公司注冊資本的30%

權(quán)益資本籌資

(3)資本金繳納的期限一是實(shí)收資本制；二是授權(quán)資本制；三是折衷資本制。

(4)資本金的評估吸收實(shí)物、無形資產(chǎn)等非貨幣資產(chǎn)籌集資本金的，應(yīng)按照評估確認(rèn)的金額或者按合同、協(xié)議約定的金額計價。

權(quán)益資本籌資

4．資本金的管理原則

(1)資本確定原則：是指企業(yè)設(shè)立時資本金數(shù)額的確定

(2)資本充實(shí)原則：是指資本金的籌集應(yīng)當(dāng)及時、足額。

(3)資本維持原則：指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營期間有義務(wù)保持資本金的完整性。

權(quán)益資本籌資二、投入資本籌資（一）投入資本籌資含義和主體

（二）投入資本籌資的種類：投入主體國有資本法人資本個人資本外商資本出資形式現(xiàn)金非現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)無形資產(chǎn)

（三）投入資本籌資的程序確定籌資數(shù)量選擇籌資渠道簽署協(xié)議文件取得資本（四）籌集非現(xiàn)金投資的估價（與資產(chǎn)評估相關(guān)）（五）投入資本籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（重）優(yōu)點(diǎn)增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)

盡快形成生產(chǎn)力

財務(wù)風(fēng)險低缺點(diǎn)資金成本較高

不便交易

（一）股票的種類：股票種類普通股和優(yōu)先股A股、B股、H股和N股發(fā)行對象和上市地區(qū)記名股與無記名股是否記名始發(fā)股和新股發(fā)行時間先后股東的權(quán)利和義務(wù)（重）三、發(fā)行普通股籌資（二）股票發(fā)行程序

設(shè)立發(fā)行程序

決議

申請簽承銷協(xié)議

招股、繳款

登記、交割

改選董事、監(jiān)事，變更登記（三）股票的推銷方式1.自銷方式

2.委托承銷包銷代銷（四）股票上市我國上市的條件：

1、股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)；

2、公司股本總額不少于人民幣3000萬元；

3、公司最近3年內(nèi)連續(xù)盈利，無重大違法行為，財務(wù)報告無虛假記載；

4、向社會公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總額的25%以上，超過4億元，則應(yīng)超過10%。

5、千人千股。意義：五個方面P85（確定價格與企業(yè)價值、提高公司知名度、流動性、防止股權(quán)過度集中）（五）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（重）優(yōu)點(diǎn)1.沒有固定股利負(fù)擔(dān)2.無須還本3.籌資（財務(wù)）風(fēng)險小4.增強(qiáng)公司信譽(yù)缺點(diǎn)1.資本成本較高2.分散控制權(quán)3.可能導(dǎo)致股價下跌

優(yōu)點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)、財務(wù)風(fēng)險低、無須還本(同)增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)、財務(wù)風(fēng)險低、無須還本(同)盡快形成生產(chǎn)力沒有固定股利負(fù)擔(dān)缺點(diǎn)缺點(diǎn)資本成本較高(同)資本成本較高(同)不便于交易分散控制權(quán)、可能導(dǎo)致股價下跌投入資本籌資普通股籌資課堂練習(xí)一、單項(xiàng)選擇題1、吸收投資是企業(yè)籌集（）的一種重要方式。

A.借入資金B(yǎng).長期資金

C.短期資金D.以上都不對2、國內(nèi)聯(lián)營企業(yè)吸收參與聯(lián)營的企事業(yè)單位各方的投資，形成聯(lián)營企業(yè)資本金。這種資本金屬于（）。

