2023年耐火材料行業(yè)分析報(bào)告

2023年耐火材料行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、耐火材料在工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域的必要性 4二、耐火材料行業(yè)簡(jiǎn)介 51、耐火材料產(chǎn)品分類(lèi)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí) 52、我國(guó)耐火材料行業(yè)運(yùn)行情況 7（1）我國(guó)耐火材料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：限制過(guò)剩，提高品質(zhì) 7（2）耐火材料行業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行情況 73、耐火材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈 9三、全國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)，需求回暖 101、全國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：增速企穩(wěn)回升 112、鋼鐵業(yè)用耐火材料：短期內(nèi)需求受抑制 133、建材行業(yè)用耐火材料：伴隨基建共成長(zhǎng) 144、有色金屬行業(yè)需求：相關(guān)度較高，漸入佳境 16四、陶瓷纖維耐火材料行業(yè)發(fā)展情況 171、陶瓷纖維產(chǎn)品介紹：理想耐火材料替代品 172、陶瓷纖維應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大 18（1）應(yīng)用于高絕熱材料 18（2）應(yīng)用于過(guò)濾和催化劑載體材料 19（3）應(yīng)用于填密材料和摩擦材料制品 19（4）應(yīng)用于增強(qiáng)材料 19（5）應(yīng)用于陶瓷窯爐 193、陶瓷纖維特點(diǎn)：節(jié)能、高效、輕質(zhì)時(shí)代 204、我國(guó)陶瓷纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景展望 22（1）產(chǎn)業(yè)政策的支持 23（2）下游行業(yè)的推動(dòng) 23（3）對(duì)傳統(tǒng)絕熱產(chǎn)品的替代 23（4）不斷拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域 23五、耐火材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況 241、國(guó)際主要耐火材料生產(chǎn)商 242、國(guó)內(nèi)主要耐火材料生產(chǎn)商 24一、耐火材料在工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域的必要性能源是人類(lèi)賴(lài)以生存、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步的重要基礎(chǔ)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速平穩(wěn)發(fā)展的同時(shí)，能源問(wèn)題備受關(guān)注。我國(guó)是世界上第二能源消費(fèi)大國(guó)，約占世界消費(fèi)量的10%左右，而我國(guó)能源利用率只有34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家如日本（57%）、美國(guó)（50%）、德國(guó)（45%）等發(fā)達(dá)國(guó)家。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)工業(yè)部門(mén)能源消耗量占全國(guó)能源消耗總量的70%，其中各類(lèi)工業(yè)窯爐所耗用的能源約占到33%。我國(guó)工業(yè)窯爐與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，平均熱效率低20%以上，按發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)控制，則每年可節(jié)約能源2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，工業(yè)窯爐的節(jié)能潛力非常巨大。因此，工業(yè)窯爐節(jié)能技術(shù)的進(jìn)步對(duì)緩解我國(guó)能源緊張狀況，減少?gòu)U氣物排放，降低大氣的溫室效應(yīng)，協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要意義。在石油熱采、化工、原油預(yù)處理、原油輸送、發(fā)電等行業(yè)，有大量的工業(yè)窯爐在運(yùn)行，就能源的燃燒排放方式而言，我國(guó)平均熱效率僅為23%左右，平均能耗比發(fā)達(dá)國(guó)家高出70%，這些熱工設(shè)備燃燒后煙氣所帶走的熱損失大是造成熱效率不高的主要原因，加劇了大氣溫室效應(yīng)進(jìn)程，嚴(yán)重影響了人類(lèi)賴(lài)以生存的空間，耐火材料行業(yè)對(duì)工業(yè)節(jié)能影響意義深遠(yuǎn)。國(guó)家2006年頒布的《耐火材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》指出：要大力開(kāi)發(fā)、推廣使用各種優(yōu)質(zhì)節(jié)能高效不定形耐火材料，開(kāi)發(fā)各種優(yōu)質(zhì)高效隔熱保溫耐火材料；促使我國(guó)耐火材料行業(yè)從生產(chǎn)、消耗、出口大國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆渚C合競(jìng)爭(zhēng)能力，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平的耐火材料強(qiáng)國(guó)；通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)“品種質(zhì)量?jī)?yōu)良化，資源能源節(jié)約化，生產(chǎn)過(guò)程清潔化，使用過(guò)程無(wú)害化”的新型綠色耐火材料產(chǎn)業(yè)。