建材-建筑材料行業(yè)：水泥玻璃繼續(xù)漲價(jià)關(guān)注-保交樓、增信-政策-廣發(fā)證券鄒戈,謝璐,苗蒙

建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值業(yè)評(píng)級(jí)有業(yè)評(píng)級(jí)有告日期2-08-21建筑材料行業(yè)水泥玻璃繼續(xù)漲價(jià)，關(guān)注“保交樓、增信”政策?據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7月新開(kāi)工面積同比-45.4%，銷售面積同比-縮明顯，支撐價(jià)格小幅上行。供給側(cè)改革(產(chǎn)能置換、錯(cuò)峰生產(chǎn))把行影內(nèi)生加速的華新水泥(A、H)、低估值龍頭海螺水泥(A、H)。來(lái)考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏不一樣，目前階段繼續(xù)看好偉星頭的供給格局；重點(diǎn)關(guān)注中材科技、長(zhǎng)海股份、中國(guó)巨石。相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)0/212/2102/2204/220/212/2102/2204/2206/2208/21-5%7%1%-17%-23% 建筑材料滬深30003689zougegfcomSFCCENoBMB92xielu@03633fcomcn請(qǐng)注意，鄒戈,苗蒙并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。法玻璃啟動(dòng)面差相對(duì)應(yīng)地產(chǎn)銷售漲策要求“保2022-08-1422-08-0722-07-31號(hào)略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值司估值和財(cái)務(wù)分析表稱碼報(bào)告日期級(jí)合理價(jià)值(元/股)2022E2023E2022E2023EE2023E2022E2023E.SZ/6/272.092.63.639.60份.SZ/5/138.046.07.SZ/5/113.294.6618.935512.23.SZ7/5/42.372.869.477.88偉星新材.SZ2/8/18319.295615.23.SZ/4/2531.402.116.585.384.02.SZ/5/137.206.514.92.SZ/8/16.7219.025.785.028.SH/7/220.440.6914.538.209.SH5/5/27218.8111.50福萊特5.SH.42/4/281.422.0319.917213.45福萊特玻璃K0/4/281.422.035113.29旗濱集團(tuán)6.SH/7/57.706.33信義玻璃K/3/1102.602.875.525.525.13金晶科技6.SH/5/110.750.827.726.89.SZ.51/8/1833.5721.3716.38.66.SH/4/2607.877.006.08.SZ7/4/262.222.529.237.93.SZ/4/2601.932.317.336.645.41能.SZ0/5/13011.685.SH/4/296.596.934.844.612.352.21K/4/296.596.933.882.352.211.SH/5/962.873.445.083.072.60K/5/92.873.442.563.072.60.SZ/3/171.912.014.884.623.603.41K/4/12.072.303.003.563.36.SZ/4/255.784.123.670.SH/3/186.823.273.01Wind計(jì)2022年8月19日該公司收盤(pán)市值；表中2022年和2023年估值和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自廣發(fā)證券最新外發(fā)報(bào)告；海螺水泥H股、華新水泥H股、中國(guó)建材、信義玻璃、福萊特玻璃EPS的單位是人民幣元/股，收盤(pán)價(jià)、合理價(jià)值單位是港元/略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值 (一)玻璃：浮法玻璃繼續(xù)去庫(kù)漲價(jià)，“保交樓”有望帶來(lái)需求回升；光伏玻璃底部震 (三)消費(fèi)建材：下半年開(kāi)始進(jìn)入右側(cè)，部分公司原材料已同比負(fù)增長(zhǎng)，關(guān)注毛利 (一)水泥價(jià)格環(huán)比+0.8%，平板玻璃價(jià)格環(huán)比+0.9% 27 發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值表索引均價(jià)(單位：元/噸) 8圖2：全國(guó)浮法玻璃庫(kù)存(萬(wàn)重箱) 8圖3：浮法玻璃稅后毛利(元/噸，管道氣) 9 mm 10mm 10 圖11：全國(guó)水泥和煤炭成本價(jià)格差(元/噸) 13 圖16：全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格(元/噸) 14 新增發(fā)行額(億元) 16 texSMC 3 發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值 7 略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值增速環(huán)比-1.8pct，其中基建投資同比+9.1%，增速環(huán)比+1.0pct，制造業(yè)投資同比+7.5%，增速環(huán)比-2.4pct，地產(chǎn)投資同比-12.3%，增速環(huán)比-2.9pct，地產(chǎn)需求繼續(xù)環(huán)比+3.8%。