光伏膠膜行業(yè)深度：光伏裝機(jī)需求強(qiáng)勁光伏膠膜行業(yè)景氣向上

行業(yè)深度行業(yè)深度023-02-22星期三研究部姓名：楊義瓊SFC：AXU943Email:yangyq@.hk投資要點(diǎn)鏈價(jià)格下行將帶來下游光伏電站投資收益上升，進(jìn)而刺激光伏裝機(jī)。而硅料價(jià)格理性回歸也將帶來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整，價(jià)疊加光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)，中下游及輔料環(huán)節(jié)的讓利壓力將得到緩伏膠膜環(huán)節(jié)作為組件生產(chǎn)的重要輔材之一，將受益行業(yè)利潤(rùn)重分，膠膜企業(yè)盈利能力修復(fù)向上趨勢(shì)確定。為新進(jìn)入者帶來機(jī)遇和挑戰(zhàn)，具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，有望獲得更多HK)。公司于2022年開始布局光伏膠膜業(yè)務(wù)并建設(shè)有關(guān)廠房，公司現(xiàn)2 1.光伏膠膜行業(yè)概況 41.1光伏膠膜產(chǎn)業(yè)鏈 4 2.需求端：光伏裝機(jī)強(qiáng)勁帶動(dòng)膠膜需求增長(zhǎng) 62.1需求端：光伏裝機(jī)需求強(qiáng)勁，光伏膠膜市場(chǎng)不斷擴(kuò)容 62.2雙玻滲透率提升將帶來POE膠膜占比提升 73.供給端：產(chǎn)能釋放受原材料制約 83.1光伏級(jí)EVA供需緊平衡，POE主要依賴進(jìn)口 84.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 9力突出 9 4.3多晶硅價(jià)格下降，利好光伏膠膜行業(yè)盈利修復(fù) 10 提示 12 圖3：光伏膠膜上游原材料 4圖4：光伏膠膜行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 4流光伏組件封裝膠膜性能對(duì)比 5圖6：各類型光伏膠膜市占率率 5 件增益原理 7圖9：?jiǎn)尾Ｅc雙玻組件性能對(duì)比 7圖10：2021-2030E單面、雙面組件占比變化 7圖11：2021-2030E各類型光伏膠膜占比變化 7圖12：2021年我國(guó)EVA粒子下游應(yīng)用場(chǎng)景 83POE粒子下游應(yīng)用場(chǎng)景 8圖14：EVA市場(chǎng)日均價(jià)(元/噸) 8圖15：POE(DF810)_華東市場(chǎng)日均價(jià)(元/噸) 8年光伏膠膜市場(chǎng)份額 9圖17：核心膠膜企業(yè)毛利率 9圖18：多晶硅價(jià)格(美元/KG) 10錄表1：光伏膠膜需求分析 6表2：光伏膠膜企業(yè)產(chǎn)能(億平米) 9表3：多晶硅供需分析 10 4鏈電池片與太陽能輻射提供最大光耦合、物理隔離電池片及線路、傳導(dǎo)電池片產(chǎn)生械強(qiáng)度。資料來源：百度圖片、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理資料來源：智匯光伏、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理資料來源：鹿山新材料招股說明書、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理資料來源：智匯光伏、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理5類重要。資料來源：海優(yōu)新材IPO文件、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理EA3911356891124679022391135689112467902286423.50%資料來源：CPIA、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理資料來源：Wind、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理6W勁帶動(dòng)下市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)容。經(jīng)測(cè)算，我們假設(shè)容配比為2022E2023E2024E2025E全球光伏裝機(jī)規(guī)模(GW)08%0%比全球光伏組件需求(GW)60%%%單平米功率(w)505膠膜類產(chǎn)品需求(億平米)面組件占比7%8%9%POE膠膜占比%%%透明EVA膠膜需求量(億平).2.7白色EVA膠膜需求量(億平)1POE膠膜膠膜需求量(億平)4POE膠膜價(jià)格(元/平米)膠膜市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速(%)-1%%資料來源：IEAPVPS、CPIA、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理7益主要和地表反射率和組件的安裝高度有關(guān)當(dāng)身處沙地或者水泥m兩面玻璃的對(duì)稱結(jié)構(gòu)玻璃作為無機(jī)材料，本身具有非常好的耐候性身老化帶來的組件衰減與失效。雙面組件相資料來源：智匯光伏、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理資料來源：協(xié)鑫集成公司資料、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理資料來源：CPIA、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理資料來源：CPIA、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理83.