市場(chǎng)法評(píng)估相關(guān)理論-發(fā)放

1市場(chǎng)法評(píng)估相關(guān)理論介紹2內(nèi)容介紹一、資產(chǎn)評(píng)估理論體系框架二、市場(chǎng)法評(píng)估理論問題三、市場(chǎng)法技術(shù)問題四、市場(chǎng)法評(píng)估常用工具23資產(chǎn)評(píng)估理論體系框架4資產(chǎn)評(píng)估理論體系框架1、基礎(chǔ)理論2、相關(guān)理論3、支撐學(xué)科4、評(píng)估要素和評(píng)估準(zhǔn)則2012-12-335資產(chǎn)評(píng)估理論體系框架1、基礎(chǔ)理論（價(jià)值發(fā)現(xiàn)理論）勞動(dòng)價(jià)值論效用價(jià)值論產(chǎn)權(quán)價(jià)值論6勞動(dòng)價(jià)值論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)派主要代表人物：亞當(dāng).斯密，大衛(wèi).李嘉圖，卡爾.馬克思1.

市場(chǎng)價(jià)值的本質(zhì)來源是勞動(dòng)2.

內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系3.

自然資源的價(jià)值與價(jià)格之間的關(guān)系2012-12-347效用價(jià)值論效用價(jià)值論--以物品滿足人的欲望的能力或人對(duì)物品效用的主觀心理評(píng)價(jià)解釋價(jià)值。在1960年前主要表現(xiàn)為一般效用論，自1970年代后主要表現(xiàn)為邊際效用論。1.

價(jià)值源于效用，是主觀評(píng)價(jià)2．價(jià)值量取決于邊際效用量3．邊際效用遞減原理4．價(jià)格由供求雙方主觀效用評(píng)價(jià)決定5．效用改善與均衡狀態(tài)6.

資產(chǎn)價(jià)值由其效用決定（效用產(chǎn)生收益）7.

資產(chǎn)價(jià)值與市場(chǎng)供求相關(guān)8.

最高最佳使用原則9.

企業(yè)價(jià)值與其產(chǎn)品和原料供應(yīng)的使用有關(guān)8產(chǎn)權(quán)價(jià)值論描述財(cái)產(chǎn)所有權(quán)及其他相關(guān)權(quán)利與價(jià)值關(guān)系的理論。代表人物：契約理論--羅納德?科斯；交易費(fèi)用--道格拉斯?諾斯、奧利弗?威廉姆森；信息經(jīng)濟(jì)學(xué)--約瑟夫?斯蒂格利茨新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)--張五常1.

交換的先決條件是明晰產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)權(quán)會(huì)影響價(jià)值。2．由于存在交易費(fèi)用，不同的權(quán)利界定和分配帶來不同的資源配置效率。3．市場(chǎng)有效時(shí)，交易成本相對(duì)低廉，資產(chǎn)流向?qū)ζ湓u(píng)價(jià)最高的主體，實(shí)現(xiàn)最有效的資源配置。4．產(chǎn)權(quán)通過交易增加資產(chǎn)價(jià)值。5．委托—代理成本會(huì)給產(chǎn)權(quán)的價(jià)值帶來不利影響。2012-12-359資產(chǎn)評(píng)估理論體系框架1、基礎(chǔ)理論（價(jià)值實(shí)現(xiàn)理論）成本實(shí)現(xiàn)收益實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)期權(quán)實(shí)現(xiàn)10資產(chǎn)評(píng)估理論體系框架2、相關(guān)理論交易理論預(yù)期理論時(shí)間價(jià)值理論均衡理論資產(chǎn)定價(jià)理論要素分配理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論2012-12-3611資產(chǎn)評(píng)估理論體系框架3、學(xué)科工具財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)（企業(yè)分析）宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（政策分析）微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（供求分析、廠商理論）經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)械原理……12(CAS

企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則）第三十三條

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當(dāng)考慮市場(chǎng)法的適用性。（IVS定義）市場(chǎng)法

–

通過將目標(biāo)資產(chǎn)與具有相同或相似性質(zhì)，且價(jià)格信息易取得的資產(chǎn)進(jìn)行比較，來提供一種價(jià)值的指示。企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的要求2012-12-3713市場(chǎng)法應(yīng)用問題：如何判斷可比企業(yè)？如何獲取充分的數(shù)據(jù)？如何判斷數(shù)據(jù)的可靠性？如何調(diào)整數(shù)據(jù)？市場(chǎng)有效性價(jià)值類型判斷協(xié)調(diào)效應(yīng)市場(chǎng)屬性市場(chǎng)法核心理論問題14市場(chǎng)有效性對(duì)應(yīng)完美（完全競(jìng)爭(zhēng)）的市場(chǎng)(Perfect

Market)：(1)市場(chǎng)沒有摩擦，即不存在交易成本和稅收；所有資產(chǎn)完全可分割、可交易；沒有限制性規(guī)定。(2)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，所有市場(chǎng)參與者都是價(jià)格的接受者。(3)信息成本為零。(4)所有市場(chǎng)參與者同時(shí)接受信息，所有市場(chǎng)參與者都是理性的，并且追求效用最大化?，F(xiàn)實(shí)中這些假設(shè)條件都不成立，投資者必須考慮以下成本：(1)交易成本。投資者每做一次交易，都要付給經(jīng)紀(jì)人一定費(fèi)用。(2)稅收。投資者必須按每次交易的金額或收入，以一定比例納稅。(3)投資者為了挖掘各種信息，必須支付一定的費(fèi)用。(4)機(jī)會(huì)成本，包括時(shí)間、精力等。

市場(chǎng)摩擦的存在表明不存在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)，市場(chǎng)效率的檢驗(yàn)大多基于有效程度。一個(gè)直觀的判斷方法是根據(jù)信息對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響的速度來劃分。市場(chǎng)法核心理論問題2012-12-3815