二、耐火材料行業(yè)簡(jiǎn)介1、耐火材料產(chǎn)品分類(lèi)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)耐火材料一般是指耐火度在1580℃以上的無(wú)機(jī)非金屬材料，包括天然礦石（耐火原料）及根據(jù)一定的目的和要求，按照一定的工藝流程加工制成的各種產(chǎn)品（耐火制品），具有一定的高溫力學(xué)性能和良好的體積穩(wěn)定性。耐火材料是鋼鐵、有色、石化、建材、機(jī)械、電力、環(huán)保乃至國(guó)防等涉及高溫工業(yè)的重要基礎(chǔ)材料，也是各種高溫工業(yè)熱工窯爐和裝備不可或缺的重要支撐材料。耐火材料制品的分類(lèi)方法很多，通常情況可以按照下列標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)：由于耐火材料下游行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，成本壓力增大，節(jié)能降耗目標(biāo)明確，因此優(yōu)質(zhì)、價(jià)廉、輕便和環(huán)保節(jié)能的新品種耐火材料以及長(zhǎng)壽、高效、功能性耐火材料將成為未來(lái)發(fā)展的方向，成為取代普通耐火材料的趨勢(shì)。耐火材料主要應(yīng)用于鋼鐵、有色、石化、建材、機(jī)械、電力、輕工等基礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域以及航天航空領(lǐng)域和艦艇、導(dǎo)彈等軍事等領(lǐng)域，耐火材料主要應(yīng)用領(lǐng)域及各自消耗比例（如圖5）：鋼鐵行業(yè)是耐火材料第一大消費(fèi)領(lǐng)域，占比超過(guò)65%，建材行業(yè)是耐火材料第二大消耗工業(yè)（水泥、玻璃、陶瓷等），占比達(dá)到19%；其中水泥行業(yè)占到耐材消耗量的7%左右，主要為堿性耐火材料（鎂磚、鎂鉻磚、鎂鋁磚等）、鋁硅質(zhì)耐火材料（高鋁磚、粘土隔熱磚等）和隔熱耐火材料。同時(shí)，有色金屬工業(yè)用耐火材料市場(chǎng)也占有一定的比重。隨著鋼鐵、有色、石化、水泥、陶瓷等高溫工業(yè)的發(fā)展，我國(guó)的耐火材料產(chǎn)量將有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，受高溫工業(yè)技術(shù)進(jìn)步的發(fā)展要求帶來(lái)的耐火材料行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更新?lián)Q代刺激，優(yōu)質(zhì)、清潔、高效、節(jié)能的新型耐火材料需求量將會(huì)維持高速增長(zhǎng)。2、我國(guó)耐火材料行業(yè)運(yùn)行情況（1）我國(guó)耐火材料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：限制過(guò)剩，提高品質(zhì)“十四五”期間是我國(guó)耐火材料工業(yè)高速發(fā)展階段，在鋼鐵、有色、水泥和玻璃等高溫工業(yè)高速發(fā)展的帶動(dòng)下，耐火材料工業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)銷(xiāo)兩旺格局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成果顯著，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，目前中國(guó)已成為世界耐火材料主要生產(chǎn)和出口國(guó)。進(jìn)入“十四五”期間，面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)的新情況，國(guó)家堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不斷加強(qiáng)和改善宏觀(guān)調(diào)控政策，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行維持總體良好，整體繼續(xù)朝著宏觀(guān)調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展。而耐火原料及制品產(chǎn)量也維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，滿(mǎn)足高溫工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的需要。（2）耐火材料行業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行情況數(shù)據(jù)顯示，2002-2012年耐火材料產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)表現(xiàn)出了較強(qiáng)周期性特征，與傳統(tǒng)鋼鐵，有色，建材行業(yè)發(fā)展相關(guān)性較強(qiáng)。2009年和2011年末全國(guó)耐火材料產(chǎn)量增速達(dá)到創(chuàng)記錄的35%左右，此后由于國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一直處于下降通道之中。今年1-9月份，全國(guó)耐火材料累計(jì)產(chǎn)量5753.30萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.21%，環(huán)比增長(zhǎng)13.82%。單月來(lái)看，9月份全國(guó)耐火材料產(chǎn)量688.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.82%，環(huán)比增長(zhǎng)7.79%。耐火原材料進(jìn)出口貿(mào)易方面：受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，今年1-9月全國(guó)粘土及其他耐火材料出口貿(mào)易總額為95522.6萬(wàn)美元，比上年同期下降-9.3%。出口量方面，1-9月份全國(guó)粘土及其他耐火材料累計(jì)出口總量472萬(wàn)噸，同比上升6.1%，增速略有回升。出口價(jià)格今年1-9月份綜合平均價(jià)格為182.19美元/噸，同比下降25.18%，較1季度下跌45美元/噸，環(huán)比8月份下跌20.33美元/噸，幅度較大。3、耐火材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈耐火材料的上游行業(yè)主要是耐火原料加工制造業(yè)。耐火原料分天然原料與合成原料兩大類(lèi)。