銀行業(yè)啞鈴型結(jié)構(gòu)凸顯“基本面估值”迎向上拐點(diǎn)

主要內(nèi)容31Q23回顧：利潤表階段性承壓，做實(shí)底部信貸投放對公強(qiáng)、零售弱，景氣度分化延續(xù)貸款重定價+存款定期化推升成本，息差筑底不良穩(wěn)中有降，關(guān)注房地產(chǎn)和消費(fèi)類貸款尾部風(fēng)險(xiǎn)滯后體現(xiàn)投資分析意見：看好銀行，把握啞鈴型格局1.1

利潤表預(yù)期內(nèi)承壓，營收小幅好于預(yù)期一季度上市銀行利潤增速放緩，營收表現(xiàn)好于此前判斷：1Q23上市銀行營收同比增速回升至1.3%（2022:0.6%；前瞻中預(yù)期為同比下滑1%），PPOP同比下滑1.1%（2022:-1.4%），歸母凈利潤同比增長2.2%（2022:7.7%；前瞻中預(yù)期為6.7%）。從盈利分解來看，重點(diǎn)關(guān)注基本面的邊際變化：1）息差收窄是營收最大拖累，市場已有預(yù)期。1Q23上市銀行息差收窄拖累營收增速12.9pct，各家銀行主動加大生息資產(chǎn)投放力度，規(guī)模增長部分抵消息差下行影響（正貢獻(xiàn)11.5pct）。2）非息收入是一季報(bào)營收好于預(yù)期的主因，主要源自公允價值變動凈損益由負(fù)轉(zhuǎn)正貢獻(xiàn)；此外，五大行共同切換IFRS17，新準(zhǔn)則下保險(xiǎn)合同收入逐期確認(rèn)也支撐其他非息表現(xiàn)。但中收在客戶投資情緒低迷、居民消費(fèi)意愿偏弱的背景下，繼續(xù)拖累營收表現(xiàn)。1Q23非息收入行業(yè)貢獻(xiàn)營收增速2.7pct，其中中收拖累0.9pct。3）撥備反哺利潤但貢獻(xiàn)度減弱，貢獻(xiàn)利潤增速3.1pct（2022:6.3pct），繼續(xù)把握高撥備、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)銀行，這些銀行仍具備更為充分的利潤釋放空間。上市銀行盈利驅(qū)動變化：息差收窄是營收最大拖累，非息收入則是營收好于預(yù)期的主因；撥備反哺利潤增長但貢獻(xiàn)度減弱，高撥備、低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)銀行凸顯優(yōu)勢盈利驅(qū)動因子分解 2018 2019 2020 2021 20221Q23營業(yè)收入貢獻(xiàn) 7.8% 11.0% 5.5% 7.9% 0.6%利息凈收入貢獻(xiàn)

6.3%

9.8%

5.0%

3.6%

2.1%1.3%-1.4%11.5%-12.9%-0.9%3.7%-2.4%3.1%-0.1%1.2%-0.9%其中：平均生息資產(chǎn)規(guī)模增長

4.4%

8.1%

10.6%

8.7%

10.1%其中：息差變動貢獻(xiàn)

1.9%

1.7%

-5.6%

-5.1%

-7.9%手續(xù)費(fèi)凈收入貢獻(xiàn)

0.0%

-2.5%

1.0%

1.2%

-0.4%其他凈收益貢獻(xiàn)

1.5%

3.8%

-0.5%

3.0%

-1.1%營業(yè)支出貢獻(xiàn)（成本收入比）

3.8%

-1.3%

0.7%

-2.5%

-2.0%撥備貢獻(xiàn)利潤

-7.1%

-2.5%

-6.7%

7.1%

6.3%營業(yè)外收支貢獻(xiàn)

-0.7%

0.4%

-0.2%

-0.1%

0.0%實(shí)際稅率等變化貢獻(xiàn)

1.9%

-0.4%

1.2%

0.1%

2.4%少數(shù)股東權(quán)益貢獻(xiàn)

0.6%

-0.8%

0.1%

0.2%

0.4%歸屬母公司股東凈利潤同比增長 6.2% 6.6% 0.7% 12.8% 7.7%2.2%4上市銀行2023一季報(bào)營收、業(yè)績一覽表?

一季報(bào)銀行營收顯著分化，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行領(lǐng)跑行業(yè)整體，國有行表現(xiàn)好于預(yù)期，股份行則繼續(xù)為各類銀行最弱：1）1Q23國有行營收同比增長3%，好于預(yù)期。主要來自公允價值變動相關(guān)非息收入貢獻(xiàn)及IFRS17調(diào)整影響，但息差收窄導(dǎo)致營收承壓符合我們判斷。除中行受益海外加息（海外資產(chǎn)占比高約20%，大行平均約5%）、息差降幅明顯小于同業(yè)外（同比僅微降4bps，大行平均同比下降26bps），其他大行大多利息凈收入同比負(fù)增長。2）股份行營收表現(xiàn)整體疲弱。除浙商和民生外，所有股份行營收均出現(xiàn)負(fù)增長。3）城商行營收增速3.5%、農(nóng)商行營收增速3.1%（其中江浙城商行、農(nóng)商行營收增速分別5.0%、6.3%）持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。如常熟、長沙、江蘇營收增速超10%，分別達(dá)13.3%、12.9%、10.3%，位居前三；成都、寧波、瑞豐、齊魯?shù)葼I收增速達(dá)到8%以上，在行業(yè)營收普遍承壓的筑底期，也交出了“優(yōu)等生”的答卷。1.2.1

營收景氣分化，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行凸顯“相對美”20221Q23近三年CAGR近三年CAGR工商銀行-2.6%-1.1%0.1%2.2%建設(shè)銀行-0.2%

