有價(jià)證券的價(jià)格決定

有價(jià)證券的價(jià)格決定第1頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第三章證券定價(jià)第一節(jié)債券的價(jià)格決定第二節(jié)股票的價(jià)格決定第三節(jié)其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析第2頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第一節(jié)債券的定價(jià)債券是一種合同書是未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)的一定量現(xiàn)金流入是固定收入證券.定價(jià)的困難在于:信用風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的存在,使約定本息的支付和約定支付金額的購(gòu)買力具有不確定性.

第3頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月一、債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)基礎(chǔ)

1、終值：F=p(F/p,i,n)是指今天的一筆投資在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。應(yīng)采用復(fù)利來(lái)計(jì)算。計(jì)算公式：Pn=P0（1+r）n2、現(xiàn)值：p=F(p/F,i,n)

是未來(lái)所獲得的現(xiàn)金流量折合到現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。是終值計(jì)算的逆運(yùn)算。計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程叫貼現(xiàn)。計(jì)算公式：PV=Pn/（1+r）n第一年P(guān)0+P0r=P0(1+r)第二年P(guān)0(1+r)+P0(1+r)r=P0（1+r）2…………第n年P(guān)0(1+r)n第4頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月123n現(xiàn)金流量圖F=p(F/p,i,n)p=F(p/F,i,n)第5頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

3、普通年金：

年金是指在一定期限數(shù)的期限中，每期相等的一系列現(xiàn)金流量。普通年金是的指在每期期末支付的年金。一筆普通年金未來(lái)值計(jì)算公式：F=A(F/A,i,n)一筆普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：p=A(p/A,i,n)第6頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月123n現(xiàn)金流量圖p=A(p/A,i,n)123nF=A(F/A,i,n)第7頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

4、終身年金：是指無(wú)截止期限的、每期相等的現(xiàn)金流量系列?？梢岳斫鉃槊磕曛Ц兑淮卫⒌?、沒有到期日的債券。終身年金的現(xiàn)值公式：p=A(p/A,i,n)意義：為研究債券和股票理論價(jià)格提供了一個(gè)很好的啟示第8頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月5、舉例：例1：每半年支付一次利息的5年期國(guó)債，年利率8%，面值為1000元。這張國(guó)債的終值為多少。例2：按投資收益率12%，六年后獲取100萬(wàn)元的現(xiàn)在投出本金應(yīng)是多少。例3：假設(shè)在你工作的30年間每年從工資中扣取定額的款項(xiàng)，做為你退休30年內(nèi)每年發(fā)出一筆1000元的退休金的基金。哪現(xiàn)在每年應(yīng)扣多少錢。（假設(shè)在職期間的必要收益率為9%；退休后的貼現(xiàn)率為12%。）例4：一個(gè)每年支付3元股息的優(yōu)先股，貼現(xiàn)率為12%，它的價(jià)值應(yīng)等于多少？Pn=P0（1+r）n=1000（1+8%/2）5*2=1480.2PV=Pn/（1+r）n=1000000/(1+12%)6=506600退休后30年每年領(lǐng)取1000元在退休時(shí)的現(xiàn)值=工作30年每年付出一定額的現(xiàn)金到退休時(shí)的終值.即:得到136.30A=8055.2A=59.10第9頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月二、債券的價(jià)值評(píng)估

現(xiàn)金流量：在到期日之前周期性的息票利息支付及票面到期價(jià)值.

假設(shè)：息票支付每年一次；下一次息票支付恰好12個(gè)月之后；息票利息是固定不變的

必要收益率（貼現(xiàn)率）：在市場(chǎng)上尋找相似的債券以確定。1、附息債券：公式：例題P100第10頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123n現(xiàn)金流量圖P=C(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)CM1、附息債券：第11頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月二、債券的價(jià)值評(píng)估

現(xiàn)金流量：到期日的本息和.

2、一次性還本付息債券：定價(jià)公式：例題P102第12頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123n現(xiàn)金流量圖P=(CF+M)(P/F,i,m)=M(F/p,r,n)(P/F,i,m)CM2、一次性還本付息債券：CfCf-到期一次支付的利息M-面值r-票面利率i-貼現(xiàn)率M+Cf=M(F/p,r,n)第13頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月二、債券的價(jià)值評(píng)估

現(xiàn)金流量：到期日的面值支付.3、零息債券：定價(jià)公式：例題P102-----零息債券的投資回報(bào)就是按面值支付金額與購(gòu)買價(jià)格之間的差價(jià)。第14頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123n現(xiàn)金流量圖P=M(P/F,i,n)M3、零息債券：第15頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月二、債券的價(jià)值評(píng)估4、影響債券價(jià)格的因素（1）信用等級(jí)（2）期限（3）可比債券收益變化-----信用等級(jí)變化引起債券的必要收益率發(fā)生變化從而影響債券價(jià)格。必要收益率與債券價(jià)格成反向關(guān)系。（1）信用等級(jí)-----到期日越近，債券價(jià)格越接近面值。升水交易的債券價(jià)格越來(lái)越低；貼水交易的債券價(jià)格越來(lái)越高；直至與面值相同。（2）期限-----即市場(chǎng)必要收益變化，使被定價(jià)債券價(jià)格發(fā)生變化。（3）可比債券收益變化第16頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第二節(jié)股票的定價(jià)定價(jià)基礎(chǔ)：是將來(lái)一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。現(xiàn)金流量：股利現(xiàn)金流量加上股票買賣價(jià)差。假設(shè)：無(wú)期限持股，其現(xiàn)金流為每期末的一定量股利流入。

