小金屬-產(chǎn)業(yè)升級疊加元素替代助力鉬價上行

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有色金屬上證指數(shù)相關研究報告.08.27.08.2008.0607.3007.2307.1607.0907.0206.2606.1806.11鉬價震蕩上行，銻價觸底回升，重投資機會材料升級及元素替代邏輯夯實，支場價格高位運行材料升級疊加元素替代，供需缺口抬升連續(xù)五個月招標量過萬噸，鉬價持產(chǎn)業(yè)升級邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，鉬長期邏實鉬價上漲，鎵鍺等戰(zhàn)略小金屬價值終端需求穩(wěn)健增長，鉬價有望震蕩逐步增長，成長性凸現(xiàn)鋼招需求良好，鉬價有望持續(xù)偏強鉬市供應偏緊態(tài)勢延續(xù)，鋼招需求小金屬小金屬鉬：本周供應小幅增加，需求有所增加 1銻：下游采購情緒謹慎，銻錠行情持穩(wěn)運行 2 鎢：本周原料供應穩(wěn)定，終端需求偏弱 4釩：鋼招陸續(xù)入場，釩市場承壓下行 5 小金屬小金屬1鉬：本周供應小幅增加，需求有所增加根據(jù)安泰科，本周鉬精礦(45%-50%)價格為4335元/噸度，較上周下降1.6%；鉬鐵(60%Mo)價格為28.25萬元/基噸，較上周下降0.7%。根據(jù)百川盈孚，本周國內(nèi)鉬精礦工廠總庫存5250噸，較上周上升17.8%；國內(nèi)鉬鐵工廠總庫存2640噸，較上周下降0.4%。圖1:鉬精礦及鉬鐵價格(元/噸度，萬元/基噸)圖2:中國鉬鐵鋼招量(噸)數(shù)據(jù)來源：安泰科，中信建投數(shù)據(jù)來源：億覽網(wǎng)，中信建投供給端：本周供應小幅增加。前期遼寧某鐵廠停產(chǎn)檢修正陸續(xù)恢復，因設備環(huán)保因素停產(chǎn)企業(yè)亦恢復生產(chǎn)，加之生產(chǎn)企業(yè)普遍排單較滿，市場整體供應小幅增加，然主流礦山出貨計劃暫未顯現(xiàn)，且部分持貨商惜售觀望，整體現(xiàn)貨供應仍較緊張。需求端：本周需求有所增加。主流鋼廠陸續(xù)進場招標，8月鋼招總量約1.23萬噸，符合市場預期，受此影響鉬精礦市場交投氛圍較為活躍。但場內(nèi)謹慎觀望氛圍濃郁，散貨市場詢盤不多，成交剛需補庫為主。自4月下旬鉬快速走出低谷實現(xiàn)反彈以來，鉬礦山庫存量逐漸消化，下游鉬消費量持續(xù)穩(wěn)健，包括鉬加工廠、鋼廠、貿(mào)易市場等社會庫存量處于近幾年較低水平，推動鉬價格在5月到7月連續(xù)試探上沖。至目前鉬價繼續(xù)受供需偏緊形勢雖影響，仍保持偏強運行。8月全月鋼招量達到12300噸。當前鉬市繼續(xù)處于原料現(xiàn)貨供應不充裕、下游鋼廠鉬鐵庫存量偏低、中間流通環(huán)節(jié)持貨廠商信心較好的處境，促使鉬價格有望繼續(xù)保持堅挺運行。供給收縮+消費擴張，全球鉬市供不應求的局面仍將延續(xù)；建議重點關注金鉬股份、洛陽鉬業(yè)、中金黃金、中國中鐵(子公司鹿鳴礦業(yè))等。圖3:中國鉬精礦工廠總庫存(噸)圖4:中國鉬鐵工廠總庫存(噸)2銻：下游采購情緒謹慎，銻錠行情持穩(wěn)運行根據(jù)安泰科，本周銻精礦(50%)價格為6.80萬元/金屬噸，較上周上升持平；銻錠(99.65%)價格為8.05萬元/噸，較上周持平；氧化銻(99.5%)價格為7.05萬元/噸，較上周上漲持平。根據(jù)百川盈孚，本周國內(nèi)金屬銻工廠總庫存5170噸，較上周增加0.8%；國內(nèi)氧化銻工廠總庫存8340噸，較上周下降0.8%。圖5:銻精礦、銻錠及氧化銻價格(元/噸)圖6:銻精礦、銻錠及氧化銻開工率(%)數(shù)據(jù)來源：安泰科，中信建投。