汽車行業(yè)市場前景及投資研究報告：智能化電動化聚焦優(yōu)勢成長

%%%%01邊際改善持續(xù)累積，積極看好當前汽車板塊表現(xiàn)%%3%%%%%政策：國六b新實施方案落地，扭轉(zhuǎn)“價格戰(zhàn)”預期01?

政策方面一：5月9日，五部委發(fā)布國六b的最新實施方案公告，自7月1日起開始全國實施國六b，其中針對部分RDE實驗報告結(jié)果為“僅監(jiān)測”的國六b車型，給予半年銷售過渡期，允許銷售至12月31日。該方案好于市場預期，對于部分庫存較高的車企來講，有更充足的時間清理不滿足條件的庫存車，有利于市場價格的穩(wěn)定，進一步扭轉(zhuǎn)“價格戰(zhàn)”的預期。表：《關(guān)于實施汽車國六排放標準有關(guān)事宜的公告》細則政策時間相關(guān)機構(gòu)主要內(nèi)容自2023年7月1日起，全國范圍全面實施國六排放標準6b階段，禁止生產(chǎn)、進口、銷售不符合國六排放標準6b階段的汽車。生產(chǎn)日期以機動車合格證的車輛制造日期為準，且合格證電子信息應于2023年7月1日0時前完成上傳；進口日期以貨物進口證明書簽注運抵日期為準；銷售日期以機動車銷售發(fā)票日期為準。關(guān)于實施汽車國生態(tài)環(huán)境部，工業(yè)和信息化部，商務部，海關(guān)總署，市場監(jiān)管總局針對部分實際行駛污染物排放試驗（即RDE試驗）報告結(jié)果為“僅監(jiān)測”等輕型汽車國六b車型，給予半年銷售過渡期，允許銷售至2023年12月31日。六排放標準有關(guān)

2023.5.8事宜的公告汽車生產(chǎn)、進口企業(yè)作為環(huán)保生產(chǎn)一致性管理的責任主體，應按《中華人民共和國大氣污染防治法》等有關(guān)規(guī)定，在車輛出廠或入境前公開車型排放檢驗信息和污染控制技術(shù)信息，確保實際生產(chǎn)、進口的車輛符合要求。相關(guān)認證機構(gòu)應依據(jù)國六排放標準6b階段頒發(fā)強制性產(chǎn)品認證證書。資料：中華人民共和國生態(tài)環(huán)境部官網(wǎng)，長江證券研究所4%%%%政策：支持新能源下鄉(xiāng)，三四線新能源需求潛力大01?

政策方面二：5月5日，國常會通過部署加快建設充電基礎(chǔ)設施，更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興。當下農(nóng)村市場新能源需求仍有較大潛力，三四線城市汽車銷量占全國比重40%以上，且在汽車消費方面對經(jīng)濟變動更為敏感，2022年三四線城市GDP增速、城鎮(zhèn)可支配收入增速有所下滑但下滑幅度優(yōu)于全國水平，但三四線城市上牌銷量增速下滑幅度明顯大于全國水平，其中三四線城市2022年新能源銷量為168萬輛，滲透率為20.5%，低于全國5.5pct。圖：三四線城市上牌量占比全國40%以上表：分城市級別上牌銷量增速、GDP

增速、城鎮(zhèn)可支配收入增速情況對比201620172.8%7.5%7.4%20174.0%11.5%8.3%2018-12.6%6.8%2019-6.4%6.3%8.0%2019-4.0%7.3%7.9%2020-7.6%2.2%3.6%2020-7.2%2.7%3.5%20216.0%13.2%8.0%20216.9%13.4%8.2%2022-7.3%7.8%5.0%2022-2.2%5.3%3.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%銷量增速三線及以下

GDP增速5.5%7.7%2016城鎮(zhèn)可支配收入增速7.8%2018銷量增速-8.5%10.5%7.8%全國GDP增速8.4%7.8%202020212022城鎮(zhèn)可支配收入增速三線四線及以下其他圖：三四線城市新能源滲透率與全國整體水平差異表：三四線城市新能源滲透率分價格帶對比三四線城市20225萬以下83%83%0%5-8萬43%43%0%8-12萬12-15萬15%15-20萬20-25萬11%9%25-30萬21%30萬以上14%8%整體21%16%4%30%25%20%15%10%5%0%新能源純電插混新能源12%11%1%23%15%-1%-2%-3%-4%-5%-6%滲透率水平9%4%新能源滲透率6%8%2%17%5%9%197%197%137%119%127%112%155%192%160%276%84%99%42%213%103%264%90%87%94%102%86%195%提升斜率（較2021年）純電插混9%0%202020212022與全國水平差異（右軸）全國新能源滲透率三四線新能源滲透率資料：中保信，Wind，汽車之家，長江證券研究所%%5%%%%%政策：支持新能源下鄉(xiāng)，三四線新能源需求潛力大01?

