采納股份-高端穿刺注射龍頭核心客戶粘性鑄就成長

證券研究報告醫(yī)藥健康研究中心采納股份(301122.SZ)買入(首次評級)公司深度研究目標價格(人民幣)：85.07元市場數(shù)據(jù)(人民幣)最高最低(元)板指人民幣(元)0.24 67.064170267082.3475.9869.6250.548006004002000袁維何冠洲袁維何冠洲yuan_wei＠聯(lián)系人heguanzhou＠高端穿刺注射龍頭，核心客戶粘性鑄就成長公司基本情況(人民幣)項目202020212022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)505442700954853%-1247%5840%3625%3195%205299406薄每股收益(元)2.1813.1804.320每股經營性現(xiàn)金流凈額.41.27.454.60E2562%32.7022.42.82國金證券研究所投資邏輯1專注高端穿刺注射器械，逐步拓展實驗室耗材領域。公司從成立之初的獸用，已成為穿刺注射器械領先企業(yè)，通過ODM/OEM等方式為全球醫(yī)療企業(yè)提供1醫(yī)用器械市場空間持續(xù)擴張，下游客戶粘性顯著。2019年全球注射穿刺市8.5%穩(wěn)定增長。以胰島素注射器/筆為代表的醫(yī)用產品將受益于糖尿病患病率快速上升趨勢。公司作為國內同行1國內獸用器械生產龍頭，行業(yè)規(guī)范管理帶來剛性增長。2018年全球獸用疫苗銷售規(guī)模約69.35億美元，同比增長5.1%，整體進入穩(wěn)步發(fā)展階段。而中國市場有望隨著下游飼養(yǎng)行業(yè)的集中化，以及各地農業(yè)部門對養(yǎng)殖動物的疫苗等預防管理日趨規(guī)范實現(xiàn)更快的增長。作為國內獸用注射穿刺器械市場DM1實驗室耗材綁定核心客戶，病毒采樣管產品需求旺盛。公司實驗室耗材業(yè)務前五大客戶收入占比超過99%，核心客戶Neogen、ThermoFisher收入貢提升實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。IPO設完成后將有助于進一步擴充公盈利預測與投資建議公司在注射穿刺領域的發(fā)展前景，同時未來實驗室耗材領域產品還風險提示占比較高風險；新產品研發(fā)不達預期風險；產品推廣不達預期風明司深度研究-2-明內容目錄 圖表目錄 年全球及主要國家糖尿病患者數(shù)(百萬人) 11 司深度研究-3-明 械市場生產規(guī)模(億元) 15 genThermoFisher(萬元) 17 司深度研究專注高端穿刺注射耗材，逐步拓展實驗室耗材銷售采納科技股份有限公司成立于2004年，主要從事注射穿刺器械及實驗室麥朗(Medline)、賽默飛世爾(ThermoFisher)、麥克森(Mckesson)在內的全球知名醫(yī)療企業(yè)提供穿刺針、注射器、實驗室耗材等相關產品。公司從成立之初的獸用器械領域，逐步拓展到醫(yī)用器械及實驗室耗材板塊，產能規(guī)模逐步完善，合作的海外巨頭公司數(shù)量逐步增加，擁有超過5萬平產品種類豐富，集中于高端穿刺注冊耗材。公司注射穿刺器械按照產品適用對象的差異可分為獸用器械和醫(yī)用器械，其中，獸用器械包括獸用注射器械包括各類一次性注射器、注射針、采血針、胰島素注射器/針、導管類輸注產品等醫(yī)用耗材，主要適用于人體皮下、皮內、肌肉、靜脈等注射或輸注。公司實驗室耗材主要包括培養(yǎng)皿、試劑管、細菌過濾盒等產品，用于抗疫需求帶來口罩業(yè)務短期爆發(fā)，常規(guī)業(yè)務銷售持續(xù)增長2020年口罩需求爆發(fā)，后疫情時代業(yè)績增長穩(wěn)定。公司2017年至2019銷售貢獻了主要的增長貢獻。隨著2021年全球抗疫形勢逐步進入常態(tài)化階段，公司重新將業(yè)務重點放回常規(guī)的穿刺注射及實驗室耗材產品，常規(guī)業(yè)務依然實現(xiàn)較高的銷售增速，2021年收入相比2019年復合增速達到56%。