投資決策原理-人大第五版課件

2023/3/30財(cái)務(wù)管理學(xué)第7章：投資決策原理第一節(jié)長期投資概述第二節(jié)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的分析第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第一節(jié)長期投資的概述一、企業(yè)投資的分類（1）直接投資與間接投資（2）長期投資與短期投資（3）對內(nèi)投資和對外投資二、長期投資的概述我們本章研究的投資是指企業(yè)的長期對內(nèi)直接投資。第二節(jié)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的分析一、有關(guān)現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是分析投資項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。一個投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加，一個投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的減少。現(xiàn)金凈流量是指一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。投資活動的現(xiàn)金流量可以分為初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。0N建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)生產(chǎn)經(jīng)營期P我們作為初學(xué)者不研究存在建設(shè)期的情況，即假設(shè)沒有建設(shè)期，則項(xiàng)目的壽命期如下圖所示：三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量（初始投資總額）

營業(yè)（經(jīng)營）現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量我們假設(shè)初始投資額在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流量發(fā)生在每一年的年末。0N初始投資額終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量12···經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量1.初始現(xiàn)金流量

投資前費(fèi)用：例如調(diào)研費(fèi)用（市場調(diào)研、項(xiàng)目投資可行性分析）設(shè)備購置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用運(yùn)輸成本建筑工程費(fèi)營運(yùn)資金的墊支:項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而投放在流動資產(chǎn)（原材料等存貨）上的營運(yùn)資金。營運(yùn)資金的墊支要到項(xiàng)目終結(jié)時(shí)才能收回。原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)變賣原有固定資產(chǎn)的殘值收入），作為初始投資額的抵減項(xiàng)。其他不可預(yù)見的費(fèi)用2.營業(yè)現(xiàn)金流量

=凈利潤+折舊

營業(yè)收入：可以理解為全部為現(xiàn)金銷售收入。舉例：本期銷售收入100萬元，其中賒銷20萬元，現(xiàn)銷80萬元上期賒銷的20萬元在本期收回，本期賒銷的20萬元在下期收回，因此本期現(xiàn)金銷售收入為20+80=100萬元。某年付現(xiàn)成本＝該年外購原材料費(fèi)用+燃料和動力費(fèi)＋該年工資及福利費(fèi)＋該年制造費(fèi)用（扣除折舊攤銷）＋管理費(fèi)用（扣除折舊攤銷）＋銷售費(fèi)用（扣除折舊攤銷）或＝總成本費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用—該年折舊額－該年無形資產(chǎn)的攤銷額凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計(jì)算企業(yè)投資一項(xiàng)固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)原價(jià)為220萬元，預(yù)計(jì)凈殘值為20萬元，固定資產(chǎn)的壽命期為4年，按照直線法折舊，則每年計(jì)提折舊50萬元。四年后該固定資產(chǎn)報(bào)廢，變賣殘值收入50萬元。借：固定資產(chǎn)清理20

固定資產(chǎn)累計(jì)折舊200

貸：固定資產(chǎn)220借：庫存現(xiàn)金50

貸：固定資產(chǎn)清理50借：固定資產(chǎn)清理30

貸：營業(yè)外收入30這一經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)給企業(yè)帶來的現(xiàn)金凈流入量=殘值收入-所得稅=50-30×25%=42.54.現(xiàn)金凈流量一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額：假設(shè)該期間所有的現(xiàn)金流入量都發(fā)生在該期期末，所有的現(xiàn)金流出量也發(fā)生在該期期末。現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量如果投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧，即不會使企業(yè)的銷售收入增加，但能使付現(xiàn)成本減少，現(xiàn)金凈流量可按下式計(jì)算：現(xiàn)金凈流量＝付現(xiàn)成本節(jié)約額＝原付現(xiàn)成本－現(xiàn)付現(xiàn)成本折舊對現(xiàn)金流量的影響：當(dāng)企業(yè)決定購買一定金額的固定資產(chǎn)，就會引起固定資產(chǎn)投資的初始現(xiàn)金流出。這個固定資產(chǎn)被列入企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，每年計(jì)提一定數(shù)額的折舊，因?yàn)檎叟f費(fèi)不涉及任何現(xiàn)金流出，它們不會支付給任何人，這樣就與投資決策不相關(guān)。但是考慮到所得稅的影響，公司必須納稅，盡管折舊不影響稅前現(xiàn)金流，但它對稅后現(xiàn)金流有影響。當(dāng)公司繳稅時(shí)，折舊就成了相關(guān)因素，因?yàn)橛兴拇嬖?，而使公司少交了所得稅，即減少了公司的應(yīng)稅利潤。應(yīng)稅收入越低，公司繳稅就越少，可以節(jié)省一筆等量的現(xiàn)金。這就是折舊的抵稅作用?？偨Y(jié)經(jīng)營期每年現(xiàn)金流量凈額的計(jì)算公式：（1）減法：每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅（2）加法：每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊攤銷（3）稅后現(xiàn)金流法每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入×（1-T）-營業(yè)成本×（1-T）+折舊攤銷×T全部現(xiàn)金流量的計(jì)算【例7-1】大華公司準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，第一年的付現(xiàn)成本為3000元，以后每年增加400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)

乙方案12345銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）-（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（1）-（2）-（5）38003560332030802840乙方案的營業(yè)現(xiàn)金流量表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運(yùn)資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

1．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟

計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量

計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值

計(jì)算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資額投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。如果建設(shè)期超過1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值

