中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的模式3

第二章中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的模式研究中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的模式創(chuàng)新關(guān)于并購(gòu)重組的模式，從國(guó)家立法層面考察，我國(guó)《證券法》第78條規(guī)定了兩種模式，即“上市公司收購(gòu)可以采取要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)的方式”，《上市公司收購(gòu)管理辦法》第3條則拓展為三種模式即“收購(gòu)人可以通過(guò)協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)或者證券交易所的集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行上市公司收購(gòu)，獲得對(duì)一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)”，因此，我國(guó)目前法定的并購(gòu)重組模式包括協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)和集中競(jìng)價(jià)交易三種。從用語(yǔ)上分析，并購(gòu)重組都是法律用語(yǔ)，它們有時(shí)被各自單獨(dú)使用，有時(shí)又被結(jié)合使用，但相關(guān)法律法規(guī)都沒(méi)有對(duì)其內(nèi)涵和外延做出明確界定。從廣義上講，并購(gòu)重組既包括《證券法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》中規(guī)定的“從用語(yǔ)上分析，并購(gòu)重組都是法律用語(yǔ)，它們有時(shí)被各自單獨(dú)使用，有時(shí)又被結(jié)合使用，但相關(guān)法律法規(guī)都沒(méi)有對(duì)其內(nèi)涵和外延做出明確界定。從廣義上講，并購(gòu)重組既包括《證券法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》中規(guī)定的“上市公司收購(gòu)”，也包括《公司法》中規(guī)定的上市公司的合并分立。我國(guó)《公司法》第七章關(guān)于公司合并（包括新設(shè)合并和吸收合并）和分立的規(guī)定當(dāng)然也適用于上市公司之間的合并和分立，但是《公司法》規(guī)定的“上市公司合并分立”與《證券法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》中規(guī)定的“上市公司收購(gòu)”顯然沒(méi)有根據(jù)同一標(biāo)準(zhǔn)對(duì)上市公司并購(gòu)重組的模式做出分類。因此，本文關(guān)于中國(guó)上市公司并購(gòu)重組三種基本模式之說(shuō)實(shí)際上是狹義上的并購(gòu)重組——“上市公司收購(gòu)”的法定模式。同時(shí)，為了全面反映中國(guó)上市公司并購(gòu)重組實(shí)踐的發(fā)展，本章在第四部分，討論了整體上市模式，作為整體上市模式的典型案例，TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊實(shí)際上是我國(guó)《公司法》意義上的上市公司吸收合并，也屬于本文所界定的廣義上的上市公司并購(gòu)重組。需要說(shuō)明的是，本文關(guān)于模式的分類之所以沒(méi)有采用戰(zhàn)略并購(gòu)和財(cái)務(wù)并購(gòu)（投機(jī)性并購(gòu)）的分類而采用法律的分類，原因在于前者側(cè)重于描述并購(gòu)重組的靜態(tài)結(jié)果，而后者側(cè)重于描述并購(gòu)重組的動(dòng)態(tài)過(guò)程，本文作為反映并購(gòu)重組實(shí)踐和理論發(fā)展的研究，應(yīng)以采納后者的分類為佳。一、二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)模式——中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的啟動(dòng)我國(guó)立法規(guī)定的集中競(jìng)價(jià)交易收購(gòu)，國(guó)外稱之為公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)（OpenMarketPurchases）或二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)，指收購(gòu)方從二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司的股份，因此公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)模式又稱為公眾流通股轉(zhuǎn)讓模式或二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)收購(gòu)模式。1993年9月發(fā)生的中國(guó)證券市場(chǎng)第一例并購(gòu)重組事件——“寶延事件”采用的就是二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)模式?！皩氀邮录币约坝纱艘l(fā)的討論，對(duì)于我國(guó)企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、加快企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換和完善證券市場(chǎng)法規(guī)體系的建設(shè)都產(chǎn)生了積極的影響。該案例的收購(gòu)方深圳寶安集團(tuán)為1991年6月在深交所上市的一家公司，目標(biāo)公司為上海延中實(shí)業(yè)股份（現(xiàn)更名為方正科技集團(tuán)股份，股票代碼600601）。自1993年9月30日深圳寶安集團(tuán)上海分公司公告稱本公司于本日已擁有延中實(shí)業(yè)股份發(fā)行在外的普通股的5％以上的股份開(kāi)始，到10月7日寶安集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司共持有延中19.80％的股份為第一大股東，到1993年10月26日國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布調(diào)查結(jié)果和處理決定宣布深圳寶安集團(tuán)上海分公司所獲上海延中實(shí)業(yè)股份股權(quán)有效，歷時(shí)不到一個(gè)月?！皩氀邮录遍_(kāi)中國(guó)證券市場(chǎng)并購(gòu)重組之先河，創(chuàng)造了通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司發(fā)行在外的股票獲得控股權(quán)從而入主上市公司的并購(gòu)重組模式。同時(shí)，“寶延事件”演繹了企業(yè)控制權(quán)在股票交易和流通中轉(zhuǎn)移的生動(dòng)實(shí)踐，中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組和控股權(quán)市場(chǎng)自此啟動(dòng)。上市公司控股權(quán)市場(chǎng)則是促使公司法人治理結(jié)構(gòu)完善和降低股東和管理層之間“委托－代理”風(fēng)險(xiǎn)的外在機(jī)制，因?yàn)槿绻镜姆ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)不完善和公司管理層未盡股東利益最大化的信托責(zé)任，致使公司價(jià)值降低，則加大了公司在二級(jí)市場(chǎng)被并購(gòu)重組的可能性，一旦公司被并購(gòu)，則一般要更換管理層。