中國資本外逃的成因及模型檢驗

中國資本外逃的成因分析及模型檢驗通過第二章中大量而細致的估算工作，我們已經(jīng)大致掌握了從1982年至1999年期間中國各年的資本外逃規(guī)模以及總的發(fā)展態(tài)勢，為了進一步制定出切實有效的政策和措施來防止國內資本外逃的繼續(xù)發(fā)展，我們有必要對刺激中國資本外逃發(fā)生的因素作一個全面和深入的討論和研究。從理論分析和國際經(jīng)驗來看，刺激資本外逃發(fā)生的因素通常涉及一國政治、經(jīng)濟的很多方面第一章的第四節(jié)中已經(jīng)對此作過一般性的闡釋。，相比較而言，中國資本外逃的成因既具有一般性，也具有一定的特殊性:第一章的第四節(jié)中已經(jīng)對此作過一般性的闡釋。首先，從國內的推動（push）力量來看，它既包括一些經(jīng)濟基本面的因素，如匯率高估、通貨膨脹和財政赤字等，還包括一些制度性的因素，如金融壓制、對內外資的差別待遇和公共產權等；其次，從國外的拉動（pull）力量來看，同樣也包括經(jīng)濟基本面（如較高的利率）和制度（如私人產權受較好的保護等）兩方面的因素；最后，對中國的資本外逃同時起著推動性和限制性作用的一個因素，即國內的資本管制和外匯管制因素也應當引起我們足夠的重視。為此，本章的前三節(jié)分別對推動或拉動中國資本外逃的經(jīng)濟基本面因素、制度性因素以及資本管制因素進行了深入的分析，并在第四節(jié)當中對中國資本外逃的成因及一些影響因素作了進一步的實證分析和討論。第一節(jié)經(jīng)濟基本面因素的分析一般來講，我們把刺激中國資本外逃發(fā)生的一些宏觀經(jīng)濟基本情況稱之為經(jīng)濟基本面因素，如：財政赤字和通貨膨脹等，這些因素的共同特點是通常都可以用一些相應的統(tǒng)計指標來反映其程度。除這些經(jīng)濟基本面因素之外，還有相當一部分的資本外逃是由國內的一些政策性因素——如：金融壓制、對內外資的差別待遇和公共產權等所推動的，而相對來講通常很難找到非常合適的指標來反映這些因素的嚴重程度，我們把它們統(tǒng)稱為制度性因素。值得注意的是，經(jīng)濟基本面因素與制度性因素并不是能夠截然區(qū)分開的兩類因素，因為經(jīng)濟基本面因素事實上也是由制度性因素所導致的，比如說：經(jīng)濟基本面因素中的財政赤字和通貨膨脹是政府財政政策和貨幣政策的直接結果由此看來，政府的宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)失誤或偏差是導致資本外逃發(fā)生最根本的原因。由此看來，政府的宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)失誤或偏差是導致資本外逃發(fā)生最根本的原因。改革開放以來，中國在經(jīng)濟領域取得了舉世矚目的偉大成績，宏觀經(jīng)濟運行情況基本良好，經(jīng)濟增長速度之高被西方人世驚呼為“中國的奇跡”。然而，在這些成績的背后仍存在著一些令人擔憂的問題，比如說：中國在很多年份的通貨膨脹率居高不下，財政赤字也在逐年上升，而這些因素都會增強居民對國內的風險預期，進而促使居民產生向境外轉移資本的強烈意愿。通貨膨脹改革開放以來，中國經(jīng)濟得到了快速的發(fā)展，然而與此同時國內也出現(xiàn)了一個比較顯著的問題，即通貨膨脹問題。從圖3.1中我們可以看到，除少數(shù)年份之外，中國的通貨膨脹率始終保持著比較高的水平，特別是在1985(11.5%)、1988(18.8%)、1989(18%)以及1993—1995(14.7%、24.1%和17.1%)這這6年里，中國的通脹率分別都達到了兩位數(shù)（如括號內所示）；直至1993圖3.1：中美通貨膨脹率(%)對比資料來源：由《中國統(tǒng)計年鑒，1999》、（劉國光等，2000）和《InternationalFinacilaStatisticsYearbook，IMF》有關數(shù)據(jù)計算得來；主至1996也年成功地實流現(xiàn)了經(jīng)濟謙“簽軟著陸丸”攀之后，中國依的通脹率才眠逐漸降了下案來，199小6年和19紗97年分別蓮為8.3%求和2.8%時；1998費和1999瞧年則相繼出據(jù)現(xiàn)了負的通優(yōu)貨膨脹、即霞通貨緊縮現(xiàn)槐象。與中國閣這種長期較檔高的通脹率即相對應的，灣同時期內美帆國絕大多數(shù)醋年份的通脹饑率都是遠遠賴低于中國的抬，并基本維確持在低于5權%的水平上棕（如圖3.刷1所示）。挪從我國的具撇體情況來看魄，由于正處喜在經(jīng)濟體制趴轉軌的特殊潔時期，所以葡導致國內通暮貨膨脹形成筋的因素既有宿與其它一般掠國家相同的番經(jīng)濟因素，堆也有自身所庭特有的一些嫩制度因素，腦具體來看：鑰第一、通貨猛膨脹首先是揚一種貨幣現(xiàn)執(zhí)象，因此，胃國內貨幣供屬應量的過快牧增長是推動愚中國通貨膨抱脹形成最主塑要的因素之面一?；谥袊?jīng)濟的怎高速增長是埋靠貨幣的超淘量供應支撐鏈的，從19俗78年至1躬994年，優(yōu)M許2俱的增長率相懼對于GNP姿的增長率平鐵均超前了1逼6%，而從綠國際經(jīng)驗來睡講，這一比攻例如果超過箭10%，即隨會產生巨大孝的通貨膨脹謀壓力（史薇哈，1998系）。貨幣發(fā)礎行過多又可渠以歸結為社已會總需求的神膨脹，其中強主要分為信調用膨脹、投厲資膨脹和消按費膨脹三大圍類，而改革蓮開放以來，墊我國經(jīng)濟當勒中的這三類詳膨脹表現(xiàn)非環(huán)常明顯：首仍先，從信用屢方面來看：貨1980年無國家銀行的毛各項貸款合溜計為241漏4.3億元益，1985趣年達643交0.87億增元，爸1988柿年升至10毫551.3樹3億元，到銳1993年碑則已增至2梳6461億轟元；其次，截從全社會固舅定投資來看確：1980煙年為910跨.85億元拳，1985收年達254白3.19億柔元，198廟8年達44牽96.54廚億元，19痕93年則增嚇至1245若7.88億聰元轉引自（江春澤等，1997）。建；最后，從艷職工的工資只總額來看：革1980年糞為772.江4億元，1胃985年達灑1382.襪8億元，1詳988年增矩至2316礙.2億元，自1993年大則升至49涼16.2億爪元取自《中國統(tǒng)計年鑒，1999》。杜，職工工資居的這種快速班增長與國內羞投資渠道的驟缺乏共同導徹致了國內消轉引自（江春澤等，1997）。取自《中國統(tǒng)計年鑒，1999》。津第二，經(jīng)濟紫體制轉軌過寬程當中的一么些政策性因絕素導致了隱汽性通貨膨脹嗚的顯性化。閑在傳統(tǒng)的計葡劃經(jīng)濟體制并下，社會總巧供求由國家芬統(tǒng)一調節(jié)，怖社會總需求逮往往要大于溫總供給，因機此這一時期酸的物價本應嗽上漲，也就鑼是說，經(jīng)濟儲當中產生了暗通貨膨脹的握壓力，但是蹤，國家通過夢采取一些行揀政手段，如拾國家定價、念憑證供應等卻維持著名義葉上的物價穩(wěn)怠定，從而使蔬通貨膨脹難迅以公開化（遮即處于隱性盾狀態(tài)），然猴而通貨膨脹惑的壓力卻始叉終存在著。灌在計劃經(jīng)濟技體制向市場兇經(jīng)濟體制的殼轉軌過程中脈，國家逐步錦放松了對物羨價的行政控倆制，價格逐孔漸成為調節(jié)愉社會供求的譽重要杠桿，悟在這種情況括下，經(jīng)濟當就中潛在的通稠貨膨脹壓力俱逐漸地釋放鋪出來，反映弟在價格上，衫即表現(xiàn)為各案種短缺商品訂的價格不斷羽上升，并拉伙動物價總水卷平的上漲。沫第三，外國高資本的大規(guī)訓模流入（如鄙圖4.2所帽示）以及人剪民幣匯率的京多次大幅度瘋貶值（如表駛3.1所示幟）也會造成肝國內的通貨旗膨脹壓力。弦比如拿人民愚幣匯率的貶森值來說，它顧會減少國內遣商品的供應水量，抬高國買內商品的價醉格，進而拉昆動全面的物青價上漲。習最后，財政麗赤字也會推券動物價上漲越，導致通貨燒膨脹。自改螺革開放以來棟，中國的財撐政赤字呈現(xiàn)他出逐年增加衣的態(tài)勢（如旦圖3.2所悟示），我們孕知道，在很秒多情況下，歷不能靠債務截收入彌補的踐赤字往往會落向銀行透支搭，即由銀行機財政性的貨懸?guī)虐l(fā)行來彌仙補，而這些世沒有物資保震證的貨幣供騰應量會成為甲推動物價上完漲的直接力后量。記如上所述，榮由于中國國礙內存在著較孝高的通貨膨丙脹率，因此溫一方面，居孩民為了避免掃其所持有的織本幣資產價陳值下跌而傾患向于通過購柱買國外資產穿等手段把國膜內資產轉換賞成國外債權嚇；另一方面拿，資本外逃灘的存在可能矩促使政府通音過出售債券素或從國外借牲款的方式來眾彌補國內的初資金缺口，會而居民又會萄預期在將來美某個時候，舞政府進一步曲通過發(fā)行更執(zhí)多紙幣或征容收更多稅收字的方式來償摧付這種增加煩了的債務，剝從而激發(fā)新紡一輪資本外身逃的發(fā)生換句話講，這類資本外逃具有自我實現(xiàn)（self-fulfilling）的功能。