宏觀經(jīng)濟政策實踐

宏觀經(jīng)濟學(xué)Macroeconomics

南開大學(xué)商學(xué)院宏觀經(jīng)濟學(xué)基本框架：第一講宏觀經(jīng)濟學(xué)導(dǎo)論第二講國民收入核算理論第三講簡單國民收入決定理論（45度線模型）第四講產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡（IS-LM模型）第五講宏觀經(jīng)濟政策分析第六講宏觀經(jīng)濟政策實踐第七講總需求—總供給模型（AD

-AS模型）第八講失業(yè)與通貨膨脹第九講國際經(jīng)濟的基本知識第十講國際經(jīng)濟部門的作用第十一講經(jīng)濟增長和經(jīng)濟周期理論第十二講宏觀經(jīng)濟學(xué)在目前的爭論和共識

2財政制度與貨幣制度宏觀經(jīng)濟學(xué)Macroeconomics第六講宏觀經(jīng)濟政策實踐上一章偏重于從理論方面說明宏觀經(jīng)濟政策，本章則偏重于從實踐方面論述。前者是理論基礎(chǔ)，本章是實際操作。

4第六講宏觀經(jīng)濟政策實踐6.1宏觀經(jīng)濟政策目標6.2財政政策6.3貨幣政策6.4資本證券市場6.5金融衍生品市場6.6宏觀經(jīng)濟政策及理論的演變

56.1宏觀經(jīng)濟政策目標6.1.1經(jīng)濟政策6.1.2充分就業(yè)6.1.3物價穩(wěn)定6.1.4經(jīng)濟增長6.1.5國際收支平衡

66.1.1經(jīng)濟政策經(jīng)濟政策是指國家或政府為了增進社會福利而制定的解決經(jīng)問題的指導(dǎo)原則和措施。它是政府為了達到一定的經(jīng)濟目的而對經(jīng)濟活動有意識的干預(yù)。宏觀經(jīng)濟政策的目標主要有：充分就業(yè)物價穩(wěn)定經(jīng)濟增長國際收支平衡

76.1.2充分就業(yè)充分就業(yè)是宏觀經(jīng)濟政策的第一目標，廣泛意義上指一切生產(chǎn)要素都有機會以自己的原意的報酬進行生產(chǎn)的狀態(tài)。由于測定其它要素的利用狀態(tài)非常困難，因此，一般以勞動要素的利用狀態(tài)來作為衡量尺度。充分就業(yè)并不意味著完全就業(yè)，仍然存在失業(yè)。幾個與失業(yè)相關(guān)的概念：失業(yè)率=失業(yè)人數(shù)/勞動力人數(shù)摩擦性失業(yè)、結(jié)構(gòu)性失業(yè)和非自愿失業(yè)自然失業(yè)率當非自愿失業(yè)不存在時，或者說，失業(yè)僅限于摩擦性失業(yè)和結(jié)構(gòu)性失業(yè)時，經(jīng)濟就處于充分就業(yè)狀態(tài)

8摩擦性失業(yè)是由于勞動力缺乏流動性，信息交流不完全以及市場組織不健全所造成的失業(yè)這種失業(yè)一般發(fā)生在人們處于不同地區(qū)，職業(yè)或生命周期的不同階段，因而工作不停變動的場合。其中，勞動力缺乏流動包括老人退休、年輕人進入就業(yè)市場的新老交替過程，以及人們因遷居而變換工作等情形。例如，人們搬到一個新城市后需要尋找工作，一個人由于某種職業(yè)不夠理想而想尋找其他職業(yè)所引起的暫時性失業(yè)。大學(xué)畢業(yè)生尋找一個工作時需要花費一段時間，從而導(dǎo)致一時性失業(yè)，婦女在生完孩子后可能需要重新尋找工作，等等。這些在勞動力流動過程中造成的失業(yè)，以及重新加入勞動力隊伍過程中的失業(yè)均屬于摩擦性失業(yè)。

9隱性失業(yè)雖有工作崗位但未能充分發(fā)揮作用的失業(yè)，或在自然經(jīng)濟環(huán)境里被掩蓋的失業(yè)。第一種情況大多發(fā)生在衰退時期，由于企業(yè)開工不足，即使未被解雇的工人也無法有效地使用，甚至在繁榮時期，過分膨脹的就業(yè)也會出現(xiàn)人員臃腫的現(xiàn)象。后一種情況主要表現(xiàn)在發(fā)展中國家。發(fā)展經(jīng)濟學(xué)家認為，不發(fā)達國家失業(yè)的特點之一就是“隱性失業(yè)”。由于大家庭制度的存在，許多家庭成員依靠有限的土地產(chǎn)品在低于自給的水平下也可以生存下去，許多在工資體系下本來要挨餓的人受親屬的維持而處于隱性失業(yè)狀態(tài)。2000以前中國經(jīng)濟的一大焦點問題：農(nóng)村的隱性失業(yè)2005年高校畢業(yè)生就業(yè)調(diào)查顯示，某大城市高校畢業(yè)生總體就業(yè)率達到96.77%，其中，畢業(yè)研究生就業(yè)率98.49%，本科畢業(yè)生就業(yè)率96.73%隱性失業(yè)造成統(tǒng)計數(shù)據(jù)的不可信