表1：2022年1-7月固投、基建、地產(chǎn)、水泥玻璃數(shù)據(jù)一覽同比增速建狹義基建投資(億元)廣義基建投資(億元).3%開(kāi)發(fā)投資(億元)1%土地購(gòu)置面積(萬(wàn)方)3%1%8%3%新開(kāi)工面積(萬(wàn)方)2%8%1%4%銷售金額(億元)6%7%8%2%銷售面積(萬(wàn)方)0%8%3%9%6%施工面積(萬(wàn)方)7%7%1%3%竣工面積(萬(wàn)方)2%3%7%0%.7%9%0%9%固定資產(chǎn)投資(億元)建狹義基建投資(億元)廣義基建投資(億元)開(kāi)發(fā)投資(億元)土地購(gòu)置面積(萬(wàn)方)5%7%3%1%新開(kāi)工面積(萬(wàn)方)3%6%4%1%銷售金額(億元)5%5%9%8%銷售面積(萬(wàn)方)9%6%2%1%施工面積(萬(wàn)方)竣工面積(萬(wàn)方)3%5%3%8%3%0%：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值財(cái)政部、人民銀行等有關(guān)部門(mén)近日出臺(tái)措施，完善政策工具箱，通過(guò)政策性銀行專項(xiàng)借款方式支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付。此次專項(xiàng)借款精準(zhǔn)聚焦“保交違法違規(guī)問(wèn)題，依法依規(guī)嚴(yán)肅查處，對(duì)項(xiàng)目原有預(yù)售資金被挪用的，追究有關(guān)機(jī)構(gòu)和人員責(zé)任。易商協(xié)會(huì)再次召集多家民營(yíng)房企召開(kāi)座談會(huì)，探討通過(guò)中債增進(jìn)公司增信支持的方張周期為例，2008年以來(lái)4輪信用擴(kuò)張周期，每次信用擴(kuò)張持續(xù)時(shí)間至少12個(gè)月以建材行業(yè)景氣度的回升，帶來(lái)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。本輪穩(wěn)增長(zhǎng)始于2021年11月(社融增)，但到目前位置穩(wěn)增長(zhǎng)的效應(yīng)較弱，主要源于地產(chǎn)企業(yè)盈利能力具備長(zhǎng)期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，平板玻璃已嚴(yán)格限制新增供給、中硼硅藥瓶技術(shù)中硼硅玻璃瓶高成長(zhǎng)、“碳中和”下建筑節(jié)能和BIPV/BAPV滲透率提升帶來(lái)玻璃用量(2)水泥：供給側(cè)改革(產(chǎn)能置換、錯(cuò)峰生產(chǎn))把行業(yè)帶入新階段，行業(yè)估值在底加AH水泥(A、H)。Q略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值07月07月市場(chǎng)大和行業(yè)集中度提升帶來(lái)的長(zhǎng)邏輯沒(méi)變，競(jìng)爭(zhēng)格局好的優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)有望底部改善，考慮到不同細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏不一樣，目前階段繼續(xù)看好偉星新材、志特新材、兔寶寶、東方雨虹，重點(diǎn)關(guān)注堅(jiān)朗五金、北新建材。07月07月(4)玻纖：22Q1玻纖粗紗景氣度持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，背后原因在于2021年供給溫和紗景氣度處于重要觀察窗口期(跟蹤高頻庫(kù)存位置)，電子紗景氣度已觸底并初步玻璃底部震蕩浮法玻璃本周跟蹤：需求一般，廠商繼續(xù)去庫(kù)存。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年8月19同比去年下跌1382元/噸(下跌44%)；(2)庫(kù)存：重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存總量(4)需求：本周國(guó)內(nèi)浮法玻璃圖2：全國(guó)浮法玻璃庫(kù)存(萬(wàn)重箱)圖1：全國(guó)浮法玻璃均價(jià)(單位：元/圖2：全國(guó)浮法玻璃庫(kù)存(萬(wàn)重箱)192020202120221920202021202210,2004,2002000：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心狀態(tài)，7月份環(huán)比6月份更差，導(dǎo)致景氣度差的原因一是需求(地產(chǎn)資金緊張導(dǎo)致竣工交付少、旺季疫情對(duì)需求帶來(lái)較大抑制)，二是成本(純堿和天然氣價(jià)格漲至歷史能穩(wěn)定的階段，冷修(供給減少)將成為判斷中期景氣度最重要的變量；今年上半年行業(yè)景氣持續(xù)大幅下行但冷修比例較少，主要因?yàn)椴ＡS一方面在2021年景氣大年后資金充裕，另一方面2020年的經(jīng)驗(yàn)(2020年上半年行業(yè)情緒過(guò)度悲觀，但2020年下半年開(kāi)始玻璃行業(yè)景氣迅速回升)和對(duì)今年穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期使得玻璃企業(yè)更加樂(lè)觀，略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值為未來(lái)的好轉(zhuǎn)帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，據(jù)卓創(chuàng)資訊，7月冷修6條生產(chǎn)線(上半年冷修7條)。