A.國家資本金B(yǎng).法人資本金

C.個人資本金D.外商資本金課堂練習(xí)3、股票的市場價值，就是通常所說的（）。

A.票面價值B.賬面價值

C.清算價格D.股票價格4、按股東權(quán)利義務(wù)的差別，股票分為（）。

A.記名股票和無記名股票

B.國家股、法人股、個人股和外資股

C.普通股和優(yōu)先股

D.舊股和新股課堂練習(xí)5、根據(jù)我國有關(guān)規(guī)定，股票不得（）。

A.平價發(fā)行B.時價發(fā)行

C.溢價發(fā)行D.折價發(fā)行6、根據(jù)《公司法》的規(guī)定，累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的（）。A.60%B.50%C.40%D.30%課堂練習(xí)—多項(xiàng)選擇題

1、企業(yè)籌集長期資金的方式一般有（）。

A.吸收投資B.發(fā)行股票C.發(fā)行債券

D.長期借款E.經(jīng)營租賃2、吸收投資的具體形式有（）。

A.吸收國家投資B.吸收法人投資

C.吸收個人投資D.吸收外商投資

E.吸收社會投資第三節(jié)長期負(fù)債籌資方式

（一）公司債券種類記名債券、無記名債券上市債券、非上市債券固定利率債券、浮動利率債券抵押債券（擔(dān)保債券）、信用債券（無擔(dān)保債券）是否記名是否上市是否抵押財產(chǎn)利率是否固定一、發(fā)行債券籌資（二）發(fā)行債券的資格與條件1、股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司不低于6000萬元；2、累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；3、最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；4、籌集的資金投向符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；5、債券利率水平不得超過國務(wù)院限定的利率水6、其他條件。前一次尚未募足；違約、延遲支付本息仍處于繼續(xù)狀態(tài)的不得再次發(fā)行公司債券（三）債券發(fā)行價格的確定（到期還本，分期付息）決定因素債券面額:F面票面利率:r面市場利率:r市=K債券期限:n計算公式市場利率與票面利率比較等價發(fā)行溢價發(fā)行折價發(fā)行重CASE

某股份有限公司擬發(fā)行面值為100元，年利率為12%，期限為2年的債券一批。試測算該債券在下列市場利率下的發(fā)行價格：（1）市場利率為10%；（2）市場利率為12%；（3）市場利率為14%。

（四）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)資金成本較低可利用財務(wù)杠桿保障股東控制權(quán)便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)籌資數(shù)量有限限制條件較多財務(wù)風(fēng)險較高主要內(nèi)容種類信用條件借款程序借款的優(yōu)缺點(diǎn)二、借款籌資種類基本建設(shè)貸款更新改造貸款科研開發(fā)貸款新產(chǎn)品試制貸款抵押貸款與信用貸款政策性銀行貸款商業(yè)性銀行貸款保險公司貸款貸款機(jī)構(gòu)有無抵押品用途一種經(jīng)常為大公司使用的正式授信額度，銀行負(fù)有義務(wù)，企業(yè)支付一定承諾費(fèi)。CASE銀行要求企業(yè)將借款的10%-20%的平均存款余額留存銀行。CASE借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。授信額度補(bǔ)償性余額周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議長期借款的程序企業(yè)提出申請銀行進(jìn)行審批簽訂借款合同企業(yè)取得借款企業(yè)償還借款長期借款的優(yōu)缺點(diǎn)籌資速度快借款成本較低借款彈性較大籌資數(shù)量有限限制條款較多可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用籌資風(fēng)險較高優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)長期借款的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)成本較低、發(fā)揮財務(wù)杠桿、保障股東控制權(quán)籌資速度快、借款彈性較大便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)（可轉(zhuǎn)換公司債券）缺點(diǎn)缺點(diǎn)籌資數(shù)量有限、限制條款較多、籌資（財務(wù)）風(fēng)險較高長期借款與發(fā)行債券的優(yōu)缺點(diǎn)的比較長期借款發(fā)行債券成本較低、發(fā)揮財務(wù)杠桿、保障股東控制權(quán)籌資數(shù)量有限、限制條款較多、籌資（財務(wù)）風(fēng)險較高股權(quán)籌資與債權(quán)籌資優(yōu)缺點(diǎn)資金成本籌資風(fēng)險投資風(fēng)險籌資數(shù)量課堂練習(xí)---選擇題1、長期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)包括（）

