有價證券的價格決定

有價證券的價格決定第1頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月第三章證券定價第一節(jié)債券的價格決定第二節(jié)股票的價格決定第三節(jié)其他有價證券的投資價值分析第2頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月第一節(jié)債券的定價債券是一種合同書是未來特定時間內(nèi)的一定量現(xiàn)金流入是固定收入證券.定價的困難在于:信用風(fēng)險和通貨膨脹的存在,使約定本息的支付和約定支付金額的購買力具有不確定性.

第3頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月一、債券定價的金融數(shù)學(xué)基礎(chǔ)

1、終值：F=p(F/p,i,n)是指今天的一筆投資在未來某個時點上的價值。應(yīng)采用復(fù)利來計算。計算公式：Pn=P0（1+r）n2、現(xiàn)值：p=F(p/F,i,n)

是未來所獲得的現(xiàn)金流量折合到現(xiàn)在這個時點上的價值。是終值計算的逆運算。計算現(xiàn)值的過程叫貼現(xiàn)。計算公式：PV=Pn/（1+r）n第一年P(guān)0+P0r=P0(1+r)第二年P(guān)0(1+r)+P0(1+r)r=P0（1+r）2…………第n年P(guān)0(1+r)n第4頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月123n現(xiàn)金流量圖F=p(F/p,i,n)p=F(p/F,i,n)第5頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月

3、普通年金：

年金是指在一定期限數(shù)的期限中，每期相等的一系列現(xiàn)金流量。普通年金是的指在每期期末支付的年金。一筆普通年金未來值計算公式：F=A(F/A,i,n)一筆普通年金現(xiàn)值的計算公式：p=A(p/A,i,n)第6頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月123n現(xiàn)金流量圖p=A(p/A,i,n)123nF=A(F/A,i,n)第7頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月

4、終身年金：是指無截止期限的、每期相等的現(xiàn)金流量系列?？梢岳斫鉃槊磕曛Ц兑淮卫⒌摹]有到期日的債券。終身年金的現(xiàn)值公式：p=A(p/A,i,n)意義：為研究債券和股票理論價格提供了一個很好的啟示第8頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月5、舉例：例1：每半年支付一次利息的5年期國債，年利率8%，面值為1000元。這張國債的終值為多少。例2：按投資收益率12%，六年后獲取100萬元的現(xiàn)在投出本金應(yīng)是多少。例3：假設(shè)在你工作的30年間每年從工資中扣取定額的款項，做為你退休30年內(nèi)每年發(fā)出一筆1000元的退休金的基金。哪現(xiàn)在每年應(yīng)扣多少錢。（假設(shè)在職期間的必要收益率為9%；退休后的貼現(xiàn)率為12%。）例4：一個每年支付3元股息的優(yōu)先股，貼現(xiàn)率為12%，它的價值應(yīng)等于多少？Pn=P0（1+r）n=1000（1+8%/2）5*2=1480.2PV=Pn/（1+r）n=1000000/(1+12%)6=506600退休后30年每年領(lǐng)取1000元在退休時的現(xiàn)值=工作30年每年付出一定額的現(xiàn)金到退休時的終值.即:得到136.30A=8055.2A=59.10第9頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月二、債券的價值評估

現(xiàn)金流量：在到期日之前周期性的息票利息支付及票面到期價值.

假設(shè)：息票支付每年一次；下一次息票支付恰好12個月之后；息票利息是固定不變的

必要收益率（貼現(xiàn)率）：在市場上尋找相似的債券以確定。1、附息債券：公式：例題P100第10頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123n現(xiàn)金流量圖P=C(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)CM1、附息債券：第11頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月二、債券的價值評估

現(xiàn)金流量：到期日的本息和.

2、一次性還本付息債券：定價公式：例題P102第12頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123n現(xiàn)金流量圖P=(CF+M)(P/F,i,m)=M(F/p,r,n)(P/F,i,m)CM2、一次性還本付息債券：CfCf-到期一次支付的利息M-面值r-票面利率i-貼現(xiàn)率M+Cf=M(F/p,r,n)第13頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月二、債券的價值評估