圖3：浮法玻璃稅后毛利(元/噸，管道氣)20172018201920202021202260000-20001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月業(yè)冷修提速00000新增冷修產(chǎn)能冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能冷修產(chǎn)能在產(chǎn)產(chǎn)能(右軸)01040710010407100104071001040710010407100104071001042022/07略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值07月07月07月07月表2：2022年國(guó)內(nèi)冷修/停產(chǎn)浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)表份稱12司線03海藍(lán)星玻璃股份有限公司海二線04信義玻璃(海南)有限公司5線67信義節(jié)能玻璃(蕪湖)有限公司8晶玻璃有限公司二線9份有限公司線中建材佳星玻璃(黑龍江)有限公司司宏宇二線信義(江門(mén))玻璃有限公司合計(jì)：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心mm.5元/平方米，環(huán)比持平%，同比漲幅21.11%。(2)庫(kù)存：庫(kù)存天數(shù)約20.81天，較上周增加4.46%，同比增加31.73%。(3)供給：全加52.01%。(4)需求：目前裝機(jī)推進(jìn)緩慢，組件廠開(kāi)工下滑，需求有所減弱。圖5：3.2mm原片出廠均價(jià)(元/平方米) ：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖6：3.2mm鍍膜出廠均價(jià)(元/平方米) 50：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心玻璃將繼續(xù)底部震蕩。2022年上半年光伏玻璃價(jià)格和利潤(rùn)率均保持底部震蕩態(tài)材料高價(jià)格對(duì)光伏裝機(jī)需求的壓制因素逐步緩解，光伏裝機(jī)需求向好；另一方面供略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值產(chǎn)能同比+66%)；從高頻指標(biāo)來(lái)看，2022年初至5月上旬玻璃下游需求在環(huán)比回升，而5月中旬至今光伏玻璃呈現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)，主要源于今年3-5月份點(diǎn)火的產(chǎn)線陸續(xù)出產(chǎn)品(點(diǎn)火到出產(chǎn)品存在2-3個(gè)月爬坡周期)；仍將保持底部震蕩態(tài)勢(shì)。中和大背景下，考慮光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要、保障光伏新能源發(fā)展，新上光伏壓延玻璃項(xiàng)目不再要求產(chǎn)能置換；另一方面，對(duì)于新上光伏壓延玻璃，要建立產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警份，經(jīng)聽(tīng)證代表和聽(tīng)證陳述人、聽(tīng)證監(jiān)督人審閱確認(rèn)，組織方后續(xù)還將形成正式聽(tīng)在產(chǎn)產(chǎn)能50光伏玻璃廠家?guī)齑嫣鞌?shù)(天)國(guó)內(nèi)在產(chǎn)能產(chǎn)能(噸/天，右軸)000006070809101112010203040506072022/08：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心00000總產(chǎn)能(噸/天)同比增速(右軸)0105090105090105090105090105：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心權(quán)激勵(lì)，以推進(jìn)公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值相匹配。同時(shí)，公司實(shí)際控制人俞其兵先生的一致行動(dòng)人俞勇先生擬累計(jì)增持?jǐn)?shù)量2200~3300萬(wàn)股，擬增持股份的金額不超過(guò)人 團(tuán)于2022年3月16日至2022年4月28日期間，以集中均價(jià)6.58元/股，成交金額3500萬(wàn)元。