2022年下半年組合配置展望：把握底線攻守有道

2022年下半年組合配置展望把握底線，攻守有道劉方中信證券研究部組合配置首席分析師2年6月24日產(chǎn)品回顧：漸進(jìn)走出一季度低谷。1配置環(huán)境展望：宏觀因子邊際向好，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期高位A股風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期已經(jīng)接近高位，節(jié)奏上可能受中報(bào)業(yè)績(jī)分化和科創(chuàng)板解禁高峰等影響；線，攻守有道股債配置組合優(yōu)選：高波動(dòng)市場(chǎng)借力于稀缺的配置能力；CTA策略配置：微笑曲線應(yīng)對(duì)波動(dòng)市場(chǎng)；港股基金：逆向布局增加組合收益彈性。時(shí)代國(guó)內(nèi)基金指數(shù)體系：應(yīng)考慮細(xì)顆粒度、可投資性。1風(fēng)險(xiǎn)因素：基金策略漂移或持續(xù)性不足的風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期收益率低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn)；模型失效風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性信用它風(fēng)險(xiǎn)。12112022H1美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情演化、俄烏沖突三大外生因素?cái)_動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格，通脹預(yù)期、成本壓力打擊全球權(quán)益市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外股票資產(chǎn)多出現(xiàn)較大回撤成長(zhǎng)股跌幅大于價(jià)值風(fēng)格1大宗商品資產(chǎn)漲幅較大，海外債券資產(chǎn)普遍下跌、國(guó)內(nèi)債券資產(chǎn)經(jīng)歷回撤和修復(fù)過(guò)程 一期預(yù)測(cè)結(jié)果3wind匯率為絕對(duì)值，其他為百分比。34漸進(jìn)走出一季度低谷漸進(jìn)走出一季度低谷1主動(dòng)權(quán)益基金：2022Q1收益中樞顯著低于過(guò)去5年季度平均，二季度收益分布明顯改善漸進(jìn)走出一季度低谷漸進(jìn)走出一季度低谷1債券型基金：2022Q1偏債混合型、混合債券二級(jí)基金受沖擊更明顯，二季度收益企穩(wěn)556漸進(jìn)走出一季度低谷漸進(jìn)走出一季度低谷1FOF基金：穩(wěn)健型FOF基金收益率中樞-3.36%，多數(shù)穩(wěn)健型產(chǎn)品尚未走出負(fù)收益區(qū)間漸進(jìn)走出一季度低谷1QDII基金：調(diào)整中體現(xiàn)多資產(chǎn)的配置價(jià)值各類QDII基金歷史業(yè)績(jī)分化，2022年以來(lái)僅“全球債券”“商品能源”與“黃金”三類基金收益率為正石油、商品主題基金上半年業(yè)績(jī)突出，科技、消費(fèi)等成長(zhǎng)型行業(yè)主題基金表現(xiàn)較差QDII歷史業(yè)績(jī)基金規(guī)模中位數(shù)2022年以來(lái)過(guò)去一個(gè)月過(guò)去三個(gè)月過(guò)去一年區(qū)的區(qū)間收益區(qū)間收益率區(qū)間收益率間收益率中率中位數(shù)中位數(shù)中位數(shù)位數(shù)商品能源2.1548.614.450.1860.1黃金1.454.77-2.290.39全球債券1.220.700.573.42-3.71大中華債券1.15-0.840.77-3.37新興市場(chǎng)債券1.52-2.210.772.91-8.85其他另類投資0.63-5.380.290.21-4.14新興市場(chǎng)股票1.63-9.47-0.99發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票0.604.10REITS-4.95-0.912.91大中華股票5.732.08-5.46-30.54香港股票3.510.44-6.40-30.62美國(guó)股票7.87-0.40-4.47-3.61全球股票3.750.62-5.35QDII投資基金歷史業(yè)績(jī)基金規(guī)模中位數(shù)2022年以來(lái)過(guò)去一個(