國際金融和匯率預(yù)測中的平價(jià)條件

國際金融和匯率預(yù)測中的平價(jià)條件第1頁/共52頁2本章概覽一、套利和一價(jià)定律二、購買力平價(jià)定理三、費(fèi)雪效應(yīng)四、國際費(fèi)雪效應(yīng)五、利率平價(jià)定理六、遠(yuǎn)期匯率和未來即期匯率的關(guān)系七、匯率預(yù)測第2頁/共52頁3一、套利和一價(jià)定律1. 一價(jià)定律

同質(zhì)資產(chǎn)在全球售價(jià)相同。第3頁/共52頁4一、套利和一價(jià)定律2. 理論基礎(chǔ)

如果經(jīng)匯率調(diào)整后資產(chǎn)價(jià)格在不同市場上有所不同，則全球范圍的套利活動(dòng)確保了資產(chǎn)價(jià)格最終一致。

套利通常定義為在不同市場上同時(shí)買賣同樣的資產(chǎn)，從價(jià)差中獲利的行為。第4頁/共52頁5一、套利和一價(jià)定律3. 套利活動(dòng)產(chǎn)生了五大重要經(jīng)濟(jì)關(guān)系

(1) 購買力平價(jià)定理(PPP) (2) 費(fèi)雪效應(yīng)(FE) (3) 國際費(fèi)雪效應(yīng)(IFE) (4) 利率平價(jià)定理(IRP) (5) 遠(yuǎn)期匯率作為未來即期匯率的無偏估計(jì)量(UFR)

第5頁/共52頁6一、套利和一價(jià)定律3. 套利活動(dòng)產(chǎn)生了五大重要經(jīng)濟(jì)關(guān)系第6頁/共52頁7一、套利和一價(jià)定律3. 套利活動(dòng)產(chǎn)生了五大重要經(jīng)濟(jì)關(guān)系

如果預(yù)計(jì)來年墨西哥的通貨膨脹率比美國的通貨膨脹率高出3％，則墨西哥比索相對于美元會貶值約3％。同理，一年期的遠(yuǎn)期墨西哥比索相對于美元按貼水3％出售。同樣，墨西哥的一年期利率應(yīng)比美國相同、風(fēng)險(xiǎn)水平證券的一年期利率高出3％。第7頁/共52頁8一、套利和一價(jià)定律4. 五大平價(jià)條件的關(guān)聯(lián)

(1) 各種利率、匯率、價(jià)格進(jìn)行通脹調(diào)整 (2) 貨幣對實(shí)際變量無影響第8頁/共52頁9一、套利和一價(jià)定律5. 通脹與本幣貶值 (1) 由國內(nèi)貨幣供給增長決定 (2) 與國內(nèi)貨幣需求增長相關(guān)第9頁/共52頁10一、套利和一價(jià)定律

6. 一價(jià)定律 -通過國際套利實(shí)現(xiàn)第10頁/共52頁11二、購買力平價(jià)定理1.購買力平價(jià)學(xué)說

即期匯率將隨各國通脹率的差異而變化第11頁/共52頁12二、購買力平價(jià)定理2. 絕對購買力平價(jià)定理 (1)用同一種貨幣表示的物價(jià)水平在世界各個(gè)角落都是相等的。

(2)一單位本幣在世界各地的購買力是相等的。

第12頁/共52頁13二、購買力平價(jià)定理3. 相對購買力平價(jià)定理 (1) 本幣和外幣之間的匯率水平經(jīng)調(diào)整將反映兩國的物價(jià)水平的變化。例如，如果美國的通貨膨脹率為5％，日本為1％，則以美元表示的日元應(yīng)升值4％，從而使得兩國商品的美元價(jià)格達(dá)到一致。第13頁/共52頁14二、購買力平價(jià)定理(2) 數(shù)學(xué)表達(dá)式：

其中 et =未來即期匯率 e0 =即期匯率 ih =本幣通脹 if =外幣通脹 t =時(shí)期第14頁/共52頁15二、購買力平價(jià)定理(3) 如果購買力平價(jià)定理成立，則未來即期匯率的最佳預(yù)期值為：

第15頁/共52頁16二、購買力平價(jià)定理

(3) 常用近似式：

即某一時(shí)期內(nèi)匯率變動(dòng)幅度近似等于同一時(shí)期的通貨膨脹之差。

第16頁/共52頁17二、購買力平價(jià)定理(4) PPP說明

相對于通貨膨脹率低的貨幣，通貨膨脹率高的貨幣應(yīng)該貶值。 匯率的變化只表示各國實(shí)際通貨膨脹率的不同。因此就貨幣變動(dòng)對公司相對競爭力的影響而論，考察的重點(diǎn)應(yīng)是一種貨幣相對于其他貨幣的實(shí)際購買力水平的變化，而非名義匯率的變化。第17頁/共52頁18二、購買力平價(jià)定理4. 實(shí)際匯率