1.0%-0.4%3.2%農(nóng)業(yè)銀行0.7%

2.2% 0.5%3.7%中國銀行2.1%11.6%3.8%3.1%交通銀行1.3%5.5%1.1%4.7%郵儲銀行5.1%3.5%6.9%9.4%招商銀行4.1%-1.5%5.8%11.8%中信銀行3.3%-4.9%-0.1%9.8%民生銀行-15.6%0.4%-9.3%-5.1%浦發(fā)銀行-1.2%

-3.8%-4.6%-3.0%興業(yè)銀行0.5%-6.7%3.3%6.2%光大銀行-0.7%

-1.6%0.8%4.6%華夏銀行-2.2%-3.7%-0.7%6.5%平安銀行6.2%-2.4%5.9%19.5%浙商銀行12.1%2.5%5.4%7.5%北京銀行0.0%-6.9%-2.8%4.0%南京銀行9.0%

5.5

%

8.9%13.1%寧波銀行9.7%

8.5% 15.1%18.1%江蘇銀行10.7%10.3%12.8%24.5%上海銀行-5.5%-7.1%0.3%4.9%杭州銀行12.2%

7.5%12.4%25.1%蘇州銀行8.6%

5.3

% 6.0%18.7%成都銀行13.1%

9.7% 15.7%21.3%長沙銀行9.6%12.9%8.6%8.9%重慶銀行-7.2%

1.5%-1.1%2.5%廈門銀行10.9%5.0%1.4%12.7%鄭州銀行2.0%-3.0%-3.8%2.8%齊魯銀行8.8%8.7%13.3%16.1%無錫銀行3.0%

3.6% 5.4%16.9%常熟銀行15.1%13.3%12.4%16.0%江陰銀行12.3%4.0%6.8%13.9%蘇農(nóng)銀行5.3%1.4%2.3%13.8%張家港行4.6%-0.6%5.8%20.3%瑞豐銀行6.5%8.1%10.3%17.5%紫金銀行0.1%1.5%-6.5%6.0%渝農(nóng)商行-6.0%-3.3%1.7%8.7%滬農(nóng)商行6.1%7.5%8.3%20.5%國有行0.3%3.0%3.0%3.5%股份行0.0%-3.1%0.8%6.4%城商行5.9%3.5%6.5%12.9%農(nóng)商行2.2%3.1%3.4%11.1%上市銀行0.6%1.3%1.5%2022 1Q233.5% 0.0%7.1% 0.3%7.4% 1.8%5.0% 0.5%5.2% 5.6%11.9% 5.2%15.1% 7.8%11.6% 10.3%2.6% 3.7%-3.5% -18.3%10.5% -8.9%3.2% 5.3%6.4% 4.1%25.3% 13.6%7.7% 9.9%11.4% 1.9%16.1% 8.2%18.1% 15.3%28.9% 24.8%1.1% 3.2%26.1% 28.1%26.1% 20.8%28.2% 17.5%8.0% 8.7%4.4% 2.7%15.6% 15.0%-24.9% 1.9%18.2% 12.3%26.7% 23.2%25.4% 20.6%26.9% 12.8%29.4% 16.0%29.0% 17.4%20.2% 16.2%5.6% 5.5%7.5% 9.2%13.2% 12.4%6.0% 1.2%9.9% 1.2%15.6% 12.3%14.8% 12.5%7.7% 2.2%5.0%銀行營業(yè)收入-YoY

歸母凈利潤-YoY5個股業(yè)績來看，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行利潤繼續(xù)領(lǐng)跑：城、農(nóng)商行歸母凈利潤分別同比增長12.3%和12.5%（2022:15.6%/14.8%），優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行遠(yuǎn)優(yōu)于同業(yè)。如杭州（28.1%）、江蘇（24.8%）、無錫（23.2%）、蘇州（20.8%）、常熟（20.6%）業(yè)績增速同業(yè)領(lǐng)先；成都、張家港、瑞豐、寧波等業(yè)績增速超15%，在營收表現(xiàn)相對更優(yōu)的基礎(chǔ)上，低不良、高撥備賦予更充分的業(yè)績釋放空間；但也關(guān)注到部分中小銀行業(yè)績釋放與資本壓力凸顯、亟需內(nèi)源性資本補(bǔ)充有關(guān)。國有大行業(yè)績增速放緩至1.2%（2022:6.0%），面對重定價、實(shí)體需求恢復(fù)偏弱等行業(yè)性因素影響，大行業(yè)績增速也跟隨營收放緩。相較其他大行利潤增速放緩，交行業(yè)績增速提速至5.6%（2022:5.2%），業(yè)績表現(xiàn)好于其他大行。股份行普遍低迷、分化持續(xù)凸顯，平安、中信等業(yè)績增速維持兩位數(shù)增長，分別同比增長13.6%、10.3%，招行表現(xiàn)也繼續(xù)優(yōu)于同業(yè)，同比增長7.8%。相較之下浦發(fā)、興業(yè)則出現(xiàn)利潤同比負(fù)增長。1.2.1

營收景氣分化，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行凸顯“相對美”1.3%2.2%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%1Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q212Q219M2120211Q221H229M2220221Q23營收-YoY歸母凈利潤-YoY30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%1Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q221H229M2220221Q23上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行61Q23上市銀行營收增速仍在筑底，利潤增速有所放緩城農(nóng)商行業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)整體（歸母凈利潤同比增速）1Q23各上市銀行盈利增長驅(qū)動因子拆解1.2.2

