高級財務管理重點梳理

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1.財務管理環(huán)境包括宏觀的理財環(huán)境和微觀的理財環(huán)境。理財環(huán)境對財務管理假設，財務管理目標，財務管理方法，財務管理內容具有決定作用，是財務管理理論研究的起點

2.財務管理的五次發(fā)展浪潮

（1）第一次浪潮——籌資管理理財階段（2）其次次浪潮——資產管理理財階段（3）第三次浪潮——投資管理理財階段（4）第四次浪潮——通貨膨脹理財階段（5）地五次浪潮——國際經營理財階段

3.財務管理假設的構成：理財主體假設，持續(xù)經營假設，有效市場假設(有效市場分為A弱勢有效市場B次強勢有效市場C強勢有效市場有效市場的三個特點A當企業(yè)需要資金時，能以合理的價格在資金市場上籌到資金B(yǎng)當企業(yè)有閑置的資金時，能在市場上找到有效的投資方式C企業(yè)理財上的任何成功和失誤，都能在資金市場上得到反映），資金增值假設（載運籌資金的過程中會出現(xiàn)三種狀況A取得了資金的增值（有了盈余）B出現(xiàn)了資金的減值（有了虧損）C自己價值不變（不盈不虧），理性理財假設

4.財務管理的目標：利潤最大化，股東資產最大化，企業(yè)價值最大化5.西方企業(yè)并購簡史（特點）：第一次并購——橫向并購為主其次次并購——縱向并購為主第三次并購——混合并購第四次并購——特大型并購

第五次并購——強強聯(lián)合和跨國并購

6.科普蘭用數(shù)據(jù)證明，明確的預計期的時間長度不會影響公司的價值，而只會影響公司價值在明確的預計期間和明確預計期之后的分布

7.“企業(yè)集團〞指的是以資本為主要紐帶，通過持股，控股等方式緊湊聯(lián)系，協(xié)調行動的企業(yè)群體

8.企業(yè)集團的基本特征：1.企業(yè)集團由多個法人組成。2.企業(yè)集團的組織結構具有多樣性與開放性。3.企業(yè)集團的規(guī)模巨大。4.企業(yè)集團的生產經營具有連鎖型和多元性

9.采用的評價主體不一樣，得出的結論也可能不一樣。

10.國際財務管理是財務管理的一個新領域，它是基于國際環(huán)境，依照國際慣例和國際經濟法的有關條款，根據(jù)國際企業(yè)財務收支的特點，組織國際企業(yè)的財務活動，處理國際企業(yè)財務關系的一項經濟管理工作。11.外匯風險的種類：1.交易風險2.折算風險3.經濟風險12.風險投資概念？

13.非營利組織的預算的編制：1.收入預算的編制2.支出預算的編制3.單位預算執(zhí)行控制

14.財務風險的辨識

15.財務風險的防范方法：1.分散法2.降低法3.回避法16.破產危機的征兆

17.A股權自由現(xiàn)金流量：是企業(yè)向債權人支付利息，賠償本金，向國家納稅，向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足其自身發(fā)展需要后剩余現(xiàn)金流量。

B公司自由現(xiàn)金流量：是公司所有者權益要求者，包括普通股股東，優(yōu)先股股東和債權人的現(xiàn)金流量總和。

A和B的最主要區(qū)別在于公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務有關的現(xiàn)金流量，如利息支出，本金歸還，新債發(fā)行和其他非普通股權益的現(xiàn)金流量，如優(yōu)先股股利18.并購整合的概念和作用：并購整合是指將兩個或者多個公司合為一體，由共同所有者擁有的具有理論和實踐意義的一門藝術。作用：并購整合是并購創(chuàng)造價值的源泉所在，并購整合使得并購最終實現(xiàn)1+1>2的效果。

19.并購整合的類型：A完全整合B共存型整合C保護型整合D控制型整合。并購整合的內容：A戰(zhàn)略整合B產業(yè)整合C存量資產整合D管理整合

20.財務中心和財務公司的區(qū)別：財務中心的概念：是對集團所有成員單位的財務和會計業(yè)

務進行管理的母公司內部職能部門,是實現(xiàn)財務集約化管理的一種形式.財務中心是一種高度集權化的資金管理方式,??????

