財務管理學習資料課件

第五章資金成本與資金結構第一頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本一、資金成本概念與作用1.概念資金成本是指為籌集和使用資金而付出的代價.P1302.作用資金成本是企業(yè)籌資決策的主要依據(jù)資金成本是評價項目投資的重要標準資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度.第二頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本二、資金成本的計算（一）個別資金成本的計算資金成本=用資費用籌資額-籌資費用=每年用資費用籌資額(1-籌資費率)第三頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本（一）個別資金成本的計算1.債券成本Kb=面值X利率X(1-所得稅率)實際金額(1-籌資費率)第四頁，共六十三頁。第一節(jié)：資金成本（一）個別資金成本Kl利率(1-所得稅率)=1-籌資費率2.銀行借款的成本第五頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本(一)個別資金成本的計算3.優(yōu)先股成本Kp=股利率1-籌資費率第六頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本(一)個別資金成本的計算Ks=股利率1-籌資費率+增長率4.普通股資金的成本第七頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本(一)個別資金成本的計算5.留存收益Ks=第1年股利率+增長率第八頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本(二)加權平均成本(綜合資金成本)為綜合資金成本;為第j種資金占總資金的比例;為第j種資金的成本

第九頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本(二)加權平均成本(綜合資金成本)

例

雙龍公司共有資金1000萬元，其中債券200萬元，普通股400萬元，優(yōu)先股100萬元，留存收益300萬元，各種資金的成本分別為:債券資金成本為6%，普通股資金成本為15.5%，優(yōu)先股資金成本為12%,留存收益資金成本為15%。試計算該企業(yè)加權平均的資金成本。第十頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本(1)計算各種資金占全部資金的比重.債券比重=200÷1000×100%=20%優(yōu)先股比重=100÷1000×100%=10%普通股比重=400÷1000×100%=40%留收益比重=300÷1000×100%=30%(2)計算加權平均資金成本=20%×6%+10%×12%+40%×15.5%+30%×15%=13.1%第十一頁，共六十三頁。練習1某公司資金結構和資金成本如下：求：公司綜合資金成本？方式金額資金成本債券120萬8%借款140萬7%普通股435萬15%留存收益55萬14%第十二頁，共六十三頁。解：

Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%×58%+14%X7.3%

=12.31%1.計算比重:債券:120÷750×100%=16%借款:140÷750×100%=18.7%普通股:435÷750×100%=58%留存收益:55÷750×100%=7.3%第十三頁，共六十三頁。練習2某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，溢價為2200萬元，票面利率10%，籌資費率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費率5%，預計第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%.計算：該公司的綜合資金成本？第十四頁，共六十三頁。解答解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%Kw

=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%第十五頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本三、邊際資金成本資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。資金的邊際成本也是按加權平均法計算的，其權數(shù)應為市場價值權數(shù)，不應使用賬面價值權數(shù)。（一）資金的邊際成本的概念邊際資本成本就是取得1元新資本的成本,籌措的資金增加時邊際資金成本會上升第十六頁，共六十三頁。第一節(jié)資金成本三、邊際資金成本1.計算籌資突破點籌資突破點=2.計算邊際資本成本例題：教材p136～139第十七頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述(一)成本按習性的分類(按性態(tài)分類)成本習性：成本總額與業(yè)務量總數(shù)的內(nèi)在依存關系成本

固定成本變動成本混合成本第十八頁，共六十三頁。1.固定成本

定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務范圍內(nèi)，不受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變的成本。例如：行政管理人員的工資、辦公費、財產(chǎn)保險費、不動產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費、職工教育培訓費。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費為6000元。預計產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費6元3元2元第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述(一)成本按成本性態(tài)分類：第十九頁，共六十三頁。1.固定成本特點：（1）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務量變動的影響，保持相對固定；（2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務量的變動呈反向變化。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）02468642

y=a0246642單位固定成本（元）Y=a/x第二十頁，共六十三頁。1.固定成本

固定成本的分類：（1）約束性固定成本：是指管理當局的決策無法改變其支出數(shù)額的固定成本。又稱為承諾性固定成本，或經(jīng)營能力成本。如：折舊費、租金、管理人員薪金、不動產(chǎn)稅、財產(chǎn)保險稅、照明費等。（2）酌量性固定成本：是指管理當局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。又稱為選擇性固定成本，或任意性能力成本。如：廣告費、職工培訓費、技術開發(fā)費等。6.固定成本的相關范圍：“在一定期間和一定業(yè)務量范圍”(一)成本按成本性態(tài)分類：第二十一頁，共六十三頁。2.變動成本

定義：

變動成本是在一定期間和一定業(yè)務量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務量的變動而成正比例變動的成本。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預計產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費10元10元10元第二十二頁，共六十三頁。2.變動成本特點：

