公司分析與價值評估課件

第八章

公司分析與價值評估第八章

公司分析與價值評估第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和內(nèi)容第二節(jié)公司基礎(chǔ)分析第三節(jié)公司的財務分析第四節(jié)公司價值評估——絕對估值模型第五節(jié)公司價值評估——相對估值模型第六節(jié)公司評估理論的其他模型與方法第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和內(nèi)容第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和內(nèi)容

一、公司評估的意義和作用公司評估的目的籌資者——資金量投資者——收益投資銀行——價值公司評估的作用為股票的發(fā)行定價提供科學依據(jù)幫助投資者選擇需要買賣的股票為兼并收購提供適合的價格定位第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和內(nèi)容一、公司二、公司分析的主要內(nèi)容基礎(chǔ)分析——影響公司成長的因素財務分析——主要財務指標比較分析法、結(jié)構(gòu)分析法、趨勢分析法、比率分析法以及綜合分析法價值評估分析絕對估值模型股利貼現(xiàn)模型、權(quán)益現(xiàn)金流量模型、自由現(xiàn)金流量模型和剩余收益模型相對估值模型市盈率模型，市凈率模型和收入乘數(shù)模型二、公司分析的主要內(nèi)容基礎(chǔ)分析——影響公司成長的因素第二節(jié)公司基礎(chǔ)分析

一、公司所屬行業(yè)地位分析行業(yè)的屬性、發(fā)展歷史和目前所處行業(yè)周期的階段性、目前的市場規(guī)模行業(yè)與經(jīng)濟周期的變動關(guān)系、與其他行業(yè)的替代關(guān)系、行業(yè)內(nèi)部的更新?lián)Q代關(guān)系和競爭關(guān)系公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢、市場覆蓋范圍和拓展余地第二節(jié)公司基礎(chǔ)分析一、公司所屬行業(yè)地位分析二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢成本優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)勢質(zhì)量優(yōu)勢

產(chǎn)品的市場占有情況銷售市場的地域分布市場占有率

新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)能力產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢三、公司的經(jīng)營管理能力分析對決策層的管理能力分析管理風格經(jīng)營理念政策的進取性法人治理結(jié)構(gòu)

對上層管理人員的管理能力分析解決內(nèi)部問題處理外部事務推進研究開發(fā)訓練新的管理人員

三、公司的經(jīng)營管理能力分析對決策層的管理能力分析四、公司成長性分析公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析

全局性長遠性綱領(lǐng)性公司擴張能力分析公司擴張路徑特征的分析公司擴張潛力的分析四、公司成長性分析公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析第三節(jié)公司的財務分析財務分析的內(nèi)容財務狀況經(jīng)營效率獲利能力資本結(jié)構(gòu)投資收益償債能力

常用的分析方法比較分析法結(jié)構(gòu)分析法趨勢分析法比率分析法綜合分析法第三節(jié)公司的財務分析財務分析的內(nèi)容一、比較分析法概念：指對兩個或多個有關(guān)的、可比的絕對數(shù)或相對數(shù)的數(shù)據(jù)資料進行對比發(fā)現(xiàn)指標之間的數(shù)量差異，以暴露矛盾、發(fā)現(xiàn)問題的一種最基本的分析方法。比較分析法的三種形式實際指標與計劃指標的比較本期指標與前期指標的對比本企業(yè)指標與同類企業(yè)的指標的比較比較分析法的優(yōu)點

方法簡單計算方便應用廣泛

一、比較分析法概念：指對兩個或多個有關(guān)的、可比的絕對數(shù)或相對二、結(jié)構(gòu)分析法

結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項經(jīng)濟指標的局部與總體之間的關(guān)系結(jié)構(gòu)分析法能幫助分析人員進一步了解企業(yè)的經(jīng)營管理變化趨勢以及同類企業(yè)之間的細微差別需要注意的問題產(chǎn)業(yè)、企業(yè)之間的差異