供給端：產(chǎn)能釋放受原材料制約衡。EVA年我國(guó)POE粒子下游應(yīng)用場(chǎng)景%4%4%%%0%6%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理0306090306090306090資料來源：百川盈孚、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理資料來源：Wind、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理94.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局4.1行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)盈利能力突出光伏膠膜行業(yè)存在較高壁壘，主要是技術(shù)壁壘和認(rèn)證壁壘。膠膜生產(chǎn)商的客戶粘中認(rèn)證程序周期長(zhǎng)且流程復(fù)雜。組件廠商處于供貨與時(shí)效性的考量，更傾向于選行業(yè)領(lǐng)先。5%5%9%28.36%28.36%24.17%20.36%19.67%25.06%%20182019202020212022Q3資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理資料來源：Wind、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理4.2行業(yè)增長(zhǎng)空間大，為新進(jìn)入者帶來機(jī)遇表2：光伏膠膜企業(yè)產(chǎn)能(億平米)2021年產(chǎn)能待產(chǎn)/在建/規(guī)劃項(xiàng)目特7451斯威克電-資料來源：各公司公告、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理4.3多晶硅價(jià)格下降，利好光伏膠膜行業(yè)盈利修復(fù)20212022E2023E0全球組件需求(容配比1.2)每GW組件耗硅量(萬噸)年總需求量國(guó)內(nèi)產(chǎn)能(萬噸)國(guó)內(nèi)實(shí)際產(chǎn)量(萬噸)進(jìn)口量(萬噸)9年總供應(yīng)量過剩8資料來源：CPIA、IEA、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理疊光伏膠膜環(huán)節(jié)作為組件生產(chǎn)的重要輔材之一，將受益行業(yè)利潤(rùn)重分配，膠膜企業(yè)圖18：多晶硅價(jià)格(美元/KG)5050現(xiàn)貨價(jià):國(guó)產(chǎn)多晶硅料(一級(jí)料)01-0201-0201-0201-0201-0201-0資料來源：Wind、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理略1投資觀點(diǎn)四五期間光伏裝機(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，帶動(dòng)膠膜行業(yè)景氣向上，市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)容，為需求實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。從膠膜品種分類來看，受益雙玻組件滲透率的提升，以E供需緊平衡，POE樹脂生產(chǎn)技術(shù)瓶頸尚待突破，國(guó)產(chǎn)替代開始啟動(dòng)。得更多市場(chǎng)份額和成長(zhǎng)空間。?盈利能力：硅料價(jià)格理性回歸將帶來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整，價(jià)格博弈疊加光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)，中下游及輔料環(huán)節(jié)的讓利壓力將得到緩解。光伏膠膜環(huán)節(jié)5.2重點(diǎn)個(gè)股?信義儲(chǔ)電(8328HK)：光伏膠膜業(yè)務(wù)嶄露頭角，成長(zhǎng)空間廣闊公司亮點(diǎn)：價(jià)EB021A022E023E024E021A022E023E024EA806.SH斯特90680.SH.58212.SH1.1.3491330.SH.8051.SH鹿山新材.3542812.SZ2.5.56平均24儲(chǔ)電.985.44資料來源：Wind、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)整理動(dòng)降本報(bào)告由國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)有限公司(簡(jiǎn)稱"國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)")制作，國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)為，并未考慮或投資操業(yè)顧問的意見對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)可能會(huì)發(fā)出究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)(香港)的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易