第五章財(cái)務(wù)決策

第五章財(cái)務(wù)決策*第一頁，共四十六頁。教學(xué)目的

通過本章的學(xué)習(xí)，了解和掌握財(cái)務(wù)決策的概念、財(cái)務(wù)決策的內(nèi)容、程序和方法，以便更好地進(jìn)行正確決策。*第二頁，共四十六頁。教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)

1.財(cái)務(wù)決策的概念2.財(cái)務(wù)決策方法3資本成本的計(jì)算*第三頁，共四十六頁。第一節(jié)財(cái)務(wù)決策概述一、財(cái)務(wù)決策的含義財(cái)務(wù)人員在財(cái)務(wù)預(yù)測的基礎(chǔ)上，根據(jù)財(cái)務(wù)目標(biāo)的要求，運(yùn)用專門的方法，從各種備選方案中選擇最佳方案的過程。*第四頁，共四十六頁。財(cái)務(wù)決策的原則1.信息準(zhǔn)確全面原則

2.求真務(wù)實(shí)原則3.系統(tǒng)分析原則4.對比選優(yōu)原則5.注重時(shí)效原則6.集體決策原則*第五頁，共四十六頁。財(cái)務(wù)決策系統(tǒng)要素1.決策者2.決策對象3.信息4.決策理論和方法5決策結(jié)果*第六頁，共四十六頁。二、財(cái)務(wù)決策系統(tǒng)的要素關(guān)系決策對象決策者信息決策結(jié)果決策的理論和方法*第七頁，共四十六頁。財(cái)務(wù)決策（核心）財(cái)務(wù)計(jì)劃財(cái)務(wù)預(yù)測*第八頁，共四十六頁。財(cái)務(wù)決策分類（一）按決策能否程序化決策分為程序化決策非程序化決策（二）按決策影響所及的時(shí)間長短分為長期決策短期決策（三）按決策內(nèi)容分為籌資決策投資決策利潤分配決策（四）按重要性劃分戰(zhàn)術(shù)決策戰(zhàn)略決策（五）決策結(jié)果確定程度劃分確定型風(fēng)險(xiǎn)型不確定性*第九頁，共四十六頁。

財(cái)務(wù)決策的程序1.確定決策目標(biāo)2.收集信息資料3.進(jìn)行預(yù)測4.擬定可行方案5.評選各種可行方案6.決策方案實(shí)施與追蹤*第十頁，共四十六頁。財(cái)務(wù)決策的內(nèi)容（一）企業(yè)籌資的財(cái)務(wù)決策（二）企業(yè)投資的財(cái)務(wù)決策（三）企業(yè)經(jīng)營的財(cái)務(wù)決策（四）企業(yè)分配的財(cái)務(wù)決策*第十一頁，共四十六頁。（二）具體程序財(cái)務(wù)決策的具體內(nèi)容決定財(cái)務(wù)決策的具體程序。資本結(jié)構(gòu)決策的主要程序（1）確定需要增加的融資數(shù)量（2）確定資金來源結(jié)構(gòu)（3）確定融資的具體方式（4）對融資方案進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)---收益評價(jià)*第十二頁，共四十六頁。長期投資決策的程序（1）估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量（2）估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)（3）確定資本成本的一般水平（4）確定投資方案的收入現(xiàn)值（5）通過收入現(xiàn)值與所需資本支出的比較，決定拒絕或確認(rèn)投資方案。*第十三頁，共四十六頁。財(cái)務(wù)決策的方法一.優(yōu)選對比法（1）總量對比法（2）差量對比法（3）指標(biāo)對比法二.數(shù)學(xué)微分法三.線性規(guī)劃法四.概率決策法（p157）五.損益決策法*第十四頁，共四十六頁。第二節(jié)籌資決策原理(p160)一、企業(yè)籌資動(dòng)機(jī)二、企業(yè)籌資基本原則三、企業(yè)籌資渠道與方式四、企業(yè)籌資類型與結(jié)構(gòu)*第十五頁，共四十六頁。第三節(jié)資本成本本節(jié)內(nèi)容主要有以下部分：（一）資本成本的概念及其計(jì)算（二）資本結(jié)構(gòu)的概念及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的確定[注意]資本成本和資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)管理學(xué)中的核心概念，本節(jié)內(nèi)容涉及了中級的一些內(nèi)容，理解起來也會(huì)有一定難度，希望在中級及以后的學(xué)習(xí)中不斷深入理解。*第十六頁，共四十六頁。資本成本