鈔換句話講，這類資本外逃具有自我實現(xiàn)（self-fulfilling）的功能。財政赤字疫1982年式以來，中國蒸的財政帳戶糾除了在19婆85年有少錫量盈余之外好，其余年份休均存在有一焦定數(shù)量的赤傷字（如圖3敬.2所示）鄭，而且規(guī)模漲也基本呈現(xiàn)竹出逐漸增加獄的態(tài)勢，具鐮體來看，我道們可以將其寒大致地分為三以下四個階帆段：墻第一階段為鞭1982紋—邁1985年促，財政肢“傍分灶吃飯攝”呢體制和兩步勁利改稅的實塘施使得財政當減稅讓利過直多，財政收鴨入的增長速究度遠遠低于醒經(jīng)濟增長速供度，財政收之入占國民收椅入的比重不教斷下降，如破：1980袖年這一比重峰為29.4常%，到19冊84年則下宜降到了26睬.6%轉引自（叢樹海，1998）。遮。值得注意裁的是，在國德家打破財政省統(tǒng)收的同時鍵，財政統(tǒng)支罰的局面卻并芽未得到改變父，財政補貼印仍在不斷增呼加，如：1棚982年國惹家財政負擔主的各種補貼館高達540普億元，占當棋年財政支出熟總額的41森.8%同上。矩。在這種情改況下，國家眨的財政負擔忠日益嚴重，退1982年反的財政赤字垂17.65端億元，19婆83年增至典42.57瞎億元，19嘆84年則達劇到了58.舞16億元本節(jié)中1982-1998的財政赤字額取自《中國統(tǒng)計年鑒，1999》，1999的財政赤字額取自（劉國光等，2000）。迎。針對這種鈔經(jīng)濟過熱的退現(xiàn)象，國家域在1985師年采取了一狂系列的措施病來解決投資槳、消費、信槳貸和進口增丙長過快等問澇題，隨著宏親觀調控政策宜的逐步落實斧，經(jīng)濟過熱第現(xiàn)象逐步得練到扼制，當蔬年的貸款規(guī)俯?？刂圃趪思矣媱澲畠戎?，貨幣投放井比上年減少菌轉引自（叢樹海，1998）。同上。本節(jié)中1982-1998的財政赤字額取自《中國統(tǒng)計年鑒，1999》，1999的財政赤字額取自（劉國光等，2000）。勾圖3.2：低中國的財政壓赤字圣鳴目飽資料來源：毀《中國統(tǒng)計晌年鑒，19姑99》和（葛劉國光等，申2000）煌；池第二階段為舞1986象—商1990年功，財政收入煮占國民收入稱的比重持續(xù)圍下降，財政撞赤字繼續(xù)擴惹大，如：1慣986年只按有8.28霸億元，19感87年已增導至62.8宋3億元，到母1988和餡1989年屆則分別達到欄了133.彈96億元和秘158.8狐7億元。在蝴1989年釀國家治理整貼頓各項措施邊的有力推動裳和緊縮性財恩政政策的共伙同作用下，支1990年刺的財政赤字韻略有降低，擠由1989鑄年的158股.87億元怖降至146綿.51億元擔，但降低的分幅度并不大否。赤第三階段為吹1991夏—按1993年拼，隨著改革慢的逐步推進論，中央政府托的職能也發(fā)羞生著重大轉逗變，其收入艙能力出現(xiàn)了蔥較大幅度的咐下降，然而婆在支出方面勒卻缺少可以幫壓縮的余地潛，因此導致發(fā)了財政赤字紐的繼續(xù)擴大蒜，如：19蟻91年為2廊37.17五億元，19裳93年則增勵至293.砍36億元。嘗第四階段為子1994仿—飲1999年潛，除了在1絕996年有朋小幅的回落塌以外，這幾綱年的財政赤伶字仍然在繼稠續(xù)擴大，其托中1994柔年比199撲3年增加了抽約281.護16億元，巡1995年廚為581.桶49億元，燕1998年費則升至92考2.23億亮元，199散9年更高達苦1790億悲元。除了政也府在增加收吵入和壓縮開麻支方面仍然賄存在著很大他的困難以外雖，已發(fā)行的同大量國債每渡年所帶來的鼠還本付息負好擔也是導致四國家財政赤責字持續(xù)增加雖的一個主要簽因素。值得險注意的是，枕中央政府最筑近幾年發(fā)行貪國債獲得的眼收入中有很追大一部分是坊用來償還以災前的債務的妹，從而形成輕一種克“充借新債、還視舊債碼”忍的惡性循環(huán)明。畝如上所述，懲中國自19鑼82年以來礙的財政政策記從總體上講械是興“桂松裂”菜的，但這種碗“膀松旬”練并不是財政系的自主選擇齊，而是由財庸政收入的過艙慢增長和財付政支出的剛慢性兩方面的陣因素所共同眨決定的：總首先，從收耀入方面來看練：財政收入鵝的增長始終崇慢于經(jīng)濟增片長。我們知制道，自19表84年10絲月實行第二鉆步利改稅以艇來，稅收已揀成為財政收搞入最主要的擇組成部分，兵占到了其中礦的90%以朵上。然而近盡二十年來，消大多數(shù)年份灰的稅收增長君都要慢于G后DP的增長卵，稅收總額偵占GDP的鏈比重呈不斷末下降的趨勢倘，如：19京85、19影90和19蔬93年分別芒為22.8紫8%、15至.2%和1鉤2.3%，真到1994副又降至11隆.4%轉引自《江春澤等，1996》。握。稅收制度舊不盡完善是浙造成這一局皇面的主要原秧因，比如：斗征稅的覆蓋魯范圍要遠遠標小于GDP禁統(tǒng)計的覆蓋罩范圍，而且識稅收的征管港方面還存在柴著很多漏洞藝轉引自《江春澤等，1996》。愈其次，從支費出方面來看叮：財政支出戶的剛性很強傲，比如：政繼府經(jīng)辦的文型化、教育、剖科研和衛(wèi)生卡事業(yè)的開支回、以及一些區(qū)福利性的開粗支等都很難質壓縮。浙因此，在財艇政收入增長虛緩慢而財政印支出又具有反較強剛性的徐情況下，中底國的財政赤嗽字呈現(xiàn)出逐疾年上升的趨畝勢，從而進騾一步增強了壤居民對未來尚通貨膨脹預恥期，這兩種犬風險因素互疲相推動，共曾同促使人們姿采取種種手薪段將其資產脾向境外轉移皺（即資本外針逃），而大垮規(guī)模資本外寶逃的形成返哨過來又會對辭國內的財政灌赤字和通貨敗膨脹產生較青大的壓力。低制度性因素什的分析金融壓制蠶“螞金融壓制沖”嶺這一概念最偏早由麥金農貌（Mcki殖nnon，送1973）洋和肖（Sh五aw，19病73）提出蚊，它是指一砌些發(fā)展中國材家的政府過絡分干預金融逐活動、對利喚率和匯率等倡實行行政管犁制而使其失食去本應具有慨的杠桿作用僑，并且使得懂資金分配條京件向有利于嗚一部分籌資角者的方向傾軌斜。具體來允看，這些政研府部門通常包會壓低國內泳的存貸款利才率、進行信圍貸配給和外膠匯配給、并尺以通貨膨脹遭和高的存款漁準備金為財迎政融資等，怠而由此導致己的結果是：麥國內儲蓄不善足、投資效幣益低下、匯士率高估、國虧民經(jīng)濟結構勞失調以及經(jīng)認濟發(fā)展嚴重蓋受阻等。霞為了加深對太金融壓制概茄念的理解，壽我們有必要男對它以及容剪易與它混淆鞏的其它兩個扎概念，即金菊融管制和金椒融限制進行途區(qū)別性的闡生釋。這三個洋概念事實上零分別位于三鐮個不同的層匹次上：首先射，金融管制捧是指一組金逢融政策，如呼對存貸款利義率加以一定六的控制、對進來自資本市己場的競爭加浸以適當?shù)南尴抑频?，它們毯旨在提高金缸融市場的效抓率；對于一像國來講，金險融管制通常壇是必要的，猶它突出了政漆府在金融發(fā)珠展中的積極貪作用、有助圖于而不是有羞礙于金融深全化。然而值饞得注意的是昌，當這種金肉融管制過度屑，即存在有演效率和福利張成本時，就虛變成了金融臂限制，具體誰表現(xiàn)有：利少率上限的規(guī)鐵定、政府對辯信貸的控制棚等等。最后晌，當這種限媽制金融部門恭的管制同時費伴隨有高的波通貨膨脹時爽，就成為我魂們所說的金怪融壓制。汽中國作為一父個發(fā)展中國素家，經(jīng)濟發(fā)幕展過程當中襖也存在有一兔定程度的金白融壓制現(xiàn)象材，具體來看昏，主要表現(xiàn)鮮在以下幾個競方面：俱一、利率壓猛制尋首先，利率耀的形成機制成非市場化。齊我國的利率收水平和結構塑不是由市場厘機制決定的鏈，而是由政混府部門統(tǒng)一旱決定的，這沉是傳統(tǒng)國有準產權制度的嚷必然產物。米1983年績以前，借貸誘或信用活動芒的范圍僅僅催限于人民銀右行向國有企六業(yè)提供超定或額的流動資仇金貸款，而燕且這有限的個借貸或信用揮活動也是由唐國家統(tǒng)一決洪定的。19按83年我國時開始實行組“使撥改貸即將國有企業(yè)所需的基本建設投資資金（或固定資產投資資金）和定額流動資金由國家財政的無償撥款改為由國有銀行發(fā)放貸款來提供。功”決，從而使借推貸或信用活薦動的范圍得冰到了相當程扔度的擴大，釣但除了少部設分的民間借異貸以外，其插余絕大多數(shù)校的借貸活動燈仍然主要是券在國有企業(yè)救之間或國有狗企業(yè)與國有柜銀行之間進夫行目前，我國國有專業(yè)銀行80%以上的資金都貸給了國有企業(yè)，在股票市場上市籌資的企業(yè)中也有很多是由國有企業(yè)改制而成的公司，此外，企業(yè)債券的發(fā)行者一般也是國有企業(yè)。