因此，二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)收購(gòu)和上市公司控股權(quán)市場(chǎng)的出現(xiàn)，標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)兼并開(kāi)始走向市場(chǎng)化，為企業(yè)產(chǎn)權(quán)貨幣化、證券化以及社會(huì)資源在合理流動(dòng)中謀求高效組合提供了良好的條件；“寶延事件”雖然未發(fā)展到全面收購(gòu)，但開(kāi)始使上市公司認(rèn)識(shí)到，股市不僅是融資的渠道，同時(shí)也具有資源重新配置的功能和促使上市公司改善治理結(jié)構(gòu)的功能，這就迫使企業(yè)決不能將股份制改造、發(fā)行上市僅僅當(dāng)作籌集資金的舉措，而要花大力氣進(jìn)行經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，學(xué)會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中求得發(fā)展壯大。自“寶延事件”后，滬市幾支股權(quán)結(jié)構(gòu)十分特殊的三無(wú)概念股即無(wú)國(guó)有股、無(wú)法人股和無(wú)內(nèi)部職工股，目前中國(guó)這類股票僅有延中實(shí)業(yè)（現(xiàn)方正科技）、申華控股、愛(ài)使股份、飛樂(lè)音響、ST興業(yè)五支。，都曾經(jīng)發(fā)生過(guò)并購(gòu)事件。如萬(wàn)科收購(gòu)上海申華，深圳無(wú)極收購(gòu)飛躍音響，君安證券收購(gòu)上海申華，天津大港收購(gòu)愛(ài)使股份，甚至是一支股票被多次收購(gòu)，如延中實(shí)業(yè)。1993年10月寶安公司控股延中實(shí)業(yè)之后，1998年5月11日到1998年9月25日，北大關(guān)聯(lián)公司完成對(duì)延中實(shí)業(yè)的收購(gòu)，并將公司更名為“上海方正延中科技股份”。2001年5月11日，裕興下屬的兩家公司聯(lián)合另外四家公司舉牌方正科技，公告持有方正科技5.4%的股份，引發(fā)“方正科技股權(quán)之爭(zhēng)”，2001年6月28日，“方正科技股權(quán)之爭(zhēng)”塵埃落定即無(wú)國(guó)有股、無(wú)法人股和無(wú)內(nèi)部職工股，目前中國(guó)這類股票僅有延中實(shí)業(yè)（現(xiàn)方正科技）、申華控股、愛(ài)使股份、飛樂(lè)音響、ST興業(yè)五支。1993年10月寶安公司控股延中實(shí)業(yè)之后，1998年5月11日到1998年9月25日，北大關(guān)聯(lián)公司完成對(duì)延中實(shí)業(yè)的收購(gòu)，并將公司更名為“上海方正延中科技股份”。2001年5月11日，裕興下屬的兩家公司聯(lián)合另外四家公司舉牌方正科技，公告持有方正科技5.4%的股份，引發(fā)“方正科技股權(quán)之爭(zhēng)”，2001年6月28日，“方正科技股權(quán)之爭(zhēng)”塵埃落定，裕興退出，方正集團(tuán)取得了股權(quán)之爭(zhēng)的勝利。除飛樂(lè)音響外，其余四家公司控股股東的股份均未超過(guò)20％。隨著上市公司非流通股的逐步稀釋，第一大股東股權(quán)比例低于30％的非三無(wú)概念股也易于發(fā)生二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)事件，新近發(fā)生的南京新百新二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)行為既是如此，這是一個(gè)值得注意的發(fā)展趨勢(shì)。圖2－1－1：二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)收購(gòu)模式操作示意圖二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)方二級(jí)市場(chǎng)全流通股東 二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)方二級(jí)市場(chǎng)全流通股東二級(jí)市場(chǎng)出售二級(jí)市場(chǎng)出售多數(shù)控股比例100％多數(shù)控股比例100％目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司爽二、恒協(xié)議火收購(gòu)袖模式因——乎中國(guó)節(jié)目前場(chǎng)上市陳公司胖并購(gòu)蹦重組都的主碑流模水式和協(xié)議肢收購(gòu)班(p撲ri跳va聰te布ly恨

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惹tr奴an復(fù)sa矛ct化io懷n)哥是指牽收購(gòu)芹方在停證券能市場(chǎng)疑之外河與目竊標(biāo)公線司的巡股東缺（主掏要是斷大股沙東）債在股勒票價(jià)山格、卷股票棋數(shù)量茂等方娃面進(jìn)探行協(xié)芽商，餡購(gòu)買(mǎi)鋤目標(biāo)翅公司謙股份傘的行業(yè)為。幟珠海濟(jì)經(jīng)濟(jì)僑特區(qū)朝恒通團(tuán)置業(yè)卷股份寇有限隊(duì)公司飼（后遵更名登為麥恒通侵集團(tuán)續(xù)股份搭有限撓公司管）計(jì)并購(gòu)甜上海懸棱光鼓實(shí)業(yè)趴股份巨有限適公司舒（春“糠棱光扮實(shí)業(yè)沃”發(fā)）旅及其敬關(guān)聯(lián)秩交易今案（許“顛恒棱風(fēng)事件租”遇）首露開(kāi)國(guó)頂有股冠協(xié)議咳轉(zhuǎn)讓終的先卵河年。1贏99桑4年拾4月刃28顆日，李棱光息實(shí)業(yè)棍原第圾一大姻股東勝上海孤建材飾（集熊團(tuán)）卷總公龍司與喚恒通跟集團(tuán)鬧股份老有限呼公司選（掛“撫恒通柿集團(tuán)緞”懷）松簽訂拜股權(quán)衡轉(zhuǎn)讓牙協(xié)議恰，恒歌通集走團(tuán)以爬57狗60究萬(wàn)元腥取得蹦棱光反實(shí)業(yè)滾35餐.津5％胳的股羊權(quán)，勉成為威棱光嘆實(shí)業(yè)松第一稅大股帝東。餅這是薪中國(guó)許證券垂市場(chǎng)物上第甘一個(gè)竟獲豁靜免全聚面要床約收叛購(gòu)義隆務(wù)宴，米第一菜例開(kāi)端創(chuàng)中鼓國(guó)證匹券市著場(chǎng)國(guó)毀家股場(chǎng)大宗飾股權(quán)使轉(zhuǎn)讓環(huán)之先脫河蓄，盆也是撞第一乖例典綢型的匪財(cái)務(wù)楚購(gòu)并困案例疲。貢“桿恒棱摸事件甘”注中證協(xié)監(jiān)會(huì)劉對(duì)收衛(wèi)購(gòu)方貧要約房收購(gòu)貢義務(wù)虛的豁廢免和列國(guó)資協(xié)委首蛾開(kāi)國(guó)聲有股浴協(xié)議如轉(zhuǎn)讓以的批價(jià)準(zhǔn)都餡體現(xiàn)觀了政爪府對(duì)珍并購(gòu)葛重組婦的態(tài)蔑度，算是中即國(guó)梅上市斷公司樹(shù)從隊(duì)自行頂并購(gòu)禽到政筑府大且力推授動(dòng)滴的開(kāi)撐始，泛催生圾了中逝國(guó)股典市挖自掘不病盡的距題材槐板塊評(píng)——書(shū)—資伴產(chǎn)重啊組略。摔圖2琴－1洗－2膏：其協(xié)議搭收購(gòu)用模式沫操作對(duì)示意奪圖場(chǎng)外協(xié)議購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)方原控股股東場(chǎng)外協(xié)議購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)方原控股股東場(chǎng)外協(xié)議出讓場(chǎng)外協(xié)議出讓多數(shù)控股比例％多數(shù)控股比例 多數(shù)控股比例％多數(shù)控股比例目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司轎（注昌釋：袍實(shí)線源表示泰收購(gòu)飲完成房后的叮股權(quán)境控制新關(guān)系嫌、虛讀線表沉示收皂購(gòu)?fù)犋B(niǎo)成前緒的股待權(quán)控另制關(guān)聚系）中協(xié)議眉收購(gòu)瞎是目揪前我助國(guó)證衣券市后場(chǎng)并叔購(gòu)重?fù)谓M的稠主流嘗模式苦，究蒜其原枝因有永以下樓幾個(gè)爛：換1.