遠(yuǎn)期工具及其配置

遠(yuǎn)期工具及其配置第1頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.1遠(yuǎn)期合約

3.1.1遠(yuǎn)期價(jià)格“遠(yuǎn)期”是金融市場(chǎng)現(xiàn)在確定所要交易的某種金融產(chǎn)品的價(jià)格，但交易要在未來(lái)甚至非常遠(yuǎn)的未來(lái)才履行。遠(yuǎn)期交易中最常見的是遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期利率。1)遠(yuǎn)期匯率：

2)遠(yuǎn)期利率：第2頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月1)遠(yuǎn)期匯率：未來(lái)某個(gè)時(shí)間的匯率。采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)原理，我們可以推導(dǎo)出遠(yuǎn)期匯率定價(jià)的一個(gè)簡(jiǎn)單公式：第3頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月式中：F——完全遠(yuǎn)期匯率；S——現(xiàn)行即期匯率；iq——標(biāo)價(jià)貨幣的利率；ib——基礎(chǔ)貨幣的利率；D——即期日到遠(yuǎn)期日的天數(shù)；Bq——標(biāo)價(jià)貨幣的天數(shù)計(jì)算慣例；Bb——基礎(chǔ)貨幣的天數(shù)計(jì)算慣例。第4頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

實(shí)際上，外匯市場(chǎng)并不是用完全遠(yuǎn)期匯率這一絕對(duì)值作為遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價(jià)，而是采用即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的差額——掉期率來(lái)標(biāo)價(jià)的。我們對(duì)上式進(jìn)行簡(jiǎn)單處理，便可得到計(jì)算掉期率的公式：式中：W——掉期率；其他所有符號(hào)的含義與前一致。第5頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

2)遠(yuǎn)期利率：未來(lái)某個(gè)時(shí)間的利率*請(qǐng)學(xué)生回憶國(guó)際金融中利率平價(jià)理論部分內(nèi)容。第6頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

3)遠(yuǎn)期與未來(lái)即期的關(guān)系遠(yuǎn)期價(jià)格是依據(jù)即期市場(chǎng)上的價(jià)格采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利方法計(jì)算出來(lái)的，因此是一種客觀估計(jì)。而未來(lái)即期價(jià)格則是對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的一種主觀估計(jì)。不過(guò)，應(yīng)該指出的是，主觀預(yù)期是應(yīng)該符合客觀的遠(yuǎn)期指標(biāo)的，如果兩者不符，市場(chǎng)力量將推動(dòng)現(xiàn)行價(jià)格向兩者趨于一致的方向變化。第7頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

3.1.2遠(yuǎn)期合約概述

遠(yuǎn)期合約是一個(gè)在未來(lái)某一時(shí)期按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。它是一個(gè)特別簡(jiǎn)單的衍生證券，不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽訂。第8頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月1)遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生

2)遠(yuǎn)期合約要素分析

(1)多頭和空頭。

當(dāng)遠(yuǎn)期合約的一方同意在將來(lái)某個(gè)確定的日期以某個(gè)確定的價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，我們稱這一方為多頭。當(dāng)另一方同意在同樣的日期以同樣的價(jià)格出售該標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，這一方為空頭。(2)交割價(jià)格(deliveryprice)交割價(jià)格是遠(yuǎn)期合約簽署時(shí)所規(guī)定的未來(lái)買賣某種資產(chǎn)的價(jià)格。所選擇的交割價(jià)格應(yīng)該使得遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為零。(3)到期日。遠(yuǎn)期合約交割的時(shí)間。第9頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

