資產(chǎn)組合理論課件

1第一章：投資組合理論第二節(jié)、馬克維茲的資產(chǎn)組合理論一、基本假設(shè)投資者的厭惡風(fēng)險性和不滿足性：

1、厭惡風(fēng)險

2、不滿足性23“不要把所有的雞蛋都放在同一只籃子里?！薄?981年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎公布后，記者要求獲獎人、耶魯大學(xué)的JamesTobin教授盡可能簡單、通俗地概括他的研究成果，教授即回答了這句話。問題：如何進行證券組合，即（1）將雞蛋放在多少個籃子里？（2）這些籃子有什么特點？

由上式可知，證券組合的風(fēng)險不僅決定于單個證券的風(fēng)險和投資比重，還決定于每個證券收益的協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)。4二、證券組合與分散風(fēng)險1、不管組合中證券的數(shù)量是多少，證券組合的收益率只是單個證券收益率的加權(quán)平均數(shù)。分散投資不會影響到組合的收益率，但是分散投資可以降低收益率變動的波動性。各個證券之間收益率變化的相關(guān)關(guān)系越弱，分散投資降低風(fēng)險的效果就越明顯。分散投資可以消除證券組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險，但是并不能消除性統(tǒng)性風(fēng)險。52、在現(xiàn)實的證券市場上，大多數(shù)情況是各個證券收益之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系。

有效證券組合的任務(wù)就是要找出相關(guān)關(guān)系較弱的證券組合，以保證在一定的預(yù)期收益下盡可能地降低風(fēng)險。6第二節(jié)、馬克維茲的資產(chǎn)組合理論

3、證券組合的風(fēng)險隨著股票只數(shù)的增加而減少7第二節(jié)、馬克維茲的資產(chǎn)組合理論

（一）可行集（二）有效組合（效率邊界）定義：對于一個理性投資者而言，他們都是厭惡風(fēng)險而偏好收益。在既定的風(fēng)險約束下，追求最大的收益；在既定的目標(biāo)收益率下，盡量的降低風(fēng)險。能夠同時滿足這兩個條件的投資組合的集合就是有效集。

8三、可行集和有效組合例1：假設(shè)有兩種股票A和B，其相關(guān)系數(shù)ρ=1，并且σA=2%，σB=4%，WA=50%，WB=50%，則組合方差為：91、資產(chǎn)收益間完全正相關(guān)情況（ρ=1）10因此，當(dāng)證券間的相關(guān)系數(shù)為1的時候，組合的風(fēng)險是組合中單個證券風(fēng)險的線性函數(shù)。

顯然，由Ep=WAEA+WBEB

可以看出，組合的預(yù)期收益是組合中單個證券收益的線性函數(shù)。也可以證明，在證券間的相關(guān)系數(shù)為1的時候，組合收益也是組合風(fēng)險的線性函數(shù)。

11第二節(jié)、馬克維茲的資產(chǎn)組合理論

12圖2完全正相關(guān)時的組合收益與風(fēng)險的關(guān)系

在由收益率和標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的坐標(biāo)系中，

該曲線凸向收益率軸。由此可以看出，投資組合可以大大降低風(fēng)險。132、完全不相關(guān)情況（ρ=0）14第二節(jié)、馬克維茲的資產(chǎn)組合理論

假設(shè)僅由兩項證券資產(chǎn)A和B構(gòu)成證券組合。A的期望收益率E（RA）=5%，標(biāo)準(zhǔn)差σA=20%；B的期望收益率E（RB）=15%，標(biāo)準(zhǔn)差σB=40%；A和B的相關(guān)系數(shù)為ρAB=0，求A和B在最小方差組合中的比例WA和WB