gè)月過(guò)去三個(gè)月過(guò)去一年區(qū)的區(qū)間收益區(qū)間收益率區(qū)間收益率間收益率中率中位數(shù)中位數(shù)中位數(shù)位數(shù)全球石油主題3.3054.248.8622.7477.34全球商品主題2.1131.594.7412.8336.51全球黃金主題1.454.97-0.450.40全球科技主題3.29-20.220.38-9.87-22.43全球消費(fèi)主題5.852.05-7.01-35.99全球生物醫(yī)藥主題8.42-20.05-36.86全球REITS主題0.92美國(guó)消費(fèi)主題2.770.56-7.01美國(guó)REITS主題1.65-7.140.656.34美國(guó)生物醫(yī)藥主題1.340.21-2.51大中華科技主題6.995.82-6.64-35.62香港科技主題3.515.81-7.11-44.368漸進(jìn)走出一季度低谷1理財(cái)產(chǎn)品：凈值化轉(zhuǎn)型后的首個(gè)壓力測(cè)試，5月“破凈率”逐步修復(fù)5月權(quán)益市場(chǎng)回暖，理財(cái)產(chǎn)品破凈比例從4月12.8%下降至9.1%理類理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)個(gè)近1個(gè)季個(gè)近1個(gè)季固定收益類80120.450.741.202.620.450.530.963.69混合類9110.59-1.13-2.030.320.78-1.33-2.331.07權(quán)益類440.73-2.55-4.59-2.432.99-5.14-7.71-3.264-0.99-7.86-9.51-6.30-1.24-7.91-9.21-6.61全樣本89710.470.81.082.430.530.380.593.41022年5月底。財(cái)產(chǎn)品破凈比例0002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月%927。漸進(jìn)走出一季度低谷1證券私募基金：多策略產(chǎn)品難御權(quán)益回調(diào)，量化CTA對(duì)沖波動(dòng)量化CTA策略一季度表現(xiàn)突出，對(duì)沖效果較好；后續(xù)通脹預(yù)期邊際緩解，不同管理人表現(xiàn)分化主觀股票類私募在市場(chǎng)調(diào)整中普遍降倉(cāng)；5月倉(cāng)位上升至70%附近，仍處2017年以來(lái)中低水平益率統(tǒng)計(jì)策略類型今年以來(lái)2021年2020年2019年2018年2017年股票策略-14.29.333.529.0-17.712.2主觀股票-14.4-14.48.134.028.9-18.012.7量化股票-13.1-13.116.430.129.6-15.27.2300指數(shù)增強(qiáng)-14.3-14.35.040.637.3-18.728.2500指數(shù)增強(qiáng)-14.7-14.722.333.233.9-23.97.0債券策略00.310.77.38.32.23.5純債策略4.24.212.46.58.35.51.7強(qiáng)債策略-1.-1.49.59.010.44.73.3市場(chǎng)中性00.05.914.58.80.70.5管理期貨3.3.611.831.812.66.62.5主觀期貨00.817.632.012.70.92.0量化期貨4.74.78.832.612.69.43.5宏觀策略-10.1-10.18.332.918.4-6.010.0套利策略-0.-0.98.415.010.65.23.2多策略-7.-7.510.422.019.0-5.53.2主觀多策略-8.-8.49.622.918.4-9.53.2量化多策略-5.-5.311.620.319.51.73.5FoF/MoM-7.26.523.117.0-7.49.0私募整體--10.19.329.324.3-12.69.4滬深300指數(shù)--19.0-5.227.236.1-25.321.8中證500指數(shù)--19.815.620.926.4-33.3-0.2中證1000指數(shù)--22.520.519.425.7-36.9-17.4中債綜合財(cái)富指數(shù)1.1.95.13.04.68.20.22.