3)遠(yuǎn)期合約損益分析決定遠(yuǎn)期合約價(jià)格的關(guān)鍵變量是標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。遠(yuǎn)期合約簽署時(shí)的價(jià)值為零，隨后它可能具有正的或負(fù)的價(jià)值，這取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。我們假定K表示交割價(jià)格，ST為合約到期時(shí)資產(chǎn)的即期價(jià)格，那么一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的損益為：ST-K。第10頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月4)簡(jiǎn)析遠(yuǎn)期合約和期貨合約的異同我們把標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約稱為：“期貨合約”。與遠(yuǎn)期一樣，期貨是交易雙方簽訂的一個(gè)在確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某種數(shù)量的某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。雖然期貨的本質(zhì)是一種遠(yuǎn)期合約，但期貨畢竟不同于遠(yuǎn)期，二者的差異主要體現(xiàn)在形式和交易方式上(參見表3—2)。第11頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第12頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.2遠(yuǎn)期合約的定價(jià)3.2.1套利與無(wú)套利機(jī)會(huì)3.2.2相關(guān)基本假設(shè)3.2.3遠(yuǎn)期價(jià)格的決定返回本章第13頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

3.2.1套利與無(wú)套利機(jī)會(huì)從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，套利機(jī)會(huì)的存在意味著經(jīng)濟(jì)中存在不均衡的狀態(tài)。在不均衡的狀態(tài)下，投資者并不滿足他們所持有的證券組合頭寸，他們要進(jìn)行交易，交易的結(jié)果將引起價(jià)格變動(dòng)，使價(jià)格體系由不均衡走向均衡。在新的均衡條件下，投資者會(huì)滿意所持有的證券組合，套利機(jī)會(huì)消失?？傊?，經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)下產(chǎn)生的價(jià)格就是無(wú)套利機(jī)會(huì)的價(jià)格。第14頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.2.2相關(guān)基本假設(shè)假設(shè)1：市場(chǎng)無(wú)摩擦，即市場(chǎng)上沒有交易成本，沒有買賣價(jià)差，沒有保證金要求，不限制賣空交易，沒有稅收。假設(shè)2：市場(chǎng)參與者不會(huì)違約，即市場(chǎng)上沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)3：市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者是價(jià)格接受者。假設(shè)4：市場(chǎng)參與者是財(cái)富的追求者。假設(shè)5：價(jià)格的不斷調(diào)整使得套利機(jī)會(huì)消失。第15頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.2.3遠(yuǎn)期價(jià)格的決定

1)合約期間，標(biāo)的資產(chǎn)不帶來(lái)現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)期價(jià)格決定“現(xiàn)貨——持有”法：今天的證券組合(日期：0)——現(xiàn)貨購(gòu)買股票，成本S(0)②以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)單利is為購(gòu)買股票融資③出售遠(yuǎn)期合約，到期日為T，遠(yuǎn)期價(jià)格為總計(jì)凈現(xiàn)金流出S(0)-S(0)00T時(shí)刻的證券組合——持有①股票價(jià)值②償還借款本息③遠(yuǎn)期合約價(jià)值總計(jì)凈現(xiàn)金流入S(T)-S(0)［1+is·T］-［S(T)-f(0，T)］f(0,T)-S(0)［１＋is·T］第16頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月T時(shí)刻證券組合的價(jià)值在0時(shí)刻是可以確定的，為了避免無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)存在，資金結(jié)算應(yīng)為零。也就是

f(0,T)=S(0)［１＋is·T］

如果我們將1／［1+is·T］為B(0，T)，則：

f(0,T)＝S(0，T)／B(0，T)

式中：B(0，T)——在到期日T獲得1美元收入的零息債券的現(xiàn)期價(jià)格。

推廣開來(lái)，對(duì)于任一時(shí)刻t(０≤t≤T)，都有：

f(t,T)＝S(t)／Ｂ（t,T）

式中：B(t，T)——在到期日T1美元在t時(shí)刻的價(jià)值。第17頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

2)合約期間標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)期價(jià)格決定*請(qǐng)同學(xué)們學(xué)生參照1)合約期間，標(biāo)的資產(chǎn)不帶來(lái)現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)期價(jià)格決定的方法做，最后教師講評(píng)。3)不變股利支付，不變付息債券的資產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格的決定*請(qǐng)同學(xué)們學(xué)生參照1)合約期間，標(biāo)的資產(chǎn)不帶來(lái)現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)期價(jià)格決定的方法做，最后教師講評(píng)。第18頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第19頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月由于T時(shí)點(diǎn)的收益是預(yù)先可知的，因此是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，為避免無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，有：f(0,T)＝［S(0)+G］(1+is·T)第20頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