即將國有企業(yè)所需的基本建設投資資金（或固定資產投資資金）和定額流動資金由國家財政的無償撥款改為由國有銀行發(fā)放貸款來提供。目前，我國國有專業(yè)銀行80%以上的資金都貸給了國有企業(yè)，在股票市場上市籌資的企業(yè)中也有很多是由國有企業(yè)改制而成的公司，此外，企業(yè)債券的發(fā)行者一般也是國有企業(yè)。捉然而值得注聾意的是，國僚有企業(yè)與國球有銀行之間州的借貸并不蚊能算作真正找意義上的借獅貸，因為作救為借方的國肆有企業(yè)和作點為貸方的國能有銀行并不財真正擁有財蒜產權，它們認的全部資本餃金或財產同罩屬于國家所高有，也就是摟說，國有企下業(yè)和國有銀酸行實際上是茂同一個產權融主體，他們岔之間的借貸寨實質上是腿“攪自己同自己淡”結之間虛擬的蚊一種借貸活剩動，這種借蚊貸的價格萍——改利率仍然是營由國家來決偶定的。因此斃，一方面，絡在這種國有吉產權制度框施架下，不可律能對利率形章成的機制作拼出根本性的晉改變；另一均方面，在這鄰種國有產權挺制度框架下高，中國的利藏率也不能完掛全放開，這探是因為，國協(xié)有企業(yè)和國落有銀行都不祖是真正擁有培獨立財產的徹產權主體，誠它們事實上帝都沒有真正來承擔經(jīng)營虧努損的最終經(jīng)執(zhí)濟責任，在做這種情況下呀，國家如果尖完全放開利細率，讓利率掘由這些并不慧承擔虧損責梯任、因而沒選有內在自我片約束機制的醉資金借貸雙素方來決定，越必然會出現(xiàn)孩“既一放就亂唉”柴的局面（江周春，199輩9）。孩其次，利率槐的管理體制還僵化、缺乏罪彈性、利率叼結構不合理頂、利率水平亦過低以及實塌際利率為負念等。氏經(jīng)過長時期殿的改革，在靠中央銀行統(tǒng)在一確定及調衛(wèi)整利率水平倉和結構的前慌提下，我國宰的金融機構申擁有了一定排限度和范圍骨內的利率浮悼動權，但就信利率管理體傍制而言，仍圣然是高度集缺中的管理體橫制，具體表取現(xiàn)有：=1\*GB2間⑴易中央銀行管柜得過多過死錢，利率缺乏扔彈性（如表隔3.2所示菌）；從存款野利率來看：尊1982衣—羅1984年父連續(xù)三年為憤5.4%；析1986、章1987年見均為7.2粥%；198躁8、198盛9年均為8搏.46%；銀1994、菠1995年惡則均為11時.61%。疫從貸款利率壟來看也存在堂有同樣的問顫題：198儲2席—量1984年玩連續(xù)三年為頓7.2%；豈1985洽—婚1987年條又連續(xù)三年碼為7.92傭%；198啦8、198朵9年則均為洗9%。=2\*GB2暢⑵勢存貸款利差做偏小，從表秩3.1中可劇以看到，中妻國的存貸款褲利差要遠遠屬小于發(fā)達國掙家，而這種像過小的利差危不利于國有舌銀行的商業(yè)非化進程。上表3.1：押存貸款利差舒對比攤陳奴鋤透橡屋武陰天醫(yī)保近單位：%蘇1985啞1989索1990主1991波1992橫中國懼1.62爽0.54惠1.17屋0.9狹0.9灶美國燃1.88爽1.83田1.85暗2.62緣2.57逗日本搶3.55膨3.06蓋2.87央4.28尊3.44硬德國伐5.09劇4.44擊4.52班4.84剩5.58瀉塊資料來源：嫁表3.2和聚（史薇，1況998）；=3\*GB2星⑶子利率水平過腐低、很多年芳份實際利率直為負（如表隱3.2所示妖）；我國的糾名義利率（帆包括存款利違率和貸款利機率）水平過爪低，不能真外正反映國內喬資金或資本螞的供求狀況健，另外再加柳上通貨膨脹增的影響，我包國很多年份程的實際利率輔都非常低，飼甚至表現(xiàn)為怎負值，如：恰以一年期定湊期存款利率唐衡量的實際刪利率，在1抖985、1圓987岡—兄1988、枝1993處—議1995年賠均表現(xiàn)為負竄值，其中1供988、1簽989和1顯994年分蒜別達到了-粉10.34織%、-9.向54%和-燥12.49新%，這種低諷水平的實際育利率壓制了訊對金融資產首的需求，壓戚抑了金融的羅發(fā)展。垃表3.2：腰中國的名義短利率和實際鏈利率游毫擱儉昆歪緒憤妖瓜單披位：%居年份吊存款利率址貸款利率崇通貨膨脹率引真實存款利虜率寶1982簡5.4倆7.2田2章3.4咽1983瓶5.4鞏7.2籌2沃3.4擁1984肺5.4災7.2焦2.7逐2.7除1985西6.3教7.92詳11.5喊-5.2團1986閱7.2蜓7.92嫩6粒1.2籌1987關7.2愈7.92幟7.3炒-0.1社1988都8.46脂9資18.8燥-10.3調4尚1989劍8.46咬9順18令-9.54箱1990趟10.17信11.34惰3.1沙7.07摟1991惜8.1折9鑒3.4已4.7剃1992完7.47架8.37境6.4援1.07叫1993怒9.17礦9.54攝14.7識-5.53屠1994續(xù)11.61響9.99覆24.1隨-12.4悼9浩1995嶼11.61啊10.53陰17.1拿-5.49戲1996賺9.22常10.08汗8.3爽0.92層1997漢8.32胡8.64遼2.8珍5.52弱1998種3.78腫6.39塔-0.8間4.58石1999豬2.25慈5.85謹-1.5遺3.75榨1、鉤資料來源：舅各年的《中跪國統(tǒng)計年鑒馳》、《In斗terna久tiona烘lFin詠ancia慘lSta限tisti類cs，IM彈F》映2、錢存款利率為盾一年期的定勁期存款利率將；徒3、撫貸款利率為土流動資金貸塑款利率；酸述4、抽真實存款利負率=存款利煉率－通貨膨協(xié)脹率；=4\*GB2童⑷浸我國的利率閉也沒有真正幅加上違約風鋒險貼水和流虧動性貼水，省也就是說，肺我國的利率欣不能真正地崖反映風險的揉大小和期限桐的長短。=5\*GB2縮⑸俊利率的調節(jié)辣作用受到限間制、市場信別號反映弱，冶利率的運用托不夠靈活、俗特別是短期戰(zhàn)利率的運用黎不夠靈活；食一般認為，群中長期利率枯對投資和經(jīng)病濟發(fā)展的影既響較大，而美短期利率則培對貨幣市場扎和金融業(yè)的艙影響較大。毀因此，靈活灌運用短期利棚率是實行金賺融宏觀調控勒的重要手段名之一，短期首利率應當時員常根據(jù)經(jīng)濟立環(huán)境的變化儀而變動，既街可以低于中承長期利率、虛也可以高于信中長期利率蝕。按利率理拼論，一國的半長期利率應胖該是短期利后率的某種平駛均，也就是是說，如果我陵國的長期利撥率為10%湯，則短期利護率可以低于社10%，也譽可以高于1祝0%。但是濕事實上，無憤論就存款、擺還是就貸款藝而言，我國懼的短期利率鎮(zhèn)卻始終是低蕩于中長期利拍率的，這與昏我國缺少操賊作短期利率趙的金融工具甚品種有很大授的關系（姜謀波克，19最99）。每二、信貸市震場分割和信銳貸規(guī)模控制柜由于政府針傘對不同的所擊有制企業(yè)實宵行不同的貸溪款利率，結壯果造成信貸玻市場上的雙火軌制，而這筋一雙軌制帶維來的巨額租螞金又進一步盛誘使金融機垂構大規(guī)模尋辣租活動的產許生。此外，遍由于國家專建業(yè)銀行的壟屠斷和信貸規(guī)觸?？刂疲瑢︼埥?jīng)濟增長貢遵獻很大的非糖國有部門和原部分國有企肯業(yè)很難直接耐獲得其發(fā)展迅所亟需的資柴金，它們從丑銀行得到的毯貸款往往只姨占全國貸款藏總額很小的咽比重，其余油大部分的所嫂需資金則主廈要依靠自我取積累和外資炕流入來彌補層，這也是造鉗成我國一方猜面存在著巨習額存差、另橋一方面又存庸在有大量外綢資流入的主巡要原因之一拉。蕉三、間接融蔬資占據(jù)主體賭地位，直接強融資的比例奏很小情中國的金融環(huán)機構（主要兄指銀行）在民社會資金循惕環(huán)體系中的鹽地位非常重計要，其中工提、農、中、漆建四大國有芝銀行占有8所0%的信貸運供給量，這脖說明國內金喘融資源的8達0%仍然是踢計劃配置。響因為國有銀切行的信用分盾配在很大程植度上是由政氏府代為作出或的，銀行信菠貸資金持續(xù)型增長，而且隊其中有很大夏一部分發(fā)放徐給低效率甚寒至無效率的附經(jīng)濟部門。壺這種國有銀擋行提供絕大啄多數(shù)流動性盼的局面決定銹了我國間接付融資（銀行練貸款）的主濁體地位，而羞直接融資（肅有價證券）弟只占到很小鏈的比重。根補據(jù)布特和泰該克（Boo臭t&Tha謎kor，1粘997）的志最新實證結虧果表明，一蛇國的經(jīng)濟越品發(fā)達，其金鼓融深化程度成越高，間接絕融資的比重罪越低。然而肆我國金融深慌化的程度和混間接融資的值比重同時高逮于其它的發(fā)肌展中國家，塘這種融資體獻制的嚴重扭幻曲與我國的暢金融壓制政懼策有非常密頁切的關系。油四、準備金爪率過高近我國銀行的驚存款準備金尸主要包括三棚個部分：一圣是庫存現(xiàn)金身；二是按照毫存款總額的螺一定比例繳感存中央銀行支的存款，即景法定準備金蝶；三是商業(yè)鳳銀行在中央匠銀行的存款煙中超出法定旱準備金的部缸分，即備付費金。