配置環(huán)境展望：宏觀因子邊際向好，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期高位III不陌生2.12.1宏觀因子：建議關(guān)注剩余流動(dòng)性因子的邊際變化1通脹因子：Wind一致預(yù)測(cè)延續(xù)下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)22年10月見(jiàn)底；DFM外推預(yù)測(cè)未來(lái)一年逐步下降，速度不斷放緩1剩余流動(dòng)性因子：Wind一致預(yù)測(cè)延續(xù)上行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)22年6月見(jiàn)頂；DFM外推預(yù)測(cè)延續(xù)上行趨勢(shì)，22年7月見(jiàn)頂1根據(jù)投資時(shí)鐘，利率環(huán)境趨于寬松，金融市場(chǎng)流動(dòng)性擴(kuò)張，股債資產(chǎn)均會(huì)邊際向好期預(yù)測(cè)結(jié)果d最近一期預(yù)測(cè)結(jié)果d2.2風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償處在高位，歷史并不陌生2.2風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償處在高位，歷史并不陌生1中證全指ERP值為3.28%，位于過(guò)去5年86%分位數(shù)；中證全指PIR值1.99，位于過(guò)去5年99%分位數(shù)1歷史數(shù)據(jù)看，ERP、PIR指標(biāo)處于相對(duì)較高水平時(shí)，股市估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)一年正收益概率大ERP分位值(右軸)PIR分位值(右軸)000d00 d風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)20190102201901312019030820190409風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)20190102201901312019030820190409201905132019061220190711201908092019090920191016201911142019121320200114202002202020032020200421202005252020062320200724202008242020092220201029202011272020122820210127202103042021040220210507202106072021070720210805202109032021101320211111202112102022011120220216202203172022041920220523A股風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期接近高位1雖然風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度權(quán)益資產(chǎn)具備較好配置價(jià)值，但目前主要寬基指數(shù)，尤其是滬深300、中證500等中大盤(pán)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)上升至歷史較高水平，2-3月短周期內(nèi)提升空間有限。16-8月節(jié)奏上可能受中報(bào)業(yè)績(jī)分化和科創(chuàng)板解禁高峰等影響好變化0.40.2 -0.2-0.4d3.組合配置策略：把握底線，攻守有道III改進(jìn)III稀缺的配置能力V.港股基金：逆向布局增加組合收益彈性022年5月31日；3.1收益平滑策略機(jī)制：動(dòng)態(tài)計(jì)提改善基金組合體驗(yàn)1收益平滑機(jī)制是養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品最具代表性和創(chuàng)新性的設(shè)計(jì)：當(dāng)產(chǎn)品收益超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，會(huì)將超出的一部分提取出來(lái)作為收益平滑基金。當(dāng)后續(xù)投資收益較低時(shí)，會(huì)將收益平滑基金補(bǔ)充至產(chǎn)品資產(chǎn)1將收益平滑機(jī)制引入權(quán)益類、混合類共計(jì)6個(gè)FOF組合，發(fā)現(xiàn)組合波動(dòng)率顯著下降，夏普比率、Calmar比率等均有提升計(jì)滑機(jī)制設(shè)計(jì)計(jì)提&回補(bǔ)頻率例假設(shè)類月年化收益，超過(guò)業(yè)準(zhǔn)下限部分計(jì)提25%，超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限部分計(jì)提50%。