圖表1：2017-2022Q1公司營業(yè)收入及增速6543210%%-50%2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1營業(yè)收入(億元)同比增速國金證券研究所圖表2：2017-2022Q1公司歸母凈利潤及增速110%%%%2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1增速國金證券研究所FDA產品數(shù)量的增加與客戶合作的持續(xù)深入，醫(yī)用產品收入占比持續(xù)提升，從2018年的幅度提升。注射器一直是公司主打產品，隨公司醫(yī)用產品的投入及快速發(fā)展，注射器收入占比同樣呈現(xiàn)快速上漲趨勢，從2018年的32.7%增長到2021年的58.6%，2021年在產能進一步擴大的同時訂單量大幅提升，產品獲得客戶持續(xù)認可。綜合毛利率呈現(xiàn)上升趨勢，醫(yī)用產品及實驗室耗材規(guī)模效應突出。從產品分類，近年來發(fā)展較快的注射器產品及實驗室耗材毛利率提升趨勢也較為顯著。主要系醫(yī)用注射器產品生產規(guī)模效應帶來的毛利率提升，以及公司-4-明司深度研究針對新冠疫情防控所需的病毒采樣管產品毛利率較高的影響。未來公司產圖表3：2018-2021公司收入構成(按產品)%%%%0%%%2018A2019A2020A2021A穿刺針注射器國金證券研究所圖表4：2018-2021公司收入構成(按用途)%%%%0%%%2018A2019A2020A2021A實驗室耗材國金證券研究所圖表5：2018-2021公司板塊毛利率(按產品)%%%0%%%0%2018A2019A2020A2021A注射器穿刺針實驗室耗材口罩國金證券研究所圖表6：2018-2021公司板塊毛利率(按用途)%%%0%%%0%2018A2019A2020A2021A獸用產品醫(yī)用產品實驗室耗材國金證券研究所主要銷往北美、歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)，除國內市場外，公司90%以上的產品主要銷往美國、歐盟和英國?？蛻舳酁槿蛑F用及醫(yī)用產品企業(yè)，合作關系穩(wěn)定。-5-明司深度研究圖表7：2018-2021公司內外銷占比情況0%0%0%0%0%0%0%0%8A9A外銷內銷0A1A國金證券研究所圖表8：2019年公司各地區(qū)收入占比中國大中國大陸歐盟(除英國)10%71%其他6%國金證券研究所客戶品牌進行銷售。公司結合行業(yè)特點及自身業(yè)務資源，適應以ODM為“CAINA”商標，且美國商標亦正在注冊中。未來公司還將根據(jù)自身業(yè)務發(fā)展情況、歐美等海外市場的變化情況以及結合公司自身經營策略，適時圖表9：公司ODM、OEM及自有品牌收入占比90%80%70%60%50%40%30%20%0%2018A2019A2020A2021H1自有品牌M國金證券研究所注射穿刺產品高速增長，毛利率持續(xù)提升。公司注射器及穿刺針類產品收入從2018年的1.15億元增長到2021年的3.62億元，復合增速達到46.2%。隨公司收入規(guī)模提升，公司注射穿刺品類的毛利率也在持續(xù)提升，-6-明司深度研究864202018A2019A2020A2021A采納股份(注射器+穿刺針類)康德萊(穿刺器+穿刺針類)YOY康德萊YOY%%0%%2%0%%%%%%2018A2019A2020A2021A采納股份(注射器+穿刺針類)康德萊(穿刺器+穿刺針類)人為陸軍、趙紅及陸維煒三人，陸軍與陸維煒系父子關系，陸軍與趙紅系通過維達元、維達豐、煒達爾間接持有公司股權，控股權相對穩(wěn)定。目前公司擁有4家全資子公司，其中采納醫(yī)療成立于2013年，主要負責公司醫(yī)用產品板塊的研發(fā)、生產和銷售；采納檢測主要從事醫(yī)用器械產品的檢驗檢測、研發(fā)支持及對外服務；2021年成立的采納國際主要從事公司業(yè)務的銷售拓展；而2022年剛成立的采納畜牧未來將圖表12：公司股權結構圖28.29%人壽保險84%37.7%紅37.7%紅其他股東42.3%0%.38%5..38%紅紅紅紅無錫維達元其他股東%%%%%%無錫維達豐.83%.83%江陰市國有企業(yè)改革發(fā)展服務中心.36%上海采納檢驗檢測上海采納檢驗檢測采納科技股份有限公司采納畜牧國金證券研究所-7-明司深度研究-8-明醫(yī)用注射穿刺產品應用范圍廣泛。