美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向之二大類資產(chǎn)表現(xiàn)

目錄本期關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向之二：大類資產(chǎn)表現(xiàn)宏觀流動(dòng)性A股市場(chǎng)資金面和情緒面A股市場(chǎng)估值全球市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)提示3本期關(guān)注41.

大類資產(chǎn)：1980年以來六輪加息轉(zhuǎn)降息總體表現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議將加息幅度由11月的75BP降至50BP，市場(chǎng)對(duì)于何時(shí)加息進(jìn)一步趨緩充滿期待和分歧。我們此前發(fā)布《以史為鑒，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向伴隨哪些信號(hào)？》、《美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)和影響》，分析了1980年以來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向過程中經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化的信號(hào)，以及對(duì)美股市場(chǎng)、行業(yè)和風(fēng)格的影響。美聯(lián)儲(chǔ)加息轉(zhuǎn)向過程中，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。我們主要分析以下幾個(gè)大類資產(chǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向階段的表現(xiàn)：美元、貴金屬（黃金、白銀）、銅、油、美國(guó)房地產(chǎn)、股市（全球、港股、A股）、債市（美債、國(guó)債）。整體來看：（1）加息結(jié)束前美元強(qiáng)勢(shì)而貴金屬表現(xiàn)相對(duì)較弱，銅價(jià)受益于經(jīng)濟(jì)的韌性較為強(qiáng)勢(shì)，全球股市明顯受壓制，但發(fā)達(dá)市場(chǎng)較新興市場(chǎng)、A股較港股更為抗跌；（2）加息結(jié)束至首次降息階段，美元走弱貴金屬相對(duì)價(jià)值回升，銅價(jià)則因需求下滑而下跌，全球股市回升的概率較大，但發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)難分優(yōu)劣，港股和A股均顯著修復(fù)，債市方面，美債收益率呈現(xiàn)較明顯的下行趨勢(shì)；（3）油價(jià)由于受地緣政治、產(chǎn)油國(guó)供給、天氣等因素影響較多，加息前后規(guī)律不明顯；美國(guó)房地產(chǎn)受人口周期、經(jīng)濟(jì)周期影響較大，加息前后亦無統(tǒng)一規(guī)律。表：1980年以來美聯(lián)儲(chǔ)加息轉(zhuǎn)降息過程中大類資產(chǎn)的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所5大類資產(chǎn)指標(biāo)加息降息平均平均漲跌幅（債券單位為bp，其他資產(chǎn)單位為%）加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月美元美元指數(shù)2.8-1.21.4貴金屬倫敦現(xiàn)貨黃金-2.54.73.1倫敦現(xiàn)貨白銀-5.73.70.6銅期貨收盤價(jià)(連續(xù)):COMEX銅7.6-2.2-1.7油期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油-2.73.1-0.4房地產(chǎn)美國(guó):CoreLogic房?jī)r(jià)指數(shù)1.21.00.3全球股市MSCI新興市場(chǎng)-4.09.6-1.1MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)-5.06.9-0.7港股恒生指數(shù)-7.111.06.0恒生科技-15.37.911.7A股上證綜指2.270.81.0創(chuàng)業(yè)板指-7.924.07.2債券中債10年期國(guó)債到期收益率-5.162.13.2美國(guó)10年期國(guó)債收益率-17.8-88.0-29.5美國(guó)1年期國(guó)債收益率22.2-95.2-71.32.

美元指數(shù)：加息結(jié)束后有明顯下行壓力加息結(jié)束之前，美元指數(shù)受加息影響持續(xù)上行。除2006年外，其他五次加息結(jié)束前三個(gè)月內(nèi)美元指數(shù)均呈現(xiàn)上漲，其中2000年5月結(jié)束加息前3個(gè)月美元指數(shù)上漲幅度最大，為5.6%。平均來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束前3個(gè)月美元指數(shù)平均上漲2.8%，剔除2006年后，美元指數(shù)平均上漲4.2%。加息結(jié)束之后，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期加強(qiáng)，美元指數(shù)開始回落。加息結(jié)束后，一方面市場(chǎng)逐漸醞釀降息預(yù)期，另一方面加息尾聲總需求回落、經(jīng)濟(jì)疲弱，共同驅(qū)動(dòng)了美元指數(shù)的回落。加息結(jié)束降息未開始期間美元指數(shù)表現(xiàn)明顯弱于加息期間，就平均值而言，加息結(jié)束至降息開始期間，美元指數(shù)下跌1.2%。1984年和2006年出現(xiàn)例外情況。1984年8月加息結(jié)束至9月首次降息期間，美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于加息結(jié)束前，原因在于經(jīng)濟(jì)基本面仍較好，且此前受關(guān)注的通脹得到有效控制，促進(jìn)美元繼續(xù)走強(qiáng)；2006年6月加息前3個(gè)月美元指數(shù)下降4.0%，原因在于美國(guó)貿(mào)易赤字持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致美元匯率下跌。表：1980年以來加息轉(zhuǎn)降息過程中美元指數(shù)的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所6最后一次加息第一次降息美元指數(shù)表現(xiàn)，%加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月1984/8/91984/9/204.46.02.21989/5/171989/6/65.60.60.71995/2/11995/7/62.7-7.32.92000/5/162001/1/35.6-0.85.72006/6/292007/9/18-4.0-7.9-2.12018/12/202019/8/12.62.0-0.9平均值，%2.8-1.21.43.