月年化收益，低于業(yè)回補(bǔ)，回補(bǔ)至達(dá)到類組合、股債配置合、平衡型“固收+”組合%FOFFOF試權(quán)益類FOF混合類FOF精選00增強(qiáng)0增強(qiáng)配置配置平衡型“固收+”略略略略略略%34.3%33.2%47.2%44.8%收益6.8%6.6%9.0%8.6%波動(dòng)13.7%6.8%%%%%%-27.0%率平滑機(jī)制回測(cè)效果平滑機(jī)制回測(cè)效果3.1收益平滑策略機(jī)制：動(dòng)態(tài)計(jì)提改善基金組合體驗(yàn)1權(quán)益精選FOF組合：2017年12月底至2022年5月底，引入收益平滑機(jī)制后，組合年化波動(dòng)率從16.5%下降至11.3%，最大回撤從-21%下降至-20.2%，夏普比率從0.69提升至0.941股債配置FOF組合：2017年12月底至2022年5月底，引入收益平滑機(jī)制后，組合年化波動(dòng)率從7%下降至4.1%，最大回撤從-6.9%下降至-6.2%，夏普比率從1.62提升至2.65，卡瑪比率從1.66提升至1.75滑機(jī)制回測(cè)效果股債配置-原始策略股債配置-收益平滑權(quán)益精選-原始策略權(quán)益精選-收益平滑3.2資產(chǎn)性價(jià)比+止損策略：多重約束下的配置改進(jìn)1從歷史表現(xiàn)來(lái)看，極端市場(chǎng)狀態(tài)下ERP對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的未來(lái)回報(bào)分布具有指導(dǎo)意義。ERP指標(biāo)越高，表明權(quán)益類資產(chǎn)相對(duì)債券資產(chǎn)的估值優(yōu)勢(shì)越大1采用ERP指標(biāo)構(gòu)建股債配置策略，以中證800全收益指數(shù)和中債-新綜合財(cái)富(總值)指數(shù)分別作為權(quán)益資產(chǎn)和債券資產(chǎn)，以10%股+90%債作為配置基準(zhǔn)?？梢钥吹?，相比于恒定配置比例和恒定配置比例再平衡策略，ERP配置策略在年化收益率、Clamar比率方面都有改進(jìn)ERPERP準(zhǔn)對(duì)比10%股+90%債累計(jì)收益年化收益率年化波動(dòng)率歷史最大撤夏普比率Calmar比恒定股債配置比例策略64.83%4.29%2.33%-5.00%0.86恒定股債配置比例再平衡策略69.80%4.56%2.49%-4.05%ERP配置比例再平衡策略72.92%4.72%2.72%-4.05%3.23.2資產(chǎn)性價(jià)比+止損策略：多重約束下的配置改進(jìn)1但在回撤幅度、破凈率等實(shí)際投資管理中的多重約束下，資產(chǎn)性價(jià)比(ERP)的配置策略無(wú)法應(yīng)對(duì)極端情緒作用下的短期市場(chǎng)波動(dòng)(如2015年股災(zāi)、2017年上半年債市熊市、2022年上半年股市熊市等)1在純ERP策略基礎(chǔ)上加入止損條件：當(dāng)某一資產(chǎn)的年化回撤達(dá)到止損閾值后，該資產(chǎn)配置當(dāng)止損資產(chǎn)的年化回撤回到停止止損線后，用現(xiàn)金買1據(jù)回測(cè)結(jié)果，止損策略可以在基本不影響收益的情況下，有效降低策略的回撤件%。測(cè)結(jié)果對(duì)比10%股90%債累計(jì)收益率年化收益率年化波動(dòng)率歷史最大回撤夏普比率Calmar比率ERP+止損策略75.90%4.87%2.66%-3.32%ERP策略72.92%4.72%2.72%-4.05%置組合優(yōu)選：高波動(dòng)市場(chǎng)借力于稀缺的配置能力1股債配置能力具有稀缺性，能幫助解決穩(wěn)健投資需求；1評(píng)估股債配置能力需要跨越市場(chǎng)周期，長(zhǎng)時(shí)間窗口考察更合理；1以基金經(jīng)理為研究對(duì)象，依據(jù)產(chǎn)品持倉(cāng)相似性拼接數(shù)據(jù)以擴(kuò)大考察區(qū)間；1以產(chǎn)品定位和評(píng)估指標(biāo)為篩選條件，多維評(píng)估基金經(jīng)理股債配置能力，構(gòu)建核心池：產(chǎn)品定位上，重點(diǎn)考察資產(chǎn)配置比例中樞和評(píng)估指標(biāo)方面重點(diǎn)考察Beta配置能力和業(yè)績(jī)心基金池構(gòu)建流程及指標(biāo)定位評(píng)估依據(jù)長(zhǎng)期權(quán)益?zhèn)}位中樞