研究原則：從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，先設(shè)定一系列假設(shè)條件，再逐步釋放，以達(dá)到估值與現(xiàn)實(shí)股利變化的仿真效果。第17頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月一、零息增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型

現(xiàn)金流量：股利是投資者惟一的現(xiàn)金流入。1、股利貼現(xiàn)模型DDMs——一般形式第18頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123現(xiàn)金流量圖P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+……+Dn(P/F,i,n)+……D3……..DnD4D2D12、股利貼現(xiàn)模型DDMs……..第19頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3、零增長(zhǎng)模型------是最為簡(jiǎn)化的DDMs每期期末支付的股利增長(zhǎng)率為零假設(shè)第20頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123現(xiàn)金流量圖P=D1(P/A,i,n)+……=D1/iD3……..DnD4D2D1D1=D2=D3=……=Dn4、零增長(zhǎng)模型第21頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月一、零息增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型若該公司二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格為14.75,則其價(jià)被低估,可買入,低估值為4.5元假定長(zhǎng)虹公司在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)，每股固定支付1.5元股利.公司的必要收益率為8%，則長(zhǎng)虹公司的股價(jià)應(yīng)定為多少。例題第22頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月一、零息增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型凈現(xiàn)值3、兩個(gè)概念內(nèi)部收益率內(nèi)在價(jià)值(V)與股票現(xiàn)實(shí)的交易價(jià)格(P)的差額當(dāng)NPV>0時(shí),股票價(jià)格被低估,可買入;當(dāng)NPV<0時(shí),應(yīng)賣出.凈現(xiàn)值是使凈現(xiàn)值為0時(shí)的貼現(xiàn)率或是按當(dāng)前股價(jià)和每年預(yù)期固定股利計(jì)算出的收益率.當(dāng)時(shí),股票價(jià)格被低估,可買入;當(dāng)時(shí),應(yīng)賣出.內(nèi)部收益率第23頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月二、不變?cè)鲩L(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型不變?cè)鲩L(zhǎng)模型(1)每期期末支付的股利按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)(2)k>g,即增長(zhǎng)率小于貼現(xiàn)率假設(shè)求極限第24頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123現(xiàn)金流量圖P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+……Dn(P/F,i,n)=D0(1+g)(P/F,i,1)+D0(1+g)2(P/F,i,2)+……Dn(1+g)n(P/F,i,n)D3……..DnD4D2D1不變?cè)鲩L(zhǎng)模型第25頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月二、不變?cè)鲩L(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型假定同方公司去年每股支付股利0.5元,預(yù)計(jì)未來(lái)的無(wú)限期內(nèi),每股股利支付額將以每年10%增長(zhǎng),同方公司的必要收益率12%.試算出同方公司內(nèi)在價(jià)值.例題如果當(dāng)前市場(chǎng)上同方股價(jià)正好為27.5元,則說(shuō)明其凈現(xiàn)值NPV為0,內(nèi)部收益率(k*)等于公司的必要收益率(k),從而說(shuō)明公司的定價(jià)是合理的.另一方面市場(chǎng)投資者都用該模型對(duì)股票進(jìn)行定價(jià),則必然會(huì)使其市場(chǎng)價(jià)接近或等于該均衡價(jià).第26頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月三、多元增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型多元增長(zhǎng)模型假設(shè)(1)在一特定時(shí)期內(nèi)期末支付的股利沒有特定的模式和不變的增長(zhǎng)率,是需要每年預(yù)測(cè)的;(2)過(guò)了這一特定時(shí)期后,股利的變動(dòng)遵循不變?cè)鲩L(zhǎng)的原則.第一部分第二部分因?yàn)榈?7頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月T+1現(xiàn)金流量圖P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+……DT(P/F,i,T)DT+2……..DDT+1DT123D3……..D4D2D1T+2T+DT+1/(k-g)(P/F,i,n)多元增長(zhǎng)模型0第28頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月假定燕京公司上年每股支付股利0.45元,本年預(yù)計(jì)每股支付0.10元,第二年0.90元，第三年0.60元，從第4年之后，股利每年以8%的速度增長(zhǎng)，給定該公司的必要收益率為11%，試給該公司的股票估價(jià)。例題三、多元增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型第29頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月三、多元增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型二元增長(zhǎng)模型假設(shè)在一特定時(shí)期T之前不變?cè)鏊贋間1,T之后不變?cè)鏊贋間2三元增長(zhǎng)模型假設(shè)在一特定時(shí)期T1之前不變?cè)鏊贋間1,T1和T2之間有一遞減的不變?cè)鏊贋間2，T2之后不變?cè)鏊贋間3三種模型中g(shù)與T的關(guān)系如下圖：0TgTtT1T2ttggg3g2g1g1多元二元三元第30頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月四、有期限持股狀態(tài)下的價(jià)值評(píng)估模型假設(shè)釋放前述假設(shè)中的無(wú)期限持股，即持股是有期限的。結(jié)論在基于股利貼現(xiàn)的估價(jià)模型中，投資者持股期限的長(zhǎng)短不影響股票價(jià)值。第31頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月12T+1現(xiàn)金流量圖PT=[DT+1(P/F,i,1)+DT+2(P/F,i,2)+……DT+n(P/F,i,n)+….](P/F,i,T)=DT+1(P/F,i,T+1)+DT+2(P/F,i,T+2)+……DT+n(P/F,i,T+n)+….DT+1……..DnPTD2D1有期限持股狀態(tài)DTP=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+……DT(P/F,i,T)+

