財務(wù)管理課件1第四章證券估價

證券的估價潘紅波武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院債券的估價風(fēng)險資產(chǎn)定價原則債券的要素債券投資的風(fēng)險債券的類別債券收益率的影響因素How

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value前言：有一個老人擁有一棵蘋果樹，這棵樹長的很好，不需怎么照顧就每年果實(shí)累累，每年約可賣100美元的蘋果。老人想換個環(huán)境退休，決定把樹賣掉。他在華爾街日報刊登廣告，說希望「按最”好”的出價」賣樹。到底老人能把蘋果樹賣多少錢？How

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cost?(Con.)路人甲：出價50美元¨路人甲說：這是他把樹砍了賣給別人當(dāng)材燒所能得到的價值。老人斥責(zé)說：你在胡言亂語什么？你出的價格是這樹的殘余價值（residualvalue)。對一棵蘋果樹來說，除非它當(dāng)柴的價值高過賣掉蘋果的價值，否則你出的價格根本不是好價格。去，去，你不懂這些事件!請回吧!!How

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cost?(Con.)路人乙：出價100美元！路人乙說：蘋果樹快熟了，今年這樹結(jié)的蘋果約可賣這個價錢。老人說：嗯!你比前人有腦筋，知道可以賣掉蘋果的收入，不過你尚未考慮明年和未來各年的收入，請到別處買吧!!How

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cost?(Con.)輟學(xué)商學(xué)院學(xué)生：出價1,500美元輟學(xué)商學(xué)院學(xué)生：『我剛從商學(xué)院輟學(xué)出來，打算到網(wǎng)絡(luò)上賣蘋果，我預(yù)估這樹可活15年，每年可賣100美元，我愿意以1,500美元買下。老人嘆道：喔!NO!!夢想中的創(chuàng)業(yè)家，和我談過的人都沒像你對現(xiàn)實(shí)那么無知…距今15年后拿到的100元，當(dāng)然比不上今天的100元值錢。把你的1500元拿去投資公債，并且重回商學(xué)院多學(xué)點(diǎn)財務(wù)知識吧!!How

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cost?(Con.)會計系學(xué)生：出價75美元要求看完老人的帳款后表示：10年前你以75美元買下，這10年你未提折舊，我不知道這符不符合GAAP，就算符合，但當(dāng)時的賬面價值是75美元，我愿意按這價格買下。老人語帶責(zé)備：你們這些學(xué)生學(xué)得多，懂得少。這棵樹的賬面價值的確值75美元沒錯!!但任何笨蛋都知道它的價值遠(yuǎn)高于此。你最好回學(xué)校去，看能不能找到一本書告訴你，會計的數(shù)字怎樣用最好。How

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cost?(Con.)最后是一位剛從商學(xué)院畢業(yè)的證券營業(yè)員：出價225元！翻了翻老人的歷史帳簿，研究幾小時后，她依據(jù)“thepresentvalueof

future

earnings”算出價值，準(zhǔn)備要向老人出價。她說：“根據(jù)歷史資料，以過去3年，該樹每年創(chuàng)造45美元的盈余，所以未來它每年可為我創(chuàng)造45美元的盈余。但是同時我也要承受風(fēng)險，故我要求有20﹪的報酬率，否則我另外可買草莓園。所以45/20%=225。這是我出的價錢。老人說：很高興學(xué)到一課，你的出價我要再思考一番，請明天再來一趟。How

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cost?(Con.)隔天，老人說我們可以來談生意了。昨天你把算出的45美元稱做利潤。利潤是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付現(xiàn)金。所以我們來談”現(xiàn)金”。假如我們對未來的收入及成本的看法一致的話：那我們可對未來5年做出每年50美元現(xiàn)金收入的最佳估計值。然后假設(shè)那其后的10年，每年40美元，15年后樹死當(dāng)柴燒的20美元。現(xiàn)在我們要決定的是，算出你在取得這一系列美元現(xiàn)金流量的”現(xiàn)值”。How