財務公司又稱金融公司，是為企業(yè)技術改造、新產品開發(fā)及產品銷售提供金融服務，以中長期金融業(yè)務為主的非銀行機構。各國的名稱不同，業(yè)務內容也有差異。但多數(shù)是商業(yè)銀行的附屬機構，主要吸收存款。中國的財務公司不是商業(yè)銀行的附屬機構，是隸屬于大型集團的非銀行金融機構。

21.企業(yè)集團籌資管理的重點：A關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系B實行籌資權的集中化管理C利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金

22.分拆上市是公司所有權重組的一種形式，既不同于資產剝離，也不同于公司分立。分拆上市對企業(yè)集團融資的影響：

Ⅰ、從母公司角度，通過分拆出讓股權可以獲得大量的IPO現(xiàn)金。改善母公司的資產滾動性是分拆上市的一個重要動因。對于已經上市的公司，業(yè)績欠佳將失去配股資格，從而喪失或降低二級市場再融資的能力，這類公司可以采取將子公司分拆上市的方式，達到開拓新的融資渠道的目的。將子公司分拆上市還會顯著地提升母公司短期業(yè)績。

Ⅱ、從分拆子公司的角度，分拆上市為子公司開啟了從資本市場直接融資的渠道，從而更好地滿足其項目投資需求。分拆出去的子公司可以從外部籌集資本，資本來源將不再僅僅限于母公司這一渠道，即不再萬元以來母公司其他業(yè)務的收益所產生的現(xiàn)金流量的唯一支持。

24.為減輕稅負而設計的內部轉移價格可以實現(xiàn)企業(yè)集團成員企業(yè)之間的利潤轉移，從而達到降低企業(yè)集團整體稅負的目的。

Ⅰ、業(yè)務制定內部轉移價格、影響各成員企業(yè)的成本和利潤的有：（1）通過零部件、產成品的銷售價格影響產品成本、利潤；

（2）在關聯(lián)企業(yè)之間收取較高或較低的運輸費用、保險費、傭金等以轉移利潤；（3）通過關聯(lián)企業(yè)之間的固定資產購置價格和使用期限來影響產品成本和利潤水平；（4）通過提供咨詢、特許權使用費、貸款的利息費用以及租金等來影響關聯(lián)公司的產品

和利潤。

Ⅱ、企業(yè)集團利用內部轉移價格進行稅收籌劃的優(yōu)勢：（1）集團內部各納稅企業(yè)稅率可能存在差異（2）企業(yè)集團內部各納稅企業(yè)盈虧存在差異25.資本經營的核心是資本控制權的問題

典型的形式就是通過參股、控股等運用較少的資本實現(xiàn)對更大規(guī)模、更優(yōu)資產的控制。資本經營的過程實際上就是一個不斷獲得或放棄控制權的過程，也就是控制的資產不斷優(yōu)化

的過程，通過這一過程，企業(yè)實現(xiàn)資本收益的最大化。26.企業(yè)集團資本經營的作用

Ⅰ、突破規(guī)模不經濟的臨界點Ⅱ、適應經濟、技術發(fā)展的新要求

27.從現(xiàn)代企業(yè)集團財務控制來看，預算控制和業(yè)績評價控制在企業(yè)集團財務控制中的地位正在變得日益重要。

預算控制采用事先預算、事中監(jiān)視、事后分析的方法，既是一種控制機制和制度化的程序，又是經營活動有序進行的重要保證。

在企業(yè)集團財務控制體系中，預算控制和業(yè)績評價相互對應，構成了一個財務管理循環(huán)。28.預計的概念與內容

預算是在預計的基礎上，為了實現(xiàn)特定目標，以一定的方式，對企業(yè)未來的生產經營活動所做的數(shù)量說明。預算的特點：（1）預算是包括財務預算在內的全面預算；

（2）預算可以用價值形式反映，也可以用其他數(shù)量形式反映；（3）預算應當有明確的目標；（4）預算以預計為前提29.全面預算的管理模式

Ⅰ、以利潤為核心的全面預算管理模式（1）預算管理體系構成。（特點：企業(yè)以利潤最大化作為預算編制的核心，預算編制的

起點和考核的主導指標都是利潤）

編制利潤預算一個關鍵的重點也是難點，就是合理確定預算利潤數(shù)。編制利潤預算、確定預算利潤遵循的原則：

①預算利潤應當有戰(zhàn)略性②預算利潤應當有可行性③預算利潤應當有科學性④預算利潤應當有統(tǒng)一性（2）編制預算的程序

第一步，母公司確定各子公司的利潤預算數(shù)并下達給子公司其次步，子公司與母公司就母公司初擬的目標利潤進行協(xié)調

第三步，子公司根據(jù)母公司正式下達各子公司的年度利潤指標編制預算第四步，母公司匯總各子公司的預算編制集團公司的預算（3）簡要評價

以利潤為核心的全面預算管理模式有助于企業(yè)集團管理方式由直接納理轉向間接納理；有利于明確工作目標，激發(fā)員工工作的積極性；有利于加強企業(yè)集團的綜合盈利能力。