PT(P/F,i,T)P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+……DT(P/F,i,T)+

DT+1(P/F,i,T+1)+DT+2(P/F,i,T+2)+……DT+n(P/F,i,T+n)+….代入上式得……..第32頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月股利和收益無(wú)論在哪種情況下,股利政策的變動(dòng)都只能影響未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)金流量現(xiàn)值分布,而不能改變現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和,進(jìn)而也不可能改變利用股利帖現(xiàn)估價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的股權(quán)價(jià)值.股票價(jià)值與股利政策不相關(guān)第33頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月沙隆公司2002年報(bào)披露其每股收益(E0)為0.167元,每股派息(D0)為0.04元,預(yù)計(jì)其后幾年的情況如下表例題五、股票估值實(shí)例年序列會(huì)計(jì)年度每股收益(En)每股股利(Dn)紅利支付率(Pn)(%)收益增長(zhǎng)率(gen)(%)020020.1670.04120030.2670.062260220040.40.164050320050.60.244050420060.80.324033520071.00.505025620081.195572009820109201170410201244……無(wú)規(guī)律增長(zhǎng)線性衰減增長(zhǎng)不變?cè)鲩L(zhǎng)1.1201.0760.9610.8140.6551.6001.5381.4791.35765609141970(預(yù)測(cè)該公司的必要收益率為4%+3%+5.3%=12.3%)對(duì)該公司股票在2002年末的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估VT-=1.899VT+=5.125V

=VT-+

VT+

=7.024第34頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

又稱價(jià)格收益比率，它是每股價(jià)格與每股收益之間的比率，其計(jì)算公式為.每股價(jià)格=市盈率×每股收益市盈率=每股價(jià)格/每股收益反之如果我們能分別估計(jì)出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式估計(jì)出股票價(jià)格。這種評(píng)價(jià)股票價(jià)格的方法，就是“市盈率估價(jià)方法”。五、市盈率估價(jià)方法市盈率第35頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第三節(jié)其他有價(jià)證券的定價(jià)一、證券投資基金的價(jià)格決定二、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)格決定三、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格決定

第36頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月1、開放式基金的價(jià)格決定1．申購(gòu)價(jià)格開放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購(gòu)回或者賣出自己公司的股份，因此，開放式基金的價(jià)格分為兩種，即申購(gòu)價(jià)格和贖回價(jià)格2．贖回價(jià)格申購(gòu)價(jià)格＝資產(chǎn)凈值+附加費(fèi)用贖回價(jià)格＝資產(chǎn)凈值贖回價(jià)格＝資產(chǎn)凈值/(1+贖回費(fèi)率)第37頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2、封閉式基金的價(jià)格決定當(dāng)公司資產(chǎn)和收益總值(利息和優(yōu)先股股息支付的收益)上升時(shí)，普通股的股東收益就會(huì)增加，他不僅可以得到更多的股息，而且還能獲得資本收益。也就是說(shuō)，當(dāng)基金資產(chǎn)價(jià)值提高時(shí)，基金普通股增長(zhǎng)更快；反之，當(dāng)基金資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí)，基金普通股也下降更快。這種杠桿效應(yīng)往往使某些封閉式基金公司的普通股市場(chǎng)價(jià)值的增減超過(guò)總體市場(chǎng)的升降。封閉式基金的價(jià)格決定可以利用普通股票的價(jià)格決定公式進(jìn)行。第38頁(yè)，課件共40頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3、可轉(zhuǎn)換證券1．可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券賦予投資者以將其持有的債務(wù)或優(yōu)先股按規(guī)定的價(jià)格和比例，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)。理論價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。估計(jì)可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，必須首先估計(jì)與它具有同等資信和類似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個(gè)必要收益算出它未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值如果一種可轉(zhuǎn)換證券可以立即轉(zhuǎn)讓，它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價(jià)值，即轉(zhuǎn)換價(jià)值＝普通股票市場(chǎng)價(jià)值×轉(zhuǎn)