106.1.3物價穩(wěn)定是一個宏觀概念，指價格總水平的穩(wěn)定。一般用價格指數(shù)來表示價格總水平的變化消費品物價指數(shù)（CPI）批發(fā)品物價指數(shù)（PPI）GDP平減指數(shù)（GDPdeflator）價格穩(wěn)定不是商品價格固定不變，而是價格指數(shù)的相對穩(wěn)定溫和的通貨膨脹是正常現(xiàn)象，甚至對宏觀經(jīng)濟有利

116.1.4經(jīng)濟增長是指在一個特定時期內(nèi)經(jīng)濟社會所生產(chǎn)的人均產(chǎn)量和人均收入的持續(xù)增長一般用實際國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長率來衡量持續(xù)、穩(wěn)定、長期的增長是經(jīng)濟社會所追求的理想狀態(tài)

126.1.5國際收支平衡國際收支平衡對開放型經(jīng)濟國家至關(guān)重要國際收支會影響一個國家的就業(yè)、物價和經(jīng)濟增長中國是在追求國際收支平衡嗎？美國呢？

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14政府在制定政策目標時，不能追求單一目標，否則會帶來經(jīng)濟上和政治上的副作用“發(fā)展才是硬道理”，“穩(wěn)定壓倒一切”——中國追求的經(jīng)濟增長和充分就業(yè)近兩年來中國調(diào)控目標的轉(zhuǎn)變：從“遏制經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”，變化為“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”，繼而又調(diào)整為“保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價過快上漲”，到金融危機后的“保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長”，到擴張性的財政政策（4萬億刺激計劃）和過度寬松的貨幣政策，再到實施積極的財政政策或穩(wěn)健的貨幣政策要實現(xiàn)既定的經(jīng)濟政策目標，政府運用的各種政策手段必須相互配合，協(xié)調(diào)一致還要把握政策出臺時機和力度6.2財政政策6.2.1財政的構(gòu)成與財政政策的主要工具6.2.2財政的自動穩(wěn)定器作用6.2.3斟酌使用的財政政策6.2.4國家預(yù)算6.2.5充分就業(yè)預(yù)算盈余6.2.6赤字與公債6.2.7西方財政的分級管理模式6.2.8拉弗曲線

156.2.1財政的構(gòu)成與財政政策的主要工具財政政策（FiscalPolicy）含義：政府為達到既定的經(jīng)濟目標而對財政收入、財政支出和國債的發(fā)行和償還作出的決策財政的構(gòu)成和財政政策工具財政收入財產(chǎn)稅、所得稅、流轉(zhuǎn)稅公債國有企業(yè)的分紅財政支出財政購買支出----對產(chǎn)品與勞務(wù)的購買政府轉(zhuǎn)移支付----各種福利支出、補貼

166.2.2財政的自動穩(wěn)定器作用自動穩(wěn)定器（Automaticstabilizer）亦稱內(nèi)在穩(wěn)定器，是指財政制度本身具有的內(nèi)在的減少各種干擾對國民收入沖擊的機制，能夠在經(jīng)濟繁榮時期自動抑制通脹，在經(jīng)濟衰退時期自動減輕蕭條，無需政府采取任何行動一般有：政府稅收的自動變化政府支出的自動變化農(nóng)產(chǎn)品價格維持制度

17自動穩(wěn)定器1、自動變動的稅收：個人與公司所得稅蕭條→個人與公司收入下降→符合納稅標準的主體自動減少、稅率自動下降→政府稅收自動下降→消費↑、投資↑→AD↑2、政府轉(zhuǎn)移支付：蕭條→失業(yè)人數(shù)↑→符合領(lǐng)取救濟標準的人數(shù)↑→TR↑→DPI↑→C↑→AD↑3、農(nóng)產(chǎn)品價格維持制度蕭條，農(nóng)產(chǎn)品價格↓→政府收購→農(nóng)場主收入↑→C、I↑繁榮，農(nóng)產(chǎn)品價格↑→政府拋售→農(nóng)產(chǎn)品價格↓避免經(jīng)濟過熱注意：只能減緩經(jīng)濟的波動而不能扭轉(zhuǎn)總趨勢

186.2.3斟酌使用的財政政策斟酌使用的財政政策（discretionaryfiscalpolicy）：或叫相機抉擇的財政政策擴張性財政政策：經(jīng)濟蕭條時減稅增加支出緊縮性財政政策：經(jīng)濟高漲時增稅減少支出需求管理：調(diào)節(jié)經(jīng)濟的重點放到總需求管理上。逆經(jīng)濟風(fēng)向行事原則實踐：從大蕭條到六十年代疑問：政策時滯是多長？政策乘數(shù)大小是多少？擠出效應(yīng)有多大？