醫(yī)用注射穿刺產品可分為輸注類、穿刺類、護理類、?？祁惡拖M類。醫(yī)用注射穿刺器械主要應用領域是輸注治?？圃\療領域：根據(jù)各種專項疾病的特點對醫(yī)用穿刺器械有不同需求，產業(yè)鏈上游生產企業(yè)較多，競爭較為充分、供應穩(wěn)定，能有力地保證本行業(yè)的原材料供應。上游產品價格主要受市場原油價格波動及市場供求關系醫(yī)用注射穿刺器械的下游行業(yè)是包括醫(yī)療器械經營企業(yè)和直接面向終端消采購行為耗時長、決策流程復雜、決策結果受較多人和組織的影響，并會圖表13：醫(yī)用注射穿刺器械產業(yè)鏈明書，國金證券研究所公司目前上市醫(yī)用產品主要包括穿刺針以及注射器。穿刺針主要為安全采血針、胰島素筆針、安全注射針。注射針主要為一次性無菌注射器、營養(yǎng)司深度研究-9-明圖表14：公司主要醫(yī)用產品種類產品品種用途穿刺針安全采血針-用于人體靜脈血樣采集胰島素筆針-主要為糖尿病人使用，與胰島素筆結合使用，用于向皮下注射胰島素安全注射針-和注射器配套使用，用于醫(yī)療藥物皮下注射的防穿刺安全款式醫(yī)療器械注射器一次性無菌注射器帶針/不帶針注射器，直口/螺口注射器適用于于供抽吸藥液或注入藥液后立即用于人體或動物皮內、皮下、肌肉、靜脈等注射或加藥營養(yǎng)接口注射器-和配套接頭的胃食管結合使用，用于鼻腔，口腔注射喂食營養(yǎng)液胰島素注射器普通胰島素注射器、安全胰島素注射器主要為糖尿病人使用，用于向皮下注射胰島素全系列疫苗注射器直口/螺口，低殘留/零殘留，普通/安全等配合新冠疫苗等向人體皮下進行注射國金證券研究所空間全球注射穿刺市場規(guī)模穩(wěn)步增長。2019年全球注射穿刺市場規(guī)模估計為的銷售份額主導注射穿刺市場。預計到2026年，全球注射穿刺市場的復中國醫(yī)用穿刺器械發(fā)展?jié)摿薮?。中國醫(yī)用穿刺器械產品的人均消費量與歐美等發(fā)達國家相比仍然處于較低水平，這主要是由于醫(yī)療保障水平不高和我國的城鄉(xiāng)人口結構不平衡所造成的。隨著居民生活水平的持續(xù)提高、城市化進程的推進、醫(yī)療體制改革的深入、醫(yī)療保障范圍的擴大以及“新農合”在廣大農村人口中的推廣，大量原來沒有條件接受治療的病患將逐。中國為最大一次性注射器生產地。輸注治療是臨床上最常用、最基礎的治根據(jù)QYRResearch的數(shù)據(jù)，在過去的幾年中，全球一次性注射器市場發(fā)司深度研究-10-明年一次性注射器分地區(qū)產量份額全球糖尿病患者數(shù)量日益增長，胰島素注射器械空間巨大胰島素注射器/筆屬于?？谱o理類產品。糖尿病患者普遍需要注射胰島素，胰島素發(fā)揮功能之后能夠維持血糖穩(wěn)定。目前胰島素注射裝臵有胰島素注射器、胰島素注射筆(胰島素筆或特充裝臵)、胰島素泵以及新型的胰島素無針注射器。胰島素注射器價格便宜，劑量準確度較高，可按需求選擇不同的胰島素劑量單位進行注射，適用于醫(yī)院及養(yǎng)老院，由專業(yè)醫(yī)護人員集中注射。胰島素筆具有注射劑量準確、操作簡單、攜帶保管方便等優(yōu)點，注隨著全球老齡化的加速發(fā)展，糖尿病的患病率正在呈快速上升趨勢。糖尿病的發(fā)生具有增齡效應。根據(jù)國際糖尿病聯(lián)盟近幾年發(fā)布的全球糖尿病地此對應的醫(yī)療支出為5480億美元，到2019年，患病人數(shù)增長至4.63億。