A.限制條件較多

B.資金數(shù)量有限

C.籌資效率較高

D.借款成本較低

E.借款彈性較大CDE課堂練習(xí)---選擇題2、根據(jù)《公司法》的規(guī)定，處于下列（）情形的公司，不得再次發(fā)行公司債券。A.公司規(guī)模已達(dá)到規(guī)定的要求B.具有償還債務(wù)的能力C.籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策D.前一次發(fā)行的公司債券尚未籌足D3、與股票相比，債券的特點(diǎn)為（）。A.債券代表一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系B.債券的求償權(quán)優(yōu)先于股票C.債券持有人無權(quán)參與企業(yè)（公司）決策D.債券投資的風(fēng)險小于股票E.可轉(zhuǎn)換債券按規(guī)定可轉(zhuǎn)換為股票ABCD一、資本成本二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本（了解）第四節(jié)資本成本一、資金成本的概念概念

如何理解？1、資金成本是一種預(yù)計成本2、表示方法

資金成本=資金成本率=投資者要求的最低報酬率?。?！二、資金成本的構(gòu)成內(nèi)容1、籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、傭金、發(fā)行費(fèi)）一次性支付；固定資金成本2、用資費(fèi)用（稅后利息、股利）經(jīng)常性；變動資金成本三、資金成本的種類及作用（一）種類

——個別資金成本

——加權(quán)平均資金成本

——邊際資金成本（二）作用

1、籌資(注意上述三種資本的作用—重P96)2、投資

3、評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績（一）個別資本成本測算原理四、個別資金成本（率）的測算(請熟記以下公式!)

=D/（P-f）=D/P（1-F）D----用資費(fèi)用P-----籌資額f-----籌資費(fèi)用F-----籌資費(fèi)率(=f/P)P-f----籌資凈額如何理解？（二）長期債權(quán)資金成本測算公式2、基本公式債務(wù)資金成本Kl=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費(fèi)率）

=I(1-T)/P（1-F）3、債務(wù)資金成本具體測算公式

A、銀行借款資金成本

=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費(fèi)率）

=i*(1-T)/（1-F）i--為銀行借款年利率注意：1、一般忽略銀行籌資費(fèi)率F,則銀行借款資金成本=i*(1-T)2、若借款存在補(bǔ)償性信用條件時籌資額為實(shí)際籌資額P186例6-2\31、長期債務(wù)資金成本包含的內(nèi)容（二）長期債權(quán)資金成本測算公式B、債券資金成本=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費(fèi)率）=F面*r面（1-T）/B（1-F）注意：F面與B(債券發(fā)行價格)的區(qū)別----債券發(fā)行方式的影響

P98例4-83、長期債權(quán)資金成本具體測算公式（不要求考慮時間價值）（三）股權(quán)資金成本測算公式1、股權(quán)資金成本包含的內(nèi)容2、基本公式股權(quán)資金成本=年股利/籌資額（1－籌資費(fèi)率）=D/P（1-F）=股利率/（1-F）

------與企業(yè)所得稅稅率無關(guān)！P=籌資額=股票的發(fā)行價格（市價）3、股權(quán)資金成本基本推導(dǎo)公式（考慮時間價值）P0-----指籌資凈額=P-fDt------指預(yù)計第t年的股利Kc------股權(quán)資本成本3、股權(quán)資金成本具體測算公式（2）普通股資金成本Kc（三）股權(quán)資本成本測算公式（1）優(yōu)先股資金成本Kp=D/P（1-F）

=每年股利/發(fā)行總額（1－籌資費(fèi)率）

=股利率/（1-F）注意：D/P=股息（利）率基本推導(dǎo)公式（三）股權(quán)資本成本測算公式

每年股利固定每年股利增長率G固定A、股利折現(xiàn)模型B、資本資產(chǎn)定價模式C、投資報酬率加股票投資風(fēng)險率（非常重要)特別注意:D1---預(yù)計下一年的股利