目前三四線城市的市場需求中15萬以下占比相對較高。從車型來看，A00短途代步和經(jīng)濟型家用需求是主力車型，2022年插混滲透率加速提升。自主品牌在三四線城市有較好的優(yōu)勢，份額達到50.9%，其中比亞迪、廣汽市占率提升較高。復盤2009-2010年汽車下鄉(xiāng)政策效果，對于農(nóng)村需求有明顯刺激。本次新能源下鄉(xiāng)是當下重要方向，隨著后續(xù)細則政策的落地，農(nóng)村新能源需求提升值得期待。圖：三四線城市分車型上牌量及增速圖：三四線城市15萬以下上牌量占比更高圖：三四線城市分品牌上牌量及增速5萬以下100806040200120%80%40%0%30252015105160%120%80%40%0%6%10%5-8萬7%5%8-12萬-40%-80%13%12-15萬15-20萬20-25萬25-30萬30萬以上21%0-40%-80%五軒朗哈本卡速比寶比菱逸逸弗田羅騰亞來亞宏拉迪迪13%大豐本比五長吉日奇哈別寶奧奔傳光秦宋眾田田亞菱安利產(chǎn)瑞弗克馬迪馳祺25%迪上牌量（萬輛）YOY整體三四線城市上牌量（萬輛）YOY三四線YOY資料：中保信，汽車之家，長江證券研究所6%%%%政策：燃油車購置稅退坡謹慎預期下2023年增速2.4%01?

由于2023年購置稅政策退坡情況尚不明確，針對購置稅5%/7.5%/10%的政策環(huán)境下，分別對2023年行業(yè)總量進行測算。表：2023年乘用車行業(yè)總量測算單位：萬輛新能源22Q112022Q212822Q318822Q421823Q115123Q217723Q324723Q42752022A6542023E850YOY145.2%99.9%108.0%68.8%25.9%38.8%31.4%26.2%96.7%30.1%謹慎預期（燃油車購置稅全面退坡）燃油車YOY434-5.4%554353-17.4%48147520.3%663439-17.6%657363-16.4%51439411.5%571388-18.3%635416-5.3%6911,701-6.2%2,3559.7%1,561-8.3%2,4112.4%乘用車整體YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%18.7%-4.2%5.2%中性預期（燃油車購置稅7.5%）燃油車YOY434-5.4%554353-17.4%48147520.3%663439-17.6%657363-16.4%51439411.5%571410-13.7%6574400.2%7151,701-6.2%2,3559.7%1,607-5.6%2,4574.3%乘用車整體YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%18.7%-0.9%8.8%樂觀預期（燃油車購置稅5%）燃油車YOY434-5.4%554353-17.4%48147520.3%663439-17.6%657363-16.4%51439411.5%571441-7.2%6884737.7%7481,701-6.2%2,3559.7%1,671-1.8%2,5217.0%乘用車整體YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%18.7%3.7%13.8%資料：中汽協(xié)，長江證券研究所%%7%%%%%市場：特斯拉需求逐月提升，提價提振市場信心01?

特斯拉漲價表明國內(nèi)需求較為健康，扭轉(zhuǎn)市場對行業(yè)價格戰(zhàn)的預期。5月2日，特斯拉國內(nèi)model

3&y均漲價2000元。我們認為這是目前特斯拉訂單較為充沛的體現(xiàn)。特斯拉季度電話會中表示具備跟蹤每日訂單的能力，并且依據(jù)訂單情況和成本情況去調(diào)整價格。自特斯拉年初降價以來，車型邁入新的價格帶，大幅拓寬消費者市場，需求逐月提升。本次漲價符合特斯拉一貫的商業(yè)邏輯，同時有望扭轉(zhuǎn)市場對于行業(yè)價格戰(zhàn)的擔憂，提振市場信心。圖：特斯拉中國價格變化表：特斯拉中國價格變化454035302520Model

3后輪驅(qū)動版Model

3高性能版Model

Y后輪驅(qū)動版Model

Y長續(xù)航版Model

Y高性能版單位：萬元售價幅度售價幅度售價幅度售價幅度售價幅度2022.10.242023.1.626.59降1.434.99降1.828.89-35.79降3.739.79-22.9922.9922.9923.19降3.632.9932.9932.9933.19降2.025.9926.1926.1926.39降2.9漲0.2-30.9930.9931.1931.39降4.8-35.9935.9936.1936.39降3.8-2023.2.102023.2.172023.5.2----Model

3標準續(xù)航版Model

Y后輪驅(qū)動版Model

Y高性能版Model3Performance漲0.2漲0.2漲0.2漲0.2Model

Y長續(xù)航版漲0.2漲0.2漲0.2資料：無敵電動網(wǎng)，長江證券研究所8%%%%市場：“價格戰(zhàn)”緩和，需求平穩(wěn)回升01?

終端需求平穩(wěn)回升。批發(fā)端看，2023Q1乘用車銷量514萬輛，同比下滑7.3%，4月批發(fā)181萬輛，環(huán)比-10.2%；零售端看，2-3月上牌量增速分別為10.1%、11.6%，需求平穩(wěn)回升，4月上牌156萬輛，同比+60.2%，環(huán)比-2.5%。?