司深度研究明圖表16：2013圖表17：2011-2019年全球及主要國家糖尿病患者數(shù)(百萬人)2018-2020年中國低值醫(yī)用耗材市場規(guī)模分別為641億元、770億元和970億元，其中注射穿刺類在低值醫(yī)用耗材市場中占比最大，市場份額高達30%，未來公司將進一步強化在安全胰島素筆針、安全留臵針、安全彈簧回縮注射器和可見回血采血針、預填充注射器等高安全性、高附加值產司深度研究器械市場競爭格局明書，國金證券研究所品數(shù)量圖表20：公司取得的新產品FDA注冊年度FDA注冊產品注射器營養(yǎng)注射器(口腔用非無菌避光)、彈簧注射器、安全注射針、彈簧式安全胰島素注射器、安全注射器(1ml魯爾接口，帶針)、安全采血針阻力注射器、彎曲輸液針、無針接頭、泵用營養(yǎng)注射器國金證券研究所圖表21：醫(yī)用產品領域產品與技術對比注射射器等常規(guī)、安全采血/高附加值產品GMP準的十萬級凈化車間，產過重大的質18-性使使用無菌入占比分別為利島素無菌注射針，不或最終使用者入占比分別為菌注射器入占比分別為液 (血)器、一次性自毀式注射器、喂食器入占比分別為明書，國金證券研究所-12-明司深度研究-13-明獸用注射器是一種給動物灌注用藥的醫(yī)療器械，普通的獸用注射器由針筒、針頭和活塞芯桿組成，有特殊用途或其他功能的獸用注射器也主要是在此基礎上進行改造和升級。獸用注射器主要應用于動物的疫苗及其他各類藥一。由于獸用動物類型差異較大，與醫(yī)用注射穿刺器械相比，獸用注射穿刺器械具有品種規(guī)格多、針頭可重復使用的獨特性。獸用注射器械一般分類如圖表22：獸用注射器械分類研究所公司目前上市獸用產品主要包括穿刺針以及注射器。穿刺針主要與注射器結合使用，抽吸藥液或注入藥液后用于牲畜藥物、疫苗等注射。注射器主要用途為單獨或與注射針結合使用，用于抽吸藥液或注入藥液后用于牲畜藥物、疫苗等注射。具體形式如下：司深度研究-14-明圖表23：公司主要獸用產品種類產品品種用途圖例穿刺針可重復使用銅座注射針可發(fā)現(xiàn)銅座注射針、方型注射針、大扁注射針、大滾花注射針、小滾花注射針與注射器結合使用，抽吸藥液或注入藥液后用于牲畜藥物、疫苗等注射鋁座注射針一次性/可重復使用鋁座注射針一次性鋁塑鑲嵌注射針鑲嵌注射針注射器護套注射器帶針/不帶針注射器，直口/螺口注射器單獨或與注射針結合使用，用于抽吸藥液或注入藥液后用于牲畜藥物、疫苗等注射連續(xù)注射器槍式連續(xù)注射器；金屬手柄/塑料手柄可重復使用注射器可調節(jié)/不可調節(jié)國內外獸用器械市場增量巨大，受益于畜牧行業(yè)規(guī)范化對于畜牧養(yǎng)殖及寵物飼養(yǎng)，疫苗注射是剛性需求，其配套注射器械必定同在一個相對比較穩(wěn)定的增長過程中，其市場容量從2014年的26.5億美元增長主要增長動力源自于中國不斷增長的家禽和畜牧飼養(yǎng)行業(yè)，尤其是隨著下游飼養(yǎng)行業(yè)的集中化，以及各地農業(yè)部門對養(yǎng)殖動物的疫苗等預防管理日趨規(guī)范，中國的獸用注射器市場容量正在不斷增長。根據(jù)Frost&Sullivan司深度研究圖表24：全球獸用注射器械市場容量(億美元)圖表25：中國獸用注射器械市場生產規(guī)模(億元)速發(fā)展。全球人口增長帶來的肉類需求隨之增長，近年來全球生豬出欄量呈現(xiàn)緩慢增長的態(tài)勢，地域集中度較高，歐盟仍是全球最大的生豬養(yǎng)殖市國外獸用生物制品市場經過多年的發(fā)展，已經步入了穩(wěn)步發(fā)展的階段。公司是國內較早從事注射穿刺器械的企業(yè)之一，積累了豐富的注射穿刺器械產品設計、生產工藝技術，擁有自動化程度非常高的生產線和完善的質量保證體系。公司在注射穿刺耗材領域有一定的品牌影響力，是國內較早由于中國獸用注射器/針市場主要在廣大的下沉市場，行業(yè)生產呈分散化特有全國影響力的品牌較少。就中國獸用注射器/針生產廠家競爭格局而言，其獸用注射器/針領域競爭格局-15-明司深度研究圖表27：獸用產品領域公司與同行對比明書，國金證券研究所實驗室耗材：綁定核心客戶，病毒采樣管產品需求旺盛2019年以前，公司實驗室耗材產品以細菌過濾盒為主，核心產品細菌過濾培養(yǎng)一體盒通過對產品自主研發(fā)設計，可快速準確識別食品飲料中的有害細菌過濾盒主要應用于可樂、啤酒等飲料廠商的產品生產過程及出廠環(huán)節(jié)的真菌或霉菌檢測，廠商將飲料裝入過濾盒中，通過真空吸附，飲料經過過濾膜過濾并截流細菌，吸附完成后加入培養(yǎng)基放入特定溫度培養(yǎng)箱培養(yǎng)觀察是否有細菌。該產品將過濾、培養(yǎng)一體設計，操作者可以快速完成檢病毒采樣管為試劑管細分產品，主要用于儲存包括新冠肺炎病毒等一系列病毒檢測相關的培養(yǎng)液，醫(yī)護人員將采集的標本存放于病毒采樣管的培養(yǎng)測。