我國上市公司再融資及并購重組業(yè)務介紹

我國上市公司再融資及并購重組業(yè)務介紹第一部分我國上市公司的再融資簡介及其審核要點1上市公司再融資簡介再融資是指上市公司通過發(fā)行股權、債權或者其他證券等方式從資本市場融資的簡稱。上市公司再融資對于促進上市公司的發(fā)展起到了積極的作用。從融資方式上，目前我國上市公司可以通過發(fā)行股票、債券或混合類證券等方式進行再融資。從融資品種來看，目前我國資本市場擁有包括公開增發(fā)、定向增發(fā)、配股、公司債券、可轉換債券等再融資品種可供上市公司選擇。另外，上市公司同樣可以發(fā)行中票、短融、企業(yè)債等銀行間市場的交易品種進行融資。其中，公開增發(fā)、定向增發(fā)、配股等屬于股權性質融資；公司債券屬于債權性質融資；可轉換債券是目前我國資本市場唯一可選擇的混合型證券品種。3公開發(fā)行方式非公開發(fā)行方式增發(fā)配股可轉債分離債定向增發(fā)純權益類再融資方式混合型債券融資方式公司債純債權類再融資方式中期票據(jù)企業(yè)債券可交換債隨著我國多層次資本市場體系的建立和完善，上市公司通過資本市場融資的方式和產品日益豐富。每一種金融產品都有其鮮明的特性，以滿足不同類型投融資需求和風險控制要求。上市公司可結合自身的特點，選擇適合的融資方式，以進一步推動公司持續(xù)發(fā)展。2上市公司再融資簡介——融資方式43上市公司再融資的適用的主要法律法規(guī)《公司法》、《證券法》等《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《公司債券發(fā)行試點辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》《信息披露的內容與格式準則》等《證券期貨法律適用意見》上市公司各種格式指引法律部門規(guī)章配套規(guī)章業(yè)務規(guī)則各上市規(guī)則、信息披露規(guī)則等上市業(yè)務辦理指南、信息披露備忘錄等交易所證監(jiān)會證監(jiān)會人大其中，證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《公司債券發(fā)行試點辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理辦法》等部門規(guī)章為上市公司再融資的綱領性文件。5公開增發(fā)定向（非公開）增發(fā)配股發(fā)行對象向市場公開發(fā)行向不超過10名投資者定向發(fā)行向市場公開發(fā)行，但原股東認購必須超過70%盈利要求在配股的基礎上，增加：最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%無明確規(guī)定最近3個會計年度連續(xù)盈利；最近2年內曾公開發(fā)行證券的，不存在發(fā)行當年營業(yè)利潤比上年下降50%以上的情形利潤分配要求最近3年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30％無明確規(guī)定最近3年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30％發(fā)行價格發(fā)行價格應不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價發(fā)行價格不低于定價基準日（一般為董事會公告日）前20個交易日公司股票均價的90％實際發(fā)行價格需詢價確定無特別規(guī)定，但為保證發(fā)行成功，較交易價格存在較大折扣鎖定期無明確規(guī)定發(fā)行的股份自發(fā)行結束之日起，12個月內不得轉讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認購的股份，36個月內不得轉讓向有限售條件的老股東配售，采取自愿鎖定原則網(wǎng)下機構投資者采取分類配售，部分機構投資者有限售期募集資金用途必須有明確的募集資金用途，除金融類企業(yè)外，募集資金使用項目不得為持有交