出口與新能源持續(xù)高增長。2023Q1乘用車出口82.6萬輛，同比增長82.8%，4月出口31.6萬輛，同比+218.6%，環(huán)比+3.7%。新能源滲透率持續(xù)提升，2023Q1新能源乘用車銷量151.2萬輛，同比增長25.9%，新能源滲透率達29.4%，同比提升7.7pct。4月新能源滲透率進一步提升至33.6%，環(huán)比+3.0pct。圖：2023年4月乘用車出口同比+218.6%、環(huán)比+3.7%圖：2023年4月乘用車批發(fā)同比+87.6%、環(huán)比-10.2%

圖：2023年4月乘用車上牌同比+60.2%、環(huán)比-2.5%3530252015105250%200%150%100%50%3002502001501005050%25%0%30025020015010050100%75%50%25%0%-25%-50%-75%-25%-50%0%00-50%0出口（萬輛）YOY（右軸）批發(fā)銷量（萬輛）YOY（右軸）上牌量（萬輛）YOY（右軸）圖：2023年4月新能源乘用車上牌同比+86.3%、環(huán)比-圖：2023年4月新能源乘用車批發(fā)同比+117.4%、環(huán)比圖：2023年4月新能源滲透率為33.6%9.1%-1.5%40%35%30%25%20%15%10%5%80706050403020100300%250%200%150%100%50%80706050403020100300%250%200%150%100%50%0%0%-50%0%-50%新能源乘用車批發(fā)（萬輛）YOY（右軸）新能源滲透率純電滲透率插混滲透率新能源乘用車上牌量（萬輛）YOY（右軸）資料：中保信，中汽協(xié)，長江證券研究所%%9%%%%%市場：渠道庫存處于正常水平01?

缺芯影響后2022年行業(yè)處于補庫狀態(tài)。2021年受缺芯影響，渠道庫存下降51.86萬（燃油車下降61.53萬），2022年行業(yè)持續(xù)補庫，渠道庫存增加109.25萬（燃油車增加43.8萬），剔除2021年缺芯影響，實際增加約50萬，處于正常水平。?

當前庫存系數(shù)處于正常水平，合資清庫庫存系數(shù)環(huán)比下降。2023年1-4月渠道庫存累計增加14.93萬輛（燃油車增加7.48萬輛），4月渠道庫存下降6.46萬輛（燃油車下降8.59萬輛）。2023年4月經(jīng)銷商庫存系數(shù)1.51，同比下降20.9，環(huán)比下降15.2%。其中合資庫存系數(shù)1.68，同比下降15.6%，環(huán)比下降18.4%；自主庫存系數(shù)1.60，同比下降17.9%，環(huán)比下降18.4%。圖：2023年渠道庫存1-4月累計增加14.93萬輛，4月下降6.46萬輛圖：2023年4月經(jīng)銷商庫存系數(shù)同比-20.9%、環(huán)比-15.2%2003.02.52.01.51.00.50.0渠道庫存變化150100500-50-100燃油車新能源M1M2M3M4M52020M62021M7M82022M92023M10M11M122019資料：中保信，中汽協(xié)，Wind，長江證券研究所10%%%%市場：終端價格水平企穩(wěn)，優(yōu)惠額度收窄01?

3月終端折扣率有所回收，優(yōu)惠額度收窄。1-3月折扣率分別為9.6%

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10.8%

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9.9%，在政策到期以及7月國六a切國六b壓力下，2月終端折扣水平明顯提升，3月環(huán)比有所回收。3月優(yōu)惠額度為1.84萬元，較2月環(huán)比下降1000元。600,000500,000400,000300,000200,000100,0000?

3月新能源均價環(huán)比回升，折扣率水平持續(xù)擴大。從終端價格來看，碳酸鋰價格下降給予新能源降價空間，2月市場均價較1月下降1.67萬元，3月市場均價19.1萬元，較上月增加8300元，環(huán)比提升4.5%。中國:價格:碳酸鋰99.5%電:國產(chǎn)（元/噸）圖：2023年3月乘用車均價環(huán)比+9.4%圖：2023年3月新能源乘用車均價環(huán)比+2.4%

圖：2023年3月乘用車折扣率環(huán)比-0.9pct圖：2023年新能源乘用車折扣率環(huán)比+1.1pct+2.5萬元，+9.4%環(huán)比+9400元，+2.4%3545403530252015105乘用車市場均價（萬元）新能源乘用車均價（萬元）乘用車市場折扣率新能源乘用車折扣率3025201510513.0%10.8%+4900元，+2.5%+6800元，+3.8%14%12%10%8%12.1%9.6%7%6%5%4%3%2%1%0%5.9%環(huán)比+6700元，+3.1%11.6%9.9%+7100元，+4.5%環(huán)比+8300元，+4.5%4.7%環(huán)比+51004.3%4.4%3.6%元，+3.5%3.3%2.5%9.7%1.6%2.8%1.8%10.3%2.2%6%8.5%1.2%1.1%4%0.5%0.5%2%000%整體轎車SUV2023-03MPV整體轎車SUVMPV2023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-012023-022023-012023-022023-03整體轎車SUVMPV整體轎車SUVMPV資料：乘聯(lián)會，Wind，長江證券研究所%%11%%%%%02整車：銷量增速是決定板塊超額收益的主要因素，新車周期為王12%%%%板塊景氣度與銷量增速具有同步性02?

