宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)ch12經(jīng)濟(jì)蒙代爾-弗萊明模型與匯率制度

第12章開放經(jīng)濟(jì)中的總需求學(xué)習(xí)重點(diǎn)1、小型開放經(jīng)濟(jì)2、蒙代爾-弗萊明模型3、浮動(dòng)匯率&固定匯率4、不同匯率制度下宏觀政策的影響5、利率差6、物價(jià)水平變動(dòng)下的蒙代爾-弗萊明模型7、大型開放經(jīng)濟(jì)1開放經(jīng)濟(jì)中的總需求小型開放經(jīng)濟(jì)蒙代爾-弗萊明模型大型開放經(jīng)濟(jì)中的短期模型浮動(dòng)匯率下政策的影響浮動(dòng)匯率貿(mào)易政策利率差貨幣政策財(cái)政政策物價(jià)水平變動(dòng)的蒙代爾-弗萊明模型固定匯率下政策的影響固定匯率貿(mào)易政策貨幣政策財(cái)政政策小型開放經(jīng)濟(jì)中的短期與長(zhǎng)期均衡宏觀政策的影響貨幣政策財(cái)政政策2本章學(xué)習(xí)目標(biāo)蒙代爾-弗萊明（Mundell-Fleming）模型:

小型開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型利率差別的原因及其效應(yīng)考察固定匯率與浮動(dòng)匯率小型開放經(jīng)濟(jì)的AD曲線3一、蒙代爾-弗萊明模型（Mundell-Fleming

model）（一）關(guān)鍵假設(shè):資本完全流動(dòng)的小型開放經(jīng)濟(jì)：r=r*產(chǎn)品市場(chǎng)均衡—IS*曲線：其中e =名義匯率 =每一單位本幣可兌換的外國(guó)通貨量4（二）產(chǎn)品市場(chǎng)與IS*曲線對(duì)于給定的r*值，

IS*

曲線向下傾斜。

對(duì)斜率的直觀考察：Y

eIS*5（三）貨幣市場(chǎng)LM*

曲線LM*

曲線：給定r*值下的曲線垂直：

因?yàn)閷?duì)于給定的

r*，無(wú)論e如何變化。只有唯一的

Y

使貨幣供給等于貨幣需求Y

eLM*6蒙代爾-弗萊明模型的均衡Y

eLM*IS*均衡匯率均衡收入7案例：國(guó)際匯率制度的演變1944年7月，聯(lián)合國(guó)貨幣金融會(huì)議通過(guò)了《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》。由此而形成了以美元為中心的“布雷頓森林體系”。在這一體系下，西方各國(guó)實(shí)行了黃金美元本位制。這一制度的基本內(nèi)容是：第一，美元與黃金掛鉤，國(guó)際貨幣基金組織各國(guó)確認(rèn)美國(guó)在1934年1月所規(guī)定的美元與黃金比價(jià)即35美元等于一盎斯黃金。第二，其他各國(guó)貨幣與美元掛鉤，即其他國(guó)家的貨幣與美元保持固定匯率。860年代之后，由于多次發(fā)生美元危機(jī)，這一貨幣體系動(dòng)搖。1971年8月15日，美國(guó)宣布停止美元兌換黃金，同年12月，根據(jù)西方“十國(guó)集團(tuán)”達(dá)成的史密森協(xié)定，美元貶值7.89％，即從每盎斯黃金35美元，改為38美元，并將匯率波動(dòng)幅度從1％擴(kuò)大為2.25％。1973年2月，美元再度貶值10％，即每盎斯黃金升為42.22美元，由此起，西方各國(guó)相繼放棄了固定匯率制而采用了浮動(dòng)匯率制，目前，各國(guó)主要是采用浮動(dòng)匯率制。9浮動(dòng)匯率制取代固定匯率制標(biāo)志著以美元為中心的國(guó)際貨幣體制的崩潰。這種體制崩潰的另一表現(xiàn)則是美元再不是唯一的國(guó)際通貨。應(yīng)該說(shuō)，在目前的國(guó)際貨幣體制中，美元仍有重要的地位，但這一地位己不是獨(dú)占的了，馬克、日元、瑞士法郎等市值穩(wěn)定的通貨也與美元分享國(guó)際通貨的作用。這種國(guó)際通貨的多元化，有利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。10二、浮動(dòng)匯率（floatingexchangerate）下的小型開放經(jīng)濟(jì)浮動(dòng)匯率與固定匯率（fixedexchangerates）在浮動(dòng)匯率下，e

