可轉(zhuǎn)債周報(bào)：LPR調(diào)降之后轉(zhuǎn)債市場如何反應(yīng)

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載轉(zhuǎn)債市場止跌反彈，交易情緒回暖。上周在央行降息提前落地、美聯(lián)儲暫停加息、穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫等利好因轉(zhuǎn)債市場止跌反彈，交易情緒回暖。上周在央行降息提前落地、美聯(lián)儲暫停加息、穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫等利好因素作用下，市場交易情緒好轉(zhuǎn)，北向資金大幅流入，轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場出現(xiàn)顯著回暖。TMT中光模塊方向表現(xiàn)相對較強(qiáng)，前期跌幅較多的消費(fèi)、新能源和汽車板塊本周在政策發(fā)力預(yù)期下表現(xiàn)回暖。6月OMO和MLF降息操作基本符合市場預(yù)期，但時間點(diǎn)較預(yù)期提前，后續(xù)貸款市場報(bào)價利率(LPR)也存在較大的調(diào)降概率。2021年以來，LPR調(diào)降對市場影響較為有限，由于LPR調(diào)降前市場對于寬信用政策一般預(yù)期較為充分，轉(zhuǎn)債和權(quán)益市場已有積極表現(xiàn)，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小風(fēng)格相對占優(yōu)，房地產(chǎn)、交運(yùn)、汽車、輕工制造等穩(wěn)增長板塊表現(xiàn)相對較好，因此在LPR調(diào)降后，市場“止盈”心態(tài)較濃，定價或再次回歸到基本面。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的市場環(huán)境下，降息政策信號意義大于實(shí)際意義，5年期LPR的調(diào)降幅度對市場影響或更為重要。關(guān)注穩(wěn)增長政策發(fā)力方向政策預(yù)期較強(qiáng)，北向資金和杠桿資金回補(bǔ)，市場交易情緒改善。北向資金連續(xù)三周凈買入，杠桿資金也止跌回升。萬得全A日成交額連續(xù)三天突破萬億，轉(zhuǎn)債市場日均成交額周環(huán)比大幅上漲22.9%。研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告【【債券周報(bào)】究所證券分析師：周冠南業(yè)編號：S0360517090002相關(guān)研究報(bào)告期)》0611)：定價小幅下行，發(fā)行規(guī)模放量》溫，周內(nèi)對人民幣匯率走貶出現(xiàn)“脫敏”的情況，外資也在國內(nèi)政策發(fā)力預(yù)期改善下大幅流入。后市看，若政策落地進(jìn)度、力度不及預(yù)期，匯率變化或形成掣肘，仍需重視匯率對市場資金和信心的擾動。OMO和MLF降息落地，一系列穩(wěn)增長政策逐步兌現(xiàn)，穩(wěn)定市場信心。國常會提出研究推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的一批政策措施，中美磋商如期舉行，下周市場的交易核心將仍聚焦政策預(yù)期博弈以及中美關(guān)系進(jìn)展。周內(nèi)出臺的經(jīng)濟(jì)和融資數(shù)據(jù)依然顯示當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能仍有提升空間，后續(xù)政策出臺的力度將影響市場行情的持續(xù)性，并且隨著中期業(yè)績預(yù)告逐步披露，業(yè)績兌現(xiàn)的影響也將逐步提升。后面需要重點(diǎn)關(guān)注：(1)降OMO和MLF政策落地后，關(guān)于LPR調(diào)降幅度、地產(chǎn)刺激政策、促消費(fèi)政策落地情況。(2)6月18日上午，美國國務(wù)卿布林肯抵達(dá)北京，關(guān)注中美雙方磋商進(jìn)展。(3)中期業(yè)績預(yù)告逐步披露，影響力將提升，關(guān)注業(yè)績改善較明確的板塊和個券，警惕業(yè)績兌現(xiàn)度低的方向。當(dāng)前轉(zhuǎn)債投資重在擇券，建議關(guān)注：(1)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏弱和貨幣寬松環(huán)境下，TMT和中特估方向的主題投資仍然占優(yōu)，TMT可關(guān)注華特轉(zhuǎn)債、南電轉(zhuǎn)債和立昂轉(zhuǎn)債；中特估可關(guān)注中特轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債；(2)率先受益于疫后復(fù)蘇的公司，可關(guān)注永02轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債和密衛(wèi)轉(zhuǎn)債；(3)政策支持推動且產(chǎn)銷數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，交易情緒改善的汽車板塊，可關(guān)注沿浦轉(zhuǎn)債；(4)金融板塊，在央行降息、穩(wěn)增長政策預(yù)期和成本下行推動下，業(yè)績有望改善，關(guān)注成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債；(5)中低價、績優(yōu)轉(zhuǎn)債的中長期配置機(jī)會，關(guān)2轉(zhuǎn)債、G三峽EB2等。風(fēng)險提示：正股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績增長不及預(yù)期、外圍市場波動等。