汽車板塊收益與景氣度顯著相關(guān)，整車板塊具備更大彈性，板塊景氣度與銷量增速同步性高：?

2016Q1-2016Q4，超額收益：汽車板塊區(qū)間累計+4.1%，整車板塊累計+7.9%，零部件板塊累計+2.9%；?

2017Q1-2019Q3，超額收益：汽車板塊區(qū)間累計-12.5%，整車板塊累計-10.0%，零部件板塊累計-8.0%

；?

2019Q4-至今，超額收益：汽車板塊區(qū)間累計+53.5%，整車板塊累計+100.0%，零部件板塊累計+22.2%。圖：汽車板塊超額收益與銷量同比增速相關(guān)100%2016Q1-2016Q42017Q1-2019Q32019Q4-至今汽車銷量同比增速持續(xù)為正汽車銷量同比增速放緩汽車銷量同比回正70%40%10%2016-01

2016-06

2016-11

2017-04

2017-09

2018-02

2018-07

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2019-05

2019-10

2020-03

2020-08

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2021-06

2021-11

2022-04

2022-09-20%-50%銷量同比增速汽車板塊超額收益整車板塊超額收益零部件板塊超額收益資料：Wind，中汽協(xié)，長江證券研究所%%13%%%%%整體節(jié)奏：疫情已經(jīng)過去，經(jīng)濟和政策是未來銷量增長的關(guān)鍵因素02圖：全國居民人均可支配收入同比增速與汽車銷?

展望2023年，需求仍將主要受到疫情、經(jīng)濟復蘇與政策三大方面邊際變化的影響，當前疫情擾動已經(jīng)過去，經(jīng)濟和政策是未來銷量增長的關(guān)鍵因素。1）疫情：2022年底疫情擾動下行業(yè)旺季不旺，一定程度上減少對2023年的需求透支。隨著感染人數(shù)的快速回落，疫情擾動已經(jīng)過去，前期壓制的需求將集中釋放。2）經(jīng)濟：汽車行業(yè)具備早周期性，2022年量同比增速15%13%11%9%70%50%30%10%-10%7%5%3%受政策刺激行業(yè)增長表現(xiàn)領(lǐng)先于經(jīng)濟指標，后續(xù)經(jīng)濟回暖仍將帶來較大的需求釋放空間。3）

-30%1%-50%-1%政策：若補貼政策延續(xù)，仍有望較好刺激終端需求，進而影響總量表現(xiàn)，但并不改變短期行業(yè)運行節(jié)奏。汽車銷量同比增速全國居民人均可支配收入同比增速（右軸）圖：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速與汽車銷量同比增速圖：M2同比增速與汽車銷量同比增速圖：OECD領(lǐng)先指數(shù)與汽車銷量同比增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%15%14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%10210110099100%80%60%40%20%0%14%12%10%8%6%984%-20%-40%-60%972%960%汽車銷量同比增速城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速（右軸）汽車銷量同比增速M2同比增速（右軸）汽車同比增速OECD領(lǐng)先指標（右軸）資料：Wind，長江證券研究所14%%%%自上而下：新能源是主旋律，插混與出口成為增速最快的細分賽道02表：2022年乘用車分價格帶市場空間、新能源滲透率對比?

新能源滲透率步入30%+新階段，8-25萬中間新能源滲透率插混滲透率提升速度2022年市場空間同比增速價格帶存在較大提升空間，插混有望成為下一個快速增長點。2022Q4單月新能源滲透率超30%，2023年3月新能源滲透率30.6%。從各價格帶的市場空間、新能源滲透率與車型供給情況來看，當前8-25萬中間市場規(guī)模大而新能源滲透率水平滯后，其中8-15萬價格帶車型供給整體存在較大空白，15-20萬插混競爭力強但車型投放仍然處于初期，純電尚缺乏優(yōu)質(zhì)供給，20-25萬同樣缺乏純電優(yōu)質(zhì)供給，新能源滲透率有望持續(xù)維持較快提升速度，驅(qū)動整體市場新能源滲透率持續(xù)上行。純電合計純電35.9%23.8%44.5%132.6%206.0%201.6%73.6%144.9%34.3%12.3%41.6%22.8%插混-合計35.9%23.8%44.5%138.0%206.0%173.1%105.5%87.9%47.1%61.1%37.4%43.2%低端市場5萬以下5-8萬2501.1%9.1%51.7%71.4%40.0%15.1%10.7%11.6%26.1%12.9%24.9%16.6%36.6%14.2%0.0%051.7%71.4%40.0%21.0%10.7%17.6%39.3%17.6%35.7%37.6%43.0%21.6%93-157-3.1%6.8%0-中間市場15495475.9%0153.2%-8-12萬12-15萬15-20萬20-25萬449482387231-1.4%1.5%6.0%13.2%4.7%10.8%21.0%6.4%7.4%130.8%223.3%15.2%88.3%144.9%17.4%110.4%15.0%25.7%23.2%25.8%29.5%11.7%高端市場25-30萬30-40萬40萬以上156245146圖：2022年乘用車分價格帶車型供給對比燃油車市場集中度新能源車型數(shù)量占燃油車的比例前十大車型中，車型數(shù)量前十大車型中，對應份額2022年車型CR1

