貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

★貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制[conductionmechanismofmonetarypolicy]中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。指從運(yùn)用貨幣政策到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的過程，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否完善及提高，直接影響貨幣政策的實(shí)施效果以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。★貨幣政策傳導(dǎo)途徑一般有三個(gè)基本環(huán)節(jié)，其順序是：從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)。中央銀行的貨幣政策工具操作，首先影響的是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金、融資成本、信用能力和行為，以及金融市場(chǎng)上貨幣供給與需求的狀況；從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行為主體。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中央銀行的政策操作調(diào)整自己的行為，從而對(duì)各類經(jīng)濟(jì)行為主體的消賽、儲(chǔ)蓄、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響；從非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價(jià)、就業(yè)等。★金融市場(chǎng)在整個(gè)貨幣的傳導(dǎo)過程中發(fā)揮著極其重要的作用。首先，中央銀行主要通過市場(chǎng)實(shí)施貨幣政策工具，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過市場(chǎng)了解中央銀行貨幣政策的調(diào)控意向；其次，企業(yè)、居民等非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體通過市場(chǎng)利率的變化，接受金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金供應(yīng)的調(diào)節(jié)進(jìn)而影響投資與消賽行為；最后，社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量的變化也通過市場(chǎng)反饋信息，影響中央銀行、各金融機(jī)構(gòu)的行為。且取決于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民行為的市場(chǎng)化程度，即它們必須對(duì)市場(chǎng)信號(hào)做出理性的反應(yīng)。如果它們不能完全按照市場(chǎng)準(zhǔn)則運(yùn)行，即不能對(duì)市場(chǎng)信號(hào)，包括中央銀行的間接調(diào)控信號(hào)做出理性反應(yīng)，那么貨幣政策工具就不可能通過對(duì)貨幣信貸條件的調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)，貨幣政策傳導(dǎo)過程就會(huì)受到梗阻，貨幣政策效果就會(huì)被減弱?！镂覈?guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，經(jīng)歷了從直接傳導(dǎo)向直接傳導(dǎo)、間接傳導(dǎo)的雙重傳導(dǎo)轉(zhuǎn)變，并逐漸過渡到以間接傳導(dǎo)為主的階段。1.傳統(tǒng)體制下的直接傳導(dǎo)機(jī)制這種機(jī)制與高度集中統(tǒng)一的計(jì)劃管理體制相適應(yīng)。國(guó)家在確定宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡，已經(jīng)通過國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合計(jì)劃將貨幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模乃至該項(xiàng)指標(biāo)的產(chǎn)業(yè)分布和地區(qū)分布包括在內(nèi)。因此，中央銀行的綜合信貸計(jì)劃只是國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的一個(gè)組成部分。中央銀行的政策工具惟有信貸計(jì)劃以及派生的現(xiàn)金收支計(jì)劃，在執(zhí)行計(jì)劃時(shí)直接為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服務(wù)，這種機(jī)制完全采用行政命令的方式通過指令性指標(biāo)運(yùn)作。其特點(diǎn)是：第一，方式簡(jiǎn)單，時(shí)滯短，作用效應(yīng)快;第二，信貸、現(xiàn)金計(jì)劃從屬于實(shí)物分配計(jì)劃，中央銀行無法主動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控；第三，由于缺乏中間變量，政策缺乏靈活性，政策變動(dòng)往往會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來較大的波動(dòng)；第四，企業(yè)對(duì)銀行依賴性強(qiáng)，實(shí)際上是資金供應(yīng)的大鍋飯。2.改革以來的雙重傳導(dǎo)機(jī)制我國(guó)改革以來至1997年，貨幣政策直接傳導(dǎo)機(jī)制逐步削弱，間接傳導(dǎo)機(jī)制逐步加強(qiáng)，但仍帶有雙重傳導(dǎo)特點(diǎn)，即兼有直接傳導(dǎo)和間接傳導(dǎo)兩套機(jī)制的政策工具和調(diào)控目標(biāo)。第一個(gè)環(huán)節(jié)是運(yùn)用貨幣政策工具影響操作目標(biāo)一一同業(yè)拆借利率、備付金率和基礎(chǔ)貨幣。信貸計(jì)劃、貸款限額是直接型的貨幣政策工具，其影響直達(dá)中介目標(biāo)貸款總規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行量。直接傳導(dǎo)過程中沒有操作目標(biāo)，或許可以稱季度、月度的貸款、現(xiàn)金指標(biāo)是其操作目標(biāo)。這個(gè)環(huán)節(jié)是調(diào)控各金融機(jī)構(gòu)的貸款能力和金融市場(chǎng)的資金融通成本。操作目標(biāo)的變動(dòng)影響到貨幣供應(yīng)量、信用總量、市場(chǎng)利率。信用總量的可測(cè)性不強(qiáng)，目前還不太使用；我國(guó)實(shí)行管制利率，不存在市場(chǎng)利率，只有中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)變化來調(diào)整利率。這個(gè)環(huán)節(jié)是金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)、企業(yè)和居民在變化了的金融條件下，做出反應(yīng)，改變自己的貨幣供給和貨幣需求行為，從而影響到貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)影響到最終目標(biāo)的變動(dòng)。改革之初，貨幣轉(zhuǎn)化為存款和現(xiàn)金比較透明，貸款總量基本反映了貨幣供應(yīng)量，只要守住了貸款就幾乎守住了貨幣供給。但發(fā)展到現(xiàn)在，兩者的相關(guān)性減弱，只控制貸款并不能完全調(diào)控住貨幣供應(yīng)量，直接控制的效果減弱。然而，在貨幣政策間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量的機(jī)制不完善的條件下，只能兩者并用。在經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，直接控制比間接調(diào)控的效果更好，所以并沒有馬上放棄它，形成了雙重調(diào)控的特點(diǎn)。近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高通脹后〃軟著陸”成功，商業(yè)銀行推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，各級(jí)政府防范金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)大大加強(qiáng)，取消貸款限額的條件基本成熟。1998年我國(guó)不失時(shí)機(jī)地取消了對(duì)商業(yè)銀行的貸款限額，標(biāo)志著我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制從雙重傳導(dǎo)過渡到以間接傳導(dǎo)為主。然而，我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制仍在建立之中