天然原料主要包括鋁礬土、菱鎂礦、石墨、粘土、白云石、石英等礦物原料以及利用這些礦物原料經(jīng)燒結(jié)、電熔、加工而成的原料（如高鋁料、剛玉、鎂砂等）；合成原料主要包括莫來(lái)石、尖晶石等，是利用一種或多種天然原料或提純?cè)辖?jīng)過(guò)一定的合成工藝加工處理而在性能上得到優(yōu)化的原料。部分耐火材料的成本中原材料成本占到了總成本的70%-80%。中國(guó)生產(chǎn)耐火材料有得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)和人力成本優(yōu)勢(shì)。主要原材料菱鎂礦、鋁礬土、石墨等礦物質(zhì)，在我國(guó)儲(chǔ)量豐富，已探明的菱鎂礦總探明儲(chǔ)量34億噸，儲(chǔ)量世界第一，鋁礬土儲(chǔ)量約為7.16億噸，資源量25億噸；石墨基礎(chǔ)儲(chǔ)量18億噸，為中國(guó)耐火材料產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。此外，從下游需求上看。耐火材料是鋼鐵、有色、石化、建材、電力等高溫工業(yè)的基礎(chǔ)材料，是高溫工業(yè)熱工裝備的重要支撐材料。耐火材料行業(yè)與其下游行業(yè)是一種互為依存、相互促進(jìn)的關(guān)系。高溫工業(yè)技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)著耐火材料行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步與變革，同時(shí)，耐火材料的性能和品質(zhì)對(duì)高溫工業(yè)的發(fā)展也發(fā)揮著關(guān)鍵作用。隨著高溫工業(yè)持續(xù)發(fā)展，受工業(yè)拉動(dòng)的耐火材料需求增量不斷放大，有利于耐火材料行業(yè)的持續(xù)發(fā)展；此外，受技術(shù)進(jìn)步以及節(jié)能降耗政策引導(dǎo)，單位產(chǎn)品耐火材料消耗下降是行業(yè)趨勢(shì)。產(chǎn)品替代性逐漸增強(qiáng)，推動(dòng)耐火材料行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于以高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品為主的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展壯大。三、全國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)，需求回暖在國(guó)家節(jié)能減排政策的推動(dòng)下，社會(huì)各界環(huán)保節(jié)能意識(shí)也逐步提高。陶瓷纖維在替代傳統(tǒng)絕熱材料和開(kāi)拓新的應(yīng)用領(lǐng)域方面得到快速發(fā)展，行業(yè)市場(chǎng)容量和供應(yīng)量相應(yīng)快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示2009-2011年，全國(guó)陶瓷纖維產(chǎn)量分別為46萬(wàn)噸、49萬(wàn)噸和62萬(wàn)噸，年平均增長(zhǎng)速度達(dá)到28.2%，其中，高端陶瓷纖維產(chǎn)品保持較高的盈利水平。中國(guó)的耐火環(huán)保材料市場(chǎng)仍存在一定的發(fā)展空間，整個(gè)市場(chǎng)將向著平穩(wěn)、健康的方向發(fā)展：第一：剛性需求。國(guó)家工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步增長(zhǎng)，是拉動(dòng)耐火材料市場(chǎng)企穩(wěn)走強(qiáng)主要?jiǎng)恿Γ坏诙?，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)同樣適用于耐火材料行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)一步完善，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造良好發(fā)展空間。第三、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。向著高效、清潔、輕質(zhì)方向轉(zhuǎn)化，刺激行業(yè)發(fā)展。1、全國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：增速企穩(wěn)回升2012年1-9月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.00％。工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，企業(yè)效益繼續(xù)增加。1-9月輕工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.40％，重工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.70％。今年1-9月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入657220億元，同比增長(zhǎng)10.20%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)35240億元，同比下降1.8%，環(huán)比首次出現(xiàn)回升。在41個(gè)工業(yè)大類(lèi)行業(yè)中，26個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，14個(gè)行業(yè)同比下降，1個(gè)行業(yè)由同期盈利轉(zhuǎn)為虧損。主要行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況：農(nóng)副食品加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.2%，汽車(chē)制造業(yè)增長(zhǎng)10.8%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)3.7%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)5.7%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)44.6%，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)下降3.5%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降18%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降68%，通用設(shè)備制造業(yè)下降1.8%，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)由同期盈利轉(zhuǎn)為虧損。