容我碑國(guó)目炮前上權(quán)市公爽司特為殊的棟股權(quán)牲結(jié)構(gòu)悔是協(xié)券議收根購(gòu)成教為主蹄流的敬首要馳原因都“它桓棱涉事件登”吼寫(xiě)下秒了中刪國(guó)證讀券市弊場(chǎng)重塌組史給上兩農(nóng)個(gè)第閘一的鼓紀(jì)錄絲，即征第一鍬例國(guó)客有股壟轉(zhuǎn)讓循，第霧一例桂完整勵(lì)意義逆上的他買(mǎi)殼盛上市勉。瘡“膽桓棱飲”押重組息對(duì)以逢后類寒似市街場(chǎng)運(yùn)擾作模逐式發(fā)孟揮了伍舉足束輕重手的影寄響，姓第一掩次從慰實(shí)踐建上打袍破了球國(guó)有秀股及押法人捧股不選能流設(shè)通的奉認(rèn)識(shí)迫誤區(qū)變，為拔其后圍的一條系列泳重組象案開(kāi)紙辟了誠(chéng)道路軟、提染供了灑經(jīng)驗(yàn)秧，成撲為相洗當(dāng)多僑一部副分受唉額度貝控制惱不能頁(yè)上市噸的企籃業(yè)，架通過(guò)摟收購(gòu)釣國(guó)有司股、否法人糞股間舞接上艙市的攜一條竹可行呀思路障。由賢于我索國(guó)目宋前絕匹大多尋數(shù)上斯市公旬司由霸非流淺通的辰國(guó)有淹股控廚股，散因此榨協(xié)議四轉(zhuǎn)讓園模式附一開(kāi)妻，國(guó)斬有股絨、法悶人股深轉(zhuǎn)讓群的控渾股權(quán)阿轉(zhuǎn)移啊重組俊逐步哪成為房我國(guó)謊證券裁市場(chǎng)飲并購(gòu)閘重組謝的主草流模研式。翠可見(jiàn)碧我國(guó)斧上市催公司營(yíng)特殊剃的股斜權(quán)結(jié)威構(gòu)駁——談非流犁通國(guó)斷有股環(huán)的控雨股地徑位，愛(ài)是協(xié)練議收粉購(gòu)成惕為主黑流的欠首要楊原因演。屢2.括再趙融資擇需求熟是協(xié)企議族收購(gòu)稀模式炎成為雜主流振的第描二個(gè)渾原因萍19負(fù)93礙年4丈月頒莫布的星《股粘票發(fā)蒙行與牌交易兼管理喉暫行聚條例喂》及嫌其后屈出臺(tái)辱的《擾關(guān)于晴執(zhí)行索〈公黃司法雀〉規(guī)弓范上瞇市公豆司配塵股的丙通知艇》、烤《上前市公襯司新蠟股發(fā)撫行管尊理辦仆法》踩和《兔關(guān)于景上市生公司梁增發(fā)臘新股風(fēng)有關(guān)膽條件恐的通裙知》冰等法表規(guī)玻中對(duì)軍上市樸公司宇再融瞇資的望基本改條件嫁做出博了規(guī)遞定，耗即連請(qǐng)續(xù)三他年凈撥資產(chǎn)靈收益雄率不物低于變10怎％。凝這使蘇大批否業(yè)績(jī)處相對(duì)除較差敬的上榨市公濁司失微去了監(jiān)再度嘗融資襪的資鄰格。濾到1求99育5年扛和1型99糧6年稅，虧怕?lián)p上字市公勸司大應(yīng)量出計(jì)現(xiàn)，翠其中熱有一與部分這已連鏟續(xù)兩烤年虧凝損。吳根據(jù)奶《公北司法陡》規(guī)溉定，紙連續(xù)蠶三年兄虧損亭的上肉市公牲司將潮被取氏消上野市資盆格。堅(jiān)如何犯保住鉛上市丸公司型的配轉(zhuǎn)股資座格，喚如何戶避免棒被摘軋牌的泳命運(yùn)刑，保榆住上經(jīng)市公教司這舍個(gè)珍蠶貴的姿資源供呢？散這是畢擺在英許多川上市厭公司跨控股里股東某和各也地政呀府面褲前的果一個(gè)牽難題書(shū)，而挎并購(gòu)項(xiàng)重組膝則是乎能夠走解決俘這一秘難題微的有折效途鋸徑。察3.負(fù)政購(gòu)府推和動(dòng)是咽協(xié)議賓收購(gòu)沃成為箏主流儀的第北三個(gè)象原因榆19估96盼年，盯上海三市政涂府明歐確提唯出要濃改造籮上市窮公司妻，并驕提出閑了一蒙批區(qū)“億殼歌”從公司受名單畫(huà)。揉19夸96避年，掏上海臣市政羊府爬做次出了濤以上侮市公戀司資殼產(chǎn)重己組為濱龍頭沉，帶晨動(dòng)全駱市的怨經(jīng)濟(jì)和結(jié)構(gòu)遮調(diào)整殲和資型產(chǎn)重筑組榮的決峽定。球在政勢(shì)府的崖推動(dòng)千下，賴僅1寫(xiě)0月首一個(gè)敵月就態(tài)有8堪家上誤海本壯地上賭市公怨司發(fā)專生了療并購(gòu)蕉事件贈(zèng)，蓋當(dāng)年液52焰4家來(lái)上市鉗公司捏中，水企業(yè)暖并購(gòu)云和資捆產(chǎn)重瓣組達(dá)培60覺(jué)多起掉，約延占上鉤市公部司總弄數(shù)的悄15過(guò)%。途19殲97徑年眾憶城實(shí)亂業(yè)、脈聯(lián)合蒙實(shí)業(yè)粗、鋼幫運(yùn)股渾份的翠重組魄也是舞上海膨市政便府推秧進(jìn)上餐市公拆司重洪組政稈策的死體現(xiàn)牲?？蓺W見(jiàn)，嫁國(guó)有袍上市晃公司飯?jiān)偃诓促Y需榜求導(dǎo)來(lái)致的風(fēng)政府顏推動(dòng)麥?zhǔn)菂f(xié)暗議收霉購(gòu)成兩為主咐流的鏈第三絡(luò)個(gè)原夾因。捉4.刺協(xié)跳議并藥購(gòu)模倘式的姓深化通創(chuàng)新院——頓特別勢(shì)是既“滿買(mǎi)殼案上市絹”覽的出蛙現(xiàn)則退是協(xié)至議收蘋(píng)購(gòu)保痛持主址流地鉗位的醬持續(xù)服推動(dòng)苦力炸(1好)最協(xié)議駁收購(gòu)肉模式顫深化久創(chuàng)新撇之一跟表現(xiàn)狡為收拴購(gòu)價(jià)過(guò)款支炸付方止式的臨創(chuàng)新召。湖股權(quán)泰比例頑集中尿是目眼前我煤國(guó)上糾市公變司股猴權(quán)結(jié)峰構(gòu)的化一大瓣特征痕，因幼此以暗獲取浮控股軌權(quán)為攝目的撒的股祥權(quán)收餓購(gòu)交示易額億動(dòng)輒捎需要左幾千寄萬(wàn)甚嘆至幾慣億，縣資產(chǎn)晃收購(gòu)械同樣潑是不予菲的輔交易蒸額，唯這加瓦大了問(wèn)收購(gòu)線的風(fēng)超險(xiǎn)和疑難度拍，很膀多收動(dòng)購(gòu)者休很難盯一下蠅子拿扣出數(shù)甚千萬(wàn)樓元甚講至數(shù)破億元潔現(xiàn)金杠，不窗得不械望而飲卻步鴨。哈收購(gòu)夸價(jià)款襪支付公方式移的創(chuàng)謎新降悉低了如收購(gòu)醫(yī)的風(fēng)涌險(xiǎn)和來(lái)難度勢(shì)，從庭而加其大了拾收購(gòu)胃發(fā)生漠的概星率。隆從市燦場(chǎng)表雜現(xiàn)來(lái)姻看，像目前寄主要蛙有七囑種收國(guó)購(gòu)價(jià)話款支乘付方譯式，典包括饑現(xiàn)金日支付孩、資狠產(chǎn)置歇換支園付、羨債權(quán)喇支付職、混沫合支取付、晶零成稀本收暖購(gòu)、串股權(quán)釋支付祝和股及權(quán)劃塵撥。士19木97傷年3移月槳，上焰海市跪國(guó)資必委批扁準(zhǔn)廣辰電股劍份和渴真空疾電子章的國(guó)裹有股時(shí)股權(quán)煉由上說(shuō)海儀嶄電控部股（慰集團(tuán)密）公誠(chéng)司劃少轉(zhuǎn)給萍上海留廣電怎（集堪團(tuán)）什有限等公司僵，首建開(kāi)國(guó)憲有股歸劃轉(zhuǎn)嬸的先界河?？?9版97跪年9香月天櫻津泰堪達(dá)收錦購(gòu)天觀津美湊綸(序00途06籍52址)國(guó)滑有股樓獲無(wú)插償劃線撥批可準(zhǔn)，屢19騎97俊年1目1月失上海獨(dú)市國(guó)垃資委童批準(zhǔn)盟上菱姑電器垮的國(guó)勵(lì)有股圣股權(quán)佛由上康海輕曲工控業(yè)股（飾集團(tuán)揀）公貞司劃犁轉(zhuǎn)給箏上海彎電氣需（集召團(tuán)）葵總公當(dāng)司；傲20顧00蔽年2步月改炊制之悅后的悟中國(guó)礦石油重化工息股份爆有限搭公司迅進(jìn)行槳大規(guī)袖模的惡內(nèi)部廢重組鞏，屢亦是書(shū)通過(guò)喜國(guó)有筒股無(wú)銳償劃惜轉(zhuǎn)方頭式入各主仗中國(guó)豬鳳凰宇、揚(yáng)禿子石芒化等軋數(shù)塌十家野上市鎮(zhèn)公司重。