(2)方便收益以上我們得出的遠(yuǎn)期價(jià)格決定式的前提是礎(chǔ)交易物可以進(jìn)行現(xiàn)貨賣空，一般來(lái)講，滿足這個(gè)前提條件的商品多是投資性商品，而其他大部分商品，如谷物，主要是持有供消費(fèi)或生產(chǎn)的。為了弄清這一點(diǎn)，可以認(rèn)為持有這種資產(chǎn)會(huì)帶來(lái)某種隱含的收益，我們把這種收益稱作“方便收益”。在利用“現(xiàn)貨—持有”法對(duì)這類資產(chǎn)進(jìn)行遠(yuǎn)期定價(jià)時(shí)，應(yīng)將“方便收益”考慮在內(nèi)，于是上式改寫為：f(0,T)=［Ｓ（０）＋Ｇ］（１＋is·T）-Y(0，T）式中的Y(0，T)代表持有該種資產(chǎn)所產(chǎn)生便利收益的現(xiàn)在價(jià)值。

第21頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.3遠(yuǎn)期交易的種類3.3.1遠(yuǎn)期外匯交易3.3.2遠(yuǎn)期利率協(xié)議3.3.3遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議返回本章第22頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

3.3.1遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方預(yù)先簽訂遠(yuǎn)期外匯買賣合同，規(guī)定買賣的幣種、數(shù)額、匯率及未來(lái)交割的時(shí)間，在約定的到期日由買賣雙方按約定的匯率辦理交割的一種預(yù)約性外匯交易。1)固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易它是指事先具體規(guī)定交割時(shí)間的遠(yuǎn)期交易。這類交易的外匯交割日既不能提前，也不能推后。第23頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

2）不固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易它又稱為擇期交易(optionforward)，是指買賣雙方在訂約時(shí)事先確定交易規(guī)模和價(jià)格，但具體的交割日期不予固定，而是規(guī)定一個(gè)期限，買賣雙方可以在此期限內(nèi)的任何一日進(jìn)行交割。

3）掉期交易掉期是指同時(shí)買賣相同金額、相同幣種，但不同交割日貨幣的外匯交易。從金融工程的角度看，掉期交易是由兩筆期限不同的外匯買賣構(gòu)成的。第24頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.3.2遠(yuǎn)期利率協(xié)議1）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生

20世紀(jì)七八十年代利率變動(dòng)非常劇烈，公司財(cái)務(wù)主管積極向銀行尋求某種避免利率變動(dòng)的金融工具，遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款應(yīng)運(yùn)而生。但從銀行的角度，這種金融工具并沒有真正流行。其原因在于，這類貸款從交易日起到最終貸款到期日的整個(gè)時(shí)期都要銀行借入資金作為融資來(lái)源。然而，銀行一借款就必然動(dòng)用信貸額度，這些額度對(duì)銀行而言可是有限而且昂貴的金融資源啊!第25頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月如果有辦法使遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款不反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，就可以不受資本足額要求的約束，從而使銀行的利潤(rùn)恢復(fù)到原先水平。正是由于這樣一種客觀需求才導(dǎo)致了1983年的遠(yuǎn)期利率協(xié)議在英國(guó)倫敦的誕生。第26頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

2)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的含義遠(yuǎn)期利率協(xié)議(forwardrateagreements)是合同雙方在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠(yuǎn)期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結(jié)算日的市場(chǎng)利率(通常為L(zhǎng)IBOR)。第27頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