1.成本是指為某一經(jīng)濟(jì)行為的發(fā)生而付出代價(jià)。

2.資本成本則指公司為籌集和使用資金而付出的相應(yīng)代價(jià)。雖然公司籌集和使用長短期資金都要發(fā)生相應(yīng)的成本，但資本成本僅指公司籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）而發(fā)生的成本。

3.資本成本包括資金籌集費(fèi)用和資金使用費(fèi)用兩部分。資金籌集費(fèi)用是指為取得資金的所有權(quán)或使用權(quán)而發(fā)生的支出，包括銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、債券需支付的廣告宣傳費(fèi)、印刷費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等；資金使用費(fèi)用則指資金使用過程中向資金所有者支付的費(fèi)用。包括銀行借款利息、債券的利息、股票的股利等?！舅伎肌控?cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)學(xué)中的資本概念有何區(qū)別？*第十七頁，共四十六頁。思考題：“資本”的概念廣義指全部資金來源；中義指長期資金來源；狹義指股東權(quán)益中的投入資本。財(cái)務(wù)管理學(xué)中指中義：長期資金來源。（如：資本成本、資本結(jié)構(gòu)）財(cái)務(wù)管理中對于資本概念的解釋源于長期資金的用途，即用于長期投資的資金成為“資本”，關(guān)于（內(nèi)部）長期投資決策也成為“資本支出決策”。企業(yè)籌集短期資金的成本主要是利息支出?！咀⒁狻坑蓪Y本含義的不同解釋，我們要理解會(huì)計(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)屬于不同的學(xué)科。*第十八頁，共四十六頁。資本成本的理論公式（表示方法）

資本成本（率）=

k=D／(P－F)×100%或k=D／[P（1－f)]×100%

K——資本成本，以％表示；D——年用資費(fèi)用；P——籌資總額；F——籌資費(fèi)用；f——籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率）籌資總額（資金使用費(fèi)用-1*第十九頁，共四十六頁。資本成本的性質(zhì)

1、資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的一個(gè)財(cái)務(wù)概念。2、資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產(chǎn)品成本。A.資本成本也是企業(yè)的一種耗費(fèi)，也需由企業(yè)的收益補(bǔ)償，但它是為獲得和使用資本而付出的代價(jià)，通常并不直接表現(xiàn)為生產(chǎn)成本。B.產(chǎn)品成本一般用絕對金額表示，而資本成本一般用相對數(shù)表示。C.產(chǎn)品成本需要計(jì)算實(shí)際數(shù)，而資本成本則只要求計(jì)算預(yù)測數(shù)或估計(jì)數(shù)。3、資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)別。【思考】資本成本僅指企業(yè)籌資中的實(shí)際（現(xiàn)金）支出嗎？*第二十頁，共四十六頁。資本成本的作用1、資本成本是選擇籌資方式，擬定籌資方案的依據(jù)。A、個(gè)別資本成本主要用于比較各種籌資方式資本成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。B、綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。C、邊際資本成本是公司追加籌資決策的依據(jù)。2、資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3、資本成本是評價(jià)公司經(jīng)營成果的尺度。EVA（經(jīng)濟(jì)利潤，經(jīng)濟(jì)附加值）*第二十一頁，共四十六頁。EVA是什么？EVA是economicvalueadded的縮寫，翻譯為經(jīng)濟(jì)附加值或經(jīng)濟(jì)利潤。思騰思特（sternstewart）公司1989年推出。EVA的計(jì)算：銷售收入－經(jīng)營費(fèi)用＝息稅前利潤EBITEBIT－稅金＝稅后息前利潤NOPATNOPAT－資本費(fèi)用＝EVA資本費(fèi)用＝資本投入×資本成本*第二十二頁，共四十六頁。影響資本成本的因素

一、資本成本由籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分組成。此外，公司的融資規(guī)模和資本市場的條件也是影響公司資本成本的因素。二、具體因素