根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況的變動(dòng)而自由波動(dòng)。而在固定匯率下，央行根據(jù)事先給定的價(jià)格從事國(guó)內(nèi)通貨與國(guó)外通貨的交易。以下考慮財(cái)政、貨幣與貿(mào)易政策：首先考察浮動(dòng)匯率下的情況，然后考察固定匯率下的情形。11*固定匯率制和浮動(dòng)匯率制的關(guān)系浮動(dòng)匯率制度是指匯率完全由市場(chǎng)的供求決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度。浮動(dòng)匯率與固定匯率相比好處在于：（1）浮動(dòng)匯率制度可以保證貨幣政策的獨(dú)立性（2）浮動(dòng)的匯率可以幫助減緩?fù)獠康臎_擊12（3）干預(yù)減少，匯率將由市場(chǎng)決定，更具有透明性；（4）不需要維持巨額的外匯儲(chǔ)備。一般而言，選擇浮動(dòng)匯率，主要由市場(chǎng)力量來(lái)控制資本的跨國(guó)流動(dòng)；而選擇固定匯率，則需要政府來(lái)控制資本的跨國(guó)流動(dòng)。13固定匯率制度也存在一些缺陷：（1）容易導(dǎo)致本幣幣值高估，削弱本地出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，引起難以維系的長(zhǎng)期經(jīng)常項(xiàng)目收支失衡；（2）同時(shí)，僵化的匯率安排可能被認(rèn)為是暗含的匯率擔(dān)保，從而鼓勵(lì)短期資本流入和沒(méi)有套期保值的對(duì)外借債，損害本地金融體系的健康。在固定匯率制度下，一國(guó)必須要么犧牲本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，要么限制資本的自由流動(dòng)，否則易引發(fā)貨幣和金融危機(jī)。14固定匯率制和浮動(dòng)匯率制的關(guān)系浮動(dòng)匯率制的主要長(zhǎng)處是防止國(guó)際游資沖擊，避免爆發(fā)貨幣危機(jī)；有利于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)和生產(chǎn)的發(fā)展；有利于促進(jìn)資本流動(dòng)等等。通貨膨脹目標(biāo)制是中央銀行直接以通貨膨脹為目標(biāo)并對(duì)外公布該目標(biāo)的貨幣政策制度。在通貨膨脹目標(biāo)制下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系發(fā)生了重大變化，在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)。由于其對(duì)于通貨膨脹是目標(biāo)制，因此穩(wěn)定成為頭一等需要，而浮動(dòng)匯率則是使得整個(gè)力量更集中于控制通貨膨脹方面。15我國(guó)的匯率制度16現(xiàn)行的匯率政策我國(guó)在90年代取消貨幣雙軌制后，一直實(shí)行對(duì)美元聯(lián)系匯率，長(zhǎng)時(shí)間對(duì)美元固定比價(jià)。2005年后實(shí)行浮動(dòng)匯率，因?yàn)橄拗屏烁?dòng)范圍，實(shí)際上是有限的浮動(dòng)匯率政策。并且在2009年的一段時(shí)間里再次實(shí)行聯(lián)系匯率，掛鉤美元，迫于美國(guó)壓力于2010年再次實(shí)行浮動(dòng)匯率，但仍然限制浮動(dòng)范圍。匯率政策：以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度17香港：聯(lián)系匯率制度特區(qū)政府致力維持的聯(lián)匯制度，對(duì)于香港的細(xì)小和外向型經(jīng)濟(jì)，以及作為國(guó)際金融及貿(mào)易中心，維持匯率對(duì)美元的穩(wěn)定仍然適合香港，未有計(jì)劃改變。對(duì)于一籃子貨幣掛鉤制度，不像現(xiàn)行與美元掛鉤的制度般簡(jiǎn)單及透明；此外，與一籃子貨幣掛鉤，并沒(méi)有獨(dú)立的貨幣政策，息率是按籃子貨幣的加權(quán)平均而定。18我國(guó)外匯占款近4年來(lái)首降海外熱錢撤離中國(guó)