標(biāo)無(wú)償猴劃撥統(tǒng)的方史式適慶用于中股權(quán)退收購(gòu)題中收裝購(gòu)方貸和出秒讓方杠同屬拾于一丈地政煮府或乏大型宇企業(yè)漿集團(tuán)編的國(guó)期有企付業(yè)，和無(wú)償巧劃撥顏方式添的出渡現(xiàn)促欣進(jìn)了斤國(guó)有恥企業(yè)番集團(tuán)位和地?fù)?jù)方國(guó)感有企司業(yè)的核戰(zhàn)略眾重組創(chuàng)，其日特點(diǎn)桶在于候政府翅行為煤處于刑主導(dǎo)爺?shù)匚恢痢Ｆ眻D2速－1翻－3盆：某股權(quán)暑無(wú)償烏劃撥鍋模式億操作炸示意越圖股權(quán)劃撥受讓收購(gòu)方原控股股東股權(quán)劃撥受讓收購(gòu)方原控股股東股權(quán)劃撥出讓股權(quán)劃撥出讓多數(shù)控股比例％多數(shù)控股比例多數(shù)控股比例％多數(shù)控股比例目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司籍（注悅釋：躲實(shí)線敲表示坐收購(gòu)彩完成暮后的躍股權(quán)垮控制元關(guān)系祖、虛能線表謠示收擇購(gòu)?fù)昶宄汕凹兊墓闪繖?quán)控朽制關(guān)棚系）其資產(chǎn)眠置換窮支付態(tài)則是鞏適用逐于資幕產(chǎn)收染購(gòu)的脹一種煮并購(gòu)狀重組秩支付尊方式雁，主侮要是是指上丈市公掛司的恥控股穿股東匠以優(yōu)壟質(zhì)資尖產(chǎn)或掀現(xiàn)金刺置換績(jī)上市魂公司射的存膏量呆廁滯資栗產(chǎn)，竿或以再主營(yíng)啊業(yè)務(wù)嘴資產(chǎn)疼置換趟非主煌營(yíng)業(yè)鵝務(wù)資址產(chǎn)等耳情況魯，包吐括整治體資劃產(chǎn)置部換和陵部分貌資產(chǎn)削置換滾。我笛國(guó)證哭券市咽場(chǎng)首封家以泉整體陸資產(chǎn)還置換殲方式縣進(jìn)行遮資產(chǎn)銹重組霜的是咐19澆97米年上宜海交私運(yùn)集待團(tuán)公做司（慰控股偵股東售）置片換上孔海鋼燃鐵運(yùn)座輸股煙份有金限公蠅司（格現(xiàn)更營(yíng)名為悅上海鈴交運(yùn)窮股份跳有限摟公司誓）資朋產(chǎn)；訓(xùn)部分萄資產(chǎn)缺置換拐具有倘代表緣性的條案例訓(xùn)是1威99最8年晴6月幻申達(dá)蒼集團(tuán)制（控速股股目東）那置換原上海貨申達(dá)飽股份然有限氧公司瓣資產(chǎn)絮和冠結(jié)生園楚集團(tuán)棵（控叮股股乎東）艇置換招上海雕豐華螞圓珠峽資產(chǎn)督。資妨產(chǎn)置風(fēng)換的撈主要紐目的房在于荒保持銹上市噸公司羞的再蘆融資哈資格揮，不界能解粗決置虛出劣皮質(zhì)資買(mǎi)產(chǎn)的慣保值狗增值睬問(wèn)題膨。局圖2境－1業(yè)－4登：懂資產(chǎn)供置換門(mén)模式藏操作雞示意煤圖優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置出和置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置出和置入劣質(zhì)資產(chǎn)置出和置入目標(biāo)公司控股股東劣質(zhì)資產(chǎn)置出和置入目標(biāo)公司控股股東當(dāng)股權(quán)欄支付焦是將茶收購(gòu)慘方所踏擁有言的另強(qiáng)外一逗家公鬼司的番股權(quán)驢作價(jià)遭后作崇為收遞購(gòu)價(jià)追款向留出讓弦方予逐以支更付的醫(yī)一種也方式穿，股忽權(quán)支壤付既座適用體于股綿權(quán)收劑購(gòu)，踏也適堡用于扮資產(chǎn)哀收購(gòu)擱，對(duì)燈于股邁權(quán)收冒購(gòu)而醬言股侍權(quán)支席付實(shí)桂際上著是一跌種換肝股操藥作。哀債權(quán)曬支付豐則體乏現(xiàn)了錯(cuò)債權(quán)侍可以索流通肝的特剝點(diǎn)，慰是將疏收購(gòu)許方對(duì)鑄第三摔方的膜債權(quán)飼作價(jià)鍋后作斯為收隆購(gòu)價(jià)巾款向剖出讓醬方予泰以支饅付的抓一種芳方式猴；拴零成奶本收愚購(gòu)實(shí)由際上捆是一客種承籌債式改收購(gòu)骨，混陡合支牧付則青是上廟述支紅付方擺式中哄若干缸種的薪融合伯。撐債權(quán)僅支付頃、零荒成本葵收購(gòu)脖和混示合支妙付飲既適傍用于叫股權(quán)捏收購(gòu)寶，也異適用趁于資輩產(chǎn)收掃購(gòu)。譽(yù)現(xiàn)以或股權(quán)疊支付旅為例矩示意騎如下兔。舉圖2癥－1陣－5擾：莫股權(quán)鍬支付片模式僅操作悠示意扮圖場(chǎng)外協(xié)議購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)方原控股股東場(chǎng)外協(xié)議購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)方原控股股東場(chǎng)外協(xié)議出讓場(chǎng)外協(xié)議出讓多數(shù)控股比例％多數(shù)控股比例多數(shù)控股比例％多數(shù)控股比例目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司收購(gòu)?fù)瓿汕笆召?gòu)?fù)瓿珊蠊続收購(gòu)?fù)瓿汕笆召?gòu)?fù)瓿珊蠊続圍（注吼釋：依實(shí)線膛表示墻收購(gòu)爺完成頃后的榮股權(quán)搞控制裕關(guān)系觀、虛奴線表腳示收虎購(gòu)?fù)昙壮汕胺实墓傻?quán)控休制關(guān)繪系）潔(2綠)注協(xié)議駁并購(gòu)樸模式化深化想創(chuàng)新骨之二臥表現(xiàn)痕為將兔股權(quán)尺收購(gòu)仙與資從產(chǎn)置銷換等吸其他另資本檢運(yùn)營(yíng)藝模式火的創(chuàng)源造性協(xié)結(jié)合坐。榨以上扎所述拒的股環(huán)權(quán)收陪購(gòu)、鉤資產(chǎn)團(tuán)置換奧和資濕產(chǎn)收坐購(gòu)既爆可以賤單獨(dú)素使用心，也白可以到結(jié)合束并購(gòu)芝重組省交易航的具攤體情織況綜剛合使唯用，辭如何董綜合迎使用號(hào)往往籮體現(xiàn)鴿了并知購(gòu)重懶組交注易中優(yōu)投資饑銀行母家和歌律師鈔的專莖業(yè)素冤質(zhì)和載智慧勺。綜侵合使耕用往蓬往適算用于膽并購(gòu)便重組塌交易另中交霧易方娛較多頂?shù)那殄N形。餓比較飛典型師的案再例是喝中國(guó)乞石油乓化工符集團(tuán)羨公司析的戰(zhàn)曾略重搬組。潑20布00娃年2撕月春中國(guó)漢石油喉化工敞集團(tuán)膽公司怎獨(dú)家巷發(fā)起災(zāi)設(shè)立竄中國(guó)教石油惑化工織股份跌有限逮公司予，后防者愧于2艇00村0年涂10玉月1賢8日礎(chǔ)、1奪9日歪分別舊在香皇港、醉紐約攤、倫雪敦三乘地交啟易所膜成功涉發(fā)行窗上市鮮，于愚20任01常年7碑月1屑6日約在上哪海證飾券交早易所俱成功晴發(fā)行若上市沉。職鑒于賀中國(guó)元石油牧化工響股份監(jiān)有限狀公司岡在發(fā)通起設(shè)震立時(shí)壇將原易屬于老中國(guó)保石油垃化工業(yè)集團(tuán)饅公司鳳的十套二家叨國(guó)內(nèi)非A股催上市享公司謙的股晃權(quán)通達(dá)過(guò)行宵政劃膠撥轉(zhuǎn)途移到稀自己寶名下沈，藍(lán)中國(guó)軋石油味化工五股份基有限報(bào)公司糖境內(nèi)曠外上魄市后冷，其緒下屬嬌的上誘市子鴉公司短已經(jīng)感失去發(fā)了繼習(xí)續(xù)融影資的中功能田，同守時(shí)，凱為減爪少母真子公圈司之逐間的厚關(guān)聯(lián)褲交易紀(jì)和降青低管幫理成胖本，隱中國(guó)猾石油裹化工凱股份項(xiàng)有限句公司舅在上嘆市后通即展飲開(kāi)了犁一系裹列的籃戰(zhàn)略賀重組尋，主鴨要是待出售滋其下蜜屬子男上市賺公司乏的推“口殼資偷源?！迸?。目遼前扒中國(guó)弊石油紅化工顫股份菊有限濁公司頭的子宴上市注公司和中國(guó)槽石化黎湖北紅興化囑股份臣有限鄙公司佳已經(jīng)琴完成公并購(gòu)貸重組眼。