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人、委托理財?shù)蓉攧招酝顿Y，不得直接或間接投資于以買賣有價證券為主要業(yè)務的公司融資規(guī)模對發(fā)行股數(shù)無明確規(guī)定，一般不超過凈資產募集資金數(shù)額不超過項目需要量配售股份總數(shù)不超過本次配售股份前股本總額的30%4.1上市公司再融資方式分析（續(xù)）—股權類融資方式對比6公司債券普通可轉債發(fā)行對象向市場公開發(fā)行，可一次核準，一次或多次發(fā)行向市場公開發(fā)行，可設置原股東優(yōu)先認購條款，以保證或提高控制權及發(fā)行成功率發(fā)行轉債6個月后，轉債持有人有權轉股，即公司開始轉股融資盈利要求無特別要求最近3個會計年度實現(xiàn)凈利潤（歸屬于母公司的）不少于一年的利息最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%最近3個會計年度實現(xiàn)凈利潤（歸屬于母公司的）不少于一年的利息利潤分配要求無最近3年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30％發(fā)行價格轉股價格應不低于募集說明書公告日前二十個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價，溢價范圍在1%-30%間可設置轉股價格下調、上調條款，根據(jù)發(fā)行后二級市場股價走勢，動態(tài)調整轉股價募集資金用途募集資金用途比較靈活，可以用于固定資產投資（需發(fā)改委審批）、資產收購、股權投資、替換銀行貸款及補充流動資金等募集資金投向一般用于項目投資，可用于償還銀行貸款；在發(fā)行材料上報證監(jiān)會時，募投項目批文需一并上報融資規(guī)模發(fā)行后債券余額累計不超過前一期凈資產的40%發(fā)行成本發(fā)行利率一般低于同期銀行貸款利率一般低于銀行同期存款利率，加之存在轉股收益的預期，發(fā)行利率較低，5-6年期可轉債年均付息成本約在1.5%左右。債券期限債券期限5年以上中長期債券較多相當于期權與債券捆綁，存續(xù)期限一致，通常為3-7年4.2上市公司再融資方式分析（續(xù)）—債權類融資方式對比7融資方式優(yōu)點缺點公開增發(fā)面向全部投資者公開增發(fā)，投資者范圍較大，并且無鎖定期限制，通常能夠獲得較大規(guī)模融資審核標準最嚴，審核速度慢發(fā)行風險大，必須選擇適當?shù)陌l(fā)行窗口不利于股價、大股東總市值的維護及提升非公開發(fā)行定價基準日有三種選擇，較公開增發(fā)靈活定價底線是前二十個交易均價與前一日均價孰低者的90%，較公開增發(fā)發(fā)行風險較小審核標準較寬松，審核周期1-3月實際詢價結果與屆時二級市場股價的關系較大由于鎖定期限制，投資者要求發(fā)行價格有折扣，存在一定發(fā)行風險對短期業(yè)績有一定的攤薄效應實際詢價結果與屆時二級市場股價的關系較大配股沒有發(fā)行價格約束、無鎖定期限制發(fā)行對象為原股東，不涉及新老股東之間利益平衡操作簡單，審批較寬松、快捷融資規(guī)模受配售前股本30%比例的限制控股股東需對認購比例作出承諾配售數(shù)量未滿70%發(fā)行失敗公司債毋需征求發(fā)改委意見，審批快、程序簡單可替換銀行貸款，降低債務成本，稅盾效應有利于股價、大股東總市值的維護及提升券商包銷，發(fā)行風險相對較小雖不強制要求提供擔保，但因為當前保險公司不能投資無擔保債券，如無擔保，需求相對有限，成本增加增加還本付息現(xiàn)金流的壓力，但該項費用較確定可轉債先債后股，融資規(guī)模較大，融資效率高轉股過程漸進，對業(yè)績、股本的稀釋效應較慢有利于股價、大股東總市值的維護及提升債務融資成本最低，審核較快可轉債定價機制合理，發(fā)行風險相對較小未來行權存在一定的不確定性和不可控性多設置向下調整條款，向上調整的案例偏少，如未來股價大幅上漲，轉股價難以跟隨上調；投資人可向發(fā)行人回售可轉債，公司需保有足夠的貨幣資金，應付轉股后可能的、零散的還本付息；方