分組位波動(dòng)配置業(yè)績(jī)兌現(xiàn)位波動(dòng)配置業(yè)績(jī)兌現(xiàn)權(quán)評(píng)分剔除股、債(剔除轉(zhuǎn)債)倉(cāng)位長(zhǎng)期處于80%以上或20%以下股票倉(cāng)位極差/股票倉(cāng)位均值高于20%債券(剔除轉(zhuǎn)債)倉(cāng)位極差/債券(剔除轉(zhuǎn)債)倉(cāng)位均值高于20%基于基金經(jīng)基于基金經(jīng)理長(zhǎng)期股、債配置中樞構(gòu)建業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，計(jì)算基金相對(duì)基準(zhǔn)的信息比率和月勝置組合優(yōu)選：高波動(dòng)市場(chǎng)借力于稀缺的配置能力1考慮申贖費(fèi)用后，股債配置能力型基金精選組合表現(xiàn)穩(wěn)健，2021年4月1日至2022年6月2日累計(jì)收益率1.06%，相對(duì)基準(zhǔn)(50%*中證800指數(shù)+50%*中證綜合債指數(shù))年化超額收益5.05%，信息比率1.61金精選組合最新成份基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱成立日期基金經(jīng)理22Q1規(guī)模(億元)組別004335.OF華寶新飛躍20170227李棟梁2.75激進(jìn)型450001.OF國(guó)富中國(guó)收益20050601徐荔蓉22.23激進(jìn)型004617.OF建信鑫穩(wěn)回報(bào)A20171220薛玲5.06激進(jìn)型004175.OF博時(shí)鑫泰A20161229楊永光2.89激進(jìn)型003028.OF安信新優(yōu)選A20160728莊園,張明3.78均衡型011534.OF萬(wàn)家民瑞祥明6個(gè)月持有A20210427尹誠(chéng)庸4.25均衡型001499.OF國(guó)投瑞銀新增長(zhǎng)A20150619桑俊6.73均衡型000065.OF國(guó)富焦點(diǎn)驅(qū)動(dòng)靈活配置20130507趙曉東,劉怡敏,劉曉8.53均衡型519222.OF海富通欣益A20160907夏妍妍,朱斌全5.28保守型002049.OF融通新機(jī)遇20151117余志勇,劉明3.03保守型金精選組合凈值表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)弱(右)股債配置型精選組合基準(zhǔn)5050區(qū)間收益率年化收益率年化波動(dòng)率夏普比率區(qū)間超額收年化超額收益率益率率收益全區(qū)間1.06%0.92%5.99%0.155.84%5.05%1.61-1.70%2022年-5.96%-14.18%7.78%-1.821.78%4.00%1.18-1.66%2021年7.47%9.96%4.72%2.114.26%5.71%1.89-1.70%20170601201720170601201707052017080820170911201710202017112320171227201801312018031320180418201805242018062820180801201809042018101620181119201812212019012820190308201904122019052120190625201907292019083020191011201911142019121820200122202003042020040820200515202006182020072420200827202009302020111120201215202101192021030120210402202105122021061620210720202108232021092820211108202112102022011420220224202203302022051020170601201707062017081020170914201710262017113020180105201802092018032320180503201806072018071320180817201809212018110520181210201901162019022720190403201905142019061920190724201908282019101020191114201912192020020320200309202004142020052220200630202008042020090820201021202011252020123020210204202103182021042320210602202107082021081