貴金屬：加息結(jié)束后貴金屬表現(xiàn)改善，整體黃金優(yōu)于白銀加息結(jié)束之前，美元升值，貴金屬相對(duì)價(jià)值較低。平均來看，加息結(jié)束前三個(gè)月內(nèi)黃金價(jià)格平均下降2.5%，白銀價(jià)格平均下降5.7%，背后原因在于在持續(xù)加息下美元指數(shù)持續(xù)上行，因而驅(qū)動(dòng)金銀等以美元計(jì)價(jià)的貴金屬相對(duì)價(jià)值下降。加息結(jié)束之后，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期加強(qiáng)，貴金屬相對(duì)價(jià)值回升。加息結(jié)束至首次降息期間，利率進(jìn)一步上升預(yù)期弱化而經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期加強(qiáng)，美元（計(jì)息貨幣）表現(xiàn)逐漸走弱，而貴金屬吸引力上升。平均來看，加息結(jié)束至首次降息期間金價(jià)平均上市4.7%，銀價(jià)平均上升3.7%。加息結(jié)束之后，黃金升值幅度普遍大于白銀。黃金產(chǎn)量有限，金融屬性更強(qiáng)，而白銀產(chǎn)量較多，具有工業(yè)需求，順周期屬性更強(qiáng)。因此，在加息結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期加強(qiáng)使得白銀的需求下滑，導(dǎo)致白銀的升值幅度低于金融屬性更強(qiáng)的黃金。2006年和2018年出現(xiàn)例外情況。2006年加息周期中金銀表現(xiàn)出現(xiàn)分化，原因在于彼時(shí)通脹壓力較大，黃金作為抗通脹資產(chǎn)表現(xiàn)出色，而白銀受制于需求走弱表現(xiàn)弱勢(shì)。2018年加息周期中美元和金銀同時(shí)上漲，原因在于全球貿(mào)易沖突加劇，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，不確定性增加使得貴金屬避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性凸顯。表：1980年以來加息轉(zhuǎn)降息過程中貴金屬的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所7最后一次加息第一次降息黃金表現(xiàn)，%白銀表現(xiàn)，%加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月1984/8/91984/9/20-7.3-1.611.0-12.2-4.8-10.21989/5/171989/6/6-2.5-1.9-4.0-6.4-4.8-5.61995/2/11995/7/6-2.52.1-0.7-10.18.44.02000/5/162001/1/3-9.6-3.2-2.9-5.0-9.6-3.82006/6/292007/9/182.721.310.3-4.024.97.62018/12/202019/8/14.311.74.73.28.411.9平均值，%-2.54.73.1-5.73.70.64.

銅：加息結(jié)束后表現(xiàn)有所惡化加息結(jié)束之前，銅價(jià)主要受經(jīng)濟(jì)影響，強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激需求下銅價(jià)上漲。加息結(jié)束前，銅價(jià)的表現(xiàn)主要受經(jīng)濟(jì)影響，例如2006年在國(guó)際需求快速增加、供給不足的背景下，銅價(jià)上漲38%。加息結(jié)束之后，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期加強(qiáng)，需求走弱導(dǎo)致銅價(jià)下跌。加息結(jié)束后至首次降息階段，銅價(jià)表現(xiàn)較加息周期明顯弱化，此階段銅價(jià)平均下跌2.2%。1989年和2018年出現(xiàn)例外情況。1989年加息階段銅價(jià)下降9.2%，原因在于全球主要經(jīng)濟(jì)體均進(jìn)入了疲軟期，全球銅價(jià)需求迅速回落；2018年加息階段銅價(jià)下降0.7%，原因在于中美貿(mào)易摩擦使得全球宏觀不確定性加大，全球經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期下銅價(jià)回落。表：1980年以來加息轉(zhuǎn)降息過程中銅價(jià)的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所8最后一次加息第一次降息銅的表現(xiàn)，%加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月1984/8/91984/9/20///1989/5/171989/6/6-9.2-9.518.71995/2/11995/7/68.73.4-6.92000/5/162001/1/31.5-2.7-6.62006/6/292007/9/1837.70.6-17.42018/12/202019/8/1-0.7-2.93.6平均值，%7.6-2.2-1.75.