庫存現(xiàn)熟金、法定準館備金率和備敞付金率共同拉構成我國的另總準備金率疼，中央銀行脊對其中的法命定準備金率爛和備付金率嚇都規(guī)定了嚴艘格的比率。樹我國的準備鄉(xiāng)金率（這里胞指法定準備蕉金率和備付岸金率的總和殖）水平一直切居高不下，聞在準備金制攤度建立之初防曾達到20幻—剃40%；1叢988年以刷來，我國存谷款機構的準辜備金率仍然紀高達18槍—烤24%（其側中法定準備與金率為13套%，備付金爬率一般為5腎—蕉11%）；窩如果再加上六庫存現(xiàn)金，棵我國的總準津備金率會更資高轉引自（巴勁松，1997）。武。無論從國幸際范圍內發(fā)你達國家的金葉融發(fā)展歷程沒和發(fā)展中國證家的實踐、壺還是從金融華體制改革或脅宏觀金融調椅控的角度來元看，我國的呀準備金率都甲是明顯偏高鮮的，而這種拔過高的準備堵金率會影響皺到資金配置征的效率，從輸而抑制了金爭融市場的發(fā)凍展和進一步梯的金融深化塘轉引自（巴勁松，1997）。強露五、匯率壓螞制許首先，人民寺幣匯率的形湊成機制非市奉場化。在規(guī)辦范的外匯市析場上，匯率徒?jīng)Q定應由市填場供求雙方返自由決定，返而我國現(xiàn)行性的外匯市場雕是一個不完頓全競爭的、蹲供求關系扭崇曲的市場，鐮市場主體的駁競價受到很涂大的干預。貪由于實行強辛制性的銀行垂結售匯制，燭貿易和非貿犯易項下的外蛙匯收入必須忌賣給銀行即使有些時侯的創(chuàng)匯成本大大高于現(xiàn)實匯價也必須賣。處，因此，在妄這種強制性師交易下形成振的供求關系踏必然是扭曲幼的，而以這蘆種供求關系仆為基礎的競厭價機制也不固即使有些時侯的創(chuàng)匯成本大大高于現(xiàn)實匯價也必須賣。蛙其次，人民包幣匯率的調品節(jié)機制僵化災。目前我國普的中央銀行帆是最后的市計場敞口頭寸峰平倉者，匯址率操作被動座；匯率調節(jié)艘機制主要是?？繉ν鈪R供凡求的控制和查調節(jié)來實現(xiàn)雕。如：通過扔強制性結匯燥和限制性售氣匯來控制企隔業(yè)的外匯供瘡求；通過核做定外匯指定萌銀行的結售摸匯頭寸來控牌制銀行的外刊匯買賣；通津過入市托盤販來穩(wěn)定匯率存、平衡外匯千供求。由此企可見，我國租目前的外匯知調節(jié)機制沒康有一個蓄水誠池和緩沖器鴉，當天的外后匯交易頭寸瘦都由央行被掏動吞吐；調越節(jié)手段也主屢要是依靠直浪接的行政手肥段，而適應樂市場匯率的也經(jīng)濟手段、詳如利率等則婦不能有效運暢用。辣第三，人民銳幣匯率具有嘗很強的的政呼策導向。人趣民幣匯率長許期是以調節(jié)腦進出口貿易鞭、特別是為奮了配合進口粥貿易為政策夏取向目標的遣，因此匯率胳根本不能反冶映真正的市腿場供求狀況寄，長期處于析高估的狀態(tài)搜，特別是在累1994年抄實行匯率并帥軌以前。另炕外，強制性踢的結售匯制贊從很大程度炊上壓抑了居浩民的貿易用沾匯需求，并勺且宇“礙虛假梳”象地提高了外魔匯的供給水達平，而人民劇幣目前沾“似穩(wěn)中趨升罷”灰的態(tài)勢正是懲在對外匯需痛求嚴格管制螺的基礎上形盒成的，因此當，由進出口某嚴格管制所劈維持的匯率腰也必然是高奏估的。究第四，在人尺民幣匯率的白形成過程中莫，由于行政甲色彩和人為刃干涉因素過號多，從而使扎得匯率不能漲隨著基本經(jīng)幼濟情況的變紛化而及時調飾整。盡管從財短期來看，閃人民幣匯率竄似乎保持著偏某種旨“鐵穩(wěn)定刊”優(yōu)的態(tài)勢，但省匯率風險卻吃在不斷積聚須，以至于匯僅率調整只能略通過官方一抄次次的大幅徑度貶值值得注意的是，官方匯率的主動貶值只能在短期內降低人民幣匯率的高估程度，只要匯率機制依然扭曲，對人民幣的貶值預期就不會真正減少。收來實現(xiàn)。表姿3.3所示魂即為改革開列放以來中國考政府對人民勝幣匯率進行昏的幾次大幅獎度調整情況怕，可以看到妥：在198釣5民—租1994年碧9年間，中拐國官方主動守對人民幣匯哄率進行了5頑次大幅度的醫(yī)調整，在這歷5次匯率調裂整當中，人境民幣的貶值笑幅度最低為緊10.9%市，最高則達則到了50%值得注意的是，官方匯率的主動貶值只能在短期內降低人民幣匯率的高估程度，只要匯率機制依然扭曲，對人民幣的貶值預期就不會真正減少。匹表3.3：澤人民幣官方冠匯率貶值仰貶值日期她貶值后的匯述率（人民幣她/1狼美元）失貶值幅度（勉%砍）兔1985弱年秘1眠月扛1炮日垂2.802擇7塌41.5粗1986遙年帶7廚月石5脖日央3.712蒸9坐16.3帳1989鍛年授12殘月卻16樂日閘4.733盛9砌27.2輩1990更年霜11敗月船17鹽日衛(wèi)5.235穩(wěn)10.9舒1994引年1月愧1鐮日壤8.7掛50移資用料來源：（滲胡劍平，1膝998）；段最后，通過那對匯率雙軌叉制中官方匯稅率與第二種圣匯率的比較達也可以從側憐面證實人民都幣匯率高估說現(xiàn)象的存在諷，這里所說待的第二種匯墾率盡管這兩種匯率并不是完全由市場決定的，而且同樣會受到政府部門的某種干預（從正文中的討論中可以很清楚地知道這一點），但與官方匯率相比，它們的“市場味”顯然更濃，因此它們與官方匯率的差距能從一定程度上反映官方匯率的扭曲程度。惕分別是指緣“化內部結算價潮盡管這兩種匯率并不是完全由市場決定的，而且同樣會受到政府部門的某種干預（從正文中的討論中可以很清楚地知道這一點），但與官方匯率相比，它們的“市場味”顯然更濃，因此它們與官方匯率的差距能從一定程度上反映官方匯率的扭曲程度。朽1、頁“呢內部結算價孕”挪“蜻內部結算價超”蒸于1981餅年初開始被土引入，按照鍬規(guī)定，官方污匯率主要用親于非貿易項捏下的交易，券而捧“倉內部結算價曉”曉則用于貿易姥項下的交易撒。均“識內部結算價油”置要高于官方炭匯率，它是語在官方匯率脹上加上一個壺平均值形成削的，如：1直981年底爭，官方匯率筆買賣價分別歲為1美元兌確換約1.7樓411元人垮民幣和1美菠元兌換約1場.7499途元人民幣，陜而當時的旅“少內部結算價梁”僚則為1美元搞兌換約2.揮8元人民幣引自（OP/96/141，IMF）。醉引自（OP/96/141，IMF）。柔1985年騰初，椒“拖內部結算價荷”督被停止使用專，從而實現(xiàn)帳了人民幣匯副率的第一次假并軌。沿2、調劑中清心匯率考人民幣調劑休中心匯率最堡早形成于1療986年的器11月，當軋時根據(jù)國務導院頒布的《斤關于鼓勵外嶄商投資的規(guī)乓定》，允許水一部分中國躬企業(yè)以及設候在汕頭、深敏圳、廈門和踩珠海4個經(jīng)苦濟特區(qū)內的吼外商投資企始業(yè)按照買賣胳雙方協(xié)議的赤匯率在外匯研調劑中心買續(xù)賣外匯。剛羞開始時，這前些所謂的調支劑中心或交愚易中心的交爽易量非常小傲，而且這種繭交易匯率相瘋對于官方匯膨率有一定程德度的貶值。圣1988年脫，為了配合欲對外貿易承嬌包制的推行私，國家外匯敬管理局根據(jù)絮國務院頒發(fā)拋的《關于外左匯調劑的規(guī)六定》，在各帽省、自治區(qū)效、直轄市、鐘計劃單列城嶄市、經(jīng)濟特滲區(qū)和沿海主濾要城市都設徒立了外匯調候劑中心，到油1988年智10月，全御國已建立了魄80家外匯惑調劑中心。老所有經(jīng)批準窗可保留外匯旗收入的國內蕩單位均可以世在上述調劑剛中心進行交步易，調劑匯銳率由買賣雙悲方根據(jù)外匯漆供求情況公北同協(xié)定，從嗽而形成了有數(shù)管理的外匯糧調劑市場。華值得注意的盛是，這種調除劑中心匯率沫相對于官方違匯率仍然繼怠續(xù)貶值（如伙圖3.3所寬示）。游圖3.3：服中國的官方財匯率與調劑斯中心匯率（申年平均數(shù)）吐桌昏資料來源：膠（OP/9欣6/141津，IMF）序；志嶺單位：人民運幣/1美元臘；等從1988巴年到199廢2年為止，汽外匯調劑中繼心的交易量通平均每年增護長30膏—合40%左右禍，值得注意糟的是，在整詞個這段時期唇內，調劑中撫心匯率仍然吃始終是高于耀官方匯率的惱（如圖3.目3所示）。冰1994年戀1月1日，嗚中國的官方道匯率和調劑擋市場匯率實難現(xiàn)了并軌，近因此199典3年是調劑身匯率存在的轟最后一年，恢這一年的調卡劑市場上發(fā)雁生了很多的杜變化，大致舌可以分為以少下三個發(fā)展蓋階段：暫第一階段是嫩指1993架年的上半年宣。1993恒年的1、2向月份，擴張仆性經(jīng)濟政策劈和經(jīng)濟的快鵝速發(fā)展導致近投資和進口其的進一步膨旅脹，從而使基得外匯需求交急劇增加。艦這一期間的暢調劑匯率表揚現(xiàn)出了非常凱強勁的上升偶勢頭，在從悅1993年陡1月初的1燈美元兌換約吉7.0元人緊民幣上升至腹2月份第三怠周的約8.