有效市場(chǎng)（EMH,Efficient

Market

Hypothesis）的概念，最初是由Fama在1970年提出的。Fama認(rèn)為，當(dāng)證券價(jià)格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時(shí)，證券市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)，即在有效市場(chǎng)中，無論隨機(jī)選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛?。有效市?chǎng)觀的基本原理有效市場(chǎng)是指這樣一種市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，所有信息都會(huì)很快被市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場(chǎng)價(jià)格之中。有效市場(chǎng)理論認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)包含了所有的可以得到的信息。

Fama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場(chǎng)分成了三個(gè)層次：弱形式有效市場(chǎng)(Weak-Form

EMH)，半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)(Semi-Strong-Form

EMH)和強(qiáng)形式有效市場(chǎng)(Strong-Form

EMH)。市場(chǎng)法核心理論問題161.弱式有效市場(chǎng)弱式有效市場(chǎng)中以往價(jià)格的所有信息已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以利用移動(dòng)平均線和K線圖等手段分析歷史價(jià)格信息的技術(shù)分析法是無效的。2.半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)

除了證券市場(chǎng)以往的價(jià)格信息之外，半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)中包含的信息還包括發(fā)行證券企業(yè)的年度報(bào)告，季度報(bào)告等在新聞媒體中可以獲得的所有公開信息，依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等公開信息進(jìn)行的基礎(chǔ)分析法也是無效的。3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)

強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)中的信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，例如：企業(yè)內(nèi)部高級(jí)管理人員所掌握的內(nèi)部信息。如果強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以，即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無法持續(xù)獲取非正常收益。市場(chǎng)法核心理論問題弱勢(shì)有效半強(qiáng)勢(shì)有效歷史信息公開信息私有信息強(qiáng)勢(shì)有效

2012-12-3市場(chǎng)法核心理論問題

市場(chǎng)有效性—證券市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速、充分反映所有有

關(guān)該證券的全部可得到信息。

E.

F.

Fama

17市場(chǎng)法核心理論問題

市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析

Fama：美國市場(chǎng)弱勢(shì)有效

Kinney：一月效應(yīng)

French：周末效應(yīng)

Banz：小公司效應(yīng)

Ball

&

Watts：價(jià)格對(duì)收益反應(yīng)不充分，存在規(guī)律性超常利潤

Banerjee

&

Shiller：羊群行為

中國股票市場(chǎng)有效性？

18

9比較項(xiàng)目港股A股交易規(guī)則T+0，當(dāng)天買賣次數(shù)無限制T+1交易手段網(wǎng)上交易為主，可電話委托基本相同股票透支可透支，當(dāng)天買賣不計(jì)息，隔夜收息無交易品種品種豐富，股票、恒指期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)、對(duì)沖基金市場(chǎng)相對(duì)單一，股票、基金、權(quán)證漲跌幅度無漲跌幅限制有沽空交易股票、期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證都可實(shí)行沽空獲利認(rèn)股權(quán)證流通深度自由體系市場(chǎng)，國際游資自由進(jìn)出，交易活躍市場(chǎng)相對(duì)封閉新股認(rèn)購券商提供1:9融資額度，中簽率高，基本人手一份中簽率較低，券商不提供融資額度派息情況優(yōu)質(zhì)公司眾多，公共股、地產(chǎn)股及銀行股普遍派息較高優(yōu)質(zhì)公司較少，市盈率高，股東回報(bào)率較低，派息不穩(wěn)定2012-12-31019市場(chǎng)的差異--區(qū)域市場(chǎng)差異（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展周期（2）法律法規(guī)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策（3）市場(chǎng)成熟度（4）競(jìng)爭(zhēng)激烈程度（5）其他市場(chǎng)條件市場(chǎng)法核心理論問題20市場(chǎng)法核心理論問題A股與港股的市場(chǎng)規(guī)則2012-12-31121市場(chǎng)的差異—多層次市場(chǎng)差異（1）市場(chǎng)中企業(yè)質(zhì)量（2）規(guī)模（3）風(fēng)險(xiǎn)程度一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)（大宗交易）、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易所市場(chǎng)法核心理論問題22協(xié)同效應(yīng)兩個(gè)或以上公司合并后能產(chǎn)生的潛在附加價(jià)值。美國安索夫（Igor

Ansoff）在60s首先用于分析戰(zhàn)略問題協(xié)同效應(yīng)=VAB—(VA+VB)美國并購專家馬克·L·賽羅沃（Mark

Sirower)

提出動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)的概念，認(rèn)為協(xié)同效必須放在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中考慮。協(xié)同的表現(xiàn)1：（1）成本縮減；（2）收入增長(zhǎng)；（3）經(jīng)營管理水平的提升；（4）融資技巧及稅收利益【楊倩倩:《我國上市公司并購協(xié)同價(jià)值評(píng)估模型的實(shí)證研究》[D]，福建：廈門大學(xué)，2008】協(xié)同表現(xiàn)2：（1）經(jīng)營協(xié)同；（2）管理協(xié)同；（3）財(cái)務(wù)協(xié)同；（4）無形資產(chǎn)協(xié)同市場(chǎng)法核心理論問題2012-12-31223價(jià)值類型判斷市場(chǎng)價(jià)格：一個(gè)歷史數(shù)據(jù)或事實(shí)，是特定的交易行為中特定買方和賣方對(duì)商品或服務(wù)實(shí)際支付或收到的貨幣數(shù)額。(CAS)

市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。(IVS)

市場(chǎng)價(jià)值–在自愿買方與自愿賣方在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常的市場(chǎng)營銷之后所達(dá)成的公平交易中，某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債應(yīng)當(dāng)進(jìn)行交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，當(dāng)事人雙方應(yīng)當(dāng)各自精明、理性行事，且不受任何強(qiáng)迫壓制。(CAS)

