財(cái)務(wù)管理課件1第四章證券估價(jià)

證券的估價(jià)潘紅波武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院債券的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)原則債券的要素債券投資的風(fēng)險(xiǎn)債券的類別債券收益率的影響因素How

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cost?--A

story

about

price

and

value前言：有一個(gè)老人擁有一棵蘋果樹，這棵樹長的很好，不需怎么照顧就每年果實(shí)累累，每年約可賣100美元的蘋果。老人想換個(gè)環(huán)境退休，決定把樹賣掉。他在華爾街日報(bào)刊登廣告，說希望「按最”好”的出價(jià)」賣樹。到底老人能把蘋果樹賣多少錢？How

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cost?(Con.)路人甲：出價(jià)50美元¨路人甲說：這是他把樹砍了賣給別人當(dāng)材燒所能得到的價(jià)值。老人斥責(zé)說：你在胡言亂語什么？你出的價(jià)格是這樹的殘余價(jià)值（residualvalue)。對(duì)一棵蘋果樹來說，除非它當(dāng)柴的價(jià)值高過賣掉蘋果的價(jià)值，否則你出的價(jià)格根本不是好價(jià)格。去，去，你不懂這些事件!請回吧!!How

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cost?(Con.)路人乙：出價(jià)100美元！路人乙說：蘋果樹快熟了，今年這樹結(jié)的蘋果約可賣這個(gè)價(jià)錢。老人說：嗯!你比前人有腦筋，知道可以賣掉蘋果的收入，不過你尚未考慮明年和未來各年的收入，請到別處買吧!!How

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cost?(Con.)輟學(xué)商學(xué)院學(xué)生：出價(jià)1,500美元輟學(xué)商學(xué)院學(xué)生：『我剛從商學(xué)院輟學(xué)出來，打算到網(wǎng)絡(luò)上賣蘋果，我預(yù)估這樹可活15年，每年可賣100美元，我愿意以1,500美元買下。老人嘆道：喔!NO!!夢想中的創(chuàng)業(yè)家，和我談過的人都沒像你對(duì)現(xiàn)實(shí)那么無知…距今15年后拿到的100元，當(dāng)然比不上今天的100元值錢。把你的1500元拿去投資公債，并且重回商學(xué)院多學(xué)點(diǎn)財(cái)務(wù)知識(shí)吧!!How

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cost?(Con.)會(huì)計(jì)系學(xué)生：出價(jià)75美元要求看完老人的帳款后表示：10年前你以75美元買下，這10年你未提折舊，我不知道這符不符合GAAP，就算符合，但當(dāng)時(shí)的賬面價(jià)值是75美元，我愿意按這價(jià)格買下。老人語帶責(zé)備：你們這些學(xué)生學(xué)得多，懂得少。這棵樹的賬面價(jià)值的確值75美元沒錯(cuò)!!但任何笨蛋都知道它的價(jià)值遠(yuǎn)高于此。你最好回學(xué)校去，看能不能找到一本書告訴你，會(huì)計(jì)的數(shù)字怎樣用最好。How

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cost?(Con.)最后是一位剛從商學(xué)院畢業(yè)的證券營業(yè)員：出價(jià)225元！翻了翻老人的歷史帳簿，研究幾小時(shí)后，她依據(jù)“thepresentvalueof

future

earnings”算出價(jià)值，準(zhǔn)備要向老人出價(jià)。她說：“根據(jù)歷史資料，以過去3年，該樹每年創(chuàng)造45美元的盈余，所以未來它每年可為我創(chuàng)造45美元的盈余。但是同時(shí)我也要承受風(fēng)險(xiǎn)，故我要求有20﹪的報(bào)酬率，否則我另外可買草莓園。所以45/20%=225。這是我出的價(jià)錢。老人說：很高興學(xué)到一課，你的出價(jià)我要再思考一番，請明天再來一趟。How