這種預算管理模式的缺陷：可能引發(fā)短期行為，使企業(yè)只顧預算年度利潤，忽略企業(yè)長遠發(fā)展；可能引發(fā)冒險行為，使企業(yè)只顧追求高額利潤，增加企業(yè)財務和經營風險；可能引發(fā)虛假行為，使企業(yè)通過一系列手段虛降成本，虛增利潤。Ⅱ、以成本為核心的全面預算管理模式30.利潤中心的業(yè)績評級

對于利潤中心進行考核的指標主要是利潤。盡管利潤指標具有綜合性，利潤計算具有強制性和較好的規(guī)范化程度，依舊需要一些非貨幣的衡量方法作為補充，包括生產率、市場地位、產品質量、職工態(tài)度、社會責任、短期目標和長期目標的平衡。在估量利潤中心的利潤時，解決的問題：（1）選擇一個利潤指標，包括如何分派成本到

該中心；（2）為在利潤中心之間轉移的商品確定價格。

31.國際財務管理的定義：國際財務管理是財務管理的一個新領域，它是基于國際環(huán)境，按

照國際慣例和國際經濟法的有關條款，根據(jù)國企業(yè)財務收支的特點，組織國際企業(yè)的財務活動、處理國際企業(yè)財務關系的一項經濟管理工作。

32.交易風險的避險方式

（1）遠期外匯交易保值（2）貨幣市場套期（3）外匯期權交易保值

折算風險的避險方式：

（1）調整外匯凈受險資產（2）平衡資產與負債數(shù)額經濟風險的避險方式

（1）多元化的生產（2）多元化的銷售（3）多元化的購買（4）多元化的融資（5）多元化的投資

33.中小企業(yè)融資管理：A中小企業(yè)內部融資B中小企業(yè)的間接融資C中小企業(yè)的直接融資風險投資：是一種主要向科技型，高成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權投資或者為其提供管理和咨詢服務，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權轉讓獲取收益的投資行為。34.財務風險的辨識：宏觀上可以采用預計分析法，系統(tǒng)研究法，決策分析法，，環(huán)境分析法，動態(tài)分析法；微觀上可以采用財務狀況分析法，資產負債分析法，因素分析法，平衡分析法，專家看法法。財務風險辨識可以通過財務風險辨識問卷進行

35.破產危機征兆：財務指標A現(xiàn)金流量B銷售額非正常下降C現(xiàn)金大幅度下降而應收賬款大幅度上升D財務比率

報表A損益表B引產負債表多變量判定模型——Z計分模型

簡答題：

1.并購的概念、并購的動因有哪些？

概念：并購，一般是指兼并和收購。主要指在市場機制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)

的控制權而進行的產權重組活動。動因：①獲得規(guī)模經濟優(yōu)勢②降低交易費用③多元化經營戰(zhàn)略

2.并購過程中主要財務問題有哪些？

在整個并購過程中涉及到的財務問題主要有

第一階段，在企業(yè)戰(zhàn)略目標和并購標準的指導下，對候選目標企業(yè)進行并購可行性分析。財務是其次階段的核心，主要內容包括A確定目標企業(yè)的價值和并購溢價的允許范圍，從而確定并購區(qū)間B確定支付方式，支付方式主要有現(xiàn)金，股票和承受債務三種，不同的支付方式會產生不同的財務效果C確定籌資方案

第三階段，評價并購成功與否。上訴幾大問題歸結于：企業(yè)估值、支付方式和籌資方案的選擇以及并購績效評價三部分

3.什么是管理層收購（MBO）。管理層收購（MBO）有什么優(yōu)點。

定義：是指目標公司的管理層利用外部融資購買本公司的股份，從而改變本公司的所有

者結構，控制權結構和資產結構，進而達到重組本公司的目的并獲得預期收益的一種收購行為。管理層收購是杠桿并購的一種特別形式，檔杠杠并購中的主并方是目標企業(yè)的內部管理人員時，杠杠并購也就是管理層收購。