投資價(jià)值是指評(píng)估對(duì)象對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者所具有的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，亦稱特定投資者價(jià)值。(IVS)

投資價(jià)值–一項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)于其擁有者或預(yù)期擁有者為實(shí)現(xiàn)個(gè)人投資或經(jīng)營目標(biāo)所體現(xiàn)的價(jià)值。(IVS)

價(jià)值類型–關(guān)于一項(xiàng)評(píng)估的基本計(jì)量假設(shè)的陳述。市場(chǎng)法核心理論問題24市場(chǎng)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值以外價(jià)值劃分標(biāo)準(zhǔn)

市場(chǎng)價(jià)值要件：自愿買方、自愿賣方、評(píng)估基準(zhǔn)日、以貨幣單位表示、公平交易、資產(chǎn)在市場(chǎng)上有足夠展示時(shí)間、當(dāng)事人雙方各自精明謹(jǐn)慎行事、估計(jì)數(shù)額。（1）評(píng)估時(shí)所依據(jù)的市場(chǎng)條件，是公開市場(chǎng)條件還是非公開市場(chǎng)條件。（2）評(píng)估時(shí)所依據(jù)的被評(píng)估資產(chǎn)的使用狀態(tài)，是正常使用（最有可能實(shí)現(xiàn)的最佳使用方式）還是非正常使用。（3）評(píng)估時(shí)所采用的信息資料及其相關(guān)參數(shù)的來源，是公開市場(chǎng)的信息數(shù)據(jù)還是非公開市場(chǎng)的信息數(shù)據(jù)。（4）評(píng)估時(shí)雙方的交易方式，買賣雙方是自愿進(jìn)行買賣，還是存在被迫購買或出售的現(xiàn)象。(中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì):《資產(chǎn)評(píng)估》，北京，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2011)市場(chǎng)法核心理論問題2012-12-31325市場(chǎng)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值以外價(jià)值劃分標(biāo)準(zhǔn)

總的來說，在同一市場(chǎng)的同一評(píng)估時(shí)點(diǎn)，某項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是整體市場(chǎng)中所有潛在購買者的投資價(jià)值的平均水平，下圖中黑點(diǎn)代表某項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)中所有潛在購買者各自的投資價(jià)值，虛線代表的是該項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。可以看出，該資產(chǎn)的投資價(jià)值既可能高于也可能低于其市場(chǎng)價(jià)值，圍繞其市場(chǎng)價(jià)值上下波動(dòng)。市場(chǎng)法核心理論問題價(jià)值量市場(chǎng)主體26市場(chǎng)價(jià)值與協(xié)同效應(yīng)企業(yè)并購主要?jiǎng)訖C(jī)：(1)

謀求更高的投資回報(bào)，(2)

實(shí)現(xiàn)特定發(fā)展戰(zhàn)略,

(3)

分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。上市公司并購重組中最常見的并購目的是為了產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估是否應(yīng)該包含協(xié)同效應(yīng)（資產(chǎn)評(píng)估與財(cái)務(wù)顧問評(píng)估的主要差異）？（IVS）協(xié)同價(jià)值

–

由于兩項(xiàng)或兩項(xiàng)以上的資產(chǎn)或權(quán)益合并，合并后的價(jià)值超過合并前各項(xiàng)資產(chǎn)或權(quán)益價(jià)值之和，從而產(chǎn)生的價(jià)值增加因素。市場(chǎng)法核心理論問題2012-12-31427市場(chǎng)價(jià)值與協(xié)同效應(yīng)IVS框架：市場(chǎng)參與者19.

國際評(píng)估準(zhǔn)則（IVS）中所引述的“市場(chǎng)參與者”是指，在實(shí)際交易中所涉及的或正在考慮進(jìn)入某一特定類型資產(chǎn)交易的個(gè)人、公司或其他實(shí)體這一整體概念。交易的意愿和市場(chǎng)參與者的任何意見，代表了活躍在市場(chǎng)上的買方和賣方，或潛在的買方和賣方，于評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)的意愿和意見，并不是真對(duì)任何具體的個(gè)人或?qū)嶓w。IVS框架：實(shí)體特定因素21.

特別針對(duì)某一特定買者或賣者，而不是針對(duì)一般市場(chǎng)參與者的因素，已經(jīng)被排除在外。實(shí)體特定因素的具體舉例如下：(a)

建立一個(gè)相似資產(chǎn)的投資組合而得到的附加價(jià)值；(b)

獨(dú)一無二的協(xié)同效應(yīng)；(c)

法律權(quán)利或限制；(d)

稅收優(yōu)惠或稅收負(fù)擔(dān)；(e)

開發(fā)一項(xiàng)專屬于該實(shí)體的資產(chǎn)的能力。22.

要根據(jù)具體情況來判斷這些因素是針對(duì)具體某個(gè)實(shí)體的，還是針對(duì)泛指的市場(chǎng)上的其他人。例如：一項(xiàng)資產(chǎn)可能通常不會(huì)被單獨(dú)進(jìn)行交易，而是作為一組資產(chǎn)的一部分被進(jìn)行交易。在進(jìn)行一組資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓時(shí)，任何相關(guān)資產(chǎn)所帶來的協(xié)同效應(yīng)都將轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)參與者那里，因此，該協(xié)同效應(yīng)并不專屬于某一特定實(shí)體。市場(chǎng)法核心理論問題28市場(chǎng)屬性（1）市場(chǎng)法是對(duì)市場(chǎng)的模擬市場(chǎng)最顯著的特征是競(jìng)爭(zhēng)性（買者競(jìng)買、賣者競(jìng)賣、替代品競(jìng)爭(zhēng)）公開市場(chǎng)假設(shè)（公開市場(chǎng)是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)）經(jīng)濟(jì)學(xué)中的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)：1)