固定資產(chǎn)投資保持較快增長(zhǎng)：今年1-9月全國(guó)固定資產(chǎn)投資256932.89億元，同比增長(zhǎng)20.50％。其中第一產(chǎn)業(yè)完成固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)32.20%％，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)22.40%，第三產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)19.40%。9月份第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)10.67%，環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。2012年1-9月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值353480億元，同比增長(zhǎng)7.70％。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值33088億元，增長(zhǎng)4.2％；第二產(chǎn)業(yè)增加值165428.5億元，增長(zhǎng)8.10％，增速繼續(xù)放緩；第三產(chǎn)業(yè)增加值154963.5億元，增長(zhǎng)9.2％。從環(huán)比看，二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)7.90％。2、鋼鐵業(yè)用耐火材料：短期內(nèi)需求受抑制鋼鐵工業(yè)是耐火材料的最大消耗行業(yè)，鋼鐵工業(yè)用耐火材料約占耐火材料產(chǎn)成品消耗總量的65%，鋼鐵工業(yè)的規(guī)模直接決定了耐火材料的市場(chǎng)容量。截至2012年8月，全國(guó)耐火材料企業(yè)數(shù)量為2105家。相較2008年，耐火材料企業(yè)數(shù)增長(zhǎng)了9.75%，產(chǎn)量從2008年末的4417.8萬(wàn)噸，增加至2011年的7184.1萬(wàn)噸，增長(zhǎng)62.62%，行業(yè)增速迅猛。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，耐火材料的產(chǎn)量增速與粗鋼產(chǎn)量增速有一定相關(guān)性，但也相對(duì)獨(dú)立。截止2012年1-8月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為54234.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.70%，耐火材料產(chǎn)量5753.29萬(wàn)噸，同增12.21%。相關(guān)性方面，耐火材料累計(jì)增速與粗鋼產(chǎn)量增速相關(guān)性系數(shù)為0.45，呈弱相關(guān)，月度增速方面，相關(guān)性系數(shù)為0.40。雖然就目前來(lái)看，鋼鐵產(chǎn)業(yè)受產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)景氣度下降等因素影響，短期內(nèi)可能會(huì)受到一定程度的抑制，相關(guān)耐火材料的需求增長(zhǎng)同樣在短期內(nèi)受到抑制。但隨著國(guó)家對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、以及配套的鋼鐵落后產(chǎn)能淘汰、節(jié)能減排措施的實(shí)施，將促進(jìn)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及生產(chǎn)效率的提升。對(duì)鋼鐵行業(yè)用耐火材料的需求也將發(fā)生改變，對(duì)優(yōu)質(zhì)、長(zhǎng)壽、高效和功能性耐火材料的需求將會(huì)穩(wěn)步上升，刺激耐火材料向更新、更高、更嚴(yán)的要求邁進(jìn)。對(duì)于像魯陽(yáng)股份這樣，具有擁有雄厚研發(fā)和技術(shù)實(shí)力的新型耐火材料企業(yè)，將是一個(gè)良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。3、建材行業(yè)用耐火材料：伴隨基建共成長(zhǎng)2012年1-8月水泥總產(chǎn)量為13.81億噸，同比增長(zhǎng)5.90%。全年來(lái)看，我們維持2012年全年22-23億噸水泥產(chǎn)量的判斷，較2011年增長(zhǎng)9.52%。同比增速約為11.87%。新增產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)2012年全國(guó)在建水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)216條，到2013年建成投產(chǎn)的熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能約3億噸。今年1-9月全國(guó)共50條生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，合計(jì)新增產(chǎn)能6929萬(wàn)噸，2012年底共約有112條熟料生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)運(yùn)行，新增熟料產(chǎn)能1.48億噸，相較2011年回落37%。平板玻璃產(chǎn)量方面，2012年1-8月全國(guó)平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量4.74億重量箱，同比減少4.6%，而2012年1-8月累計(jì)產(chǎn)能4.97億重量箱，產(chǎn)量增速環(huán)比、同比均出現(xiàn)下滑，并且有繼續(xù)向下的趨勢(shì)，目前行業(yè)整體主要以消化庫(kù)存為主。我們預(yù)計(jì)2013年固定資產(chǎn)投資增速在20%的假設(shè)，扣除全年2.7%左右CPI漲幅，2013年水泥需求增長(zhǎng)有望達(dá)到8.5%，預(yù)計(jì)2013年平板玻璃全年產(chǎn)量增長(zhǎng)4.0%左右，全年產(chǎn)量約在10.20億重量箱。