3）遠(yuǎn)期利率協(xié)議與其他金融工具的比較(1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與利率互換遠(yuǎn)期利率協(xié)議同利率互換有很緊密的聯(lián)系。事實(shí)上，一個(gè)利率互換可看成一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。(2)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與金融期貨遠(yuǎn)期利率協(xié)議與金融期貨均被廣泛地應(yīng)用于短期遠(yuǎn)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理，但二者各有優(yōu)勢(shì)。與金融期貨相比較，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活和不必支付保證金等特點(diǎn)，它無(wú)需在交易所成交，對(duì)于一些沒有期貨合約的貨幣來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議特別具有吸引力。第28頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月4)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的重要術(shù)語(yǔ)和報(bào)價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與互換交易一樣，有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化文件，即英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議(簡(jiǎn)稱FRABBA)該協(xié)議制定于1985年，文件中除了確定遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的合法范疇之外，還規(guī)定了一系列重要的術(shù)語(yǔ)：合同金額(contractamount)：名義上借款的本金總合同貨幣(contractcurrency)：表示合同數(shù)額的貨幣幣種交易日(dealingdate):遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期第29頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月結(jié)算日(settlementdate):名義貸款開始的日期確定日(fixingdate):參考利率確定的日期到期日(maturitydate)：名義貸款到期的日期合同期(contractperiod)：結(jié)算日至到期日之間的合同利率(contractrate):在遠(yuǎn)期利率協(xié)議條件下商定的固定利率參考利率(referencerate)：在確定日用以確定結(jié)算金的以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的利率結(jié)算金(settlementsum)：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參考利率之間的差額，由交易一方付給另一方的金額。以上這些重要概念我們可以用圖示形式加深讀者對(duì)它們的理解。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的時(shí)間流程見圖3—9。第30頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第31頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月5)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算

式中，ir——參考利率；ic——合同利率；A——合同金額；D——合同天數(shù)；B——天數(shù)計(jì)算慣例。所有的利率均以小數(shù)標(biāo)價(jià)。第32頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

6）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)，簡(jiǎn)言之，是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的不同期限之間“填塞空檔”。

式中：is——起算日至結(jié)算日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DS——相應(yīng)天數(shù)；iL——起算日至到期日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DL——相應(yīng)天數(shù)；iF——合同利率；DF——合同期限；B——按慣例計(jì)算的一年中的天數(shù)。全式采用單利推導(dǎo)7）遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率的變動(dòng)調(diào)整

第33頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

3.3.3遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議1）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議(SAFE)與遠(yuǎn)期利率協(xié)議都屬于資產(chǎn)負(fù)債表外工具，它們?cè)谛问缴虾芟嗨?。所不同的是，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是針對(duì)貨幣市場(chǎng)上“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期存(貸)款”業(yè)務(wù)的一種創(chuàng)新，而遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議則是對(duì)外匯市場(chǎng)上“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期互換”的一種發(fā)展。第34頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的基本內(nèi)容和重要術(shù)語(yǔ)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議(synthetizagreementforforwardexchange)是對(duì)未來(lái)利率差變化或外匯互換點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。它與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的不同之處就在于，遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議以利率差為保值或投機(jī)目標(biāo)，而遠(yuǎn)期利率協(xié)議則是以利率絕對(duì)水平為目標(biāo)的。

第35頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月在遠(yuǎn)期綜合協(xié)議中，雙方實(shí)質(zhì)上進(jìn)行的是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期外匯互換。其中，一種貨幣稱為一級(jí)貨幣(primarycurrency)，另一種貨幣稱為二級(jí)貨幣(Secondarycurrency)。SAFE的一些重要術(shù)語(yǔ)，A1：第一合同金額A２：第二合同金額OER：完全匯率CFS：合同遠(yuǎn)期差SSR：即期結(jié)算匯率SFS：遠(yuǎn)期結(jié)算差額第36頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的交易和結(jié)算過(guò)程具體來(lái)說(shuō)，SAFE結(jié)算金額的計(jì)算有兩種方法

第37頁(yè)，課件共43頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月式中：SA——結(jié)算金額；D——“±”號(hào)，對(duì)合同買方來(lái)說(shuō)為“+”號(hào)，對(duì)合同賣方來(lái)說(shuō)為“-”號(hào)；NP——名義的一級(jí)貨幣金額；FMC——合同中規(guī)定的到期日的遠(yuǎn)期匯率，F(xiàn)MR——結(jié)算日的到期日的遠(yuǎn)期匯率；SD——合同中規(guī)定的結(jié)算日遠(yuǎn)期匯率；SC——結(jié)算日即期匯率；i——