2023年人民幣國際化進(jìn)展研究 人民幣國際化五大建設(shè)性亮點(diǎn)

2023年人民幣國際化進(jìn)展研究人民幣國際化五大建設(shè)性亮點(diǎn)1.如何看待人民幣當(dāng)前的國際化程度？人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)深化，支付、投資、融資和儲(chǔ)備功能均穩(wěn)步提升，但當(dāng)前與主流國際貨幣仍有差距。根據(jù)《2022年人民幣國際化報(bào)告》，貨幣國際化可定義為“一個(gè)國家或地區(qū)所發(fā)行的貨幣在該國或地區(qū)之外成為具有計(jì)價(jià)單位、交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏功能的貨幣”，與之對應(yīng)的是國際貨幣的四大功能，即支付貨幣、投資貨幣、融資貨幣和儲(chǔ)備貨幣。對此，央行專門構(gòu)建了貨幣國際化綜合指數(shù)以定量評估人民幣的國際化程度。從結(jié)果上看，截至2022年一季度，人民幣國際化綜合指數(shù)為2.86，較2021年底水平上漲2.1%，顯示出人民幣的國際化程度逐步加深。對比全球主流國際貨幣，截至2022年一季度，美元、歐元、英鎊、日元等國際貨幣國際化指數(shù)分別為58.13、21.56、8.87和4.96，因此加強(qiáng)人民幣的國際化程度仍是任重道遠(yuǎn)。具體觀察人民幣的支付、投資、融資和儲(chǔ)備四大功能的建設(shè)情況：1.支付貨幣——人民幣在國際支付體系中的地位日漸穩(wěn)固。從趨勢上看，近年來人民幣基本穩(wěn)定在第五大支付貨幣的地位，大部分時(shí)間內(nèi)其國際支付中的市場份額維持在2%以上，表明人民幣的支付功能不斷提升。截至2023年2月，人民幣在國際支付中的市場份額錄得2.19%，排名全球第5，僅次于美元、歐元、英鎊和日元。值得注意的是，在2021年12月-2022年1月期間，由于外貿(mào)的高景氣度、人民幣避險(xiǎn)屬性初顯等因素，人民幣在國際支付貨幣中的份額一度突破3%，對應(yīng)的排名也超越日元升至第4，這在一定程度上也體現(xiàn)了未來人民幣在國際支付貨幣中所占份額仍有提升空間。2.投資貨幣——人民幣作為投資貨幣的功能需進(jìn)一步加強(qiáng)。通過觀察人民幣在全球外匯交易市場和利率衍生品交易的市場份額，能夠在一定程度上了解其投資貨幣功能。具體來看：外匯交易市場方面，截至2022年4月，人民幣在全球OTC市場外匯交易中的份額顯著提升，較2019年同期的4%提升3個(gè)百分點(diǎn)至7%；利率衍生品市場方面，人民幣所占市場份額偏低，截至2022年4月的讀數(shù)僅0.57%。整體而言，從趨勢上講人民幣作為投資貨幣的功能正穩(wěn)步提升，但就目前的市場份額而言，其與美元、歐元等國際貨幣在投資屬性上的差距仍較為明顯。3.融資貨幣——?dú)W美流動(dòng)性收緊影響下，人民幣的融資屬性凸顯。近年來，離岸人民幣債券的發(fā)行規(guī)?；揪S持在一定水平，存量總額實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。尤其是在歐美央行大幅加息收緊流動(dòng)性的背景之下，人民幣的融資貨幣屬性有所凸顯，據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道“受美元加息及美元與人民幣國債利率倒掛影響，更多市場主體轉(zhuǎn)向使用人民幣融資”。Wind統(tǒng)計(jì)口徑下，2021年和2022年離岸人民幣債券的發(fā)行總額分別為2274億元和2218億元；截至2023年4月6日，離岸人民幣債券存量總額達(dá)5212.75億元，較2022年底增長8.2%。此外，根據(jù)《2022年人民幣國際化報(bào)告》的調(diào)查顯示，境外工商企業(yè)在考慮開展人民幣融資時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)管控成本、利率水平、兌換便利性是其主要考慮的前三大因素。4.儲(chǔ)備貨幣——人民幣的儲(chǔ)備貨幣功能有所增強(qiáng)，顯示出海外官方央行對于人民幣的青睞。隨著人民幣國際化持續(xù)推進(jìn)和全球央行尋求儲(chǔ)備多元化，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比進(jìn)一步提升。2020年以來，由于海外央行貨幣政策經(jīng)歷了大幅寬松和大幅收緊、地緣政治沖突頻發(fā)等因素，人民幣作為各國官方儲(chǔ)備的比例快速增長，其讀數(shù)從2019年四季度的1.94%迅速擴(kuò)張至約2022年底的2.7%，一定程度上顯示了海外央行在其官方儲(chǔ)備多元化過程中對于人民幣的青睞。