風(fēng)電行業(yè)專題報(bào)告經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)高景氣零部件再迎高增長(zhǎng)

風(fēng)電行業(yè)專題報(bào)告：經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)高景氣，零部件再迎高增長(zhǎng)1

需求：風(fēng)電裝機(jī)維持高景風(fēng)電板塊估值處于電新行業(yè)中下游低估值：風(fēng)電板塊目前估值處于電新行業(yè)14個(gè)三級(jí)子行業(yè)中下游。市場(chǎng)擔(dān)憂搶裝后需求下滑，壓制板塊整體估值中國(guó)裝機(jī)：預(yù)計(jì)2021年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)51GW。即使在2020年搶裝后，相較2019年仍有73%的裝機(jī)增長(zhǎng)。風(fēng)電

需求持續(xù)樂觀。風(fēng)電成本競(jìng)爭(zhēng)力明顯成本：近年成本下降幅度明顯，電度成本和成本最低的水電相差無(wú)幾，2020年全球風(fēng)電度電成本

0.046USD/kWh，全球水電度電成本0.044USD/kWh。全球能源轉(zhuǎn)型歷程及其驅(qū)動(dòng)力分解能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)力包括：舊能源局限性、新能源可靠性、能源終端革新、政策支持和經(jīng)濟(jì)性導(dǎo)向，轉(zhuǎn)型過程需要多方因

素配合。全球風(fēng)電鼓勵(lì)政策一覽全球政策：全球來看，發(fā)展風(fēng)電主要是致力于于能源獨(dú)立和清潔化；中國(guó)政策：風(fēng)電競(jìng)價(jià)、指標(biāo)、電價(jià)、平價(jià)上網(wǎng)細(xì)則均出臺(tái)，2021平價(jià)時(shí)代到來。2021年風(fēng)電招標(biāo)量接近搶裝前水平風(fēng)機(jī)招標(biāo)量接近搶裝前水平：2021Q1/Q2新增裝機(jī)為15.5/14.3GW，與2019年裝機(jī)水平接近（2019Q1/Q2新增裝機(jī)

為14.9/17.4GW）。平價(jià)時(shí)代驅(qū)動(dòng)力偏向經(jīng)濟(jì)性風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格降低：預(yù)計(jì)2021年中國(guó)風(fēng)電風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格持續(xù)降低，經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)力明顯。風(fēng)機(jī)價(jià)格下降可較大幅度提高IRR水平若發(fā)電廠年利用小時(shí)數(shù)在2800小時(shí)，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格為3000元/KW，風(fēng)電場(chǎng)

IRR為11.95%。電網(wǎng)約束背景下風(fēng)光比較100%可再生能源場(chǎng)景：在不限電，且電網(wǎng)約束背景下，光伏發(fā)電量最大占比31%，風(fēng)電發(fā)電量最大占比75%，

而且從出力角度考慮，兩者互補(bǔ)效果較好。2020年中美搶裝拉動(dòng)全球風(fēng)電需求風(fēng)電需求：2020年中國(guó)和美國(guó)風(fēng)電搶裝拉動(dòng)全球需求。全球風(fēng)電新增裝機(jī)達(dá)93GW，同增45%。中國(guó)：2021年國(guó)內(nèi)需求拆分2021年國(guó)內(nèi)需求：目前來看，2021年國(guó)內(nèi)風(fēng)電需求構(gòu)成包括，（1）2019-2020年核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目；（2）

2018年前核準(zhǔn)海風(fēng)項(xiàng)目要求全容量并網(wǎng)；（3）平價(jià)項(xiàng)目（2019年第一批平價(jià)項(xiàng)目）；（4）大基地項(xiàng)目；（5）

2020年未全容量并網(wǎng)陸風(fēng)項(xiàng)目遞延部分。2

產(chǎn)業(yè)鏈：零部件全球供應(yīng)，成長(zhǎng)性高零部件成本占比和底層技術(shù)價(jià)值量：塔筒、葉片、齒輪箱價(jià)值量高，同時(shí)鑄鍛件、電力電子、主軸也是主要零部件。整機(jī)集中度穩(wěn)步提升整機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局：2014年開始，全球和中國(guó)整機(jī)環(huán)節(jié)均進(jìn)入龍頭集中的過程，2020年中國(guó)CR4達(dá)到57%,全球CR4達(dá)到

51.24%。中國(guó)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)呈現(xiàn)“二元”結(jié)構(gòu)整機(jī)商排名：2020年全球前10大整機(jī)商中有7家中國(guó)企業(yè)，而中國(guó)市場(chǎng)前10大整機(jī)商中沒有海外企業(yè)，表明中國(guó)市場(chǎng)對(duì)

于海外企業(yè)來說很難進(jìn)入。出口：2018年中國(guó)風(fēng)機(jī)出口376MW，占海外新增裝機(jī)1.3%，出口極少，其中金風(fēng)科技出口274MW，占比

72.7%。零部件全球供應(yīng)穩(wěn)步上升零部件龍頭：零部件龍頭由于全球供應(yīng)，2017年開始穩(wěn)步增長(zhǎng)至今。Vestas的供應(yīng)鏈管理生產(chǎn)基地：2020年Vestas有13個(gè)生產(chǎn)基地，其中6個(gè)組裝廠、5個(gè)葉片廠、1個(gè)控制廠、1個(gè)風(fēng)塔廠，制造廠較