大量買者和賣者，2)

產(chǎn)品和服務(wù)完全同質(zhì)，3)

所有資源具有完全流動(dòng)性，4)

信息是完全的。

在公開市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)的交換價(jià)值隱含著市場(chǎng)整體對(duì)資產(chǎn)在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件下資產(chǎn)效用價(jià)值的判斷，是市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的結(jié)果，受市場(chǎng)行情影響，而非個(gè)別交易主體所決定。（2）模擬不是再現(xiàn)

根據(jù)評(píng)估目的，結(jié)合價(jià)值屬性進(jìn)行選擇，模擬被評(píng)估對(duì)象所處的市場(chǎng)條件，考慮被評(píng)估對(duì)象進(jìn)行交易時(shí)的交易批量、交易動(dòng)機(jī)、交易時(shí)間以及供求關(guān)系的變化情況，對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值做出符合市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的評(píng)定估算。（3）模擬是抽象的市場(chǎng)是抽象概念而非具體的買方和賣方在交易時(shí)的個(gè)別心態(tài)。為保證這個(gè)抽象的合理性，1）應(yīng)該有足夠數(shù)量的買方和賣方，2）考察具體的可比企業(yè)以及可比交易案例的市場(chǎng)條件和交易條件時(shí)，將其中特殊的交易動(dòng)機(jī)、關(guān)聯(lián)交易等因素進(jìn)行剔除或調(diào)整，實(shí)現(xiàn)價(jià)值比率從個(gè)別到一般的轉(zhuǎn)化。市場(chǎng)法核心理論問題1530

2012-12-3市場(chǎng)法核心理論問題

市場(chǎng)屬性（4）模擬是過程

市場(chǎng)法評(píng)估是模擬市場(chǎng)的一個(gè)過程而不是片刻，應(yīng)該體現(xiàn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性和供求關(guān)系的變化，體現(xiàn)買家之間、賣家之間以及買賣雙方之間的力量對(duì)比情況以及博弈過程。均衡：市場(chǎng)（產(chǎn)品、服務(wù)、要素市場(chǎng)）都會(huì)在價(jià)格體系下達(dá)到供給與需求的相等。均衡條件：1）信息完全；2）交易無成本；3）瞬時(shí)出清短期均衡：在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，產(chǎn)品的價(jià)格是由市場(chǎng)力量，即由市場(chǎng)需求和市場(chǎng)供給決定的均衡價(jià)格，處在這種市場(chǎng)上的買方和賣方只能是價(jià)格的接受者。長(zhǎng)期均衡：當(dāng)經(jīng)濟(jì)利潤為零時(shí),在競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)就出現(xiàn)的均衡狀態(tài)。此時(shí)，行業(yè)沒有企業(yè)進(jìn)入和退出，既有企業(yè)規(guī)模不變。（5）評(píng)估結(jié)果與時(shí)點(diǎn)價(jià)值

29

市場(chǎng)法核心理論問題價(jià)值決定因素

資產(chǎn)評(píng)估是在特定時(shí)間，考慮資產(chǎn)狀況和市場(chǎng)狀況后，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的

一種估算，上述三個(gè)要素的不同組合，構(gòu)成不同的評(píng)估環(huán)境和價(jià)值形

成條件。

基準(zhǔn)日/資產(chǎn)狀況/市場(chǎng)狀況對(duì)應(yīng)關(guān)系

評(píng)估基準(zhǔn)日過去(回顧性)

現(xiàn)在未來(預(yù)測(cè)性)資產(chǎn)狀況

過去

過去

現(xiàn)在

未來

未來市場(chǎng)狀況

過去

現(xiàn)在

未來

未來16

2012-12-3市場(chǎng)法核心理論問題

價(jià)值決定因素-市場(chǎng)條件相似性時(shí)間因素：可比對(duì)象的交易時(shí)間與目標(biāo)資產(chǎn)的評(píng)估基準(zhǔn)日不同所致的資產(chǎn)價(jià)格差異。包括資金時(shí)間價(jià)值因素、通貨膨脹因素及其它市場(chǎng)不確定性因素。供求因素：資產(chǎn)所處市場(chǎng)（主要市場(chǎng)）的特征差異對(duì)成交價(jià)格影響。包括市場(chǎng)進(jìn)入門檻、競(jìng)爭(zhēng)狀況、政策與監(jiān)管等因素。區(qū)域因素：資產(chǎn)所處地理位置、經(jīng)濟(jì)區(qū)域因素帶來的資產(chǎn)價(jià)格差異。包括自然條件、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)供求、技術(shù)水平等各方面情況的差異。功能因素：資產(chǎn)對(duì)其所有者的功能效用特性對(duì)成交價(jià)格的影響。包括資產(chǎn)本身的特性、同一資產(chǎn)對(duì)不同所有者的功能差異。交易因素：交易動(dòng)機(jī)、交易背景等因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。包括資產(chǎn)在交易中面臨的市場(chǎng)環(huán)境、交易的規(guī)范性、交易方特殊因素等對(duì)成交價(jià)格的影響。

31市場(chǎng)法核心技術(shù)問題收集并分析、調(diào)整可比對(duì)象相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)選擇并計(jì)算各可比對(duì)象的“單位價(jià)值”---價(jià)值比率

選擇可比對(duì)象以從對(duì)比對(duì)象價(jià)值比率中選擇出的價(jià)值比率作為被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值比率，然后估算被評(píng)估資產(chǎn)的相關(guān)參數(shù)，最后計(jì)算得出一個(gè)評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估初步結(jié)論

考慮是否需要

應(yīng)用相關(guān)折價(jià)/

溢價(jià)調(diào)整

從多個(gè)可比對(duì)象的價(jià)值

比率中挑選出最為合理、

貼切的價(jià)值比率正常營運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量差異調(diào)整

調(diào)整、修正各可

比對(duì)象的價(jià)值比

率以及可能的時(shí)