注：銻精礦單位為“元/金屬噸”數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投供給端：本周，銻錠廠家開工水平相對穩(wěn)定。目前，原料供應增量有限，冶煉廠開工水平變化不大，基本維持現(xiàn)有狀態(tài)進行生產(chǎn)，整體銻錠產(chǎn)量釋放依舊不多。本周，三氧化二銻行業(yè)開工維持中位水平。本周成本水平較為穩(wěn)定，三氧化二銻廠家壓力暫未增大，因此目前廠家多按計劃正常生產(chǎn)，整體三氧化二銻產(chǎn)量釋放小幅波動運行。需求端：本周，需求方面跟進逐漸放緩，下游廠家目前出貨一般，在原料價格高位的壓力下，采購情緒普遍不高，市場成交除訂單外，多為剛需補庫，但由于目前銻錠市場庫存有限，因此相對下游氧化銻而言銻錠出貨情況相對尚可。本周，三氧化二銻需求表現(xiàn)平平。下游用戶補倉積極性暫未提升，并且近期下游逐漸顯現(xiàn)一定的畏高情緒，因此對于高價接貨存在僵持心理，因此市場整體需求表現(xiàn)較為稍顯平淡。供給端，銻稀缺程度較高，全球銻資源儲采比僅18:1，全球銻礦產(chǎn)量逐年下降；需求端，光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)盈利水平恢復有望帶動2023年光伏裝機需求增加，光伏玻璃澄清劑焦銻酸鈉有望帶動全球銻需求量大幅增加，疊加軍工、銻電池等領域需求，礦產(chǎn)銻行業(yè)有望迎來高景氣時代，建議關注湖南黃金、華鈺礦業(yè)等。圖7:中國金屬銻工廠總庫存(噸)圖8:中國氧化銻工廠總庫存(噸)3鎂：金屬鎂跌后反彈，高價成交有限本周長江有色市場鎂錠平均價格為2.46萬元/噸，較上周上漲0.8%；根據(jù)百川盈孚，本周國內(nèi)金屬鎂工廠總庫存4.42萬噸，較上周持平。圖9:長江有色市場鎂錠平均價格(元/噸)圖10:中國金屬鎂工廠總庫存(噸)供給端：本周金屬鎂產(chǎn)量較上周小幅減少，產(chǎn)量約在14210噸，整體市場開工率約為47.28%。當前，除府谷地區(qū)停產(chǎn)工廠外，部分工廠減產(chǎn)運行，其他廠家穩(wěn)定生產(chǎn)。開工率回落。本周鋁棒產(chǎn)量較上周降低，棒廠減復產(chǎn)均有體現(xiàn)?？紤]到生產(chǎn)鋁棒及鋁板時，對鎂錠用量極少，因此即便是下游鋁板產(chǎn)量增加，金屬鎂需求端依舊表現(xiàn)疲軟。4鎢：本周原料供應穩(wěn)定，終端需求偏弱根據(jù)安泰科，本周65%黑鎢精礦平均價格為12.20萬元/噸，較上周持平；88.5%APT平均價格為18.20萬元um)平均價格為27.35萬元/噸，較上周上漲0.4%；根據(jù)百川盈孚，本周國內(nèi)鎢精礦工廠總庫存335噸，較上周下降1.5%；本周國內(nèi)APT工廠總庫存305噸，較上周增加1.7%。圖11:黑鎢精礦、仲鎢酸銨及鎢粉價格(萬元/噸)圖12:中國鎢精礦工廠總庫存(噸)數(shù)據(jù)來源：安泰科，中信建投數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投圖13:中國鎢粉工廠總庫存(噸)圖14:中國APT工廠總庫存(噸)供給端：本周原料供應穩(wěn)定。商家報盤維持高位，后端交投情緒一般，影響到鎢原料端的生產(chǎn)走銷，礦商主動權有限。生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)出保持相對穩(wěn)定，下游消費增量不多，社會面庫存稍有減少，現(xiàn)貨供應流入市場偏緩。需求端：本周終端需求偏弱。終端消費釋放有限，新增補倉進場較少，下游接單意愿不高，市場總體購銷表現(xiàn)一般，整體來看需求釋放增量有限，實際成交仍以剛需為主，業(yè)者保持謹慎觀望。