二、結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項經(jīng)濟指標的局部與總?cè)?、趨勢分析法將公司連續(xù)幾年財務報表的有關(guān)數(shù)據(jù)進行比較，以分析公司財務狀況和經(jīng)營成果的變化兩種計算方式定基比率：確定某一年為基準發(fā)展比率：采用環(huán)比計算三、趨勢分析法將公司連續(xù)幾年財務報表的有關(guān)數(shù)據(jù)進行比較，以分四、比率分析法計算兩個指標間的相對數(shù)來說明其間的相互關(guān)系的一種方法。比率分析法的形式相關(guān)比率構(gòu)成比率動態(tài)比率

四類財務比率反映企業(yè)流動狀況的比率流動比率速動比率反映企業(yè)資產(chǎn)管理效率的比率應收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

反映企業(yè)權(quán)益狀況的比率負債比率市盈率股利與市價反映企業(yè)經(jīng)營成果的比率銷售收入利潤率資本金利潤率總資產(chǎn)利潤率四、比率分析法計算兩個指標間的相對數(shù)來說明其間的相互關(guān)系的一五、綜合分析法將所有有關(guān)指標按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計算來衡量相關(guān)指標影響程度的大小綜合分析方法杜邦財務分析體系：將企業(yè)財務活動及財務指標看作是一個系統(tǒng)，對系統(tǒng)內(nèi)的相互依存、相互作用的各種因素進行綜合分析。沃爾比重評分法：對流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主權(quán)資本周轉(zhuǎn)率等7個指標的加權(quán)平均來衡量公司的財務狀況、信用水平。五、綜合分析法將所有有關(guān)指標按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計算來第四節(jié)公司價值評估—絕對估值模型絕對估值模型是通過對公司歷史及當前基本面分析與對未來反應公司經(jīng)營狀況的財務數(shù)據(jù)的預測獲得上市公司股票內(nèi)在價值的方法。相對估值模型是使用市盈率、市凈率、收入乘數(shù)等指標與其它多只股票進行比較，若低于比較的相應指標值的平均值，認為股價被低估，股價將很有希望上漲，使指標回歸到比較的平均值。第四節(jié)公司價值評估—絕對估值模型絕對估值模型是通過對公一、股利貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmodel，DDM）公司價值=未來預計的紅利股息的貼現(xiàn)值按照公司未來股息紅利的增長方式不同，公司價值的估算可分為零增長模型、不變增長模型和多元增長模型一、股利貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmod零增長模型

公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的簡化的零增長模型公式：零增長模型公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的不變增長模型（固定增長模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個穩(wěn)定的增長率公司估價模型

公司估價模型的簡化公式不變增長模型（固定增長模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個穩(wěn)定多元增長模型

未來股利預測非常困難，近期的預測較準確，而距當前越遠的未來，其預測結(jié)果誤差越大二段式增長模型

某個時點T以前，股息紅利可以按年預測；在T以后，則假定股息紅利按一個相對固定的比例增長三段式增長模型四階段增長模型股利貼現(xiàn)模型在實際運用中具有如下缺陷：（1）難以對不支付股利或支付低股利的股票進行估價。（2）股利支付率往往是不穩(wěn)定的，使得每年的股利支付總額較稅后利潤額更難以預期。多元增長模型未來股利預測非常困難，近期的預測較準確，而距當二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfortheequity)

現(xiàn)金流量是指企業(yè)在一定期間整個經(jīng)營系統(tǒng)內(nèi)現(xiàn)金的流入和流出數(shù)量。只考慮現(xiàn)金的收支不考慮非現(xiàn)金收支現(xiàn)金流量貼現(xiàn)分析法權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型公司自由現(xiàn)金流量模型自由現(xiàn)金流量模型是通過預測公司未來的收益現(xiàn)金流量來評估公司價值的一種方法。現(xiàn)金流量越多，公司的價值也就越高二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfo二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfortheequity)