是指從某一基期開始，根據(jù)每種貨幣的相對購買力水平變化進(jìn)行調(diào)整后的名義匯率。

第18頁/共52頁19二、購買力平價(jià)定理4. 實(shí)際匯率 (1)PPP指出，匯率經(jīng)通脹調(diào)整后，實(shí)際匯率不變。 (2)各國公司的競爭地位不受影響。第19頁/共52頁20三、費(fèi)雪效應(yīng)1.費(fèi)雪效應(yīng):

名義利率(r)是實(shí)際利率(a)和預(yù)期通脹率(i)的函數(shù)。 (1+r)=(1+a)(1+i)

近似式： r=a+i第20頁/共52頁21三、費(fèi)雪效應(yīng)2.實(shí)際利率 (1)費(fèi)雪效應(yīng)認(rèn)為，套利活動(dòng)使各國的實(shí)際收益率相等。如果預(yù)期一種貨幣的實(shí)際利率高于另一種貨幣的實(shí)際利率，資本就會從第二種貨幣流向第一種貨幣。只要政府不加干涉，這種套利活動(dòng)就會持續(xù)進(jìn)行，直到預(yù)期實(shí)際收益率相等為止。第21頁/共52頁22三、費(fèi)雪效應(yīng)2.實(shí)際利率

(2)在沒有政府干預(yù)的情況下，均衡時(shí)名義利率之差應(yīng)大致等于兩種貨幣預(yù)期的通貨膨脹之差：

精確表達(dá)式：第22頁/共52頁23三、費(fèi)雪效應(yīng)3.費(fèi)雪效應(yīng)表明，相對低通貨膨脹率的貨幣，高通貨膨脹率的貨幣的利率水平應(yīng)較高。第23頁/共52頁24三、費(fèi)雪效應(yīng)4. 套利活動(dòng)不受限制，使得資本市場一體化，這意味著實(shí)際利率水平是由全球資金總供給和總需求來決定的。而資本市場分割情況下，實(shí)際利率水平是由當(dāng)?shù)氐男刨J狀況決定的。第24頁/共52頁25三、費(fèi)雪效應(yīng)4. 在分割的資本市場上，美國的實(shí)際利率水平aus，是由國內(nèi)的資金需求水平Dus和資金供給水平Sus決定的。而其他國家的實(shí)際利率水平arw，則是由其他國家的資金供給水平Srw和資金需求水平Drw來決定的。在此例中，美國的實(shí)際利率水平高出其他國家的水平，即aus>arw。第25頁/共52頁26三、費(fèi)雪效應(yīng)4.一旦美國市場對外開放，美國的實(shí)際利率水平將會下降至新的世界水平aw，同時(shí)其他各國實(shí)際利率的水平將上升至aw，aw是由世界對信貸的總供給Sw(Sus+Srw)和世界總需求Dw(Dus+Drw)決定的。均衡機(jī)制使得資本流入美國，從而也使其他各國的實(shí)際利率水平提高。第26頁/共52頁27三、費(fèi)雪效應(yīng)第27頁/共52頁28三、費(fèi)雪效應(yīng)第28頁/共52頁29三、費(fèi)雪效應(yīng)5.然而，實(shí)際利率之間的差異確實(shí)存在，原因在于匯率風(fēng)險(xiǎn)或政治風(fēng)險(xiǎn)。 現(xiàn)實(shí)中，各國的實(shí)際利率有國際趨同的傾向，表明套利活動(dòng)確實(shí)存在；但各國的實(shí)際利率仍然是各不相等，表明匯率風(fēng)險(xiǎn)或政治風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在。第29頁/共52頁30三、費(fèi)雪效應(yīng)第30頁/共52頁31三、費(fèi)雪效應(yīng)5.該圖表明，名義利率越高的國家(隱含著預(yù)期通貨膨脹率和外匯風(fēng)險(xiǎn)也越高)，其實(shí)際利率水平也越高，導(dǎo)致一些國家間的實(shí)際利率水平相差越大。第31頁/共52頁32三、費(fèi)雪效應(yīng)6.資本市場在國際范圍的加總 所有金融交易，無論多么復(fù)雜，最終都可歸結(jié)為當(dāng)前商品和未來的商品之間的交換。 當(dāng)你的消費(fèi)小于你的產(chǎn)出時(shí)，你提供信貸(即資本)；當(dāng)你的消費(fèi)大于你的產(chǎn)出時(shí)，你需要信貸。因此，信貸的供給可被認(rèn)為是商品的過量供給；而信貸的需求可看做是商品的過量需求。 當(dāng)我們把世界上各個(gè)資本市場加起來的時(shí)候，我們是在加總商品的過量需求和過量供給。汽車依舊是汽車，不管是以日元標(biāo)價(jià)還是以美元標(biāo)價(jià)。第32頁/共52頁33四、國際費(fèi)雪效應(yīng) 匯率的變動(dòng)將會抵消通貨膨脹差異的變化(PPP)。因此，美國的通貨膨脹率相對其他國家的通貨膨脹率上升，將意味著美元貶值(PPP)，同時(shí)也意味著美國的利率將相對于外國利率上升(FE)。

將這兩個(gè)條件綜合起來，就得到了國際費(fèi)雪效應(yīng)(IFE)。第33頁/共52頁34四、國際費(fèi)雪效應(yīng)國際費(fèi)雪效應(yīng)(IFE)