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cost?(Con.)“所以我們要決定折現(xiàn)率。因你可以把錢存在銀行，每年可獲5%的利息。這是無風(fēng)險利率。但是，5%頂多只能禰補(bǔ)你的金錢時間價值，但很遺憾，來自蘋果樹的現(xiàn)金流量并非無風(fēng)險，所以要用較高的折現(xiàn)率來補(bǔ)償你投資所冒的風(fēng)險。我們以15%來當(dāng)折現(xiàn)率，算出這一系列的現(xiàn)金流量價值270.49元，我算你270元就好了…”How

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cost?(Con.)年輕女士說：你實(shí)在很滑頭，昨天還讓我當(dāng)起老師來著。其實(shí)不管你用的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法或我用的盈余現(xiàn)值法來計算價值，如果兩個方法運(yùn)用的十分完美應(yīng)會得到相同結(jié)論。

老人說：問題是盈余法比較容易被誤用。我比較喜歡用現(xiàn)金法，因?yàn)橹T如折舊之類的成本并不需要支付現(xiàn)金。而用利潤時則可以通過折舊期限和方法來人為調(diào)整。我覺得你的錯誤在這里。最終兩人以250美元成交。風(fēng)險資產(chǎn)的價值等于未來所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，貼現(xiàn)率是投資者的預(yù)期收益率。風(fēng)險資產(chǎn)的定價，貼風(fēng)現(xiàn)險資產(chǎn)的價值等于未來所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值率為投資者的預(yù)期收益率。CF1

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………無法顯示該圖片。n

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￥CFtP

=t

=10(1

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)t債券的要素面值票面利率（固定利率、浮動利率等）到期日發(fā)行日到期收益率：市場對某一債券所要求的利率還本付息方式債券的構(gòu)成要素債券名稱2005年中國國際貿(mào)易中心股份有限公司公司債券債券簡稱05國貿(mào)債信用評級AAA評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評估有限公司債券代碼058035發(fā)行總額10億元債券期限10年票面年利率4.60％計息方式附息式(固定利率)付息頻率12月/次發(fā)行日2005/12/23起息日2005/12/23債權(quán)債務(wù)登記日2005/12/31交易流通起始日2006/01/11交易流通終止日2015/12/18兌付日2015/12/23債券價值1、債券估價一般模型例：ABC公司發(fā)行面額為

1000元，票面利率5％，期限10年的債券，每年末付息一次。當(dāng)市場利率分別為①4％②5％③7％時，其發(fā)行價格應(yīng)多少？+nt

=P

=F

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F1

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（1+

K）T其中：F：債券面值i：債券票面利率K：市場利率n：債券期限當(dāng)市場利率為4％時P

=

50×PVIFA(4%,10)

×PVIF(4%,10)

=50×8.111+

1000

×0.676=1081.55元>1000溢價債券當(dāng)市場利率為5％時P

=

50×PVIFA(5%,10)

×PVIF(5%,10)

=50×7.722+

1000

×0.614=1000元平價債券

當(dāng)市場利率為7％時

P

=

50×PVIFA(7%,10)

×PVIF(7%,10)

=50×7.024

×0.508=859.2元<1000

折價債券票面利率>市場利率，債券溢價發(fā)行；票面利率＝市場利率，債券面值發(fā)行；票面利率<市場利率，債券折價發(fā)行。如ABC公司債券發(fā)行一年以后，市場利率由5％降為4％，而債券年息和到期日不變，則債券的價值多少？V1=

50×PVIFA(4%,9)

×PVIF(4%,9)=

50×7.435+

1000

×0.703=1074.37元可見：市場利率下降后，債券的價值會提高，債券持有人可得到資本利得債券價值變動規(guī)律2市場利率債券價值2、一次還本付息債券估價模型(1

+

K

)n3、貼現(xiàn)債券（零利息債券）估價模型P

=

F

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1

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i)F(1

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K

)nP

=債券投資的風(fēng)險利率風(fēng)險（Interestraterisk,市場利率上升為投資者帶來的風(fēng)險）流動性風(fēng)險（reinvestment

risk,債券變現(xiàn)的成本和時間風(fēng)險）違約風(fēng)險（defaultrisk，發(fā)行人不能如約支付利息＆本金帶來的風(fēng)險）,債券評級。利率風(fēng)險到期期限越長，利率風(fēng)險越大；票面利率越低，利率風(fēng)險越大；nP=