間因素修正加回非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)凈值得到最終評(píng)估結(jié)論

322012-12-31733可比對(duì)象選擇標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)數(shù)據(jù)信息的可獲取性及可靠性價(jià)值比率選擇與修正控制權(quán)、流動(dòng)性的確定市場(chǎng)法核心技術(shù)問題34可比對(duì)象選擇標(biāo)準(zhǔn)核心：市場(chǎng)存在、交易活躍、選擇的可比因素反映市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的評(píng)價(jià)。（企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則）第三十七條

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行比較分析的可比企業(yè)。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信所選擇的可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)具有可比性?？杀绕髽I(yè)應(yīng)當(dāng)與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在選擇可比企業(yè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長(zhǎng)性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素。標(biāo)準(zhǔn)的松緊與可比對(duì)象數(shù)量的關(guān)系。遍歷性：統(tǒng)計(jì)結(jié)果在時(shí)間和空間上的統(tǒng)一性，表現(xiàn)為時(shí)間均值等于空間均值。市場(chǎng)法核心技術(shù)問題2012-12-31835可比對(duì)象選擇標(biāo)準(zhǔn)-實(shí)務(wù)建議可比上市公司：1）有一定上市交易歷史

（>24個(gè)月）2）經(jīng)營業(yè)務(wù)相同或相似且從事該業(yè)務(wù)一定歷史

（>24個(gè)月）3）企業(yè)規(guī)模相當(dāng)

（可修正）4）業(yè)績(jī)狀況相似

（可修正）5）預(yù)期增長(zhǎng)率相當(dāng)（可修正）6）補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)（如經(jīng)營地域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)）可比交易案例：1）成交日期與基準(zhǔn)日接近（可修正）2）經(jīng)營業(yè)務(wù)相同或相似3）控制狀態(tài)相同市場(chǎng)法核心技術(shù)問題36可比對(duì)象選擇標(biāo)準(zhǔn)-美國可比上市公司“可比因素”：1）資本結(jié)構(gòu)2）信用狀況3）管理深度4）個(gè)人經(jīng)驗(yàn)5）競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)6）經(jīng)營成熟度稅務(wù)法庭列出的補(bǔ)充因素：1）產(chǎn)品2）市場(chǎng)3）管理4）收益5）紅利支付能力6）賬面價(jià)值7）公司的行業(yè)地位市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

2012-12-3市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

上市公司可比因素實(shí)證分析-中國

2007-2009年數(shù)據(jù)股票價(jià)格潛在影響因素

可能因素外部因素宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)周期通貨變動(dòng)國際貿(mào)易…

…宏觀政策宏觀市場(chǎng)其他宏觀內(nèi)部因素盈利能力營運(yùn)能力償債能力流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率…

…公司規(guī)?！?/p>

…38

19

37市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

上市公司可比因素實(shí)證分析-中國

2007-2009年數(shù)據(jù)股票價(jià)格影響備選指標(biāo)

財(cái)務(wù)指標(biāo)盈利能力銷售毛利

率銷售凈利

率營業(yè)利潤

率…

…營運(yùn)能力償債能力成長(zhǎng)能力股本擴(kuò)張能力每股股利總股本流通股本注冊(cè)資本…

…出現(xiàn)年數(shù)盈利能力營運(yùn)能力償債能力成長(zhǎng)能力股本擴(kuò)張能力三年每股收益增長(zhǎng)主營業(yè)務(wù)利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期負(fù)債比率每股資本公積率總資產(chǎn)報(bào)酬率每股收益(EPS)-攤薄二年每股凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率流通股本每股經(jīng)營現(xiàn)金流速動(dòng)比率一年總資產(chǎn)利潤率流動(dòng)比率總股本凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)報(bào)酬率營業(yè)利潤率每股未分配利潤2012-12-32039上市公司可比因素實(shí)證分析-中國

2007-2009年數(shù)據(jù)股票價(jià)格顯著影響指標(biāo)市場(chǎng)法核心技術(shù)問題40相關(guān)數(shù)據(jù)信息的可獲取性及可靠性

市場(chǎng)法評(píng)估主要是依賴可比對(duì)象的價(jià)值數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)等分析確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，因此可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性就決定了市場(chǎng)法的適用性，可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)的來源及可靠性就決定了市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論的可靠性?？色@得性：渠道合法、更新有效、數(shù)量充分、獲取成本可靠性：數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確可比交易案例通常信息不公開，足夠數(shù)量補(bǔ)充。市場(chǎng)法核心技術(shù)問題2142

2012-12-3市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

可比對(duì)象數(shù)據(jù)調(diào)整

（1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整(統(tǒng)一會(huì)計(jì)比較基礎(chǔ)）

折舊/攤銷政策

存貨記賬政策

計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策

收入實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)

可能的股份支付

期權(quán)激勵(lì)

(2)

特殊事項(xiàng)的調(diào)整

非重復(fù)性收入、成本費(fèi)用

非經(jīng)營性（非核心、溢余）資產(chǎn)、負(fù)債

41市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

價(jià)值比率選擇與修正

價(jià)值比率是指資產(chǎn)價(jià)值與其經(jīng)營收益能力指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)值或其他特定

非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的一個(gè)“比率倍數(shù)”?！翱杀刃浴敝锌杀纫蛩鼐褪莾r(jià)