周報(bào)核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2 (二)轉(zhuǎn)債市場策略：關(guān)注穩(wěn)增長政策發(fā)力方向 6二、市場復(fù)盤：指數(shù)止跌反彈，交易情緒回暖 8(一)價格和估值 8(二)周度市場行情 11 (一)條款：法本不贖回，多支轉(zhuǎn)債提議下修 13(二)一級市場：本周2支轉(zhuǎn)債發(fā)行，證監(jiān)會核準(zhǔn)轉(zhuǎn)債較多 13四、風(fēng)險提示 14證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 圖表2LPR調(diào)降前后主要指數(shù)的漲跌表現(xiàn)(%) 5圖表3警惕LPR調(diào)降期間，國債收益率快速上行帶來轉(zhuǎn)債估值壓縮(%) 6 Wind 11 13 華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4(一)關(guān)注后續(xù)5年期LPR調(diào)降政策落地以及調(diào)降力度操作下調(diào)10bp；晚間，央行再次公告，下調(diào)隔夜、7天期、1個月常備借貸便利利率p中期借貸便利(MLF)利率10個BP。本輪降息操作基本符合預(yù)期，但時間點(diǎn)較預(yù)期提LPR調(diào)降意在降息實(shí)體融資成本，特別是5年期LPR對改善地產(chǎn)融資和居民購房長期貸款的參考利率例如房貸，尤其是在當(dāng)前樓市表現(xiàn)偏弱的環(huán)境下，調(diào)降LPR或?qū)?，LPR帶來的信號意義大于實(shí)際意義，轉(zhuǎn)債和場帶和中證1000指數(shù)強(qiáng)勁上漲；降息落地后，市場仍然維持上漲趨降息前后均伴隨較好的宏觀或高頻數(shù)據(jù)，市場經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期較強(qiáng)。R期LPR下調(diào)幅度略低于市場預(yù)期，政策刺激重點(diǎn)不在地產(chǎn)，因此兩次LPR調(diào)降對權(quán)益市場和地產(chǎn)板塊的帶動效果微弱，甚至在落地后部分穩(wěn)增長板塊包括建筑建材、輕工、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5強(qiáng)支撐作用下相對具有韌性。15bp。該次調(diào)降意在挽救居民部門杠桿，著重刺激地產(chǎn)，并且市場對特別國債等財(cái)政刺現(xiàn)普漲行情，僅國防軍工和房地產(chǎn)下跌，且地產(chǎn)領(lǐng)跌，并且后面一個月連續(xù)下跌，主要是預(yù)期落地且地產(chǎn)數(shù)據(jù)在短期內(nèi)未有明顯改善。較超預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化了政策層面“穩(wěn)地產(chǎn)”的信號。該次降息市場提前已有預(yù)期，8月中旬，中國人民銀行開展4000億元MLF(中期借貸便利)操作，MLF下調(diào)10bp至AA隨后兩個月震蕩下跌，地產(chǎn)板塊隨后也下跌。預(yù)期一般較為充分，在貨幣政策寬松和穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)信號下，轉(zhuǎn)債和權(quán)益市場多有積證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6并且市場對5年期LPR的調(diào)降以及幅度更加關(guān)注，需關(guān)注后續(xù)政策落地情況以及調(diào)降(二)轉(zhuǎn)債市場策略：關(guān)注穩(wěn)增長政策發(fā)力方向北向資金和杠桿資金回補(bǔ)，市場交易情緒改善。從上周市場資金情況看，北向資金械設(shè)備、電子；均賣出較多的房地產(chǎn)、非銀金融、煤炭、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料、品飲料、家電、石油石化、建筑裝飾和農(nóng)林牧漁，而杠桿資金選擇大幅賣出。監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7人民幣匯率貶值預(yù)期可控，市場暫時脫敏，仍需重視后續(xù)擾動情況。周內(nèi)美聯(lián)儲議會議宣布6月暫停加息，符合市場預(yù)期。但美國通脹水平仍位于高位，市場對年內(nèi)再次加息的預(yù)期較高，6月點(diǎn)陣圖將利率峰值預(yù)測從5.1%上調(diào)至5.6%，顯示未來還有LPR高位，下半年或仍有率對市場資金和信心的擾動。OMO和MLF降息落地，一系列穩(wěn)增長政策逐步兌現(xiàn)，穩(wěn)定市場信心。國常會提出研究推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的一批政策措施，中美磋商如期舉行，下周市場的交易核心仍在于政策預(yù)期博弈以及中美關(guān)系進(jìn)展。周內(nèi)出臺的經(jīng)濟(jì)和融資數(shù)據(jù)再次顯示當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)后市需要重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長政策的兌現(xiàn)、央行LPR操作利率、外圍市場的變化以及確證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號84504003503002502002019/012020/012021/01系列12022/01上證指數(shù)(右)2023/014,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,000TMT和中特估方向的主題投資仍然占優(yōu)，TMT可關(guān)注華特轉(zhuǎn)債、南電轉(zhuǎn)債和立昂轉(zhuǎn)債；中特估可關(guān)注中特轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債；(4504003503002502002019/012020/012021/01系列12022/01上證指數(shù)(右)2023/014,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,000(一)價格和估值5.004.003.002.001.000.00上證綜指深證成指創(chuàng)業(yè)板指上證5.004.003.002.001.000.007.005.936.0044.752.672.241.300.78資料來源：Wind，華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)庫對收盤價>150元且轉(zhuǎn)股溢價率>50%的轉(zhuǎn)債做了剔除，數(shù)據(jù)采用剔除后的值。