196.2.4國家預(yù)算預(yù)算赤字和預(yù)算盈余財政政策的原則：年度平衡預(yù)算：要求每個財政年度達到收支平衡，20世紀30年代大危機以前普遍采用的政策原則弊病：在現(xiàn)行累進稅率制度下，經(jīng)濟繁榮會導(dǎo)致稅收收入自動增加，按平衡預(yù)算政策，財政支出必須隨之增加，結(jié)果無疑會增加通貨膨脹的壓力；相反，經(jīng)濟衰退將導(dǎo)致稅收收入自動減少，按該種政策，財政支出也必須相應(yīng)減少，結(jié)果必然是使衰退的經(jīng)濟雪上加霜。極力試圖保持年度預(yù)算平衡會使經(jīng)濟走向更加蕭條或膨脹。在經(jīng)濟波動的年份，政府實行年度預(yù)算平衡，將會加大經(jīng)濟的波動幅度，使經(jīng)濟更加不穩(wěn)定

20周期平衡預(yù)算（瑞典預(yù)算，補償性財政政策）政府收支應(yīng)該在一個經(jīng)濟周期中保持平衡。把原來爭取年度預(yù)算平衡拓展成實現(xiàn)每個經(jīng)濟周期的平衡。這就是說，蕭條時期可以留下預(yù)算赤字，但需要繁榮時期的預(yù)算盈余來彌補，從而實現(xiàn)經(jīng)濟周期中的政府收支平衡的做法。困難：很難準確估計繁榮與衰退的時間與程度時滯

21凱恩斯主義者認為：預(yù)算平衡不是財政的主要問題，主要是要保證經(jīng)濟在沒有通貨膨脹的充分就業(yè)狀態(tài)下持續(xù)增長。尤其在經(jīng)濟蕭條時期，凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)家認為，赤字財政政策不僅是必要的，而且也是可能的。功能性財政：應(yīng)該從反經(jīng)濟周期的需要來利用預(yù)算赤字和預(yù)算盈余當國民收入低于充分就業(yè)的收入水平，實行擴張性的財政政策，無論此時是否存在赤字當國民收入高于充分就業(yè)的收入水平，實行緊縮性的財政政策，無論此時是否存在盈余功能財政思想否決了原有的預(yù)算觀點，認為預(yù)算目標不是追求收支平衡，而是充分就業(yè)相機抉擇的財政政策（discretionaryfiscalpolicy）

22功能財政（赤字財政政策）6.2.5充分就業(yè)預(yù)算盈余影響預(yù)算盈余的兩個因素：財政政策的變動經(jīng)濟情況本身的變動，即使在充分就業(yè)時也存在財政赤字或財政盈余很容易把財政赤字看成擴張性財政政策的結(jié)果，把財政盈余看成緊縮性財政政策的結(jié)果衰退時期，收入下降，稅收下降；高漲時期，收入上升，稅收上升怎樣才能使預(yù)算盈余成為判斷財政政策是擴張，還是緊縮的？要使預(yù)算盈余或赤字成為衡量財政政策是擴張性的還是緊縮性的標準，就必須消除經(jīng)濟波動本身的影響。如果把兩個因素的影響分離開？充分就業(yè)預(yù)算盈余：是指既定的政府預(yù)算在充分就業(yè)的國民收入水平上所產(chǎn)生的政府預(yù)算盈余。充分就業(yè)預(yù)算盈余：BS﹡=tY﹡-G-TR實際預(yù)算盈余：BS=tY-G-TR兩者差額：BS-BS﹡=t(Y-Y﹡)

23充分就業(yè)預(yù)算盈余如果：Y＞Y﹡，則，BS

＞BS﹡如果：Y＜Y﹡，則，BS＜

BS﹡充分就業(yè)預(yù)算盈余：BS﹡=tY﹡-G-TR充分就業(yè)預(yù)算盈余增加或赤字減少，財政政策緊縮充分就業(yè)預(yù)算盈余減少或赤字增加，財政政策擴張意義：消除了經(jīng)濟波動對預(yù)算狀況的影響。使政策制定者重視充分就業(yè)問題。

246.2.6赤字與公債功能財政導(dǎo)致了財政赤字和國家債務(wù)的積累彌補赤字的途徑有借債、增稅、出售政府資產(chǎn)兩種政府借債又分為：向國內(nèi)公眾舉債向外國舉債向中央銀行借債（增發(fā)貨幣）公債作用短期內(nèi)不會直接引起通貨膨脹能夠在短期內(nèi)彌補財政赤字給政府帶來巨大的債務(wù)負擔

256.2.7西方財政的分級管理模式財政管理體制對政府宏觀調(diào)控經(jīng)濟具有十分強烈的作用西方國家普遍采用分級管理的財政體制稅收分為中央稅、地方稅和中央與地方共享稅支出分為中央政府支出與地方政府支出中央政府與地方政府的預(yù)算各自分開、自求平衡中央對地方的調(diào)解是通過稅收返還制度和中央政府對地方政府的財政補貼方式實現(xiàn)的

26中國的分稅制中國1994年實行分稅制根據(jù)事權(quán)與財權(quán)相結(jié)合的原則，將稅種統(tǒng)一劃分為中央稅、地方稅、中央與地方共享稅，建起了中央和地方兩套稅收管理制度，并分設(shè)中央與地方兩套稅收機構(gòu)分別征管；在核定地方收支數(shù)額的基礎(chǔ)上，實行了中央財政對地方財政的稅收返還和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移支付制度等。