值比率的最好指標(biāo)。

資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)的指標(biāo)價(jià)值比率

=2012-12-32243

價(jià)值比率選擇與修正（1）盈利基礎(chǔ)價(jià)值比率1）全投資價(jià)值比率EV/EBIT=（股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/EBITEV/EBITDA=（股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/EBITDA無負(fù)債現(xiàn)金流價(jià)值比率=（股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/無負(fù)債現(xiàn)金流。2）股權(quán)投資價(jià)值比率P/E=股權(quán)價(jià)值/稅后利潤股權(quán)現(xiàn)金流價(jià)值比率=股權(quán)價(jià)值/股權(quán)現(xiàn)金流（2）收入基礎(chǔ)價(jià)值比率1）全投資價(jià)值比率銷售收入價(jià)值比率=（股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/銷售收入2）股權(quán)投資價(jià)值比率P/S=股權(quán)價(jià)值/銷售收入市場(chǎng)法核心技術(shù)問題44

價(jià)值比率選擇與修正（3）資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率1）全投資價(jià)值比率總資產(chǎn)價(jià)值比率=（股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/總資產(chǎn)價(jià)值固定資產(chǎn)價(jià)值比率=（股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/固定資產(chǎn)價(jià)值2）股權(quán)投資價(jià)值比率

P/B=股權(quán)價(jià)值/賬面凈資產(chǎn)（4）其他特殊類價(jià)值比率倉儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比率=（股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/倉庫儲(chǔ)量（倉庫）裝卸量、吞吐量?jī)r(jià)值比率=（股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/裝卸量或吞吐量（碼頭、車站）專業(yè)人員數(shù)量?jī)r(jià)值比率=（股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/專業(yè)人員數(shù)量（智力密集型企業(yè)，如會(huì)計(jì)事務(wù)所、軟件公司等）礦山可開采儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比率=（股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值）/礦山可開采儲(chǔ)量（礦山）市場(chǎng)法核心技術(shù)問題2012-12-32345價(jià)值比率選擇與修正（5）其他可以用于計(jì)算價(jià)值比率的指標(biāo)凈銷售收入凈收入毛現(xiàn)金流（凈收入+非復(fù)現(xiàn)成本）凈自由現(xiàn)金流（毛現(xiàn)金流-資本成本-債務(wù)-資本支出）DFNI（凈收入+利息的稅務(wù)影響）DFCF（DFNI+折舊+攤銷）分紅或紅利支付能力市場(chǎng)法核心技術(shù)問題46價(jià)值比率選擇與修正在選擇價(jià)值比率時(shí)一般需要考慮以下原則：1）對(duì)于虧損性企業(yè)選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)或收入基礎(chǔ)價(jià)值比率比選擇盈利基礎(chǔ)價(jià)值比率效果好；2）對(duì)于可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在重大差異的，則一般應(yīng)該選擇全投資口徑的價(jià)值比率；3）對(duì)于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無形資產(chǎn)較多的企業(yè)，盈利基礎(chǔ)價(jià)值比率通常比資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率效果好；4）如果企業(yè)的各類成本費(fèi)用比較穩(wěn)定，則可以選擇收入基礎(chǔ)價(jià)值比率；5）如果可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)稅收政策存在較大差異，則選擇稅后收益的價(jià)值比率較好；市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

2012-12-3市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

可比上市公司中價(jià)值比率的修正1.

可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)在盈利能力、運(yùn)營能力等方面的差異修正（1）盈利能力：銷售凈利率、營業(yè)利潤率、主營業(yè)務(wù)凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、資本金利潤率、主營業(yè)務(wù)收入、EBIT、EBITDA；（2）運(yùn)營能力：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)；（3）償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、風(fēng)險(xiǎn)控制能力（凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和，評(píng)估對(duì)象為證券公司）；（4）成長(zhǎng)能力：營業(yè)收入增長(zhǎng)率、資本擴(kuò)張率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率。2.預(yù)期增長(zhǎng)率修正==M

s

=,

M

g

=

rG

?

gG

1M

G

1+(rs

?rG)+(gG

?

g

s)

1r

?

g市場(chǎng)價(jià)值FMV

FCF1

47市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

可比上市公司中價(jià)值比率的修正其中：MG

動(dòng)態(tài)價(jià)值比率

rs-rG

風(fēng)險(xiǎn)因素修正

gG-gs

預(yù)期增長(zhǎng)率修正問題：（1）預(yù)期增長(zhǎng)率估算中簡(jiǎn)單再生產(chǎn)與擴(kuò)大再生產(chǎn)因素的考慮（2）期增長(zhǎng)率中物價(jià)因素的考慮

48

2425

2012-12-3市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

可比交易案例中價(jià)值比率的修正（1）交易條款（附帶條件）（2）交易方式（公開交易、非公開協(xié)議交易、關(guān)聯(lián)交易）（3）交易時(shí)間

(并購指數(shù)可由每月并購案例的平均價(jià)值指數(shù)測(cè)算）

評(píng)估基準(zhǔn)日并購指數(shù)可比對(duì)象交易宣布日并

購指數(shù)交易時(shí)間修正系數(shù)=50

49市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

控制權(quán)調(diào)整

權(quán)益比例與控制水平（ASA）100%

控制權(quán)益清算、并購足夠的權(quán)益（有時(shí)稱為“絕對(duì)多數(shù)”）51%

運(yùn)營控制50%/50%

權(quán)益結(jié)構(gòu)少于50%，但相對(duì)最大股份權(quán)益少于50%，但具有“搖擺”投票權(quán)性質(zhì)少于50%，但有累積投票能力純少數(shù)權(quán)益

有發(fā)起反壓制訴訟能力

無發(fā)起反壓制訴訟能力控制權(quán)益非控制權(quán)益評(píng)估途徑/方法假設(shè)結(jié)果對(duì)于價(jià)值收益途徑控制現(xiàn)金流控制權(quán)非控制現(xiàn)金流缺乏控制，市場(chǎng)化可比交易案例法交易受控控制可比上市公司法控制現(xiàn)金流控制非控制現(xiàn)金流缺乏控制，市場(chǎng)化資產(chǎn)基礎(chǔ)法控制資產(chǎn)控制超額收益法控制資產(chǎn)控制

2012-12-3市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

控制權(quán)調(diào)整

控制與市場(chǎng)性結(jié)合—評(píng)估師勾畫的價(jià)值層次非理智性價(jià)值獲取/投資價(jià)值控制價(jià)值“似乎自由交易”非控制性價(jià)值非理性買方戰(zhàn)略性購買

公允市場(chǎng)價(jià)值

潛在買方情感化協(xié)同溢價(jià)控制溢價(jià)

非市場(chǎng)化少數(shù)權(quán)益價(jià)值

51市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

評(píng)估途徑--假設(shè)—結(jié)果

52

26缺乏控制折扣

=1?