案設計較復雜，轉股期開始后的信息披露等工作量較大4.3再融資方式分析（續(xù)）—各種融資方式優(yōu)缺點分析85.1上市公司再融資的一般操作流程準備階段證監(jiān)會審核階段T月論證方案，制定計劃評級募投項目備案、環(huán)評前次募集資金使用申報材料準備召開董事會召開股東大會券商內核證監(jiān)會受理證監(jiān)會初審發(fā)審委審核證監(jiān)會核準發(fā)行上市全套申報材料定稿申報前取得項目發(fā)改備案文件、環(huán)評批復文件取得評級結果召開股東大會事項發(fā)行上市階段發(fā)行上市內外部審批階段出具前次募集資金使用情況鑒證報告報送申報文件證監(jiān)會受理出具反饋意見發(fā)審委審核取得批文反饋回復發(fā)行部初審會召開董事會、公布半年報、發(fā)出股東大會通知T+N月論證發(fā)行方案券商內核會股權類再融資一般需4-6個月時間；公司債券審核較快，一般2-3個月即可完成項目具體執(zhí)行過程中，做到相關事項的同步準備和緊密銜接，確保項目如期進行95.2我國上市公司再融資的一般操作流程——證監(jiān)會審核流程對重要問題進行預判并與證監(jiān)會緊密溝通，爭取初審會無關注問題，發(fā)審會無條件通過與證監(jiān)會的溝通至關重要，持續(xù)溝通貫穿于整個發(fā)行審核過程第一時間與預審員溝通，落實反饋意見預先準備關注要點問題答復依據(jù)反饋意見盡快進行補充盡職調查，確定反饋內容召開初審會更新文件，制作上會稿提前準備發(fā)審會可能會關注的問題準備Q&A問答、組織上會培訓與模擬參加發(fā)審會落實發(fā)審會意見（如有）發(fā)審會次日封卷（如無發(fā)審會意見）保持與證監(jiān)會的溝通，盡快取得批文準備發(fā)行方案申報反饋初審發(fā)審會封卷批文向證監(jiān)會提交申報材料，在申報材料中對證監(jiān)會近期關注要點詳細說明取得受理函證監(jiān)會內部流轉至上市部征詢意見工作重點溝通對象發(fā)行部領導預審員綜合處上市部發(fā)行部領導發(fā)審委工作處證監(jiān)會辦公廳發(fā)行部綜合處106.1我國上市公司再融資審核的關注重點——發(fā)行條件的滿足主要包括上市公司治理、持續(xù)盈利能力、財務狀況、本次募集資金數(shù)額及用途、公司及高級管理人員的誠信要求等方面內容，對上市公司治理結構和誠信水平提出了全面、嚴格、明確和具有可操作性的要求。正被稽查立案的上市公司不得進行再融資，但是如果上市公司已經(jīng)重組，即使前身被稽查，重組后仍可進行再融資，不受影響。法定條件重點包括：項目是否符合國家產業(yè)政策，是否取得有權部門的審批、核準或備案文件；項目的實施方式、進度安排及目前進展現(xiàn)有產品產能擴張或新產品開發(fā)，結合市場容量、自身市場占有率、行業(yè)地位、主要競爭對手、營銷計劃等說明的市場前景是否可信產能利用率不高的情況下投資擴大產能的必要性募集資金項目存在技術壁壘的，相應技術的取得方式是否合法土地使用權是否取得，是否存在合法使用的法律障礙，如未取得，目前進展及取得是否存在法律障礙。募集資金運用11融資必要性關注：資產結構合理性、募集資金間隔、前次募集資金使用、財務性投資和非主業(yè)投資等。融資合理性包括：披露的文件如預案中應詳細論證募集資金投資項目的可行性；原則上證監(jiān)會不鼓勵、不支持股權募集資金補充營運資金或償還銀行借款；目前，股權再融資可以全部用于補流或償貸的幾種例外情形：：1）鋪底流動資金或償還前期投入的專項貸款或替代前期投入的自有資金；2）經(jīng)營模式或所處行業(yè)具有特殊性，難以與具體項目掛鉤的，如金融行業(yè)等；3）采用配股方式進行股權融資；4）采用非公開發(fā)行的方式且用于償還貸款和補充流動資金的比例不超過30%；5）全部向特定投資者非公發(fā)行且鎖定三年。但當前的監(jiān)管趨勢已明顯收緊，需嚴格論證相關額度的測算經(jīng)過。