優(yōu)點：1.從理論上來說，管理層收購有助于降低代理成本，有效鼓舞和約束管理層，提

高資源配置效率

2.從鼓舞的角度來講，管理層收購有利于激發(fā)企業(yè)家充分發(fā)揮管理才能。3.管理層收購有利于企業(yè)內部結構優(yōu)化，進行產業(yè)轉換，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

4.什么是杠桿收購。杠桿收購有什么特點。

杠桿并購定義：并購方以目標公司的資產作為抵押，向銀行或投資者融資借款來對目標

公司進行收購，收購成功后再以目標公司的收益或是出售其資產來償本付息。

實質是以現(xiàn)金支付并購對價的一種特別融資方式。

特點：①杠桿并購的負債規(guī)模較一般負債籌資額要大，其用于并購的自有資金遠遠少

于完成并購所需要的全部資金，前者的比例一般為后者的10%~20%；

②杠桿并購不是以并購方的資產作為負債融資的擔保，而是以目標公司的資產

或未來或有收益為融資基礎，并購企業(yè)用來歸還貸款的款項來自目標企業(yè)的資產或現(xiàn)金流量，也就是說，目標企業(yè)將支付它自己的售價；

③杠桿并購的過程中尋常存在一個由交易雙方之外第三方擔任的經紀人，這個

經紀人在并購交易的雙方之間起促進和推動作用。

5.中小企業(yè)財務管理特點。

特點：①中小企業(yè)的內部管理基礎普遍較弱

②中小企業(yè)的抗風險能力較弱、信用等級較低

③中小企業(yè)的融資渠道相對有限④中小企業(yè)對管理者的約束較多

6.國際財務管理的特點

特點：①國際企業(yè)的理財環(huán)境更加繁雜

②國際企業(yè)的資金籌集具有更多的可選擇性③國際企業(yè)的資金投入具有較高的風險性

7.企業(yè)集團財權有哪些特點。如何進行集權與分權的決定。

1.集團財務管理的主題繁雜化2.集團財務管理的基礎是控制

3.企業(yè)集團母子公司之間往往以資本為聯(lián)系紐帶4.集團財務管理更加突出戰(zhàn)略性

集權管理優(yōu)點：A有利于在重大事項上迅速果斷地作出決策；B企業(yè)的信息在縱向能夠得到比較充分的溝通；C管理者具有權威性，易于指揮

缺點：A壓抑了下級的積極主動性B企業(yè)信息在橫向不利于溝通C管理權限集中在最高層，管理者距離生產和經營的最前沿較遠，不熟悉狀況，簡單做出武斷的決策

分權管理優(yōu)點：A分權單位在授權范圍內可以直接作出決策，儉約縱向信息傳遞的時間B分權單位直接面對生產經營，決策針對性強C有利于信息的橫向溝通，并鼓舞了下級的積極性

缺點：雖然一般的事項決策較快，但是重大的事項的決策速度被減緩了B上下級溝通慢，信息分散化和不對稱的現(xiàn)象較常見C分權單位簡單各自為政，缺乏整體考慮，忽視整體利益。集權分權的選擇：集權與分權是對企業(yè)權力分派的兩種對立的措施，這兩者對權力分派的方向恰恰相反，集權是為了形成規(guī)模和整體效益，避免資源重復配置和浪費；分權是為了靠近市場，降低溝通成本，提高反應速度，提高專業(yè)化水平。企業(yè)集團的本質決定了集團既要一個協(xié)調，互動，高效的組織，又要一個遵循法律上相對獨立性，直接面對市場和競爭，具有寬松氣氛，有利于創(chuàng)新的組織。所以。企業(yè)集團的集權和分權不是絕對的，典型的集權和分全都是不存在的，不同的類型，不同的時期，不同的領域和不同的人力資源條件（分權越大，要求管理者素質越高控制能能力越強），要求企業(yè)集團對集權和分權各有側重。

8.什么是EVA。EVA指標有什么特點。

經濟附加值(簡稱EVA）又稱經濟增加值。等于企業(yè)稅后息前利潤減去全部占用資本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財務評價方法。