t

=1

F

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+

F

(1+

K

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(1+

K

)n市場利率債券到期年限（票面利率為5%）5年10年3%109211705%100010006%958926債券價值變動債券價值變動10年5年市場利率債券價值長期債券的分類按發(fā)行人類別：國債（金邊債券）市政債券公司債券長期債券的分類歐洲債券：在標(biāo)價貨幣國之外發(fā)行的債券。揚(yáng)基債券：在美國債券市場上發(fā)行的以美元標(biāo)價的外國債券。武士債券：在日本債券市場上發(fā)行的以日元標(biāo)價的外國債券。龍債券：在日本以外的亞洲國家市場上發(fā)行的外國債券。公司債券的分類按有無擔(dān)保：信用債券（Debentures）：無擔(dān)保債券抵押債券或擔(dān)保債券（MortgageBonds）：以資產(chǎn)為抵押或由第三方進(jìn)行擔(dān)保的債券次級信用債券（

Subordinateddebentures）：清償順序在信用＆抵押債券之后。商業(yè)銀行次級債券按票面利率是否變動：固定利率＆浮動利率債券公司債券的分類按是否有利息支付：零息債券，低息債券按是否具有選擇權(quán)：可贖回債券，可轉(zhuǎn)換債券可分離債券收益?zhèn)?/p>

ebonds），利息的支付不固定，依賴于公司的盈利狀況。垃圾債券（Junk

Bonds）：收益高，風(fēng)險大，

“墮落天使”債券的收益率票面利率

t=I/F簡單收益率r=I/P0當(dāng)期收益率=I/PI表示利息；F表示面值

P0表示購買價格P表示當(dāng)期價格持有期間收益率r

到期收益率（YTM）：投資者以某一價格購入債券并持有到期的收益率。r

=

I

+

(

P1

-

P0

)PO(三)、如何求到期收益率試誤法牛頓插值法某公司于1998年5月1日以912.50元購入當(dāng)天發(fā)行的面值為1000元的一公司債券,其票面利率為6%,期限為6年,每年5月1日計算并支付利息.則該公司到期收益率是多少?根據(jù)債券價值計算的基本模型得:

912.50=1000×6%×

PVIFAr,6×PVIFr,6價值P

1rr

*r

2Pr

1P

2市場利率×(1)先用試誤法測試當(dāng)r=7%時P=1000×6%×

PVIFA7%,6PVIF7%,6=60×4.7665

×0.6663=952.29(元)由于952.29大于912.50元,說明收益率應(yīng)大于7%.再用r=8%試算P=60×

PVIFA8%

6

×

PVIF8%

6(2)用牛頓插值法計算收益率(7%-r)/(7%-8%)=(952.29-912.50)/(952.29-907.57)r=7%+0.89%=7.89%離到期日年數(shù)1,3721,2111,000837775302520151050kd

=

7%.kd

=

13%.kd

=

10%.VB債券價格和投資者要求的收益率（當(dāng)前市場利率）負(fù)相關(guān)。當(dāng)債券接近到期日時，其市場價格向其面值回歸。通貨膨脹和利率名義利率：你用于投資的錢的變動百分比；實(shí)際利率：你用于投資的錢購買力的變動百分比。費(fèi)雪效應(yīng)：(1+R)=(1+r)(1+h)R=r+h+r*h≈r+hR名義利率；r實(shí)際利率；h通貨膨脹率債券收益率的影響因素在基準(zhǔn)利率（資金的時間價值）基礎(chǔ)上通貨膨脹率、利率風(fēng)險；違約風(fēng)險；抵稅效應(yīng)；流動性風(fēng)險；債券評級違約風(fēng)險；違約風(fēng)險補(bǔ)償；債券評級：投資級、垃圾債券債券評級穆迪公司標(biāo)準(zhǔn)普爾信用級別AaaAAA高等級;還本付息能力特別強(qiáng)投資級AaAA高等級，還本付息能力強(qiáng)投資級AA中等級，還本付息能力較強(qiáng)投資級BaaBBB中等級，有能力還本付息投資級BaBB對利息和本金的償還存在投資性垃圾債券B