籌資期限；市場利率；企業(yè)的信用等級；抵押擔(dān)保；籌資工作效率；通貨膨脹率；政策因素；資本結(jié)構(gòu)等

*第二十三頁，共四十六頁。債務(wù)資本和股權(quán)資本成本的差異Kd=Rd(1-T)上式中：Kd（稅后）債務(wù)資本成本Rd（稅前）債務(wù)資本成本T－公司所得稅率注意：（1）Kd才是公司真實(shí)的債務(wù)資本成本；（2）只要T>0，則Kd<Rd，且T越大，Kd比Rd越小。思考：1、為什么說Kd（稅后）才是公司真實(shí)的債務(wù)資本成本呢？2、股權(quán)資本成本的計(jì)算中T有無影響？*第二十四頁，共四十六頁。利息的抵稅作用（稅收檔板）項(xiàng)目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模10001000負(fù)債資金（利息率：10%）0500權(quán)益資金1000500資金獲利率20%20%息稅前利潤200200利息050稅前利潤200150所得稅（稅率30%）6045稅后凈利潤140105B公司比A公司稅后利潤少35萬元，原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬元，稅后利潤減少額=50-15=35萬元。*第二十五頁，共四十六頁。長期債券成本(costofbond)債券利息=債券面值×票面利率×（1-所得稅稅率）

按照資本成本計(jì)算的一般模式，不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，按年付息到期一次還本的債券資本成本應(yīng)為：債券資本成本=即：

Kb為債券資本成本；Ib為債券年利息額；

fb為債券籌資費(fèi)用率

B為債券籌資額（債券的發(fā)行價(jià)格）－債券籌資費(fèi)率）債券籌資總額（－所得稅稅率）債券年利息（11*第二十六頁，共四十六頁。長期債券的估價(jià)與資本成本如考慮時(shí)間價(jià)值，債券資本成本是指債券發(fā)行時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與債券期限內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。其公式為：B0（1-f）=

式中B0---債券的發(fā)行價(jià)格；Bn----第n年末償還債券的本金，即債券面值It---第t年末支付的債券利息；Kb---債券資本成本；T---公司所得稅稅率；

籌資凈額*第二十七頁，共四十六頁。長期借款成本（costoflongtermloan）長期銀行借款需支付的借款利息和借款手續(xù)費(fèi)是計(jì)算資本成本的基礎(chǔ)，由于借款利息可在稅前列入成本，這就抵減了公司的一部分所得稅，因此長期銀行借款資本成本可比照債券來計(jì)算。不考慮資金時(shí)間價(jià)值的資本成本為：長期借款資本成本=

*第二十八頁，共四十六頁。長期借款資本成本在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，長期借款資本成本的計(jì)算公式為：

D0(1-f)=

上式中：Do-----銀行借款總額；It-----第t年末支付的銀行借款利息；Kd-----銀行借款資本成本。?*第二十九頁，共四十六頁。關(guān)于長期負(fù)債資本成本計(jì)算的說明（1）長期負(fù)債資本成本計(jì)算時(shí)必須考慮利息抵稅的影響。（2）資本成本屬于預(yù)測數(shù)或估計(jì)數(shù)，因此，是否考慮時(shí)間價(jià)值的計(jì)算結(jié)果差異一般不大。（3）不考慮時(shí)間價(jià)值的計(jì)算比較簡單，因此，學(xué)習(xí)和考試中要求掌握。【思考】分期付息，到期一次還本和到期一次還本付息的債券相比，在計(jì)算資本成本時(shí)采用不同方法（是否考慮時(shí)間價(jià)值）有何區(qū)別？*第三十頁，共四十六頁。優(yōu)先股估價(jià)與資本成本優(yōu)先股是指比普通股享有某些優(yōu)先權(quán)利的股票，優(yōu)先股同時(shí)具有債券和普通股的一些特征，須定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付須在所得稅后進(jìn)行，不具有所得稅的抵減作用。因此，可以把優(yōu)先股股利視為一種永續(xù)年金，按永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式估計(jì)優(yōu)先股成本：Kp---優(yōu)先股資本成本；Dp---優(yōu)先股年股利；P0---優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格；f----籌資費(fèi)用率*第三十一頁，共四十六頁。普通股估價(jià)與資本成本普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和股東權(quán)益的主要成分，與優(yōu)先股不同，普通股的股利是不固定的，它將隨公司經(jīng)營狀況的變動(dòng)而變動(dòng)。普通股股東對公司剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)排在優(yōu)先股股東之后。因此，在有價(jià)證券投資中普通股風(fēng)險(xiǎn)最大，它的資本成本也就最高。鑒于普通股的特點(diǎn)，其資本成本很難確定。