權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型也稱杠桿模型，系指在計算現(xiàn)金流量時要扣除有關(guān)債務償還的本金和利息。公司年度權(quán)益自由現(xiàn)金流量=銷售收入－銷售成本－銷售費用－所得稅－還債利息＋折舊和攤銷－投資性支出－償還本金=凈收益＋折舊和攤銷－營運資本追加額－資本性支出－償還本金二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfo三、公司自由現(xiàn)金流量模型公司自由現(xiàn)金流量的概念公司自由現(xiàn)金流量=權(quán)益自由現(xiàn)金流量+優(yōu)先股股東、債權(quán)人所要求的現(xiàn)金流量=EBIT（1－稅率）+折舊和攤銷－資本性支出－營運資本追加額其中，息稅前收益（EBIT）=銷售收入－經(jīng)營費用－折舊和攤銷=凈收益+所得稅+利息費用三、公司自由現(xiàn)金流量模型公司自由現(xiàn)金流量的概念公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（一）估計評估年限考慮因素：公司的規(guī)模和年收益絕對額的大小不平穩(wěn)的快速增長和低速增長應能較好地測算并包含資本支出的期限公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（一）估計評估年限公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（二）計算各年現(xiàn)金流量完全不考慮公司的債務問題假設(shè)條件：公司的全部現(xiàn)金流量都是由公司的自有資金帶來的。如果計算的是公司評估年限的最后一年，則還應加上公司的剩余資產(chǎn)。公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（二）計算各年現(xiàn)金流量剩余資產(chǎn)價值的含義

1.在現(xiàn)金流量詳細預測期以后公司所剩余的資產(chǎn)價值或稱殘值2.從公司詳細預測期以后到公司結(jié)束一段很長時期的公司現(xiàn)金流量經(jīng)過計算后折現(xiàn)到詳細預測期后第一年的價值

恒定法和倍率法進行測算剩余資產(chǎn)價值的含義1.在現(xiàn)金流量詳細預測期以后公司所剩余的1.恒定法指從詳細估算期的最后一年起，公司每年的現(xiàn)金流量保持一定的狀態(tài)不變。具體包含兩種方式：每年的絕對值不變，稱為零增長模型每年現(xiàn)金流量有增長，但設(shè)定年增長率不變，稱為不變增長模型或固定增長模型1.恒定法指從詳細估算期的最后一年起，公司每年的現(xiàn)金流量保持2.倍率法按詳細估算期最后一年財務數(shù)據(jù)的估計值乘以一定的乘數(shù)得到的粗略估算期的凈現(xiàn)金流量在詳細估算期最后一年的現(xiàn)值。乘數(shù)指標選用：總資產(chǎn)與現(xiàn)金流量之比總資產(chǎn)與凈現(xiàn)金流量之比總資產(chǎn)與稅后利潤之比市價與盈利之比2.倍率法按詳細估算期最后一年財務數(shù)據(jù)的估計值乘以一定的乘數(shù)A公司在經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：單位：萬元A公司在經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：單位：萬元A公司在經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：單位：萬元A公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算公式有關(guān)的數(shù)據(jù)代入凈現(xiàn)值公式，得到：A公司在經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：單位：萬元A公司公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（三）估算公司的資本成本貼現(xiàn)率的確定以市場利率為貼現(xiàn)率，以反映資金的社會成本以行業(yè)的平均利率為貼現(xiàn)率，以反映行業(yè)成本按現(xiàn)行觀點：貼現(xiàn)率反映了公司的資本成本

公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（三）估算公司的資本成本公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（三）估算公司的資本成本公司自由現(xiàn)金流量法加權(quán)平均資本成本權(quán)益自由現(xiàn)金流量法股權(quán)資本成本