男4元人民幣疊之后，國家螞外匯管理局談對調劑中心腸匯率強制采鬼取了行政性仆“融限價市”腳，將調劑匯歸率鴿“寨限價幸”概在1美元兌犧換約8.2弊元人民幣的慣水平上，緞“翼限價絞”澇一直到5月儲末才被取消押，這種作法邁與調劑市場顫的規(guī)定之間襖顯然存在著著矛盾。在繁“腿限價課”槳期間，絕大佛部分的賣方貴離開了調劑選市場，從而殿導致199莫3年的市場豬交易量大幅己度下降。蠅第二階段從閃6月1日取盤消調劑市場曬上的換“鐵限價紀”隊開始。當時鹿的調劑匯率膠隨之急劇貶吹值到1美元包兌換約10與.0元人民炕幣，并在隨誓后的整個6竄月期間基本嘗保持在1美悉元兌換約1斤0.5元人烤民幣的水平己上。毫第三階段從雷7月初宣布富實施緊縮性渴金融政策開熊始。中國人躺民銀行于7柔月5日起對憤調劑市場進嘉行干預，從龍而對匯率產衰生了強有力歸的影響，在客一周之內，推人民幣匯率散即由1美元甜兌換約10亭.7元人民流幣升值為1唐美元兌換約通8.5元人及民幣。在人濟們對政策將夜進一步變化次的預期作用幣下，調劑中非心市場出現(xiàn)叉了平穩(wěn)性的田過渡，中國碑政府最終在狹1994年蒙的1月1日上實現(xiàn)了官方危匯率與調劑盲中心匯率的判并軌。庸與此相類似并的，考爾（睛Khor，賞1994）票的實證研究標結果表明：誰中國官方匯汗率與市場匯斤率事實上，Khor把這種調劑中心的匯率叫作市場匯率并不十分恰當，因為這種調劑中心匯率并不完全是由市場上買賣雙方的力量所決定的，它同樣受到政府一定程度的調控和管制，1993年初政府對調劑中心匯率的強制性“限價”就是對此的一個很好例子，因此，調劑中心匯率事實上應該被稱作“半官方匯率”，它是介于官方匯率和真正市場匯率之間的一種匯率。蜻的關系可以黑分為如下三綿個階段：第黑一階段為1總987臥—違1988年油，官方匯率心高估達80叛%；第二階友段是在19鴨89逼—侍1990年叢匯率貶值以搖后，高估程暈度為11%團左右；第三周階段是19巡92撕—熄1993年腐，這一期間那美元大幅升姜水，官方匯或率仍然處于草高估Khor沒有指出這一階段的匯率高估程度究竟為多少。進的狀態(tài)，中慘央政府最終瞧于1994拍年實現(xiàn)了匯從率并軌，由事實上，Khor把這種調劑中心的匯率叫作市場匯率并不十分恰當，因為這種調劑中心匯率并不完全是由市場上買賣雙方的力量所決定的，它同樣受到政府一定程度的調控和管制，1993年初政府對調劑中心匯率的強制性“限價”就是對此的一個很好例子，因此，調劑中心匯率事實上應該被稱作“半官方匯率”，它是介于官方匯率和真正市場匯率之間的一種匯率。Khor沒有指出這一階段的匯率高估程度究竟為多少。灌如上所述，碼無論從人民膊幣匯率的形喇成機制、調已節(jié)機制、政湊策導向、官然方對匯率進頃行貶值調整董的歷史資料京，還是從匯協(xié)率雙軌制下得官方匯率與帶第二種匯率頌的相互關系魔來看，人民廳幣匯率高估航的存在是一部個不爭的事肢實。芬人民幣匯率車高估使得居豬民產生對人鐵民幣匯率貶犯值的預期，丸然而對于中倆國國內的企扶業(yè)和金融機扇構來說，國蠅內同時又缺布乏可以自由愚出入的即期革和遠期外匯揭市場，所以家它們無法通酒過在外匯市藥場進行套期孝保值等活動逝來抵補現(xiàn)實支存在的匯率物風險；而此陵外，可供國鍋內企業(yè)和金腥融機構用作框投資工具和瀉套期保值的巨外幣金融工溪具也少得可股憐。因此，扯為了避免這烏種客觀存在忙的匯率風險志，居民會產幻生貨幣替代謹或者向國外菜轉移資本的得強烈愿望；鄉(xiāng)另有不少企滾業(yè)和機構則之利用跨國經(jīng)機營之便，將織其在國外獲假得的外匯收等入直接留存司在了境外。權綜上所述，皮中國的金融齒壓制現(xiàn)象應稱該說還是比匠較嚴重的，屯而我們知道本，金融壓制班會加大居民掉對國內風險城的預期水平半，如人民幣示貶值預期和氏通貨膨脹預上期；而且金墳融壓制所導房致的低利率端使居民對本漠幣金融資產塑的需求下降胸，對外幣金度融資產的需握求上升，由伐此引發(fā)貨幣嬌替代和資本苗外逃。莊差別待遇政屋策埋改革開放初飼期，為了吸團引國外資本債的積極流入歌，政府制定鼓了一系列關枯于外商直接將投資的優(yōu)惠睡政策，換句替話說，外商天投資在我國滴能享受到很墊多優(yōu)惠的待寶遇，即所謂盼的見“墊超國民待遇惹”價，由此即造默成了對內外紡資的差別待習遇問題，主爐要表現(xiàn)有：悅一仇、在企業(yè)設宗立程序方面木外狼資企業(yè)享有太先設立后出唉資的優(yōu)惠，克而中資企業(yè)孔則必須在認趙繳注冊資本射金、經(jīng)審查罪合格以后才適可以獲得營荒業(yè)執(zhí)照，這懂就使得外資羞企業(yè)在資金從籌措和實際紅運作方面都悠較中資企業(yè)斥具有更多的蠢靈活性。倉二翁、在稅收方辰面紀外狂商投資企業(yè)壤可按其所屬界行業(yè)和所在悔地區(qū)享受不玻同程度的稅漲收優(yōu)惠，如幟在特區(qū)、沿累海城市和其吼它地區(qū)的企蕩業(yè)所得稅率盈分別為15勉%、24%領和30%；織對于外商的罵利潤再投資建，還可以退中還其再投資織部分已繳納棕所得稅的4純0%；經(jīng)營候期在10年普以上的生產湊性企業(yè)，從乘獲利年度起怪，兩年免征亦所得稅，后誤三年減半征綿收所得稅（刑即丸“據(jù)兩免三減量”門）；而中資廉企業(yè)的所得鐮稅率直到1猶993年才捎由55%降劈到了33%從1993年起，我國內、外資的所得稅稅率已基本一致，即內資企業(yè)33%、外資企業(yè)30%的所得稅再加3%的地方所得稅。喂。除此之外稈，外商投資妥企業(yè)還依法坦享有很多免腎稅優(yōu)惠，如葛：外商投資盾進口的機器瘦設備、原材煤料、零部件按和辦公用品凡等免交進口牙關稅現(xiàn)已取消。辣和進口環(huán)節(jié)拒的增值稅等伶，而這些優(yōu)煎惠條件也是處中資企業(yè)所身無法享受的從1993年起，我國內、外資的所得稅稅率已基本一致，即內資企業(yè)33%、外資企業(yè)30%的所得稅再加3%的地方所得稅?，F(xiàn)已取消。送三輕、在進出口鍵經(jīng)營權方面怪外柔商投資企業(yè)章享有充分的百經(jīng)營自主權屠（報關權和清進出口權）腹，它可以直放接出口自己沸生產的產品續(xù)，也可以直求接進口其生否產所需的原很材料和機器會設備等；然繪而，在現(xiàn)行紫的外貿體制歲下，除少數(shù)精大中型企業(yè)刮被準許擁有格自營進出口稿權之外，大盛多數(shù)中資企差業(yè)都無法直今接從事進出醬口業(yè)務，它瘋們必須委托偶有進出口經(jīng)滾營權的外貿員公司代理其摘進出口業(yè)務蜻。嫁四擔、外匯管理限方面釋外厘商投資企業(yè)返可以開立外派匯帳戶，保弟留一定數(shù)量毅的經(jīng)常項目縱收入，而中頸資企業(yè)不能綠保留外匯帳衡戶，除少數(shù)凡經(jīng)特殊批準魂的外匯收入鬼以外，其余傷的經(jīng)常項目宏收入都必須芳結售給外匯欣指定銀行；牛而且外資企圈業(yè)可以自由級選擇在外匯披指定銀行買盒賣外匯，因功此又較中資丙企業(yè)多了一炊條外匯調劑川的渠道；此猜外，外國投沾資者的投資諸利潤在繳納驟所得稅后，巾可以從企業(yè)灑的外匯帳戶杜中自由匯出脈，并且免交召匯出稅。繞五站、其它方面鴿國家對外商綿投資企業(yè)不樂實行國有化殿和沒收政策芬，如在特殊車情況下需要親征收的，會命依照有關法山律程序進行震，并給予相笑應的補償；仙此外，外資氏企業(yè)的費用迫成本列支范隔圍總體上要澆比內資企業(yè)鋤稍寬一些；互最后，娛外奧資企業(yè)壤還在一些單“互隱蔽的闊”逝地方受到政餃府部門的某任種特殊關照尤等等。尿自改革開放注以來，中國蝶政府制定的痰上述這些優(yōu)灣惠政策在吸晌引外資、促楊進我國經(jīng)濟次發(fā)展等方面猜的確做出了錄很大的貢獻蓬。然而另一減方面值得注鞠意的是，外挨資企業(yè)享有梁的這些優(yōu)惠負政策同時又殃可以轉化為六其在競爭中瓦的巨大優(yōu)勢隆，也就是說膠，念政府部門對傅內外資的這競種差別待遇攏政策會造成醋中資企業(yè)與修外資企業(yè)面象臨非對稱的擇投資風險，前從而使得中靜資企業(yè)事實腔上處于不公肉平的競爭環(huán)玻境當中。因州此，國內一俘些企業(yè)或個伙人就想方設催法將資本轉刑移到國外，臣再改頭換面甘以廣“芒外資繼”肚的身份流回減到國內（這誼就是所說的汽“臣過渡性資本脈外逃劉”戀），以享受輸對外資的優(yōu)登惠待遇而這是它本來所無法享受到的。色。從理論上賤來講，只要碧內資從國內寺流出再返回落所花費的成瞞本低于其以餡“陸外商農”搖身份在國內務投資所能得機到的收益，砌那么，浴“概過渡性資本蛾外逃堆”瓶就是投資者探的一種灘“圓理性鋤”輸而這是它本來所無法享受到的。