車型CR5

車型CR10新能源63%純電63%插混0%燃油車4新能源純電6插混0燃油車16%新能源40%純電40%插混0%低端市場12%39%59%65萬5以-8下萬42%78%41%97%65%89%52%89%52%0%0%7535350025%25%66%66%0%0%14%26%26%中間市場8-12萬4%4%13%22%61%46%15%9713031016%3%0%3%6%9%21%33%36%45%38%51%58%66%13%37%13%30%85%50%0%7%9812301120011031%38%28%54%5%8%5%4%6%0%0%4%12-15萬15-20萬20-25萬高端市場25-30萬30-40萬40萬以上10%12%116%77%30%27%716%0%10%0%1021%40%83%49%34%19%16%16%0%15%10%14%60%43%61%79%67%90%53%88%90%25%54%60%28%34%30%57853222231037%31%66%32%13%19%3%32%7%29%7%0%資料：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所%%15%%%%%自上而下：新能源是主旋律，插混與出口成為增速最快的細分賽道02?

中國汽車出口高增長，縮小與日德差距。2021年起中國汽車出口增長明顯提速，2022全年實現(xiàn)汽車出口310.7萬輛，同比增長55.1%；12月單月出口量達32.3萬輛，占產(chǎn)量的比例已提升至13.6%。橫向?qū)Ρ葋砜?，在汽車出口方面中國正縮小與汽車工業(yè)發(fā)達國家日本、德國之間的差距。?

當前出口仍以燃油車為主，頭部車企正加速新能源出海布局。對乘用車出口進行拆分：1）從燃油類型角度來看，當前出口仍以燃油車為主，2022年占比為74.3%，但從變化趨勢來看，該占比較去年同期下降7.8pct，新能源車型出口增速更快。新能源出口中，近九成為純電車型，剔除特斯拉的影響來看，當前純電出口占比仍呈現(xiàn)明顯的逐月攀升態(tài)勢，已由2022年1月的6.3%提升至12月的20.1%。2）從車企角度來看，自主品牌MG、奇瑞海外布局早，出口量領(lǐng)先，比亞迪正加快布局，當前元PLUS

EV已躋身前十大出口車型，彰顯較強的競爭力。圖：2021年起中國汽車出口持續(xù)縮小與日德差距圖：乘用車出口純電占比明顯提升圖：2022.12元PLUS

EV已躋身前十大出口車型50403020100100%80%60%40%20%0%MG

ZS

SUVMG-5寶駿

530瑞虎

5MG

MULANEV元PLUS

EVSpring

ElectricModel3昂科威瑞虎

3X05,00010,00015,00020,00025,00030,000日本德國中國純電動（不含特斯拉）特斯拉插電混燃油車2022.12資料：中汽協(xié)，Wind，海關(guān)總署，長江證券研究所16%%%%自下而上：自主份額持續(xù)向上，聚焦車企新車周期02表：重點車企2023年新車規(guī)劃（部分重點車型）?

新車周期是整車投資的核心要素，尤其新能源與出口的車型車企品牌車型海鷗級別A00燃油類型EV上市時間2023.42023投放將更有助于車企獲得增量。比亞迪宋LB級SUVB級轎車級EV?

從2023年新車規(guī)劃來看，比亞迪海洋系列將推出多款全新車型，其中海鷗車型下沉至10萬元以內(nèi)的A00級市場，高端品牌騰勢產(chǎn)品序列逐步完善，仰望沖擊百萬級市場；吉利汽車的吉利與領(lǐng)克品牌將推出多款全新插混車型，極氪品牌有望推出全新轎車與SUV車型，產(chǎn)品矩陣進一步完善；長城、長安發(fā)力插混賽道，長城主力車型哈弗H6也將迎來換代；上汽旗下智己、飛凡持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，榮威、五菱有望推出多款混動車型，通用迎來產(chǎn)品推新?lián)Q代大年。當下整車自主品牌處于智能電動新車周期，自主崛起趨勢明確。同時國內(nèi)車企加速出海布局，自主品牌在海外市場份額持續(xù)提升，且仍存在較大空間，出口有望持續(xù)貢獻增量。驅(qū)逐艦07騰勢PHEVEV2023比亞迪N7騰勢N8BSUV2023.62023騰勢仰望B級SUVD級SUVEV仰望U8PHEVEV2023仰望U9超跑2023二代大狗梟龍、梟龍MAX梟龍MAX藍山B級SUVPHEVPHEVPHEVPHEV2023.22023H12023H12023Q2哈弗A級SUV、B級SUVA級SUV長城汽車WEYC級SUV300、500PHEVA級SUV、C級SUVPHEV2023H1熊貓mini銀河L7銀河L6銀河E8極氪XA00EVPHEVPHEVEV2023Q12023Q22023Q32023Q42023A級SUV吉利極氪A吉利汽車BA級SUVBEVB級轎車EV2023深藍深藍S7阿維塔E12C236B級SUVEVEV2023H12023H22023H22023.2阿維塔C級SUVAAEVUNI-V智電iDDPHEV長安汽車第三代CS75

