網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估的主要方法及其改進(jìn),資產(chǎn)評估碩士論文

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估的主要方法及其改進(jìn),資產(chǎn)評估碩士論文本篇論文目錄導(dǎo)航：【幅的限制，就不再具體介紹這三種方式方法。3.2網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估方式方法存在的問題網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展使其在國民經(jīng)濟(jì)的地位不斷上升，在這個經(jīng)過中涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)要擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模就必然要進(jìn)行兼并、重組、上市等一系列經(jīng)濟(jì)行為，而網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價值評估就是華而不實重要的一部分，固然現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估已有諸多方式方法和模型，但是這些方式方法和模型都不盡完美，存在一定問題?！?〕對于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來講，其核心思想就是將將來的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，但是，很多網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如今還屬于初創(chuàng)階段，這些企業(yè)盈利為零，甚至有些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)為負(fù)盈利，基于這個原因，對這種類型的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對其進(jìn)行評估，得出的結(jié)果很有可能是一個負(fù)值，這樣的結(jié)果顯然難以具體表現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的真正價值。而且，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型適用于評估一些高速增長的企業(yè)或處于成長期的企業(yè)，但是本文研究的門戶網(wǎng)站類的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)大多都已經(jīng)成立了相當(dāng)長的一段時間，其部分業(yè)務(wù)已經(jīng)相當(dāng)成熟，已經(jīng)進(jìn)入相對穩(wěn)定的發(fā)展時期，對于這部分業(yè)務(wù)而言，用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對其進(jìn)行評估就顯得不太合理；由于互聯(lián)網(wǎng)日新月異的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)也涌現(xiàn)出一批新興的業(yè)務(wù)，對于這部分業(yè)務(wù)而言，運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對其進(jìn)行估值則相對合理，也能相對客觀的估算其真正價值?！?〕對于修正的市盈率模型來講，需要被評估的企業(yè)有盈利，假如運用修正的市盈率模型對一個盈利為負(fù)的企業(yè)進(jìn)行評估，其評估結(jié)果必然為負(fù)，這樣結(jié)果顯然毫無意義，也不能具體表現(xiàn)出企業(yè)的真正價值。而且，修正的市盈率模型對市場的有效性有一定的要求，假如網(wǎng)絡(luò)企業(yè)處于一個有效性較差的市場中，市場平均市盈率可能難以真實的具體表現(xiàn)出企業(yè)的盈利水平，這又會對企業(yè)的價值產(chǎn)生一定的影響。除此之外，同一行業(yè)的各個企業(yè)的盈利水平不盡一樣，這可能導(dǎo)致各個企業(yè)的市盈率產(chǎn)生極大的偏差，例如，同一時期，新浪的市盈率為106，雅虎的市盈率為33，網(wǎng)易的市盈率僅為12，假如用市場平均的市盈率評估新浪的企業(yè)價值時，就會嚴(yán)重低估新浪的價值。除此之外，市盈率模型一般用于上市企業(yè)的價值評估，而不合適用于非上市網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的評估。根據(jù)我們國家的實際情況來看，上市的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)還只是小部分，其他的都是非上市企業(yè)，它們也需要進(jìn)行價值評估?！?〕對經(jīng)濟(jì)附加值模型來講，只是從資本收益的角度來評估企業(yè)的價值，但是該模型并沒有考慮企業(yè)風(fēng)險的問題，而網(wǎng)絡(luò)企業(yè)屬于高風(fēng)險行業(yè)，運用經(jīng)濟(jì)附加值模型對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行評估時會高估網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價值，難以真正的估算出網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的真實價值。