截至2022年底，全球幣種確認(rèn)的官方儲(chǔ)備中，人民幣儲(chǔ)備總額共計(jì)2984億美元，占比達(dá)2.7%；美元的占比則呈現(xiàn)逐步下行的趨勢，最新讀數(shù)為58.4%，為近年來最低水平。2.人民幣國際化五大建設(shè)性亮點(diǎn)亮點(diǎn)一：與我國簽署雙邊本幣互換協(xié)議的央行/貨幣當(dāng)局?jǐn)?shù)量不斷增加，雙邊本幣互換的規(guī)模持續(xù)增長，有助于增加海外央行的人民幣貨幣儲(chǔ)備。雙邊本幣互換協(xié)議是指一國（地區(qū)）的央行（貨幣當(dāng)局）與另一國（地區(qū)）的央行（貨幣當(dāng)局）簽訂協(xié)議，約定在一定條件下，任何一方可以一定數(shù)量的本幣交換等值的對方貨幣。到期后雙方換回本幣，資金使用方同時(shí)支付相應(yīng)利息。由此來看，中國人民銀行通過與海外其他央行/貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，能夠向海外實(shí)體提供人民幣流動(dòng)性，便利海外企業(yè)的貿(mào)易和投資結(jié)算。自2008年12月以來，與我國簽署雙邊本幣互換協(xié)議的央行/貨幣當(dāng)局?jǐn)?shù)量不斷增加，截至2021年這一數(shù)量已累計(jì)達(dá)到40個(gè)。規(guī)模方面，截至2023年2月，人民幣貨幣互換規(guī)模達(dá)到3.66萬億元。亮點(diǎn)二：構(gòu)建“CIPS+CNAPS（HVPS）”的人民幣跨境支付體系，滿足全球跨境人民幣清算結(jié)算需求：1.首先需厘清清算和結(jié)算的定義，根據(jù)國際清算銀行（BIS）給出的定義，清算過程是交易信息的傳送、核對和確認(rèn)（Theprocessoftransmitting,reconcilingand,insomecases,confirmingtransactionspriortosettlement），包括交易的結(jié)清和建立最終用于結(jié)算的頭寸（thenettingoftransactionsandtheestablishmentoffinalpositionsforsettlement）；結(jié)算是一筆交易的完成（Thecompletionofatransaction）?；谏鲜龆x可以發(fā)現(xiàn)，流程上清算在結(jié)算之前，即通過清算能夠計(jì)算交易雙方的債務(wù)和債權(quán)，并得到最終的交易頭寸，而結(jié)算則意味著與交易相關(guān)的債務(wù)債權(quán)的完成。2.當(dāng)前人民幣跨境支付體系由“CIPS+CNAPS+SWIFT”構(gòu)成，其中SWIFT為可選項(xiàng)，這在一定程度上減少了人民幣跨境支付對于SWIFT系統(tǒng)的依賴。具體來看，（1）當(dāng)前我國清算結(jié)算系統(tǒng)為現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（ChinaNationalAdvancedPaymentSystem，以下簡稱CNAPS），其中大額支付體系（HighValuePaymentSystem，以下簡稱HVPS）是該體系的重要基礎(chǔ)設(shè)施；（2）我國國際資金清算系統(tǒng)為人民幣跨境支付系統(tǒng)（Cross-BorderInterbankPaymentSystem，以下簡稱CIPS），該系統(tǒng)自2012年以來通過兩期建設(shè)，最終于2015年完成；（3）SWIFT系統(tǒng)：由于我國的CIPS系統(tǒng)擁有自有傳輸渠道，因此SWIFT并非必要。境外機(jī)構(gòu)可通過兩種途徑直接采用專線方式，從而繞開SWIFT系統(tǒng)：一是通過境內(nèi)直參行介入，二是境外機(jī)構(gòu)直接申請成為境外直參行。從這一角度看，SWIFT披露的國際支付貨幣或并不能完全反映人民幣在全球支付的份額。根據(jù)跨境銀行間支付清算有限責(zé)任公司披露數(shù)據(jù)顯示：“截至2023年3月末，CIPS系統(tǒng)共有參與者1427家，其中直接參與者79家，間接參與者1348家。間接參與者中，亞洲1005家（境內(nèi)555家），歐洲225家，非洲48家，北美洲30家，大洋洲23家，南美洲17家，覆蓋全球109個(gè)國家和地區(qū)”。通過構(gòu)建“CIPS+CNAPS”的系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)全球各主要時(shí)區(qū)跨境人民幣清算結(jié)算需求的滿足，為人民幣國際化提供基礎(chǔ)設(shè)施支撐。亮點(diǎn)三：“一帶一路”創(chuàng)造人民幣跨境支付需求。