(4)亞瑪頓于5月12日日發(fā)布回購(gòu)方案公告，略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值勵(lì)公司公告日情旗濱集團(tuán)/3/18或股權(quán)激勵(lì)旗濱集團(tuán)/3/18公司接到實(shí)際控制人俞其兵先生的一致行動(dòng)人俞勇先生的通不-/3/16金晶科技/4/15持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)/5/12計(jì)劃或員：公司回購(gòu)、增持公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心BIPVBAPV提升帶來(lái)玻璃用量景氣度也處于底部位置、中硼硅藥用玻璃持續(xù)放量，周期底部的成長(zhǎng)更值得重視，截至2022年8月19日，全國(guó)省會(huì)城市水泥均價(jià)420元/噸，環(huán)比上漲3.17元/噸，同比水泥開(kāi)工率41.95%，環(huán)比下降8.59pct，同比下降15.86pct。上漲地區(qū)主要有遼寧、河南，小幅回撤10-20略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值07月07月全停狀態(tài)，同時(shí)限電又進(jìn)一步擴(kuò)展到湖北和湖南，供給端強(qiáng)制收縮，利于后期區(qū)域07月07月圖9：全國(guó)省會(huì)城市水泥均價(jià)(單位：元/噸) 65060055050045040035030025020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖11：全國(guó)水泥和煤炭成本價(jià)格差(元/噸) 00：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖13：全國(guó)水泥出貨率(%)00：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖10：長(zhǎng)三角省會(huì)城市水泥均價(jià)(單位：元/噸) 980070060050040030020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖12：全國(guó)水泥庫(kù)容比(%)20007月07月：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖14：全國(guó)水泥開(kāi)工率(%)0007月07月：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值020508110205081102050811020508110205081102050811020515%，增速處于歷史底部)，其中21H2地產(chǎn)和基建需求同步走差(狹義基建投資、H、房地產(chǎn)新開(kāi)工面積分別同比7.1%、-34.4%)，同時(shí)疫情防控期正是上半年需求旺季，疊加6-7月份行業(yè)淡季，7月份或?qū)⑹切袠I(yè)盈利周期底部；二是成本端受煤炭漲價(jià)影響處于同比最差時(shí)候(21Q3-22Q2動(dòng)力煤均價(jià)應(yīng)水泥噸成本漲0205081102050811020508110205081102050811020508110205-10%-15%：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖16：全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格(元/噸) 0007月07月表4：2010-2021年全國(guó)水泥價(jià)格季節(jié)性變化/4/24/9/11持續(xù)時(shí)間(天)漲價(jià)幅度(元/噸)533淡季/13/18持續(xù)時(shí)間(天)70跌價(jià)幅度(元/噸)7886持續(xù)時(shí)間(天)漲價(jià)幅度(元/噸)459：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)，旺季開(kāi)始日為漲價(jià)日，淡季開(kāi)始日為跌價(jià)日略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值度基建投資在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)承擔(dān)逆周期調(diào)節(jié)作用，今年在穩(wěn)增長(zhǎng)政策基調(diào)下，國(guó)務(wù)院要求在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭(zhēng)在8月底前基本使用完畢，建筑企業(yè)訂單保交樓將帶來(lái)需求環(huán)比回升。