B

對利息和本金的償還存在較高的投資性垃圾債券CaaCCC對本金和利息的償還存在的問題垃圾債券CaCC對本金和利息的償還存在較大的問題垃圾債券CC對本金和利息的償還存在很大的問題垃圾債券DD違約的債券，還本付息正在拖欠中垃圾債券Bonds

in

China1、債券名稱：2002年武漢鋼鐵(集團(tuán))公司企業(yè)債券(7年期)2、債券簡稱：02武鋼(7)3、債券代碼：1202074、債券形式：實(shí)名制記帳式5、信用評級：AAA6、債券面額(元)：1007、債券期限(年)：78、債券利率(%)：4.02（對應(yīng)的5年以上的存款利率為2.79%）9、基本利差：10、計息方式：固定利率11、付息方式：每年付息一次12、發(fā)行總額(元)：150000000013、發(fā)行價格(元)：10014、發(fā)行日：2002-11-0515、上市日：2003-09-2516、兌付日：存續(xù)期內(nèi)每年11月5日(節(jié)假日順延)代碼名稱漲幅%現(xiàn)價日漲跌買入價賣出價今開昨收100117西鋼轉(zhuǎn)債-1.17214.50-2.53214.50216.94216.00217.03100236桂冠轉(zhuǎn)債2.93238.806.80235.03238.75235.00232.00100726華電轉(zhuǎn)債-3.23276.77-9.23278.01282.60276.23286.00110021上電轉(zhuǎn)債0.91234.102.10234.04234.10231.00232.00110078N澄星轉(zhuǎn)41.94141.9441.94141.78142.00140.00100.00110232金鷹轉(zhuǎn)債5.49218.1611.36218.05218.38208.00206.80110398凱諾轉(zhuǎn)債1.04266.752.75266.80268.20262.00264.00110488天藥轉(zhuǎn)債1.78209.003.65208.02209.00203.88205.35110874創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債-4.76280.00-13.98276.01276.30276.11293.9812010101中移動-0.53103.35-0.55103.35103.85103.26103.9012010201三峽債-0.47105.80-0.50106.00106.49105.80106.3012020102三峽債0.78101.450.79101.45101.60100.50100.6612020202中移⑸0.30101.980.30101.40101.98101.68101.6812020402蘇交通-0.79100.80-0.80100.84102.00100.51101.6012020702武鋼⑺-0.35101.30-0.36101.30103.00101.30101.6612028802金茂債0.4398.700.4298.70100.0098.4698.2812030103滬軌道-0.03100.25-0.03100.22101.00100.31100.28例題某債券1996年9月1日發(fā)行，期限為10年，票息利率為12%，面值為100元。目前（1998年9月1日）資金利率為7%，求該債券現(xiàn)在的價格為多少？如果利率降為5%，其價格又為多少？若每年付息兩次，結(jié)果分別是多少？在每年付息一次的情況下，某一投資者以140元的價格購買到該債券，其到期收益率為多少？例題求解=

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P股票的估價股票的特點(diǎn)股票的分類股票的估價普通股的特點(diǎn)1、選舉董事、監(jiān)事累計投票：是指股東大會選舉董事或者監(jiān)事時，每一股份擁有與應(yīng)選董事或者監(jiān)事人數(shù)相同的表決權(quán)，股東擁有的表決權(quán)可以集中使用。直接選舉法：每一次選舉一位懂事或監(jiān)事，會對小股東產(chǎn)生擠出效應(yīng)。累計投票之下的輪換選舉：每給定一段時間只選出一部分懂事或監(jiān)事。普通股的特點(diǎn)2、委托投票、網(wǎng)絡(luò)投票：避免小股東參會的成本。3、有權(quán)按比例分享股利：股利并非強(qiáng)制性發(fā)放；股利不能抵稅；個人股東股利交個人所得稅。普通股的特點(diǎn)4、當(dāng)公司因破產(chǎn)或結(jié)業(yè)而進(jìn)行清算時，普通股東有權(quán)分得公司剩余資產(chǎn)。5、有權(quán)就公司重大問題進(jìn)行發(fā)言和投票表決。6、當(dāng)公司增發(fā)新普通股時，現(xiàn)有股東有權(quán)優(yōu)先購買新發(fā)行的股票。7、信息權(quán)8、股票轉(zhuǎn)讓權(quán)（用腳投票）優(yōu)先股的特點(diǎn)優(yōu)先股股東的優(yōu)先權(quán)利：股利分發(fā)優(yōu)先(累積股利與非累積股利）；清算時，求償權(quán)優(yōu)先。優(yōu)先股股東放棄的權(quán)利：對公司的控制權(quán)（投票權(quán)）；追加收益權(quán)（參與優(yōu)先股除外）。股票的分類限售股、非限售股有兩種限售流通股，一是新股發(fā)行的時候，基金網(wǎng)配售的，一般限制3個月。二是股改時候非流通股東為了獲得流通權(quán)支付的對價，一般限制12個月以上。過了期限就可以和一般的流通股一樣進(jìn)行買賣了,這就是“解禁”。目的：防止流動性對市場的影響，防止市場大起大落。股票的分類投資主體：國家股，國有法人股，社會法人股，社會公眾股，內(nèi)部職工股（含高管股）國有股指有權(quán)代表同家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公司非上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。社會公眾股是指我國境內(nèi)個人和機(jī)構(gòu)，以其合法財產(chǎn)向公司可上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。股票的分類上市地點(diǎn)和所面對的投資者：A股，B股，H股，