型轉(zhuǎn)債的收盤價周環(huán)比+1.38%；偏債型轉(zhuǎn)債的收盤價周環(huán)比-0.01%；平衡型轉(zhuǎn)債的收盤價周環(huán)比+0.08%。監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號980-90(包含90)110-12080-90(包含90)110-120(包含120)80以下(包含80)100-110(包含110)90-100(包含100)120-130(包含130)130-150(包含150)150以上100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022/012022/042022/072022/102023/012023/04資料來源：Wind，華創(chuàng)證券135.00130135.00130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.00170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.002017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01轉(zhuǎn)債收盤價平均25分位數(shù)轉(zhuǎn)債收盤價平均25分位數(shù)2018/012019/012020/012021/012022/012023/012017/0150分位數(shù)75分位數(shù)50分位數(shù)從轉(zhuǎn)債收盤價分布情況看，110-120(包含120)區(qū)間占比顯著下降。截至6月1625%價格分位數(shù)分別較前周五-0.11%、+0.64%。75%、80%、90%分位數(shù)較前周五220.00200.00180.00160.00140.00120.00100.002022/012022/042022/072022/102023/012023/045分位數(shù)25分位數(shù)50分位數(shù)75分位數(shù)80分位數(shù)90分位數(shù)平均值資料來源：Wind，華創(chuàng)證券pct偏債型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率較前周周五上升0.17pct；平衡型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率較前周周五資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01轉(zhuǎn)股溢價率平均25分位數(shù) 50分位數(shù)75分位數(shù)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.002017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01轉(zhuǎn)股溢價率平均25分位數(shù) 50分位數(shù)75分位數(shù)35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06偏債(右)(含3億)規(guī)模轉(zhuǎn)債溢價率有所上升，其余各規(guī)模轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價均不同程度下降，其80.0060.0040.0020.000.00960.0040.0020.000.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002022/012022/012022/042022/072022/102023/012023/0450億以上20-50億(含50億) 10-20億(含20億)3-10億(含10億)3億以下(含3億)2022/012022/042022/072022/102023/012023/04AAAAA+AAAA-A+分平價區(qū)間看，百元以下各區(qū)間估值均有所上升。80(含80)元以下平價區(qū)間轉(zhuǎn)83pct；80-90(含90)元平價區(qū)間的轉(zhuǎn)債環(huán)比下降0.77pct；(含130)元平價區(qū)間的轉(zhuǎn)債環(huán)比上升1.85pct；130元以上平價區(qū)間的轉(zhuǎn)債環(huán)比上升1.47pct。周報(bào)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1190.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002022/012022/04130以上2022/012022/04130以上90-100(含100)120-130(含130)110-120(含120)100-110(含110)80-90(含90)80以下(含80)(二)周度市場行情上周在央行降息提前落地、美聯(lián)儲暫停加息、穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫等利好因素作用幅壓縮。