D0---本年/當(dāng)年/目前派發(fā)股利;D1=D0*(1+G)）G-年股利增長率

（2）普通股成本CASE

設(shè)某企業(yè)通過發(fā)行普通股票籌集資金，發(fā)行量為l00000股，每股票面額100元，采用平價發(fā)行，籌資費(fèi)用率為5％，預(yù)計第一期每股股利10元，預(yù)計以后每年增長4％。計算普通股的資金成本。（三）股權(quán)資本成本測算公式（3）留存收益成本同普通股（不考慮籌資費(fèi)用，是一種機(jī)會成本）例:某股份公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價為6.0元,另支付發(fā)行費(fèi)用0.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；公司普通股的β值為1.1；當(dāng)前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。要求:（1）使用股票股利估價模型估計普通股資本成本(2)使用資本資產(chǎn)定價模型估計普通股資本成本(3)使用股票股利估價模型計算該公司留存收益成本的資金成本.參考答案（1）股利增長模型：K=（D1/P0）+g=（D1/(P-f）+g=〔0.35×（1+7%）/(6-0.5〕+7%=13.81%(2)資本資產(chǎn)定價模型：K=5.5%+1.1×（13.5%—5.5%）=14.3%(3)

該公司留存收益成本的資金成本:K=（D1/P）+g=〔0.35×（1+7%）/6+7%=13.24%（一）概念：是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計算出來的資金成本，也稱綜合資本成本。----衡量資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣（二）計算公式五、加權(quán)資金成本的測算(重)CASE1

某企業(yè)共有長期資本（賬面價值）l000萬，其中：債券450萬、普通股500萬、留存收益50萬，債券年利率8%，籌資費(fèi)用率2%，普通股和留存收益成本分別為15．70％和15．00％。所得稅率30%，要求：（1）計算債券的資本成本；（2）計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。CASE2-----同步練習(xí)A公司正在著手編制明年的時務(wù)計劃，請你協(xié)助計算其加權(quán)資金成本。有關(guān)信息如下：(1)公司銀行借款利率當(dāng)前是9％，明年將下降為8.93％；(2)公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息。當(dāng)前市價為0.85元，如按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4％;(3)公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計每股利潤增長率維持7％,并保持25%的股利支付率；(4)公司本年的資金結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬元；長期債券650萬元；普通股（股本）400萬元；保留盈余420萬元

公司所得稅率為40％；公司普通股的β值為1.1；當(dāng)前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%.要求；（1）計算銀行借款的資本成本；（2）計算債券的資本成本；（3）分別使用股票股利估價模型和資本資產(chǎn)定價模型估計普通股資本成本，并以兩種結(jié)果的平均值作為普通股成本（4）如果僅靠內(nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計算其加權(quán)平均資本成本。參考答案（1）銀行借款資金成本=8.93%×（1-40%）=5.36%（2）債券資金成本=〔1×8%×（1-40%）〕/〔0.85×（1-4%）〕=5.88%（3）普通股和保留盈余資金成本股利增長模型：K=（D1/P0）+g=〔0.35×（1+7%）/5.5〕+7%=13.81%資本資產(chǎn)定價模型：K=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=14.3%平均資本成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%參考答案（4）計算明年的保留盈余數(shù)額：明年每股凈利=[0.35×（1+7%）]/25%=1.498（元/股）明年的保留盈余數(shù)額

=1.498×400×（1-25%）+420=869.4萬元;(因?yàn)槠胀ü晒蓴?shù)=400/1=400萬股)明年的長期資金總額=150+650+400+869.4=2069.4萬元加權(quán)平均資本成本=5.36%×150/2069.4+5.88%×650/2069.4+14.06%×400/2069.4+14.06%×869.4/2069.4=10.87%課堂練習(xí)---單選題1、一般來說在企業(yè)的各種來源中，資本成本最高的是（）