4、有色金屬行業(yè)需求：相關(guān)度較高，漸入佳境2012年1-9月，全國(guó)十種有色金屬產(chǎn)量2725.70萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.10%，9月月度產(chǎn)量316.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.10%。行業(yè)景氣度逐漸走出底部。2012年為“十四五”運(yùn)行第二年，各行業(yè)景氣度逐漸走出下降通道。水泥、玻璃和有色金屬冶煉行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，特別是水泥行業(yè)在基建投資拉動(dòng)下，維持相對(duì)樂(lè)觀(guān)增速。唯一鋼鐵行業(yè)今年以來(lái)出現(xiàn)大幅折價(jià)，企業(yè)成本受到大幅壓縮，盈利空間收窄，對(duì)耐火材料企業(yè)造成一定影響。綜上所述，由于耐火材料屬于生產(chǎn)必須品，在工業(yè)生產(chǎn)中屬于剛性需求，行業(yè)增速的恢復(fù)對(duì)耐火材料的生產(chǎn)銷(xiāo)售帶來(lái)積極影響，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，高端耐火材料將從需求拉動(dòng)和替代性?xún)煞矫婵焖侔l(fā)展，表現(xiàn)出強(qiáng)于行業(yè)的走勢(shì)，情景依舊廣闊。四、陶瓷纖維耐火材料行業(yè)發(fā)展情況1、陶瓷纖維產(chǎn)品介紹：理想耐火材料替代品陶瓷纖維是繼傳統(tǒng)耐火材料和不定型耐火材料之后發(fā)展起來(lái)的第三代耐火材料,是耐火度大于1580℃的晶質(zhì)和非晶質(zhì)纖維狀材料的總稱(chēng)。其中的陶瓷纖維是指硅酸鋁耐火纖維中Al2O3含量為44-60%的纖維狀材料的俗稱(chēng)，所有的陶瓷纖維都是非晶質(zhì)纖維，也可以稱(chēng)作是玻璃態(tài)纖維，它是物質(zhì)由溶融的流液態(tài)在冷卻中形成的一種無(wú)定型固態(tài)纖維。與前兩類(lèi)材料相比，它的耐高溫性能和絕熱性能更好，質(zhì)量更輕，保溫效果更好。因此，在機(jī)械、冶金、化工、石油、陶瓷、玻璃、電子等行業(yè)都得到了廣泛的應(yīng)用。以冶金系統(tǒng)為例：耐火、焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼及機(jī)修等各生產(chǎn)環(huán)節(jié)1000℃以下工業(yè)窯爐應(yīng)用陶瓷纖維的已達(dá)63％。據(jù)測(cè)算，使用每噸陶瓷纖維每年平均節(jié)約相當(dāng)于200噸標(biāo)準(zhǔn)煤產(chǎn)生的熱能，按照600元/噸標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)格和8000元/噸陶瓷纖維制品價(jià)格計(jì)算，年節(jié)約能量?jī)r(jià)格是陶瓷纖維費(fèi)用的12倍以上，經(jīng)濟(jì)效果明顯。近幾年由于全球能源價(jià)格的不斷上漲、節(jié)能已成為中國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略的背景下，比隔熱磚與澆筑料等傳統(tǒng)耐材節(jié)能效率高出20-30%，陶瓷纖維在中國(guó)國(guó)內(nèi)得到了更多更廣的應(yīng)用，發(fā)展前景十分看好。2、陶瓷纖維應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大陶瓷纖維最早出現(xiàn)在1941年，20世紀(jì)40年代后期，美國(guó)兩家公司生產(chǎn)硅酸鋁系列纖維，并首次應(yīng)用于航空工業(yè)；20世紀(jì)60年代，美國(guó)研制出多種陶瓷纖維制品，并用于工業(yè)窯爐壁襯。20世紀(jì)70年代，陶瓷纖維在我國(guó)開(kāi)始生產(chǎn)使用，進(jìn)入90年代以后期，隨著含鋯纖維和多晶氧化鋁纖維的推廣應(yīng)用，使用溫度提高到1300℃以上。含鋯纖維是一種用途廣泛、成本較低的硅酸鋁纖維，可大量用作砌筑各種熱工窯爐的熱面全纖維爐襯。陶瓷纖維的品種主要有：普通陶瓷纖維、標(biāo)準(zhǔn)陶瓷纖維、高鋁陶瓷纖維、高純陶瓷纖維、含鋯陶瓷纖維、多晶氧化鋁纖維（包括莫來(lái)石纖維）等。近年來(lái)，國(guó)外已經(jīng)成功開(kāi)發(fā)（或正在開(kāi)發(fā)）一些新的陶瓷纖維品種，如鎂橄欖石纖維、陶瓷纖維。產(chǎn)成品包括陶瓷纖維棉、氈、毯、模塊、紙、布、帶、繩等。（1）應(yīng)用于高絕熱材料歐美鋼鐵工業(yè)越來(lái)越多地應(yīng)用各種陶瓷纖維制品，其應(yīng)用范圍也在不斷擴(kuò)展。根據(jù)測(cè)算，在工業(yè)爐應(yīng)用陶瓷纖維爐襯，可以節(jié)能20％-40％，同時(shí)還可以降低工業(yè)爐自重的90%，鋼結(jié)構(gòu)重量降低70％。如果對(duì)陶瓷纖維的制品及其應(yīng)用技術(shù)繼續(xù)進(jìn)行改進(jìn)，設(shè)法使陶瓷纖維爐襯盡量保持陶瓷纖維使用前的性能，可以使陶瓷纖維爐襯的高工業(yè)爐的能耗再降低4％左右。在高工業(yè)爐中，不同材質(zhì)和結(jié)構(gòu)的陶瓷纖維爐襯在燃料燃燒產(chǎn)物和高的雙重作用下，爐襯的表面會(huì)產(chǎn)生不同程度的結(jié)晶和燒結(jié)。在這些材質(zhì)中，使用含鋁陶瓷纖維爐襯的變化最小，使用壽命最長(zhǎng)。（2）應(yīng)用于過(guò)濾和催化劑載體材料具有強(qiáng)度高、抗熱沖擊性好、耐化學(xué)腐蝕等特點(diǎn)，是一種理想的高過(guò)濾材料。廣泛應(yīng)用于火力發(fā)電廠(chǎng)、金屬冶煉廠(chǎng)、化工廠(chǎng)的消煙除塵，還可用于柴油發(fā)動(dòng)機(jī)廢氣中消除有害物質(zhì)。（3）應(yīng)用于填密材料和摩擦材料制品具有壓縮回彈性，可用于高填密材料。同玻璃纖維、巖棉一樣可以用來(lái)制造無(wú)石棉摩擦材料。這類(lèi)摩擦材料的特點(diǎn)是摩擦系數(shù)穩(wěn)定、耐磨性良好、噪音低。（4）應(yīng)用于增強(qiáng)材料用作耐火材料的增強(qiáng)材料，可以改善耐火材料的強(qiáng)度、抗熱沖擊性和絕熱效果，降低耐火材料的重量。（5）應(yīng)用于陶瓷窯爐可以減小窯壁厚度、降低窯壁表面度，纖維本身有彈性和填充性，可緩解磚壁膨脹熱應(yīng)力，提高窯爐氣密性，纖維熱容小，對(duì)快速燒成有幫助。