2011年11月22日03:48京華時(shí)報(bào)

■占款當(dāng)月余額及環(huán)比增減（億元）制圖吳尚楠19我國(guó)外匯占款近4年來(lái)首降數(shù)據(jù)10月負(fù)增長(zhǎng)248.92億元昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份中國(guó)外匯占款負(fù)增長(zhǎng)248.92億元,為2008年1月份至今近4年來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。這增加了流動(dòng)性緊張局面，或加速貨幣政策調(diào)整，下調(diào)存準(zhǔn)的可能性加大。數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，中國(guó)外匯占款總額為254869.31億元，而9月末為255118.23億元。20我國(guó)外匯占款近4年來(lái)首降此前，3月份中國(guó)新增外匯占款達(dá)4079億元，創(chuàng)出今年迄今為止月度外匯占款增量的高點(diǎn)；今年8月,新增外匯占款曾從7月份的2195.64億元大幅增加至3769.4億元，但9月份的新增額降至2472.63億元。外匯占款是央行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣，外匯占款的增多，將直接增加基礎(chǔ)貨幣量，并通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使得流通中的人民幣迅速增多。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般以外匯占款與貿(mào)易順差和實(shí)際使用外資間的差額作為衡量熱錢入境規(guī)模的主要參數(shù)。21探因

1、洋錢在華投資熱情降低2、與人民幣貶值預(yù)期有關(guān)3、是流動(dòng)性緊張的體現(xiàn)22（一）浮動(dòng)匯率下的財(cái)政政策Y

eY1

e1

e2

對(duì)任意給定的匯率

e，

財(cái)政擴(kuò)張會(huì)增加

Y，

使

IS*

右移。結(jié)果：

e>0,Y=023關(guān)于財(cái)政政策在資本完全流動(dòng)的小型開放經(jīng)濟(jì)中，財(cái)政政策對(duì)實(shí)際GDP沒(méi)有任何影響?！皵D出”封閉經(jīng)濟(jì)：財(cái)政政策使利率上升，擠出投資小型開放經(jīng)濟(jì)：財(cái)政政策使匯率升值，擠出凈出口。24（二）浮動(dòng)匯率下的貨幣政策Y

ee1

Y1

Y2

e2

增加

M，LM*

右移，因?yàn)楸仨氃黾?/p>

Y

才能恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的均衡。結(jié)果：

e<0，Y>025關(guān)于貨幣政策通過(guò)影響組成總需求的一個(gè)或多個(gè)因素，貨幣政策影響產(chǎn)出：

封閉經(jīng)濟(jì)：MrIY小型開放經(jīng)濟(jì)：MeNXY擴(kuò)張性貨幣政策不會(huì)增加世界總需求，它只能將對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的需求轉(zhuǎn)向?qū)?guó)內(nèi)產(chǎn)品的需求，因此，國(guó)內(nèi)就業(yè)與收入的增加是以喪失國(guó)外需求為代價(jià)的。26（三）浮動(dòng)匯率下的貿(mào)易政策Y

ee1

Y1

e2

對(duì)任意給定的

e值，關(guān)稅或配額減少進(jìn)口，增加

NX，并使

IS*

右移。結(jié)果：

e>0，Y=027關(guān)于貿(mào)易政策進(jìn)口限制無(wú)法減少貿(mào)易赤字。即使

NX

不變，貿(mào)易也可能減少：貿(mào)易限制減少了進(jìn)口匯率升值減少了出口

更少的貿(mào)易意味著更少的“貿(mào)易獲利”。28對(duì)特定產(chǎn)品的進(jìn)口限制保全了生產(chǎn)該產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)行業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)，卻損害了生產(chǎn)出口產(chǎn)品部門的就業(yè)機(jī)會(huì)。因此，進(jìn)口限制不會(huì)增加總就業(yè)。更糟糕的是，進(jìn)口限制導(dǎo)致了“部門轉(zhuǎn)移”，這會(huì)產(chǎn)生摩擦性失業(yè)。29三、固定匯率下的小型開放經(jīng)濟(jì)（一）固定匯率下的小型開放經(jīng)濟(jì)在固定匯率下，一國(guó)中央銀行會(huì)隨時(shí)準(zhǔn)備按預(yù)定的價(jià)格從事國(guó)內(nèi)通貨與國(guó)外通貨的買賣。在蒙代爾-弗萊明模型中，當(dāng)央行需要維持預(yù)定的匯率時(shí)，央行將移動(dòng)LM*曲線。該體系使名義匯率固定不變，但從長(zhǎng)期看，由于價(jià)格具有伸縮性的，即使名義匯率固定不變，實(shí)際匯率也會(huì)變動(dòng)。30（二）固定匯率下的財(cái)政政策Underfloatingrates,afiscalexpansionwouldraisee.結(jié)果：