TMT中光模塊方向表現(xiàn)相對較強(qiáng)，前期跌幅較多的消費(fèi)、新能源和汽車板塊本周在政策發(fā)力預(yù)期下表現(xiàn)回暖。(CPO)指數(shù)領(lǐng)漲，此外白酒、AI機(jī)器人、飲料股、火電、銀行、中藥、醫(yī)藥電商、水電、新冠肺炎檢測、保險、新冠抗原和熊去氧膽前。資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券備注：對收盤價>150且轉(zhuǎn)股溢價率大于50%的轉(zhuǎn)債做了剔除周報(bào)資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12綜指指數(shù)環(huán)比下降0.08%、深證成指指數(shù)環(huán)比上漲0.74%、創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)環(huán)比上漲、上證50指數(shù)環(huán)比下降0.07%、中證1000指數(shù)環(huán)比上漲0.53%?？赊D(zhuǎn)債市場成2.45%。思創(chuàng)轉(zhuǎn)債滿足下修條件未發(fā)公告，轉(zhuǎn)債大跌。汽車板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，小康轉(zhuǎn)債、深證成指指數(shù)環(huán)比上漲0.76%、創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)環(huán)比上漲0.68%、上證50指數(shù)環(huán)比上漲商業(yè)、油氣開采及服務(wù)、家電等板塊下跌。深證成指指數(shù)環(huán)比上漲0.26%、創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)環(huán)比下降0.17%、上證50指數(shù)環(huán)比下降新增1.56萬億，人民幣貸款增加1.36萬億；社融存量同比增長9.5%，M2同比增長11.6%。白酒、教育板塊漲幅靠前，電力、銀行板塊大跌。個券上，光力轉(zhuǎn)債、正元轉(zhuǎn)深證成指指數(shù)環(huán)比上漲1.81%、創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)環(huán)比上漲3.44%、上證50指數(shù)環(huán)比上漲1.37%、中證1000指數(shù)環(huán)比上漲0.54%?？赊D(zhuǎn)債市場成交額為766.41億元，環(huán)比增長億元。美聯(lián)儲暫停加息，資金流動性邊際改善，創(chuàng)新藥板塊趨勢向上。儲能板塊走強(qiáng)，深證成指指數(shù)環(huán)比上漲1.11%、創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)環(huán)比上漲1.44%、上證50指數(shù)環(huán)比上漲.63億元，環(huán)比增長9.16%；萬得全A總成交額為10688.37億元，環(huán)比減少0.45%，滬深兩市主力凈流入業(yè)現(xiàn)普漲行情。監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《關(guān)于金融支持全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國的指導(dǎo)意見》，對做好糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供金融服務(wù)、強(qiáng)化鞏資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13修上周暫無公告下修，順博轉(zhuǎn)債、平煤轉(zhuǎn)債、華亞轉(zhuǎn)債、新星轉(zhuǎn)債、華宏轉(zhuǎn)債、思創(chuàng)轉(zhuǎn)債公告不下修；英力、廣聯(lián)、科華、科達(dá)、縱橫、三力、春23、鐵漢、道恩轉(zhuǎn)債公預(yù)計(jì)觸發(fā)轉(zhuǎn)股價格下修。碼發(fā)行評級記日止交易日A23-06-21債A23-07-0423-06-2923-06-30%發(fā)行公告日發(fā)行規(guī)模(億元)年)信用等級23-06-206A636公告日期公司公司名稱證監(jiān)會核準(zhǔn)公告日發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行期限(年)23-06-036766623-06-0923-06-09623-06-0723-06-07623-06-07科技23-06-0730623-06-0523-06-05623-06-0323-06-03623-06-0123-06-016資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1423-05-31623-05-2723-05-2749623-05-2623-05-26623-05-25科技23-05-25696科技66623-05-0642623-04-28金丹科技23-04-28623-04-2623-04-266材60623-04-0423-04-04623-03-07股份66能6股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績增長不及預(yù)期、外圍市場波動等。資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號152020年加入華創(chuàng)證券研究所。分析師：靳曉航分析師：許洪波研究員：葛莉江研究員：宋琦助理研究員：趙浩言助理研究員：劉珈言2年加入華創(chuàng)證券研究所助理研究員：董含星助理研究員：郝少樺研究員：王紫宇資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16售通訊錄名箱3214682ngyujiehcyjscom3214682hangfeifeihcyjsc