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cost?(Con.)隔天，老人說我們可以來談生意了。昨天你把算出的45美元稱做利潤。利潤是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付現(xiàn)金。所以我們來談”現(xiàn)金”。假如我們對(duì)未來的收入及成本的看法一致的話：那我們可對(duì)未來5年做出每年50美元現(xiàn)金收入的最佳估計(jì)值。然后假設(shè)那其后的10年，每年40美元，15年后樹死當(dāng)柴燒的20美元?，F(xiàn)在我們要決定的是，算出你在取得這一系列美元現(xiàn)金流量的”現(xiàn)值”。How

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cost?(Con.)“所以我們要決定折現(xiàn)率。因你可以把錢存在銀行，每年可獲5%的利息。這是無風(fēng)險(xiǎn)利率。但是，5%頂多只能禰補(bǔ)你的金錢時(shí)間價(jià)值，但很遺憾，來自蘋果樹的現(xiàn)金流量并非無風(fēng)險(xiǎn)，所以要用較高的折現(xiàn)率來補(bǔ)償你投資所冒的風(fēng)險(xiǎn)。我們以15%來當(dāng)折現(xiàn)率，算出這一系列的現(xiàn)金流量價(jià)值270.49元，我算你270元就好了…”How

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cost?(Con.)年輕女士說：你實(shí)在很滑頭，昨天還讓我當(dāng)起老師來著。其實(shí)不管你用的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法或我用的盈余現(xiàn)值法來計(jì)算價(jià)值，如果兩個(gè)方法運(yùn)用的十分完美應(yīng)會(huì)得到相同結(jié)論。

老人說：問題是盈余法比較容易被誤用。我比較喜歡用現(xiàn)金法，因?yàn)橹T如折舊之類的成本并不需要支付現(xiàn)金。而用利潤時(shí)則可以通過折舊期限和方法來人為調(diào)整。我覺得你的錯(cuò)誤在這里。最終兩人以250美元成交。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值等于未來所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，貼現(xiàn)率是投資者的預(yù)期收益率。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)，貼風(fēng)現(xiàn)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值等于未來所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值率為投資者的預(yù)期收益率。CF1

CF2

CFn01

2

………

n

………無法顯示該圖片。n

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￥CFtP

=t

=10(1

+

r

)t債券的要素面值票面利率（固定利率、浮動(dòng)利率等）到期日發(fā)行日到期收益率：市場對(duì)某一債券所要求的利率還本付息方式債券的構(gòu)成要素債券名稱2005年中國國際貿(mào)易中心股份有限公司公司債券債券簡稱05國貿(mào)債信用評(píng)級(jí)AAA評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司債券代碼058035發(fā)行總額10億元債券期限10年票面年利率4.60％計(jì)息方式附息式(固定利率)付息頻率12月/次發(fā)行日2005/12/23起息日2005/12/23債權(quán)債務(wù)登記日2005/12/31交易流通起始日2006/01/11交易流通終止日2015/12/18兌付日2015/12/23債券價(jià)值1、債券估價(jià)一般模型例：ABC公司發(fā)行面額為

1000元，票面利率5％，期限10年的債券，每年末付息一次。當(dāng)市場利率分別為①4％②5％③7％時(shí)，其發(fā)行價(jià)格應(yīng)多少？+nt

=P

=F

*i

F1

(1+

K

)t

（1+

K）T其中：F：債券面值i：債券票面利率K：市場利率n：債券期限當(dāng)市場利率為4％時(shí)P

=

50×PVIFA(4%,10)

×PVIF(4%,10)

=50×8.111+

1000

×0.676=1081.55元>1000溢價(jià)債券當(dāng)市場利率為5％時(shí)P

=

50×PVIFA(5%,10)

×PVIF(5%,10)

=50×7.722+

1000

×0.614=1000元平價(jià)債券

當(dāng)市場利率為7％時(shí)

P

=

50×PVIFA(7%,10)

×PVIF(7%,10)