除此之外，經(jīng)濟(jì)附加值模型主要是用來分析網(wǎng)絡(luò)企業(yè)市場股價的合理性，以及在假定股價合理的情況下，企業(yè)將來應(yīng)該要有多大的增長率，但該模型不合適用于直接定價?！?〕市值銷售比、市值比訪問量、價格銷售比模型都屬于相對估值法，唯一的不同在于它們選擇的指標(biāo)不同。這些方式方法能否準(zhǔn)確的計算出被評估網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價值取決于所選取的指標(biāo)與可比公司價值的相關(guān)性，假如這些指標(biāo)能夠準(zhǔn)確的反映可比公司的價值，那么該方式方法就能準(zhǔn)確地計算出被評估企業(yè)的價值，否則就不能。除此之外，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)屬于高增長型企業(yè)，而上述三種模型均沒有考慮網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的高速成長性，這會對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價值造成一定的低估。而且這三種模型和市盈率模型一樣對市場的有效性有較高的要求。它們只合適作為分析網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值合理性的估值方式方法。綜上所述，現(xiàn)行的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)評估方式方法都或多或少的存在著一些問題，這些問題會嚴(yán)重的干擾網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性。為解決這些問題，筆者擬對上述網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估方式方法進(jìn)行一定的改良，以提高網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性。3.3網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估方式方法的改良現(xiàn)行的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)評估方式方法只是機(jī)械的將傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方式方法稍加改良后直接用于網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，并沒有考慮到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特殊性，自然其得出的結(jié)果也就不盡如人意。本文希望能夠通過對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)整個行業(yè)進(jìn)行深切進(jìn)入的分析，并根據(jù)分析的結(jié)果對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)估值方式方法進(jìn)行改良。3.3.1網(wǎng)絡(luò)企業(yè)盈利形式分析網(wǎng)絡(luò)企業(yè)尤其是門戶網(wǎng)站類的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)收入來源主要有兩大塊：廣告收入和增值業(yè)務(wù)收入。下面本文就以新浪公司為例來分析網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的盈利形式。由于新浪的門戶網(wǎng)站和新浪微博運營形式不太一樣，本文在分析新浪的盈利形式時，對門戶網(wǎng)站和新浪微博分別進(jìn)行分析。對于新浪的門戶網(wǎng)站部分來講，其廣告形式主要為在線廣告和贊助式廣告。在線廣告的形式是廣告客戶在某一特定的時間、以某種特定的形式、在網(wǎng)頁上的某個特定的位置投放廣告。贊助式廣告主要形式是在網(wǎng)頁的固定區(qū)域內(nèi)，將廣告內(nèi)容與網(wǎng)頁的內(nèi)容和信息的形結(jié)合進(jìn)行廣告宣傳。新浪門戶的增值業(yè)務(wù)(MVAS)收入主要來源于為移動用戶提供短信息服務(wù)、多媒體信息服務(wù)、收費服務(wù)等。這些服務(wù)包括新聞資訊和用戶自個定制的信息，還包括一些網(wǎng)游等。新浪主要通過第三方的移動運營商服務(wù)其用戶?！?】而對于新浪微博而言，其盈利形式主要包括社交游戲、互動精準(zhǔn)廣告、電子商務(wù)平臺、社交游戲、無線增值服務(wù)、實時搜索以及數(shù)字內(nèi)容收費。依靠傳統(tǒng)的廣告方式獲取盈利，是當(dāng)前國內(nèi)微博行業(yè)進(jìn)行商業(yè)化的主要途徑。就廣告的形式而言，新浪微博主要有本文關(guān)鍵詞語廣告、橫幅廣告、推薦式廣告和病毒式廣告。無論是從PC，還是從移動客戶端登錄新浪微博，橫幅廣告主要位于界面的頂部，個人界面的頂端和下端，以及微群、微廣場等的頂端和下端。推薦式廣告主要位于用戶首頁的右側(cè)，主要有圖書推薦、電影推薦、餐廳推薦和熱門商品推薦四大類。這兩種形式的廣告都囿于其本身的局限。本文關(guān)鍵詞語廣告主要是針對熱門的本文關(guān)鍵詞語和關(guān)鍵話題而言的，企業(yè)主購買了這些本文關(guān)鍵詞語和話題后，新浪微博將它們綁定，當(dāng)用戶搜索本文關(guān)鍵詞語的時候，相應(yīng)的廣告就會出如今搜索頁面上。