用指標(biāo)、水泥產(chǎn)量同比增速的關(guān)系M2同比(右軸)社融存量同比(右軸)1年期貸款基準(zhǔn)利率1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)7%6%5%4%3%35%30%25%20%15%10%5%信用擴(kuò)張約12個(gè)月后見(jiàn) 降息周期2個(gè)月幅度50bp信用擴(kuò)張約16個(gè)月后見(jiàn)頂降息周期12個(gè)月幅度150bp信用擴(kuò)張約20個(gè)月后見(jiàn)頂降息周期8個(gè)月幅度46bp信用擴(kuò)張約22個(gè)月后見(jiàn)頂全國(guó)水泥產(chǎn)量累計(jì)同比40%30%20%10%0%-10%-20%信用擴(kuò)張和水泥產(chǎn)量信用擴(kuò)張和水泥產(chǎn)量增速同步回升信用擴(kuò)張領(lǐng)先水泥產(chǎn)信用擴(kuò)張領(lǐng)先水泥產(chǎn)量增速5個(gè)月信信用擴(kuò)張領(lǐng)先水泥產(chǎn)信用擴(kuò)張領(lǐng)先水泥產(chǎn)量增速3個(gè)月信用擴(kuò)張領(lǐng)先水泥產(chǎn)量增速3個(gè)月量增速8量增速8個(gè)月略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值天山股份華新水泥上峰水泥冀東水泥海螺水泥塔牌集團(tuán)天山股份華新水泥上峰水泥冀東水泥海螺水泥塔牌集團(tuán)圖18：2019-2022年專項(xiàng)債新增發(fā)行額(億元),000000 000建筑央企22H1新簽基建訂單(億元)YOY(右軸)中國(guó)建筑中國(guó)鐵建中國(guó)交建中國(guó)中鐵：公司經(jīng)營(yíng)情況公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二成長(zhǎng)曲線漸長(zhǎng)成。2014年以來(lái)全國(guó)水泥年產(chǎn)量大致維持在22-24億噸平臺(tái)期(未來(lái)預(yù)計(jì)將持續(xù))，水泥企業(yè)新建產(chǎn)能被嚴(yán)格限制，水泥主業(yè)擴(kuò)張彈性??；長(zhǎng)成——“非水泥”業(yè)務(wù)占比顯著提升、增速持續(xù)放量。具體來(lái)看，華新水泥、萬(wàn)年青、上峰水泥的“非水泥”收入毛利增速快、占比高，對(duì)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)彈性貢獻(xiàn)開(kāi)始顯現(xiàn)。業(yè)務(wù)收入占比和增速2021年非水泥收入占比2021年非水泥收入增速(右軸) 福建水泥亞洲水泥塔牌集團(tuán)山水水泥冀東水泥上峰水泥海螺水泥華潤(rùn)水泥華新水泥萬(wàn)年青天山股份：公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心不包括貿(mào)易業(yè)務(wù)2021年非水泥毛利占比2021年非水泥毛利增速(右軸)：公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心不包括貿(mào)易業(yè)務(wù)定增(13.5元/股，股權(quán)0.89%)、二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入亞泰集團(tuán)(交易均價(jià)2.90-3.16元/股，股權(quán)5%)、二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)增持西部水泥(持股比例從2020年底的21.11%升至2021年底的27.43%，截至2022年3月8日繼續(xù)增持至29.14%)、作為現(xiàn)金選擇權(quán)提供方歷史上海螺水泥經(jīng)常會(huì)在行業(yè)和同行股價(jià)相對(duì)底部區(qū)域進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)增持，波段操略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值牌、祁連山、寧夏建材、冀東水泥等水泥公司2021年下半年以來(lái)頻頻出手增持、回元；EVEBITDAx在手現(xiàn)金和交易性金融資產(chǎn)后)，2022年分紅對(duì)應(yīng)股息率6.7%(按照40%的分紅率測(cè)算)；海螺水泥按照最新收盤(pán)市值，我們預(yù)計(jì)金和交易性金融資產(chǎn)后)，2022年分紅對(duì)應(yīng)股息率7.9%(按照38%的分紅率測(cè)算)。側(cè)改革(產(chǎn)能置換、錯(cuò)峰生產(chǎn))把行業(yè)帶入新階段，行業(yè)估值在底部、產(chǎn)業(yè)資本在二落地和傳導(dǎo)，下半年到2023年行業(yè)需求將底部改善，部分公司第二成長(zhǎng)曲線開(kāi)始發(fā)力；看好內(nèi)生加速的華新水泥(A、H)、低估值龍頭海螺水泥(A、H)。)消費(fèi)建材：下半年開(kāi)始進(jìn)入右側(cè)，部分公司原材料已同比負(fù)增長(zhǎng)，絕對(duì)值和同比增速都在周期底部區(qū)H略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值50%30%10%-10%：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心M22擬合數(shù)據(jù)(萬(wàn)平)新開(kāi)工面積(萬(wàn)方)250,00000：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(2)其次從成本端來(lái)看：21H2-22H1是毛利率下行壓力最大的時(shí)候，22Q3開(kāi)始毛HH漲產(chǎn)品，以原油價(jià)格為例，據(jù)Wind，21Q3-已不大，同比漲幅下半年也將下降(基數(shù)效應(yīng))；二是消費(fèi)建材公司提價(jià)一般要滯后于原材料漲價(jià)，往后看提價(jià)效果開(kāi)始顯現(xiàn)，調(diào)價(jià)也能傳導(dǎo)一部分成本壓力。