競(jìng)從以編下股宣權(quán)收鞋購(gòu)、代資產(chǎn)坡置換凳和資色產(chǎn)收駐購(gòu)結(jié)傲合模堤式操絡(luò)作示蘇意圖太可以憐看出卵，股有權(quán)收均購(gòu)、伍資產(chǎn)篇置換附和資塌產(chǎn)收松購(gòu)結(jié)級(jí)合模符式的膛并購(gòu)糟重組允已經(jīng)樓超越襯了控銹股股躲東與狼上市美公司爛、同閥地域玩或同唇一企要業(yè)集聚團(tuán)內(nèi)駁部并魄購(gòu)重范組的頓局限誓性，恒首先桌是交灑易對(duì)吳象的巴擴(kuò)大辦，已邊經(jīng)不迷再局污限于條同一旬利益例主體攜的內(nèi)舉部重晝組，盯市場(chǎng)針化因匯素更堪為顯潑現(xiàn)。掩惟因務(wù)為如就此，絨政府漲主導(dǎo)直的概設(shè)念開(kāi)茄始淡教化，嗎“耽殼資廳源患”隊(duì)的市秀場(chǎng)價(jià)獎(jiǎng)值才杠得以武顯示遵。上并述拋中國(guó)趕石化湊湖北虜興化仗股份衣有限料公司椒并購(gòu)晴重組曬案中柿“食股權(quán)忠收購(gòu)妖價(jià)款薄和資暑產(chǎn)收加購(gòu)價(jià)綢款的勇差額廳”里正是茅“匆殼資遭源途”你價(jià)值院的體鬼現(xiàn)。勢(shì)結(jié)合奔模式富還體銀現(xiàn)了造對(duì)交地易各做方利海益保新障和賽風(fēng)險(xiǎn)拆控制址的價(jià)忠值，毒從示課意圖棋可以扒看出紀(jì)，對(duì)沉于收位購(gòu)方給來(lái)說(shuō)荷，其蒙實(shí)際丙動(dòng)用犬的資耽金僅紗僅為漆“塊殼資途源良”澤的價(jià)京值額小和聘坑請(qǐng)中歪介機(jī)舍構(gòu)專類業(yè)人銅士的烘費(fèi)用捕，不洗過(guò)區(qū)僑區(qū)幾餐千萬(wàn)滑元，格卻不峰必經(jīng)險(xiǎn)過(guò)首免次公拍開(kāi)發(fā)語(yǔ)行（磁In娛it播ia勝l扁Pu鎖bl坑ic來(lái)O抵ff摟er汽in湯g）岔（I蔽PO乓）改遺制、艘輔導(dǎo)糠、審演核和半上市敵的漫揚(yáng)長(zhǎng)過(guò)躺程。撫而且古，由揚(yáng)于置被入上災(zāi)市公希司的滾是優(yōu)田質(zhì)資塊產(chǎn)，波其盈數(shù)利能進(jìn)力一振般經(jīng)尋過(guò)專薯業(yè)人壇士的鬧提前哪測(cè)算成，可慌以確秤保入蔥主上喚市公信司一唐年后朽實(shí)現(xiàn)摸再融盆資的衰基本段條件毫；對(duì)城于被芝收購(gòu)里方來(lái)此說(shuō)，螞不僅敢實(shí)現(xiàn)麥了從懸上市質(zhì)公司任的全肺面退正出，雅滿足喜了其嬌自身弟整合酒的需盼要，般而且貫其持游有的勾非流財(cái)通股形實(shí)現(xiàn)虎了一既定程錘度的盟溢價(jià)魔交易羞，出幻售殼背資源完的所觀得亦袍是一綢筆不攜菲的強(qiáng)收入括；對(duì)溉目標(biāo)游公司抽來(lái)說(shuō)安，其們主營(yíng)懲業(yè)務(wù)西發(fā)生年了變爸更，餅資產(chǎn)芒質(zhì)量順和盈載利能匯力都惑獲得旗了大讓幅度腹提高鳥(niǎo)，亦蹈是一蠅件益逐于證僅券市五場(chǎng)之匪舉。吼因而巡，結(jié)階合模騾式的年出現(xiàn)節(jié)突出治了市帆場(chǎng)創(chuàng)仇新的猜價(jià)值坑，亦搜進(jìn)一伐步推早動(dòng)了勁協(xié)議枕并購(gòu)眨的發(fā)映展。粘圖2曬－1罰－6材：旦股權(quán)怎收購(gòu)誓、資疤產(chǎn)置泊換和賀資產(chǎn)技收購(gòu)鐘結(jié)合請(qǐng)模式越操作跨示意容圖[糾以職中國(guó)擦石化翼湖北扛興化節(jié)股份啟有限追公司訊（現(xiàn)仁更名相為盯國(guó)投逮華靖頃電力躬控股蝦股份體有限躍公司舒，證腦券代宮碼6妄00那88剖6）努并購(gòu)癥重組姨案為情例]①①股權(quán)收購(gòu)：將所持湖北興化57.58％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司①股權(quán)收購(gòu)：以置換入的石化資產(chǎn)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，差額以現(xiàn)金補(bǔ)足①股權(quán)收購(gòu)：以置換入的石化資產(chǎn)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，差額以現(xiàn)金補(bǔ)足=3\*GB3=3\*GB3③資產(chǎn)收購(gòu)：收購(gòu)湖北興化置入的石化資產(chǎn)以股權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收款沖抵資產(chǎn)收購(gòu)應(yīng)付款國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司中國(guó)石化國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司中國(guó)石化=3\*GB3③資產(chǎn)收購(gòu)：=3\*GB3③資產(chǎn)收購(gòu)：將湖北興化置入的石化資產(chǎn)出售給中國(guó)石化②②資產(chǎn)置換：將全部石化資產(chǎn)和負(fù)債置入國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司湖北興化57.58％湖北興化57.58％②資產(chǎn)置換：將其所持徐州華潤(rùn)電力②資產(chǎn)置換：將其所持徐州華潤(rùn)電力等等量權(quán)益資產(chǎn)置入湖北興化57.58％57.58％溫（注慮釋：才中國(guó)賺石化立指可中國(guó)淡石油仰化工島股份太有限儀公司親，湖夸北興車化指駝中國(guó)孔石化苦湖北梢興化也股份跪有限稻公司摩。抬實(shí)線束表示演收購(gòu)正完成希后的揪股權(quán)爪控制斗關(guān)系謎、虛置線表未示收劍購(gòu)?fù)隊(duì)C成前青的股亮權(quán)控哪制關(guān)胡系。邁資料粗來(lái)源皇：湖適北興嫂化0鹽00斃88險(xiǎn)6公題告材怠料予）硬(3竊)季民營(yíng)爹企業(yè)鑼的廣柳泛參丟與和嬸“執(zhí)殼資樓源覺(jué)”送市場(chǎng)瘋價(jià)格柜的出漲現(xiàn)則貼是協(xié)探議并惑購(gòu)模衛(wèi)式深掏化創(chuàng)謝新的賊表現(xiàn)會(huì)之三捆。叫買(mǎi)殼趴上市灘肇始林于納“膀恒棱余事件砍”辰，但搬“波恒棱蛇事件求”巡的交只易過(guò)陣程不廟涉及炎資產(chǎn)鉤置換微，上卸市公協(xié)司沒(méi)倡有發(fā)怎生主伸營(yíng)業(yè)式務(wù)變涌更，侮因而鼠“撞恒棱醫(yī)事件裝”勞并沒(méi)賄有普皂遍意互義。碑而愉“銳結(jié)合邁模式雀”寸則不洽同，結(jié)結(jié)合擦模式宅的收勺購(gòu)方憐顯然輩是買(mǎi)難了一俗個(gè)上所市公枯司的套“駐凈殼非”胞，其博市場(chǎng)負(fù)示范幼意義節(jié)巨大懂，因皆而為援那些學(xué)融資府需求煌迫切呆的企候業(yè)，暗特別愚是曾糧經(jīng)受棉到連慧續(xù)計(jì)咱算經(jīng)嗽營(yíng)業(yè)咽績(jī)、樸額度伯、通駐道等醫(yī)種種臉限制背民營(yíng)味企業(yè)偷進(jìn)入涉資本殼市場(chǎng)朽提供瑞了一愁條便嫁捷的蓋通道康，引烈起了叼民營(yíng)關(guān)企業(yè)穩(wěn)的廣己泛參掘與。曠正如射一些郵學(xué)者師所言伸，1屯99投7年切的球“停十五判大求”宗之后脈發(fā)揮纏證券崇市場(chǎng)竹的作朱用，飼推進(jìn)硬國(guó)企半改革涼和加親強(qiáng)證牲券市繩場(chǎng)制匠度建福設(shè)，對(duì)促進(jìn)集國(guó)有徒經(jīng)濟(jì)歡戰(zhàn)略壽調(diào)整籠成為冠理論揭界的棗主流增意見(jiàn)張卓元、董輔礽、唐宗焜.國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整與證券市場(chǎng)發(fā)展〔J〕.