新浪微博還推送病毒式廣告，詳細(xì)來講，根據(jù)用戶發(fā)表的信息鎖定本文關(guān)鍵詞語，向特定的用戶強(qiáng)迫性推送相關(guān)廣告，通過用戶對廣告的點擊來獲利。提供增值服務(wù)，通過虛擬產(chǎn)品交易盈利。首先，是會員功能的開發(fā)。這方面新浪微博借鑒騰訊的增值型盈利形式，推出了VIP服務(wù)，即為微博會員服務(wù)。只要開通會員，用戶就能夠享遭到更多的特權(quán)服務(wù)，比方，打扮特權(quán)、身份特權(quán)、功能特權(quán)、手機(jī)特權(quán)等。其次，推出了微幣+游戲?qū)?，通過游戲平臺收費。新浪借鑒Twitter的做法，2018年新版的新浪微博有兩個明顯變化：游戲?qū)诤吞摂M貨幣微幣。對用戶來講，特殊的游戲角色和功能必須通過支付游戲幣〔微幣〕來獲得，人民幣與微幣的兌換比例是1：1，這樣新浪微博通過與第三方軟件游戲開發(fā)方合作，充分挖掘用戶的消費潛力。無論是VIP會員服務(wù)，還是微幣，新浪當(dāng)前都有一套成熟的購買支付體系。開展電子商務(wù)。微博不應(yīng)該僅僅僅是一個信息發(fā)布平臺，也將是一個銷售的平臺。新浪也在積極探尋求索新浪微博電子商務(wù)的運營形式。當(dāng)前，新浪微博開展電子商務(wù)主要是微博+電商形式。用戶粘性強(qiáng)，關(guān)注度和活潑踴躍度高是其獨特優(yōu)勢，這有助于提升電子商務(wù)的成單率、到達(dá)率、轉(zhuǎn)化率，同時為開展針對用戶的團(tuán)購提供了得天獨厚的條件。新浪微博聯(lián)合1號店推出了微博查單業(yè)務(wù)，同時增加了微團(tuán)購。新浪微博微博+電商形式還表如今與電商合力進(jìn)行產(chǎn)品營銷，進(jìn)而分利。比方2020年12月在推出了在線支付服務(wù)之后，新浪微博和小米科技合作銷售手機(jī)，在5分鐘之內(nèi)銷售量高達(dá)5萬臺。3.3.2網(wǎng)絡(luò)企業(yè)業(yè)務(wù)模塊的劃分及評估程序我們對企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)劃分一般要把握幾個原則：①盡量將所有收入來源一樣的業(yè)務(wù)劃分在一起，這樣在運用市場法對其進(jìn)行價值評估時，便于將其和可比公司進(jìn)行比擬分析。②假如不能將所有收入來源一樣的業(yè)務(wù)劃分在一起，那么還能夠?qū)ⅹ毩⑦\營的業(yè)務(wù)劃分成一個模塊，比方新浪的新浪微博，騰訊的微信。③在業(yè)務(wù)劃分時還要注意一個問題，各個業(yè)務(wù)的收入、成本、費用等數(shù)據(jù)是獨立核算的或者是能夠區(qū)分的，否則我們在對其進(jìn)行價值評估時，各項數(shù)據(jù)難以區(qū)分，得出的各個業(yè)務(wù)的價值可能也是不準(zhǔn)確的，最終也會導(dǎo)致企業(yè)整體價值產(chǎn)生偏差。當(dāng)然，以上只是為業(yè)務(wù)劃分提供一種思路，業(yè)務(wù)劃分的詳細(xì)方式方法還需要評估人員在詳細(xì)運用經(jīng)過中根據(jù)實際情況進(jìn)行選擇。通過以上對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)盈利形式的分析，門戶網(wǎng)站類網(wǎng)絡(luò)企業(yè)盈利形式主要包括網(wǎng)絡(luò)廣告和增值服務(wù)兩大種。對于網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)來講，各個網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的盈利形式大致一樣，而且通過比照各大門戶網(wǎng)站的收入來源，筆者發(fā)現(xiàn)固然對于整個企業(yè)而言，由于其收入來源不盡一樣，整個企業(yè)不具有可比性，但是對于廣告業(yè)務(wù)而言，大多數(shù)的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是可比的，我們能夠用市場法中的市值銷售比模型來計算廣告業(yè)務(wù)部分的價值?！?〕選擇市值銷售比模型的理由市場法常用的模型大概有市盈率模型，市凈率模型，市值銷售比模型，華而不實運用最多的模型是市盈率模型。但是在本文中卻不合適運用市盈率模型來對廣告業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，主要有兩個方面的原因：首先，本次的評估對象不是一個企業(yè)整體，而只是企業(yè)中一個業(yè)務(wù)模塊，其收益指標(biāo)不容易獲得，或者獲得的收益指標(biāo)不準(zhǔn)確，不能準(zhǔn)確地具體表現(xiàn)出廣告業(yè)務(wù)的收益水平；其次，各個網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，盈利水平大不一樣，這會導(dǎo)致各網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的市盈率產(chǎn)生很大的波動，假如運用市盈率模型來對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價值進(jìn)行評估的話，大幅波動的市盈率會導(dǎo)致企業(yè)價值嚴(yán)重偏離其真實價值，給投資者帶來誤導(dǎo)。