（1）從總額來看，變動成本總額隨著業(yè)務量的增減變動成正比例變動；（2）從單位成本來看，單位變動成本則不受業(yè)務量變動的影響，保持相對固定。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動成本（萬元）024681284024615105單位變動成本元）Y=bxY=b第二十三頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理混合成本變動成本和固定成本分解分類半變動成本半固定成本延期變動成本(一)成本按習性的分類(按性態(tài)分類)3.混合成本：成本總額隨業(yè)務量變動而變動，但不成正比。第二十四頁，共六十三頁。3.混合成本（1）半變動成本（2）半固定成本（3）延伸變動成本xy0Y=a+bxxxyy00第二十五頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理銷售收入總成本固定成本保本點bxaX(業(yè)務銷售量)0Y收入、成本總成本=固定成本+單位變動成本×業(yè)務量Y=a+bX(一)成本按習性的分類(按性態(tài)分類)4.總成本習性模型第二十六頁，共六十三頁。

第二節(jié)杠桿原理1.定義：邊際貢獻又稱為貢獻邊際，貢獻毛益，創(chuàng)利額。邊際貢獻是指由產(chǎn)品的銷售收入扣減相應變動成本之后的差額。

2.邊際貢獻的計算:①邊際貢獻總額=銷售收入-變動成本

②單位邊際貢獻=單價-單位變動成本(二)杠桿原理涉及的概念邊際貢獻第二十七頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理邊際貢獻率=邊際貢獻÷銷售收入×100%

或=單位邊際貢獻÷單價×100%變動成本率=變動成本÷銷售收入×100%銷售收入銷售收入=-變動成本銷售收入邊際貢獻銷售收入1-變動成本率=邊際貢獻率(二)杠桿原理涉及的概念第二十八頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理(二)杠桿原理涉及的概念1.邊際貢獻(貢獻邊際、貢獻毛益)2.息稅前利潤是指支付利息和交納所得稅之前的利潤.

息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本或:

EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a第二十九頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理二、經(jīng)營杠桿(一)經(jīng)營杠桿的含義：由于存在固定成本，而使息稅前利潤變動幅度大于業(yè)務量變動幅度的現(xiàn)象。

固定成本的存在是經(jīng)營杠桿的前提.(二)經(jīng)營杠桿的計量常用的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)第三十頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理(二)經(jīng)營杠桿的計量1.經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務量變動率或：DOL=2.

報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=第三十一頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理(二)經(jīng)營杠桿的計量例:雙龍公司2003年生產(chǎn)的甲產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本600元，變動成本率為60%，則其2004年的經(jīng)營杠桿系數(shù)為:第三十二頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理DOL的意義DOL越大，說明經(jīng)營風險大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務量增加，DOL系數(shù)下降DOL==2

第三十三頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理三、財務杠桿(一)含義：由于存在利息費用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。

固定財務費用的存在是財務杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財務費用支出的債務和優(yōu)先股,就存在財務杠桿的作用.第三十四頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理三、財務杠桿（二）財務杠桿的計量(財務杠桿系數(shù)DFL)(1)定義公式：DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBIT=每股利潤變動率息稅前利潤變動率(2)簡化公式：第三十五頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理三、財務杠桿(二)財務杠桿系數(shù)(財務杠桿率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)優(yōu)先股股利視同利息，并將稅后支付的優(yōu)先股股利調(diào)整為稅前列支額第三十六頁，共六十三頁。

解:DFL=

=1.43第二節(jié)杠桿原理例:雙龍公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比例為40%，債務年利率8%，公司所得稅稅率33%.在息稅前利潤為800萬元時，息稅后利潤為294.8萬元。第三十七頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理DFL的意義：企業(yè)負債越多，DFL越大，財務風險大財務風險大，說明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機會越多。DFL=1，說明企業(yè)沒有負債也沒有優(yōu)先股第三十八頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理四、復合杠桿(總杠桿DCL)(一)含義：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定利息費用共同存在而導致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應。(二)復合杠桿的計量復合杠桿系數(shù)(DCL)第三十九頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理四、復合杠桿(總杠桿DCL)（二）復合杠桿的計量(1)定義公式：DCL=每股利潤的變動率業(yè)務量變動率

DCL=

第四十頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理四、復合杠桿(總杠桿DCL)（二）復合杠桿的計量(2)基期公式：DCL=

第四十一頁，共六十三頁。第二節(jié)杠桿原理四、復合杠桿(總杠桿DCL)(3)關系公式：DCL=DOLXDFLDCL=×第四十二頁，共六十三頁。例某公司去年的損益表有關資料如下:銷售收入4000萬元、變動成本2400萬元、固定成本1000萬元、息稅前利潤600萬元、利息200萬元、所得稅200萬元。要求（1）計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù)。（2）若今年銷售收入增長30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？第四十三頁，共六十三頁。例解（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4(2)息稅前利潤增長百分比