A.優(yōu)先股B.普通股

C.債券D.長期銀行借款2、要使資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳，應(yīng)使()最低。

A.綜合資金成本B.邊際資金成本

C.債務(wù)資金成本D.自有資金成本3、企業(yè)財務(wù)人員在進(jìn)行追加籌資決策時，所使用的資本成本率是（）A.個別資本成本率B.綜合資本成本率C.邊際資本成本率D.所有者權(quán)益資本成本率BAC課堂練習(xí)---單選題4、某公司發(fā)行面額1000萬元，票面利率為12%，償還期限5年，發(fā)行費(fèi)率3%，所得稅率33%的債券，該債券發(fā)行價格為1200萬元，則債券資本成本為（）。A.8.29%B.6.91%C.9.61%D.9.97%5、普通股價格10.50元，籌資費(fèi)用每股0.50元，預(yù)計第一年支付股利1.50元，股利增長率5%，則該普通股成本（）。A.10.5%B.15%C.19%D.20%BD課堂練習(xí)---單選題6、某公司股票目前發(fā)放的股利為每股2元，股利按10%的比例固定遞增，據(jù)此計算出的資本成本為15%，則該股票目前的市價為（）A.44B.40C.30.45D.35.57、在個別資本成本的計算中，不必考慮籌資費(fèi)用影響因素的是（）A.長期借款成本B.債券成本C.保留盈余成本D.普通股成本AC課堂練習(xí)---單選題8、既具有抵稅效應(yīng)，有能帶來杠桿利益的籌資方式是（）A.發(fā)行債券B.發(fā)行優(yōu)先股C.發(fā)行普通股D.使用內(nèi)部留存收益A課堂練習(xí)---多選題1、對于保留盈余的資金成本，下列正確的說法是()。A.它不存在成本問題B.其成本是一種機(jī)會成本C.它的成本不考慮籌資費(fèi)用D.它相當(dāng)于股東投資于某種股票所要求的必要收益E.在企業(yè)實(shí)務(wù)中一般不予考慮2、債券資金成本一般應(yīng)包括下列哪些內(nèi)容（）。A.債券利息B.發(fā)行印刷費(fèi)C.發(fā)行注冊費(fèi)D.上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用BCDABCD課堂練習(xí)---多選題3、以下說法正確的是（）。A.邊際資本成本是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本B.當(dāng)企業(yè)籌集的各種長期資金同比例增加時，資本成本應(yīng)保持不變C.當(dāng)企業(yè)縮小其資本規(guī)模時，無需考慮邊際資本成本D.企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金4、在個別資本成本中須考慮所得稅因素的是（）。A.債券成本B.銀行借款成本C.普通股成本D.留存收益成本ADAB第五節(jié)杠桿利益與風(fēng)險一幾個基本概念

１成本按習(xí)性分類⑴固定成本⑵變動成本⑶混合成本總成本＝固定成本＋變動成本Ｙ＝ａ＋ｂｘ２邊際貢獻(xiàn)（Ｍ）邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入－變動成本