=50×7.024

×0.508=859.2元<1000

折價(jià)債券票面利率>市場利率，債券溢價(jià)發(fā)行；票面利率＝市場利率，債券面值發(fā)行；票面利率<市場利率，債券折價(jià)發(fā)行。如ABC公司債券發(fā)行一年以后，市場利率由5％降為4％，而債券年息和到期日不變，則債券的價(jià)值多少？V1=

50×PVIFA(4%,9)

×PVIF(4%,9)=

50×7.435+

1000

×0.703=1074.37元可見：市場利率下降后，債券的價(jià)值會(huì)提高，債券持有人可得到資本利得債券價(jià)值變動(dòng)規(guī)律2市場利率債券價(jià)值2、一次還本付息債券估價(jià)模型(1

+

K

)n3、貼現(xiàn)債券（零利息債券）估價(jià)模型P

=

F

·

1

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n

·

i)F(1

+

K

)nP

=債券投資的風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)（Interestraterisk,市場利率上升為投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（reinvestment

risk,債券變現(xiàn)的成本和時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)）違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultrisk，發(fā)行人不能如約支付利息＆本金帶來的風(fēng)險(xiǎn)）,債券評(píng)級(jí)。利率風(fēng)險(xiǎn)到期期限越長，利率風(fēng)險(xiǎn)越大；票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越大；nP=

t

=1

F

*i

+

F

(1+

K

)t

(1+

K

)n市場利率債券到期年限（票面利率為5%）5年10年3%109211705%100010006%958926債券價(jià)值變動(dòng)債券價(jià)值變動(dòng)10年5年市場利率債券價(jià)值長期債券的分類按發(fā)行人類別：國債（金邊債券）市政債券公司債券長期債券的分類歐洲債券：在標(biāo)價(jià)貨幣國之外發(fā)行的債券。揚(yáng)基債券：在美國債券市場上發(fā)行的以美元標(biāo)價(jià)的外國債券。武士債券：在日本債券市場上發(fā)行的以日元標(biāo)價(jià)的外國債券。龍債券：在日本以外的亞洲國家市場上發(fā)行的外國債券。公司債券的分類按有無擔(dān)保：信用債券（Debentures）：無擔(dān)保債券抵押債券或擔(dān)保債券（MortgageBonds）：以資產(chǎn)為抵押或由第三方進(jìn)行擔(dān)保的債券次級(jí)信用債券（

Subordinateddebentures）：清償順序在信用＆抵押債券之后。商業(yè)銀行次級(jí)債券按票面利率是否變動(dòng)：固定利率＆浮動(dòng)利率債券公司債券的分類按是否有利息支付：零息債券，低息債券按是否具有選擇權(quán)：可贖回債券，可轉(zhuǎn)換債券可分離債券收益?zhèn)?/p>

ebonds），利息的支付不固定，依賴于公司的盈利狀況。垃圾債券（Junk

Bonds）：收益高，風(fēng)險(xiǎn)大，

“墮落天使”債券的收益率票面利率

t=I/F簡單收益率r=I/P0當(dāng)期收益率=I/PI表示利息；F表示面值

P0表示購買價(jià)格P表示當(dāng)期價(jià)格持有期間收益率r

到期收益率（YTM）：投資者以某一價(jià)格購入債券并持有到期的收益率。r

=

I

+

(

P1

-

P0

)PO(三)、如何求到期收益率試誤法牛頓插值法某公司于1998年5月1日以912.50元購入當(dāng)天發(fā)行的面值為1000元的一公司債券,其票面利率為6%,期限為6年,每年5月1日計(jì)算并支付利息.則該公司到期收益率是多少?根據(jù)債券價(jià)值計(jì)算的基本模型得:

912.50=1000×6%×

PVIFAr,6×PVIFr,6價(jià)值P

1rr

*r

2Pr

1P

2市場利率×(1)先用試誤法測試當(dāng)r=7%時(shí)P=1000×6%×

PVIFA7%,6PVIF7%,6=60×4.7665

×0.6663=952.29(元)由于952.29大于912.50元,說明收益率應(yīng)大于7%.再用r=8%試算P=60×

PVIFA8%

6

×

PVIF8%

6(2)用牛頓插值法計(jì)算收益率(7%-r)/(7%-8%)=(952.29-912.50)/(952.29-907.57)r=7%+0.89%=7.89%離到期日年數(shù)1,3721,2111,000837775302520151050kd