油：加息結(jié)束前后表現(xiàn)沒有統(tǒng)一規(guī)律加息結(jié)束前美元走強(qiáng)對(duì)油價(jià)具有一定壓制作用，加息結(jié)束后油價(jià)表現(xiàn)規(guī)律不明顯。加息結(jié)束前，由于美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，通常油價(jià)面臨一定的下行壓力，平均來看，該階段油價(jià)下跌2.7%。加息結(jié)束后，貨幣政策對(duì)于油價(jià)的影響減弱，由于各階段地緣政治、石油產(chǎn)量、全球需求等因素均存在差別，油價(jià)表現(xiàn)沒有統(tǒng)一規(guī)律。表：1980年以來加息轉(zhuǎn)降息過程中油價(jià)的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所9最后一次加息第一次降息油的表現(xiàn)，%加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月1984/8/91984/9/20-2.80.8-9.11989/5/171989/6/612.91.6-1.31995/2/11995/7/6-1.6-6.2-0.62000/5/162001/1/3-0.5-5.8-3.62006/6/292007/9/189.310.911.42018/12/202019/8/1-33.617.61.0平均值，%-2.73.1-0.46.

美國(guó)房地產(chǎn)：加息結(jié)束前后表現(xiàn)沒有統(tǒng)一規(guī)律美國(guó)房地產(chǎn)在不同階段的周期性不同。房地產(chǎn)主要受人口周期、經(jīng)濟(jì)周期等因素影響，各輪加息周期中美國(guó)房地產(chǎn)所處周期不同，因此房地產(chǎn)表現(xiàn)在加息周期中的規(guī)律性不明顯?？傮w上美國(guó)房地產(chǎn)處于持續(xù)上升期，1989年以后貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)τ诜康禺a(chǎn)利好。美國(guó)房地產(chǎn)整體受貨幣政策的影響較小，平均來看，加息轉(zhuǎn)降息三個(gè)階段房地產(chǎn)均呈現(xiàn)小幅上漲。1989年后迎來了美國(guó)房地產(chǎn)長(zhǎng)達(dá)十幾年的大周期，房地產(chǎn)的金融屬性逐漸加強(qiáng)，加息結(jié)束對(duì)于房地產(chǎn)逐漸呈現(xiàn)出利好的影響，房地產(chǎn)表現(xiàn)較加息結(jié)束前有所改善（2007年次貸危機(jī)時(shí)房地產(chǎn)泡沫破裂除外）。表：1980年以來加息轉(zhuǎn)降息過程中房地產(chǎn)的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所10最后一次加息第一次降息房地產(chǎn)的表現(xiàn)，%加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月1984/8/91984/9/201.80.40.41989/5/171989/6/62.20.71.81995/2/11995/7/6-0.22.30.52000/5/162001/1/33.45.62.52006/6/292007/9/18-0.3-6.5-4.02018/12/202019/8/10.23.30.9平均值，%1.21.00.37.

全球股市：加息結(jié)束后大概率回暖加息結(jié)束前股市明顯承壓，加息結(jié)束后股市大概率修復(fù)。加息結(jié)束前由于利率的上升和經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，股市明顯承壓，發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市平均下跌5.0%，新興市場(chǎng)平均下跌4.0%（剔除1989年平均下跌13.2%）；加息結(jié)束至首次降息階段，股市明顯回暖，發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市平均上漲6.9%，新興市場(chǎng)平均上漲9.6%。對(duì)比來看，新興市場(chǎng)在加息結(jié)束前表現(xiàn)相對(duì)更差（1989年那輪除外），而在加息結(jié)束后漲幅未必高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)（1995年、2000-2001年和2018年新興市場(chǎng)表現(xiàn)弱于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，1989年和2006-2007年新興市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)）。1989年和2000年出現(xiàn)例外情況。1989年加息結(jié)束前，新興市場(chǎng)大幅上漲32.9%，原因在于以亞洲為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)騰飛，美聯(lián)儲(chǔ)加息影響弱化；2000年加息結(jié)束后新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)均大幅下跌，原因在于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂導(dǎo)致股市持續(xù)受挫。表：1980年以來加息轉(zhuǎn)降息過程中全球股市的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所11最后一次加息第一次降息新興市場(chǎng)的表現(xiàn)，%發(fā)達(dá)市場(chǎng)的表現(xiàn)，%加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月1984/8/91984/9/20///-5.02.31.41989/5/171989/6/632.9-0.7-1.1-1.5-2.65.91995/2/11995/7/6-22.39.2-3.2-5.312.32.72000/5/162001/1/3-16.4-22.9-11.5-0.6-9.2-16.02006/6/292007/9/18-8.956.48.0-4.524.0-1.72018/12/202019/8/1-5.15.92.4-12.914.83.6平均值，%-4.09.6-1.1-5.06.9-0.78.