Ｍ＝

ｐｘ

－

ｂｘ

＝（ｐ－ｂ）ｘ＝ｍｘ

３息稅前利潤（EBIT）＝銷售收入－變動成本－固定成本

EBIT＝px－bx－a＝（p－b）x－a＝M－a４凈利潤和每股收益（EPS）

凈利潤＝（EBIT－I）（１－T）＝（px－bx－a－I）（１－T）

每股收益＝

（Ｎ為普通股股數(shù)，Ｄ為優(yōu)先股股利）

二經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險重要而簡單的例子①計算如下

x＝2萬件EBIT＝（30－15）2－10＝20

x↗20%EBIT＝（30－15）2.4－10＝26

↗30%

x↘20%EBIT＝（30－15）1.6－10＝14

↘30%

某企業(yè)生產(chǎn)Ａ產(chǎn)品，單位變動成本15元，固定成本10萬元，年銷量2萬件，銷售單價為30元。

②若ａ＝20萬元，重復(fù)上述①計算

x＝2萬件EBIT＝（30－15）2－20＝10x↗20%EBIT＝（30－15）2.4－20＝16

↗60%x↘20%EBIT＝（30－15）1.6－20＝4

↘60%

③若ａ＝0萬元，重復(fù)上述①計算ｘ＝2萬件EBIT＝（30－15）2－0＝30

ｘ↗20%EBIT＝（30－15）2.4－0＝36

↗20%

ｘ↘20%EBIT＝（30－15）1.6－0＝24

↘20%１經(jīng)營杠桿的定義：產(chǎn)銷量較小變動引起息稅前利潤較大變動的效應(yīng)２經(jīng)營杠桿存在的前提：由于固定成本的存在

——對比計算①②和③

３經(jīng)營杠桿的計量：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）⑴定義：DOL即EBIT變動相對于產(chǎn)銷量x變動的倍數(shù)

⑵經(jīng)營杠桿系數(shù)＝＝

DOL＝＝

⑶固定成本為０時，經(jīng)營杠桿系數(shù)為１４經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險：固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險就越大（對比計算①和②）５經(jīng)營杠桿對企業(yè)的影響：可能產(chǎn)生有利的影響，也可能產(chǎn)生不利的影響

三財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

重要而簡單的例子①有關(guān)計算如下：

EBIT＝20

EPS＝(20-8)(1-50%)/1＝6EBIT↗20%

EPS＝(24-8)(1-50%)/1＝8

↗33.3%EBIT↘20%

EPS＝(16-8)(1-50%)/1＝4

↘33.3%

某企業(yè)現(xiàn)有資金200萬元，其中普通股1萬股，每股面值100元；銀行借款100萬元，年利息為8％，EBIT為20萬元，所得稅率為50%

②若利率提高到10%，重復(fù)上述①計算

EBIT＝20

EPS＝(20-10)(1-50%)/1＝5EBIT↗20%

EPS＝(24-10)(1-50%)/1＝7

↗40%EBIT↘20%

EPS＝(16-10)(1-50%)/1＝3

↘40%③若上述負(fù)債無利息，重復(fù)上述①計算

EBIT＝20

EPS＝(20-0)(1-50%)/1＝10EBIT↗20%

EPS＝(24-0)(1-50%)/1＝12

↗20%EBIT↘20%

EPS＝(16-0)(1-50%)/1＝8

↘20%１財務(wù)杠桿的定義：EBIT較小變動引起EPS較大變動的效應(yīng)２財務(wù)杠桿存在的前提：由于利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金的存在

——對比計算①②和③

３財務(wù)杠桿的計量：財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）⑴定義：DFL即EPS變動相對于EBIT變動的倍數(shù)⑵財務(wù)杠桿系數(shù)＝＝

DFL＝＝

（前提：無優(yōu)先股、融資租賃）⑶

固定財務(wù)費(fèi)用為０時，財務(wù)杠桿系數(shù)為１４財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險：利息和優(yōu)先股股利越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越大（對比計算①和②）５財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響：可能產(chǎn)生有利的影響，也可能產(chǎn)生不利的影響

四復(fù)合杠桿１定義：產(chǎn)銷量x較小變動引起EPS較大變動的效應(yīng)２復(fù)合杠桿存在的前提：由于固定成本、固定利息或優(yōu)先股股利或融資租賃租金的存在３復(fù)合杠桿的計量：復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）⑴

定義：DCL即EPS變動相對于產(chǎn)銷量x變動的倍數(shù)⑵復(fù)合杠桿系數(shù)＝

DCL＝＝＝DOL×DFL

（前提：無優(yōu)先股、無融資租賃）４復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險固定成本、利息和優(yōu)先股股利融資租賃租金越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險就越大小結(jié)A.杠桿的含義B.杠桿系數(shù)

1.字母表示；

2.定義

3.公式（1）定義公式（2）計算公式

4.表示意義課堂練習(xí)1.某企業(yè)本年利潤10000元，測定的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，計劃下年銷售額增長5%，則下年度的利潤為（）。