重點(diǎn)關(guān)注零售小微景氣提升對江浙城農(nóng)商行量價表現(xiàn)的提振，以及高撥備銀行可持續(xù)業(yè)績釋放趨勢細(xì)拆各家上市銀行盈利驅(qū)動因子，總結(jié)如下：息差收窄壓力下，銀行均通過規(guī)模增長以量補(bǔ)價對沖，但投放結(jié)構(gòu)是“量是否能補(bǔ)價”的核心，預(yù)計(jì)二季度會更明顯：。；全國性銀行普遍呈現(xiàn)“量難補(bǔ)價”，其中國有大行對公信貸投放維持高景氣支撐規(guī)模高增，但重定價疊加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目更激烈的價格競爭下，息差降幅擴(kuò)大影響更甚于規(guī)模增長的貢獻(xiàn)。除中行和郵儲外，息差收窄對營收增速拖累都超過10pct。股份行延續(xù)22年以來信貸增長疲弱態(tài)勢，規(guī)模增長正貢獻(xiàn)幅度明顯小于其他幾類銀行，且除招行和平安外，所有股份行利息凈收入都出現(xiàn)負(fù)增長優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行按揭占比更低使其受重定價影響程度天生小于全國性銀行，相對高景氣的信貸增長更賦予穩(wěn)定價的空間，二季度小微、消費(fèi)回暖會是預(yù)期內(nèi)趨勢，更契合信貸恢復(fù)脈絡(luò)的銀行，在總量高增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化上將表現(xiàn)更好于同業(yè)?，F(xiàn)階段重點(diǎn)關(guān)注江浙一帶小微需求優(yōu)先反彈趨勢。其他非息貢獻(xiàn)是部分銀行營收好于預(yù)期的主因，主要受益公允價值變動凈損益由負(fù)轉(zhuǎn)正，但預(yù)計(jì)二季度開始部分銀行投資收益高基數(shù)仍將拖累營收表現(xiàn)。此外，中收表現(xiàn)依然很弱，主要受到客戶投資意愿低迷和消費(fèi)需求較弱影響，股份行最明顯。撥備反哺仍是各家銀行業(yè)績增長主要驅(qū)動，但幅度多有收窄。主要以全國性銀行為主，與主動前瞻計(jì)提撥備應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，也與部分銀行受到房地產(chǎn)、消費(fèi)等貸款尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露影響有關(guān)中小銀行撥備釋放驅(qū)動業(yè)績高增訴求繼續(xù)突出，主要源于更快規(guī)模擴(kuò)張下更急迫的資本補(bǔ)充壓力。1Q23對利潤增長的貢獻(xiàn)度-1Q23對利潤增長貢獻(xiàn)度的變動(1Q23-2022)規(guī)模息差中收其他非息成本收入比撥備規(guī)模息差中收其他非息撥備工行8.4%-12.1%-0.5%3.1%-3.8%1.7%1.4%-5.4%-0.1%5.7%-1.3%建行8.6%-11.7%0.5%3.6%-0.3%0.6%0.3%-8.0%1.2%7.7%-2.2%農(nóng)行11.9%-14.8%0.0%5.1%-1.0%-3.6%2.0%-6.5%-0.1%6.2%-9.3%中行6.9%-1.7%-0.1%6.5%-2.9%-1.1%1.1%-1.8%1.4%8.8%-1.6%交行7.1%-10.0%-1.7%10.1%-2.6%1.8%0.9%-6.9%-0.6%10.7%-4.1%郵儲8.8%-8.0%2.9%-0.2%-9.1%8.0%1.8%-2.3%0.9%-2.0%-5.2%招行6.2%-5.2%-3.9%1.4%-2.4%9.6%-0.1%-3.2%-3.9%1.6%2.0%中信4.6%-5.1%-2.1%-2.3%-3.9%15.4%0.6%-2.5%-2.7%-3.7%4.9%民生3.0%-8.9%1.3%5.0%-2.1%5.7%1.7%3.2%5.6%5.4%-23.0%浦發(fā)4.7%-13.0%-1.8%6.2%-1.5%-8.9%3.3%-10.4%-1.5%6.0%-7.8%興業(yè)6.1%-10.1%-9.5%6.7%-0.7%-1.0%0.1%-3.8%-10.6%7.1%-17.1%光大5.1%-6.4%-1.0%0.7%0.6%7.1%-1.1%-1.2%-0.6%2.1%0.3%華夏1.7%-6.6%-3.7%5.0%0.1%7.7%-1.7%2.2%-4.9%2.8%-2.7%平安4.6%-4.2%0.0%-2.8%-0.1%15.5%-2.3%-3.1%1.7%-4.9%-1.9%北京5.2%-7.7%-8.9%4.4%-5.9%14.5%2.2%-4.8%-10.5%6.1%5.5%南京6.3%-3.6%-6.8%9.7%-2.7%6.6%-0.1%3.1%-5.7%-0.8%1.1%寧波11.6%-6.7%0.3%3.1%-1.9%13.9%-2.8%-1.4%1.8%1.1%-1.0%江蘇8.7%-1.1%-0.6%3.4%0.4%13.0%0.9%-4.0%1.3%1.5%-2.9%上海5.2%-13.7%-2.2%3.5%-3.3%20.8%1.2%-5.3%2.3%0.2%11.5%杭州11.5%-3.0%-1.2%0.3%-3.7%27.3%-0.6%2.9%-4.8%-2.1%12.9%蘇州7.1%0.0%1.2%-3.0%-3.1%18.6%-2.0%1.7%0.3%-3.3%-1.4%成都15.5%-6.3%-1.0%1.6%-0.6%11.4%0.2%-2.7%-1.8%0.9%-10.9%長沙12.1%0.2%5.1%-4.5%3.6%-5.8%3.4%-0.1%3.9%-4.0%-4.6%無錫3.9%-7.6%-1.3%8.6%-1.5%24.0%-1.5%-1.8%-2.3%6.2%-2.3%常熟14.6%0.7%0.1%-2.1%-4.1%9.6%0.3%3.1%0.7%-5.8%5.8%瑞豐9.3%-12.1%2.3%8.7%-6.6%19.8%-5.1%-9.8%2.9%5.0%16.0%張家港0.0%-5.2%1.2%-6.6%-2.1%31.6%-10.7%0.6%2.9%-8.0%1.5%江陰8.2%-6.4%-2.3%4.6%1.0%-11.9%-1.0%-8.0%-1.0%1.7%-20.3%蘇農(nóng)15.3%-15.2%-0.6%1.9%-0.1%11.8%1.1%-3.8%1.7%-3.0%-19.9%紫金11.2%-11.0%1.5%-0.1%0.6%-6.7%8.0%-9.6%2.8%0.2%-30.8%渝農(nóng)5.1%-10.3%1.3%0.7%-7.8%19.0%0.0%-2.5%3.9%1.4%3.8%7?