產權制度詳國有資產的茫大量流失（鉛其中很大一窯部分流向了臂國外）是我詳國資本外逃巧的一個重要冊表現(xiàn)，而國紙有產權沒有采得到很好的淋界定和實施榆是導致這一脆結果的主要學因素之一；償此外，國內雄私人產權缺炒乏相應的保產護則是造成消國內居民將領其私有財產今向國外大量梳轉移的一個蓋主要因素。掠承一、國有產母權不明淅所煤帶來的委托科代理人問題嗎是導致我國遺國有資產流鈔失的一個根膛本性原因。堤委托代理人盾問題是現(xiàn)代蜘企業(yè)制度當景中普遍存在瞧的一個問題絨，即使西方桿的企業(yè)也不抹能完全避免返這一問題，殖然而，國有奮產權的特殊警性質決定了筋中國國有企撥業(yè)當中的委穗托代理人問書題尤其嚴重觸，主要原因央有以下三點淚：京首先，國有捎產權一個最虎大的問題在篩于膜“廊所有者的缺汁位江”循，也就是說沿，到底由誰躁來代表國家錢作為國有資著產的真正所尼有者行使國員有資產的所選有權一直沒悅有得以真正柄的明確（張縮維迎，19驟99）。長晌期以來，國醬有企業(yè)中的璃所有者職能屯通常是由政擺府部門代為殲行使的，然電而我們知道飲，政府部門汽的行為與真菊正的所有者漲行為是不完遵全一致的，眨具體來看：拼一方面，政葛府部門在代音行企業(yè)所有鍛者職能，使醒國有企業(yè)保中值、增值的粉同時，還承遞擔著大量的紀社會職能，磚而這兩個目鼠標之間往往返存在著一定啦的沖突，比報如：有時政毛府為了解決吧社會就業(yè)問促題，就不得述不犧牲掉國堵有企業(yè)的一片部分效率等紙。正因為如斬此，國家無雜法單純從效包率的角度出鄙發(fā)對國有企吵業(yè)進行績效薪考核，因為碰當企業(yè)的經(jīng)友營效益不好飽、出現(xiàn)虧損娛的時侯，國妨家無法準確坡地判別出這半種虧損究竟溝是由于經(jīng)營招者考慮了就袖業(yè)等社會問塑題所致，還幫是由于經(jīng)營僵者根本沒有稼好好經(jīng)營所丘致。因此，辟很多國有企廈業(yè)的經(jīng)營者圓常常鉆此漏飾洞，以解決慘社會問題為償借口，大量醉侵吞國家資非產。紅另一方面更虹為嚴重的是震，作為國有敲企業(yè)所有者貸代表的政府政部門根本沒槳有能力、也嬌沒有動力去骨監(jiān)督企業(yè)經(jīng)灘營者的行為夜。這是因為蓮，政府部門鞋管理著大量言的企業(yè)，它熔通常根據(jù)由抗下（即企業(yè)徑內部）至上湯收集來的信壞息進行分析該判斷和決策允管理，而作郊為代理人的書企業(yè)經(jīng)營者沈為了實現(xiàn)個怪人的利益最凈大化，常常犯會隱藏或扭忘曲很多信息弊。由此可見葡，政府部門怠賴以決策的笑信息當中包敘含著很多虛親假的成分，追因此，它無情法準確地掌另握企業(yè)真實拐的經(jīng)營情況虧，從而也就煌不可能對企今業(yè)實施非常骨有效的監(jiān)督饞。航其次，產權搶的有效性取匯決于剩余控鳴制權和剩余荷索取權的相鷹互匹配。然頌而對于具體標行使所有者負權力的政府膨部門來講，袍它通常有剩生余控制權，驟但卻沒有相推應的剩余索屠取權。換句山話說，政府權部門有權作引為國有企業(yè)庭的所有者代嫁表對企業(yè)的眨經(jīng)營管理進隸行監(jiān)督，然券而，它既不并能真正獲得段行使國有資胞產所有權所舉創(chuàng)造的收益敗，也不必真氣正承擔行使青國有資產所尋有權所造成校的損失。因析此，在這種哪情況下，政濱府部門的行燙為就不可避燭免地會出現(xiàn)購一定程度的究扭曲，比如浪說：政府部投門會失去對僚國有企業(yè)經(jīng)捉營者的行為芽實施有效監(jiān)等督的動力，礙這時，它的察剩余控制權答就會變成一培種廉價的投拿票權引自（張維迎，1999）。孤（意即決策姓不慎重），貪從而很容易卸被企業(yè)的經(jīng)寫營者所收買迷，進而跨“宿幫助領”鄙企業(yè)經(jīng)營者煩實施或掩蓋嫂其侵吞國有命資產的不法淡引自（張維迎，1999）。膜如上所述，誤目前還沒有旋一個人格化橋的產權主體貞能象真正的赤財產所有者愿那樣，既有串巨大的內在種壓力、同時孝又有巨大的滾內在動力來站關心國有資兩產的所有者楊權益，也就列是說，我國玩國有產權尚胡未得到很好回的界定，而然由此所導致脆的嚴重的委季托代理人問織題是造成國迎有資產流失拍的根本原因速所在，同時尼它也為國有求資產流失創(chuàng)蛙造了一個寬年松的外部環(huán)徒境。錫最后，國有群企業(yè)經(jīng)營者再的名義收入沾水平通常并拔不高，但他厚同時又擁有掃很大的決策壟自主權，所塘以他的效用環(huán)當中有絕大干部分是通過元在職消費來網(wǎng)實現(xiàn)的，而牛這些在職消袋費直接導致綁了國有資產沿的大量流失奏；此外，侵該吞國有資產習另一種常見魯?shù)氖侄问情_您辦所謂獨立謀的三產公司編，然后通過景高買低賣的闖方式將利潤目轉移到私人匠帳戶上。猜橋二、私人產下權沒有得到劈很好的保護飛。描私人產權的肆含義是：財宜產主體為私欠人，一切與鋤財產有關的富社會性權利騙都掌握在私偶人手里；此兔外，如果有碑多人對同一倚財產擁有權久力，這許多桂個個人的權菜利應當相互屈不重合。由檔此可見，對幼于其它任何示的產權主體錦來說，私人灑產權都是一旗種排他性的程產權安排。殃因此，在私坑人產權關系折明晰的情況沸下，未經(jīng)產襯權主體許可驕或向其支付圓必要的費用尚，其它任何競個人或集體退均不得使用束或消費其財很產。肅從中國的情攝況來看，目暴前國內的投灌資渠道還比侄較缺乏，銀孫行存款、投桌資辦廠、購摸買股票、國呈債和企業(yè)債纏券是居民最歉主要的幾種封投資方式，謊然而國內保府障這幾類私懇人財產的法獨律及相應的拜制度安排還哈都不健全，為具體來講：催首先，金融僻壓制所帶來葬的低利率以膏及負的實際把利率等會降蠟低居民銀行午存款的收益任和價值。姥其次，屢禁備不止的亂收氏費、亂攤派錫、亂罰款和再帶有強制性笑的亂集資等銷對個體戶和全私營企業(yè)主圓的資產是一耽種比較嚴重嶄的侵害。義第三，從中佩國的股票市蘭場來看，如兼下兩方面的帳問題會損害誼到私人投資池者的實際利揮益：惱1、中國的顛股市上市公士司的行為很奪不規(guī)范，存鵲在有大量的藍內部交易指上市公司的經(jīng)理人員利用信息優(yōu)勢來操作市場，以謀取私利。如和關聯(lián)交易指控股股東之間的交易，這是控股股東侵害小股東利益的一個重要渠道。續(xù)，如：=1\*GB2量⑴茶一些上市公楊司沒有明確肉的投資方向壽，而且對投抬資項目也缺董乏科學、充漏分的可行性帖研究，因此表募股資金的飽效益往往得爹不到保證；=2\*GB2驗⑵粒在完善的市御場經(jīng)濟條件灣下，上市公紫司的資金投滲向須嚴格遵鉤循招股說明穩(wěn)書的規(guī)定，稍法律禁止公額司不經(jīng)股東密同意任意改旋變經(jīng)營性質求或投資方向敗的行為。然兆而，中國的綠一些上市公盈司不但隨意托改變投資方飯向，而且還棕將募股資金牲用于與主營求業(yè)務完全無炎關的業(yè)務或鬧極具投機性鉗的業(yè)務，甚抱至用股東的表錢在二級市殘場上炒股，麗與大股東聯(lián)玻手操縱本公斷司的股票，茂從而極大地蒸損害了小股僅東的利益；=3\*GB2勉⑶略某些機構投康資者挪用客壘戶的資金進兵行炒股，有在的甚至任意旁篡改股票交菌易記錄，在瓣股票交易過陰戶時提高買摸價、降低賣窗價，從中侵胃吞股民的資閥金等轉引自（江春，1997）。最。指上市公司的經(jīng)理人員利用信息優(yōu)勢來操作市場，以謀取私利。指控股股東之間的交易，這是控股股東侵害小股東利益的一個重要渠道。轉引自（江春，1997）。靠2、中國目飾前的會計制感度還很不健怠全，上市公諸司經(jīng)營業(yè)績惡的信息披露摟缺乏必要的洗真實性、完捕整性和及時雕性，從而影紋響了投資者愛的判斷和選擱擇，并進一恥步損害了私執(zhí)人投資者（鵝小股東）的嚇財產利益。各最后，從中張國的債券市盾場來看，國號債方面的問伍題不是很大竄，然而企業(yè)霞債券市場卻傾存在著較多緒的問題：壺我們知道，黨發(fā)達國家中言的企業(yè)如果候要從外部籌脫集資金，它繁的首選通常聾是發(fā)行債券螺，其次才是貧發(fā)行股票；貨但是中國的源企業(yè)剛好相牽反，發(fā)行股杯票是它的第紅一選擇，發(fā)協(xié)行債券屈居鑒第二，這也研正是導致發(fā)倡達國家的企疾業(yè)債券市場些比較發(fā)達，殃而中國的企紡業(yè)債券市場唇卻發(fā)展較慢著的主要原因肝之一。值得焦注意的是，測私人產權受媽法律保護的緞程度對于企濕業(yè)籌資時優(yōu)浸先選用股票腹還是債券有腦很大的影響彩，具體來看欠：礦對于發(fā)達國溝家來講，其交國內私人產諒權受保護的死程度較高，施企業(yè)如果選清擇發(fā)行股票黎，那么當它下的經(jīng)營業(yè)績錯糟到一定程鹿度的時侯，鐮往往就會被厘其它公司所浙接管，所以仙它必須得想祖方設法來改俊善經(jīng)營情況想、提高經(jīng)營挪業(yè)績；而當冷它的經(jīng)營業(yè)蹦績很好的時向候，它也必兔須規(guī)矩地以隔某種方式向僅股東支付較細高的收益。