A.10000B.10500C.20000D.110002、已知經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，固定成本為5萬元，利息費(fèi)用為2萬元，則已獲利息倍數(shù)為（）。

A.2B.2.5C.1.5D.1

3、某企業(yè)本期息稅前利潤為3000萬元，本期實(shí)際利息為1000萬元，則該企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)為（）

A.3B.2C.0.33D.1.54、某企業(yè)本期財務(wù)杠桿系數(shù)為2，本期息稅前利潤為500萬元，則本期實(shí)際利息費(fèi)用為（）。

A.100萬元B.375萬元

C.500萬元D.250萬元5、每股利潤變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)，表示（）。A.營業(yè)杠桿系數(shù)B.財務(wù)杠桿系數(shù)C.復(fù)合杠桿系數(shù)D.邊際資本系數(shù)6、某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會造成每股利潤增加（）倍。A.1.2B.1.5C.3.3D.2.77、某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務(wù)杠桿系數(shù)為2。如果固定成本增加50萬元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋ǎ?。A.2.4B.3C.6D.898、總杠桿系數(shù)（）。A.指每股利潤變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)B.等于財務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積C.反映息稅前利潤隨營業(yè)利潤變動的劇烈程度D.反映每股利潤隨息稅前利潤變動的劇烈程度計算題1、某企業(yè)負(fù)債總額為200萬元，負(fù)債的年均利率為10％，權(quán)益乘數(shù)為2，全年固定成本總額為18萬元，年稅后凈利潤為10萬元，所得稅率為25％。要求：（1）計算該企業(yè)息稅前利潤。（2）計算該企業(yè)總資產(chǎn)凈利率。（3）計算該企業(yè)利息保障倍數(shù)。（4）計算該企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)。

2003CPA財務(wù)成本管理考題2、某企業(yè)2003年資產(chǎn)總額為1000萬，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債平均利息率5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入為1000萬，全部的固定成本和費(fèi)用為220萬，變動成本率（V/P）為30%，若預(yù)計2004年的銷售收入提高50%，其他條件不變。（1）計算DOL、DFL、DTL

（2）預(yù)計2004年的稅后利潤增長率（EPS增長率）參考答案

（2）因?yàn)镈TL=EPS的變動率/PQ的變動率=1.46EPS的變動率=1.46X50%=73%3、某企業(yè)資本總額為300萬元，負(fù)債比率為40％，負(fù)債利率為15％，該企業(yè)年銷售額為400萬元，息稅前利潤為100萬元，固定成本為50萬元，變動成本率為70％。要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)參考答案已知：PQ=400；EBIT=100；Fc=50；V/P=70%1、經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=(PQ-VQ)/（PQ-VQ-Fc）

=PQ(1-v/p)/[PQ(1-v/p)–Fc]=400*（1-70%）/[400*（1-70%）-50]=1.712、因?yàn)椋篒=300*40%*15%=18萬元所以：財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/（EBIT-I）

=70/（70-18）=1.353、復(fù)合杠桿系數(shù)DTL=DOL*DFL=1.17*1.35=1.58第六節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策各種資本的價值構(gòu)成及比例關(guān)系最佳資本結(jié)構(gòu)適度財務(wù)風(fēng)險綜合資本成本率最低一．資本結(jié)構(gòu)的概念

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。

資本結(jié)構(gòu)二．影響資本結(jié)構(gòu)的因素（1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率（2）企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級（3）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期（6）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策資本結(jié)構(gòu)

三．資本結(jié)構(gòu)理論

(1)早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論主要有以下三種觀點(diǎn)。

a．凈收益觀點(diǎn)

b．凈營業(yè)收益觀點(diǎn)

c．傳統(tǒng)觀點(diǎn)上述早期資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認(rèn)識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)

(2)

MM資本結(jié)構(gòu)理論

a．MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)

MM資