=

7%.kd

=

13%.kd

=

10%.VB債券價(jià)格和投資者要求的收益率（當(dāng)前市場利率）負(fù)相關(guān)。當(dāng)債券接近到期日時(shí)，其市場價(jià)格向其面值回歸。通貨膨脹和利率名義利率：你用于投資的錢的變動(dòng)百分比；實(shí)際利率：你用于投資的錢購買力的變動(dòng)百分比。費(fèi)雪效應(yīng)：(1+R)=(1+r)(1+h)R=r+h+r*h≈r+hR名義利率；r實(shí)際利率；h通貨膨脹率債券收益率的影響因素在基準(zhǔn)利率（資金的時(shí)間價(jià)值）基礎(chǔ)上通貨膨脹率、利率風(fēng)險(xiǎn)；違約風(fēng)險(xiǎn)；抵稅效應(yīng)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；債券評(píng)級(jí)違約風(fēng)險(xiǎn)；違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；債券評(píng)級(jí)：投資級(jí)、垃圾債券債券評(píng)級(jí)穆迪公司標(biāo)準(zhǔn)普爾信用級(jí)別AaaAAA高等級(jí);還本付息能力特別強(qiáng)投資級(jí)AaAA高等級(jí)，還本付息能力強(qiáng)投資級(jí)AA中等級(jí)，還本付息能力較強(qiáng)投資級(jí)BaaBBB中等級(jí)，有能力還本付息投資級(jí)BaBB對(duì)利息和本金的償還存在投資性垃圾債券B

B

對(duì)利息和本金的償還存在較高的投資性垃圾債券CaaCCC對(duì)本金和利息的償還存在的問題垃圾債券CaCC對(duì)本金和利息的償還存在較大的問題垃圾債券CC對(duì)本金和利息的償還存在很大的問題垃圾債券DD違約的債券，還本付息正在拖欠中垃圾債券Bonds

in

China1、債券名稱：2002年武漢鋼鐵(集團(tuán))公司企業(yè)債券(7年期)2、債券簡稱：02武鋼(7)3、債券代碼：1202074、債券形式：實(shí)名制記帳式5、信用評(píng)級(jí)：AAA6、債券面額(元)：1007、債券期限(年)：78、債券利率(%)：4.02（對(duì)應(yīng)的5年以上的存款利率為2.79%）9、基本利差：10、計(jì)息方式：固定利率11、付息方式：每年付息一次12、發(fā)行總額(元)：150000000013、發(fā)行價(jià)格(元)：10014、發(fā)行日：2002-11-0515、上市日：2003-09-2516、兌付日：存續(xù)期內(nèi)每年11月5日(節(jié)假日順延)代碼名稱漲幅%現(xiàn)價(jià)日漲跌買入價(jià)賣出價(jià)今開昨收100117西鋼轉(zhuǎn)債-1.17214.50-2.53214.50216.94216.00217.03100236桂冠轉(zhuǎn)債2.93238.806.80235.03238.75235.00232.00100726華電轉(zhuǎn)債-3.23276.77-9.23278.01282.60276.23286.00110021上電轉(zhuǎn)債0.91234.102.10234.04234.10231.00232.00110078N澄星轉(zhuǎn)41.94141.9441.94141.78142.00140.00100.00110232金鷹轉(zhuǎn)債5.49218.1611.36218.05218.38208.00206.80110398凱諾轉(zhuǎn)債1.04266.752.75266.80268.20262.00264.00110488天藥轉(zhuǎn)債1.78209.003.65208.02209.00203.88205.35110874創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債-4.76280.00-13.98276.01276.30276.11293.9812010101中移動(dòng)-0.53103.35-0.55103.35103.85103.26103.9012010201三峽債-0.47105.80-0.50106.00106.49105.80106.3012020102三峽債0.78101.450.79101.45101.60100.50100.6612020202中移⑸0.30101.980.30101.40101.98101.68101.6812020402蘇交通-0.79100.80-0.80100.84102.00100.51101.6012020702武鋼⑺-0.35101.30-0.36101.30103.00101.30101.6612028802金茂債0.4398.700.4298.70100.0098.4698.2812030103滬軌道-0.03100.25-0.03100.22101.00100.31100.28例題某債券1996年9月1日發(fā)行，期限為10年，票息利率為12%，面值為100元。目前（1998年9月1日）資金利率為7%，求該債券現(xiàn)在的價(jià)格為多少？如果利率降為5%，其價(jià)格又為多少？若每年付息兩次，結(jié)果分別是多少？在每年付息一次的情況下，某一投資者以140元的價(jià)格購買到該債券，其到期收益率為多少？例題求解=