3、陶瓷纖維特點(diǎn)：節(jié)能、高效、輕質(zhì)時(shí)代由于纖維導(dǎo)熱率低、密度小、重量輕，在設(shè)計(jì)建造窯爐階段，現(xiàn)代一般采用較輕的鋼架支撐結(jié)構(gòu)，從而使窯爐的發(fā)展進(jìn)入“輕量化”時(shí)代。纖維蓄熱小、適應(yīng)快速升溫，且具有良好的抗機(jī)械震動(dòng)與沖擊的能力，化學(xué)穩(wěn)定性也較好。陶瓷纖維耐火材料具備以下優(yōu)勢(shì)：耐火纖維兩個(gè)重要的特性是容重小和導(dǎo)熱系數(shù)小，硅酸鋁耐火纖維之所以具有良好的節(jié)能效果，其關(guān)鍵也就在于這兩個(gè)特性：（1）容重：也稱(chēng)為體積密度，是耐火纖維的重要質(zhì)量指標(biāo)，它是指單位體積耐火纖維的質(zhì)量。耐火纖維制品的容重一般為：氈（200~220㎏/m3）、板（280~320㎏/m3）、纖維組件（200~240㎏/m3）、纖維毯（64㎏/m3、96㎏/m3、128㎏/m3、160㎏/m3等類(lèi)別）。由于硅酸鋁耐火纖維的容重很小，而爐襯的蓄熱損失又與爐襯材料的容重成正比，所以，采用耐火纖維作爐襯，不僅可以大大減少爐墻的蓄熱損失，而且可以大大減輕爐子的重量，還可以大大縮短升溫時(shí)間，節(jié)省爐窯使用效率。（2）導(dǎo)熱系數(shù)：表征物質(zhì)的導(dǎo)熱能力，導(dǎo)熱系數(shù)的數(shù)值大小就是單位時(shí)間內(nèi)每單位長(zhǎng)度溫度差為1℃時(shí)每單位面積所通過(guò)的熱量,其單位為w/m.k；是衡量材料絕熱保溫性能優(yōu)劣的主要指標(biāo)。硅酸鋁耐火纖維的另一個(gè)重要特性就是導(dǎo)熱系數(shù)小，因而保溫性能好。（3）抗氣流沖刷性能：由于燃料爐采用風(fēng)扇循環(huán)的爐子，要求耐火纖維具有一定的抗氣流沖刷能力，下表是硅酸鋁耐火纖維制品抗氣流沖刷能力的參考數(shù)據(jù)。對(duì)于氣流速度超過(guò)上表所列數(shù)值范圍，應(yīng)對(duì)纖維制品表面進(jìn)行硬化處理，或應(yīng)用受到限制。（4）熱化學(xué)穩(wěn)定性：耐火纖維的熱穩(wěn)定性是任何致密或輕質(zhì)耐火材料無(wú)法比擬的，一般致密耐火磚在經(jīng)過(guò)若干次急冷急熱后便會(huì)產(chǎn)生龜裂、甚至剝落破損。而耐火纖維制品是由直徑2-5um的纖維相互交織在一起構(gòu)成的多孔制品，即使溫度急劇變化，也不會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)應(yīng)力，在急冷急熱條件下，不會(huì)發(fā)生剝落，還能抵御彎折、扭曲和機(jī)械振動(dòng)。理論上它不受任何溫度急變的限制。由于耐火纖維制品本身是一種柔軟富有彈性的多孔材料，單體纖維的膨脹為纖維本身吸收，因此在使用時(shí)可完全不考慮留膨脹縫及烘爐問(wèn)題，窯爐鋼結(jié)構(gòu)也因此無(wú)需考慮纖維制品的膨脹應(yīng)力，使結(jié)構(gòu)輕型化，節(jié)約了筑爐鋼材用量。（5）彈性及抗透氣性：耐火纖維用作高溫氣體的密封材料和墊襯材料，要求具有彈性（壓縮復(fù)原性）和抗透氣性。耐火纖維的壓縮回彈率隨纖維制品的體積密度增大而提高，其透氣阻力也相應(yīng)增大，即纖維制品的透氣性減少，因此，作為高溫氣體的密封材料和墊襯材料時(shí)，應(yīng)選體積密度大（至少128kg/m3）的纖維制品，以提高其壓縮回彈率和透氣阻力。此外，含結(jié)合劑的纖維制品比無(wú)結(jié)合劑纖維制品的壓縮回彈性大。（6）熱容量：耐火纖維的熱容量是指耐火纖維作爐襯，當(dāng)爐子升溫時(shí)自身溫度升高1℃時(shí)吸收的熱量。下表列出了硅酸鋁纖維的平均熱容量：（7）抗拉強(qiáng)度：為滿(mǎn)足耐火纖維制品在施工時(shí)的強(qiáng)度要求，耐火纖維制品應(yīng)具有一定的抗拉強(qiáng)度，無(wú)粘接劑的纖維針刺毯常溫下的抗拉強(qiáng)度值，根據(jù)纖維成纖工藝不同波動(dòng)于0.03-0.08MPa。缺點(diǎn)：陶瓷纖維雖然為高溫工業(yè)領(lǐng)域的絕熱耐火起著重要作用，但也存在一定生產(chǎn)弊端，對(duì)環(huán)境及人體有一定的危害。一種新型生物溶解性非晶質(zhì)陶瓷纖維在絕熱耐火材料市場(chǎng)出現(xiàn)，這種超級(jí)纖維屬無(wú)污染環(huán)境友好型材料。陶瓷纖維產(chǎn)品今后生產(chǎn)趨勢(shì)，就是朝著無(wú)污染、精細(xì)化和多功能化方向發(fā)展，尤其是利用新工藝、新原料，制備高附加值、高科技含量的功能性精細(xì)陶瓷纖維，其生產(chǎn)幾率會(huì)越來(lái)越大，這將對(duì)優(yōu)化絕熱耐火材料具有重大意義。4、我國(guó)陶瓷纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景展望以下四大因素為耐火環(huán)保材料提供了廣闊的前景：（1）產(chǎn)業(yè)政策的支持我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，目前正處于工業(yè)化和城市化的歷史進(jìn)程，消耗的各種能源也急劇增加。進(jìn)入“十四五”以來(lái)，能源消耗已經(jīng)成為事關(guān)國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的大事。在這樣的大背景下，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)節(jié)能減排政策，支持耐火環(huán)保材料的發(fā)展。（2）下游行業(yè)的推動(dòng)耐火環(huán)保材料的下游主要集中在鋼鐵、石化、建材、冶金等需要進(jìn)行熱加工和熱處理的行業(yè)。近年來(lái)，我國(guó)固定資產(chǎn)投資規(guī)模逐年增大，推動(dòng)相關(guān)行業(yè)迅速發(fā)展，拉動(dòng)陶瓷纖維產(chǎn)品需求。最為發(fā)展中國(guó)家“工業(yè)化”發(fā)展時(shí)期，重工業(yè)依然將維持相當(dāng)?shù)陌l(fā)展速度，為耐火環(huán)保材料發(fā)展提供了廣闊的需求空間。（3）對(duì)傳統(tǒng)絕熱產(chǎn)品的替代傳統(tǒng)的絕熱材料包括石棉制品、耐火磚、硅酸鈣板、巖（礦）棉產(chǎn)品及其他絕熱材料。石棉制品由于對(duì)人體有害，在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)普遍禁止使用，陶瓷纖維耐火材料由于其導(dǎo)熱率低、密度小、重量輕等特性，從而使窯爐的發(fā)展進(jìn)入“輕量化”時(shí)代，其對(duì)去傳統(tǒng)耐火材料具備替代性。