現(xiàn)金流量：到期日的面值支付.3、零息債券：定價公式：例題P102-----零息債券的投資回報就是按面值支付金額與購買價格之間的差價。第14頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123n現(xiàn)金流量圖P=M(P/F,i,n)M3、零息債券：第15頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月二、債券的價值評估4、影響債券價格的因素（1）信用等級（2）期限（3）可比債券收益變化-----信用等級變化引起債券的必要收益率發(fā)生變化從而影響債券價格。必要收益率與債券價格成反向關(guān)系。（1）信用等級-----到期日越近，債券價格越接近面值。升水交易的債券價格越來越低；貼水交易的債券價格越來越高；直至與面值相同。（2）期限-----即市場必要收益變化，使被定價債券價格發(fā)生變化。（3）可比債券收益變化第16頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月第二節(jié)股票的定價定價基礎(chǔ)：是將來一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流量：股利現(xiàn)金流量加上股票買賣價差。假設(shè)：無期限持股，其現(xiàn)金流為每期末的一定量股利流入。

研究原則：從簡單到復(fù)雜，先設(shè)定一系列假設(shè)條件，再逐步釋放，以達(dá)到估值與現(xiàn)實股利變化的仿真效果。第17頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月一、零息增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型

現(xiàn)金流量：股利是投資者惟一的現(xiàn)金流入。1、股利貼現(xiàn)模型DDMs——一般形式第18頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123現(xiàn)金流量圖P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+……+Dn(P/F,i,n)+……D3……..DnD4D2D12、股利貼現(xiàn)模型DDMs……..第19頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月3、零增長模型------是最為簡化的DDMs每期期末支付的股利增長率為零假設(shè)第20頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123現(xiàn)金流量圖P=D1(P/A,i,n)+……=D1/iD3……..DnD4D2D1D1=D2=D3=……=Dn4、零增長模型第21頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月一、零息增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型若該公司二級市場上的交易價格為14.75,則其價被低估,可買入,低估值為4.5元假定長虹公司在未來無限期內(nèi)，每股固定支付1.5元股利.公司的必要收益率為8%，則長虹公司的股價應(yīng)定為多少。例題第22頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月一、零息增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型凈現(xiàn)值3、兩個概念內(nèi)部收益率內(nèi)在價值(V)與股票現(xiàn)實的交易價格(P)的差額當(dāng)NPV>0時,股票價格被低估,可買入;當(dāng)NPV<0時,應(yīng)賣出.凈現(xiàn)值是使凈現(xiàn)值為0時的貼現(xiàn)率或是按當(dāng)前股價和每年預(yù)期固定股利計算出的收益率.當(dāng)時,股票價格被低估,可買入;當(dāng)時,應(yīng)賣出.內(nèi)部收益率第23頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月二、不變增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型不變增長模型(1)每期期末支付的股利按不變的增長率增長(2)k>g,即增長率小于貼現(xiàn)率假設(shè)求極限第24頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出123現(xiàn)金流量圖P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+……Dn(P/F,i,n)=D0(1+g)(P/F,i,1)+D0(1+g)2(P/F,i,2)+……Dn(1+g)n(P/F,i,n)D3……..DnD4D2D1不變增長模型第25頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月二、不變增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型假定同方公司去年每股支付股利0.5元,預(yù)計未來的無限期內(nèi),每股股利支付額將以每年10%增長,同方公司的必要收益率12%.試算出同方公司內(nèi)在價值.例題如果當(dāng)前市場上同方股價正好為27.5元,則說明其凈現(xiàn)值NPV為0,內(nèi)部收益率(k*)等于公司的必要收益率(k),從而說明公司的定價是合理的.另一方面市場投資者都用該模型對股票進(jìn)行定價,則必然會使其市場價接近或等于該均衡價.第26頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月三、多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型多元增長模型假設(shè)(1)在一特定時期內(nèi)期末支付的股利沒有特定的模式和不變的增長率,是需要每年預(yù)測的;(2)過了這一特定時期后,股利的變動遵循不變增長的原則.第一部分第二部分因為第27頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月T+1現(xiàn)金流量圖P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+……DT(P/F,i,T)DT+2……..DDT+1DT123D3……..D4D2D1T+2T+DT+1/(k-g)(P/F,i,n)多元增長模型0第28頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月假定燕京公司上年每股支付股利0.45元,本年預(yù)計每股支付0.10元,第二年0.90元，第三年0.60元，從第4年之后，股利每年以8%的速度增長，給定該公司的必要收益率為11%，試給該公司的股票估價。例題三、多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型第29頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月三、多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型二元增長模型假設(shè)在一特定時期T之前不變增速為g1,T之后不變增速為g2三元增長模型假設(shè)在一特定時期T1之前不變增速為g1,T1和T2之間有一遞減的不變增速為g2，T2之后不變增速為g3三種模型中g(shù)與T的關(guān)系如下圖：0TgTtT1T2ttggg3g2g1g1多元二元三元第30頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月四、有期限持股狀態(tài)下的價值評估模型假設(shè)釋放前述假設(shè)中的無期限持股，即持股是有期限的。結(jié)論在基于股利貼現(xiàn)的估價模型中，投資者持股期限的長短不影響股票價值。第31頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月12T+1現(xiàn)金流量圖PT=[DT+1(P/F,i,1)+DT+2(P/F,i,2)+……DT+n(P/F,i,n)+….](P/F,i,T)=DT+1(P/F,i,T+1)+DT+2(P/F,i,T+2)+……DT+n(P/F,i,T+n)+….DT+1……..DnPTD2D1有期限持股狀態(tài)DTP=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+……DT(P/F,i,T)+