PLUS智電iDDA級SUVA級SUVPHEVPHEV2023.4長安、長安引力CS55

PLUS智電iDDP13構(gòu)型智電iDD20232023H2資料：汽車之家，騰訊汽車，新浪汽車，搜狐汽車，Marklines，乘聯(lián)會，公司公告，長江證券研究所%%17%%%%%03零部件：變革帶來增量機會，聚焦優(yōu)勢成長18%%%%零部件：變革帶來增量機會，聚焦優(yōu)勢成長03?

汽車智能電動化的發(fā)展趨勢十分類似智能手機行業(yè)的發(fā)展歷程，在智能電動汽車時代，中國有望誕生大市值的零部件企業(yè)。對比智能手機行業(yè)，2025年新能源汽車市場空間有望超5萬億，超越智能手機。盡管目前電動車市場總量不如智能手機，但由于智能手機已進入平臺期，到2025年預計維持2%左右復合增速，而電動車正處于放量拐點，2025年全球銷量預計達到2500萬輛，實現(xiàn)約5.5萬億市場空間，超越智能手機。而到2030年，電動車滲透進一步提高，空間有望約10.6萬億。?

智能手機價值量集中于SOC、攝像頭、屏幕、存儲芯片等幾個核心部件上，相比之下汽零部件價值量相對更為分散，供應鏈也更為復雜。電動車以三電（電機，電控，電池）系統(tǒng)取代傳統(tǒng)燃油車發(fā)動機與變速箱，價值量較高；除此之外，汽車內(nèi)部產(chǎn)品如車身、底盤、內(nèi)外飾件、座椅、車燈、智能座艙、車身電子等模塊均有一定占比，且價值量較高。圖：汽車與手機零部件供應鏈的國內(nèi)外代表性企業(yè)2021年收入對比（億元）圖：智能手機和新能源汽車未來整體收入對比表：新能源汽車主要零部件模塊單車價值（不含電池，元）汽車供應鏈-海外916,000350030002500200015001000500手機供應鏈-海外14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000手機供應鏈-國內(nèi)630汽車供應鏈

國內(nèi)-02020年全球市場空間（萬億元）

2025年全球市場空間（萬億元）

2030年全球市場空間（萬億元）新能源汽車

智能手機資料：Marklines，Wind，Bloomberg，中汽協(xié)，長江證券研究所%%19%%%%%零部件：變革帶來增量機會，聚焦優(yōu)勢成長03?

參照智能手機發(fā)展歷程，平臺型及增量型公司有望穿越周期，實現(xiàn)持續(xù)成長。一類是成為平臺型公司，比如立訊精密，從零件到模組到整機代工時間價值量的持續(xù)提升。另一類是增量型公司，受益于智能手機增量部件比如攝像頭、屏幕等不斷升級實現(xiàn)快速發(fā)展，如舜宇光學。圖：零部件板塊“自上而下”投資邏輯市場空間投資方向標的選擇智能汽車行業(yè)市場規(guī)模巨大優(yōu)選好格局、大賽道聚焦優(yōu)質(zhì)公司?

對于零部件而言，無論從長期維度還是短期維度來看，業(yè)績增長是零部件板塊獲得超額收益的核心原因，

綜上所述推薦“自上而下”的投資邏輯，建議聚焦好格局、大賽道中的優(yōu)質(zhì)公司。圖：立訊收入持續(xù)高速增長（億元）圖：舜宇光學營業(yè)收入（億元）2011前：專注電腦連接件2011-2015：2016-2020：180%160%140%120%100%80%4003503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%1400120010008006004002000打入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，可穿戴設備放量，產(chǎn)品從連接件初步切入模組，

業(yè)務結(jié)構(gòu)向模組和整機代工升級，驅(qū)動高速增長

增長再次加速60%40%-10%-20%020%0%消費性電子連接器電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件其他業(yè)務通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收增速汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營業(yè)收入營收增速資料：Wind，長江證券研究所20%%%%零部件：智能電動科技變革下，優(yōu)秀本土Tier1崛起03?