通過查詢相關(guān)的財經(jīng)網(wǎng)站，新浪的市盈率為106，雅虎的市盈率為33，網(wǎng)易的市盈率僅為12，各企業(yè)的市盈率水平差異較大，假如采用市盈率模型對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行評估就會嚴(yán)重高估低市盈率的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)；低估高市盈率的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。市凈率模型一般使用于評估高風(fēng)險且企業(yè)資產(chǎn)大部分為實物資產(chǎn)時。而網(wǎng)絡(luò)企業(yè)固然屬于高風(fēng)險的行業(yè)，但是其資產(chǎn)大部分為無形資產(chǎn)，實物資產(chǎn)較少；除此之外市凈率=市價/凈資產(chǎn)，而本次評估的對象是廣告業(yè)務(wù)，它沒有凈資產(chǎn)，所以市凈率模型也不適用于評估廣告業(yè)務(wù)的價值。而市值銷售比模型則不存在上面兩個模型的問題，其完全合適用于評估廣告業(yè)務(wù)的價值。首先，廣告業(yè)務(wù)的收入能夠很容易的獲得，而且不存在與其他業(yè)務(wù)收入劃分不清的問題，其次，一個企業(yè)只要運營正常就會有收入，不管它能否盈利，該模型克制了市盈率模型只能評估盈利企業(yè)的弊端。〔2〕怎樣選擇可比公司在選定評估模型以后就要進(jìn)行可比公司的選擇了?？杀裙镜倪x擇是尤為關(guān)鍵，它關(guān)系到整個評估經(jīng)過的成敗?？杀裙镜倪x擇要注意幾個問題：首先，要和目的企業(yè)同屬于一個行業(yè)，盈利形式應(yīng)該大致一樣，業(yè)務(wù)規(guī)模、市場地位也應(yīng)該大致相當(dāng)；其次，要比擬目的企業(yè)和可比公司的財務(wù)狀況，重點比擬收入規(guī)模、盈利能力、增長潛力等指標(biāo)。最后還要注意的是，目的企業(yè)和可比公司最好處于同一個發(fā)展階段。〔3〕修正系數(shù)確實定由于可比公司和目的企業(yè)之間存在一定的差距，我們要對估值結(jié)果進(jìn)行修正。一般情況下要對企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營能力和行業(yè)地位方面進(jìn)行修正。盈利能力主要通過營業(yè)收入、凈利潤、毛利率、凈利率以及凈資產(chǎn)收益率來具體表現(xiàn)出；經(jīng)營能力主要通過收入增長率和利潤增長率來具體表現(xiàn)出；行業(yè)地位沒有量化指標(biāo)對其進(jìn)行描繪敘述，只能靠評估人員進(jìn)行主觀判定。修正系數(shù)確實定主觀性較強(qiáng)，可能會對評估結(jié)果產(chǎn)生較大影響。除此之外，運用市值銷售比模型需要解決一個難題：怎樣確定可比公司廣告業(yè)務(wù)部分的價值？假如只是粗略的估計的話，能夠直接用可比公司總市值乘以廣告業(yè)務(wù)占比得到，這種情況下得到的結(jié)果不太精到準(zhǔn)確，可能會出現(xiàn)很大的偏差；假如想要精到準(zhǔn)確的計算可比公司廣告業(yè)務(wù)部分的價值，能夠借鑒無形資產(chǎn)的價值計算方式方法，從收益法的角度來計算可比公司廣告業(yè)務(wù)部分的價值。而對于增值業(yè)務(wù)而言，各個網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的情況各不一樣，每個門戶網(wǎng)站都有其獨特的增值服務(wù)，而且該業(yè)務(wù)的風(fēng)險一般都比擬大，但是其收益也相對較高，成長型也較高?！?〕評估方式方法的選擇由于各個門戶網(wǎng)站的經(jīng)營方向和發(fā)展戰(zhàn)略都不太一樣，所以除廣告業(yè)務(wù)以外，其他業(yè)務(wù)，各個門戶網(wǎng)站間的共性很弱，互相之間也沒有可比性，這就導(dǎo)致增值業(yè)務(wù)部分的價值不合適用市場法來計算；由于增值業(yè)務(wù)部分具有高風(fēng)險、高成長性和高收益的特點，期權(quán)定價模型可能是一個好的選擇，但是由于期權(quán)定價模型理論難度較高，在實務(wù)中的應(yīng)用較少，不建議使用期權(quán)定價模型來計算增值業(yè)務(wù)部分的價值。本文采用收益法中的DCF模型來評估增值業(yè)務(wù)部分的價值。首先，增值業(yè)務(wù)部分的收入、成本、費用等數(shù)據(jù)都是能夠獲得的，這為收益法的進(jìn)行奠定了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，其次收益法也能夠充分具體表現(xiàn)出增值業(yè)務(wù)部分的風(fēng)險與價值，能夠估算出增值業(yè)務(wù)的真實價值。〔2〕收入以及各項費用的預(yù)測收入的預(yù)測是DCF模型的重難點，也是其核心問題?？紤]到增值業(yè)務(wù)的特點，其成長性高，收益高，營業(yè)收入的增長率應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于社會的平均增長率，只要這樣才符合增值業(yè)務(wù)部分的發(fā)展趨勢，也只要這樣才能評估出增值業(yè)務(wù)的真實價值，不至于低估其價值。銷售費用的增長應(yīng)該和營業(yè)收入額的增長相對應(yīng)，由于賣出的產(chǎn)品或服務(wù)越多，企業(yè)獲得的營業(yè)收入就越多，同時銷售費用也就越多；研發(fā)費用和管理費用的增長與營業(yè)收入的增長關(guān)系不大，所以這兩項費用每年只要維持一定的增長率就能夠了?！?〕折現(xiàn)率確實定折現(xiàn)率確實定是收益法評估中最為重要的一個步驟。由于增值業(yè)務(wù)部分的風(fēng)險很高，要將這部分的風(fēng)