PT(P/F,i,T)P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+……DT(P/F,i,T)+

DT+1(P/F,i,T+1)+DT+2(P/F,i,T+2)+……DT+n(P/F,i,T+n)+….代入上式得……..第32頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月股利和收益無論在哪種情況下,股利政策的變動都只能影響未來預(yù)期股利的現(xiàn)金流量現(xiàn)值分布,而不能改變現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和,進(jìn)而也不可能改變利用股利帖現(xiàn)估價模型計算出來的股權(quán)價值.股票價值與股利政策不相關(guān)第33頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月沙隆公司2002年報披露其每股收益(E0)為0.167元,每股派息(D0)為0.04元,預(yù)計其后幾年的情況如下表例題五、股票估值實例年序列會計年度每股收益(En)每股股利(Dn)紅利支付率(Pn)(%)收益增長率(gen)(%)020020.1670.04120030.2670.062260220040.40.164050320050.60.244050420060.80.324033520071.00.505025620081.195572009820109201170410201244……無規(guī)律增長線性衰減增長不變增長1.1201.0760.9610.8140.6551.6001.5381.4791.35765609141970(預(yù)測該公司的必要收益率為4%+3%+5.3%=12.3%)對該公司股票在2002年末的價值進(jìn)行評估VT-=1.899VT+=5.125V

=VT-+

VT+

=7.024第34頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月

又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為.每股價格=市盈率×每股收益市盈率=每股價格/每股收益反之如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式估計出股票價格。這種評價股票價格的方法，就是“市盈率估價方法”。五、市盈率估價方法市盈率第35頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月第三節(jié)其他有價證券的定價一、證券投資基金的價格決定二、可轉(zhuǎn)換證券的價格決定三、認(rèn)股權(quán)證的價格決定

第36頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月1、開放式基金的價格決定1．申購價格開放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購回或者賣出自己公司的股份，因此，開放式基金的價格分為兩種，即申購價格和贖回價格2．贖回價格申購價格＝資產(chǎn)凈值+附加費用贖回價格＝資產(chǎn)凈值贖回價格＝資產(chǎn)凈值/(1+贖回費率)第37頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月2、封閉式基金的價格決定當(dāng)公司資產(chǎn)和收益總值(利息和優(yōu)先股股息支付的收益)上升時，普通股的股東收益就會增加，他不僅可以得到更多的股息，而且還能獲得資本收益。也就是說，當(dāng)基金資產(chǎn)價值提高時，基金普通股增長更快；反之，當(dāng)基金資產(chǎn)價值下降時，基金普通股也下降更快。這種杠桿效應(yīng)往往使某些封閉式基金公司的普通股市場價值的增減超過總體市場的升降。封閉式基金的價格決定可以利用普通股票的價格決定公式進(jìn)行。第38頁，課件共40頁，創(chuàng)作于2023年2月3、可轉(zhuǎn)換證券1．可轉(zhuǎn)換證券的價值可轉(zhuǎn)換證券賦予投資者以將其持有的債務(wù)或優(yōu)先股按規(guī)定的價格和比例，在規(guī)定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)。理論價值轉(zhuǎn)換價值可轉(zhuǎn)換證券的理論價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價值。估計可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，必須首先估計與它具有同等資信和類似投資特點的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個必要收益算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值如果一種可轉(zhuǎn)換證券可以立即轉(zhuǎn)讓，它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價值，即轉(zhuǎn)換價值＝普通股票市場價值×轉(zhuǎn)