A股港股：加息結(jié)束后A股和港股也有所回暖加息結(jié)束前，港股明顯受挫而A股相對(duì)抗跌，加息結(jié)束后均有所回暖但A股更強(qiáng)。從平均值來看，加息結(jié)束前A股上漲2.2%，港股下降7.1%，加息結(jié)束至首次降息階段A股大幅上漲70.8%，港股上漲11.0%。從邊際變化來看，歷次加息周期中加息結(jié)束后A股和港股均明顯修復(fù)，但對(duì)比來看，加息周期中A股相對(duì)更加抗跌，加息結(jié)束至首次降息階段修復(fù)的幅度也相對(duì)更大。表：1980年以來加息轉(zhuǎn)降息過程中港股、A股的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所12最后一次加息第一次降息A股的表現(xiàn)，%港股的表現(xiàn)，%加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月1984/8/91984/9/20///-6.212.119.61989/5/171989/6/6///6.1-34.620.21995/2/11995/7/6-14.113.412.9-23.927.75.32000/5/162001/1/31.824.6-1.6-13.4-2.0-17.32006/6/292007/9/1826.5230.9-8.9-0.556.110.02018/12/202019/8/1-5.614.11.7-4.56.6-1.7平均值，%2.270.81.0-7.111.06.09.

債券市場(chǎng)：加息結(jié)束后美債收益率明顯下行加息結(jié)束降息未開始的階段，

美債收益率呈現(xiàn)明顯下行。每一輪加息結(jié)束至首次降息階段，美債10年期和1年期收益率均出現(xiàn)下行，其平均分別下降88個(gè)和95個(gè)bp，背后原因在于，加息結(jié)束美國(guó)經(jīng)濟(jì)往往呈現(xiàn)較為明顯的衰退壓力，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期促使美債收益率快速下行。加息結(jié)束降息未開始的階段，中國(guó)國(guó)債收益率沒有明顯規(guī)律。國(guó)債收益率更多受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策的影響，受美聯(lián)儲(chǔ)影響較小。具體來看，2006-2007年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有下行壓力，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，因此國(guó)債收益率在加息結(jié)束降息未開始的階段仍大幅上行。2018-2019年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在2018年底到2019年初仍處于緩慢下行的階段，因此在加息結(jié)束降息未開始的階段國(guó)債收益率趨勢(shì)下行。表：1980年以來加息轉(zhuǎn)降息過程中美債、國(guó)債的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所13最后一次加息第一次降息中債10年期國(guó)債到期收益率變化，bp美國(guó)10年期國(guó)債收益率，bp美國(guó)1年期國(guó)債收益率，bp加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月加息結(jié)束前3個(gè)月加息結(jié)束降息未開始首次降息后3個(gè)月1984/8/91984/9/20///-43.0-33.0-100.033.0-44.0-235.01989/5/171989/6/6///-39.0-44.0-10.0-35.0-41.0-13.01995/2/11995/7/6///-31.0-161.02.059.0-154.017.02000/5/162001/1/3///-9.0-129.0-9.024.0-139.0-85.02006/6/292007/9/1823.0139.4-11.946.0-72.0-47.048.0-117.0-80.02018/12/202019/8/1-33.2-15.218.4-31.0-89.0-13.04.0-76.0-32.0平均值，bp-5.162.13.2-17.8-88.0-29.522.2-95.2-71.3宏觀流動(dòng)性14量指標(biāo)：公開市場(chǎng)操作指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)公開市場(chǎng)操作貨幣投放總計(jì)凈投放/億元704018905150投放/億元75306990540回籠/億元4905100-4610逆回購(gòu)?fù)斗?億元75304907040回籠/億元490100390MLF投放/億元06500-6500回籠/億元05000-5000數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所15上周貨幣總計(jì)凈投放7040億元。上周貨幣投放量7530億元上周逆回購(gòu)凈投放7040億元。上周逆回購(gòu)?fù)斗帕繛?530億元，逆回購(gòu)回籠量為490億元。上周MLF凈投放0億元。上周MLF投放量為0億元，回籠量0億元。16圖：中期借貸便利圖：公開市場(chǎng)操作數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所-10000-5000050001000015000公開市場(chǎng)操作:貨幣凈投放