從毛利率絕對(duì)值來(lái)看，由于2020年會(huì)計(jì)口徑的變化(運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用計(jì)入到生產(chǎn)成本)，和22Q1(由于行業(yè)一季度是淡季，Q1毛利率天然更低)“毛利率-銷售費(fèi)用率”處于材料)、乳液和鈦白粉(涂料原材料)、國(guó)廢(石膏板原材料)、熱鍍鋅板(輕鋼龍骨原材料)、原木(人造板原材料)、不銹鋼和鋁合金(鋁模板和五金原材料)。單季度(毛利率-銷售費(fèi)用率)均值：公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心%%%%%%QQQQQQQQQQQQQQQQQQ：公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值表5：消費(fèi)建材主要原燃材料價(jià)格同比漲幅Q1Q2Q3Q4Q1Q22/8/19力油7%9%青料8%鈦白粉5%-1%-14%PP-R-10%8%石膏板-15%骨6%-12%金-14%金1%4%0%鋅合金人造板元/立方米)-1%松木(元/立方米)-1%-12%板AL99.7:華南3%2%-10%地產(chǎn)政策和地產(chǎn)銷售是行業(yè)需求領(lǐng)先指標(biāo)，決定下半年行業(yè)β。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，期好轉(zhuǎn)。略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值010305070103050709110103050709110103052022/0730大中城市商品房成交面積同比增速(月度)0%圖27：30大中城市商品房成交面積-萬(wàn)平(周度)001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行業(yè)需求壓力測(cè)試下，龍頭企業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)(且經(jīng)營(yíng)質(zhì)量好于同行)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏Q但在此期間部分消費(fèi)建材優(yōu)質(zhì)龍頭收入逆勢(shì)較快增長(zhǎng)——2021年下半年取得20%以主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)份額持續(xù)上升；另一方面不同上市公司應(yīng)對(duì)危機(jī)能力有差異，其品牌、渠道、管理優(yōu)勢(shì)和實(shí)現(xiàn)新品類協(xié)同放量能力有差異，使得上市頭部企業(yè)內(nèi)部也出現(xiàn)分化，龍頭抗壓能力更強(qiáng)，需求下行期表現(xiàn)更優(yōu)。消費(fèi)建材行業(yè)格局向著單龍頭或雙龍頭集中演化的趨勢(shì)，同時(shí)綜合型消費(fèi)建材龍頭正在逐步行成(跨品類協(xié)同擴(kuò)張)。表6：房地產(chǎn)新開(kāi)工和銷售面積同比增速、消費(fèi)建材公司收入同比增速房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增速-17%-18%房地產(chǎn)銷售面積同比增速-13%-17%-15%-14%同比增速-16%-12%-12%份-19%偉星新材公元股份雄塑科技石膏板略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值-15%板材和家居金%板友邦吊頂%7%家居：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2021年下半年以來(lái)眾多消費(fèi)建材公司集體發(fā)布回購(gòu)/增持/激勵(lì)等公告，代表產(chǎn)業(yè)資磚公計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)；根據(jù)公司最新公告，截至2022年7月31日，東方雨虹累計(jì)回購(gòu)5.4億元(計(jì)劃回購(gòu)10-20億元)，科順股份回購(gòu)1078萬(wàn)元(計(jì)劃回購(gòu)0.8-1.6億元)，凱倫股份回購(gòu)0.82億元(計(jì)劃回購(gòu)1-2億元)，蒙娜麗莎回購(gòu)1億元(計(jì)劃回購(gòu)1.1-2.2億元)，東鵬控股回購(gòu)1.3億元(計(jì)劃回購(gòu)1.5-3億元)，帝歐家居回購(gòu)0.85億元(計(jì)劃回購(gòu)1-2億元)。除回購(gòu)?fù)?，亞士?chuàng)能向大股東定增(類增持)不超過(guò)6億元，兔寶寶向大股東定增不超過(guò)5億元(同時(shí)實(shí)施員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃)。