=

2012-12-3市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)

任命管理者

確定管理層補(bǔ)償和津貼

制定和改變經(jīng)營計(jì)劃

獲取或清算資產(chǎn)

選擇經(jīng)營客戶和簽訂合同

決定收購

清算、解散、出售或再融資

發(fā)行或回購股份

注冊(cè)為公眾公司

宣布和支付股息

53市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

控制權(quán)計(jì)算

控制權(quán)溢價(jià)1+

控制權(quán)溢價(jià)

1

1+

控制權(quán)溢價(jià)

公式來歷？經(jīng)驗(yàn)證據(jù)？公司整體價(jià)值不變，控制權(quán)股份和缺乏控制股份重新分配賬面價(jià)值的百分比。

控制部分原值

非控制部分原值

54

27年份控制權(quán)溢價(jià)平均值（不包含負(fù)溢價(jià)數(shù)據(jù)）控制權(quán)溢價(jià)中位值（不包含負(fù)溢價(jià)數(shù)據(jù)）控制權(quán)溢價(jià)平均值（包含負(fù)溢價(jià)數(shù)據(jù)）控制權(quán)溢價(jià)中位值（包含負(fù)溢價(jià)數(shù)據(jù)）199835.929.323.622.7199946.532.440.028.7200048.737.135.328.9200152.135.934.025.9200249.134.033.124.6200353.937.746.233.3200436.426.228.622.5200533.124.323.116.7200629.020.523.517.2缺乏控制折扣

=1?

=

2012-12-3市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

控制權(quán)計(jì)算

控制權(quán)溢價(jià)1+

控制權(quán)溢價(jià)

1

1+

控制權(quán)溢價(jià)

公式來歷？經(jīng)驗(yàn)證據(jù)？

公司整體價(jià)值不變，控制權(quán)股份和缺乏控制股份重新分配賬面價(jià)值的百分比。

控制部分原值

非控制部分原值

55市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

控制權(quán)統(tǒng)計(jì)-控制溢價(jià)、缺少控制折扣估算表

原始數(shù)據(jù)來源：CVSource

56

282012-12-32957流動(dòng)性調(diào)整IVS

250

金融工具C14.

流動(dòng)性與市場(chǎng)流動(dòng)性可以被區(qū)分開。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指，一個(gè)衡量該項(xiàng)資產(chǎn)是否能夠容易地、迅速地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的指標(biāo)。市場(chǎng)的流動(dòng)性是指，一個(gè)衡量在給定時(shí)點(diǎn)的交易量的指標(biāo)，它是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，而非絕對(duì)指標(biāo)；詳見IVS

框架。C15.

雖然不同的觀念、流動(dòng)性不足或市場(chǎng)活動(dòng)水平偏低的情況會(huì)給評(píng)估帶來缺乏相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的困難，該數(shù)據(jù)既可能是于評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)前的數(shù)據(jù)，也可能是與一個(gè)十分相似的可依賴的資產(chǎn)相關(guān)的數(shù)據(jù)。資產(chǎn)的流動(dòng)性或市場(chǎng)的流動(dòng)性越低，對(duì)于評(píng)估方法的依賴程度就越高，即采用一些技術(shù)，基于其他交易的實(shí)證數(shù)據(jù)，去調(diào)整各個(gè)參數(shù)，或給予各個(gè)參數(shù)以不同的權(quán)重，以反映市場(chǎng)的變化情況或資產(chǎn)的不同特征。市場(chǎng)法核心技術(shù)問題58流動(dòng)性調(diào)整美國評(píng)估界認(rèn)為缺少流動(dòng)性包含兩個(gè)層面的含義：（1）對(duì)于控股股權(quán)，缺少流動(dòng)實(shí)際主要表現(xiàn)在股權(quán)“缺少變現(xiàn)性”（Discount

for

Lack

of

Liquidity或者DLOL），既該股權(quán)在轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力方面存在缺陷，也就是股權(quán)缺少流動(dòng)折扣就是體現(xiàn)該股權(quán)在轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力方面與具有流動(dòng)性的股權(quán)相比其價(jià)值會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)貶值；（2）對(duì)于少數(shù)股權(quán)，缺少流動(dòng)實(shí)際主要表現(xiàn)在股權(quán)“缺少交易市場(chǎng)”（Discount

for

Lack

of

Marketability或者DLOM），由于這類股權(quán)沒有一個(gè)系統(tǒng)的有效的交易市場(chǎng)及定價(jià)機(jī)制，造成這類股權(quán)交易在競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)以及交易活躍程度等方面受到制約，不能與股票市場(chǎng)上的股票交易一樣具有系統(tǒng)的市場(chǎng)交易及定價(jià)機(jī)制，因此這類股權(quán)的交易價(jià)值與股票市場(chǎng)上交易的股票相比存在一個(gè)交易價(jià)值的貶值。市場(chǎng)法核心技術(shù)問題缺少流動(dòng)、控制權(quán)價(jià)值缺少流動(dòng)折扣調(diào)整