億元公開市場(chǎng)操作:貨幣投放

億元公開市場(chǎng)操作:貨幣回籠

億元0200040006000800010000120002020/042020/092021/022021/072021/122022/052022/10MLF：回籠

億元MLF：投放億元量指標(biāo)：新型貨幣工具圖：常備借貸便利圖：抵押補(bǔ)充貸款-502001501005003503002504002020-042020-102021-042021-102022-042022-10常備借貸便利(SLF)操作

億元常備借貸便利(SLF)余額

億元指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)新型貨幣工具抵押補(bǔ)充貸款PSL當(dāng)月新增（11月）367515432132期末余額（11月）31699280243675常設(shè)借貸便利SLF當(dāng)月操作（11月）616-10.1期末余額（11月）45-1.011月PSL新增3675億元。11月PSL期末余額為31699億元11月SLF操作6.4億元，當(dāng)月減少10.1億元。-1,00001,0002,0003,0004,00005000100001500020000250003000035000400002019-072020-072021-072022-07抵押補(bǔ)充貸款(PSL):期末余額

億元數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所17

抵押補(bǔ)充貸款(PSL):提供資金:當(dāng)月新增

億元量指標(biāo)：信用貨幣派生指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)信用貨幣派生貨幣供應(yīng)貨幣乘數(shù)（Q3)7.687.72-0.04M1（11月）4.6%5.8%-1.2%M2（11月）12.4%11.8%0.6%社會(huì)融資當(dāng)月新增/億元（11月）19900907910821存量同比（11月）10.00%10.30%-0.3%新增貸款新增/億元（11月）1210061525948中長(zhǎng)期/億元（11月）947049554515準(zhǔn)備金率大型機(jī)構(gòu)（12月）11.00%11.25%-0.3%中小型機(jī)構(gòu)（12月）8.00%8.25%-0.3%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所182022年Q3貨幣乘數(shù)為7.68，下降0.04?；A(chǔ)貨幣余額同比2022年11月M1同比增長(zhǎng)4.6%，較上個(gè)月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)12.4%，點(diǎn)。2022年12月存款準(zhǔn)備金率下降。12月大型金融機(jī)構(gòu)人民幣19圖：

M1同比、M2同比圖：基礎(chǔ)貨幣余額、貨幣乘數(shù)圖：存款準(zhǔn)備金率圖：社會(huì)融資規(guī)模-4-6121086420-22015-122016-12基礎(chǔ)貨幣余額:同比

%貨幣乘數(shù):季

倍5101520253002014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12M1:同比%M2:同比%42086161412101000020000300004000050000600007000002020/4/30 2020/10/31 2021/4/30 2021/10/31數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所2022/4/302022/10/31社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值億元

社會(huì)融資規(guī)模存量:同比%05101520252014-032015-092017-032018-092020-032021-09人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)(月)

%人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類金融機(jī)構(gòu)(月)

%20價(jià)指標(biāo)：貨幣市場(chǎng)利率數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為0.59%（-0.49%）、1.69%（-0.07%）、周DR007/R007分別為1.51%（-0.22%）、1.95%（-2.64%（+0.45%）,

同業(yè)指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)貨幣市場(chǎng)SHIBORSHIBOR：隔夜/%0.591.07-0.49SHIBOR：一周/%1.691.76-0.07SHIBOR：一月/%2.291.980.31SHIBOR：三月/%2.402.260.14質(zhì)押式回購(gòu)DR007/%1.511.73-0.22R007/%1.952.11-0.16公開市場(chǎng)操作逆回購(gòu)7天/%2.002.000.00MLF

1年/%2.752.750.00同業(yè)存單同業(yè)存單到期收益率(AAA+):1個(gè)月/%2.642.190.45同業(yè)存單到期收益率(AAA+):3個(gè)月/%2.472.350.1321圖：質(zhì)押式回購(gòu)圖：

SHIBOR圖：DR007、

R007圖：

MLF利率（

1年期）1234567020SHIBOR:1周:周%SHIBOR:隔夜:周%SHIBOR:1個(gè)月:周%1%1%2%2%3%1002003004005006007000 0%2021/12/26 2022/3/26 2022/6/26 2022/9/26質(zhì)押市值（億元）質(zhì)押市值占總市值比例2.22.42.62.833.23.422018-06-02 2020-06-02數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所2022-06-02中期借貸便利(MLF):利率:1年:周%00.511.522.533.52022/1/92022/7/9

DR007

%R007

%價(jià)指標(biāo)：債券市場(chǎng)利率圖：企業(yè)債到期收益率圖：國(guó)債到期收益率012342021-03-292021-09-292022-03-292022-09-29