特點：①從股東角度重新定義了企業(yè)的利潤，考慮了企業(yè)投入的所有資本的成本。

②該評價體系提供了一個單一的、協(xié)調的目標，使得所有決策都模式化、可以監(jiān)測，

并可以用同樣的尺度來評價一個項目是使股東的資產增加了還是減少了。

③應用EVA能夠建立有效的鼓舞報酬系統(tǒng)，這種系統(tǒng)通過將管理者的報酬與從增

加股東資產的角度衡量企業(yè)業(yè)績的EVA指標相掛鉤，正確引導管理者的努力方向，促使管理者充分關注企業(yè)的資本增值和長期經濟效益。

案例分析：

1.并購雙方介紹

2.并購的動因及目標目標。對目標公司出手動機的審查

一般來講動機主要是：目標公司經營不善，股東欲出售股權；目標公司股東為實現(xiàn)新的投資機遇，需要轉換到新的行業(yè)；并非經營不善，而是目標公司大股東急需大量資金投入，股出售部分股權；股東不滿意目標公司管理，故常以并購的方式撤換整個管理集團；目標公司管理人員出于自身地位與前途考慮，而愿意被大股東收購；目標公司調整多樣化經營戰(zhàn)略，常出售不符合本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略或者獲利不佳的子公司對并購風險的審查：市場風險，投資風險，經營共享評價目標公司：估價在企業(yè)并購中具有核心地位主并方動因?獲得規(guī)模經濟優(yōu)勢

?降低交易費用?多元化經營戰(zhàn)略

?實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務管理目標1.擴大生產經營規(guī)模，降低成本費用

2.提高市場份額，提升行業(yè)戰(zhàn)略地位

3.取得充足廉價的生產原料和勞動力，加強企業(yè)的競爭力4.實施品牌經營戰(zhàn)略，提高企業(yè)的知名度，以獲取超額利潤

5.為實現(xiàn)公司發(fā)展的戰(zhàn)略，通過并購取得先進的生產技術，管理經驗，經營網(wǎng)絡，專業(yè)人才等各類資源

6.通過收購跨入新的行業(yè)，實施多元化戰(zhàn)略，分散投資風險

3.并購的方式。

①控股合并②吸收合并③新設合并④

4.支付的方式現(xiàn)金：（優(yōu)點）對目標企業(yè)股東而言，現(xiàn)金支付可以使他們及時得到確定的收益?，F(xiàn)金支付的最大好處是現(xiàn)有的股權結構不會受到影響，現(xiàn)有股東控制權不會被稀釋。同時現(xiàn)金支付可以迅速完成并購（缺點）即時形成納稅義務，沒有其他遞延或者滯后納稅的可能，現(xiàn)金支付會給主并公司造成沉重的現(xiàn)金負擔股票：（優(yōu)點）主并公司不需要支付大量的現(xiàn)金，不會影響主并企業(yè)的現(xiàn)金狀況，并購完成后，目標企業(yè)股東不會失去他們的所有權而是成為并購完成后企業(yè)的新股東（缺點）：對于主并企業(yè)來說會使其股本結構發(fā)生變化，主并企業(yè)股權稀釋的極端結果是目標企業(yè)的股東通過主并企業(yè)增加發(fā)行的股票取得了對并購完成后企業(yè)的主導控制權，再者，股票方式所需手續(xù)較多，耗時耗力，不想現(xiàn)金支付那樣靈敏迅速承受債務：（優(yōu)點）對主并企業(yè)來說，可以延期支付股利。從而為公司提高額外的股本基礎對主并企業(yè)來說，采用可轉換債券這種方式好處是A企業(yè)能以比普通債券更低的利率和寬松的契約條件出售債券B提供了一種能比現(xiàn)行價格更高的價格出售股票的方式C開發(fā)新產品或者新業(yè)務時，這種方式所獲得的額外利潤正好于轉換期一致

對目標企業(yè)來說好處是A具有債券的安全性和作為股票可是本金增值的有利性相結合的雙重性質B在股票價格較低時，可以將它轉換期延遲到預期股票上升的時期。

5.并購的優(yōu)點。

（1）協(xié)同性，整合聯(lián)盟中分散的公司資源凝聚成一股力量；（2）提高運作速度，特別是當大公司與小公司聯(lián)合時更是如此；（3）分擔風險，使公司能夠把握伴有較大風險的機遇；