1. 預(yù)期匯率會根據(jù)各國利率的差異進(jìn)行調(diào)整。第34頁/共52頁35四、國際費(fèi)雪效應(yīng)IFE=PPP+FE其中：為t期的預(yù)期匯率可見，國內(nèi)投資的預(yù)期收益應(yīng)等于境外投資的預(yù)期本幣收益第35頁/共52頁36四、國際費(fèi)雪效應(yīng)2.IFE的假設(shè) (1) 名義利率之差應(yīng)反映通脹率之差。 (2)在沒有政府干預(yù)的情況下，各國預(yù)期收益率相等。第36頁/共52頁37四、國際費(fèi)雪效應(yīng)

3. IFE簡化形式 (若rf相對較小)第37頁/共52頁38四、國際費(fèi)雪效應(yīng)4.IFE的內(nèi)涵

(1) 相對于高利率的貨幣，低利率的貨幣將升值。 (2) 國際費(fèi)雪效應(yīng)的精髓是：在金融市場上以國際間資本流動(dòng)為主要形式的套利活動(dòng)，使得兩國的利率之差可作為未來即期匯率變動(dòng)的無偏估計(jì)量。

第38頁/共52頁39五、利率平價(jià)定理 套利活動(dòng)將即期匯率與遠(yuǎn)期匯率密切相連，又與不同貨幣的利率相連。利用兩種貨幣利率之差，資金在貨幣間流動(dòng)是決定即期匯率與遠(yuǎn)期匯率買-賣匯差的主要因素。第39頁/共52頁40五、利率平價(jià)定理1. 利率平價(jià)定理(IRP)：相對于較高利率的貨幣，較低利率的貨幣遠(yuǎn)期升水。更具體地說，在沒有交易成本的有效市場上，利率之差應(yīng)(近似)等于遠(yuǎn)期匯率之差。當(dāng)此條件成立時(shí)，可以說遠(yuǎn)期匯率處于利率平價(jià)(interestrateparity)狀態(tài)，貨幣市場處于均衡狀態(tài)。第40頁/共52頁41五、利率平價(jià)定理2. 公式：

其中 rh=國內(nèi)利率 rf=外國利率

f1=遠(yuǎn)期匯率

e0=即期匯率第41頁/共52頁42五、利率平價(jià)定理3. 近似公式：

其中 rh=國內(nèi)利率 rf=外國利率

f1=遠(yuǎn)期匯率

e0=即期匯率第42頁/共52頁43五、利率平價(jià)定理4. 利率平價(jià)定理表明，一種貨幣的高利率與遠(yuǎn)期貼水是相互抵補(bǔ)的，而低利率與遠(yuǎn)期升水相互抵補(bǔ)。第43頁/共52頁44五、利率平價(jià)定理5. 抵補(bǔ)利差套利(1)條件：利率之差大于遠(yuǎn)期升水/貼水。(2)資金流向利率高的國家。第44頁/共52頁45五、利率平價(jià)定理6. 在市場壓力下： (1)即期貨幣需求增加，遠(yuǎn)期貨幣供給增加。 (2)流入的資金降低了利率之差。

(3) 最終達(dá)到平價(jià)。第45頁/共52頁46五、利率平價(jià)定理7. 小結(jié):

利率平價(jià)定理指出: 1. 一種貨幣的較高利率由匯率遠(yuǎn)期貼水抵消。 2. 一種貨幣的較低利率由匯率遠(yuǎn)期升水抵消。第46頁/共52頁47六、遠(yuǎn)期匯率和未來即期匯率的關(guān)系 市場若不受政府的干擾，即期匯率和遠(yuǎn)期匯率都會在很大程度上受到當(dāng)前對未來事件的預(yù)期的影響；即期和遠(yuǎn)期匯率通過利率之差相聯(lián)系且一起變動(dòng)。利率之差的變化等新信息幾乎立刻就反映在即期和遠(yuǎn)期匯率的變化中。第47頁/共52頁48六、遠(yuǎn)期匯率和未來即期匯率的關(guān)系

假設(shè)預(yù)期英鎊將貶值，英鎊的收受者將會賣出遠(yuǎn)期英鎊，而在英鎊區(qū)的美元賺得者將會推遲出售遠(yuǎn)期美元，這樣對遠(yuǎn)期英鎊價(jià)格造成打壓之勢。同時(shí)，銀行會出售即期英鎊以軋平其在英鎊遠(yuǎn)期市場上的多頭頭寸。另外，英鎊區(qū)美元的收受者會推遲將美元兌換成英鎊，英鎊的賺得者會加速收款和英鎊的兌換。這樣，來自遠(yuǎn)期外匯市場的壓力將會傳到即期市場，反之亦然。第48頁/共52頁49六、遠(yuǎn)期匯率和未來即期匯率的關(guān)系

撇開風(fēng)險(xiǎn)因素不談，只有當(dāng)遠(yuǎn)期的差異等于匯率的預(yù)期變動(dòng)時(shí)才會達(dá)到均衡。在