圖表28：細菌過濾盒產品圖例圖表29：病毒采樣管產品圖例-16-明司深度研究國金證券研究所國金證券研究所驗室耗材前五大客戶收入占收入比重分別為99.70%、99.55%、99.86%和99.79%。公司開展實驗室耗材業(yè)務的起源是最早與Neogen、ThermoFisher建立合個性化定制服務模式：公司推出全流程產品服務模式，以適應不同客戶的計以及工藝流程開發(fā)等，圖表30：公司2021H1實驗室耗材前五大客戶結構圖表31：2018-2021H1公司對Neogen、ThermoFisher的實驗室耗材銷售額(萬元)000008A9AThermoFisher0AH1IPO募集資金用于提升生產及研發(fā)能力億元，主要用于公司生產基地和研發(fā)中心的建設，募投項目建設完成后將有助于進一步擴充公司產品管線并增強公司盈利能力。年產9.2億支(套)醫(yī)用注射穿刺器械產業(yè)園建設項目：擬投入募集實現(xiàn)公司醫(yī)用注射穿刺產品的升級擴能，主要建設內容為廠房建設及裝修、相關軟硬件設備的購臵以及項目配套人員的引進。項目建成后，可形成年產9.2億支(套)醫(yī)用注射穿刺產品的能力，達產當年預計升公司的研發(fā)創(chuàng)新能力、提高公司專業(yè)技術服務質量、擴大公司知名度及品牌輻射范圍，研發(fā)中心將以現(xiàn)有技術優(yōu)勢為基礎，以技術可靠性、產品穩(wěn)定性、安全性試驗為主要驗證手段，搭建高效、穩(wěn)定、精-17-明司深度研究-18-明項目名稱項目總投資(億元)擬投入募集資金(億元)年產9.2億支(套)醫(yī)用注射穿刺器械產業(yè)園建設項目3.093.09研發(fā)中心建設項目0.450.45補充流動資金0.500.50合計4.044.04明書，國金證券研究所盈利預測與投資建議比增長58%、36%、32%，未來整體毛利率有望隨醫(yī)用產品收入占比提升而逐步上升，預計2022年至2024年毛利率分別為45.2%、46.0%、46.7%。醫(yī)用器械類：2021年公司醫(yī)用產品實現(xiàn)收入2.12億元，同比下滑38%，但剔除口罩業(yè)務影響后依然保持高速增長，是公司目前增速最快的板塊。主要024年收入獸用器械類：作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務，公司擁有豐富的獸用器械研發(fā)及生產制造經驗，過去獸用器械板塊一直保持較為穩(wěn)定的增速，與核心客戶維持較%。實驗室耗材類：公司實驗室耗材板塊客戶集中度較高，預計核心客戶訂單量有望持續(xù)提升，未來實驗室耗材的下游應用領域也將逐步拓展。預計2022至2024年收入規(guī)模將達到0.93、1.15、1.42億元，同比增長25%、23%、24%。司深度研究-19-明圖表33：2022-2024年公司收入及毛利率預測2019A2020A2021A2022E2023E2024E醫(yī)用器械類收入(百萬元)49.3335.4211.8410.3593.6812.7YoY107%580%-37%94%45%37%收入占比27%66%48%59%62%65%毛利率28%46%44%46%46%47%其中：注射器類收入(百萬元)46.872.2200.2389.2563.1770.9毛利率29%37%44%46%47%47%穿刺針類收入(百萬元)2.57.510.821.130.541.7毛利率6%27%31%34%34%35%獸用器械類收入(百萬元)108.8101.1155.4196.8245.7304.4YoY8%-7%54%27%25%24%收入占比60%20%35%28%26%24%毛利率42%40%34%35%36%37%其中：注射器類收入(百萬元)31.936.559.074.893.5115.9毛利率40%43%34%35%37%38%穿刺針類收入(百萬元)75.663.692.0116.6145.8180.8毛利率42%39%33%34%36%37%實驗室耗材類收入(百萬元)19.764.874.893.2114.6141.7YoY-19%229%5%25%23%24%收入占比1%3%7%3%2%1%毛利率64%71%65%66%66%67%合計營業(yè)收入(百萬元)181.3505.0443.1700.2954.01258.8YoY26%179%-12%58%36%32%毛利率40%48%44%45%46%47%我們預計，未來隨公司收入規(guī)?？