12

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(

P股票的估價(jià)股票的特點(diǎn)股票的分類股票的估價(jià)普通股的特點(diǎn)1、選舉董事、監(jiān)事累計(jì)投票：是指股東大會(huì)選舉董事或者監(jiān)事時(shí)，每一股份擁有與應(yīng)選董事或者監(jiān)事人數(shù)相同的表決權(quán)，股東擁有的表決權(quán)可以集中使用。直接選舉法：每一次選舉一位懂事或監(jiān)事，會(huì)對(duì)小股東產(chǎn)生擠出效應(yīng)。累計(jì)投票之下的輪換選舉：每給定一段時(shí)間只選出一部分懂事或監(jiān)事。普通股的特點(diǎn)2、委托投票、網(wǎng)絡(luò)投票：避免小股東參會(huì)的成本。3、有權(quán)按比例分享股利：股利并非強(qiáng)制性發(fā)放；股利不能抵稅；個(gè)人股東股利交個(gè)人所得稅。普通股的特點(diǎn)4、當(dāng)公司因破產(chǎn)或結(jié)業(yè)而進(jìn)行清算時(shí)，普通股東有權(quán)分得公司剩余資產(chǎn)。5、有權(quán)就公司重大問題進(jìn)行發(fā)言和投票表決。6、當(dāng)公司增發(fā)新普通股時(shí)，現(xiàn)有股東有權(quán)優(yōu)先購買新發(fā)行的股票。7、信息權(quán)8、股票轉(zhuǎn)讓權(quán)（用腳投票）優(yōu)先股的特點(diǎn)優(yōu)先股股東的優(yōu)先權(quán)利：股利分發(fā)優(yōu)先(累積股利與非累積股利）；清算時(shí)，求償權(quán)優(yōu)先。優(yōu)先股股東放棄的權(quán)利：對(duì)公司的控制權(quán)（投票權(quán)）；追加收益權(quán)（參與優(yōu)先股除外）。股票的分類限售股、非限售股有兩種限售流通股，一是新股發(fā)行的時(shí)候，基金網(wǎng)配售的，一般限制3個(gè)月。二是股改時(shí)候非流通股東為了獲得流通權(quán)支付的對(duì)價(jià)，一般限制12個(gè)月以上。過了期限就可以和一般的流通股一樣進(jìn)行買賣了,這就是“解禁”。目的：防止流動(dòng)性對(duì)市場的影響，防止市場大起大落。股票的分類投資主體：國家股，國有法人股，社會(huì)法人股，社會(huì)公眾股，內(nèi)部職工股（含高管股）國有股指有權(quán)代表同家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公司非上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。社會(huì)公眾股是指我國境內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)，以其合法財(cái)產(chǎn)向公司可上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。股票的分類上市地點(diǎn)和所面對(duì)的投資者：A股，B股，H股，