中國的稅權(quán)高度集中于中央

目前地方稅主要涵蓋營業(yè)稅、房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、土地增值稅、資源稅、車船稅、耕地占用稅等稅種

27當前中國基層財政問題“縣里權(quán)力芝麻一樣小，責任西瓜一樣大”財權(quán)與事權(quán)不匹配基層財政困難問題，關(guān)鍵要健全財權(quán)與事權(quán)相匹配的財稅體制，改變地方政府事權(quán)大財權(quán)小狀況。而這已成為深化財稅體制改革的重要目標。

“深化財稅體制改革，當前亟須處理好中央和地方的關(guān)系?！?/p>

28全球性的債務(wù)問題或債務(wù)危機希臘委內(nèi)瑞拉沙特俄羅斯美國中國

29美國政府的預(yù)算盈余和赤字里根政府任何政府都不喜歡背財政赤字的包袱，無不渴望實現(xiàn)預(yù)算平衡。里根在任的8年終于使美國經(jīng)濟擺脫了70年代以來的滯脹局面，達成了低通脹的持續(xù)增長和戰(zhàn)后和平時期最長的經(jīng)濟擴張但美國財政赤字一直居高不下。里根政府制定了以供給學(xué)派理論為依據(jù)的財政政策，大幅度減稅。里根的減稅政策使美國的財政赤字翻了幾番，成為美國經(jīng)濟的一個“惡性腫瘤”。盡管里根在其他方面政績顯赫，未能消除財政赤字畢竟是他的一大遺憾。到里根卸任時財政赤字占到GDP的2.9%，國債也從他上任初的1萬億美元增加到3.5萬億美元。

30克林頓時代：從赤字到盈余消除這一記錄的重任留給了1993年初入主白宮的克林頓?？肆诸D不負眾望，第一任期內(nèi)即扭轉(zhuǎn)劣勢，財政赤字大幅削減克林頓采取與前任不同的緊縮性財政政策，克林頓簽署的削減赤字法案規(guī)定：增稅2410億美元。提高對富人的個人所得稅稅率。法案規(guī)定，年收入超過18萬美元的富人應(yīng)繳的個人所得稅稅率從31％提到36％；對年收入超過25萬美元的富裕階層征收10％的附加稅同時，允許中等收入的個人選擇較低的個人所得稅稅率，并對一些多子女的貧困家庭免稅。年應(yīng)交稅款超過1000萬美元的公司，其所得稅率由34％提高到36％克林頓的增稅計劃還包括增加富裕老人的社會保險福利稅和全面提高能源稅。

31該項法案還規(guī)定，5年內(nèi)必須壓縮2550億美元的財政支出。首先裁減聯(lián)邦機構(gòu)，并要求各政府機構(gòu)和各個部大幅度地削減預(yù)算中的行政費用。美國減少了30萬聯(lián)邦工作人員，并削減國防經(jīng)費，包括關(guān)閉美國部分海外軍事基地和減少退伍軍人的福利津貼等。1991年以前聯(lián)邦政府的國防開支部占該年度財政預(yù)算的25％以上，而在1999年度財政預(yù)算中，國防開支僅占14.6％。在減少財政開支的同時，政府增加了對交通、通訊為主的基礎(chǔ)設(shè)施的投資，為私人資本投資創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境政府還加大了對教育和技術(shù)的投入，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。政府把提高美國的技術(shù)競爭力放到政府的議事日程上，并且出臺了一系列措施，如增加科技研究和開發(fā)經(jīng)費。

32緊縮性的財政政策效果明顯。1992年財政赤字為最高記錄，達2900億美元，1997年的財政赤字已經(jīng)降至23年的最低點，為220億美元，1998年美國出現(xiàn)29年來的首次聯(lián)邦財政盈余，約630億美元，2000年財政年度盈余達2560億美元財政赤字的減少，增加了市場的資本供應(yīng)量，促進了長期利率下降并保持較低水平，從而刺激了企業(yè)投資和生產(chǎn)的擴大同時政府對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的財政支持和稅收優(yōu)惠，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用，促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，提高了勞動生產(chǎn)率，帶動了經(jīng)濟持續(xù)滔長，并使美國經(jīng)濟在發(fā)達國家中保持領(lǐng)先地位

33小布什政府布什的宏觀經(jīng)濟政策由強調(diào)適當政府干預(yù)向更多強調(diào)自由競爭轉(zhuǎn)變但是美國經(jīng)濟從2000年開始，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅，美國經(jīng)濟開始出此案衰退布什上臺后，為扭止美國經(jīng)濟的衰退趨勢，實施擴張性的貨幣政策和財政政策，降息與減稅并舉，期望刺激消費，帶動投資，促進經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展推行大規(guī)模減稅計劃和增加軍費開支后，2002年財政一舉“扭盈為虧”，出現(xiàn)了1580億美元赤字，而在2001年，美國還有1270億美元盈余到2007年度財政赤字達1628億美元

34次貸危機與財政政策實施7000億的救助方案，無疑會進一步增加美國的財政赤字由誰來買單？二00八財年財政赤字為4590億美國聯(lián)邦政府二零零九財政年度創(chuàng)造了新的赤字紀錄，高達1.42萬億美元2010財年，美國聯(lián)邦財政赤字為1.294萬億美元，赤字額比上一財年的1.42萬億美元下降8.6％。2010財年的財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例為8.9％，低于2009財年的10％。