2012-12-3市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

流動(dòng)性調(diào)整上市公司比較法評(píng)估結(jié)論與評(píng)估對(duì)象股權(quán)狀態(tài)關(guān)系

上市公司比較法評(píng)

估結(jié)論狀態(tài)

流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)價(jià)值

控股溢價(jià)調(diào)整

缺少流動(dòng)、少數(shù)股權(quán)價(jià)值

59市場(chǎng)法核心技術(shù)問題

流動(dòng)性調(diào)整調(diào)整系數(shù)取決于定量研究。（1）限制性股票交易價(jià)格研究途徑（2）IPO前交易價(jià)格途徑研究途徑（3）私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格研究途徑

60

30行業(yè)名稱樣本點(diǎn)數(shù)量發(fā)行價(jià)平均值缺少流動(dòng)性折扣(%)第一天交易價(jià)計(jì)算第30日交易價(jià)計(jì)算第60日交易價(jià)計(jì)算第90日交易價(jià)計(jì)算平均值采掘業(yè)3118.9637.68%36.56%35.82%33.61%35.91%傳播與文化產(chǎn)業(yè)1621.7442.26%36.94%33.33%30.10%35.66%電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)217.4039.04%37.31%35.56%34.14%36.51%35.50%32.28%33.15%33.47%33.60%電子9921.1643.57%44.11%44.21%41.05%43.23%房地產(chǎn)業(yè)1311.0126.19%21.37%22.34%23.00%23.23%紡織、服裝、皮毛4116.7329.97%25.63%24.57%21.66%25.46%機(jī)械、設(shè)備、儀表28021.3631.98%31.27%30.44%29.24%30.73%建筑業(yè)3416.3236.85%37.88%38.57%38.11%37.85%交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)357.4326.88%28.61%28.71%27.07%27.82%金融、保險(xiǎn)業(yè)2512.1833.92%31.51%31.29%28.98%31.43%金屬、非金屬11115.48木材、家具922.6911.93%37.93%13.53%36.62%10.88%35.68%-5.06%34.60%7.82%36.21%農(nóng)、林、牧、漁業(yè)2916.97批發(fā)和零售貿(mào)易3121.1328.84%26.96%25.27%23.20%26.07%其他制造業(yè)2216.2637.12%34.46%32.84%32.85%34.32%社會(huì)服務(wù)業(yè)3526.4537.51%34.51%33.97%32.55%34.63%石油、化學(xué)、塑膠、塑料13919.2531.57%27.96%27.41%25.59%28.13%食品、飲料3923.7037.24%34.25%30.86%28.10%32.61%信息技術(shù)業(yè)13225.5931.51%30.12%28.77%26.71%29.27%醫(yī)藥、生物制品6826.6132.07%27.45%26.96%25.75%28.06%造紙、印刷2717.4130.41%26.03%23.95%21.58%25.49%綜合類410.5732.13%29.89%29.75%24.64%29.10%合計(jì)/平均值124118.0233.28%31.15%30.20%27.77%30.60%序號(hào)研究名稱覆蓋年份折扣率平均值（%）1SECOverallAverage1966-196925.82SECNon-reportingOTCCompanies1966-196932.63Gelman1968-1970334Trout1968-197233.55Moroney35.66Maher1969-197335.47StandardResearchConsultants1978-1982458WillametteManagementAssociates1981-198431.29SilberStudy1981-198833.810FMVStudy1979-1992.42311FMVRestrictedStockStudy1980-200122.112ManagementPlanning,Inc.1980-199527.713BruceJohnson1991-19952014ColumbiaFinancialAdvisors1996-1997.22115ColumbiaFinancialAdvisors1997.5-1998132012-12-33161流動(dòng)性調(diào)整--限制股，數(shù)據(jù)來源：Intangible

Asset

Valuation

and

Discount

for

Lack

of

Marketability—By

Jay

E.Fishman,

American

Society

of

Appraisers

in

the

25th,

Pan

Pacific

Congress市場(chǎng)法核心技術(shù)問題62流動(dòng)性調(diào)整--原始數(shù)據(jù)來源：2011年，Wind資訊市場(chǎng)法核心技術(shù)問題金屬、非金屬3415.2615328.9947.4%農(nóng)、林、牧、漁業(yè)530.612841.3626.0%批發(fā)和零售貿(mào)易3420.339927.8727.0%社會(huì)服務(wù)業(yè)3020.285640.1649.5%石油、化學(xué)、塑膠、塑料3321.9619433.3234.1%食品、飲料1216.147237.0656.4%信息技術(shù)業(yè)4924.2013945.6347.0%醫(yī)藥、生物制品1822.4811834.8135.4%造紙、印刷923.013234.9134.1%綜合類619.903736.1144.9%合計(jì)/平均值53320.56182332.5535.6%行業(yè)名稱非上市公司并購上市公司缺少流動(dòng)性折扣樣本點(diǎn)數(shù)量平均值市盈率樣本點(diǎn)數(shù)量平均值市盈率采掘業(yè)1523.354929.4220.6%傳播與文化產(chǎn)業(yè)223.292436.7836.7%電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)2622.955129.2921.6%電子2926.3011135.7926.5%房地產(chǎn)業(yè)1917.529325.8532.2%紡織、服裝、皮毛1714.725830.9352.4%機(jī)械、設(shè)備、儀表10918.0535831.9943.6%建筑業(yè)415.844729.1245.6%交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)1815.706718.5315.3%金融、保險(xiǎn)業(yè)6419.323723.1016.4%2012-12-33263流動(dòng)性調(diào)整--原始數(shù)據(jù)來源：2011年，Wind資訊、CVSource市場(chǎng)法核心技術(shù)問題64行業(yè)特征行業(yè)特定價(jià)值比率=企業(yè)價(jià)值(EV)/關(guān)鍵業(yè)務(wù)能力物理指標(biāo)(