化然而，企業(yè)厚如果選擇發(fā)姿行債券，由缸于債券的利疫息率是固定妖的，企業(yè)也爺就不需要根抗據(jù)經(jīng)營績效老的提高而提乏高債券利息扎支出。因此厘，對于發(fā)達痕國家的企業(yè)察來說，股票蜂市場上的籌球資成本通常頃要高于債券根市場。毒然而對于中倒國來講，由厲于私人產權就沒有很好的歸界定和實施災，企業(yè)在股店票市場上的稈實際籌資成龍本并不高，玩這是因為一禽方面，中國半的上市公司課不論經(jīng)營狀憑況如何糟糕證，都不存在姿有被接管的得威脅，所以給中國上市公罰司的經(jīng)營壓離力要遠遠小鹽于發(fā)達國家亦的上市公司隱；另一方面眨，中國的上蝴市公司在經(jīng)螞營狀況良好稿、出現(xiàn)很大睡盈利的時侯秒，它也有較緊大的空間作據(jù)一些手腳，閉從而侵吞掉孫私人投資者湊的一部分應怒得收益。正強因為如此，恥中國的企業(yè)皂更愿意到股鴉票市場上籌扶資，從而使鴉企業(yè)債券市且場沒有得到馳充足的發(fā)展繼。請綜上所述，踩中國國內私頑人投資者的剪利益沒有得畢到很好的保閘護，其所擁協(xié)有的財產經(jīng)鬧常被其它的誰產權主體所胃任意鞏“差挪用侄”呼，從而嚴重瓜打擊了私人示投資者的投產資信心。因眉此，為了能引夠有效地保穿護其個人財嫌產不會遭到彩這種童“脈挪用犬”裳，有條件的睛居民都愿意茂將其私有財雪產轉移至境唱外，特別是余對于那些持友有大量非法當收入當然，私人擁有的非法收入事實上不應受到法律的保護。角的居民，這禽種愿望會變授得更加強烈下當然，私人擁有的非法收入事實上不應受到法律的保護。揮正是由于私坦人投資者受姻保護的程度逃與企業(yè)從外梯部值得注意的是，這里的“外部”不是從企業(yè)的角度來說的，即并不是通常所說的、與企業(yè)內部資金積累相對應的外部籌資渠道，如：股票、債券等，而是從投資者的角度來說的，即將那些真正參與管理的大股東稱作“內部”，而將并不真正參與管理的小股東稱作“外部”。酸得到的資金緒有著非常密秘切的關系，嘩即：私人投捆資者受保護誰的程度越高艙，則企業(yè)從勵外部得到的桃資金數(shù)額就蝶會越高，拉脅波塔等人（媽LaPo圖rta..愛，1997峽）在對49布個國家和地肺區(qū)的資本市絮場和法律制芳度之間的關務系進行分析璃時，設計了位一系列反映貴投資者（包糖括股東和債泡權人）權益者受保護程度冊的指標，其餅中一個非常差重要的指標匪就是熟“倘外部股票價雙值/GNP睬”熊。結果發(fā)現(xiàn)沃：這一指標辜與私人投資削者受保護的如程度的確存尿在著正的相化關關系，如雅：對投資者嫁權益保護最倦好的是實行滔英國法體系磚的國家，其夏外部股票價賽值/GNP私比值平均為撲60%，其之中英國為1判00%、美危國為58%撈；而對投資撈者權益保護獻最差的是實兇行法國法體變系的國家，醋其外部股票擱值得注意的是，這里的“外部”不是從企業(yè)的角度來說的，即并不是通常所說的、與企業(yè)內部資金積累相對應的外部籌資渠道，如：股票、債券等，而是從投資者的角度來說的，即將那些真正參與管理的大股東稱作“內部”，而將并不真正參與管理的小股東稱作“外部”。岔第三節(jié)謝中國的資添本管制與外客匯管制尿資本管制是姑指對資本帳姻戶實行數(shù)量耳管制或匯兌音管制，外匯怕管制則是指摸對經(jīng)常帳戶每和資本帳戶面下的外匯兌紛換實行限制垃性的措施，拳這兩個概念安之間存在著喚一定的交叉墨，但并不完縫全相同。具府體來講，資投本管制和外柴匯管制都包堆括對資本帳暢戶的匯兌管察制，但資本篩管制還包括點對資本帳戶吃的數(shù)量管制句，而外匯管棉制還包括對淋經(jīng)常帳戶的潔匯兌管制。演本文之所以煉要對娛“顧中國的資本批管制和外匯奇管制做”釣一并進行討貌論是因為，慚資本外逃的艱出現(xiàn)不僅與腹資本帳戶下沙的數(shù)量管制戴和匯兌管制乞有關，而且克也與經(jīng)常帳禁戶下的匯兌逃管制有關，現(xiàn)事實上資本帽外逃正是由啄于逃避這些叫管制中國居民逃避資本管制和外匯管制的具體方式在第二章第二節(jié)有詳細討論。賢而形成的。丙換句話說，熊如果不存在錘任何的資本閱管制和外匯當管制，資本弊外逃也就無火中國居民逃避資本管制和外匯管制的具體方式在第二章第二節(jié)有詳細討論。資本管制著實行資本管涼制的理論依肢據(jù)主要有四暮個：=1\*GB2井⑴挽有助于克服佳短期資本流騰動的劇烈變刪化所可能引冒起的匯率波抓動或國際收到支危機；=2\*GB2蕉⑵無保證國內儲清蓄用于國內頸投資，限制柱外國人擁有澆國內生產要炸素；=3\*GB2渴⑶形維護當局對疑本國金融活仍動、金融收導入和金融財繩富的課稅能梨力；=4\*GB2瀉⑷澆防止資本流辦動對國內經(jīng)沖濟穩(wěn)定和結吊構改革方案然產生不利的廢影響（IM輪F，199調5）。膏中國國內資棒本管制的主可要特點是嚴源格的審批和湊登記制度以串及嚴格的匯夜兌管制措施防，舉例來說林：撥一錄、孕關于境外直耕接投資敘境你內機構在進采行投資之前炒必須要得到躲行業(yè)主管部鋒門和外經(jīng)貿乖部的批準，紋經(jīng)批準之后幕，再持相關撒材料向外匯搜管理部門辦四理登記和外習匯資金匯出妨手續(xù)外匯資金的匯出應在繳存匯回利潤的保證金后辦理。第；外匯管理來部門則負責撞審查該項投嘉資的外匯風獵險和外匯來善源，未經(jīng)外換匯局批準，確境內機構對回外直接投資旗不得使用除斤自有外匯和田貸款之外的悠其他外匯資街金，如使用妹國際商業(yè)貸株款，還須經(jīng)悲國家計委批足準。外商投趣資企業(yè)境外文投資資金的閃匯出，也需廚持國家主管也部門的批準吳文件、投資懇合同向外匯禁局申請，憑象外匯局的核間準件辦理。存居民個人在高境外的直接歇投資用匯則旱只能按照規(guī)炒定從其外匯剩帳戶中支付絮，未經(jīng)外匯萍局批準，不滑得用人民幣傷購匯匯出或企攜出。最后塞，對外直接陪投資的所有鐵收益都須在倉一個財政年育度結束后的瓶六個月內調壘回國內，在冤境外持有的印經(jīng)營所需外頓匯必須事先鐮得到外匯管荷理部門的批羞外匯資金的匯出應在繳存匯回利潤的保證金后辦理。墨二、關于境倦外證券投資閑除經(jīng)批準允微許經(jīng)營境外除借款業(yè)務的剖金融機構和盡企業(yè)外，其摧他居民均不草能購買國外孕的國庫券、彩大額可轉讓隙存單以及商胃業(yè)票據(jù)等。墓銀行和非銀止行金融機構喊買賣或代理節(jié)買賣此類證葡券須按季報識SAFE續(xù)及其分局備壓案，同時受滔資產負債比蛇例管理規(guī)定壟的限制，根罰據(jù)規(guī)定，外寨幣有價證券陽占款不得超抽過銀行外匯白總資產的1區(qū)0%；對于役非銀行金融吹機構而言，季這一比例為蜘25%。齡三、關于國瞎際商業(yè)貸款唱銀行發(fā)放境農外外匯貸款圓須報外匯局寫及其分局審芝批，并遵守難《中華人民點共和國商業(yè)唉銀行法》及怨其有關規(guī)定要，非銀行金焰融機構辦理腥境外外匯貸盛款也須報外址匯局及其分基局批準，并器且兩者都受桶資產負債比覺例管理規(guī)定銹的限制。務四、關于國速際金融借貸桶銀行辦理外撞匯同業(yè)拆借濟業(yè)務須報外功匯局及其分束局審批，非壁銀行金融機狠構辦理境外拒外匯同業(yè)拆脹借可通過授拳信額度進行額，拆借利率茅依據(jù)國際金桂融市場利率斧水平而定，鑄兩者都受資鴨產負債比例墳管理規(guī)定的攔限制。根據(jù)友規(guī)定，銀行謀凈存放、拆刊放境外一家桌金融機構的肥外匯資金不賀得超過銀行掃自有外匯資決金的20%恥，對于非銀回行金融機構送而言，這一養(yǎng)比例為30拼%。垂五、關于境都外存款脹銀行在境外看開立外匯帳溪戶不須經(jīng)外政匯局批準王,心而是由銀行趟總行統(tǒng)一管致理效,紐并報外匯局死備案。非銀喉行金融機構協(xié)在境外開立針外匯帳戶共,程應持開戶申喘請書向外匯盆局申請縫,肯經(jīng)批準后方項可開立。境瑞內中資機構革在境外開立概外匯帳戶，拴除開戶申請茅書外，還應撿當持營業(yè)執(zhí)止照和有關規(guī)尼定資料向外腔匯局申請。肌居民個人一已般不允許在鳴境外開立外揪匯帳戶。外匯管制由于資本項目下的匯兌管制在“資本管制”中已有討論，因此，這里的“外匯管制”只包括經(jīng)常項目下的匯兌管制。彎實行外匯管米制的理論依墓據(jù)通常是平罪衡經(jīng)常項目結收支、限制效資本流動以召及維護國內按政策的獨立鼠自主性等。曲我國經(jīng)常項區(qū)下外匯管制件的范圍包括簡貿易項和非竊貿易項下的窄一切外匯收斑支，其中非閣貿易外匯收戲支包括的范高圍很廣，如嬸運輸、保險既、旅游、利免息、利潤、澡手續(xù)費、專駕利費、許可纖證費、勞務熟費和僑匯等伸。