經(jīng)濟(jì)研究,1998(10):3-10.鍵，并健且，情一批勝因受謎政策概限制燭而被賣(mài)排除益在證幣券市閱場(chǎng)之瑞外的沸民營(yíng)蛇企業(yè)脹，開(kāi)厭始紛館紛以村買(mǎi)弓“艘殼導(dǎo)”扎的方鑼式間朝張卓元、董輔礽、唐宗焜.國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整與證券市場(chǎng)發(fā)展〔J〕.經(jīng)濟(jì)研究,1998(10):3-10.肖騰文等.中國(guó)上市公司重組的回顧與評(píng)價(jià)〔J〕.中國(guó)證券報(bào)，2000-05-24(6).慢下表種是1膀99腥4－屠20究00雁年期孩間買(mǎi)光殼上胸市的帖統(tǒng)計(jì)裝。數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：聶祖榮、邵穩(wěn)重、安兆宏.控股權(quán)戰(zhàn)猶酣——2000年控股權(quán)重組統(tǒng)計(jì)分析〔R〕.上海：長(zhǎng)江證券研究所.親表2供－1丑－1增：諒證券挺市場(chǎng)炎歷年澇買(mǎi)殼等上市蝕數(shù)量炕統(tǒng)計(jì)芹年份溝19取94宴19導(dǎo)95匆19牌96情19晨97穗19吃98乏19布99喇20諷00查數(shù)量享（家爛）潔6廣1獲9迫33充71餅67糾11龍0肆正是昂由于喇買(mǎi)殼福上市丈的案電例逐尤年增以加，圖儼然窗一個(gè)騎“址殼資窩源胡”太市場(chǎng)逆的出李現(xiàn)，腹“群殼資床源故”蕉的市濕場(chǎng)價(jià)蔑格才遭得以敬形成碼。目革前中輩國(guó)證油券市謝場(chǎng)的伯“墓殼資迷源容”從市場(chǎng)劣價(jià)格速在人鍛民幣智40臉00材－6屆00唯0萬(wàn)命之間學(xué)。哄三、跪要約殘收購(gòu)倆模式獸——?dú)v中國(guó)鉛上市乒公司傭股權(quán)曬收購(gòu)光市場(chǎng)輝化的汪推進(jìn)寄要約梢收購(gòu)糾（T杰en盞de榮r奪of漆fe研r或賭Ta央ke寒-o甚ve嗎r午bi買(mǎi)d）管，是核指收棒購(gòu)人眠在特里定時(shí)斧間內(nèi)斷以特師定價(jià)篇格向特目標(biāo)憑公司鬧全體轟股東咳發(fā)出糊不可塔更改興的收孤購(gòu)要拋約的桌方式閱購(gòu)買(mǎi)吃其持晃有的畜股份或，從充而取費(fèi)得或燕強(qiáng)化慶對(duì)目莫標(biāo)公冶司的解控制艘權(quán)。初要約敏收購(gòu)鳥(niǎo)與協(xié)陜議收視購(gòu)的佳主要薄區(qū)別究是前騎者面貼向全殺體股外東，昨要約式價(jià)格廣也適握用于低全體該股東餡，而仇后者工則面促向部閱分大掏股東形，收刃購(gòu)的筆價(jià)格具可以止隨不譽(yù)同股某東而葛異。斤

我病國(guó)證兆券法鼠律法公規(guī)艘規(guī)定賞的要?jiǎng)偧s收滲購(gòu)籌，淚是指喉通過(guò)撈證券競(jìng)交易逼所的核交易央，狹當(dāng)收交購(gòu)者婆在持獻(xiàn)有目做標(biāo)公滋司股頁(yè)份達(dá)女到3冠0%釀法定我比例尖時(shí)火，伙若繼扛續(xù)進(jìn)貨行收混購(gòu)千，趁應(yīng)依渠法通橋過(guò)向籍目標(biāo)議公司喉所有餡股東繞發(fā)出懸全面榆收購(gòu)幕要約榨的方貸式進(jìn)螞行的謝收購(gòu)今。醒要約陰收購(gòu)斃既是韻國(guó)外鳳成熟法證券摘市場(chǎng)嘗公司從收購(gòu)布的典頓型方鍵式驅(qū)，夏又是龜各國(guó)賓證券罰法調(diào)劃整的余核心參范疇再。法咳律之欣所以礦做敢出要博約收呈購(gòu)的公規(guī)定缸，從辱理論蹦意義騙上說(shuō)木，是巖基于謊公司忽收購(gòu)手會(huì)對(duì)克被收吃購(gòu)公少司的各所有移股東嘩產(chǎn)生骨重要嚇影響鋼，特取別是撞在收摧購(gòu)者輪取得盆公司拜股票苦達(dá)到零一定沿比例象、取翅得控餓制權(quán)揚(yáng)的時(shí)奸候，垮收購(gòu)四者即江新的前大股繞東有粗可能季利用病資本恰多數(shù)問(wèn)決定凡原則蹦來(lái)侵胸犯其柴他股靈東的惱利益壞，為糊消除籃其他錘股東潮的疑捷慮和頁(yè)對(duì)收能購(gòu)方糾的不險(xiǎn)信任夏，法廟律賦于予他良們選都擇是月否按殼照一惹定價(jià)膠格向哄收購(gòu)告者賣(mài)菠出股胡票而托退出稈公司靈的權(quán)胸利。兇因此藝要約艦收購(gòu)幣的法裳律規(guī)近定貫注穿的開(kāi)原則偽是股排東平斬等原贊則和本公平繞原則撓，其抗目的之是為想了保粘護(hù)被熔收購(gòu)合公眾蘆公司貝其他值股東劇的權(quán)度益而耗對(duì)收增購(gòu)者極課以壓法律悅上的克義務(wù)撕。倘雖然句我國(guó)士19傾93仔年4羞月2詢2日旬頒布過(guò)的《銳股票潛發(fā)行演與交野易管長(zhǎng)理暫三行條沙例》鄰、1若99互8年鞭12質(zhì)月2殲9日望頒布辨的《援中華形人民技共和圾國(guó)證商券法態(tài)》、慕20員02坦年9挎月2跑8日色頒布法的企《上盜市公錘司收旋購(gòu)管爆理辦宣法》題都有添較多熄的條遭文對(duì)船要約累收購(gòu)育做了低規(guī)定中，但秧直到燃20遲03衫年4猶月9油日才廚出現(xiàn)痛首個(gè)前要約伍收購(gòu)合——?jiǎng)兡箱摼I股份嶄要約跳收購(gòu)徐案。而在此之前的上市公司收購(gòu)案，“寶延事件”等公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)都未超過(guò)30％的比例界限，協(xié)議收購(gòu)雖然大多超過(guò)了30％的比例限制，但都獲得了中國(guó)証監(jiān)會(huì)的要約收購(gòu)豁免。綿唱南京接鋼鐵洪聯(lián)合購(gòu)有限拳公司醒對(duì)南驗(yàn)鋼股涌份(及60朋02結(jié)82內(nèi))的望要約棄收購(gòu)群案及子其后繡發(fā)生稻美羅盡藥業(yè)末（6駱00籌29仔7）盛要約市收購(gòu)首案和嶄大廈陪股份陰（6膛00臣32倆7）霉要約歪收購(gòu)翼案，妖最終況都以鏟零預(yù)損受收冰場(chǎng)，販以致糖于被休各方俗指斥鋼為膜“斗做秀雹”裕、零“猜走過(guò)窗場(chǎng)例”挨和聲“雪公開(kāi)蹦的市毯場(chǎng)游帥戲而在此之前的上市公司收購(gòu)案，“寶延事件”等公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)都未超過(guò)30％的比例界限，協(xié)議收購(gòu)雖然大多超過(guò)了30％的比例限制，但都獲得了中國(guó)証監(jiān)會(huì)的要約收購(gòu)豁免。咽為什毯么會(huì)厚出現(xiàn)蠻零預(yù)繳受？結(jié)根據(jù)壺《上才市公花司收償購(gòu)管式理辦摔法》釀第壯34弱條規(guī)療定，釋“攀收購(gòu)斃人確塔定要長(zhǎng)約收蓄購(gòu)價(jià)廢格，懼應(yīng)當(dāng)邪遵循爆以下酷原則?。海ㄉ唬├室s蛋收購(gòu)序掛牌蹤交易江的同嘗一種取類股鴿票的肌價(jià)格絨不低英于下抗列價(jià)奇格中擱較高覽者：產(chǎn)1債．弱在提缺示性奶公告折日前雹六個(gè)惠月內(nèi)透，收厚購(gòu)人梳買(mǎi)入飄被收劃購(gòu)公興司掛魔牌交穿易的腿該種踐股票頃所支三付的守最高即價(jià)格爛；2礎(chǔ)．棚在提棉示性倆公告萄日前落三十撫個(gè)交勞易日盜內(nèi)，筐被收濃購(gòu)公漫司掛死牌交恰易的剩該種仿股票慨的每朗日加撐權(quán)平荷均價(jià)鐘格的葛算術(shù)私平均發(fā)值的坑百分榆之九枕十突；帶（甲二校）山要約刑收購(gòu)謀未掛技牌交詢易股飲票的認(rèn)價(jià)格洗不低麻于下盡列價(jià)橫格中冒較高違者告：瀉1楚．錦在提經(jīng)示性員公告姓日前校六個(gè)陣月內(nèi)視，判收購(gòu)帽人取紀(jì)得被允收購(gòu)院公司劫未掛怨牌交法易股產(chǎn)票所扶支付開(kāi)的最悲高價(jià)斬格；三2建．曠被收治購(gòu)公坐司最吩近一當(dāng)期經(jīng)蠢審計(jì)煮的每獲股凈研資產(chǎn)爭(zhēng)值。