=30%×2.67=80%

凈利潤增長百分比

=30%×4=120%第四十四頁，共六十三頁。第三節(jié)資金結構一、最優(yōu)資金結構的含義P151(一)資金結構中負債對企業(yè)的影響(二)最優(yōu)資金結構兩個標志:其一是能使企業(yè)綜合資金成本最低;其二是能使企業(yè)價值最大理論上存在,實際很難找到.第四十五頁，共六十三頁。第三節(jié)資金結構一、最優(yōu)資金結構的含義二、資金結構決策的方法定量定性每股利潤無差別點法比較資金成本法第四十六頁，共六十三頁。第三節(jié)資金結構一、最優(yōu)資金結構的含義二、資金結構決策的方法（一）比較資金成本法是指通過計算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結構的唯一標準。例：教材153頁第四十七頁，共六十三頁。第三節(jié)資金結構（二）每股利潤分析法就是通過尋找每股利潤平衡點來選擇最佳資金結構的方法，即將息稅前利潤（EBIT）和每股利潤（EPS）這兩大要素結合起來，分析資金結構與每股利潤之間的關系，進而確定最佳資金結構的方法。第四十八頁，共六十三頁。第三節(jié)資金結構由于這種方法需要確定每股利潤的無差異點，因此又稱每股利潤無差異點法。第四十九頁，共六十三頁。第三節(jié)資金結構（二）每股利潤無差異點法(EBIT-EPS分析法)例：A公司目前資金75萬元，其中權益資金65萬元，發(fā)行普通股20000股，負債資金10萬元，年利率8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬元，公司所得稅率50%，方案一：發(fā)行普通股1萬股，每股10元，發(fā)行價25元方案二：發(fā)行債券25萬元，年利率8%請分析企業(yè)應采用何種方式籌集資金？第五十頁，共六十三頁。答案解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)第五十一頁，共六十三頁。當EBIT<68000元時，應選方案一當EBIT=68000元時，兩種方案均可當EBIT>68000元時，應選方案二0EPSEBIT168000負債權益資金第五十二頁，共六十三頁。練習題3某公司2003年銷售產(chǎn)品100萬件,單價60元,單位變動成本40元.固定成本總額為1000萬元.公司負債500萬元,年利息率為10%,并須每年支付優(yōu)先股股利12萬元,所得稅率33%.要求:(1)計算2003年邊際貢獻;(2)計算2003年息稅前利潤;(3)計算該公司復合杠桿系數(shù).第五十三頁，共六十三頁。練習題3解：(1)邊際貢獻=100×(60-40)=2000(萬元)(2)息稅前利潤=2000-1000=1000(萬元)(3)復合杠桿系數(shù)=2000÷［1000-500×10%-12/(1-33%)］=2.15第五十四頁，共六十三頁。解：邊際貢獻=500-500×40%=300DOL=300/EBIT=1.5EBIT=200EBIT=300-aa=100DFL=200/(200-I)=2I=100

原DCL=1.5×2=3DCL=300/(300-100-50-100)=6100%/x=6x=16.67%練習4：營業(yè)收入500萬元，變動成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加50萬元，則總杠桿系數(shù)為多少？此時，要使每股利潤增加一倍，業(yè)務量將如何變動？第五十五頁，共六十三頁。練習題5某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品,其總成本習性模型為Y=10000+3X.假定該企業(yè)1998年A產(chǎn)品銷售10000件,單價5元;預測99年銷量將增長10%.要求(1)計算98年該企業(yè)邊際貢獻.(2)計算98年該企業(yè)息稅前利潤.(3)計算銷量10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù).(4)計算99年息稅前利潤增長率.(5)假定98年發(fā)生負債利息5000元,且無優(yōu)先股股息,計算復合杠桿系數(shù).(1999年)第五十六頁，共六十三頁。練習題5解：(1)M=10000×5-10000×3=20000(元)(2)EBIT=20000-10000=10000(元)(3)D0L=20000/10000=2(4)99年息稅前利潤增長率=2×10%=20%(5)DCL=(5-3)×10000/［(5-3)×10000-10000-5000］=4第五十七頁，共六十三頁。練習題6MC公司2002年初的負債及所有者權益總額9000萬元,其中,公司債券為1000萬元(按面值發(fā)行,票面年利率8%,每年年末付息,三年后到期);普通股股本4000萬元(面值1元,4000萬股);資本公積2000萬元;其余為留存收益.2002年該公司為擴大生產(chǎn)規(guī)模,需要再籌集1000萬元資金,有兩個方案可供選擇.方案一:增加發(fā)行普通股,預計每股發(fā)行價格5元;方案二:增加發(fā)行同類公司債券,按面值發(fā)行,票面年利率8%.預計2002年可實現(xiàn)息稅前利潤2000萬元,第五十八頁，共六十三頁。練習題6(續(xù))適用的所得稅率33%.要求(1)計算增發(fā)股票方案的下列指標:①2002年增發(fā)普通股股份數(shù);②2002年全年債券利息.(2)計算增發(fā)債券方案下全年債券利息.(3)計算每股利潤的無差異點,并據(jù)此進行籌資決策.(2002年)第五十九頁，共六十三頁。練習題6解:(1)①增發(fā)普通股股份數(shù)=1000/5=200(萬股)②02年全年利息=1000×8%=80(萬元)(2)增發(fā)債券全年利息=(1000+10