*第三十二頁，共四十六頁。普通股估價(jià)與資本成本*實(shí)務(wù)中，普通股成本的確定方法有以下三種：（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如果普通股股利以固定的增長率g遞增，則發(fā)行普通股的資本成本為：

Ks式中：Ks----普通股資本成本；D1----預(yù)期年股利額（D1=D0×(1+g)）；Po----按發(fā)行價(jià)格確定的普通股籌資數(shù)額；g----通股股利年增長率。這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提來計(jì)算普通股資本成本。公司發(fā)行普通股時(shí)，所籌集的資金額是按股票發(fā)行價(jià)格扣除籌資費(fèi)用后確定的。*第三十三頁，共四十六頁。個(gè)別資本成本的定性比較個(gè)別資本成本從低到高排序：長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股p181（1）負(fù)債資本的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資本的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權(quán)益資本的資本成本要比負(fù)債的資本成本高。（2）從投資人的角度看，投資人的投資債券要比投資股票的風(fēng)險(xiǎn)小，所以要求的報(bào)酬率比較低，籌資人彌補(bǔ)債券投資人風(fēng)險(xiǎn)的成本也相應(yīng)的小。（3）對于借款和債券，因?yàn)榻杩畹睦⒙释ǔ５陀趥睦⒙剩一I資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)）也比債券的籌資費(fèi)用（發(fā)行費(fèi)）低，所以借款的籌資成本要小于債券的籌資成本。（4）對于權(quán)益資本，優(yōu)先股股利固定不變，而且投資風(fēng)險(xiǎn)小，所以優(yōu)先股股東要求的回報(bào)低，籌資人的籌資成本低；留存收益沒有籌資費(fèi)用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資本成本低。

*第三十四頁，共四十六頁。個(gè)別資本成本的定性比較Kg＜Kb＜Kp＜Kr＜Ks②籌資費(fèi)用③風(fēng)險(xiǎn)大?、芄衫枚惡突I資費(fèi)用

①風(fēng)險(xiǎn)大小和利息抵稅說明：這種排列并不表明企業(yè)在籌資時(shí)一定會(huì)按照這種排列來安排籌資方式，實(shí)際上，當(dāng)債權(quán)融資達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，企業(yè)需要比最初支付更多的資本使用費(fèi)，從而使債權(quán)資本成本大幅上升，直至超過股權(quán)資本成本。這是資本結(jié)構(gòu)所要探討的問題，一個(gè)復(fù)雜的問題。*第三十五頁，共四十六頁。加權(quán)平均資本成本（WACC

）加權(quán)平均資本成本（WeighAverageCostofCapital）又稱為綜合資本成本，指一個(gè)企業(yè)全部長期資本的成本，通常以各種長期資本占全部資本的比例為權(quán)重，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算而得。Kw為加權(quán)平均資本成本；Kj為第j種資本成本；Wj為第j種資本占全部長期資本的比重；n為公司籌資方式的種類數(shù)。*第三十六頁，共四十六頁。綜合資本成本的計(jì)算

