有色與新材料2023年二季度策略報告（鎳）：增量視角供強于需正悄然演繹關(guān)注鎳價反彈布空機會-20230324-中信期貨

2023-03-24中2023-03-24 投資咨詢業(yè)務(wù)資格：669號投資咨詢業(yè)務(wù)資格：669號 00要點2022/82022/112023/2色與新材料研究團隊明80401745nzhaomingciticsfcom-82723054eifanciticsfcom題或有緩解。價格整體偏弱運行，預(yù)計23年二季度倫鎳價格大體運行在體價格偏弱運行。鎳產(chǎn)業(yè)鏈整體過剩延續(xù)，同時結(jié)構(gòu)性過剩有望進一步轉(zhuǎn)向全面過策以及鎳豆交割等潛在事件擾動帶來的價格劇烈波動風險。外主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹壓力雖有回落但相對居高，然近期硅谷銀行事件爆貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)球原生鎳平衡表現(xiàn)為過剩7.0萬噸(其中電解鎳過剩0.9萬噸)，中國表現(xiàn)為過剩鋼比值機會。 4 圖表12：菲律賓鎳礦價格(CIF) 12 /31 VS右)國內(nèi)電解鎳下游需求占比 26 31 貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)倫鎳電3滬鎳連三產(chǎn)釋放征倫鎳電3滬鎳連三產(chǎn)釋放征擔憂數(shù)據(jù)提振加息預(yù)期銀行金避險一、2023年一季度鎳市場回顧：旬投資者對中國經(jīng)濟復蘇預(yù)期保持樂觀，同時美元指數(shù)保持相對弱勢，支撐量鎳現(xiàn)貨，市場復又開始形成對鎳供應(yīng)鏈擔憂，價格再次大漲；此美國相繼公布的1月就業(yè)數(shù)據(jù)及通脹數(shù)據(jù)相對支持美聯(lián)儲表現(xiàn)鷹派，快速宣布破產(chǎn)倒閉，市場恐慌情緒蔓延，擔心引發(fā)更為嚴重金融危機，加之緊隨其后簽名銀行倒閉、瑞士信貸爆出危機，市場更是出現(xiàn)大面積資金避險需求，黃金價格不斷推漲，鎳價維持弱勢運行，由于前期價格快速下行打破第一支撐位(詳述于本報告第七部分)，近期短時價格如雖相對弱勢但并未出現(xiàn)大幅下跌勢頭。230000220000210000200000190000180000170000160000強勢，美聯(lián)派，美320003000028000260002400022000200002023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-1240-60萬手之間，在有色板塊表現(xiàn)較為活躍，成交持倉在大宗商品整體均名列前茅。但自事件爆發(fā)之后，交易所采取各種限制措施，其中影響最大的莫過于大幅上調(diào)交易保證金，在此背景下，盤面持倉量幾近減貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)市場成交持倉雖小有恢復，但實際量仍是震蕩運行在相對低位水年末海外多頭資金集中度短時提高，擠倉情況再現(xiàn)，倫鎳價格大外比值回落，進口虧損明顯加劇，進口窗口保持相對關(guān)閉；而后隨著我國產(chǎn)量未現(xiàn)明顯增量，市場升水相對走高，進口需求上抬，加之我國經(jīng)濟表現(xiàn)相對海外有韌性，進口虧損逐步修復，進口窗口基本保持打情雖然過去，但需求并未快速出現(xiàn)修復，市場資源逐步增加，升水不斷走格相對弱勢，進口窗口逐步轉(zhuǎn)為關(guān)閉狀態(tài)。 期貨成交量:鎳期貨持倉量:鎳4030200020502023-01-012023-01-162023-01-312023-02-152023-03-022023-03-17鎳15點現(xiàn)貨進口盈虧平衡比值(右軸)1000050000-5000-200002023-01-012023-02-012023-01-012023-02-018.308.208.108.007.907.807.70二、2023年二季度鎳市場觀點和核心邏輯整體價格偏弱運行。鎳產(chǎn)業(yè)鏈整體過剩延續(xù)，同時結(jié)構(gòu)性過剩有望進一步轉(zhuǎn)向全面過剩，關(guān)注可交割品庫存變化，鎳價高彈性屬性預(yù)計短時難改，此外需警惕印尼、菲律賓政策以及鎳豆交割等潛在事件擾動帶來的價格劇宏觀面，國內(nèi)疫情防控優(yōu)化，疫情感染峰值過去，后續(xù)疫情或?qū)⒉辉偈菙_動經(jīng)濟的主調(diào)。