35中國的國債政策“既無內(nèi)債，又無外債”2006年中國債務(wù)率（國債余額/GDP）約為16.8％。2007年債務(wù)率將達21％。歐盟《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的財政政策基本規(guī)則，要求各成員國的赤字率不能超過3％，債務(wù)率不能超過60％。以此標準衡量，中國目前的債務(wù)水平處于安全范圍之內(nèi)。但是如果考慮到地方政府的負債，中國政府的債務(wù)率就比較高

36中國地方政府的債務(wù)問題整理地方政府債務(wù)問題的歷史背景地方政府的財政收入來源地方政府官員晉升與投資沖動地方政府對土地財政的過度依賴2008-2009年的經(jīng)濟刺激計劃

376.3貨幣政策6.3.1銀行體系6.3.2活期存款的創(chuàng)造和貨幣供給6.3.3債券價格與市場利息率的關(guān)系

6.3.4貨幣政策的主要工具6.3.5貨幣政策起作用的其它途徑6.3.6其它貨幣政策工具

386.3.1銀行體系商業(yè)銀行中央銀行、銀監(jiān)會政策性銀行

39商業(yè)銀行商業(yè)銀行是經(jīng)營貨幣資本為主的企業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)放債：企業(yè)貸款、抵押貸款、信用貸款投資：購買國債、國外債券負債業(yè)務(wù)吸收存款中間業(yè)務(wù)（結(jié)算業(yè)務(wù)）中間業(yè)務(wù)又稱表外業(yè)務(wù)，其收入不列入銀行資產(chǎn)負債表

代為顧客辦理支付事項和其它委托事項，從中收取手續(xù)費，委托理財

40中央銀行是一國最高金融當局，統(tǒng)籌管理全國金融活動，實施貨幣政策。銀行的銀行：扮演最后貸款人的角色，為商業(yè)銀行提供貸款；保管準備金政府的銀行代理國庫提供政府所需資金（貼現(xiàn)國庫券、發(fā)行和購買公債）與國外發(fā)生金融業(yè)務(wù)關(guān)系：結(jié)售匯發(fā)行貨幣的銀行：印鈔執(zhí)行貨幣政策的銀行（監(jiān)督管理全國金融市場活動）

41政策性銀行為了執(zhí)行政府某一方面政策而設(shè)立的銀行如：中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行中國進出口銀行國家開發(fā)銀行（已轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行）

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436.3.2活期存款的創(chuàng)造和貨幣供給（1）假設(shè)條件（2）活期存款的創(chuàng)造過程（3）復(fù)雜情況下的存款創(chuàng)造（4）存款創(chuàng)造與貨幣供給

44銀行的起源銀行（bank）起源于板凳（bench）。起初只是兌換貨幣，后來增加新業(yè)務(wù)，替有錢人保管金銀，別人把金銀存放在他的保險柜，它給人開張收據(jù)，并收取一定的保管費雖然每天都有人存，有人取，但他們的保險柜里，總有些金銀處于閑置狀態(tài)，很少有保險柜被提空的情況。于是兌換商玩起“借雞下蛋”的把戲，別人每存一筆錢，他們只在手中保留一部分，剩下的則悉數(shù)貸出去。被兌換商保留在手里的那部分金銀，就是后來的存款準備金存款準備金的目的是為了防止客戶提款的需要

45準備金本來是為了保證支付的，但它卻帶來了一個意想不到的“副產(chǎn)品”，就是賦予了商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的職能，并最終成為中央銀行貨幣政策的重要工具金融制度演進到今天，原來的“副產(chǎn)品”已經(jīng)成為“拳頭產(chǎn)品”，上升到了主要地位。準備金保支付的作用倒不那么顯山露水了，因為隨著金融市場的發(fā)展，商業(yè)銀行融通資金的渠道越來越寬，應(yīng)付客戶提款，已經(jīng)不像早期那樣過分依賴準備金了最簡單的說，就是各家銀行需要交給人民銀行保管的一部分押金，用以保證將來居民的提款，而如果押金交的比以前多了，那么銀行可以用于自己往外貸款的資金就減少了。

46中國銀行制度的變遷當鋪主營小額抵押貸款，最早起源于南北朝時期票號主營匯兌，兼營抵押放貸，銀票、錢票發(fā)行，定活存款，貨幣兌換和金銀受托保管。票號與錢莊、當鋪業(yè)務(wù)互有交叉，但主營匯兌十分突出中國第一家票號是清嘉慶(1796一1820)年間，山西平遙富商雷履寬開設(shè)的“日升昌”票號。票號開設(shè)不久即在長沙設(shè)有分號，主營匯兌，兼營存款、放款，營業(yè)對象多為官僚、地主和一般商人票號是清政府匯款的主渠道。由于山西商人的勢力遍及全國各大城市，因而得以乘便提供這種服務(wù)。除了接受民間的委托外，山西票號也承擔地方稅收（解赴北京）與軍、工餉銀（解赴各地）的匯兌票號可以經(jīng)由票據(jù)的清劃（clearance）抵兌，不必直接運送大量的現(xiàn)金，因而既安全，又省運費，從而獲得不小的利益。