從公式中可以看出，計(jì)算加權(quán)平均資本成本除了要計(jì)算個(gè)別資本成本外，還需確定各種籌資方式籌集的資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)。確定權(quán)數(shù)的具體方法有三種：（1）賬面價(jià)值法此法依據(jù)公司的賬面價(jià)值來確定權(quán)數(shù)。其賬面數(shù)據(jù)來自于賬簿和資產(chǎn)負(fù)債表。（最簡單）（2）市場價(jià)值法這種方法以債券、股票的現(xiàn)行市場價(jià)值為依據(jù)來確定權(quán)數(shù)。其計(jì)算數(shù)據(jù)來自于證券市場中債券和股票的交易價(jià)格。（3）目標(biāo)價(jià)值法這種方法是以債券、股票的預(yù)計(jì)目標(biāo)市場價(jià)值為權(quán)數(shù)，來計(jì)算加權(quán)平均資本成本。其數(shù)據(jù)是由有關(guān)財(cái)務(wù)人員根據(jù)公司未來籌資的要求和公司債券、股票在證券市場上的變動(dòng)趨勢預(yù)測得出的。*第三十七頁，共四十六頁。三種方法的比較說明賬面價(jià)值法最為簡單，但不以市價(jià)計(jì)算的資本成本意義不大（業(yè)績評價(jià)）；市場價(jià)值法計(jì)算的資本成本可以用以決策和評價(jià)，但計(jì)算復(fù)雜，而且影響各類資本市場價(jià)值的因素多而且復(fù)雜；目標(biāo)價(jià)值法計(jì)算的資本成本用以指導(dǎo)企業(yè)未來的籌資活動(dòng)。舉例（教材）p182【注意】但是如果不特指，講課、作業(yè)、考試都以賬面價(jià)值為計(jì)算權(quán)重的基礎(chǔ)。*第三十八頁，共四十六頁。邊際資本成本（MCC）

邊際資本成本（MarginalCostofCapital）是指公司每增加一個(gè)單位量的資本而形成的追加資本的成本。當(dāng)公司籌資規(guī)模擴(kuò)大和籌資條件發(fā)生變化時(shí)，公司應(yīng)計(jì)算邊際資本成本以便進(jìn)行追加籌資決策。邊際資本成本也要按加權(quán)平均法計(jì)算。它取決于兩個(gè)因素：一是追加資本的結(jié)構(gòu)；一是追加資本的個(gè)別成本水平?！疽c(diǎn)】資本的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。

*第三十九頁，共四十六頁。邊際資本成本的計(jì)算四種情形邊際資本成本的計(jì)算分下面四種情形：（1）追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變

如果公司追加籌資時(shí)的資本結(jié)構(gòu)與原資本結(jié)構(gòu)保持一致，且追加籌資的個(gè)別資本成本也不發(fā)生變化，則邊際資本成本與公司原來的加權(quán)平均資本成本相同。（2）追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)改變，而個(gè)別資本成本保持不變。

如果公司追加籌資時(shí)，客觀條件不允許公司按原有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資，公司則需調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以符合客觀要求，此時(shí)盡管個(gè)別資本成本不發(fā)生改變，但邊際資本成本也要發(fā)生變化。*第四十頁，共四十六頁。邊際資本成本的計(jì)算四種情形（3）追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資本成本發(fā)生改變

公司在追加籌資時(shí)，保持原有的資本結(jié)構(gòu)不變，會(huì)出現(xiàn)兩種情況，一是個(gè)別資本成本不變；一是個(gè)別資本成本發(fā)生改變。究竟會(huì)出現(xiàn)那種情況，取決于增資后投資人的期望。往往是公司的籌資總額越大，資金供應(yīng)者的要求就越高（尤其是公司加大債務(wù)的絕對額會(huì)使債權(quán)人感到風(fēng)險(xiǎn)增大，因此要求增加債權(quán)的收益）。這就會(huì)使邊際資本成本不斷上升。（4）追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本都發(fā)生改變

公司在追加籌資時(shí)發(fā)現(xiàn)原有的資本結(jié)構(gòu)并非最優(yōu)，現(xiàn)擬改變資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)個(gè)別資本成本也發(fā)生一些變化。這種情況下的邊際資本成本應(yīng)按新的資本結(jié)構(gòu)和變化后的個(gè)別資本成本來計(jì)算。*第四十一頁，共四十六頁。邊際資本成本的常見計(jì)算實(shí)際的情形更接近第三種情形（即企業(yè)籌資時(shí)往往要保持原有或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，而隨著籌資額的增加，個(gè)別資本成本也會(huì)增加）。此時(shí)計(jì)算邊際資本成本可通過以下幾個(gè)步驟進(jìn)行：（1）確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（2）確定各種籌資方式的個(gè)別資本成本的臨界點(diǎn)（3）根據(jù)個(gè)別資本臨界點(diǎn)確定籌資總額的分界點(diǎn)，并確定相應(yīng)的籌資范圍

籌資總額分界點(diǎn)=個(gè)別資本分界點(diǎn)/個(gè)別資本的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)