國(guó)債到期收益率:1年

%國(guó)債到期收益率:10年

%國(guó)債到期收益率:10年:-國(guó)債到期收益率:1年

%012342021-03-262021-09-262022-03-262022-09-26中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年%中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年:-中債國(guó)債到期收益率:5年%中債國(guó)債到期收益率:5年

%指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)債券市場(chǎng)國(guó)債收益率到期收益率：1年/%2.262.28-0.03到期收益率：10年/%2.842.90-0.0510年-1年/%0.590.61-0.03企業(yè)債到期收益率(AAA):5年3.553.500.05(AAA):5年-國(guó)債5年0.940.760.18數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所22上周國(guó)債期限利差收窄。上周國(guó)債1年到期收益率為2.3%（-0.03%），10年到期收益率為2.8%（-0.05%）。上周期限利差為0.59%（-0.03%）。上周企業(yè)債到期收益率上升。上周企業(yè)債到期收益率（AA價(jià)指標(biāo)：理財(cái)及貸款市場(chǎng)利率圖：貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）圖：理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率1.522.533.544.52019-12-152020-08-152021-04-152021-12-152022-08-15理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場(chǎng):3個(gè)月

%指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)理財(cái)及貸款市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:3個(gè)月1.601.600.00貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR:1年（12月）3.653.650.00LPR:5年（12月）4.304.300.00上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率不變。上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益本月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率不變。本月一年期LPR為3.65%（+3.43.83.64.244.64.44.852022-01-202022-04-202022-07-202022-10-20貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年%貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所23價(jià)指標(biāo)：外匯市場(chǎng)圖：美元兌人民幣即期匯率圖：美元指數(shù)889398103108113118美元指數(shù)5.05.56.06.57.07.5即期匯率:美元兌人民幣:周指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià):美元兌人民幣6.986.980.00即期匯率:美元兌人民幣6.996.970.015美元指數(shù)美元指數(shù)104.32104.85-0.522014-10-122016-10-122018-10-122020-10-122022-10-122021-03-242021-08-242022-01-242022-06-242022-11-24數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所24上周美元指數(shù)下降，人民幣兌美元貶值。上周美元指數(shù)為104.32（-0.5）。美元兌（+0.015）。25A股市場(chǎng)資金面和情緒面資金面：股票供給圖：定增圖：

IPO01002003004005006007001816141210864202021-12-192022-04-192022-08-192022-12-19IPO家數(shù)IPO融資（億元）0100200300400500051015202021-12-192022-06-192022-12-1925 定增家數(shù) 定增融資（億元） 600指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)股票供給IPO上市家數(shù)12120金額/億元77.763.713.9定增上市家數(shù)12102金額/億元438.7378.859.8并購(gòu)重組披露家數(shù)487492-5金額/億元705.3864.2-158.9數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所26資金面：成交量和換手率圖：全部A股換手率圖：全A成交量及成交額02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0000200400600800100012002021-12-262022-06-26日均成交量(億股)日均成交額(億元)00.511.522.533.542022-03-072022-07-072022-11-07全部A股指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)全A成交成交量/億股562833-271成交額/億元64329766-3334換手率1.822.15-0.34凈主動(dòng)買入/億元-1827-1141-687數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所27上周全A日均成交額下降。上周全A日均成交量為562.1億股（-270.9億股），成交3334.4億元）。上周全A換手率下降。上周全A換手率為1.8%（-0.34%）。上周A股凈主動(dòng)賣出。上周A股凈主動(dòng)賣出1827.3億元（-686.6億元）。資金面：新增投資者和基金圖：基金發(fā)行圖：新增投資者數(shù)量0501001502021/11/302022/2/282022/5/312022/8/312022/11/30新增投資者數(shù)量