N股，S股、紅籌股等A股：我國境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（不含臺(tái)、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票；B股：我國境內(nèi)的公司發(fā)行，供境外的自然人、法人和其他組織（包括臺(tái)、港、澳）以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣的普通股股票；H股（N股、S股）：注冊地在內(nèi)地、上市地在香港（紐約或新加坡）的外資股。紅籌股：在境外注冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票稱為紅籌股。股票的分類ST股、PT股、藍(lán)籌股ST股：特別處理股票。條件：上市公司經(jīng)審計(jì)連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤均為負(fù)值：上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)低于股票面值。PT股：為暫停上市股票提供流通渠道的“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”。條件：上市公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損等情況，其股票將暫停上市。藍(lán)籌股：就是那些在其所屬行業(yè)內(nèi)占有重要支配性地位、業(yè)績優(yōu)良、成交活躍、紅利優(yōu)厚的大公司股票。股票的價(jià)值股票的票面價(jià)值：

1元/股股票的帳面價(jià)值：每股帳面價(jià)值=權(quán)益總額/發(fā)行在外的總股數(shù)在我國也稱為每股凈資產(chǎn)。股票的市場價(jià)值：市場價(jià)格。股票的收益價(jià)值：每股稅后利潤（EPS）股票的分配價(jià)值：每股股利（DPS）蠟燭燃燒了自己，照亮了別人最常用的圖表——K線圖/日本蠟燭圖畫法：一根標(biāo)準(zhǔn)的K線由“實(shí)體”和“影線”構(gòu)成。其中實(shí)體的兩端分別對(duì)應(yīng)開盤價(jià)和收盤價(jià)；上影線的最高點(diǎn)對(duì)應(yīng)最高價(jià)，下影線的最低點(diǎn)對(duì)應(yīng)最低價(jià)。如果收盤價(jià)大于開盤價(jià)，稱該線為陽線，用白色或紅色表示；如果收盤價(jià)小于開盤價(jià)，稱為陰線，用黑色或綠色表示。標(biāo)準(zhǔn)的K線OCHLCO陽線陰線實(shí)體雅虎公司股價(jià)走勢谷歌公司股價(jià)走勢圖百度公司股價(jià)走勢圖股票價(jià)值評(píng)估1、相對(duì)估價(jià)法

在這種方法中，股票價(jià)值可通過參考“可比”股票價(jià)值與某一或多個(gè)變量，如行業(yè)市盈率、市凈率、市銷率等。相對(duì)估價(jià)法適用條件是：(1)市場上有足夠的可比公司用于比較；

(2)市場有效性假設(shè):市場現(xiàn)有交易價(jià)格在整體上能夠反映資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，即使對(duì)于個(gè)別公司在個(gè)別時(shí)點(diǎn)上會(huì)發(fā)生偏移.

相對(duì)估價(jià)模型的局限性也是由上述假設(shè)引起的：如市場的錯(cuò)誤或波動(dòng)影響到可比指標(biāo)的可靠性；有些指標(biāo)如市盈率不適用于不同股市的公司的比較。確定D公司的價(jià)值（市場價(jià)格不準(zhǔn)確或非上市公司），A、B、C為同行業(yè)可比公司。估價(jià)指標(biāo)A公司B公司C公司平均市銷率（市場價(jià)值/銷售額）1.21.00.81.0市凈率（市場價(jià)值/賬面價(jià)值）1.31.22.01.5市盈率（市場價(jià)值/凈利潤）20152520被評(píng)估公司的價(jià)值估計(jì)指標(biāo)名稱數(shù)據(jù)平均比例（單位：倍）估計(jì)的股票價(jià)值銷售收入10001.01000股東權(quán)益賬面價(jià)值6001.5900凈利潤500201000平均值970股票價(jià)值評(píng)估2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法nsCFtP

=t

=10

(1

+

r

)式中：P0為股票價(jià)值；CFt為第t期預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量；rs為股票投資者要求的收益率或股票資本成本（折現(xiàn)率）。股票現(xiàn)金流量一般指股利。012………n………CF1CF2CFn貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