47稍后于票號，出現(xiàn)在清代商業(yè)界的信用機構(gòu)是“錢莊”。錢莊的前身為銀錢兌換業(yè)的經(jīng)營者，要到“南京條約”以后，洋人在上海設(shè)置銀行，才誘發(fā)國人改變錢莊營業(yè)內(nèi)容，而從事現(xiàn)金的收解；再等到太平天國之役以后，錢莊才開始營存、放款的業(yè)務(wù)?？偠灾X莊業(yè)經(jīng)營的內(nèi)容較為狹窄，往來的客戶也以同一城市的商人為主，不似山西票號之具有全國的影響力。錢莊以上海、漢口兩地特別發(fā)達。

48（1）假設(shè)條件沒有超額準備金任何支付只用支票而不用現(xiàn)金銀行存款只有一種——可以簽發(fā)支票的活期存款（無定期存款）

49準備金為了應(yīng)付日常支付而不貸出去的資金。準備率：準備金和銀行存款的比率。法定準備金：指中央銀行規(guī)定商業(yè)銀行必須繳納給中央銀行的其存款的一部分其目的：為了保證存款人及時、足額地提?。灰矠榱艘?guī)范商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造活動，防止它們不適當?shù)財U張存款，增加銀行體系的風(fēng)險；更為了通過對準備率的調(diào)節(jié)，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）對存款進行保險法定準備率：法定準備金占存款的比率

50（2）活期存款的創(chuàng)造過程輪次最初存款累計存款總額

1202021636312.848.8410.2459.0458.19267.23266.553673.785675.2422879.0234884.19430483.222784….………...

0100R(最初存款)20D(存款總額)=--------------------=--------=100rd(法定準備率)20%

51活期存款的創(chuàng)造過程ΔDd=ΔR+ΔR(1-rd)+ΔR(1-rd)2+···+ΔR(1-rd)n+···

=ΔR[1+(1-rd)+(1-rd)2+···+(1-rd)n+···]=ΔR/rdK=ΔDd/ΔR=1/rd貨幣創(chuàng)造乘數(shù)是法定準備率的倒數(shù)準備金總額=ΔR=ΔDd

·rd

52（3）復(fù)雜情況下的存款創(chuàng)造超額準備金對存款創(chuàng)造的影響公眾持有現(xiàn)金的傾向?qū)Υ婵顒?chuàng)造的影響考慮非銀行部門持有的現(xiàn)金

53超額準備金對存款創(chuàng)造的影響銀行不會將全部的可貸資金都貸出去，沒有貸出去的存款叫超額準備金如果銀行有超額準備金ΔE，超額準備金率為re，即re=ΔE/ΔDd則乘數(shù)為實際準備金為ΔR=ΔDd

·rd+ΔDd

·re

54公眾持有現(xiàn)金的傾向?qū)Υ婵顒?chuàng)造的影響假定客戶不是將得到的全部貸款存入銀行，而抽出一定比例的現(xiàn)金，假設(shè)現(xiàn)金漏出比例為：rc=ΔC/ΔDd則

55考慮非銀行部門持有的現(xiàn)金但是上面的分析還沒有考慮非銀行部分持有的現(xiàn)金高能貨幣：非銀行部門持有的現(xiàn)金+準備金，或H=Cu+Rd+Re

56為什么這里的貨幣創(chuàng)造乘數(shù)與前面的分析不同？前面只把創(chuàng)造出來的活期存款總和當成了貨幣供給量，而沒有考慮居民手中持有的通貨CuR=Rd+Re存款創(chuàng)造與貨幣供給影響貨幣供給的因素：中央銀行操縱的因素：H、rd。商業(yè)銀行和其它存款機構(gòu)：re工商企業(yè)和居民：rc經(jīng)濟危機時期的貨幣供給商業(yè)銀行惜貸：re居民有流動性偏好：rc貨幣乘數(shù)降低

57我國的存款準備金制度是在1984年建立起來的，至今存款準備金率經(jīng)歷了二十六次調(diào)整（1984-2004年僅調(diào)整8次，2005年0次，2006年3次，2007年至今15次）最底的一次是1999年11月存款準備金率由8%下調(diào)到6%；最高一次為2008年6月由16.5%上調(diào)至17.5%。中國人民銀行決定，從2008年12月25日起下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，到16.5%。調(diào)整存款準備金是非常猛烈的一種貨幣政策

586.3.3債券價格與市場利息率的關(guān)系債券價格與利息率具有反方向變化的關(guān)系P=R/r這種關(guān)系存在于一切市場金融市場當中

59央行貨幣政策的目標一個完整的貨幣政策體系，大致包括最終目標、中間目標和政策工具三個部分最終目標包括價格穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡、金融市場穩(wěn)定等中間目標包括貨幣供給量（M1、M2等）和市場利率典型的貨幣政策工具包括公開市場操作、貼現(xiàn)率和法定存款準備金率中國的情況較為特殊，貨幣政策工具箱里還有存貸款基準利率、信貸控制、發(fā)行定向央行票據(jù)和道義勸告等。