焖僭鲩L，規(guī)模效應帶來銷售費用率研發(fā)費用率將維持在4%左右。司深度研究圖表34：2017-2021公司利潤率變化%%0%%0%0%2017A2018A2019A2020A2021A毛利率凈利率圖表35：2017-2021公司費用率變化%%%%2017A2018A2019A2020A2021A銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率9上市公司可比估值情況，考慮到公司在國內穿刺注射領域的龍頭地位和下游客戶的優(yōu)質資源，給予公司2023年27倍PE，12個月內目標市值80億元，目標價位85.07元/股，給予“買入”圖表36：可比公司估值情況(截至2021/07/29)代碼公司名稱當前市值(億元)2021年歸母凈利潤對應2021年歸母凈2021年扣非歸母凈(百萬元)利潤市盈率利潤(百萬元)對應2021年扣非歸母凈利潤市盈率2022E2023E2024E603987.SH康德萊77.3291.426.5257.430.019.515.712.9300453.SZ三鑫醫(yī)療42.0155.926.9145.228.921.116.312.9605369.SH拱東醫(yī)療47.5311.047.4296.149.847.536.428.1算數(shù)平均33.636.229.422.818.026.930.021.116.312.9301122.SZ采納股份67.1130.751.3125.453.532.722.416.5風險提示大客戶收入占比較高風險：公司部分產品銷售依賴核心大客戶的訂單及銷新產品研發(fā)不達預期風險：若公司不同板塊在研產品推進緩慢，或研發(fā)項產品推廣不達預期風險：如行業(yè)競爭程度變得更加激烈或公司核心產品在醫(yī)院和患者接受度較低，導致產品上市后推廣進場緩慢，將可能對公司當海外貿易摩擦風險：若海外貿易摩擦導致公司產品出口出現(xiàn)障礙或海外原人民幣匯率波動風險：由于公司絕大部分收入來自于出口，若人民幣兌美-20-明司深度研究-21-明圖表37：公司成立以來業(yè)務發(fā)展里程碑時間2004.032006.082008.10 2011.042013.06 2016.06 2017.01A2018.08 2019.12 2020.12 2022.01 圖表38：公司高管及核心技術人員簡介姓名職位經營部、江陰市天一氣門芯有限公司、德壹醫(yī)療用品 (上海)有限公司和江陰市伊諾爾工業(yè)有限公司；2004年至2017年9月，擔任采納有限執(zhí)行董3年至今，任采納醫(yī)療執(zhí)行董事兼總經理；2017年9月織廠、江陰市伊諾爾工業(yè)有限公司；2006年至2017年限監(jiān)事；2013年至2020年7月，任采納醫(yī)療監(jiān)事；2017年9月至今，任公司董限公司、張家港中集圣達因低溫裝備有限公司、江陰行董事；0年6月，任江陰千諾紡織有限公司監(jiān)事；2008年至2017年9月，任采納有限副年9月至今，任公司董事、副總經理。1972年生，曾任職于江陰飛達實業(yè)總公司、德壹橡塑五金(江陰)有限公司、江蘇華西村股份至2017年9月，擔任采納有限主辦會計；2017年9月至今，任公司分析專業(yè)，碩士研究生學歷。2018年3月至2019年12技術經理公司、江蘇亞華生物科技工程有限公司、江蘇昱邦醫(yī)和江蘇風和醫(yī)療器材股份有限公司；2014年8月至2016年12月，任采納有限技；2017年1月至今，任采納醫(yī)療技術經理。