5釩：鋼招陸續(xù)入場，釩市場承壓下行根據(jù)安泰科，本周98%五氧化二釩平均價格為9.90萬元/噸，較上周下降3.4%；釩鐵(50%V)平均價格為11.40萬元/噸，較上周下降3.0%。圖15:五氧化二釩價格(萬元/噸)圖16:釩鐵價格(萬元/噸)數(shù)據(jù)來源：安泰科，中信建投數(shù)據(jù)來源：安泰科，中信建投本周偏釩酸銨市場弱勢運行，截止到本周四，偏釩酸銨現(xiàn)金含稅部分市場價格在9.7-9.8萬元/噸，較上周末市場價格下跌2500元/噸。目前釩市場整體頹勢難改，無明顯利好支撐，行情難有實際提振，受釩市場整體趨弱的影響，偏釩酸銨市場需求相對清淡，價格持續(xù)走低，業(yè)內(nèi)整體信心低迷，但隨著片釩大廠定價，偏釩酸銨廠家低價出貨意愿不強，且下游市場需求疲軟，廠商成本支撐艱難，高價購買接受度有限，市場維持拉鋸，謹慎觀望氣氛為主。本周釩鐵市場成本支撐不足，價格下跌明顯。截止到本周四，50釩鐵市場部分價格在現(xiàn)金含稅11.1-11.3萬元/噸，較上周同期均價下跌2500元/噸。本周主流大廠釩鐵指導價格為承兌含稅12.2萬元/噸，較上輪價格維持不變。原料散戶片釩市場受下游合金廠家倒逼壓價影響，出貨價格不斷下調(diào)，釩鐵市場成本面松動，加之釩鐵市場需求面冷清，下游詢盤采購較少，持貨商為出貨跟隨原料市場下調(diào)釩鐵價格。本周釩氮合金市場持續(xù)下行，鋼招壓價嚴重。截止到本周四，釩氮合金市場部分價格在現(xiàn)金含稅14.6-14.9萬元/噸，較上周同期均價下跌7500元/噸。本周主流大廠釩氮合金指導價格繼續(xù)維持不變?yōu)槌袃逗?7萬元/噸。本周鋼廠招標陸續(xù)入場，但鋼招數(shù)量相對減少，且鋼招價格不斷下壓，跌破至現(xiàn)金15萬元/噸以下。原料市場雖受下游影響降價出貨，但釩氮合金成本降幅比鋼招價格降幅小，釩氮廠家成本倒掛持續(xù)。釩氮企業(yè)在釩市場利好難尋下悲觀情緒不斷發(fā)酵，觀望氛圍濃郁。小金屬小金屬6風險分析1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。國際貨幣基金組織IMF在最新的《世界經(jīng)濟展望報告》中預計2023全球經(jīng)濟增速為3%，相較其今年4月的預測上調(diào)0.2%，但仍低于3.8%的歷史(2000年至2019年)年平均水平。IMF表示，全球經(jīng)濟復蘇步伐正在放緩，各經(jīng)濟領域以及各地區(qū)之間的差距不斷擴大，一些主要經(jīng)濟體預計無法在2023年下半年之前實現(xiàn)觸底反彈，世界經(jīng)濟仍將面臨持久挑戰(zhàn)。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內(nèi)新能源板塊消費增速不及預期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務風險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風險，對國內(nèi)部分有色金屬消費不利。小金屬小金屬7理王介超建投金屬新材料首席分析師高級工程師，一級建造師，咨詢師(投資)。實業(yè)工作8年，金融行業(yè)工作5年，主編國標GB/T18916.31，擁有《一種利用紅土鎳礦生產(chǎn)含鎳鐵水的方法》等多項專利名，上證報材料行業(yè)最佳分析師，新浪財經(jīng)金麒麟鋼鐵有色行業(yè)最佳分析師等。李想lixiangdcq@邵三才shaosancai@小金屬小金屬評級說明月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關證券市A香港市場以恒生指數(shù)作為基準；美國市場以標普指數(shù)為基準。級10-10%之間分析師聲明本報告署名分析師在此聲