隨著中國與“一帶一路”沿線國家在貿(mào)易投資領(lǐng)域的深度融合，雙方的人民幣跨境支付金額規(guī)模實(shí)現(xiàn)了高速增長。根據(jù)《2022年人民幣國際化報(bào)告》，“2021年，中國與‘一帶一路’沿線國家人民幣跨境收付金額為5.42萬億元，同比增長19.6%，占同期人民幣跨境收付總額的14.8%。其中，貨物貿(mào)易收付金額9982.71億元，同比增長14.7%；直接投資收付金額6225.64億元，同比增長43.4%”。往后看，一方面，中國與“一帶一路”沿線國家的人民幣跨境支付金額規(guī)?；螂S著雙方經(jīng)貿(mào)往來的加深而穩(wěn)步增長，為人民幣跨境支付創(chuàng)造實(shí)際需求；另一方面，“一帶一路”的高質(zhì)量發(fā)展，也為我國推廣CIPS系統(tǒng)、建立人民幣清算機(jī)制等創(chuàng)造條件。亮點(diǎn)四：充分發(fā)揮香港的樞紐作用，建立和完善人民幣離岸金融市場。綜合前文所述的人民幣國際貨幣功能，當(dāng)前人民幣作為結(jié)算貨幣和國際儲(chǔ)備貨幣的占比不斷增強(qiáng)，但人民幣的投融資屬性仍較為欠缺。為進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程，需要解決境外人民幣的流動(dòng)和投融資問題，使擁有人民幣的企業(yè)可以融出人民幣，需要人民幣的企業(yè)可以融入人民幣，持有人民幣的企業(yè)可以投資人民幣資產(chǎn)，獲得相應(yīng)收益。因此，近年來，我國對于香港離岸市場建設(shè)的支持力度不斷增加，包括將中國人民銀行與香港金管局的貨幣互換安排升級至常備互換安排、雙邊本幣互換規(guī)模從5000億元人民幣/5900億港元擴(kuò)大至8000億元人民幣/9400億港元、開通“債券通”促進(jìn)債券市場互聯(lián)互通、開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作等，都將有助于為香港市場提供穩(wěn)定的人民幣流動(dòng)性支持，推動(dòng)離岸人民幣市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。亮點(diǎn)五：探索數(shù)字人民幣的跨境使用，有望改善跨境支付，為人民幣國際化注入新鮮血液。盡管當(dāng)前數(shù)字人民幣跨境使用的適用性仍處探索階段，但數(shù)字人民幣在貿(mào)易結(jié)算、數(shù)字化貿(mào)易融資平臺(tái)等領(lǐng)域的應(yīng)用仍然具備較大的想象空間。我們曾在《債市啟明系列20220301—SWIFT制裁之思考：人民幣國際化新格局與數(shù)字人民幣新機(jī)遇》中詳細(xì)闡述了泰國央行、阿聯(lián)酋央行、香港金管局、中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所共同發(fā)起的多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）研究項(xiàng)目。展望未來，數(shù)字貨幣在包括國際貿(mào)易結(jié)算、數(shù)字化貿(mào)易融資、外匯交易等多個(gè)場景下的應(yīng)用，或有望拓寬人民幣跨境支付方式，助推人民幣國際化。3.人民幣能挑戰(zhàn)美元嗎？首先，根據(jù)貨幣國際化的發(fā)展規(guī)律，人民幣國際化仍在初級階段。貨幣國際化是一個(gè)漫長的過程，必須經(jīng)歷周邊化-區(qū)域化-全球化三個(gè)發(fā)展階段。當(dāng)前，結(jié)合中國人民銀行發(fā)布的貨幣國際化綜合指數(shù)、全球貨幣國際支付結(jié)構(gòu)、全球官方儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)等指標(biāo)來看，美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位在短期內(nèi)仍難以被撼動(dòng)，人民幣的國際化程度較美元仍有諸多需要努力的地方。其次，盡管人民幣與當(dāng)前歐美貨幣的國際化程度仍有較大差距，但人民幣國際化穩(wěn)步前進(jìn)，不斷有突破性成就。2023年2月7日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息，宣布“與巴西中央銀行簽署在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄。巴西人民幣清算安排的建立，將有利于中巴兩國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)使用人民幣進(jìn)行跨境交易，進(jìn)一步促進(jìn)雙邊貿(mào)易、投資便利化?！