再融資的合理性和必要性6.2我國上市公司再融資審核的關注重點——發(fā)行條件的滿足（續(xù)）126.3我國上市公司再融資審核的關注重點——發(fā)行條件的滿足（續(xù)）用于收購資產的重點關注：股東大會表決時關聯(lián)股東是否回避，相關信息披露是否充分、及時擬購買資產的權屬是否清晰（土地、房屋、知識產權等），是否存在被抵押、質押、凍結等限制轉讓的情況資產涉及債務轉讓的，是否取得可債權人的同意資產為公司股權的，是否取得該公司其他股東的同意擬收購資產是否完整，進入上市公司后是否會產生新的關聯(lián)交易和同業(yè)競爭擬收購資產的歷史盈利情況，盈利前景及對上市公司盈利指標的影響購買價格的確定方法：按評估值確定收購價格的，評估方法的選取是否恰當，評估增值幅度較大的是否合理，評估基準日至資產交割日之間的利潤歸屬是否明確涉及國有資產的，是否經(jīng)過有權的國資部門批準；評估價格是否履行了確認手續(xù)重大資產購買后是否會導致新的違規(guī)資金占用或違規(guī)對外擔保。136.4我國上市公司再融資審核的關注重點——發(fā)行條件的滿足（續(xù)）關聯(lián)交易及同業(yè)競爭重點關注：重大關聯(lián)交易是否履行的法定決策程序，是否已依法披露，定價是否公允，是否損害上市公司股東利益或向上市公司輸送利潤；重大關聯(lián)交易是否造成公司的采購或銷售嚴重依賴關聯(lián)方；重大關聯(lián)交易存在的必要性，公司是否有減少關聯(lián)交易的計劃；是否存在大股東持有發(fā)行人生產經(jīng)營必需的商標、專利等知識產權，并有償或無償許可發(fā)行人使用的情況；發(fā)行人與大股東是否存在同業(yè)競爭，其關于不存在同業(yè)競爭的解釋是否全面、合理、是否指定明確的解決計劃；募集資金投資項目建成后是否會造成新的持續(xù)性關聯(lián)交易或同業(yè)競爭問題，募投項目不能增加新的關聯(lián)交易對象和關聯(lián)交易比重。解決同業(yè)競爭并不是再融資的發(fā)行條件，但是公開發(fā)行必須在募集說明書中披露同業(yè)競爭的解決措施；非公開發(fā)行可以容忍不嚴重的同業(yè)競爭。146.5我國上市公司再融資審核的關注重點——財務關注重點現(xiàn)金分紅重點包括：中國證監(jiān)會2012年5月4日發(fā)布《關于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關事項的通知》，上市公司再融資必須落實其中的要求。保薦人需對上市公司分紅出具意見。上市公司應在議事規(guī)則、三會制度、章程中對分紅事項進行約定，必要時需事先修訂公司章程等文件。會計政策及會計估計主要會計政策、會計估計發(fā)生重大變化，需有合理解釋。變化須及時，不能擇時調整。前次募集資金使用情況包括：關注上市公司前次募集資金使用情況和效益；前次募集資金使用及效益未達預期的，關注其原因；扣除募集資金上市公司其他資產效益很低的，需有合理的解釋；前次募集資金使用情況的信息披露。156.6我國上市公司再融資審核的關注重點——公司債券發(fā)行審核與股權再融資的審核重點不同，證監(jiān)會在審核公司債券發(fā)行申請的過程中，更側重于產品本身，監(jiān)管重點主要是產品設計和償債能力（現(xiàn)金流），反而和上市公司未來的報表盈利情況關聯(lián)不大，即使企業(yè)未來虧損，但剔除固定資產折舊、計提的或有費用和損失等因素，公司仍可能有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可以按期兌付，公司債券發(fā)行申請仍不會影響。同理，公司債券信息披露重點為影響發(fā)行人償債能力的指標，如短期償債指標（流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負債比率）、長期償債指標（資產負債率、資本負債率、利息現(xiàn)金保障倍數(shù)、債務本息償付比率），擔保人財務狀況等。公司債券審核中重點關注：主體信用等級和債項評級的合理性充分關注可預期的現(xiàn)金流和償債能力，但主體和債項可分離持續(xù)跟蹤評級和違約風險防范債券持有人權益保護的措施償債計劃及其保障措施。16上市公司證券代碼審核事項上會時間否決原因聯(lián)創(chuàng)節(jié)能300343非公開發(fā)行股票2014-8-151.2013年5月和2014年1月山東證監(jiān)局對發(fā)行人采取責令改正和出具警示函的監(jiān)管措施，分別指出發(fā)行人規(guī)范運作、存貨管理及募集資金使用等方面存在的問題，在賬外設賬以及包括ERP系統(tǒng)、存貨管理、資金管控等內部控制制度存在重大缺陷。