公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（三）估算公司的資本成本投資者為股東權(quán)益資本所承擔的經(jīng)營風險和財務風險而要求得到的稅后收益補償。最常用方法：以資本資產(chǎn)定價模型的預期收益率作為股權(quán)資本的成本計算公式1、股權(quán)資本成本的計算投資者為股東權(quán)益資本所承擔的經(jīng)營風險和財務風險而要求得到的稅2、債務資本成本的計算公司借入的長期資金所應負擔的成本。計算公式：假如某公司發(fā)行債券的利率成本是10%，公司所得稅率是20%，則該公司的債務資本成本為：

10%（1-20%）=8%2、債務資本成本的計算公司借入的長期資金所應負擔的成本。3、加權(quán)平均資本成本在估算出股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本以后，按照他們各自在總資本中的比例換算成加權(quán)平均的資本成本。WACC=Ke×We+Kd·Wd例如，公司股權(quán)資本的市值占公司總市值的比重為60%，債務資本的市值占公司總市值的比例為40%，則本例中公司的加權(quán)平均資本成本為：

9%×60%+8%×40%=8.6%3、加權(quán)平均資本成本在估算出股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本以后，公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（四）估算公司現(xiàn)值

公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（四）估算公司現(xiàn)值四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)根據(jù)剩余收益來預測和度量價值增加的模型。股票的內(nèi)在價值=公司權(quán)益的帳面價值+預期剩余收益的現(xiàn)值剩余收益：公司凈利潤與股東要求的報酬之間的差額。四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)

RIt=NIt—r×BVt-1Rit——t期剩余收益Nit——t期的企業(yè)凈收益R——投資者要求的必要報酬率BVt-1——t-1期的公司權(quán)益帳面價值假設(shè)A公司在一個預期只持續(xù)一期的項目上投資200萬元，獲取12%的投資回報率。公司投資這個項目的資本成本是10%。剩余收益=當期投資回報－（要求的回報率×初始投資額）=200萬元×12%－200萬元×10%=4萬元四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)剩余收益模型公司價值的計算公式其中，r表示貼現(xiàn)率，通常使用加權(quán)資本成本（WACC）。四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)剩余收益模型不僅可以對公司進行估值，同時也可以分別對股東權(quán)益和債務進行估值。公司價值的另一個計算公式四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel剩余收益模型應用中的注意事項區(qū)分清楚公司剩余收益、股權(quán)剩余收益以及債權(quán)剩余收益。公司剩余收益=公司收益－所有投資者要求的投資收益，貼現(xiàn)率是公司加權(quán)資本成本股權(quán)剩余收益=股權(quán)投資者的實際收益－股權(quán)投資者的要求收益，貼現(xiàn)率是投資者要求收益率債權(quán)剩余收益=債權(quán)投資者的實際收益－債券投資者的要求收益，貼現(xiàn)率是債務成本剩余收益模型應用中的注意事項區(qū)分清楚公司剩余收益、股權(quán)剩余收第五節(jié)公司價值評估--相對估值模型一、相對估值模型與絕對估值模型的比較

相對估值模型主要采用乘數(shù)方法對公司進行估值。推動市值增長的動力因素：市盈率（PE）、市凈率（PB）、市盈率／凈利潤增長率（PEG）、公司價值/息、稅、折舊、攤銷前盈余第五節(jié)公司價值評估--相對估值模型一、相對估值模型與絕對絕對估值模型與相對估值模型的比較絕對估值模型：優(yōu)點：1、理論較完美；2、能較精確揭示股票內(nèi)在價值；3、能通過股價圍繞內(nèi)在價值波動而發(fā)現(xiàn)投資機會。缺點：1、比較復雜；2、假設(shè)和運用指標也相對較多；3、有些指標主觀性較強而存在預測偏差影響估值精確。相對估值模型：優(yōu)點：1、簡單易學；2、揭示了市場對公司價值的評估。缺點：1、過于簡單；2、靜態(tài)化；3、難以比較。絕對估值模型與相對估值模型的比較絕對估值模型：優(yōu)點：二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)公司未來股票價格公司的價值=公司未來的股票價格×股票數(shù)量從股息紅利的角度看，每股收益E與每股股利D和公司的派息率p有關(guān)：Dt=pt×Et二、市盈率模型（Price/Earningpershar股票價值的另一種表達式代入股利貼現(xiàn)模型，公司價值PV股票價值的另一種表達式代入股利貼現(xiàn)模型，公司價值PV二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)在每股收益每年都增長的情況下：將上述Et代入現(xiàn)值計算公式