海外主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹壓力雖有回落但相對居高，件爆發(fā)復又加劇市場流動性恐慌，經(jīng)濟面不確定性因素較多，后續(xù)美聯(lián)儲政策預(yù)期或存反復，年內(nèi)全球經(jīng)濟增長放緩壓力難改，金屬價格整體承壓但階段性或有一定切換。貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)關(guān)注純鎳環(huán)節(jié)的過剩。二季度供應(yīng)將繼續(xù)大幅增長，鎳礦趨于松動，鎳鐵過剩難改，短時或有減產(chǎn)行為，電解鎳產(chǎn)量上移進口繼續(xù)恢復，但對電解鎳需求拉動相對有限。下游來看，雖不動一定量電解鎳需求；硫酸鎳產(chǎn)量繼續(xù)上行，然對電解鎳需求難有體現(xiàn)；合金、電鍍終端訂單逐步表現(xiàn)復蘇，但合金環(huán)節(jié)基數(shù)限制增量有限。我們衡方面，近一月LME庫存已幾無去化，海外需求表現(xiàn)疲板庫存有限，且產(chǎn)業(yè)鏈新增產(chǎn)能存在進一步放量預(yù)期，預(yù)計海外庫存有逐現(xiàn)貨升水下跌，預(yù)計庫存同樣存進一步上累空間。同時，據(jù)我們了解，目前市場存在一定量隱形庫存，這部分資源或在價格下行過程中被進一步釋7.0萬噸(其中電解鎳過剩0.9萬噸)，中國表現(xiàn)為過剩4.7萬噸(其中電解鎳過剩1.6萬噸)。確，后續(xù)美聯(lián)儲政策預(yù)期或存反復，年內(nèi)全球經(jīng)濟增長放菲律賓政策以及鎳豆交割等仍需密切關(guān)注。供需層面，二季度仍將繼續(xù)演繹增量視角下的供強需弱局面，電鎳產(chǎn)量逐步上抬而需求增長恢復不及。角度，關(guān)注海內(nèi)外庫存轉(zhuǎn)累節(jié)奏，可交割品低庫存問題或有緩解。價控優(yōu)化，疫情感染峰值過去，后續(xù)疫情或?qū)⒉蝗唤诠韫茹y行事件爆發(fā)復又加劇市場流動性恐慌，經(jīng)濟面不確定性因素較多，后續(xù)美聯(lián)儲政策預(yù)期或存反復，年內(nèi)全球經(jīng)濟增長放緩壓力難改，價格整體承壓但階段性或有一定切換。貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)/313.1感染峰值過去防控政策優(yōu)化，疫情不再是擾動經(jīng)濟的主調(diào)苗接種中國，目前全人接種新冠疫苗人數(shù)已達167劑次，歐美等主要發(fā)達經(jīng)濟體接種比處于領(lǐng)先地位，歐洲主要國家英國、德國和法國均在220人劑次以國也近200劑次。海外“躺平式”疫情管控措施使其更早進入疫情影響常態(tài)化狀態(tài)，國內(nèi)此前較長時間內(nèi)防疫政策嚴格，對經(jīng)濟造成了一定地各部門要不折不扣把各項優(yōu)化措施落實到位，防疫政策優(yōu)化漸現(xiàn)苗頭；發(fā)初期的感染，此時已然經(jīng)歷疫苗接種及病毒變異毒性下降，感染者幾乎圖表4：海外主要經(jīng)濟體每百人疫苗接種量單位：劑次圖表5：海外主要經(jīng)濟體新增確診病例單位：人每百人新冠疫苗接種量:全球 每百人新冠疫苗接種量:德國每百人新冠疫苗接種量:英國 每百人新冠疫苗接種量:法國每百人新冠疫苗接種量:美國2502001501005002020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-01 全球:死亡病例:新冠肺炎:當日新增000002022-01-012022-05-012022-09-012023-01-0116,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000通脹方面來看，除中國國內(nèi)通脹控制相對較好，海外主要經(jīng)濟體過去CPI均出現(xiàn)大幅上行，去年年中以來，美國、加拿大通脹自高位開始出現(xiàn)一定回落，年末歐元區(qū)、英國也開始表現(xiàn)回落，而日本仍在上行，主期硅谷銀行事件爆發(fā)復又加劇市場流動性恐慌，加息預(yù)期有所降溫，經(jīng)濟定性因素較多，后續(xù)美聯(lián)儲政策預(yù)期或存反復。高油價，以及全球供應(yīng)鏈還未從疫情中完全恢復的背景下，歐美經(jīng)濟體依貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)舊面臨高通脹壓力，為控制通脹歐美央行普遍采取持續(xù)快節(jié)奏的貨幣緊縮而新興經(jīng)濟體也受到歐美持續(xù)加息的負面影響。