220210916202111012021120620220111202202222022032920220510置組合優(yōu)選：高波動(dòng)市場(chǎng)借力于稀缺的配置能力1股債配置能力型基金偏左側(cè)投資，市場(chǎng)周期把握能力較強(qiáng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在一季度滬深300指數(shù)下跌14.53%的背景下，多數(shù)股債配置能力型基金均處于凈增倉(cāng)狀態(tài)1以國(guó)富焦點(diǎn)驅(qū)動(dòng)為例，除2019年年初至4月份市場(chǎng)驟漲，其余股票市場(chǎng)狀態(tài)中，國(guó)富焦點(diǎn)驅(qū)動(dòng)相較于基準(zhǔn)均取得了正超額收益；尤其是2020年3月至2021年2月的牛市期間，超額收益高達(dá)12.39%握市場(chǎng)周期圖例偏左側(cè)投資70%60%50%40%30%20%10%0%21Q4股票倉(cāng)位22Q1股票倉(cāng)位22Q1倉(cāng)位凈變動(dòng)(右)2020%18.2%7.9%5%2.9%0%-1.2%-5%-0.9%4.3%0.7%6.1%3.4%基金1基金2基金3基金4基金5基金6基金7基金8基金9基金1087654321098765432109股票市場(chǎng)國(guó)富焦點(diǎn)驅(qū)動(dòng)基準(zhǔn)(倉(cāng)位中樞構(gòu)建)震震蕩市3.26%牛市-0.55%震蕩市2.57%牛市12.39%牛市2.03%1.66%1.61%債券市場(chǎng)國(guó)富焦點(diǎn)驅(qū)動(dòng)基準(zhǔn)(倉(cāng)位中樞構(gòu)建)利率上利率上行6.51%利率下行2.01%利率下行10.53%利率上行.44%1基于底層資產(chǎn)的差異以及期貨的雙向交易特征等因素，CTA策略收益與傳統(tǒng)股債市場(chǎng)收益的線性相關(guān)性較弱。從2018年初至今，CTA策略指數(shù)與中證500指數(shù)的線性相關(guān)系數(shù)僅為0.241形成“CTA+股指”配置組合并且每季度調(diào)倉(cāng)，年化波動(dòng)率、最大回撤幅度相較單一股票指數(shù)均顯著降低型21年2221年22年年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤TA4%5.7%8.7%6.9%5.7%2.0%.2%5.7%-1.3%21.5%36.6%9.9%-43.7%28.7%CTA30/702%26.2%-32.3%23.3%CTA50/506.0%20.0%9.3%2%-23.7%CTA70/30.6%.2%6%4.8%-14.2%.3%6.6%.9%.6%6%4.4%-4.2%.6%2%1CTA策略具有“微笑曲線”特征，在波動(dòng)市場(chǎng)下能夠體現(xiàn)絕對(duì)收益能力，降低投資組合下行風(fēng)險(xiǎn)。從2018年至今，在中證500指數(shù)月漲跌幅超過(guò)4%時(shí)，CTA策略取得正收益概率為71%；1CTA策略如何配置：回撤是常態(tài)，擇時(shí)不可期；“閃電落下時(shí)，一定要在場(chǎng)”。3.53.5港股基金：逆向布局增加組合收益彈性1上半年疫情反復(fù)、中概股科技企業(yè)“退市風(fēng)波”、俄烏沖突等不利因素致港股走低。1監(jiān)管常態(tài)化下，估值處于低位、業(yè)績(jī)觸底反彈的互聯(lián)網(wǎng)板塊料將迎來(lái)持續(xù)的估值修復(fù)；另外，年初以來(lái)港股估值顯著回調(diào)，部分價(jià)值和周期板塊安全邊際和股息率優(yōu)勢(shì)凸顯，這兩大主線值得長(zhǎng)期關(guān)注。資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)詳見(jiàn)《港股市場(chǎng)2022年下半年投資立，聚力復(fù)蘇》；中信證券研究部。