行董事、總經理司、江蘇耀華醫(yī)療器械科技有限公司、南京天縱易康公司；2015年4月至今，擔任采納醫(yī)療質量經理；2020年3月至今，兼任采納國金證券研究所司深度研究-22-明附錄：三張報表預測摘要損益表(人民幣百萬元)資產負債表(人民幣百萬元)2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主營業(yè)務收入1815054427009541,259貨幣資金27647645789增長率26.5%178.5%58.4%36.2%31.9%應收款項69662主營業(yè)務成本-263-248-383-515-671存貨642694%銷售收入59.7%54.8%54.0%53.3%其他流動資產278561574588毛利73242317439588流動資產2343231,3841,4561,690%銷售收入40.3%47.9%43.9%45.2%46.0%46.7%%總資產35.0%49.3%52.7%72.3%65.8%64.7%營業(yè)稅金及附加-2-4-3-7長期投資000000%銷售收入1.2%0.8%0.7%1.0%1.0%1.0%固定資產227447654797銷售費用-5-7-4-8%總資產44.7%36.3%37.0%23.4%29.5%30.5%%銷售收入2.8%1.5%0.9%1.2%1.2%1.2%無形資產1045666管理費用-35-20-29-38-47非流動資產241290531758921%銷售收入研發(fā)費用%銷售收入6.4%6.3%7.0%4.5%4.2%4.0%3.7%%總資產65.0%50.7%47.3%27.7%34.2%35.3%-29-40-53資產總計2864766131,9152,2152,6113.7%4.2%4.2%4.2%4.2%461短期借款應付款項724450650400息稅前利潤(EBIT)43243339%銷售收入23.5%35.0%33.6%34.6%35.6%36.6%其他流動負債28349680財務費用-4-7-28流動負債28237%銷售收入2.4%1.4%0.5%長期貸款000000資產減值損失0-8-4-20其他長期負債145000公允價值變動收益0投資收益000001000負債普通股股東權益62373795101,7812,0332,374%稅前利潤0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%487其中：股本未分配利潤632112884461471341,053營業(yè)利潤41248362營業(yè)利潤率22.4%32.2%34.4%35.4%38.0%38.6%少數(shù)股東權益000000營業(yè)外收支0稅前利潤4100-2246-43580487負債股東權益合計2864766131,9152,2152,611利潤率所得稅22.4%-832.2%-2534.3%-21-4137.5%-5938.6%-80比率分析2019202020212022E2023E2024E所得稅率20.4%15.7%13.9%16.5%16.5%16.5%每股指標凈利潤32205299406每股收益0.5121.9431.8532.1813.1804.320少數(shù)股東損益000000每股凈資產2.7475.3807.23318.94321.62325.243歸屬于母公司的凈利潤3271205299406每股經營現(xiàn)金凈流0.9142.4112.2692.4513.4084.597凈利率17.8%29.6%29.3%31.3%32.3%每股股利回報率0.0000.0000.0000.3500.5000.700現(xiàn)金流量表(人民幣百萬元)2024E凈資產收益率總資產收益率18.63%28.80%25.62%21.33%10.71%14.71%13.50%15.56%2019202020212022E2023E凈利潤32205299406投入資本收益率13.58%37.39%13.94%16.21%少數(shù)股東損益000000增長率非現(xiàn)金支出1324215469主營業(yè)務收入增長率26.46%178.53%58.40%36.25%31.95%非經營收益71-7EBIT增長率61.22%314.29%39.94%35.77%營運資金變動59-22凈利潤增長率57.74%323.81%-4.63%56.94%45.82%35.83%經營活動現(xiàn)金凈流5800230320432總資產增長率7.00%66.37%28.77%212.55%15.66%17.91%資本開