各國經(jīng)濟增長多有疫情防控快速放開對世界經(jīng)濟的貢獻上調(diào)了包括中國在內(nèi)的部分經(jīng)濟體經(jīng)預(yù)測數(shù)據(jù)，然貨幣政策全面轉(zhuǎn)向仍需時間，年內(nèi)全球經(jīng)濟增長放緩2086420-2 歐元區(qū) 英國 歐元區(qū) 英國2018-09-012019-10-012020-11-012021-12-012023-01-01美國:密歇根大學:通脹預(yù)期變化65432102000-02-292005-02-282010-02-282015-02-282020-02-29四、供應(yīng)：產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性過剩逐步轉(zhuǎn)向全面過剩鎳鐵過剩難改，短時或有減產(chǎn)行為，電解鎳產(chǎn)量上移進口貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)4.1雨季結(jié)束鎳礦有望趨于松動，鎳鐵產(chǎn)能充裕整體過剩難改4.1.1菲律賓雨季即將過去，鎳礦發(fā)運漸趨正?；岣?，對鎳礦需求短時抬升所致，由于正值菲律賓雨季時期，其出口相對受限，我國進口到量不足，年初多處于港口庫存消耗期，鎳礦價格相對堅相對高點后持續(xù)向下消耗，整體庫存水平大體貼近去年同期，鎳礦并無明顯趨緊，礦價確也無實質(zhì)性上抬走高，后續(xù)口庫存量有望隨著菲律賓到貨增加逐步震蕩筑底后開始上行累積。不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈負反饋不斷加深，鋼廠虧損逐步向上傳導，鐵廠利潤打壓至步向礦端施壓，礦價較往年同期出現(xiàn)提前下跌，隨著雨季即將圖表9：我國鎳礦進口量單位：萬噸圖表10：我國進口自菲律賓鎳礦量單位：萬噸70060050040030020010002020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月600500400300200100020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)圖表11：我國主要港口鎳礦庫存單位：萬噸圖表12：菲律賓鎳礦價格(CIF)單位：美元/濕噸16001400120010008006004002000202020212022202301/0103/0105/0107/0109/0111/01120100806040200菲律賓1.5%鎳礦價格菲律賓0.9%鎳礦價格2020-01-01202020-01-012021-05-014.1.2海外印尼資源保持高速放量，國內(nèi)鎳鐵或減產(chǎn)在即不，而新增不銹鋼產(chǎn)能約350噸，上下游產(chǎn)能依然將形成明顯錯配，大量低成本且鎳點高的印尼鎳鐵在較好經(jīng)濟性的背景下加速回流國內(nèi)，進一步擠占國內(nèi)本已產(chǎn)能過剩的鎳鐵市場，后續(xù)國內(nèi)部分高成本鎳鐵產(chǎn)能或面臨退出。設(shè)備數(shù)量1產(chǎn)能(萬鎳金屬噸)M3E8M2、6、7、10E83M3、4、5、9E4M5、6、10、12E23M1、4E23M2、5E48.6貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)圖表14：印尼鎳鐵產(chǎn)量單位：萬金屬噸圖表15：印尼不銹鋼產(chǎn)量單位：萬噸208642020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月50454035302520505020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月國鎳鐵進口量保持明顯增長，而長，主因國內(nèi)節(jié)前對節(jié)后市場消費預(yù)期樂觀，鋼廠磨刀霍霍，意圖提高生產(chǎn)供給市場需求，故而階段性對原料出現(xiàn)需求上抬，這也引致鎳鐵市場主流價格小幅走高且持續(xù)運行在階段性高位，鎳鐵社會庫存出現(xiàn)快速累積。隨后進入三月，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈負反饋強勢向上傳導，鋼廠鐵廠上下博弈，且某大型一體化鋼廠原料庫存壓力較大，原料拋出也加速鎳鐵價格下行，期底部或仍未至。