e=0，Y>0在浮動(dòng)匯率下，財(cái)政政策在影響產(chǎn)出方面是無(wú)效的。在固定匯率下，財(cái)政政策在影響產(chǎn)出方面是有效的。Y

eY1

e1

Y2

AB31（三）固定匯率下的貨幣政策Y

eY1

e1

結(jié)果：

e=0，Y=0在浮動(dòng)匯率下，貨幣政策在影響產(chǎn)出上是相當(dāng)有效的而在固定匯率下，貨幣政策無(wú)法用來(lái)影響產(chǎn)出。32（四）固定匯率下的貿(mào)易政策Y

eY1

e1

Results：

e=0，Y>0Y2

在浮動(dòng)匯率下，貿(mào)易限制無(wú)法影響

Y

或

NX。在固定匯率下，進(jìn)口限制能夠增加

Y

和

NX。但是，該政策僅僅將對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的需求轉(zhuǎn)向?qū)?guó)內(nèi)產(chǎn)品的需求，因此，本國(guó)所得即為外國(guó)所失。33固定匯率制的實(shí)質(zhì)固定匯率制的實(shí)質(zhì)是中央銀行承諾，允許貨幣供給調(diào)整到任何水平，以保證外匯市場(chǎng)均衡匯率等于所宣布的匯率。而且，只要中央銀行隨時(shí)準(zhǔn)備按固定匯率買賣外匯，貨幣供給就會(huì)自動(dòng)地調(diào)整到必要的水平。在蒙代爾-弗萊明模型中，價(jià)格在短期中是固定的，因此，固定的名義匯率也意味著固定的實(shí)際匯率。34（五）蒙代爾-弗萊明模型中的政策:總結(jié)35四、利率差r與r*不同的原因有二（一）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與匯率預(yù)期因經(jīng)濟(jì)或政治動(dòng)蕩，一國(guó)債務(wù)人會(huì)拖欠其借款的風(fēng)險(xiǎn)。為補(bǔ)償這一風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人要求較高的利率。預(yù)期的匯率變動(dòng)：

假如人們預(yù)期一國(guó)匯率會(huì)下降，則該國(guó)債務(wù)人需支付較高的利率，以補(bǔ)償債權(quán)人預(yù)期的貨幣貶值。36（二）蒙代爾-弗萊明模型中的利率差這里

是風(fēng)險(xiǎn)貼水。以替換IS*和LM*方程中的：37風(fēng)險(xiǎn)貼水（也稱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))，指的是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而愿意付出的貨幣數(shù)額。風(fēng)險(xiǎn)貼水的大小取決于風(fēng)險(xiǎn)狀況，風(fēng)險(xiǎn)越大，則風(fēng)險(xiǎn)貼水越高，反之亦然。風(fēng)險(xiǎn)升水（貼水）：具有同等效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收入與風(fēng)險(xiǎn)收入的差額。同等效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收入小于風(fēng)險(xiǎn)收入的差額為風(fēng)險(xiǎn)升水。同等效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收入大于風(fēng)險(xiǎn)收入的差額為風(fēng)險(xiǎn)貼水。38增加的影響IS*

左移，因?yàn)閞

IY

eY1

e1LM*

右移，因?yàn)閞

（M/P）d，所以，Y

必須增加，以恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的均衡。結(jié)果：

e<0,Y>0e2Y2

39e

的下降是直觀的：

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)增加或預(yù)期貨幣貶值使持有該國(guó)貨幣不再具有吸引力。