（4）不斷拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域隨著對(duì)陶瓷纖維新產(chǎn)品、新技術(shù)開(kāi)發(fā)力度的加大，陶瓷纖維產(chǎn)品形態(tài)日益豐富，其應(yīng)用范圍進(jìn)一步拓寬，除在傳統(tǒng)領(lǐng)域應(yīng)用的廣度與深度不斷拓展外，在其他許多行業(yè)也正在被逐步推廣和使用，如建材、消防、家電、汽車(chē)、船舶、軍工等。此外，在一些高尖端領(lǐng)域的應(yīng)用如核電、航空、空間技術(shù)、南極科考等專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，陶瓷纖維產(chǎn)品也體現(xiàn)出氣優(yōu)越性能。陶瓷纖維產(chǎn)品應(yīng)用范圍的不斷擴(kuò)大，將帶來(lái)市場(chǎng)需求的穩(wěn)步上升。五、耐火材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況1、國(guó)際主要耐火材料生產(chǎn)商國(guó)際上主要的耐火材料生產(chǎn)商有奧地利（RHI-AG）公司，它是世界頂級(jí)耐火材料生產(chǎn)集團(tuán)，銷(xiāo)售遍及全球70多個(gè)國(guó)家，分別在歐洲、北美、南美和亞洲設(shè)有32個(gè)生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能200萬(wàn)噸耐火材料。維蘇威(VESUVIUS)公司1916年成立于美國(guó)賓西法尼亞州的匹茲堡市。是高性能耐火材料的研發(fā)、制造和營(yíng)銷(xiāo)的全球性領(lǐng)導(dǎo)者之一，維蘇威有能力提供全套“一攬子”解決方案，包括耐火材料的設(shè)計(jì)，供應(yīng)，安裝和現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)。其余的如日本KROSAKI、SHINAGAWA、德國(guó)LWB公司、英國(guó)MORGANCRUCIBLE、法國(guó)SAINT-GOBAIN等均為世界著名耐火材料生產(chǎn)企業(yè)，部分已經(jīng)在中國(guó)建立生產(chǎn)基地和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。2、國(guó)內(nèi)主要耐火材料生產(chǎn)商我國(guó)由于工業(yè)化發(fā)達(dá)程度低，耐火材料發(fā)展起步較晚，企業(yè)對(duì)耐火材料應(yīng)用、節(jié)能等要求相對(duì)偏低。加之耐火材料品種繁多，用途廣泛，國(guó)內(nèi)耐火材料生產(chǎn)企業(yè)逐漸走出各自特點(diǎn)，雖然與國(guó)外知名耐火材料企業(yè)相比，我國(guó)耐火材料企業(yè)規(guī)模較小，技術(shù)落后，但隨著耐火材料行業(yè)的不斷發(fā)展，擁有較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力和自主品牌優(yōu)勢(shì)的中國(guó)企業(yè)逐漸脫引而出，走向民族企業(yè)振興之路。我們將國(guó)內(nèi)耐火材料企業(yè)劃分為三大類(lèi)：以原料為基礎(chǔ)，逐步擴(kuò)大為原料及耐火材料制品生產(chǎn)企業(yè)。此類(lèi)企業(yè)以營(yíng)口青花集團(tuán)、海城后英集團(tuán)為代表；以技術(shù)為先導(dǎo)，以高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品深加工為主的企業(yè)。如中鋼耐火、魯陽(yáng)股份、濮耐股份、瑞泰科技等為代表，部分為上市公司企業(yè)，技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品品種多樣化，市場(chǎng)覆蓋面廣，成長(zhǎng)性良好。第三類(lèi)是大型鋼鐵企業(yè)附屬耐火材料企業(yè)。其中，依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)展的如魯陽(yáng)股份、瑞泰科技等在專(zhuān)業(yè)耐火材料領(lǐng)域市場(chǎng)份額不斷提高，逐漸成為未來(lái)行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠(chǎng)家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠(chǎng)家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活 18③區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷(xiāo)量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶(hù)在購(gòu)買(mǎi)時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買(mǎi)的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話(huà)來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶(hù)關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠(chǎng)商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買(mǎi)關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶(hù)重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀(guān)感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買(mǎi)者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠(chǎng)商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀(guān)察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀(guān)，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車(chē)甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷(xiāo)售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠(chǎng)商及其經(jīng)銷(xiāo)商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠(chǎng)商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠(chǎng)商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪(fǎng)談的專(zhuān)家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷(xiāo)量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀(guān)察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠(chǎng)商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠(chǎng)商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠(chǎng)商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買(mǎi)備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠(chǎng)商十年后消失了，幸存者中的部分廠(chǎng)商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠(chǎng)商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠(chǎng)商，平均年銷(xiāo)量只有1000多臺(tái)，而廠(chǎng)家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專(zhuān)注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專(zhuān)業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠(chǎng)商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠(chǎng)家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷(xiāo)增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠(chǎng)家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠(chǎng)家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠(chǎng)家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠(chǎng)商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠(chǎng)家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S(chǎng)商的收入，但是廠(chǎng)商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠(chǎng)商各有考慮，而住戶(hù)作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠(chǎng)維保、原廠(chǎng)認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠(chǎng)維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀(guān)念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀(guān)存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠(chǎng)商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀(guān)察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專(zhuān)家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠(chǎng)，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線(xiàn)工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷(xiāo)體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀(guān)地講，中方的話(huà)語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀(guān)察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀(guān)察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷(xiāo)和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶(hù)忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀(guān)的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠(chǎng)商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專(zhuān)門(mén)的分析報(bào)告。而通力恰恰是過(guò)去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見(jiàn)，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購(gòu)買(mǎi)者與使用者分離”導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)可以發(fā)揮重要的作用，所以國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