（4）加強合之間的技術交流，使他們在各自獨立的市場上保持競爭優(yōu)勢；

（5）與競爭對手結成聯(lián)盟，可以把競爭對手限定到它的地盤上，避免雙方投入大量資金展開兩敗俱傷的競爭；

（6）通過聯(lián)盟可獲得重要的市場情報，順利地進入新市場，與新客戶搞好關系，這些都有助于銷售的增長；

（7）大公司以股票或R＆D合約方式的投資將會給小公司注入一筆資本

（8）由于大量聯(lián)盟形式不含有稀釋股權的投資，因而有助于保護股東在各公司的股東權益；（9）組成聯(lián)盟可給雙方帶來工程技術信息和市場營銷信息，使他們對于新技術變革能夠作出更快速地調整和適應；

（10）營銷領域向縱向或橫向擴大，使合能夠進入新的市場，進入單方難以滲透的市場。

6.并購的整合。（整合的內容，整合的原則，整合的要點，整合的方式，如何進行整合。）

并購整合的類型：A完全整合B共存型整合C保護型整合D控制型整合。并購整合的內容：A戰(zhàn)略整合B產業(yè)整合C存量資產整合D管理整合E文化整合

整合的原則：1.統(tǒng)一性原則2.有效性、及時性原則3.結構匹配性原則4.成本效益原則5.靈活性、強制性原則整合的要點整合的方式

如何進行整合

一、企業(yè)文化整合的重要性????企業(yè)文化塑造企業(yè)的經營方式和經營理念，影響企業(yè)員工的價值觀和思維方式。企業(yè)并購是不同企業(yè)組織的一次大調整、大變革，這必然會對人們固有的思維方式和價值觀形成強大的沖擊，給企業(yè)員工帶來很大的不適應。這是企業(yè)文化的碰撞的必然結果。這種碰撞經常給企業(yè)并購完成后的整合工作帶來諸多問題，假使不能合理處理這些問題就可能導致并購的失敗。

三、企業(yè)文化整合的具體操作????1．找出并購方與目標企業(yè)在企業(yè)文化上的一致點和不同點??2．找出文化整合的主要障礙????3．整合雙方的企業(yè)文化??整合并購雙方的企業(yè)文化要注意以下問題：（1）文化的移植要根據(jù)目標企業(yè)的實際狀況。2）并購方還要滿足目標企業(yè)職工的物質需求。（3）文化整合不能操之過急。（4）根據(jù)不同的員工采取不同的方法。（5）作好宣傳工作。6）最終，進行文化整合一定要遵循以人為本的方針。

7.并購后的效益8.并構建議

計算題：（A卷）

1、某百貨公司2023年的息稅前凈收益為5032億元，資本性支出為3.10億元，折舊為2.07

億元，銷售收入為72.30億元，營運資本占銷售收入的比重為20%，所得稅稅率為40%，

債券利率為7.5%。預期今后5年內將以8%的速度高速增長，

值為1.25，稅前債務成

本為9.5%，負債比率為50%。5年后公司進入穩(wěn)定增長期，穩(wěn)定增長階段的增長率為5%，

值為1，稅前債務成本為8.5%，負債比率為25%，資本性支出和折舊相互抵銷。

市場平均風險報酬率為5%。

答：Ⅰ、計算公司高速成長期的現(xiàn)金流

FCF=EBIT(1-稅率)+折舊-資本性支出-追加營運資本

FCF2023=5.32*（1+8%）*（1-40%）+2.07*（1+8%）-3.10*（1+8%）-72.30*8%*20%=1.18（萬元）

FCF2023=3.72+2.41-3.62-1.25=1.26FCF2023=4.02+2.60-3.91-1.35=1.36FCF2023=4.34+2.81-4.22-1.46=1.47FCF2023=4.69+3.03-4.56-1.58=1.58

Ⅱ、估計公司高速成長期的資本加權平均成本（WACC）高速成長階段的股權資本成本=7.50%+1.25*5%=13.75%

高速成長階段WACC=13.75%*50%+9.5%*(1-40%)*50%=9.725%Ⅲ、計算高速成長階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

高速成長階段FCF的現(xiàn)值=1.181.261.361.471.58++++=5.15（億元）23451+9.725%（1+9.725%）（1+9.725%）（1+9.725%）（1+9.725%）

Ⅳ.估計第6年的公司自由現(xiàn)金流量

FCF2023=4.69?（1+5%）-72.30?（1+8%)5?5%?20%?3.86(億元）

Ⅴ.計算公司穩(wěn)定增長期的WACC

穩(wěn)定增長期的股權資本成本=7.5%+1?5%=12.5%