注：貨幣貶值預(yù)期是自我實(shí)現(xiàn)的——對(duì)一種通貨未來(lái)將貶值的預(yù)期會(huì)引起它現(xiàn)在貶值。Y

增加：因?yàn)?/p>

NX

增加（源于貨幣貶值）甚至大于投資

I

的下降（源于r的上升）。增加的影響40為什么收入可能不會(huì)上升為防止貨幣貶值，央行可能減少貨幣供應(yīng)貨幣貶值會(huì)提高進(jìn)口品的價(jià)格，進(jìn)而提高物價(jià)水平（從而少實(shí)際的貨幣供給）消費(fèi)者可能持有貨幣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增加作出反應(yīng)。所有這些都會(huì)使

LM*

左移。41案例研究：

墨西哥比索危機(jī)美分/比索42案例研究：

墨西哥比索危機(jī)美分、/比索43比索危機(jī)不僅僅傷害墨西哥美國(guó)商品在墨西哥變得更加昂貴美國(guó)公司收入減少美-墨邊境的數(shù)百家公司破產(chǎn)以美元估值的墨西哥資產(chǎn)損失慘重影響到幾百萬(wàn)美國(guó)居民的退休儲(chǔ)蓄44理解這場(chǎng)危機(jī)1990年代早期，墨西哥是一個(gè)對(duì)外國(guó)投資商富有吸引力的地方。1994年，政局的發(fā)展提高了墨西哥的風(fēng)險(xiǎn)貼水。Chiapas地區(qū)的農(nóng)民暴力起義主要的總統(tǒng)候選人被謀殺另外一個(gè)因素：

為抑制美國(guó)的通貨膨脹，1994年，美聯(lián)儲(chǔ)多次提高利率（因此，r*>0）。45理解這場(chǎng)危機(jī)這些事件使比索面臨向下的壓力。墨西哥央行不斷向外國(guó)投資者重申其不允許比索貶值的決心，為此，墨央行不得不在外匯市場(chǎng)是出售美元，購(gòu)進(jìn)比索，以支持比索匯率。要做到這些，要求墨央行擁有足夠的美元儲(chǔ)備，她有嗎？46墨央行的美元儲(chǔ)備1993年12月……………… $280億1994年8月17日……………… $170億1994年12月1日…………… $90億1994年12月15日………… $70億在1994，墨央行隱瞞了這樣一個(gè)事實(shí)，它的美元儲(chǔ)備幾乎耗盡。47

災(zāi)難

12月20日：墨宣布比索貶值13% (由29美分/比索調(diào)至25美分/比索)投資者

震驚!!! …意識(shí)到央行即將耗盡其儲(chǔ)備…，投資者變現(xiàn)了他們的墨西哥資產(chǎn)，席卷資本而去。12月22日：央行的儲(chǔ)備幾乎耗盡。不得不放棄固定匯率制，讓匯率e自由浮動(dòng)。在一周之內(nèi)，比索匯率又下降了30%。48補(bǔ)救措施1995年：U.S.&IMF設(shè)立了一個(gè)$500萬(wàn)的信用擔(dān)保，以此作為墨西哥政府獲得貸款的信用保證金。這一舉措恢復(fù)了墨西哥的信心，降低了其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。經(jīng)歷了1995年的嚴(yán)重衰退后，墨西哥開始了一個(gè)強(qiáng)勁的恢復(fù)。49東南亞危機(jī)50五、浮動(dòng)匯率與固定匯率（一）兩種觀點(diǎn)支持浮動(dòng)匯率的主要觀點(diǎn)：可以運(yùn)用貨幣政策達(dá)成其它目標(biāo)，如穩(wěn)定就業(yè)或物價(jià)支持固定匯率的主要觀點(diǎn)：避免不確定性與多變性，便利于國(guó)際貿(mào)易規(guī)范貨幣政策，以防止貨幣供給過(guò)度增長(zhǎng)和惡性通貨膨脹。51六、從短期到長(zhǎng)期:物價(jià)水平變動(dòng)

的蒙代爾-弗萊明模型（一）弗萊明模型與AD

曲線迄今為止，我們研究固定價(jià)格水平下的M-F模型。為了導(dǎo)出

AD

曲線，下面考察價(jià)格P變化時(shí)的M-F模型。將M-F等式寫為：(在本章的前面，我們把NX看作是e的函數(shù)，因?yàn)楫?dāng)價(jià)格P不變時(shí)，e與同方向變化。)52Y1Y2

AD

曲線的推導(dǎo)Y

Y

PIS*LM*(P1)LM*(P