證券投資學 張維課件 第14章 投資風險度量方法

第十四章投資風險度量方法證券投資風險管理是證券投資的第一要務。由于證券市場的不確定性，證券投資者常常面臨諸多投資風險。當前，全球學術界和實務界公認的投資風險度量方法是風險價值（ValueatRisk,VaR）.風險價值是指市場正常波動下，在一定的概率水平下，某一金融資產或證券組合在未來特定的一段時間內的最大可能損失。本章主要介紹VaR方法的定義、重要參數和德爾塔正態(tài)法（方差—協(xié)方差法）、歷史模擬法以及蒙特卡洛模擬法三種求解方法。 本章知識結構圖第一節(jié) 證券投資風險管理概述羅伯特?默頓和茲維?博迪進一步提出，現代金融學的三大支柱為時間優(yōu)化、資產定價和風險管理。從金融市場發(fā)展的現實環(huán)境看，風險管理已經成為最為緊迫的課題。隨著我國加入WTO，國內金融機構在面對即將到來的全球金融一體化的挑戰(zhàn)，金融風險管理尤顯其重要性。當前，全球學術界和實務界公認的投資風險度量方法是風險價值（ValueatRisk,VaR）.風險價值是指市場正常波動下，在一定的概率水平下，某一金融資產或證券組合在未來特定的一段時間內的最大可能損失。本章主要介紹VaR方法的定義、重要參數和德爾塔正態(tài)法（方差—協(xié)方差法）、歷史模擬法以及蒙特卡洛模擬法三種求解方法。第二節(jié)VaR方法及其應用一、 風險價值VaR的定義二、VaR的參數選擇資產組合的持有期、置信水平以及資產組合的價值變動的分布特征。從投資者的角度來說，資產組合的持有期應由資產組合自身的特點來決定。資產的流動性越強，相應的持有期越短；反之，流動性越差，持有期則越長。國外商業(yè)銀行由于其資產的高流動性，一般選擇持有期為一個交易日；而各種養(yǎng)老基金所選擇的持有期則較長，一般為一個月。置信信水平c越大，那么得出的VaR就越大。通過改變置信水平可以為我們提供很多關于收益率分布和潛在極端損失的信息。由于VaR實際上是投資組合未來價值變動特定置信水平下的分位數，VaR計算的最關鍵要素是分布特征。事實上，正是基于分布的不同估計方法，VaR計算方法可以分為歷史模擬法與模型設定法。歷史模擬法直接用歷史上真實的價格變動來估計的分布。模型設定法需要事先假定分布，然后運用歷史數據估計分布的參數，一般被稱為方差-協(xié)方差方法三、 VaR的基本計算方法1.方差-協(xié)方差法，又稱德爾塔正態(tài)法。2.歷史模擬法3.蒙特卡洛模擬法但歷史模擬法仍存在不少缺陷：首先，風險包含著時間的變化，單純依靠歷史數據進行風險度量，將低估突發(fā)性的收益率波動；其次，風險度量的結果受制于歷史周期的長度再次，歷史模擬法以大量的歷史數據為基礎，對數據的依賴性強。最后，歷史模擬法在度量較為龐大且結構復雜的資產組合風險時，工作量十分繁重。蒙特卡洛法分兩步進行：第一步，設定金融變量的隨即過程及過程參數。第二步針對未來利率所有可能的路徑情景，模擬資產組合中各證券的價格走勢，從而編制出資產組合的收益率分布來度量。VaR蒙特卡洛模擬法的優(yōu)點包括：它是一種全值估計方法，可以處理非線性、大幅波動及“肥尾”問題；產生大量路徑模擬情景，比歷史模擬方法更精確和可靠；可以通過設置消減因子，使得模擬結果對近期市場的變化更快地做出反映。其缺點