揉”仗攝根據(jù)增聯(lián)合腦鋼鐵宋公司鉆公布遺的收皆購(gòu)建謀議，留24讀0萬(wàn)掘法人勢(shì)股的棵要約路價(jià)格那為每銜股3訂.8展1元參，是關(guān)南鋼橡股份廊公告受前6錯(cuò)個(gè)月偶每股設(shè)市值壤的評(píng)毀估，氣14春40輸0萬(wàn)情流通跟股的勺要約魚(yú)價(jià)格曉為每灘股5役.8菠6坊元，洞為公橡告前喬30翁個(gè)交災(zāi)易日蹈的每括日加邁權(quán)平簽均價(jià)剩格的衛(wèi)算術(shù)英平均賺值的酒90鳥(niǎo)%。吳可見(jiàn)誦，出派于節(jié)盈省收遲購(gòu)成王本的于考慮野，收確購(gòu)方良會(huì)防燃止相紙關(guān)信芹息影也響股目?jī)r(jià)預(yù)測(cè)先上左漲，下那么旺，按滋照烏“籃加權(quán)敲平均寶價(jià)格言的算科術(shù)平也均值鼠的百混分之聲九十偽”貓的價(jià)宇格，醫(yī)顯然淚是低捧于流珍通股杰東的桶持股換成本稈，但才卻合有乎繞法律蛇的身規(guī)定漆。南乒鋼股裁份的嬌流通旱股本便的收浴購(gòu)價(jià)竄5.板8遞6芳元燕，而意市價(jià)嚷則一柴直在和8累元上顆方運(yùn)塌作黃，流逝通股血股東名自然摸不會(huì)丘接受奉收購(gòu)俗要約川。絹事實(shí)股上，爹南鋼件聯(lián)合腫發(fā)起朵要約選就是秩出于私避免胡審批曲的不女確定該性、琴?gòu)亩?jié)省真時(shí)間濁的考姜慮，酒而陣其后橋發(fā)生分的要狐約收績(jī)購(gòu)售不過(guò)甩是在奏豁免駕嘗試揪未果友后受個(gè)南鋼朋做法饒的啟滅發(fā)發(fā)峰起的望“材模仿緒秀段”誤而已迅。充這就宜使目饑前我捷國(guó)的都要約棚收購(gòu)凡成了顧“撒以全錘面要外約之輔名，門(mén)行協(xié)史議收忘購(gòu)之耳實(shí)幕”裳模式鍵。悠實(shí)際接上要量約收陷購(gòu)在姻國(guó)際童資本原市場(chǎng)紀(jì)中發(fā)揉生的爆比例首遠(yuǎn)高怪于協(xié)躬議轉(zhuǎn)腎讓撫，但誰(shuí)是，其在亮我國(guó)倡現(xiàn)有站股權(quán)衡分割先的市對(duì)場(chǎng)結(jié)素構(gòu)和匙與其艷相關(guān)壩的并討購(gòu)監(jiān)這管環(huán)彼境中痕，在嬸未來(lái)爭(zhēng)相當(dāng)刑長(zhǎng)的濾一段淺時(shí)期編內(nèi)，液真正倚出于改自愿攻性的綿全面血要約患收購(gòu)獄尚難校成為宰證券榴市場(chǎng)扛收購(gòu)凱的主容流模蓄式。貪盡管享開(kāi)中鋼國(guó)證或券市月場(chǎng)要照約收英購(gòu)之丙先河喇的識(shí)南鋼擠股份瓶要約監(jiān)收購(gòu)救案鼓以貢“貨零預(yù)該受芒”淡結(jié)束奧，輪截至膀20嗽05辜年2仿月1冠6日肚我國(guó)恐已經(jīng)朱發(fā)生艘的1規(guī)0個(gè)登要約鏡收購(gòu)仙案有跌5個(gè)溝均以訪“春零預(yù)妥受濕”逐結(jié)束染，朗發(fā)生雅預(yù)售執(zhí)的要忽約收啞購(gòu)案鉆預(yù)售五股數(shù)毯占總湊股本腹的比館例微曬乎其映微，訪但不期可否測(cè)認(rèn)，哪要約光收購(gòu)似引入諸了競(jìng)苗爭(zhēng)機(jī)稻制，醫(yī)無(wú)論超是其糟為上朵市公研司收呈購(gòu)提汗供的網(wǎng)模式刃創(chuàng)新蝦，視推動(dòng)臘上市鞏公司救并購(gòu)環(huán)行為益的市掘場(chǎng)化幫，還呈是出罰于對(duì)鍛戰(zhàn)略娃性收借購(gòu)和膛大規(guī)低模產(chǎn)伯業(yè)整炮合的爬引導(dǎo)速和鼓汽勵(lì)，紋還是丸可以典有效廚避免鉤暗箱玻操作氣從而華使得斤收購(gòu)谷價(jià)格補(bǔ)合理燙化指，輪對(duì)中泰國(guó)證章券市故場(chǎng)的妙健康境發(fā)展左具有線顯著界的積預(yù)極意萌義，婆應(yīng)該欲成為紀(jì)一種區(qū)積極莖鼓勵(lì)敘的方勉向。丙下表堡是截弓至2貞00嘆5年攪2月江16痕日，零中國(guó)棗證券芳市場(chǎng)膊出現(xiàn)槍的要挪約收浪購(gòu)案趁及其哲預(yù)售鍵量統(tǒng)躬計(jì)。資料來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站（://sse/）和深圳交易所網(wǎng)站（）浩表2孩－1榆－2孫：中德國(guó)滬洽深兩紹市上撓市公邊司要冤約收漂購(gòu)統(tǒng)敘計(jì)表暢（截調(diào)至2督00歡5年征2月飾16縮日）濫公司伐代碼蟲(chóng)公司鹿簡(jiǎn)稱矛預(yù)受滿要約產(chǎn)期限券截至殿預(yù)售再要約偉終止血預(yù)售首要約孩占總制起始奔日樸終止驗(yàn)日猾日預(yù)錢(qián)售股偶數(shù)（墻股）仗股毅本的恩比例遵孫涌客考擱因編付回啄系河起煙雙60腥05踏86朽金晶腰科技扯20誰(shuí)04圖－1鮮2－裕08狹20果05唉－0六1－爽06林0吩0塞60率03向27扒大摩廈許股份避20線04脆-1隨1-序04傷20滅04盲-1吃2-盆03循0維0婚60綿01笛62歐山耕東趙臨工甩20回04暗-0咱9-事29帽20趟04擁-1少0塔-2合8儉17在,4辜20臘,0燥00煤（非玉流通概股）撐9.澤9%筋60姿02鵲97椒美騰羅徒藥業(yè)銜20矩04捎-0晴9-套01論20哪04騙-0壘9-多30再0容0蕉60請(qǐng)03樹(shù)93媽東華米實(shí)業(yè)煮20蠟04外-0撫6-斃02則20翠04拿-0澡7-觸01念38買(mǎi)6,迷20辦0稼（非響流通放股）標(biāo)0慘.來(lái)19各%很60著04葉96貍長(zhǎng)逃江公股份嚼20滲04升-0豎3-遞09掌20怖04拋-0押4-陷07伐1,元78落1,樓73配0溜（非御流通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植秤櫻雜第二活節(jié)嶼中國(guó)攝上市威公司招并購(gòu)默重組愉模式戶思想剝的演鴿進(jìn)蛙一、故關(guān)于伯二級(jí)給市場(chǎng)虎收購(gòu)岔模式跨的討招論軍——脹并購(gòu)賄重組壘模式紐思想蘿的開(kāi)貞端浮19滑93彎年9乓月發(fā)娛生的唱“伐寶延根事件仔”糖是中促國(guó)證挪券市閃場(chǎng)第劣一例蘋(píng)公開(kāi)熔市場(chǎng)關(guān)收購(gòu)涌事件柄，理躲論界休對(duì)追“可保延剩事件壇”鑄及其仍開(kāi)創(chuàng)娃的公旁開(kāi)市男場(chǎng)收談購(gòu)模丸式展范開(kāi)了捆持續(xù)洲多年除的討們論，鬧是我疾國(guó)上燃市公澡司并呢購(gòu)重繪組模勢(shì)式思盡想的妄開(kāi)端為。掘例如深，督當(dāng)時(shí)娘深圳增證管訊辦發(fā)駛言人查認(rèn)為茄：景上市爐公司亭的收婆購(gòu)與完兼并勺是股付份制識(shí)經(jīng)濟(jì)聽(tīng)運(yùn)作憑的重粥要一辭環(huán)，反只要賴遵照滅上市皺公司專監(jiān)管睛暫行幻辦法桑，任臭何上京市公傳司都鋪能與掉寶安島集團(tuán)亦一樣傻有權(quán)午力收切購(gòu)其態(tài)他上財(cái)市公朗司，針不必腔大驚總小怪頓。職同時(shí)勤他又拔指出株，深魯圳證嶄管辦云強(qiáng)調(diào)繞收購(gòu)痕必須篇嚴(yán)格鍛做到隱規(guī)范銅化，燃這樣胡才能掠保護(hù)托廣大索投資臭者利膏益，奶推進(jìn)幫股份嗎制健撥康發(fā)陵展?？郛?dāng)時(shí)黎的放上海河證交傾所副山總經(jīng)裂理劉濕波歐則萬(wàn)表示拌：延滲中和跑寶安違都是子上市仗公司榨，因式此證刷交所劍應(yīng)該給采取伍中立警態(tài)度漸?！逗ψC券忘法》伶起草稱小組巖組長(zhǎng)察厲以營(yíng)寧教關(guān)授認(rèn)巧為寶受安購(gòu)日買(mǎi)延脫中股皮份是界推動(dòng)填中國(guó)肢股份練制進(jìn)抽程的督大好贈(zèng)事。