N股，S股、紅籌股等A股：我國境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票；B股：我國境內(nèi)的公司發(fā)行，供境外的自然人、法人和其他組織（包括臺、港、澳）以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣的普通股股票；H股（N股、S股）：注冊地在內(nèi)地、上市地在香港（紐約或新加坡）的外資股。紅籌股：在境外注冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票稱為紅籌股。股票的分類ST股、PT股、藍(lán)籌股ST股：特別處理股票。條件：上市公司經(jīng)審計連續(xù)兩個會計年度的凈利潤均為負(fù)值：上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)低于股票面值。PT股：為暫停上市股票提供流通渠道的“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”。條件：上市公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損等情況，其股票將暫停上市。藍(lán)籌股：就是那些在其所屬行業(yè)內(nèi)占有重要支配性地位、業(yè)績優(yōu)良、成交活躍、紅利優(yōu)厚的大公司股票。股票的價值股票的票面價值：

1元/股股票的帳面價值：每股帳面價值=權(quán)益總額/發(fā)行在外的總股數(shù)在我國也稱為每股凈資產(chǎn)。股票的市場價值：市場價格。股票的收益價值：每股稅后利潤（EPS）股票的分配價值：每股股利（DPS）蠟燭燃燒了自己，照亮了別人最常用的圖表——K線圖/日本蠟燭圖畫法：一根標(biāo)準(zhǔn)的K線由“實(shí)體”和“影線”構(gòu)成。其中實(shí)體的兩端分別對應(yīng)開盤價和收盤價；上影線的最高點(diǎn)對應(yīng)最高價，下影線的最低點(diǎn)對應(yīng)最低價。如果收盤價大于開盤價，稱該線為陽線，用白色或紅色表示；如果收盤價小于開盤價，稱為陰線，用黑色或綠色表示。標(biāo)準(zhǔn)的K線OCHLCO陽線陰線實(shí)體雅虎公司股價走勢谷歌公司股價走勢圖百度公司股價走勢圖股票價值評估1、相對估價法

在這種方法中，股票價值可通過參考“可比”股票價值與某一或多個變量，如行業(yè)市盈率、市凈率、市銷率等。相對估價法適用條件是：(1)市場上有足夠的可比公司用于比較；

(2)市場有效性假設(shè):市場現(xiàn)有交易價格在整體上能夠反映資產(chǎn)的真實(shí)價值，即使對于個別公司在個別時點(diǎn)上會發(fā)生偏移.

相對估價模型的局限性也是由上述假設(shè)引起的：如市場的錯誤或波動影響到可比指標(biāo)的可靠性；有些指標(biāo)如市盈率不適用于不同股市的公司的比較。確定D公司的價值（市場價格不準(zhǔn)確或非上市公司），A、B、C為同行業(yè)可比公司。估價指標(biāo)A公司B公司C公司平均市銷率（市場價值/銷售額）1.21.00.81.0市凈率（市場價值/賬面價值）1.31.22.01.5市盈率（市場價值/凈利潤）20152520被評估公司的價值估計指標(biāo)名稱數(shù)據(jù)平均比例（單位：倍）估計的股票價值銷售收入10001.01000股東權(quán)益賬面價值6001.5900凈利潤500201000平均值970股票價值評估2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法nsCFtP