二、市盈率模型（Price/Earningpershar二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)假設(shè)每年的收益增長率g不變，股利支付率p也不變，且k>g，則股票的合理市盈率=[股利支付率×(1+增長率)]÷(資本成本-增長率)二、市盈率模型（Price/Earningpershar二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)在其他條件不變時，以下情況可使合理市盈率提高預期的股息派發(fā)率(p1,p2,p3…)提高收益的預期增長率(g1,g2,g3…

)提高必要的資本成本（K）降低二、市盈率模型（Price/Earningpershar二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)靜態(tài)市盈率=股價/每股年收益動態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率×動態(tài)系數(shù)動態(tài)市盈率的計算公式二、市盈率模型（Price/Earningpershar市盈率模型的優(yōu)缺點優(yōu)點數(shù)據(jù)易得，計算簡單直觀反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，綜合性高局限性如果收入是負值，市盈率就失去了意義市盈率受企業(yè)基本面和經(jīng)濟景氣程度的影響周期性企業(yè)的價值可能被歪曲市盈率模型的優(yōu)缺點優(yōu)點三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計算公式為市凈率=股價/每股凈資產(chǎn)公司股權(quán)價值=公司平均市凈率×公司凈資產(chǎn)公司凈資產(chǎn)，公司賬面價值，代表全體股東共同享有的權(quán)益

公司資本金資本公積金資本公益金法定公積金任意公積金未分配盈余三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率影響市凈率的主要因素股權(quán)收益率股利支付率經(jīng)營業(yè)績增長率三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率影三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計算式中：PB0—本期市凈率；D0—本期股利；BV0—本期每股凈資產(chǎn)；g—增長率；E0—本期每股收益；k—股權(quán)資本成本P0—當前股價；p—股利支付率；q—股權(quán)收益率三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計算三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率模型優(yōu)點凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率模型局限性賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性固定資產(chǎn)很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大對凈資產(chǎn)是負值的企業(yè)，市凈率沒有意義三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市四、市盈率對盈利增長比率(PricetoEarnings/toGrowth,PEG)

彌補了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足計算公式市盈率對盈利增長比率（PEG）=PE/公司年凈利潤增長率÷100四、市盈率對盈利增長比率(PricetoEarning四、市盈率對盈利增長比率(PricetoEarnings/toGrowth,PEG)

PEG=1，股票的估值充分反映未來業(yè)績的成長性PEG>1，股票的價值可能被高估

Or公司的業(yè)績成長性>市場的預期PEG<1，股票的價值可能被低估Or公司的業(yè)績成長性<市場的預期通常價值型股票的PEG都會低于1，以反映低業(yè)績增長的預期。注意PEG不能單獨使用四、市盈率對盈利增長比率(PricetoEarning五、收入乘數(shù)模型收入乘數(shù)模型又稱市價/收入比率模型，是以股價與銷售收入的比值作為乘數(shù)求得公司價值的模型計算公式公司股權(quán)價值=可比公司平均收入乘數(shù)×目標公司銷售收入收入乘數(shù)=股權(quán)市價/銷售收入=每股市價/每股銷售收入五、收入乘數(shù)模型收入乘數(shù)模型又稱市價/收入比率模型，是以股價五、收入乘數(shù)模型影響收入乘數(shù)的主要因素銷售凈利率股利支付率收入增長率