圖表16：我國鎳鐵產(chǎn)量單位：萬金屬噸圖表17：我國鎳鐵進口量單位：萬金屬噸54321020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月08642020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)圖表18：我國自印尼進口鎳鐵量單位：萬噸圖表19：我國自其它國家進口鎳鐵量單位：萬噸70605040302002019鎳鐵進口量：印度尼西亞-11-012020-09-012021-07-012022-05-01鎳鐵進口量：其他98765432102020-09-012021-07-012020-09-012021-07-012022-05-01圖表20：國內(nèi)主要地區(qū)鎳鐵庫存單位：金屬噸圖表21：我國高鎳鐵主流價格單位：元/鎳點500004500040000350003000025000200001500010000500002022國內(nèi)主要地區(qū)鎳鐵庫存-03-152022-07-152022-11-152023-03-158-12%高鎳生鐵平均價格1800170016001500140013001200110010002022-01-112022-04-112022-07-112022-10-112023-01-114.2電解鎳新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏存加速預(yù)期，進口量或繼續(xù)保持相對低位，1、2月電解鎳產(chǎn)量依然保持高位上行狀態(tài)，加速了市場此前對年二季度中后期將有更多產(chǎn)能集中釋放，屆時將進一步提升國內(nèi)產(chǎn)量水平。產(chǎn)量未現(xiàn)明顯增量，市，升水不斷走跌，進口資源在市場相對承壓，進口需求預(yù)計隨著國內(nèi)產(chǎn)能釋放產(chǎn)量上移，進口依舊保持相對低位狀態(tài)。貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)產(chǎn)進度二期(擴建)23232159.25未來合計投產(chǎn)(國內(nèi)+印尼)圖表23：我國電解鎳產(chǎn)量單位：萬噸圖表24：我國電解鎳進口量單位：萬噸.8.7.6.5.4.3.2.1.020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4.03.53.02.52.01.51.00.50.020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4.3中間品供應(yīng)持續(xù)釋放，硫酸鎳原料偏緊改善驅(qū)動產(chǎn)量進一步抬升貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)產(chǎn)能(萬鎳金屬噸)hropetoQ4NickelKalgoorlieect.0ArrowMetalsQ1Q1M6華越(一期、二期)M8M9E4.3M12E4.0圖表26：印尼濕法中間品產(chǎn)量單位：萬金屬噸圖表27：我國濕法中間品進口量單位：萬噸1.00.80.60.40.20.0202120222023202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月208642020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)圖表28：我國自印尼進口濕法中間品量單位：萬噸圖表29：我國自其他國家進口濕法中間品量單位：萬噸濕法中間品進口量:印尼765432102021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01濕法中間品進口量:其他765432102021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-014.3.2高冰鎳主要情況分析就進口結(jié)構(gòu)來看，我國自其它國家進口量極低，印尼資源占比多在產(chǎn)能(萬鎳金屬噸產(chǎn)能(萬鎳金屬噸)ako年底4.5M52022Q34.0Q4鎳項目2023Q1EM3E旭日(SM)PT.SunnyMetalIndustry4.82023年E貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)3.02.52.01.51.00.50.0202120222023202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3.53.02.52.0.5.00.50.020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖表33：我國自印尼進口高冰鎳量單位：萬噸M其他國家進口高冰鎳量單位：萬噸35000300002500020000150001000050000高冰鎳進口數(shù)量：印尼25002000150010005000高冰鎳進口數(shù)量：其他2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-014.3.3國