智能電動汽車相較于傳統(tǒng)汽車，內(nèi)部零部件發(fā)生巨大變化，帶動增量市場。

1）電動化：動力總成的改變創(chuàng)造了電池、電機電控等產(chǎn)品的出現(xiàn)，同時續(xù)航里程的提升要求輕量化、熱管理等配套零部件的支持；2）智能化：智能駕駛從感知、決策到執(zhí)行的閉環(huán)，帶動傳感器、控制計算平臺和底盤電子的滲透率的提升；3）科技化：更舒適更便捷的體驗使得新技術(shù)不斷在智能電動車中應用，智能座艙、多功能座椅、智能車燈、空氣懸架等差異化科技應用配置率不斷提升。圖：智能電動汽車重點零部件分解資料：汽車之家，長江證券研究所%%21%%%%%零部件：智能電動科技變革下，優(yōu)秀本土Tier1崛起03?

以電動化、智能化、科技化為主線，綜合單車價值、滲透率以及國產(chǎn)化率和國內(nèi)企業(yè)競爭力，我們認為以下環(huán)節(jié)具備較好的投資價值：1）電動化：新能源汽車動力總成的變更帶動電池、電機、電控等三電產(chǎn)品放量，同時為了續(xù)航里程的提升，輕量化、熱管理等附件新能源汽車中也有剛性需求，有望迎來市場快速增長，同時國內(nèi)企業(yè)在這些領(lǐng)域均具備較強的競爭力，有望充分受益行業(yè)成長紅利；

2）智能化：智能駕駛主要環(huán)節(jié)如傳感器、底盤電子、域控制等均迎來滲透率快速提升的階段，但國內(nèi)企業(yè)相對外資競爭力較弱，也導致國產(chǎn)化率較低，相關(guān)環(huán)節(jié)突破將享受藍海市場。智能座艙持續(xù)升級，國內(nèi)企業(yè)已獲得一定份額，盈利開始兌現(xiàn)；3）科技化：差異化配置帶動智能大燈、空氣懸架、天幕玻璃、多功能座椅等領(lǐng)域的放量，國內(nèi)企業(yè)有望抓住自主對于差異化配置的旺盛需求實現(xiàn)大幅配套。圖：汽車零部件行業(yè)賽道選擇圖：電動化、智能化、科技化相關(guān)賽道國內(nèi)市場空間及復合增速（億元）2500200015001000500電動化智能化科技化46.0%高較高較強高高較高較高較強較強7.5%14.4%48.1%較高低較強一般10.8%19.1%極高高62.2%25.0%高低一般較強一般118.6%37.0%高較高域控制器0極高高低較高較強高低較強強較高高低20212025E高低資料：Marklines，長江證券研究所22%%%%零部件：智能電動科技變革下，優(yōu)秀本土Tier1崛起03?

智能化浪潮下，零部件格局有望重塑，優(yōu)質(zhì)本土零部件崛起。近年新能源滲透率快速提高，自主品牌份額持續(xù)提高，綜合以下四點原因，優(yōu)質(zhì)本土零部件有望崛起。1）智能電動汽車的爆發(fā)帶來如特斯拉、新興造車勢力等企業(yè)的涌入，下游格局正在重塑，將從源頭改變零部件的格局；2）特斯拉國產(chǎn)化大量應用國內(nèi)供應鏈，特斯拉帶來供應商能力的快速建立，特斯拉的背書也將幫助供應商進一步拓展其他新能源汽車客戶；3）智能電動汽車時代縮短換代周期，更快推出車型是車企新的競爭力，對零部件服務響應速度提出更高的要求，服務響應成為核心競爭力；4）開發(fā)周期的縮短而帶來自主品牌（包括新造車勢力）新車推出速度的大幅提升。圖：2022年前十新能源車型銷量（萬輛）圖：歷史新車推出情況（款）6050403020100120100806040200宏比比比比比比比光亞亞亞亞亞亞亞迪迪迪迪迪迪迪宋漢海元秦唐秦豚20182019202020212022自主

外資資料：中汽協(xié)，長江證券研究所%%23%%%%%盈利：產(chǎn)能利用率對盈利影響最大，原材料價格、年降等因素影響次之03?

汽車零部件屬于相對重資產(chǎn)的行業(yè)，設備投入較大，產(chǎn)能利用率對板塊盈利影響較大，而原材料價格、年降等因素并未主導板塊盈利變化。?