股權(quán)資本成本的變動風險五、收入乘數(shù)模型影響收入乘數(shù)的主要因素五、收入乘數(shù)模型優(yōu)點不會出現(xiàn)負值，對虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)也適用比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱可以反映價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略的變化缺點不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。五、收入乘數(shù)模型優(yōu)點六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)該估值模型在公司價值評估中被大量使用，其公式為：公司價值(EV)÷息稅折舊與攤銷前收益(EBITDA)其中：公司價值=市值+(總負債-總現(xiàn)金)=市值+凈負債息稅折舊與攤銷前收益=營業(yè)利潤+折舊+攤銷費用六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Ea六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)模型的優(yōu)點分母項目多，一般不會變?yōu)樨摂?shù)分母不含財務費用，不受公司融資政策影響，適用于不同資本結(jié)構(gòu)公司之間、不同折舊政策公司之間比較分母僅代表公司主營業(yè)務的收益，可以準確地把握公司核心業(yè)務的經(jīng)營狀況六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Ea六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)模型的缺點要對債權(quán)價值和長期投資價值進行單獨評估，增加了復雜性分母中沒有考慮稅收因素，如果公司之間的稅收政策差異較大，會使模型失真沒有考慮公司的未來增長因素，妨礙了差異較大公司之間的比較六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Ea七、市場乘數(shù)模型常用于對非上市公司的價值評估市場乘數(shù)模型公司價值=估價指標×某個比例系數(shù)估價指標

稅后利潤凈資產(chǎn)值

主營業(yè)務利潤主營業(yè)務現(xiàn)金流量具體做法找出具有可比的上市公司作為參照公司按照參照公司的主要財務比率推斷非上市公司的價值七、市場乘數(shù)模型常用于對非上市公司的價值評估八、相對估值模型之間的比較市盈率模型僅適用于盈利相對穩(wěn)定、周期性較弱的行業(yè)，如公用事業(yè)。市凈率估值模型不適用于周期性行業(yè)，也不適用于短線炒作。市盈率對盈利增長比率（PEG）模型需要對未來至少3年的業(yè)績增長預期作出判斷，不能夠機械的單以PEG論估值，還必須結(jié)合其他因素來綜合評價。八、相對估值模型之間的比較市盈率模型僅適用于盈利相對穩(wěn)定、周八、相對估值模型之間的比較收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。企業(yè)價值倍數(shù)模型適用于充分競爭行業(yè)的公司，不存在巨額商譽的公司，凈利潤虧損但毛利、營業(yè)利益并不虧損的公司。市場乘數(shù)模型比較適用于對非上市公司的價值評估，而且選取參照公司盡量應是同行業(yè)相近的公司，否則容易產(chǎn)生比較誤差。八、相對估值模型之間的比較收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較第六節(jié)公司評估的其他模型與方法（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型基于無套利可能性、不確定條件下的基于不付紅利股票的歐式看漲期權(quán)的定價公式:第六節(jié)公司評估的其他模型與方法（一）基于Black—（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型根據(jù)看漲期權(quán)的定價公式,就可根據(jù)看漲期權(quán)——看跌期權(quán)的平價關(guān)系推導出看跌期權(quán)的定價公式：（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型根據(jù)（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型公司股票和債券均可看成是基于公司資產(chǎn)的期權(quán)，因而可用期權(quán)定價方法對其價值進行評估?？紤]一個負有債務的公司，其資本結(jié)構(gòu)由權(quán)益資本和債務資本組成。設(shè)V(t)是公司在t時的價值，E(t)表示t時的權(quán)益資本（普通股票）的價值，D(t)為t時的債務資本價值，則有：（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型公司（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型在期權(quán)意義上，公司股票實際上是一種基于公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)，其價值可直接用上述看漲期權(quán)定價公式估計：（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型在期（二）基于經(jīng)濟附加值的(EVA,EconomicValueAdded)評估模型20