2008年減少了9個(gè)，其他零部件依靠供應(yīng)鏈生產(chǎn)。大部件零部件競(jìng)爭(zhēng)格局競(jìng)爭(zhēng)格局：齒輪箱和主軸承競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中，CR5達(dá)到80%以上。零部件盈利持續(xù)向好零部件：需求向上，成本目前處于高位、大概率下行，零部件進(jìn)入13-15年盈利向上周期。3

成長(zhǎng)性：大型化和海風(fēng)相關(guān)零部件成長(zhǎng)性強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)一：風(fēng)電大型化國(guó)電投6GW烏蘭察布項(xiàng)目中標(biāo)主機(jī)方結(jié)果顯示風(fēng)電行業(yè)特征出現(xiàn)兩個(gè)顯著變化：

（1）機(jī)組大型化：由于三北禁裝，中國(guó)風(fēng)機(jī)容量進(jìn)步慢于全球，烏蘭察布中報(bào)機(jī)型最小為H136-3.4MW，最大為

GW155/5600；（零部件大型化配套）

（2）關(guān)注點(diǎn)由CAPEX向LCOE（OPEX）轉(zhuǎn)變：烏蘭察布項(xiàng)目要求整機(jī)商提供20年質(zhì)保，利好龍頭供應(yīng)商（零部

件質(zhì)量要求提升，甚至質(zhì)保期延長(zhǎng)）大型化：2000-2020年風(fēng)電機(jī)組平均功率逐年上升，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)明顯。根據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2020年央企風(fēng)

電機(jī)組招標(biāo)的約23GW項(xiàng)目中，平均單機(jī)功率已經(jīng)達(dá)到3.2MW，其中3.0MW及以上功率機(jī)型占比已經(jīng)超過70%。大型化利好關(guān)鍵零部件大型化：風(fēng)機(jī)大型化導(dǎo)致其零部件制造難度增加，供給側(cè)被動(dòng)出清，毛利率較常規(guī)產(chǎn)品提高20PCT左右產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)二：海上風(fēng)電高增長(zhǎng)海上風(fēng)電：2020年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)6.1GW，同增0%，2010-2020年海風(fēng)新增裝機(jī)CAGR為21.1%，超過同

期風(fēng)電行業(yè)5%的CAGR.中國(guó)海上風(fēng)電：截止2018年底，我國(guó)在建和已核準(zhǔn)海上風(fēng)電項(xiàng)目約28GW，按照發(fā)改委價(jià)格<2019>882號(hào)，這些

海上風(fēng)電要求在2021年底全容量并網(wǎng)，中國(guó)海上風(fēng)電進(jìn)入大規(guī)模發(fā)展期。海上風(fēng)電直接利好海纜海纜：相對(duì)于陸風(fēng)而言，海上風(fēng)電建設(shè)難度增加，其中尤其重要的是增加了海纜部件。大型化和海風(fēng)對(duì)風(fēng)機(jī)技術(shù)影響技術(shù)路徑：結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單程度如下，直驅(qū)永磁＞半直驅(qū)永磁＞高速鼠籠異步＞雙饋異步主要風(fēng)電技術(shù)類型技術(shù)路徑：海上風(fēng)電傾向于結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、故障率低、維護(hù)量少的直驅(qū)和半直驅(qū)永磁同步機(jī)組。陸上風(fēng)電發(fā)展趨勢(shì)（2.9MW以下）-

技術(shù)路徑：從全球最佳陸上風(fēng)機(jī)（2.9MW以下）來看，高速傳動(dòng)（雙饋）和直驅(qū)機(jī)組是主流技術(shù)路徑，其中高速

傳動(dòng)（雙饋）占絕對(duì)主導(dǎo)；從2019和2020年來看，單機(jī)容量提高，直驅(qū)的占比也逐步提高。（3.0MW以上）-

技術(shù)路徑：從全球最佳大功率陸上風(fēng)機(jī)來看，高速傳動(dòng)(雙饋）和直驅(qū)機(jī)組是主流。海上風(fēng)電發(fā)展趨勢(shì)技術(shù)路徑：從全球最佳海上風(fēng)機(jī)來看，直驅(qū)永磁發(fā)展較快，逐步超越高速傳動(dòng)(雙饋）。大型化和海風(fēng)趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致直驅(qū)和半直驅(qū)占比提升市場(chǎng)份額：2018年高速傳動(dòng)（雙饋）和直驅(qū)技術(shù)市占率分別為69.7%和26.6%，同比變化+0.9/-1.8PCT4

重點(diǎn)企業(yè)分析日月股份：受益于大型化和市占率提升核心競(jìng)爭(zhēng)力：（1）大型化風(fēng)電鑄件，公司目前已擁有年產(chǎn)40萬(wàn)噸鑄件的鑄造產(chǎn)能規(guī)模（項(xiàng)目建設(shè)完成達(dá)到48萬(wàn)

噸），2021年達(dá)到大型化精加工產(chǎn)能22萬(wàn)噸；（2）客戶優(yōu)勢(shì)，全球前十大整機(jī)商中有六家是公司客戶

成長(zhǎng)路徑：（1）風(fēng)電鑄件全球龍頭，2020年全球市場(chǎng)份額約20%，市占率仍有較大提升空間；（2）產(chǎn)能擴(kuò)張，

2020年產(chǎn)能約62萬(wàn)噸，目標(biāo)產(chǎn)能92萬(wàn)噸；（3）外延核電乏燃料儲(chǔ)存罐日月股份毛利率領(lǐng)先：2018年各公司毛利率都有下滑，2020年各公司毛利增至20%以上，其中日月股份最高，達(dá)

到28.99%。日月股份成本領(lǐng)先：日月股份的單噸價(jià)格與單噸成本大多低于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，疊加高