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)線產(chǎn)能主要情況分析未來隨著中間品的供應(yīng)快速釋放，經(jīng)濟性優(yōu)勢將使得電解鎳需求持續(xù)去年下半年至今年年初硫酸鎳階段性出現(xiàn)價格大幅上行主要在于以下中間品生產(chǎn)硫酸鎳產(chǎn)能階段性不足；其二，中間品兩大因素正逐步被解決，尤其是年初硫酸鎳產(chǎn)量需求季節(jié)性回落更是給出了更多緩釋時間，年內(nèi)中間品新增產(chǎn)能較多產(chǎn)量進一上爬，同時硫酸鎳對中間品原料轉(zhuǎn)化產(chǎn)線不斷投產(chǎn)，年內(nèi)新增產(chǎn)能三點主因短時電解鎳平衡轉(zhuǎn)換仍在過渡階段，產(chǎn)業(yè)鏈套利加速階段性過渡貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)能源車終端仍表現(xiàn)為較好需求增速，硫酸鎳西料有州9.1技科技限4.04.04.5料股4.5.0鈷技有貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)用西源科4.5萬華化學集團山東4.5常壓浸出2023年一季度新材司4.54.54.03.53.02.52.0.5.00.50.020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五、需求：不銹鋼演繹負反饋，合金增量有限，合金、電鍍剛需采購，未現(xiàn)增庫存變化方面，近一月LME庫存已幾無去化，海外需求表現(xiàn)疲弱，鏈新增產(chǎn)能存在進一步放量預(yù)期，預(yù)計海外庫存有逐步轉(zhuǎn)累可能；國內(nèi)隨著產(chǎn)能不斷釋放，近月產(chǎn)量上行，整體市場資源充裕，現(xiàn)貨升水下跌，預(yù)計庫存同樣存進一步上累空間。同時，據(jù)我們了解，目前貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)5.1產(chǎn)業(yè)鏈庫存高位，不銹鋼尚處負反饋演繹進程年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇保有樂觀預(yù)期，多認可節(jié)后需求將面臨一定釋放，帶動基本面出現(xiàn)改善，彼時超幅累積的庫存多被歸因于疫情放開致使下游提前放假，加之過年時間早于往年，需求出現(xiàn)客觀性滯后；節(jié)后市場尋求消費復蘇，下游開工終端訂單釋放，然實際表現(xiàn)不及預(yù)期，現(xiàn)實庫存進一步高累，且不僅體現(xiàn)在社會庫存層面，交易所倉單庫存及鋼廠庫存同樣出現(xiàn)明顯累積，現(xiàn)實壓力不斷凸顯。近期來看，由于鋼廠負反饋終至鐵廠，鎳鐵利潤迅速壓縮，邊際成本線大幅被動壓低，價格復又打開下方空間，支撐節(jié)節(jié)弱化，同時關(guān)注到鎳礦端已提前受到擠壓出現(xiàn)明顯價格下行讓利，當前時點或難言負反饋進程已然結(jié)束，考慮到需求恢復尚需時間，后續(xù)或更應(yīng)進一步觀察供給是否能出現(xiàn)實質(zhì)性縮量帶動產(chǎn)業(yè)鏈庫存主動去化進而重慮到一季度產(chǎn)量季節(jié)性低位，二季度產(chǎn)量仍有回升空產(chǎn)能(萬噸)M6青山(福安)0M70Q1力勤(印尼)Q350貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)圖表38：我國不銹鋼產(chǎn)量單位：萬噸圖表39：我國300系不銹鋼產(chǎn)量單位：萬噸33030027024021018015020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1801601401201008020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023130120110100908070605040301/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 一體化25%20%25%20%15%10%5%0%-5%0%5%-20%-25%-30%-35%2020-01-012021-01-02020-01-01 利潤率：廢不銹鋼2022-01-012023-01-01鎳鐵對電解鎳的負價差便迅速走闊，并持續(xù)運行于歷史極高位置，當前最這主要是在于不銹鋼生產(chǎn)中對電解鎳需求已然逐年下滑至極低位置，尤其部分特種合金鋼保持剛需使用，或極少數(shù)生產(chǎn)需要補充鎳點時稍有使用，直接耗量增量相對有限。貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)鎳鐵與電解鎳價差200000-20000-40000-60000-800001000002019-07-292020-07-292021-07-292022-07-298070605040302000 NPI占比廢料占比 NPI占比廢料占比 Feni占比2019-03-012020-01-012020-11-012021-09-012022-07-015.2地補接力加之車企競爭式降價提振新能源車需求，原料中間品放量帶動硫酸鎳生產(chǎn)上移5.2.1地補接力國補，車企競爭式降價提振新能源車需求市場德國，同樣經(jīng)歷了補貼的退坡(BEV補貼減少，PHEV補貼，同比下降三成以上。由于往年過年在2月期間，而今年在1預(yù)期(25%以上)。且以碳酸鋰為代表的電池原料價格大幅下行，電池及整車成本壓力緩釋，帶頭開啟競爭式降價氛圍，價格下行后消費者也將更為實在地享受利益，也將一定程度提振新能源車需求，預(yù)計后續(xù)銷量仍將保持一速度。貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)圖表44：全球新能源汽車銷量單位：萬輛圖表45：我國新能源汽車銷量單位：萬輛14012010080604020020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月90807060504030200020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5.2.2三元占比下移壓力有待緩釋，中間品放量帶動硫酸鎳產(chǎn)量上移新能源車動力電池市場分化較為明顯，高端車多以三元電池為主，而低端酸鐵鋰電池為主，中端車二者則各有競爭。整體而言，就主要金格來看，前期鋰、鎳價格大幅走高，短時三元電池明顯受抑于成，，求。GWh：我國三元電池裝車量單位：GWh4035302520505020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4208642020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80-90%集中在中國，新能源車用電池對國內(nèi)硫酸鎳貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)于能源金屬價格預(yù)期下行帶來的三元電池占比回升及電池高鎳化進程，在此背景下硫酸鎳需求進一步明顯提高是市場普遍預(yù)期，加之轉(zhuǎn)化產(chǎn)線產(chǎn)能未來隨著中間品的供應(yīng)快速釋放，經(jīng)濟性優(yōu)勢將使得電解鎳需求持續(xù)去年一季度硫酸鎳生產(chǎn)中純鎳占比尚在30-50%左右水平，二季化產(chǎn)線產(chǎn)能空置較多，且工藝簡單，預(yù)計未來硫酸鎳生產(chǎn)整體或?qū)⒊尸F(xiàn)中間品和廢料為主，鎳豆補充的局面，后續(xù)MHP和高冰鎳資源的快速放量將明顯緩解前期階段性原料略偏緊局面，驅(qū)動硫上移。/金屬噸4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3200002800002400002000001600001200002021鎳豆均價硫酸鎳對鎳豆溢價-08-012022-01-012022-06-012022-11-0160000300000-30000-60000-90000%純鎳占比中間品占比廢料占比1009080706050403020002020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-0140302000-20-30-40鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳-利潤率MHP生產(chǎn)硫酸鎳-利潤率 高冰鎳生產(chǎn)硫酸鎳-利潤率2021-06-212021-12-212022-06-22021-06-212021-12-212022-06-21貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)5.3關(guān)注合金、電鍍對電鎳直接消耗，預(yù)期增長但增量或有限高代。但增量貢獻或偏低；電池對電解鎳需求或主要體現(xiàn)在硫酸鎳原料缺口時加所帶來的需求，隨著中間品及配套產(chǎn)能的逐步釋放，年內(nèi)提供電解鎳需求增量有限；而合金和電鍍，尤其是合金或?qū)u成電解鎳主要消耗行金領(lǐng)域用鎳增量將直接體現(xiàn)在對電解鎳的需求增量上，電解鎳絕對對該領(lǐng)域現(xiàn)貨市場成交表現(xiàn)影響較大，后市也可借此判斷當前市場價格是否已然處于相對高位。