606.3.4貨幣政策的主要工具中央銀行借改變實際貨幣供給量(M)以影響價格水平、國民收入的政策主要貨幣政策工具有：公開市場操作：目標是聯(lián)邦基金利率法定存款準備金制度中央銀行的再貼現(xiàn)

61公開市場操作中央銀行在公開市場上買賣政府債券，其目的不是牟利，而是調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率。如買進債券，增加貨幣量，利率下降； 如賣出債券，減少貨幣量，利率上升。問題：央行調(diào)整貨幣政策到底是通過利率，還是貨幣供應(yīng)量？利率：設(shè)定利率目標，然后通過公開市場操作，買入賣出債券來調(diào)整貨幣供應(yīng)量，直到基準利率處在設(shè)定區(qū)間內(nèi)利率和貨幣供應(yīng)量是同一枚硬幣的兩面

62貨幣政策的中介目標貨幣政策的中介目標可以分為數(shù)量工具調(diào)控，價格工具調(diào)控和其他工具調(diào)控等三類數(shù)量工具的調(diào)控思路就是控制M0/M1/M2乃至更廣義貨幣的供應(yīng)量，在20世紀80年代之后逐漸被各國央行所放棄價格工具的調(diào)控思路就是調(diào)控利率和匯率，由于根深蒂固的匯率浮動至上，主要國家都不同程度地采取浮動匯率制其他調(diào)控工具主要是央行必須關(guān)注通貨膨脹預(yù)期、資產(chǎn)價格變動等中介目標，但不是太普遍因此，總體而言，在次貸危機之前，各國央行的貨幣調(diào)控實質(zhì)上就是調(diào)控利率，尤其是基準利率，對貨幣數(shù)量等的調(diào)控和匯率的調(diào)控都比較少見

63指中央銀行規(guī)定商業(yè)銀行必須將其存款的一部分繳納中央銀行作為準備金的制度其目的：為了保證存款人及時、足額地提??；也為了規(guī)范商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造活動，防止它們不適當?shù)財U張存款，增加銀行體系的風(fēng)險；更為了通過對準備率的調(diào)節(jié)，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量如降低準備金率，增加貨幣量，利率下降；如提高準備金率，減少貨幣量，利率上升。

64法定存款準備金制度商業(yè)銀行向中央銀行借款的方式。商業(yè)銀行向中央銀行所付的利息率就稱貼現(xiàn)率政策有：變動貼現(xiàn)率，變動貼現(xiàn)條件。如降低貼現(xiàn)率，放松貼現(xiàn)條件，商業(yè)銀行得到更多的資金，增加流通中的貨幣供給量，降低利息率。反之。不常用。商業(yè)銀行寧可通過聯(lián)邦基金市場向同行借款，也不愿向美聯(lián)儲借款

65中央銀行的再貼現(xiàn)6.3.5貨幣政策起作用的其它途徑利率變動影響人們的資產(chǎn)組合利率下降帶來的股票價格和債券價格上升，進而產(chǎn)生收入效應(yīng)（貨幣主義的觀點）銀行準備金增加帶來的效果匯率變動的影響可利用的信用規(guī)模的變化

666.3.6其它貨幣政策工具道義勸告墊頭規(guī)定(規(guī)定證券交易的自有資金比例)規(guī)定分期付款的比例及期限直接的信用干預(yù)（中國的信貸額度）由于年底信貸額度用盡，已經(jīng)不再發(fā)放個人住房貸款

根據(jù)今年銀行信貸目標，年度信貸總額不超過7.5萬億元，前10月各家銀行貸款累計已達到6.89萬億元，也就是說11~12月也僅有約6000億元的貸款可以投放。

利息率上限

67中央銀行在金融危機中的作用泡沫破滅，使得銀行不良資產(chǎn)增加，商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險增加金融危機帶來居民、企業(yè)和商業(yè)銀行的恐慌心理居民和投資者將手中的證券換成現(xiàn)金，從銀行中將存款換成現(xiàn)金，形成擠兌由于缺乏準備金，商業(yè)銀行不得不變賣持有的證券，收回貸款，這導(dǎo)致貨幣緊縮上述過程便是貨幣創(chuàng)造的相反過程由于銀行收回貸款，企業(yè)缺乏流動資金，無法獲得貸款，無法從股票市場上籌資，被迫破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)導(dǎo)致工人失業(yè)金融危機轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟危機，經(jīng)濟蕭條

68金融危機中中央銀行的作用上面描述的就是1930s大蕭條時期的情形上世紀的大蕭條中美聯(lián)儲沒有發(fā)揮應(yīng)用的作用美聯(lián)儲錯誤地將利率保持在一個高水平的做法加劇了危機的程度，受此影響，美國的貨幣供給量一度縮減到原來的1/3。國會和胡佛政府決定聯(lián)合提高稅率、減少政府開支，理由是政府也要同美國人一樣減少債務(wù)后來基于保護國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的考慮，美國又決定提高關(guān)稅，這招致其他國家的報復(fù)，世界各國紛紛提高關(guān)稅，國際貿(mào)易萎縮