2020年IFRS17定稿，財(cái)政部修訂發(fā)布《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第25號-保險(xiǎn)合同》。新舊準(zhǔn)則的核心差異在于，

過去

一份保險(xiǎn)合同收取保費(fèi)計(jì)入保費(fèi)收入，通過會計(jì)準(zhǔn)備金的提轉(zhuǎn)差形成公司負(fù)債，并在保單有效期攤銷形成利

潤；新準(zhǔn)則下，改為在整個保障期內(nèi)攤銷的方式形成保險(xiǎn)服務(wù)收入，類似從“收付實(shí)現(xiàn)制”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皺?quán)責(zé)發(fā)

生制”。同時在保險(xiǎn)合同初始確認(rèn)時，要拆分合同中的嵌入衍生工具、投資成分、可明確區(qū)分的商品和非保險(xiǎn)合同服務(wù)承諾，適應(yīng)各自會計(jì)準(zhǔn)則，增強(qiáng)合同計(jì)量的透明度。?

工、建、農(nóng)、中、交五大行2023一季報(bào)開始執(zhí)行新準(zhǔn)則，并重述同期數(shù)據(jù)。就銀行報(bào)表來看，IFRS17對銀行利潤表主要影響營業(yè)收入中其他非息收入中的其他業(yè)務(wù)收入、以及營業(yè)成本中的其他業(yè)務(wù)成本，由于相關(guān)收入成本在合同期逐步攤銷確認(rèn)，使得其他業(yè)務(wù)收入/成本僅為原口徑約4成。但由于占比較低（其他業(yè)務(wù)收入占營收約3pct），口徑調(diào)整對營收一次性影響有限。IFRS17下，對保險(xiǎn)合同初始確認(rèn)嚴(yán)格拆分非保險(xiǎn)合同服務(wù)等，同時對保費(fèi)收入在保障期內(nèi)攤銷確認(rèn)IFRS17會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整對營收增速一次性影響有限1.3

五大行共同切換IFRS17，會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整對營收增速一次性影響約有限8營收-億元1Q231Q221Q23-YoY1Q22新口徑較舊口徑變動剔除保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)其他業(yè)務(wù)收入后的營業(yè)收入新口徑舊口徑1Q231Q22YoY工行2,2762,3012,495-1.1%-7.8%2,2082,236-1.3%建行2,0712,0512,3221.0%-11.7%2,0211,9851.8%農(nóng)行1,8941,8532,0592.2%-10.0%1,8771,8412.0%中行1,6581,4861,61111.6%-7.8%1,5561,39711.4%交行6716367365.5%-13.6%6195865.7%五大行合計(jì)8,5698,3279,2242.9%-9.7%8,2828,0452.9%歸母凈利潤-億元1Q231Q221Q23-YoY1Q22新口徑較舊口徑變動新口徑舊口徑工行9029019060.0%-0.5%建行8878858870.3%-0.3%農(nóng)行7167037081.8%-0.6%中行5775745780.5%-0.6%交行2462332335.6%-0.1%五大行合計(jì)3,3283,2973,3120.9%-0.5%IFRS17對利潤表主要影響其他業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)成本1.3

五大行共同切換IFRS17，會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整對營收增速一次性影響約有限中國銀行-億元1Q231Q221Q23-YoY1Q22新口徑較舊口徑變動新口徑1,486舊口徑1,611營業(yè)收入1,65811.6%-7.8%利息凈收入1,1731,0961,0997.0%-0.3%利息收入2,4902,0592,06220.9%-0.1%減：利息支出(1,317)(963)(963)36.8%0.0%手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入263265260-0.8%2.2%手續(xù)費(fèi)及傭金收入2952912931.3%-0.5%減：手續(xù)費(fèi)及傭金支出(32)(26)(33)22.8%-21.2%投資凈收益346462-46.9%3.9%公允價值變動凈收益50(49)(20)由負(fù)轉(zhuǎn)正-匯兌凈收益35202076.5%1.3%其他業(yè)務(wù)收入1028919014.4%-53.1%營業(yè)支出(866)(750)(871)15.5%-13.9%營業(yè)稅金及附加(17)(16)(16)7.1%-1.8%業(yè)務(wù)及管理費(fèi)(408)(390)(396)4.8%-1.6%信用減值損失(330)(297)(297)11.3%-0.1%其他資產(chǎn)減值損失(0)(0)(0)666.7%0.0%其他業(yè)務(wù)成本(110)(47)(162)132.4%-70.7%營業(yè)利潤7927367407.6%-0.5%加：營業(yè)外收入21125.0%-2.1%減：營業(yè)外支出(1)(1)(1)37.8%0.0%利潤總額7937377417.6%-0.5%減：所得稅(176)(135)(135)30.2%-0.3%凈利潤6176026052.5%-0.6%減：少數(shù)股東損益41282843.8%1.2%歸母凈利潤5775745780.5%-0.6%9IFRS17對資產(chǎn)負(fù)債表主要影響金融投資。此外，對合同負(fù)債，如果能找到現(xiàn)金流特征且通過OCI計(jì)量的金融資產(chǎn)，則可以采用OCI選擇權(quán)，將金融風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整計(jì)入其他綜合收益，降低對當(dāng)期利潤的沖擊101.3