由于市場無可持續(xù)跟蹤及回溯數(shù)據(jù)，據(jù)我們走訪調(diào)研所知，去年合金領(lǐng)域尤其是應(yīng)用于高溫軍事領(lǐng)域的鎳基合金企業(yè)訂單情況相對較好，仍能保持一定增速，今年普遍預(yù)期行業(yè)仍能享有VS22年(右)國內(nèi)電解鎳下游需求占比5.4倫滬鎳庫存幾無進一步下降，后續(xù)有逐步轉(zhuǎn)累可能需要較好的鎳板庫存有限，且產(chǎn)業(yè)鏈新增產(chǎn)能存在進一步放量預(yù)期，預(yù)計后續(xù)庫存有逐步轉(zhuǎn)累可能，但當前仍需警惕可交割品低庫存下的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)。內(nèi)，目前最新庫存水平上行為主，進口保持相對低位狀態(tài)，整體市場資源充裕，賣盤較多，現(xiàn)貨貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)以來節(jié)節(jié)下跌。預(yù)計后續(xù)庫存同樣存進一步上累空間，同時，據(jù)我們了解，目前市場存在一定量隱形庫存，這部分資源或在價格下行過程，加快演變節(jié)奏。450000400000350000300000250000200000150000100000500000LME庫存分型態(tài)：鎳豆LME庫存分型態(tài)：鎳板202020212022202360000500004000030000200001000001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2016-09-072018-09-072020-09-072022-09-078006004002000-200-4002022LME鎳升貼水(0-3) -01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01俄鎳升貼水金川鎳升貼水鎳豆升貼水23000180001300080003000-20002021-10-262022-03-22021-10-262022-03-262022-08-26六、供需平衡表鎳過剩將會延續(xù)，但結(jié)構(gòu)性過剩有望逐步轉(zhuǎn)向全面過剩，尤其關(guān)注電解鎳過剩，當然各環(huán)節(jié)實際過剩量有賴于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品供需階段性態(tài)及掌握全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能的部分頭部企業(yè)生產(chǎn)戰(zhàn)略。貨有色與新材料2023年二季度策略報告(鎳)噸產(chǎn)量23Q2/22Q24.0%23Q2/23Q1023E22Q2Q1Q2Q420Q321中國NPI產(chǎn)量51.143.341.110.839.110.29.99.49.6-8.3%-2.8%.29.3%FENI產(chǎn)量39.039.838.310.141.410.210.210.510.51.0%0.0%量.8.6.7.527.1%其他鎳原料產(chǎn)量9.78.17.41.87.21.81.81.81.80.0%0.0%鎳總供應(yīng)量3.71.6.2.9.3.194.997.6%%中國+印尼不銹鋼耗136.9157.6163.740.8167.439.042.741.744.04.8%9.7%鎳量其其他國家不銹鋼耗37.044.042.611.042.010.510.510.510.5-4.5%0.0%鎳量電池材料耗鎳量16.529.641.58.552.49.812.714.615.448.9%29.8%量0.1.92.40%電鍍耗鎳量10.812.011.42.612.03.03.03.03.015.4%0.0%.4%原生鎳總需求量244.9294.5310.275.5327.074.982.183.386.78.7%9.6%0.99.41.70.93.43.4鎳總需求量鎳供需平衡142.6159.5鎳總需求量鎳供需平衡142.6159.5178.941.3201.545.650.651.154.122.5%11.1%噸產(chǎn)量23Q2/22Q2%23Q2/23Q13%23EQ4Q2.3Q1.1Q2.4Q3.8202122鎳生鐵產(chǎn)量51.143.341.110.839.110.29.99.49.6-8.2%-2.8%量.7.9%硫酸鎳耗純鎳量3.013.05.91.21.00.10.30.30.3-75.6%200.0%硫硫酸鎳耗非原生3.65.15.71.46.61.51.61.71.8