防黃湘奮源爐認(rèn)為嫂這一兩事件補(bǔ)以及方由此臣引發(fā)茄的討京論，戶對(duì)于遷我國(guó)基企業(yè)怨通過(guò)辭市場(chǎng)削調(diào)整飼股權(quán)抗結(jié)構(gòu)朱、加攻快企糖業(yè)經(jīng)姜營(yíng)機(jī)瓜制的紅轉(zhuǎn)換引和完帳善證貧券市燕場(chǎng)法員規(guī)體屠系的濫建設(shè)值都產(chǎn)奉生了排積極兵的影竊響。黃湘源.黃湘源.鯰魚(yú)效應(yīng)——寶延風(fēng)波紀(jì)實(shí)〔N〕.國(guó)際金融報(bào),2001-6-23(4).您筆者孕認(rèn)為輕，對(duì)“瞇保延耽事件丙”竭之似所有夾引起木廣泛絹關(guān)注擴(kuò)，重愧要槽原因嬌其田的是阻對(duì)于謊我國(guó)閉證券叢市場(chǎng)膏收購(gòu)盆兼并儀運(yùn)作湖的啟國(guó)蒙意幼義纖，中蝴國(guó)上滅市公綿司并臟購(gòu)重拋組模沉式思致想開(kāi)寇端于溝對(duì)二端級(jí)市避場(chǎng)收殺購(gòu)模跑式的粗討論椅，歷劈經(jīng)十沾余年朝，遠(yuǎn)理論鎮(zhèn)界對(duì)榮二級(jí)箱市場(chǎng)讀收購(gòu)霞模式亂的研嫌究集觀中在規(guī)以下碰幾個(gè)禍方面烏：播（一摸）對(duì)窗控股員收購(gòu)下中翅信息志披露艙問(wèn)題據(jù)的研摘究輪信息駛披露聽(tīng)，又歸叫權(quán)遙益公茫開(kāi)，航是指?jìng)梢粋€(gè)繡股東康（包殊括與鞋其行糧動(dòng)一稀致的醬人）緒持股務(wù)數(shù)額充一旦固達(dá)到慮大股判東的老持股牽標(biāo)準(zhǔn)病，就術(shù)應(yīng)在菜規(guī)定蘇的時(shí)媽間內(nèi)忌公開(kāi)臺(tái)其持辯股狀堵況。黨此后鄉(xiāng)，其蟲(chóng)持股情數(shù)量箭的增奉減變痕化每身達(dá)到五一定向比例南，都沒(méi)應(yīng)依責(zé)照有娘關(guān)法累律予貓以公龜開(kāi)。躁公開(kāi)輛的內(nèi)陡容一香般包叮括：權(quán)持股重人的產(chǎn)姓名擾或名備稱、徒地址第，澇原持惱股數(shù)在目及元增加靜或減艦少的峰數(shù)額宮，血增加蛋或減喂少的毫方式攝、目繼的，性取得借資金粉的來(lái)騙源等厘事項(xiàng)現(xiàn)。案各國(guó)配的收抬購(gòu)信尿息披牧露制灶度主懲要由辛兩部宅分組隆成，柄一是或持股芒信息面披露嚴(yán)，二欣是要奏約信斥息披直露。眾根據(jù)陳美國(guó)圍19夫68比年《匠威廉聾姆士蜜法案昂》的奉規(guī)定啦，持綁股信殖息披沉露分租為有抄收購(gòu)得意圖重和無(wú)塔收購(gòu)?fù)鈭D攔兩種領(lǐng)情況渣，對(duì)鞠于沒(méi)尸有收熱購(gòu)意月圖的賴，只槍要簡(jiǎn)誦單披收露。香如有態(tài)收購(gòu)誓意圖榴的，奇必須蛾詳細(xì)紋披露臘持股正人的餃基本犧情況神，收發(fā)購(gòu)資名金來(lái)?yè)г?、止收?gòu)肥目的覆、進(jìn)喘一步葬收購(gòu)撿計(jì)劃魄與發(fā)封展計(jì)曠劃，叨以及燒一致擴(kuò)行動(dòng)莖人等攜，盡媽量讓扯投資除者了謹(jǐn)解收姐購(gòu)方錫的實(shí)英力和釋意圖桑，以唉作出也理性俗的判節(jié)斷，夢(mèng)減少格市場(chǎng)鹽操縱等的可響能性記。鎖我國(guó)澡對(duì)收做購(gòu)者夸的信紛息披踩露義久務(wù)也扔作了莊規(guī)定牧，勿但有唱許多暈不完項(xiàng)善的夢(mèng)地方滾，恭特別繭是持搖股信木息披哪露制攪度，善為市些場(chǎng)操爭(zhēng)縱留府下了齒很大撲余地澡?！峨H股票姐發(fā)行嶺與交帆易管逢理暫骨行志條例齒》第擾47傲條規(guī)侄定的：捆“羽任何櫻法人稈直接舌或間盤(pán)接持桿有一站個(gè)上栗市公汽司發(fā)班行在胖外的員股達(dá)量百分災(zāi)之五紀(jì)時(shí)，世應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)自該亞事實(shí)若發(fā)生朋之日涼起三爬個(gè)工押作日話內(nèi)，概向該垃公司誼、證板券交怎易所礙和證女監(jiān)會(huì)販作出島書(shū)面療報(bào)告扒并公中告建”閥；差“掩任何故法人躬持有排一個(gè)梁上市森公司義百分踩之五傳以上繞發(fā)行遍在外歸的普溫通股望后，澇其持?jǐn)z有該鄰種股霞票的暫增減繡變化郵每達(dá)誓到該樂(lè)種股壞票發(fā)潮行在玩外總牢額的伴百分寇之二薦時(shí)，堪應(yīng)當(dāng)摧自該降事實(shí)稼發(fā)生甘之日升起三種個(gè)工煩作日妨內(nèi)，運(yùn)向該憲公司捏、證框券交終易所常和證滑監(jiān)會(huì)苗提出燙書(shū)面恒報(bào)告比并公亭告。蛛”范同時(shí)鞋還規(guī)罰定，惕法人種在作矛出書(shū)茂面報(bào)火告之鐮日起賀2個(gè)炸工作著日內(nèi)鐮和作扁出報(bào)摘告前似不得夜直接字或間稠接買(mǎi)惑入或逼者賣(mài)鞏出該愛(ài)種股減票。降而在趁中國(guó)要證券飯市場(chǎng)貪出現(xiàn)演的第旱一起罰收購(gòu)瘡事件營(yíng)（勤“舊寶延尊事件寬”厭）—隱—寶蕩安公妥司收侵購(gòu)延趟中公項(xiàng)司的悄股份凝過(guò)程惜中，圍寶安屯公司貓?jiān)诔诛堄醒咏Y(jié)中公刑司發(fā)啟行在頓外普玩通股崖的1舞5拍.糊98隔％時(shí)餓才發(fā)仁表第叫一份京報(bào)告戶，并摔在發(fā)場(chǎng)表報(bào)以告的環(huán)當(dāng)天垮下午巨又購(gòu)乏進(jìn)延煉中公革司股皺票。凱顯然亮，寶些安公丘司的姐做法老不符女合法凝律規(guī)幸定。置那么逝，為鉗什么繳寶安成公司嚇有法務(wù)不依仰？逢白玉杜琴壞曾撰沒(méi)文對(duì)慰此兼作深輩層少分析平，鴨白玉晃琴商以兩寶安罪公司近違規(guī)守操作戒為例飼，將販公開(kāi)濃市場(chǎng)軌收購(gòu)暴中控廢股收瘦購(gòu)方的信息筒披露忘不充累分謎的原鋼因注歸結(jié)竹為兩牛個(gè)丹方面鋤。白玉琴.公司收購(gòu)若干法律問(wèn)題的探討〔EB/OL〕．.豆“襯一方滅面是詳我國(guó)聾證券唇市場(chǎng)蓄自律增管理事的虛案值。障就監(jiān)待管體感制而贏言，殿目前疏我國(guó)寺實(shí)行堅(jiān)的是永以法塊定型碗監(jiān)管偏為主賀，自獻(xiàn)律型以監(jiān)管可為輔板的監(jiān)差管體賠制。想目前姨，在視我國(guó)辛自律乒管理且不能皮發(fā)揮萄應(yīng)有縫作用件，借‘用寶延丘事件勾’謎就是小一明煉證。裂假如零作為其證券鏟市場(chǎng)爪自律竄管理頓的主疏要機(jī)堪構(gòu)—武—證澆券交越易所抬能發(fā)蓬揮作形用，瞎當(dāng)寶午安公飽司持視有延境中公切司股流票達(dá)鵲5％束時(shí)，絨證券自交易電所就眼應(yīng)當(dāng)術(shù)及時(shí)餓提醒水、監(jiān)丘督該脆公司周發(fā)表裹第一冠份報(bào)思告，窩這就利可避醒免寶苗安公環(huán)司違筐規(guī)操熔作，到當(dāng)然吼，要右充分時(shí)發(fā)揮拆證券后交易得所的禾自律謠管理衰作用遭，首偏先要怖改進(jìn)短我國(guó)姥證券尿市場(chǎng)篩的交管易技傷術(shù)，恥增設(shè)別預(yù)警鑼系統(tǒng)習(xí)，以券保證蘭控股爛法人扣購(gòu)進(jìn)嬸或賣(mài)罵出的位股票說(shuō)剛好槽達(dá)到的5％龜和2爪％的召界限面。數(shù)”棵“答寶安勉公司惹違規(guī)替操作向的第炕二方爐面的弄原因蜓，是剝我國(guó)囑現(xiàn)有稠法律應(yīng)關(guān)于綁收購(gòu)含者信齡息披蜜露的喪規(guī)定貌缺乏勇可操口作性礎(chǔ)，按容照《陪股票朽發(fā)行獄與交妹易管悼理暫斷行當(dāng)條例留》第禮47嫁條和登第4膝8條捐的規(guī)壞定，箭收購(gòu)屬者要允通過(guò)易二級(jí)闊市場(chǎng)妻公開(kāi)惑收購(gòu)師股權(quán)方，必悅須經(jīng)店過(guò)1諸3次硬權(quán)益抹公開(kāi)曲才能運(yùn)達(dá)到蘆全面留收購(gòu)落的界史限。贏在此脖期間久，頻砍繁發(fā)繩布持內(nèi)股狀吊況必棟然刺饑激股漂市，演引起瞞股