2.發(fā)行人前次募投項目的進度和效果與首發(fā)招股書披露存在差異。

3.發(fā)行人2012年度和2013年度分別派發(fā)現(xiàn)金股利1,600萬元人民幣和1,640萬元人民幣，占當年發(fā)行人凈利潤比例分別為29.40%和27.57%。旋極信息300324非公開發(fā)行股票2014-9-5發(fā)行人前次募集資金尚未使用完畢，且發(fā)行人募集資金使用進度和實現(xiàn)效益與首發(fā)招股說明書承諾效益存在較大差異德棉股份002072非公開發(fā)行股票2014-8-6根據(jù)申報材料，2011年發(fā)行人與第一大股東浙江第五季實業(yè)有限公司、山東第五季商貿有限公司原股東和山東德棉集團有限公司三方實施了資產置換，山東德棉集團有限公司新成立的子公司山東德棉紡織科技有限公司接收了發(fā)行人部分紡織業(yè)務資產和人員。2012年至2013年山東德棉紡織科技有限公司成為發(fā)行人第一大供應商和銷售客戶，發(fā)行人曾為其代付相關人員工資。發(fā)行人和保薦機構在反饋意見回復以及聆訊現(xiàn)場均未能對發(fā)行人現(xiàn)有紡織業(yè)務和人員是否獨立、完整作出充分、合理的解釋。

發(fā)行人本次非公開發(fā)行募集資金擬全部用于補充流動資金，繼續(xù)發(fā)展現(xiàn)有紡織主業(yè)，發(fā)行人和保薦機構聆訊現(xiàn)場解釋的發(fā)行人后續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略與申報材料披露不一致，本次非公開發(fā)行對象第五季國際投資控股有限公司在認購資金來源、相關協(xié)議履行及時間安排等方面與申報材料披露不一致。冠福股份002102非公開發(fā)行股票2014-4-23發(fā)行人對外披露的2011年業(yè)績預告、業(yè)績預告修正公告與業(yè)績快報、經(jīng)審計的結果存在重大差異，且未能向投資者及時披露2011年將大幅虧損的實際情況，未能及時提示公司股票交易存在被實行退市風險警示的風險。另外，發(fā)行人2012年度改變投資性房地產的后續(xù)計量模式，由此增加2012年度公允價值變動損益1.98億元，扣除該項收益，2012年度凈利潤將為大額虧損；2013年度發(fā)行人將子公司上海智造空間家居用品有限公司股權轉讓給關聯(lián)企業(yè)福建同孚實業(yè)有限公司，實現(xiàn)股權轉讓收益8,661萬元，扣除該項收益，2013年度凈利潤持續(xù)大幅虧損。吉恩鎳業(yè)600432非公開發(fā)行股票2013-5-13發(fā)行人2007年與2010年兩次非公開發(fā)行股票募集資金所投資項目的實際效益均與披露的預期效益差異較大；2011年度發(fā)行人以往來款形式向吉林昊融有色金屬集團有限公司支付4.93億元，構成控股股東占用上市公司資金行為，吉林昊融有色金屬集團有限公司已于2011年底償還所占用資金，但未支付資金占用費。

發(fā)行人2012年12月31日在建工程中的吉恩國際采礦工程余額為73億元，占發(fā)行人2012年12月31日合并財務報表資產總額的43%和股東權益的235%。對此，申報材料中未披露該工程余額的具體構成和具體核查過程。寶誠股份600892非公開發(fā)行股票2013-5-8發(fā)行人在申報材料中稱，2010年12月勸業(yè)場酒店租賃業(yè)務、2011年珠寶拍賣交易和咨詢業(yè)務收入等業(yè)務是真實的，不涉及關聯(lián)交易或將關聯(lián)交易非關聯(lián)化的情形，其主要依據(jù)是對有關人員的訪談和有關公司的承諾，但未詳細披露交易合同的簽訂履行、交易價格確定依據(jù)等情況，發(fā)行人上述交易的真實性及非關聯(lián)交易的依據(jù)披露不完