笔聦?shí)上，自2011年以來，中國人民銀行已在多個(gè)國家及地區(qū)建立了清算行?？紤]到巴西作為南美洲最大的經(jīng)濟(jì)體、以及其在鐵礦石、大豆等國際重要大宗商品貿(mào)易中的重要地位，此次中巴之間的合作或助推人民幣在制成品和大宗商品結(jié)算的應(yīng)用，對人民幣國際化具有里程碑式的意義。此外，在當(dāng)前海外主要央行大幅加息、海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的背景下，歐美貨幣的流動(dòng)性收緊，人民幣對于外資的吸引力有所提升，其作為融資貨幣的瓶頸有所突破。綜合來看，盡管人民幣與當(dāng)前歐美貨幣的國際化程度存在較大差距，但人民幣的國際化進(jìn)程仍是穩(wěn)中向好。最后，人民幣國際化任重而道遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)未來人民幣國際化將是全方位、多層次的穩(wěn)中求進(jìn)。展望未來，人民幣國際化要求實(shí)現(xiàn)支付、投資、融資、儲(chǔ)備功能的全方位提升。一是逐步實(shí)現(xiàn)國際貿(mào)易投資的清算結(jié)算再擴(kuò)展，包括推動(dòng)中國人民銀行與更多央行/貨幣當(dāng)局建立清算安排、擴(kuò)大貨幣互換規(guī)模、高質(zhì)量發(fā)展“一帶一路”、RECP等國際合作；二是加強(qiáng)對于全口徑跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理和監(jiān)督能力，有序推動(dòng)人民幣在資本項(xiàng)目下可兌換；三是大力建設(shè)和發(fā)展離岸金融市場，包括香港離岸市場的完善和海南自由貿(mào)易港金融開放創(chuàng)新。4.資金面市場回顧2023年4月6日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率全面上行，隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月分別變動(dòng)了21.77bps、10.74bps、5.21bps、1.48bps和13.11bps至1.35%、1.97%、1.96%、1.93%和2.19%。國債到期收益率大體上行，1年、3年、5年、10年分別變動(dòng)-0.25bps、0.28bps、0.49bps和0.21bps至2.23%、2.51%、2.70%和2.86%。4月6日上證綜指上漲0.00%至3,312.63，深證成指上漲0.06%至11,866.31，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.20%至2,426.57。央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2023年4月6日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了80億元逆回購操作。4月6日央行公開市場開展80億元7天逆回購操作，當(dāng)日有2390億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠2310億元。【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2020年12月對比2016年12月M0累計(jì)增加16010.66億元，外匯占款累計(jì)下降8117.16億元、財(cái)政存款累計(jì)增加9868.66億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。5.市場回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場回顧4月6日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于408.89點(diǎn)，日上漲0.08%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1781.28點(diǎn)，日上漲0.05%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1529.71點(diǎn)，日上漲0.15%；平均轉(zhuǎn)債價(jià)格137.50元，平均平價(jià)為97.85元。480支上市交易可轉(zhuǎn)債，除2支停牌，262支上漲，3支橫盤，213支下跌。其中精測轉(zhuǎn)債（7.18%）、杭氧轉(zhuǎn)債（5.80%）