2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則

獨(dú)立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。練習(xí)1：某企業(yè)擬建一個廠房，需投入200萬元，直線法折舊，N=10年，期末無殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲得凈利潤10萬元。I=10%,T=40%,判斷該項(xiàng)目是否可行？

NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662萬

該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，該項(xiàng)目不可行。如果每年獲利18萬元，判斷該項(xiàng)目是否可行？NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948萬該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，該項(xiàng)目具有投資價(jià)值。練習(xí)2：假設(shè)某企業(yè)擬建一個廠房，需投入200萬元，假設(shè)建設(shè)期為1年，投入資金分別于年初、年末各投入100萬元，直線法折舊，經(jīng)營期為10年，期末有殘值15萬元。該工程第二年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲凈利20萬元。I=10%,判斷該項(xiàng)目是否可行?解：未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值=[20＋(200-15)/10](P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)=38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049=215.0632+5.2574=220.3206初始投資額=100+100*（P/F,10,1)=100+100*0.9091=100+90.91=190.91

NPV=29.4106萬＞0，該項(xiàng)目可行。3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點(diǎn)不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRateofReturn，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即企業(yè)投資要求的最低報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)含報(bào)酬率二、內(nèi)涵報(bào)酬率1.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程(1)如果每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率例1：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資的254580元，當(dāng)完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。按簡單方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率如下：

NCF0=-C0,NCFt＝50000元（P/A,IRR,15)=254580/50000=5.092

查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：（P/A,18％,15)=5.092

所以IRR=18%即：該方案的內(nèi)部收益率為18％。

1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:（P/A,15%,5）=3.352（P/A,16%,5）=3.274⑶利用插值法⑴6×（P/A,IRR,5）–20=0

（P/A,IRR,5）=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262(2)如果每年的NCF不相等（試誤法+內(nèi)插法）先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，直至找到凈現(xiàn)值與零比較接近的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)（P/F,11%,n）現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)（P/F,10%,n）現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出最終結(jié)果。甲方案例：某企業(yè)擬建一個廠房，需投入200萬元，直線法折舊，N=10年，期末無殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲稅前利潤25萬元。企業(yè)要求的i=10%,T=40%,則IRR=?,該方案是否可行？NPV=-200+(25*60%+20)*

(P/A,IRR,10)=0

(P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142

經(jīng)查表，C1=(P/A,10%,10)=6.1446i1=10%

C2=(P/A,12%,10)=5.6502i2=12%IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2)=因?yàn)閕=10%<IRR,所以該項(xiàng)目可行。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

獲利指數(shù)

計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富?？偨Y(jié)（1）NPV=未來現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值-初始投資額的現(xiàn)值（2）IRR：使得NPV＝0時(shí)的報(bào)酬率。（3）PI=未來現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值÷初始投資額的現(xiàn)值決策規(guī)則：當(dāng)NPV＞0時(shí)，則PI＞1，則IRR大于K（項(xiàng)目資本成本）；所以三個指標(biāo)具有一致性。

4、貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，當(dāng)未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為回收期。

1）每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)的計(jì)算方法。在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（P/A,i,n）則：

（P/A,i,n）＝原始投資額現(xiàn)值/每年現(xiàn)金凈流量計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可推算出回收期。投資回收期01234-10030303030-70-40-1020投資回收期=3+10/30=3.33年01234-1003030303027.2724.7822.5320.49貼現(xiàn)回收期（I=10%）-72.73-47.95-25.42-4.9353053018.6313.7貼現(xiàn)回收期=4+4.93/18.63=4.26年例：A礦山準(zhǔn)備從甲、乙兩種機(jī)床中選購一種機(jī)床。甲購價(jià)為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為7000元；乙購價(jià)為36000元，投入使用后，每年NPF為8000元。(i=9%)試用回收期法決策該廠應(yīng)該選購哪種機(jī)床。（1）（P/A,i,n）甲＝35000/7000=5,（P/A,i,n）乙＝36000/8000=4.5.

(2)根據(jù)題意，資本成本率為9％，查表得知當(dāng)i=9％時(shí)，第6年年金現(xiàn)值系數(shù)為4．486，第7年年金現(xiàn)值系數(shù)為5．033。這樣，由于甲機(jī)床系數(shù)為5，乙機(jī)床系數(shù)為4.5，相應(yīng)的回收期運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算，得知甲機(jī)床n=6．94年，乙機(jī)床，n=6．03年。6

n74.4865(4.5)5.033n甲＝6.94年n乙＝6.03年

2．每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)的計(jì)算方法。在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值來確定回收期。(不考慮時(shí)間價(jià)值的項(xiàng)目回收期，n=3+(15-12.5)/5=3.5年）例12：A公司有一個投資項(xiàng)目，需投資150000元，使用年限為5年，每年現(xiàn)金流量不等，i=5%,計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。

解：公司投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期為：項(xiàng)目回收期＝3+(150000-112145)/41150=3．92(年)回收期法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡便、易于理解。這種方法是以回收期的長短來衡量方案的優(yōu)劣，投資的時(shí)間越短，所冒的風(fēng)險(xiǎn)就小些?？梢姡厥掌诜ㄊ且环N較為保守或穩(wěn)妥的方法?；厥掌诜ǖ牟蛔阒幨怯?jì)算回收期時(shí)只考慮了未來現(xiàn)金流量<=原投資額的部分，沒有考慮超過原投資額的部分。顯然，回收期長的項(xiàng)目，其超過原投資額的現(xiàn)金流量并不一定比回收期短的項(xiàng)目少。

投資回收期計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。

投資回收期代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。表7-5天天公司投資回收期的計(jì)算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量累計(jì)