五大行共同切換IFRS17，會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整對營收增速一次性影響約有限中國銀行-億元4Q221Q22新口徑較舊口徑變動中國銀行-億元4Q221Q22新口徑較舊口徑變動新口徑舊口徑新口徑舊口徑資產(chǎn)288,935289,139-0.1%負(fù)債263,302263,463-0.1%現(xiàn)金及存放央行款項(xiàng)23,78623,7860.0%向央行借款9,1599,1590.0%同業(yè)資產(chǎn)1,0961,099-0.3%同業(yè)負(fù)債27,06727,0670.0%存放同業(yè)款項(xiàng)7,5047,5040.0%同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)22,40322,4030.0%拆出資金8,4568,4560.0%拆入資金3,2843,2840.0%買入返售金融資產(chǎn)3,2853,2850.0%賣出回購金融資產(chǎn)款1,3791,3790.0%發(fā)放貸款和墊款171,160171,1760.0%吸收存款202,018202,0180.0%金融投資64,35264,457-0.2%應(yīng)付債券15,40915,4090.0%FVTPL6,1315,7207.2%交易性金融負(fù)債5395390.0%FVOCI25,00224,6841.3%應(yīng)付職工薪酬4854850.0%AC33,21934,054-2.5%應(yīng)交稅費(fèi)5905900.0%衍生金融資產(chǎn)1,5201,5200.0%預(yù)計(jì)負(fù)債3283280.0%貴金屬1,3021,3020.0%遞延所得稅負(fù)債68680.0%長期股權(quán)投資3833830.0%其他負(fù)債6,0856,246-2.6%投資性房地產(chǎn)2332330.0%所有者權(quán)益25,63325,676-0.2%固定資產(chǎn)2,2682,2680.0%股本2,9442,9440.0%在建工程1961960.0%其他權(quán)益工具3,6953,6950.0%使用權(quán)資產(chǎn)1971970.0%優(yōu)先股1,1961,1960.0%無形資產(chǎn)2482480.0%永續(xù)債2,5002,5000.0%商譽(yù)27270.0%資本公積1,3581,3580.0%遞延所得稅資產(chǎn)7117021.3%其他綜合收益5557-3.5%其他資產(chǎn)3,3073,399-2.7%盈余公積2,3542,3540.0%一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備3,3753,3750.0%未分配利潤10,46010,494-0.3%歸母凈資產(chǎn)24,24024,276-0.1%少數(shù)股東權(quán)益1,3931,400-0.5%1.4

部分股份行、城商行投資收益高基數(shù)或仍將拖累營收，農(nóng)商行影響相對有限?

1Q23上市銀行非息收入同比增長10.5%，其中其他非息收入增速達(dá)47%，主要源自公允價值變動凈損益的同期低基數(shù)，

但2022年二、三季度市場利率整體下行，部分銀行同期非息高增為今年帶來較大基數(shù)壓力（體現(xiàn)為投資相關(guān)其他非息收入占比大幅提升），疊加行業(yè)定價仍處低位、零售消費(fèi)信貸等恢復(fù)拐點(diǎn)或二季度后段，維持行業(yè)營收在今年中期筑底的判斷。復(fù)，有望保持穩(wěn)定且優(yōu)于同業(yè)的營收趨勢。工行建行農(nóng)行中行交行郵儲招行中信民生浦發(fā)興業(yè)光大華夏平安北京南京寧波江蘇上海?

相比來看，農(nóng)商行與投資相關(guān)的非息收入占比在各類銀行中相對較低，基數(shù)效應(yīng)對

杭州營收的拖累相對有限。疊加存款成本改善空間更大、也更受益疫后小微投放景氣恢蘇州成都長沙無錫常熟江陰蘇農(nóng)瑞豐滬農(nóng)渝農(nóng)2021 1Q22 1H22