69次貸危機引發(fā)的金融危機2007年至今的次貸危機引發(fā)的金融危機美聯(lián)儲：9月16日，美聯(lián)儲將向AIG提供850億美元緊急貸款10月8日，美聯(lián)儲降息50個基點，將基準利率降至1.5%10月21日，宣布將以購買商業(yè)票據(jù)的方式，向遭受撤資潮沖擊的貨幣市場基金業(yè)提供5400億美元，以改善短期金融市場流動性量化寬松貨幣政策：購買MBS和機構(gòu)債券，托市10月30日，將基準利率下調(diào)50個基點，至1%，還將貼現(xiàn)率下調(diào)了50個基點，至1.25%財政部：國有化房利美和房地美10月14日，動用2500億美元收購金融機構(gòu)股權(quán)（10月3日批準的7000億美元金融救援方案中的一部分金融危機沒有惡化成大蕭條

70“定量寬松”貨幣政策2009年3月，英美兩國央行先后實施了“定量寬松”（QuantitativeEasing）的政策操作，其中，英格蘭銀行于3月12日向機構(gòu)投資者收購政府債券20億英鎊，此舉將資金直接注入到英國實體經(jīng)濟美聯(lián)儲3月18日將聯(lián)邦基金利率維持在歷史最低點零至0.25%區(qū)間不變，并表示將加大購買國債和抵押貸款相關(guān)債券的額度，促使信貸市場解凍，進而刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。標志著在“零利率”的時代，美聯(lián)儲的政策重心正轉(zhuǎn)向定量寬松。美聯(lián)儲表示將購買最多3000億美元的2-10年期的美國國債和7500億美元的MBS債券，以及1000億美元的機構(gòu)債“定量寬松”的貨幣政策操作，是伯南克等基于大蕭條時期的研究而得出的非常規(guī)手段。當央行常規(guī)操作受到制約，難以幫助金融和實體經(jīng)濟恢復(fù)和增強流動性時，央行可以考慮定量地向政府或者私人部門直接注入流動性，以強烈地改變私人部門對匯率和利率的預(yù)期，刺激實體經(jīng)濟的復(fù)蘇——坐直升飛機撒錢實際上說的是，制造通脹預(yù)期，刺激貸款、投資和消費

71第一輪量化寬松此后，美聯(lián)儲開始醞釀“退出戰(zhàn)略”，準備逐步取消部分刺激性貨幣政策，回到正常貨幣政策軌道但今年下半年以來美國經(jīng)濟呈現(xiàn)減速態(tài)勢，美聯(lián)儲主席伯南克自8月起就不斷釋放信號，稱必要時將重啟量化寬松政策。今年第三季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長2%，雖然略高于第二季度，但沒有達到有效拉低失業(yè)率所需的至少2.5%的增長率，美國失業(yè)率仍維持在9.6%的高位。與此同時，美國通脹率只有約1%，低于美聯(lián)儲認為的2%的合理水平經(jīng)濟低速增長和物價下滑，令許多經(jīng)濟學(xué)家擔心美國經(jīng)濟可能陷入日本式的長期停滯。由于接近于零的超低利率水平已維持了近兩年，美聯(lián)儲可用的政策工具唯有非常規(guī)的債券購買計劃。

72美國聯(lián)邦儲備委員會11月3日宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，即到2011年6月底前購買6000億美元的美國長期國債，以進一步刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇美聯(lián)儲超寬松的貨幣政策不僅對于刺激國內(nèi)經(jīng)濟增長可能收效甚微，還可能對其他經(jīng)濟體和世界金融體系產(chǎn)生不可忽視的負面效應(yīng)。美國企業(yè)目前已經(jīng)積累了1.5萬億美元現(xiàn)金，企業(yè)投資積極性不高不是缺乏資金，而是對經(jīng)濟前景信心不足。因此新一輪定量寬松政策無法達到刺激實體經(jīng)濟的目標，也無助于解決美國經(jīng)濟的根本問題新的定量寬松政策不僅可能達不到預(yù)期效果，而且還容易導(dǎo)致通脹失控，并帶來石油等大宗商品和高收益投資產(chǎn)品的泡沫風(fēng)險外溢效應(yīng)加大其他經(jīng)濟體資產(chǎn)泡沫、匯率波動風(fēng)險過剩的全球流動性一方面會拉高國際大宗商品價格，加大很多經(jīng)濟體面臨的輸入型通脹壓力，另一方面也將使熱錢加速流入新興經(jīng)濟體，加劇流動性過剩，助推資產(chǎn)泡沫

732012年9月13日推出了QE3每月購買400億美元機構(gòu)抵押貸款擔保債券，并視情況決定額外采購額度維持了將較短期債券置換為中長期債券的所謂“扭轉(zhuǎn)操作”同時將保持0%-0.25%基準利率水平至少到2015年中期。后兩項基本上延續(xù)目前已有的政策，第三項的目的是維持短期利率在0%-0.25%之間，第二項的目的是維持長期利率在一個地位（將短期國債換成長期國債，意味著買進長期國債，提高了長期國債價格，降低了長期利率，進而有助于降低企業(yè)長期貸款利率，增加企業(yè)投資）第一項的內(nèi)容在QE1和QE2時也采用過，而且那時力度更大

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