零部件企業(yè)可通過規(guī)模效應加之工藝改善來較好消化下游車企的年降等負面影響。以2016-2017年為例，彼時國內(nèi)SUV市場競爭加劇，2017年SUV終端折扣了快速上升，由此傳導至上游零部件企業(yè)有一定降價壓力。從零部件板塊盈利能力來看，2017Q1因原材料價格上漲較大盈利水平有所下降；2017Q2-Q3原材料雖維持高位，行業(yè)折扣率雖持續(xù)提升，但零部件企業(yè)通過規(guī)模效應加之工藝改善帶來的良品率提升等手段，板塊盈利水平已企穩(wěn)；2017Q4在行業(yè)折扣率季節(jié)性下降后，板塊盈利水平快速回升。表：零部件板塊盈利與原材料、產(chǎn)能利用率相關(guān)性圖：2016-2017年SUV終端折扣率圖：2016-2017年分季度零部件板塊盈利水平階段原材料產(chǎn)能利用率盈利能力12.0%11.0%10.0%9.0%16.9%16.8%16.7%16.6%16.5%16.4%16.3%16.2%16.1%16.0%2016Q1-2017Q42017Q4-2020Q22020Q2-2021Q32021Q3-2022Q3↑↑↓↑↓↓↓→↓8.0%↑↑↓↓7.0%6.0%15.9%M1

M2

M3

M4

M5

M6

M7

M8

M9

M10

M11

M122016Q1

2016Q2

2016Q3

2016Q4

2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4↑→20162017CJSC零部件

毛利率-銷售費用率資料：Wind，長江證券研究所24%%%%短期：優(yōu)選龍頭成長，推薦特斯拉及比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈03?

依托優(yōu)質(zhì)下游客戶，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中零部件公司業(yè)績有望穿越周期，實現(xiàn)持續(xù)成長。推薦優(yōu)

表：特斯拉國際及國產(chǎn)供應商選行業(yè)格局好，且新業(yè)務、新客戶占比較高的公司，重點推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈及比亞迪產(chǎn)業(yè)特斯拉熱管理底盤國際供應商國產(chǎn)供應商鏈。占據(jù)優(yōu)質(zhì)格局賽道中的公司面對下游整車廠擁有較大議價優(yōu)勢，無論在行業(yè)景氣波動都能保持較好盈利水平。推薦現(xiàn)階段自主零部件已占領(lǐng)較大份額的優(yōu)質(zhì)格局賽道，如輕量馬勒三花、銀輪F-tech、麥格納

拓普集團、中信戴卡化底盤、熱管理、汽車玻璃等，或鑄等。提速的優(yōu)質(zhì)格局賽道，如線控制動、一體壓電池盒車身件底盤電子內(nèi)飾Harumi吉恩斯賽科利凌云股份?

特斯拉國產(chǎn)化大量應用國內(nèi)供應鏈，帶來本土供應商能力的快速建立，特斯拉的背書也將幫助供應商進一步拓展其他新能源汽車客戶。1）從特斯拉10萬-50萬國內(nèi)銷量過程中，配套零部件將獲得收入和盈利較大彈性，也形成了產(chǎn)品的規(guī)模效應；2）從國內(nèi)到全球，面向特斯拉百萬量級的銷量，進一步培育了供應鏈全球配套的能力；3）從特斯拉到新能博世、大陸SAF延鋒、新泉圖：比亞迪銷量情況（萬輛）源汽車行業(yè)，特斯拉的背書將幫助供應商進一步獲取行業(yè)配套的機會，面向未來千萬量級

200250%180的電動車市場，打開了零部件的向上空間。200%150%100%50%160140?

比亞迪以技術(shù)驅(qū)動新產(chǎn)品周期，銷量有望持續(xù)快速增長，重點推薦比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈。比亞迪

12010080新能源新平臺技術(shù)和成本優(yōu)勢領(lǐng)先，依托純電3.0平臺及DM-i超級混動，公司新能源銷量6040快速增長，2022年衛(wèi)冕全球新能源汽車銷冠。比亞迪采取自供與外供結(jié)合的供應鏈模式，0%200-50%隨比亞迪銷量的快速增長，其供應鏈體系也有望逐步開放，利好產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)相關(guān)公司。201620172018燃油銷量2019202020212022新能源銷量新能源銷量增速(右軸)比亞迪銷量增速(右軸)資料：中汽協(xié)，搜狐汽車，騰訊汽車，長江證券研究所%%25%%%%%04商用車：底部探明，估值修復26%%%%重卡：歷經(jīng)大幅下滑后，銷量增速回正04?

重卡歷經(jīng)大幅下滑后，增速回正，行業(yè)逐漸消化庫存。2023Q1重卡批發(fā)銷量同比+4.3%，其中2-3月份銷量分別為7.7萬/

11.5萬輛，分別同比+30.2%

/

+50.4%。2023Q1重卡上牌量同比+35.6%，其中2-3月份上牌量分別為5.9萬/

7.6萬輛，分別同比+76.6%

/+38.4%。庫存方面持續(xù)消化，由于2021年7月1日切換國六，行業(yè)持續(xù)下滑搶裝的國五庫存，可以看到渠道庫存增幅從2022年1月開始逐漸下降，當前行業(yè)批發(fā)與零售保持扣除出口后的健康差值；企業(yè)庫存量也逐漸下降，企業(yè)生產(chǎn)與批發(fā)端也保持健康運行。圖：2023年3月重卡批發(fā)銷量同比+50.4%圖：2023年3月重卡上牌量同比+38.4%252015105250%200%150%100%50%30252015105200%150%10