9M22 2022 1Q23 2021 1Q22 1H22

9M22 2022 1Q2312.6%

5.0%

12.3%

11.0%

10.4%

8.2%

13.7%

15.5%

7.7%

-18.3%

-20.2%

62.0%11.8%

1.7%

11.4%

8.4%

7.7%

5.3%

48.9%

11.9%

-2.0%

-33.5%

-34.9%

209.0%8.6%

1.5%

9.7%

8.7%

7.4%

5.9%

60.7%

-2.7%

10.2%

-1.0%

-13.0%

316.7%16.3%

8.4%

14.7%

14.1%

13.8%

13.4%

33.6%

-2.4%

-2.7%

-13.6%

-14.0%

78.3%22.3%

11.5%

23.5%

22.5%

21.4%

20.5%

25.8%

1.0%

10.5%

6.1%

-2.9%

87.8%8.6%

8.6%

10.6%

10.8%

9.8%

8.1%

67.6%

53.3%

30.7%

35.1%

20.3%

-2.6%9.9%

9.6%

10.0%

10.2%

9.4%

11.2%

26.7%

10.0%

4.9%

7.6%

-1.9%

14.9%10.2%

13.7%

14.5%

13.5%

11.2%

12.1%

35.2%

42.0%

29.2%

29.6%

13.8%

-16.6%9.2%

9.9%

12.8%

11.8%

10.3%

14.9%

-29.9%

60.6%

1.9%

-10.5%

-4.7%

50.5%13.6%

14.3%

14.9%

13.8%

13.9%

21.4%

8.5%

-7.1%

1.7%

0.6%

1.4%

43.4%14.9%

14.0%

17.9%

17.7%

14.4%

22.2%

50.0%

9.7%

37.1%

29.2%

-2.5%

48.2%8.7%

8.2%

8.9%

9.0%

7.4%

9.0%

78.1%

5.7%

13.2%

-5.0%

-15.4%

9.0%7.3%

9.5%

10.7%

11.1%

9.7%

15.1%

151.9%

128.4%

94.3%

71.3%

30.4%

52.7%9.4%

11.6%

12.9%

13.4%

10.9%

9.1%

53.5%

51.9%

50.2%

51.9%

22.3%

-23.7%13.4%

9.7%

12.0%

12.9%

11.7%

15.2%

41.0%

-23.0%

-11.8%

-5.2%

-12.8%

45.7%19.6%

27.6%

28.6%

29.8%

27.6%

35.3%

38.1%

133.9%

108.2%

98.9%

53.2%

35.0%22.4%

25.9%

29.1%

27.6%

22.3%

26.8%

71.0%

31.9%

51.3%

40.9%

9.1%

12.1%16.9%

15.6%

17.0%

19.3%

17.1%

18.4%

11.5%

1.0%

14.5%

24.4%

11.6%

30.3%12.0%

13.8%

15.1%

17.2%

16.2%

18.7%

-22.9%

-20.7%

-1.3%

10.8%

27.8%

25.6%16.1%

20.8%

20.3%

19.6%

16.4%

19.6%

87.2%

90.5%

57.9%

31.7%

14.5%

1.2%19.2%

17.9%

19.8%

20.4%

17.9%

14.1%

9.5%

13.9%

16.4%

21.4%

1.5%

-17.0%16.4%

16.6%

17.1%

16.3%

15.0%

16.6%

22.0%

7.7%

6.9%

8.7%

3.7%

9.3%17.7%

17.8%

18.6%

18.1%

15.7%

11.8%

63.1%

26.7%

10.0%

9.1%

-3.0%

-25.4%15.2%

19.9%

18.3%

18.4%

17.1%

27.5%

49.6%

53.9%

43.8%

34.5%

15.6%

43.1%9.5%

13.2%

13.6%

13.4%

11.5%

9.7%

55.2%

32.9%

64.7%

56.8%

38.9%

-16.2%11.8%

16.7%

18.7%

16.1%

13.1%

20.5%

-42.5%

29.0%

76.2%

70.1%

24.1%

27.3%15.1%

12.9%

20.7%

19.7%

19.0%

14.6%

-6.4%

21.8%

46.2%

79.9%

32.5%

15.1%張家港 17.3%

19.3%

18.0%

20.1%

17.9%

12.7%

32.7%

27.1%

-0.8%

11.7%

7.9%

-34.4%13.5%

14.7%

14.0%

13.6%

11.9%

21.6%

131.5%

100.4%

43.5%

7.9%

-6.4%

58.9%10.9%

9.7%

11.4%

11.4%

10.6%

12.2%

43.1%

0.3%

10.2%

9.8%

3.4%

35.2%6.1%

9.1%

9.8%

9.9%

5.8%

10.1%

82.0%

84.5%

86.1%

62.1%

-11.1%

7.5%國有行 12.6%

13.4%

12.6%

11.3%

10.5%

8.9%

34.0%

7.1%

5.6%

-12.3%

-16.4%

87.0%股份行 10.7%

11.5%

12.9%

12.6%

11.0%

14.3%

26.5%

20.5%

20.9%

16.9%

2.9%

20.0%城商行 16.6%

18.1%

19.6%

20.2%

17.8%

20.9%

28.3%

21.0%

27.9%

28.4%

13.5%

19.7%農(nóng)商行 9.9%

11.6%

12.7%

12.7%

10.4%

13.0%

37.9%

35.1%

40.1%

34.8%

7.2%

15.6%上市行 12.3%

13.2%

13.2%

12.3%

11.1%

11.2%

31.7%

11.3%

11.6%

-1.5%

-9.0%

46.9%銀行部分股份行及城商行，23年存在較高非息基數(shù)壓力，拖累營收表現(xiàn)；農(nóng)商行受此拖累相對有限投資相關(guān)其他非息收入占比 投資相關(guān)其他非息收入-YoY11主要內(nèi)容121Q23回顧：利潤表階段性承壓，做實(shí)底部信貸投放對公強(qiáng)、零售弱，景氣度分化延續(xù)貸款重定價+存款定期化推升成本，息差筑底不良穩(wěn)中有降，關(guān)注房地產(chǎn)和消費(fèi)類貸款尾部風(fēng)險(xiǎn)滯后體現(xiàn)投資分析意見：看好銀行，把握啞鈴型格局1Q23行業(yè)貸款增速較2022年回落0.5pct至10.6%，其中國有行增速放緩1pct至11.7%，繼續(xù)發(fā)揮行業(yè)頭雁效應(yīng)，股份行貸款投放延續(xù)22年以來疲勢，增速僅約6.9%，城農(nóng)商行貸款投放維持較高景氣，貸款增速分別達(dá)13%和11.4%（其中江浙農(nóng)商行貸款增速超13%），如成都（29.6%）、瑞豐（21.8%）、杭州（19%）、常熟（18.1%）等銀行，貸款增速遠(yuǎn)超同業(yè)。從一季度新增貸款結(jié)構(gòu)來看，呈現(xiàn)對公強(qiáng)、零售弱的顯著特征：?

1）對公同比明顯多增，主要以基建、實(shí)體制造業(yè)等為主（一季度以大行為代表的銀行，壓降票據(jù)留足空間以增加對公投放），2.1

信貸需求恢復(fù)趨勢明確，更契合修復(fù)脈絡(luò)的銀行，總量、結(jié)構(gòu)表現(xiàn)都將呈現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)趨勢零售偏弱基礎(chǔ)上銀行年初也增加對公投放彌補(bǔ)缺口。?

2）零售端呈現(xiàn)經(jīng)營貸款增長好于按揭（央行披露一季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向中，1Q23經(jīng)營貸增速達(dá)18.8%，而零售貸款增速僅約6%），一方面反映疫情影響消退，遵循“大對公-中小微-零售消費(fèi)”的信貸修復(fù)路徑，小微企業(yè)需求修復(fù)已經(jīng)開始（這其中重點(diǎn)關(guān)注江浙經(jīng)濟(jì)活躍區(qū)域小微需求更早修復(fù)的彈性），另一方面不排除存在部分以更低利率經(jīng)營貸置換高利率貸款的情況發(fā)生，此外，央行對普惠貸款增量的2pct定價補(bǔ)貼將在今年6月末到期，客觀上也促使部分銀行加碼盡早投放。一季度對公投放延續(xù)高景氣支撐貸款明顯多增，在此基礎(chǔ)上銀行壓降票據(jù)為信貸投放留足空間；但零售投放則仍在筑底恢復(fù)中，與居民購房及消費(fèi)意愿尚待修復(fù)有關(guān)大行發(fā)揮頭雁作用支撐行業(yè)信貸增長，區(qū)域性銀行整體維持較高景氣6.9%13.0%11.7%11.4%25%20%15%10%5%0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23股份行上市行城商行國有行農(nóng)商行增量-億元1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23對公票貼25,815 6,532 5,335 667 26,290 10,672 9,746 5,563-3,257 2,729 2,088 3,022 2,700 8,628 2,072 3,47944,140-7,077個貸貸款9,198 8,426 8,249 7,873 4,713 4,285 5,426 1,77233,383 18,169 15,989 11,657 34,878 23,334 17,640 10,641投資6,9425,67443,68816,88810.6%