=t

=10

(1

+

r

)式中：P0為股票價值；CFt為第t期預(yù)計現(xiàn)金流量；rs為股票投資者要求的收益率或股票資本成本（折現(xiàn)率）。股票現(xiàn)金流量一般指股利。012………n………CF1CF2CFn貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

在股利折現(xiàn)模型下，股票投資的現(xiàn)金流量包括兩部分：⑴每期的預(yù)期股利；⑵股票出售時的預(yù)期價值。由于持有期期末股票的預(yù)計價格是由股票未來的股利決定的，因此股票當(dāng)前價格應(yīng)等于無限期股利的現(xiàn)值：+2t

=1ts

ss(1

+

r

)Dt(1

+

r

)(1

+

r

)D1

D

2P0

=￥+

=

式中：Dt代表未來各期的股利，(t=1,2,……，n……)；rs代表普通股投資必要收益率或股本成本。公式有兩個基本輸入變量：預(yù)期股利和投資必要收益率。

1.不同類型的普通股價值評估在股利的折現(xiàn)模型中，一般根據(jù)股利的變化情況，將股票分為三類：零成長股、固定成長股和非固定成長股。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

（1）如果公司每年均發(fā)放固定的股利給股東，即預(yù)期股利增長率為零，這種股票稱之為零增長股。此時，各年股利D均為一固定常數(shù)，其股票價值可按永續(xù)年金折現(xiàn)公式計算：srDP

=0（2）如果某種股票的股利按照一個常數(shù)g增長，股票價值可寫成按折現(xiàn)率折現(xiàn)后的增長股利之和，即￥00t

=1ts(1

+

r

)D

(1

+

g

)tP

=

假設(shè)必要收益率rs大于股利增長率g(否則現(xiàn)值是無限的),上式可簡化為：Dsr

-

g1P0

=在公式中，股票價值與預(yù)期股利、必要收益率和股利增長率三個因素的關(guān)系如下：

每股股票的預(yù)期股利越高，股票價值越大；必要收益率越小，股票價值越大；股利增長率越大，股票價值越大。假設(shè)一個投資者正考慮購買ACC公司的股票。該股票從今天起的一年里將按每股3元支付股利,該股利預(yù)計在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司的風(fēng)險評估，認(rèn)為必要收益率為12%，那么,該公司每股股票的價值是多少？30=75(元)12

%

-

8%P

=

（3）如果預(yù)計股利增長模式為非固定增長股：公司的股利先以超常增長率增長一定的年數(shù),但其后股利永續(xù)以固定速度增長。這類公司的股利現(xiàn)金流量分為兩部分,即開始時的高速增長階段（n）和其后的永久性固定增長階段。中國第一牛股：神州泰岳207元（貴州茅臺148元），06至09年的每股收益0.26、1.02、1.40、2.72。nstsDt

Pn+(1

+

r

)(1

+

r

)t

=

nP

=

t

=10ns

nnr

-

gP

=Dn+1其中：股票期望收益率2.股票期望收益率股票收益率來源于兩個因素：一是預(yù)期股利收益率；二是資本利得收益率(股利增長率)。

假設(shè)某種股票的當(dāng)前價格為P0,一年后的預(yù)期價格為

P1,預(yù)期股利為D1，那么該種股票一年后的預(yù)期收益率可按下式計算:00101PPD

P-

P+預(yù)期收益率=

rs

=假設(shè)ACC公司股票現(xiàn)時售價75元，投資者預(yù)期在下一年收到現(xiàn)金股利3元，預(yù)期一年后股票出售價格為81元，那么，股東的期望收益率為：75

75sr

=

3

+

81

-

75

=

4%

+

8%

=

12

%若ACC公司股票的現(xiàn)時售價為75元,下一年的股利支付為

3元，股利增長率為8%,則投資者的期望收益率為:75sr

=

3

+

8%

=

4%

+

8%

=

12

%股利增長率

（1）歷史增長率。這種方法假設(shè)公司過去時期每股收益和每股股利的增長在將來會繼續(xù)保持。可采用算術(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)計算增長率