表7：2021年下半年以來(lái)消費(fèi)建材公司回購(gòu)/增持/激勵(lì)公司公告日情權(quán)激勵(lì)份/4/29權(quán)激勵(lì)/1/21權(quán)激勵(lì)3%權(quán)激勵(lì)/10/30權(quán)激勵(lì)過(guò)略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值1/6/8/-/7/28股股東、部分及部分核心控股股東、部分董事及部分核心管理人員股完成權(quán)激勵(lì)元2021年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)(剔除股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃費(fèi)用等影/股。制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃兔寶寶母子公司核心管理及技術(shù)(業(yè)務(wù))人員。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)/股。：公司回購(gòu)股票公告，公司員工持股計(jì)劃公告，公司非公開(kāi)發(fā)行股票公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Q場(chǎng)大和行業(yè)集中度提升帶來(lái)的長(zhǎng)邏輯沒(méi)變，競(jìng)爭(zhēng)格局好的優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯也沒(méi)變。地產(chǎn)政策和地產(chǎn)銷售決定下半年行業(yè)β，下半年部分公司毛利率有望底部改善，考慮到不同細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏不一樣，目前階段繼續(xù)看好，重點(diǎn)關(guān)注堅(jiān)朗五金、北新建材。略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值2017/042017/102018/012018/042018/0722017/042017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10 2020/102017/042017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10 2020/072020/102017/042017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10 2020/10明顯。當(dāng)前國(guó)內(nèi)無(wú)堿2400tex纏繞直接紗均價(jià)在5100元/噸左右主流送到，環(huán)比下跌G較上圖28：2400tex纏繞直接紗價(jià)格(元/噸)0000017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/01 2021/01 ：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖29：G75(單股)玻璃纖維電子紗價(jià)格(元/噸)：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖30：2400texSMC合股紗價(jià)格(元/噸)：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖31：2400tex噴射合股紗價(jià)格(元/噸)：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心粗紗：庫(kù)存位置處在重要觀察窗口期，關(guān)注出口景氣度。供給端，據(jù)卓創(chuàng)資訊，我們預(yù)計(jì)22-23年國(guó)內(nèi)企業(yè)全球新增供給年均81萬(wàn)噸左右(考慮到冷修技改的增量及半2貶略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值背后主要是國(guó)內(nèi)需求在疫情等外部因素?cái)_動(dòng)下放緩，當(dāng)前庫(kù)存位置處在重要觀察窗表8：國(guó)內(nèi)企業(yè)全球在建及擬建玻纖粗紗產(chǎn)線(含2022年點(diǎn)火產(chǎn)線)份稱基地(萬(wàn)噸)預(yù)計(jì)點(diǎn)火時(shí)間線3問(wèn)題遲遲未動(dòng)工2線6022.6.1點(diǎn)火玻纖4線5線6線3線3線2線84線4線2022.3.28日點(diǎn)火基地54線鄉(xiāng)告擬技改告擬技改增供給增供給-2023年技改增加供給-2023年技改影響年供給量：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心略周報(bào)|建筑材料發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值存顯著抬升同比增速000007100104071001040710010407100104071001042022/07-100%來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心當(dāng)前景氣度已經(jīng)接近過(guò)去兩輪底部區(qū)間，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)處于盈虧平衡線附近。增電子紗供給年均11萬(wàn)噸左右(考慮到冷修周期的減量)，新增供給相比2021年的19萬(wàn)噸放緩。景氣度底部區(qū)間下需要關(guān)注產(chǎn)線冷修帶來(lái)的行業(yè)供需自我修正，即玻璃玻纖