2Q1主動(dòng)港股基金數(shù)量分布2Q1主動(dòng)港股基金數(shù)量分布3.5港股基金：逆向布局增加組合收益彈性1國(guó)內(nèi)公募基金布局港股市場(chǎng)主要通過(guò)兩類渠道：(1)港股通渠道(2)QDII渠道1定位主動(dòng)港股基金：在國(guó)內(nèi)股票型基金和混合型基金(含QDII)中，選取近三年季均港股倉(cāng)位超60%的基金，構(gòu)成主動(dòng)港股基金樣本2Q1主動(dòng)港股基金倉(cāng)位分布近一年超額收益率近三年超額收益率重各25%3.5港股基金：逆向布局增加組合收益彈性1基于運(yùn)作情況和業(yè)績(jī)表現(xiàn)篩選，構(gòu)建主動(dòng)港股基金核心池運(yùn)作情況篩選)截至當(dāng)季度末，基金成立年限超過(guò)3年差異化業(yè)績(jī)基準(zhǔn)構(gòu)建：兩維度業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估近一年月度勝率近三年月度勝率重各25%標(biāo)準(zhǔn)化排序分位數(shù)并等權(quán)平均得到總分，取總分前50%構(gòu)成核心池金3.5金3.5港股基金：逆向布局增加組合收益彈性1從2020年初至2022年5月31日，港股主動(dòng)基金核心池組合累計(jì)收益3.7%，年化收益率1.5%。同期恒生指數(shù)累計(jì)收益-24.1%，年化收益率-10.9%；85/15股債配置組合累計(jì)收益-20.0%，年化收益率-9.0%現(xiàn)金代碼金簡(jiǎn)稱投資類型成立年限(年)(億元)益率動(dòng)率收益率波動(dòng)率000934.OF國(guó)富大中華精選人民幣II5.7%.6%.9%005847.OF偏股混合型41.1%.3%.3%.7%003580.OF泰康滬港深價(jià)值優(yōu)選靈活配置型%.5%.7%002379.OF工銀瑞信香港中小盤(pán)人民幣II%%.3%040018.OF華安香港精選II%.0%.1%002653.OF泰康滬港深精選靈活配置型%.5%.1%001685.OF匯添富滬港深新價(jià)值普通股票型%.3%.9%002685.OF靈活配置型4%.7%.8%005228.OF匯添富港股通專注成長(zhǎng)偏股混合型4.6%%.9%富國(guó)中國(guó)中小盤(pán)人民幣II7%.3%.0%262001.OF景順長(zhǎng)城大中華人民幣II%.7%.2%005354.OF靈活配置型4.50%.1%.8%002387.OF普通股票型%%.5%457001.OF會(huì)II%.0%.7%002332.OF普通股票型%%.7%ind4.長(zhǎng)期未來(lái)：基金投資的指數(shù)化時(shí)代I4.14.1海外經(jīng)驗(yàn)：基金指數(shù)化發(fā)展是長(zhǎng)期路徑1伴隨財(cái)富管理需求的提升、基金投資體量的增加，基金指數(shù)化投資成為投資的新方向1海外基金指數(shù)以對(duì)沖基金指數(shù)為主，從海外發(fā)展歷程的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大概可以分為三個(gè)階段的指數(shù)編制：4.2構(gòu)建細(xì)顆粒度、可投資的基金指數(shù)體系1目前我國(guó)公募基金指數(shù)大多數(shù)不具備可投資性，僅作為評(píng)估基金表現(xiàn)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)1構(gòu)建細(xì)顆粒度、可投資的基金指數(shù)體系：目前包括增強(qiáng)基金、價(jià)值成分風(fēng)格、交易能力基金、股債能力基金、三元配置基金和固收+基金，共6個(gè)系列24條指數(shù)條數(shù)名稱代碼基金系列指數(shù)7強(qiáng)綜合指數(shù)強(qiáng)精選指數(shù)指數(shù)(量化)指數(shù)(主動(dòng))00增強(qiáng)綜合指數(shù)00增強(qiáng)精選指數(shù)類增強(qiáng)指數(shù)(量化)SSSSSSIS長(zhǎng)風(fēng)格基金系列指數(shù)2SS列指數(shù)5SSSSS力基金系列指數(shù)4SSSS系列指數(shù)4ISSSIS2SS4.2構(gòu)建細(xì)顆粒度、可投資的基金指數(shù)體系4.2構(gòu)建細(xì)顆粒度、可投資的基金指數(shù)體系CIS交易能力基金綜合CIS交易能力中型基金CIS交易能力基金綜合CIS交易能力中型基金CIS300增強(qiáng)綜合CIS500增強(qiáng)綜合CIS價(jià)值風(fēng)格基金CIS成長(zhǎng)風(fēng)格基金 CIS交易能力小型基金3000170009/4/12020/4/12021/4/12022/4/1CISCIS股債能力激進(jìn)CIS股債能力均衡CIS/4/1/5/1/6/1/7/1/8/1/9/1/10/1/11/1/12/1/1/1/2/1/3/1/4/1/5/12022/6/1CIS三元配置基金綜合CIS平衡三元配置基金 