同業(yè)4,4399,335總資產(chǎn)44,5793,644 9,309 9,809 11,548 15,615 2,288 18,3145,011 -9,101 -4,540 11,503 8,430 -4,152 -1,61825,562 13,477 13,013 67,270 42,976 19,712 25,92977,539存量-占比1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23對公50.7% 50.3% 50.0% 49.3% 50.5% 50.3% 50.4% 50.4% 53.0%票貼個貸2.7% 3.0% 3.2% 3.6% 3.7% 4.7% 4.9% 5.2%39.9% 40.1% 40.3% 40.7% 39.5% 38.9% 38.7% 38.4%貸款投資4.1%37.2%57.3%28.6%5.4%同業(yè)總資產(chǎn)56.3%

56.6%

57.3%

57.6%28.2%

27.9%

28.3%

28.8%5.5%

5.8%

5.0%

4.6%100.0%

100.0%

100.0%

100.0%57.3%

57.2%

57.7%

57.4%28.2%

28.5%

28.2%

29.0%5.2%

5.6%

5.3%

5.1%100.0%

100.0%

100.0%

100.0%100.0%13股份行信貸增量結(jié)構(gòu)：零售恢復(fù)相對滯后基礎(chǔ)上加大對公投放補(bǔ)量，一季度貸款同比略微多增，但仍低于21年同期水平注：季度投放統(tǒng)計(jì)口徑為，國有行：工行、建行、交行、郵儲；股份行：招行(母行)、興業(yè)、平安；城商行：南京、寧波、江

蘇、杭州、成都；農(nóng)商行：無錫、常熟、江陰、張家港；部分重點(diǎn)銀行信貸增量結(jié)構(gòu)詳見附錄。 2.1

信貸需求恢復(fù)趨勢明確，更契合修復(fù)脈絡(luò)的銀行，總量、結(jié)構(gòu)表現(xiàn)都將呈現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)趨勢國有行-增量-億元對公1Q21 2Q21 3Q21 4Q211Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q2319,3026,3504,41723819,7798,5168,2653,29634949票貼-2,4261,4148551,9372,1646,1522,5033,408-5,302個貸6,4155,6045,5445,4613,9842,5533,0245854,709貸款23,29113,36810,8167,63726,40816,74013,7927,29034,355投資5,3362,8094,2328,3398,42212,36450810,83210,302同業(yè)4,8481,327-6,953-6,3859,4808,862-755-4,6317,519總資產(chǎn)33,52517,1986,2744,51152,27535,34016,26212,04760,563國有行信貸增量結(jié)構(gòu)：大行對公明顯多增填補(bǔ)零售需求偏弱的缺口，對公高景氣下壓降票據(jù)為一般貸款投放留足空間,股份行-增量-億元

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q22

4Q221Q234,832對公 3,627 -537 -84 528 3,050 1,422 499 2,112票貼 -25 761 1,427 440 960 1,354 -171 -334-529個貸 2,056 1,889 1,963 1,771 615 1,125 1,654 604貸款 7,284 2,595 3,623 2,835 5,320 4,128 2,379 2,2077035,958投資 -390 -388 4,337 -161 1,588 2,191 1,197 5,251 4,171同業(yè) -922 4,107 -2,237 1,526 1,394 -699 -3,359 3,207 1,381總資產(chǎn) 5,819 5,335 4,975 5,695 8,365 5,185 653 10,217 11,701城農(nóng)商行信貸增量結(jié)構(gòu)：開門紅信貸主要以對公為主，但優(yōu)質(zhì)地區(qū)實(shí)體客群、小微客群需求已開始恢復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注江浙經(jīng)營活躍區(qū)域小微需求改善彈性1415?

1Q23存款增長提速，上市銀行存款增速環(huán)比提升1.8pct至14.5%

，

其中國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別環(huán)比+2.8pct、-0.9pct、-0.1pct、+1.4pct至15.8%、10.1%、14.5%、13.0%。1Q23存款增長較22年進(jìn)一步提速注：季度投放統(tǒng)計(jì)口徑為，工行、建行、交行、招行、浦發(fā)、興業(yè)、南京、杭州、成都、無錫、常熟、江陰、蘇農(nóng)。2.2

存款增量創(chuàng)歷史新高，但定期化趨勢依然明顯14.5%18%16%14%12%?

從披露細(xì)項(xiàng)結(jié)構(gòu)的銀行來看，客戶投資意愿低迷疊加銀行旺季 10%攬儲，存款回流促使銀行存款延續(xù)自22年以來逐季提速的增 8%6%長趨勢。單季新增存款近8.5萬億元，創(chuàng)歷史新高。但與此同 4%時，盡管開門紅攬存以定期為主，但一季度活期存款同比少增近2000億，定期化趨勢依然明顯。1Q23銀行定期存款占比較1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23上市行 國有行股份行城商行農(nóng)商行年初提升近3pct至54%。增量-億元

1Q211Q23存款增量創(chuàng)歷史新高，但結(jié)構(gòu)上定期化趨勢依然明顯2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q224Q221Q2311,1037,434活期 12,574 10,580 -7,648 5,238 9,597 13,283 -4,175定期 35,889 3,698 16,829 -8,633 50,847 16,932 28,326-2,3918,8606,53477,93084,7713,8001671,817存款 48,918 13,910 10,089 -2,809 62,869 29,676 23,454同業(yè) -3,474 2,031 4,438 3,300 2,319 15,840 1,828存單 2,817 2,462 2,959 3,643 4,186 -1,461 1,240總負(fù)債 45,337 20,346 10,677 4,133 69,526 57,134 25,96815,471120,827存量-占比