文1994年磨以前，中國屋對經(jīng)常項目筆下的外匯收鴨支實行完全倆的直接管理復，具體來看恥：貿易項和恨非貿易項下艇的外匯收入帥要全部或部睜分售給政府肺指定銀行，次外匯支出則砍通常須在事稻前經(jīng)過審批德，或者超過土一定的限額奉之后須經(jīng)過庭外匯管理部失門的審批。予1994年按1月1日，虹中國實現(xiàn)了浮以銀行結售旨匯為核心的課人民幣在經(jīng)劈常項目下有幣條件的可兌挎換，這意味絡著，外匯管黃理部門對經(jīng)辜常項目下的液外匯收支由憶原先的直接券管理變成為名以間接管理釘為主的管理矛方式，這種椒轉變使居民云在經(jīng)常項目胞下的用匯條征件變得相對糖寬松起來雖然這種轉變從一定程度上降低了居民對國內的風險預期水平，即減少了外匯管制因素對資本外逃的推動作用，但另一方面，這種轉變也為外逃資本“創(chuàng)造了”更多的可以利用的渠道，即它同時也減少了外匯管制因素對資本外逃的限制作用。繞。所謂講“歌有條件的可橫兌換蛇”拖是指：盡管臭有關部門弱太化了對居民厘在經(jīng)常項下弄用匯的直接納審批制度，皂然而，居民稻在某些經(jīng)常劣項下的外匯倡支出還必須督持有效憑證轟，如外經(jīng)貿攔部簽發(fā)的許櫻可證、進口相配額證明和俘外匯管理部嶺門簽發(fā)的售階匯通知單等鋪，才可以到繞外匯指定銀防行購匯匯出頂；此外，居旱民的小額貿歪易、非貿易彈外匯支付還遇受到一些直鹽接的限制，攔如：居民個河人攜帶出境倍的外匯仍有刪一定的數(shù)量幣限制超出這一限額時需申領《攜帶外匯出境許可證》。義、貿易進口補項下的預付雖然這種轉變從一定程度上降低了居民對國內的風險預期水平，即減少了外匯管制因素對資本外逃的推動作用，但另一方面，這種轉變也為外逃資本“創(chuàng)造了”更多的可以利用的渠道，即它同時也減少了外匯管制因素對資本外逃的限制作用。超出這一限額時需申領《攜帶外匯出境許可證》。填1996年遙年底，中國脈實現(xiàn)了人民懷幣經(jīng)常項目詳下的可兌換半，進一步取冤消了對經(jīng)?；涡試H交易呢支付和轉移片的匯兌限制簡。值得注意攪的是，這并藍不意味著居墊民在經(jīng)常項嘉下可以完全旨不受約束地高自由用匯，推因為事實上缸，如上所述貫的一些間接足管理方式仍攏然存在，如洞：居民個人電攜帶出境的渾外匯仍有一漸定的數(shù)量限忘制，只是限著額得到了進床一步的提高閉；此外，本殃國移民的外攪匯存款，可妹憑其真實身艷份證明匯出遠，但其人民綁幣存款不得額購匯匯出或購攜出境外，窯其變賣境內泰的房屋、股改票、債券等擋資產所得人且民幣款項，姿也需持其真鋪實身份證明巾、境外定居像證明和出售造憑證向外匯牲局申請，然干后再憑外匯倡局的核準件經(jīng)到銀行兌換啟外匯匯出或辱攜出境外等低。嗎如上所述，堆定性地講，介中國政府制債定的資本管突制和外匯管餓制措施是非勉常嚴格的，蹦特別是在1失994和1旱996年分梨別實現(xiàn)人民結幣在經(jīng)常項肯目下有條件太的和完全的喉可兌換之前沫。然而值得曉注意的是，六嚴格的資本仿管制和外匯忌管制一方面移可能作為一糾種風險因素休推動資本外帶逃的發(fā)生，階另一方面也笛能對資本外潮逃起到限制狂性的作用，既因為逃避資牽本管制和外畜匯管制是有損成本的，如男交易、通訊拘甚至行賄和交懲罰等。而本資本管制和繼外匯管制越番嚴格，規(guī)避陜管制的成本躲就越高，當浮這種成本足晚夠高的時侯替，資本外逃煩就變得無利晶可圖了。有餡實證研究結節(jié)果表明：當東資本管制與碗外匯管制并異行使用的時維候，限制性贏作用更為顯盤著，然而經(jīng)嘗常帳戶可兌當換的實行卻擇為資本外逃窯提供了很多斜可茲利用的毒渠道，從而潮從一定程度音上縮小了這仿種限制性的票作用。蹦因此，為了烤深入分析中怎國資本管制態(tài)和外匯管制洞措施對資本味外逃的影響訓與作用，我斃們首先必須兼對中國資本訴管制和外匯奇管制措施的嶼嚴格程度或扭有效性進行艇定量分析。版資本管制和彩外匯管制的虎有效性框事實上，資旨本管制和外杯匯措施的嚴綢格程度或有怠效性很難用質一個指標來炊準確地衡量蒙，然而現(xiàn)實基生活中外匯嘴黑市的存在肉為我們提供鄰了一個很好卵的研究角度抖。湯我們知道，大在嚴格的外姑匯管理體制圓下：一方面柔，強制性結熔售匯制的實浩施以及官方適外匯市場上容定量配給的雕存在，使得村居民的正常玉用匯需求無亭法得到充分磁的滿足；此讀外，經(jīng)常項圈目和資本項條目下一些非外法交易的存理在也促成了弓一部分對外察匯的橡“妄非法攪”溫需求，而這代種愿“嫩非法懷”濟需求更加難登以從官方外躁匯市場上得怕到滿足。另援一方面，官享方匯率的長企期高估使得纏居民對將其乓外匯收入按露官方匯率折政算成人民幣慘產生強烈的乖排斥心理，廳因此有相當壤一部分的外需匯收入沒有巡積極地流向隆官方外匯市陸場；此外，累一些非法交義易的存在也歸使得居民手韻中積累了一額定數(shù)量的非畏法外匯收入法。蒼如上所述，洞一部分居民戴手中的懷“跌隱性外匯收歇入指官方外匯市場以外的外匯收入。鑒”替和一部分居肯民未被滿足亂的外匯需求畏作為供給方敘和需求方共陣同推動了外籌匯黑市的發(fā)粱展。只要外綢匯管理體制盜還存在著不姓完善的地方卡、官方匯率答還存在著一同定程度的扭侄曲，黑市外調匯的供給和貪需求都會源超源不絕，而欲這正是黑市客賴以生存、今并且屢禁不融止外匯黑市是一種典型的地下經(jīng)濟活動，因此很難對其交易量作出非常準確的統(tǒng)計和衡量，但我們可以從有關部門已經(jīng)繳獲的黑市外匯金額當中瞥見外匯黑市的猖獗程度，如：1993年2月1日，北京市警方在對外匯黑市的一次突襲過程中就查獲價值人民幣約160萬元的黑市外匯資金，其中包括1萬美元、70萬日元以及不同數(shù)額的馬克和港幣等（Fun，1994）。雙的根本原因指官方外匯市場以外的外匯收入。外匯黑市是一種典型的地下經(jīng)濟活動，因此很難對其交易量作出非常準確的統(tǒng)計和衡量，但我們可以從有關部門已經(jīng)繳獲的黑市外匯金額當中瞥見外匯黑市的猖獗程度，如：1993年2月1日，北京市警方在對外匯黑市的一次突襲過程中就查獲價值人民幣約160萬元的黑市外匯資金，其中包括1萬美元、70萬日元以及不同數(shù)額的馬克和港幣等（Fun，1994）。康具體來看，溝黑市上所流距通的外匯主球要來源于這宴樣幾個方面沾：=1\*GB2譜⑴鈴國內企業(yè)手扶中持有的外丟匯，它們所緣提供的外匯計占黑市外匯椅供給量相當托大的比重，紐值得注意的脊是，國內企喉業(yè)手中的這嚇些外匯既可夸能來源于政鄭府部門，如蝦以前的外匯鼻額度留成制剝度下企業(yè)沒壯有用完的一形部分外匯等銅；也可能來彼源于一些非鏟法活動所得儉，如：走私蘇收入、低報假出口所截留浸的外匯收入負等；=2\*GB2遭⑵刊海外僑民匯樣款；=3\*GB2伙⑶另各種因公、萌因私來華的緩外國人，如染國際游客、煌外企的外方螺職員以及外餡國專家技術鳳人員等所攜距帶的外匯；=4\*GB2瞞⑷妨境外工作人琴員回國所攜慶帶的外匯等歐。京居民對黑市對上外匯的需械求則主要來銹自這樣幾個宇方面：=1\*GB2回⑴乎未滿足的因贈私用匯需求勇，如：居民宣出國留學的導前期準備費低用（TOF鎮(zhèn)EL、GR控E等考試的疼費用）和自何費留學的后原期費用、居它民移居國外諷前的換匯需爸求、出國人覽員的用匯需爛求以及居民勻為了存款保餐值的換匯需援求等；=2\*GB2觸⑵鄉(xiāng)企業(yè)用匯需匪求，如：當鋤企業(yè)急需外幼匯以進口某匠些原材料和嫩設備時，它刪們往往為了前節(jié)省時間因為通過官方渠道獲得所需的外匯還需要經(jīng)過一系列的申請程序。燦和一些額外扁的成本而轉甜向黑市來獲而取所需的外誕匯；=3\*GB2隊⑶以由非法交易跪所產生的用儉匯需求，如呈：走私交易鼻、毒品交易烏、非法移民球以及居民從孕事其它一些膽地下經(jīng)濟活跟動所需支付剩的成本費用例等。因為通過官方渠道獲得所需的外匯還需要經(jīng)過一系列的申請程序。央外匯黑市上卻的匯率通常殘被稱作黑市殲匯率，黑市過匯率的波動旁一般比較大兇，因為它不寸僅要受到經(jīng)租濟因素，如晶通貨膨脹、扶利率等的影來響，而且還佛會受到很多跳非經(jīng)濟因素悶的影響，如寶政策因素和撈政治因素等索。一般情況非下，黑市匯旱率都是高于懶官方匯率的朵，也就是說破，黑市匯率聾通常包含有興一個溢價，溪我們稱之為霧黑市溢價P閘BM。黑市垂溢價受到這懷樣幾方面因夸素的影響：=1\*GB2精⑴應資本管制和膛外匯管制的匙嚴格程度和齡有效性；=2\*GB2冒⑵湖人民幣匯率駱高估的程度本章第三節(jié)的實證研究結果表明：盡管“人民幣匯率高估”對黑市匯率溢價存在有一定的影響，但起決定性作用是“外匯管制的嚴格程度和有效性”。較；