CIS三元配置基金綜合CIS平衡三元配置基金2020/1/232020/7/232021/1/232021/7/232022/1/23CISCIS穩(wěn)健固收+基金2018/5/22019/5/22020/5/22021/5/22022/5/2nd1基金策略漂移或持續(xù)性不足的風(fēng)險(xiǎn)；1權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期收益率低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；1流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn)；1模型失效風(fēng)險(xiǎn)；1系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)；1政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；1其它風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品回顧：漸進(jìn)走出一季度低谷。1配置環(huán)境展望：宏觀因子邊際向好，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期高位A股風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期已經(jīng)接近高位，節(jié)奏上可能受中報(bào)業(yè)績(jī)分化和科創(chuàng)板解禁高峰等影響；線，攻守有道股債配置組合優(yōu)選：高波動(dòng)市場(chǎng)借力于稀缺的配置能力；CTA策略配置：微笑曲線應(yīng)對(duì)波動(dòng)市場(chǎng)；港股基金：逆向布局增加組合收益彈性。時(shí)代國(guó)內(nèi)基金指數(shù)體系：應(yīng)考慮細(xì)顆粒度、可投資性。感謝您的信任與支持！THANKYOU)配置首席分析師)合配置分析師)組合配置分析師))證券研究報(bào)告2022年6月24日iii告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù) (針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國(guó)市場(chǎng)以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。明本研究報(bào)告在中華人民共和國(guó)(香港、澳門(mén)、臺(tái)灣除外)由中信證券股份有限公司(受中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)：Z20374000)分發(fā)。本研究報(bào)告由下列機(jī)構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國(guó)香港由CLSALimited分發(fā)；在中國(guó)臺(tái)灣由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發(fā)；在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtdCLSAgroupofcompaniesCLSAAmericasLLCCLSAAmericasCLSASingaporePteLtdWCLSAEuropeBVCLSAUK分發(fā)；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分發(fā)(地址：孟CLSASecuritiesJapanCoLtd分發(fā)；在韓國(guó)由CLSASecuritiesKoreaLtd.分發(fā)；在馬來(lái)西亞由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分發(fā)；在菲律賓由CLSAPhilippinesInc.(菲律賓證券交易所及證券投資者保護(hù)基金會(huì)員)分發(fā)；在泰國(guó)由CLSASecurities(Thailand)Limited分發(fā)。司法管轄區(qū)的聲明CLSAgroupofcompaniesCLSAAmericasaCLSAAmericas供服務(wù)的“主要美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。對(duì)身在美國(guó)的任何人士發(fā)送本研究報(bào)告將不被視為對(duì)本報(bào)告中所評(píng)論的證券進(jìn)行交易的建議或?qū)Ρ緢?bào)告中所載任何觀點(diǎn)的背CLSAgroupofco