萬人25090802007060400350300250200150100500050403020102022/1/162022/4/162022/7/162022/10/16股票型+混合型總只數(shù)（只）股票型+混合型總發(fā)行份額（億份）指標(biāo) 最新值 上期值 變動(dòng) 趨勢(shì)新增投資者和基金新增投資者自然人/萬（11月）97.080.016.93非自然人/萬（11月）0.370.270.10基金發(fā)行股票+混合只數(shù)2426-2數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所2811月新增投資者數(shù)量增加。11月新增投資者中自然人為96.95萬（+16.93萬），（+0.1萬）。上周股票型和混合型基金發(fā)行數(shù)量為24只，較前周減少2只。資金面：產(chǎn)業(yè)資本指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)資本增減持凈增減持/億元-49.0-135.886.8增持/億元29.25.323.9減持/億元78.2141.1-62.9限售解禁家數(shù)1059213金額/億票回購(gòu)回購(gòu)家數(shù)895039金額/億元2837-9數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所29上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持。上周產(chǎn)業(yè)資本增持29.2億元（+23.9億元），減持78.2億元（-62.9億元），凈減持49億元（+86.8億元）。本周限售解禁家數(shù)增加。本周限售解禁家數(shù)為105家（+13家），金額為1427.9億元（+417.1億元）。上周股票回購(gòu)家數(shù)增加。上周股票回購(gòu)家數(shù)為89家（+39家），金額為28.3億元（-8.9億元）。30圖：限售解禁圖：產(chǎn)業(yè)資本增減持圖：股票回購(gòu)-30-200-10001002003002022/6/262022/增持規(guī)模（億元）凈增持規(guī)模（億元）減持規(guī)模（億元）02040608010012020001800160014001200100080060040020002022/10/22022/12/22023/2/22023/4/22023/6/2解禁規(guī)模（億元）解禁家數(shù)2001501005025002022/2/27

2022/8/27數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所回購(gòu)金額/億元回購(gòu)家數(shù)資金面：杠桿資金圖：融資交易買入圖：融資融券05000100001500020000250002021/2/19 2021/6/19 2021/10/19 2022/2/19 2022/6/192022/10/19融資融券余額（億元）01,0002,0003,0004,0005,0000246810

6,0002021-12-172022-03-172022-06-172022-09-172022-12-17買入額占A股成交額(%) 期間買入額(億元)指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)杠桿資金兩融余額/億元1546615683-216市值占比/%1.79%1.72%0.07%融資買入額/億元20673595-1529占成交額比6.43%7.37%-0.94%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所31上周兩融余額下降。上周杠桿資金兩融余額為15466.4億元（-216.3億元），市值。融資買入額2066.8億元（資金面：海外資金指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)海外資金北上資金/億元43.565.5-22.0指標(biāo)公司名稱凈流入金額公司名稱凈流入金額海外資金偏好外資凈流入前十大個(gè)股（億元）五糧液21.27瀘州老窖6.63貴州茅臺(tái)13.05招商銀行4.59中國(guó)平安9.62通威股份4.29以嶺藥業(yè)9.48水井坊3.75中國(guó)中免8.29中國(guó)聯(lián)通3.15指標(biāo)公司名稱凈流出金額公司名稱凈流出金額海外資金偏好外資凈流出前十大個(gè)股（億元）寧德時(shí)代-9.41陽光電源-5.39歌爾股份-7.45長(zhǎng)江電力-2.01比亞迪-6.94恩捷股份-1.18隆基綠能-6.12三一重工-1.08伊利股份-6.03中國(guó)建筑-0.80數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所32上周北上資金凈流入。上周北上資金凈流入43.5億元，較前一周流入減少22億元。上周北上資金凈流入前十大個(gè)股分別為五糧液（21.27億元）、貴州茅臺(tái)（13.05億億元）、以嶺藥業(yè)（9.48億元）、中國(guó)中免（8.29億元）、通威股份（4.29億上周北上資金凈流出前十大個(gè)股分別為寧德時(shí)代（-9.41億元）、歌爾股份（-7.45億元）、比亞迪（-6.94億元）、隆基綠能（-6.12億元）、伊利股份（-6.03億元）、陽光電源（-5.39億元）、長(zhǎng)江電力（-2.01億元）、恩捷股份（-1.18億元）、三一重工（-1.08億元）、中國(guó)建筑（-0.8億元）。33圖：南下資金圖：北上資金數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所000000302520151050-502022/9/232022/11/18

2022/12/232022/8/192022/7/152022/6/102022/5/6南下資金合計(jì)（億元,港元）南下資金合計(jì)（億元,港元）5004003002001000-100-200-300-4002022/12/232022/10/282022/9/92022/7/292022/6/172022/5/6北上資金合計(jì)（億元,人民幣）情緒面：股票質(zhì)押圖：股票質(zhì)押規(guī)模0%1%1%2%2%3%01002003004005006007002021/12/262022/3/262022/6/262022/9/26質(zhì)押市值（億元） 質(zhì)押市值占總市值比例上周股票質(zhì)押占總市值的比例上升。上周質(zhì)押市值為449.4億元（+24.33億元），為1.58%（+0.48%）。指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)情緒面股票質(zhì)押質(zhì)押市值，億元449.43425.1024.33質(zhì)押市值占總市值的比例1.58%1.10%0.48%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所34情緒面：市場(chǎng)風(fēng)格變換指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)市場(chǎng)風(fēng)格市值風(fēng)格大盤指數(shù)-3.03%3.70%-6.73%中盤指數(shù)-4.65%0.98%-5.62%小盤指數(shù)-5.31%0.35%-5.66%PE風(fēng)格高PE指數(shù)-5.06%0.08%-5.14%中PE指數(shù)-4.92%0.81%-5.74%低PE指數(shù)-3.87%3.44%-7.32%股價(jià)風(fēng)格高價(jià)股指數(shù)-3.59%3.13%-6.72%中價(jià)股指數(shù)-5.09%1.55%-6.65%低價(jià)股指數(shù)-4.00%1.13%-5.13%盈利風(fēng)格虧損股指數(shù)-3.89%-0.20%-3.68%微利股指數(shù)-5.31%0.63%-5.94%績(jī)優(yōu)股指數(shù)-4.05%2.46%-6.51%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所35圖：市值因子近三個(gè)月表現(xiàn)圖：市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所6420-2-4-6-8大