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q221Q23活期 50.8% 51.2% 49.8% 50.5% 48.4% 48.2% 46.8%44.6%定期 47.8% 47.5% 48.8% 48.0% 50.1% 50.3% 51.8%存款 76.3% 76.2% 76.3% 75.9% 76.6% 75.6% 75.9%54.1%75.2%同業(yè)

10.4%

10.4%

10.6%

10.9%

10.5%

11.2%

11.1%4Q2247.4%51.2%75.7%11.5%10.8%3.5%3.4%存單 3.0% 3.2% 3.4% 3.7% 3.8% 3.5% 3.5%總負(fù)債 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%100.0%100.0%存量-YoY活期定期9.9%10.5%7.5%7.3%5.5%8.2%4.5%11.7%3.8%14.2%4.3%17.0%5.1%18.9%6.2%20.6%5.7%23.9%存款10.9%7.4%6.9%8.0%9.1%10.6%11.9%13.2%14.5%主要內(nèi)容161Q23回顧：利潤表階段性承壓，做實(shí)底部信貸投放對公強(qiáng)、零售弱，景氣度分化延續(xù)貸款重定價+存款定期化推升成本，息差筑底不良穩(wěn)中有降，關(guān)注房地產(chǎn)和消費(fèi)類貸款尾部風(fēng)險(xiǎn)滯后體現(xiàn)投資分析意見：看好銀行，把握啞鈴型格局1Q23受重定價及存款成本上行影響銀行息差再度收窄，絕對水平較低基礎(chǔ)上國有行相對平穩(wěn)；股份行受損最為明顯；區(qū)域行表現(xiàn)則整體更優(yōu)?

一季度息差明顯下行，季度環(huán)比下降6bps、同比下降19bps。重定價影響下資產(chǎn)端定價承壓是息差收窄主因，同時開門紅存款高增疊加定期化趨勢加速，利息支出增長更快于利息收入也擠壓息差表現(xiàn)。2）股份行整體明顯承壓，息差降幅為各類銀行最大，1Q23股份行息差環(huán)比回落達(dá)10bps，但股份行間分化也較為明顯，零售占比更高的招行、平安，息差降幅更小于對公為主的興業(yè)、浦發(fā)、光大等。3）區(qū)域性銀行更優(yōu)，測算城商行、農(nóng)商行息差分別季度環(huán)比下降4bps、6bps，一方面受益按揭貸款占比在各類銀行中相對更低，年初集中重定價壓力更?。涣硪环矫鎯?yōu)質(zhì)地區(qū)需求更景氣，結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)空間更大，后續(xù)成本改善紅利逐步釋放，息差表現(xiàn)有望持續(xù)好于行業(yè)。3.1

息差降幅擴(kuò)大，區(qū)域性銀行表現(xiàn)更為平穩(wěn)凈息差測算1H21

2H21

1H22

2H22

HoH

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q231Q23

1Q23QoQ YoY-20bps

2.10%

1.94%

1.90%

1.76%

1.77%

1bps

-33bps-12bps

2.15%

2.02%

2.05%

1.89%

1.83%

-6bps

-32bps-23bps

2.09%

1.95%

1.85%

1.74%

1.71%0bps

1.74%

1.75%

1.78%

1.75%

1.70%-3bps-5bps-38bps-4bps-8bps

1.56%

1.49%

1.48%

1.40%

1.33%-14bps

2.32%

2.22%

2.15%

2.11%

2.09%-7bps-2bps-23bps-23bps-8bps-3bps

2.51%

2.37%

2.36%

2.37%

2.29%1bps

2.02%

1.96%

1.91%

2.01%

1.87%-14bps-22bps-15bps-9bps

1.69%

1.61%

1.57%

1.52%

1.49%-3bps-20bps-15bps

1.85%

1.83%

1.76%

1.62%

1.50%-6bps

1.99%

1.75%

1.72%

1.84%

1.68%-13bps-16bps-35bps-32bps1）國有行在2022年息差已明顯下降且絕對水平較低的基礎(chǔ)上（22年累計(jì)下降23bps，行業(yè)平均為16bps；1Q23息差為1.74%，為各類銀行最低），1Q23息差反而在各類銀行中相對平穩(wěn)（環(huán)比僅下降4bps為各類銀行最低），一方面源自主動讓利 光大背景下，更早反映貸款利率下行，另一方面也與加大信貸投放、壓降票據(jù)等結(jié)構(gòu)性因素有關(guān)。-12bps-5bps

1.99%

2.13%

1.97%

1.94%

1.82%-5bps

2.13%

2.12%

2.11%

2.04%

1.95%-18bps-18bps-9bps-5bps-17bps-19bps0bps

2.80%

2.72%

2.78%

2.68%

2.63%-1bps

1.77%

1.77%

1.87%

1.65%

1.58%-8bps

1.83%

1.63%

1.68%

1.62%

1.71%-6bps9bps-12bps-12bps12bps

2.24%

1.70%

2.05%

2.12%

2.00%-2bps

1.98%

2.13%

2.03%

2.04%

1.95%-9bps-24bps-3bps-24bps

1.71%

1.61%

1.47%

1.38%

1.39%

1bps

-32bps-1bps 1.74% 1.64% 1.72% 1.64% 1.66% 1bps -8bps9bps

1.77%

1.87%

1.91%

1.91%

1.77%-4bps

2.09%

2.02%

2.04%

2.02%

1.92%-14bps-10bps0bps-17bps12bps

2.39%

2.31%

2.41%

2.52%

2.40%-12bps1bps-8bps

1.84%

1.86%

1.82%

1.72%

1.66%-17bps

3.09%

3.05%

3.05%

2.75%

3.12%-7bps36bps-19bps3bps-23bps-2bps

2.23%

2.15%

2.08