？15思考：當(dāng)證券間完全負(fù)相關(guān)的時候，組合的方差為進而有，。在由收益率和標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的坐標(biāo)系中，該函數(shù)為兩條直線。而且這兩條直線在收益率軸上有一個交點。因此，組合的風(fēng)險可以大大降低。如果權(quán)重恰當(dāng)（恰好位于交點處），組合甚至可以完全回避風(fēng)險。163、完全負(fù)相關(guān)情況（ρ=-1）1718第二節(jié)、馬克維茲的資產(chǎn)組合理論

1．資產(chǎn)組合的收益與資產(chǎn)收益間的相關(guān)性無關(guān)，而風(fēng)險則與之有很大關(guān)系；2．完全正相關(guān)時，組合風(fēng)險無法低于兩者之間最小的；3．完全不相關(guān)時，可以降低風(fēng)險，隨著風(fēng)險小的資產(chǎn)的投資比重增加，組合風(fēng)險繼續(xù)下降，并在某一點達到風(fēng)險最小。4．完全負(fù)相關(guān)時，組合風(fēng)險可大大降低，甚至可以使風(fēng)險降為0。

19結(jié)論20圖5雙證券組合收益、風(fēng)險與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系

21N項資產(chǎn)的資產(chǎn)組合集合，它是個平面區(qū)域

①是一條向右上方傾斜的曲線，反映了“高收益、高風(fēng)險”的原則；②是一條向上凸的曲線；③曲線上不可能有凹陷的地方。226、有效集曲線（效率邊界）的特點：1、投資者就可根據(jù)自己的無差異曲線群選擇能使自己投資效用最大化的最優(yōu)投資組合。這個組合位于無差異曲線與有效集的相切點。（是惟一的）2、對于投資者而言，有效集是客觀存在的，它是由證券市場決定的。而無差異曲線則是主觀的，它是由自己的風(fēng)險——收益偏好決定的。厭惡風(fēng)險程度越高的投資者，其無差異曲線的斜率越陡，因此其最優(yōu)投資組合越接近N點。厭惡風(fēng)險程度越低的投資者，其無差異曲線的斜率越小，因此其最優(yōu)投資組合越接近B點。23四、最優(yōu)投資組合的確定24最優(yōu)投資組合（T）的確定補充：系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量（市場模型、指數(shù)模型、對角線模型）（1）定義：證券市場處于均衡狀態(tài)時的所有證券按其市值比重組成一個“市場組合”(m)，這個組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險將等于零。（2）衡量證券i系統(tǒng)性風(fēng)險的指標(biāo)：25假定任何一種證券的收益率與市場組合的收益率之間存在著一種線性關(guān)系:26第二節(jié)、馬克維茲的資產(chǎn)組合理論

（3）證券組合的系數(shù)＝各種證券的系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)

27第二節(jié)、馬克維茲的資產(chǎn)組合理論

（4）證券和證券組合的系數(shù)：若＝1，說明其系統(tǒng)性風(fēng)險＝市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險；若＞1，說明其系統(tǒng)性風(fēng)險＞市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險；若＜1，說明其系統(tǒng)性風(fēng)險＜市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險；若＝0，說明其沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。281、哪種風(fēng)險可以通過多樣化來消除：

1）預(yù)想到的風(fēng)險;2）系統(tǒng)性風(fēng)險;3）市場風(fēng)險;4）非系統(tǒng)性風(fēng)險2、下面哪種說法是正確的？

1）系統(tǒng)性風(fēng)險對投資者不重要；

2）系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過多樣化來消除；

3）承擔(dān)風(fēng)險的回報獨立于投資的系統(tǒng)性風(fēng)險；

4）承擔(dān)風(fēng)險的回報取決于系統(tǒng)性風(fēng)險。3、系統(tǒng)性風(fēng)險可以用什么來衡量？

1）貝塔系數(shù);2）相關(guān)系數(shù);3）收益率的標(biāo)準(zhǔn)差;4）收益率的方差29練習(xí)題4、考慮兩種完全負(fù)相關(guān)的風(fēng)險證券A和B，其中A的期望收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差0.16；B的期望收益率8%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.12。則A和B在最小標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)組合中的權(quán)重分別是（