中

小

高

中盤盤盤

市指指

指數(shù)

數(shù)本周漲跌幅，%上周漲跌幅，%1.151.11.0510.950.90.850.80.750.72022/9/30 2022/10/31 2022/11/30大盤指數(shù)(申萬) 中盤指數(shù)(申萬) 小盤指數(shù)(申萬)圖：估值因子近三個(gè)月表現(xiàn)1.151.11.0510.950.90.850.80.750.72022/9/30 2022/10/312022/11/30高市盈率指數(shù)(申萬)

中市盈率指數(shù)(申萬)低市盈率指數(shù)(申萬)圖：盈利因子近三個(gè)月表現(xiàn)1.21.151.11.0510.950.90.850.80.750.72022/9/302022/10/312022/11/30虧損股指數(shù)(申萬)

微利股指數(shù)(申萬)績(jī)優(yōu)股指數(shù)(申萬)36A股市場(chǎng)估值37主要A股市場(chǎng)指數(shù)市盈率圖：國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)指數(shù)市盈率上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為、22.58、12.28、24.92、41.04、38.96。過去十年分46.5%、15.2%140120100806040200上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)10.1612.4229.5813.6124.0464.7952.77最大值23.7528.2491.3430.6056.79101.29137.86最小值6.948.0115.588.9012.8029.7127.04現(xiàn)值9.2611.2722.5812.2824.9241.0438.96160市盈率PE-TTM中位數(shù) 最大值 最小值

現(xiàn)值數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所38主要A股市場(chǎng)指數(shù)市凈率圖：國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)指數(shù)市凈率上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的市凈率分別為1.68、1.27、2.53、4.34、4.96。過去十年分位數(shù)分別38.5%。上證50滬深300中證中位數(shù)1.321.56最大值3.16最小值1.現(xiàn)值1614121086420市凈率PB-LF中位數(shù) 最大值

最小值

現(xiàn)值數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所39年初以來主要A股市場(chǎng)指數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素拆分圖：A股市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)貢獻(xiàn)分解今年以來上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅受盈利例分別為-1.12%、-2.27%、-25.14%、-3.25%、-13.11%、16.2%、分別為-6.01%、-5.4%、-3.14%、-4.6812.79%、-20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小100創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響比例無風(fēng)險(xiǎn)利率影響比例盈利影響比例圖：A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6%4%2%0%-2%8%2019/092022/09上證盈利收益率-10Y國(guó)債利率（領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先一年）%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，浙商證券研究所40-4%2004/09 2007/09 2010/09 2013/09 2016/09注：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=

1/上證綜指PE

–

十年期國(guó)債收益率申萬一級(jí)行業(yè)市盈率圖：行業(yè)市盈率（申萬一級(jí)）上周市盈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有基礎(chǔ)化工

(0%)、通信

(0%)、煤炭

(0%)、有色金屬運(yùn)輸

(1.2%)，市盈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有社商貿(mào)零售

(81.5300化工金

運(yùn)

石

生

軍

裝

設(shè) 電 機(jī)

服 材金

設(shè)屬

輸

化

物

工

飾

備 器 飾 料融

備250200150100500基

通

煤

有

交

石

醫(yī)

國(guó)

建

電

銀

電

家

環(huán)

計(jì)

紡

傳

建

非

機(jī)

鋼

綜

輕

房

美

公

食

商

汽

農(nóng)

社礎(chǔ)

信

炭

色

通

油

藥

防

筑

力

行

子

用

保

算

織

媒

筑

銀

械

鐵

合

工

地

容

用

品

貿(mào)

車

林

會(huì)制產(chǎn)護(hù)事

飲

零 牧

服造 理業(yè)

料

售 漁

務(wù)市盈率PE-TTM中位數(shù)

最大值

最小值

現(xiàn)值