在股利折現(xiàn)模型下，股票投資的現(xiàn)金流量包括兩部分：⑴每期的預(yù)期股利；⑵股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)值。由于持有期期末股票的預(yù)計(jì)價(jià)格是由股票未來的股利決定的，因此股票當(dāng)前價(jià)格應(yīng)等于無限期股利的現(xiàn)值：+2t

=1ts

ss(1

+

r

)Dt(1

+

r

)(1

+

r

)D1

D

2P0

=￥+

=

式中：Dt代表未來各期的股利，(t=1,2,……，n……)；rs代表普通股投資必要收益率或股本成本。公式有兩個(gè)基本輸入變量：預(yù)期股利和投資必要收益率。

1.不同類型的普通股價(jià)值評(píng)估在股利的折現(xiàn)模型中，一般根據(jù)股利的變化情況，將股票分為三類：零成長股、固定成長股和非固定成長股。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

（1）如果公司每年均發(fā)放固定的股利給股東，即預(yù)期股利增長率為零，這種股票稱之為零增長股。此時(shí)，各年股利D均為一固定常數(shù)，其股票價(jià)值可按永續(xù)年金折現(xiàn)公式計(jì)算：srDP

=0（2）如果某種股票的股利按照一個(gè)常數(shù)g增長，股票價(jià)值可寫成按折現(xiàn)率折現(xiàn)后的增長股利之和，即￥00t

=1ts(1

+

r

)D

(1

+

g

)tP

=

假設(shè)必要收益率rs大于股利增長率g(否則現(xiàn)值是無限的),上式可簡化為：Dsr

-

g1P0

=在公式中，股票價(jià)值與預(yù)期股利、必要收益率和股利增長率三個(gè)因素的關(guān)系如下：

每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大；必要收益率越小，股票價(jià)值越大；股利增長率越大，股票價(jià)值越大。假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買ACC公司的股票。該股票從今天起的一年里將按每股3元支付股利,該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對(duì)該公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，認(rèn)為必要收益率為12%，那么,該公司每股股票的價(jià)值是多少？30=75(元)12

%

-

8%P

=

（3）如果預(yù)計(jì)股利增長模式為非固定增長股：公司的股利先以超常增長率增長一定的年數(shù),但其后股利永續(xù)以固定速度增長。這類公司的股利現(xiàn)金流量分為兩部分,即開始時(shí)的高速增長階段（n）和其后的永久性固定增長階段。中國第一牛股：神州泰岳207元（貴州茅臺(tái)148元），06至09年的每股收益0.26、1.02、1.40、2.72。nstsDt

Pn+(1

+

r

)(1

+

r

)t

=

nP

=

t

=10ns

nnr

-

gP

=Dn+1其中：股票期望收益率2.股票期望收益率股票收益率來源于兩個(gè)因素：一是預(yù)期股利收益率；二是資本利得收益率(股利增長率)。

假設(shè)某種股票的當(dāng)前價(jià)格為P0,一年后的預(yù)期價(jià)格為

P1,預(yù)期股利為D1，那么該種股票一年后的預(yù)期收益率可按下式計(jì)算:00101PPD

P-

P+預(yù)期收益率=

rs

=假設(shè)ACC公司股票現(xiàn)時(shí)售價(jià)75元，投資者預(yù)期在下一年收到現(xiàn)金股利3元，預(yù)期一年后股票出售價(jià)格為81元，那么，股東的期望收益率為：75

75sr

=

3

+

81

-

75

=

4%

+

8%

=

12

%若ACC公司股票的現(xiàn)時(shí)售價(jià)為75元,下一年的股利支付為

3元，股利增長率為8%,則投資者的期望收益率為:75sr

=

3

+

8%

=

4%

+

8%

=

12

%股利增長率

（1）歷史增長率。這種方法假設(shè)公司過去時(shí)期每股收益和每股股利的增長在將來會(huì)繼續(xù)保持?？刹捎盟阈g(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)計(jì)算增長率