2018年稀土行業(yè)研究報告

2018年稀土行業(yè)研究報告正文目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"稀土不?。喝蛳⊥临Y源儲備豐富，中重稀土國內(nèi)獨有 4稀土：工業(yè)維生素 4全球稀土資源儲量豐富 5國內(nèi)稀土資源和開采優(yōu)勢明顯，中重品種國內(nèi)獨有 5\o"CurrentDocument"2016Q4至今稀土價格大幅波動，成本向下游傳導(dǎo) 7\o"CurrentDocument"本輪稀土行情：供需格局改變，行業(yè)修復(fù)性漲價 7\o"CurrentDocument"稀土價格上漲順利向下游進行成本傳導(dǎo) 8\o"CurrentDocument"稀土歷史回顧：長期低位徘徊，國家政策催生脈沖行情 10稀土價格長期低位徘徊，歷史收儲形成脈沖行情 10稀土企業(yè)受益于稀土價格上漲，業(yè)績彈性明顯 11\o"CurrentDocument"國內(nèi)稀土供給側(cè)改革，有效控制稀土供應(yīng) 12稀土出口量增價跌，行業(yè)困境催生供給側(cè)改革 12國稀土供給端改革執(zhí)行力度空前 12\o"CurrentDocument"打黑、環(huán)保、收儲，供給端持續(xù)改善 15\o"CurrentDocument"磁材驅(qū)動稀土需求穩(wěn)定增長，鐠釹鏑鋱為主 18\o"CurrentDocument"方法1：從歷史稀土需求增速測算，稀土增速維持 6-7% 18方法2：從磁材需求推算全國稀土礦需求約 18萬噸 19\o"CurrentDocument"稀土回調(diào)釋放社會庫存，不改供需逆轉(zhuǎn)之勢 21\o"CurrentDocument"政策性供給不足，社會庫存逐步消耗 21白稀土存在政策性供給在不足 21稀土價格回調(diào)，釋放社會庫存 21預(yù)計18年氧化鐠釹庫存消耗，中重稀土其次 22\o"CurrentDocument"預(yù)期收儲側(cè)重中重稀土，稀土價格重回上升通道 23預(yù)期收儲持續(xù)，以中重稀土為主 23參考鎢精礦價格波動歷史，庫存去化才能迎來價格回升 23收儲和打黑雙管齊下，缺一不可 24\o"CurrentDocument"稀土板塊機遇明顯，優(yōu)選資源和龍頭標(biāo)的 25北方稀土：稀土破局真成長，沉靜玫瑰始盛開 25廈門鎢業(yè)：鋰電續(xù)航，稀土鋰鎢開新章 26盛和資源：稀土畫龍，鈦鋯點睛 27中科三環(huán)：磁材白馬，期待中高端磁材放量 27\o"CurrentDocument"風(fēng)險提示 28圖表目錄TOC\o"1-5"\h\z圖表1：稀土元素分類 4圖表2：稀土在自然界的主要存在形式和分布 4圖表3：稀土產(chǎn)業(yè)鏈 5圖表4：2016年全球稀土資源產(chǎn)量及儲量 5圖表5：國內(nèi)外主要稀土礦山、企業(yè)及產(chǎn)能數(shù)據(jù) 6圖表6：我國主要稀土礦區(qū)和儲量 6圖表7：2016Q4-20171018稀土格漲跌幅 7圖表8：2016.10-2017.10氧化鐠釹價格走勢 8圖表9：2016.10-2017.10氧化鋱、氧化鏑價格走勢 8圖表10：2016.10-2017.10磁材毛坯價格 9圖表11：稀土漲價完全傳導(dǎo)情況下磁材成本漲跌幅度明顯高于釹鐵硼毛坯實際售價漲跌幅 9圖表12：稀土價格向下游傳導(dǎo)的情況 9圖表13：2010-2016主要稀土品種價格走勢 10圖表14：2010-2016年氧化鐠釹與北方稀土利潤變化走勢圖 11圖表15：2012-2016年中國稀土及其制品出口數(shù)量 12圖表16：2012-2016年中國稀土及其制品出口金額 12圖表17：稀土生產(chǎn)總量控制計劃（折稀土氧化物，噸） 13圖表18：2017H2稀土礦產(chǎn)品生產(chǎn)總量控制計劃 13圖表19：2017H2稀土分離冶煉生產(chǎn)總量控制計劃 13圖表20：南方稀土聯(lián)盟報價 14圖表21：北方稀土掛牌價格 14圖表22：歷年稀土政策梳理 15圖表23：稀土環(huán)保調(diào)控政策 16圖表24：2016.7-2017稀土收儲情況. 17圖表25：2004-2012國內(nèi)稀土下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)趨勢 18圖表26：2017-2020國內(nèi)稀土需求預(yù)測（噸） 19圖表27：2020年國內(nèi)高性能釹鐵硼應(yīng)用分布預(yù)測 19圖表28：各應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Υ挪牡挠昧啃枨? 19圖表29：釹鐵硼主要品種需求測算（假設(shè)氧化鏑用量 3%，鋱0.5%） 20圖表30：釹鐵硼主要品種需求測算（假設(shè)若干年后，氧化鏑用量降至1.5%，鋱降至0.3%） 20圖表31：2016年6大集團產(chǎn)量和庫存統(tǒng)計 21圖表32：各稀土品種配額和供給量（包括合規(guī)配額與南方非法礦） 22圖表33：2014-2017稀土行業(yè)庫存測算 22圖表34：鎢精礦價格走勢（2011.11-2017.10） 23圖表35：主要稀土企業(yè)業(yè)績彈性 25

稀土不?。喝蛳⊥临Y源儲備豐富，中重稀土國內(nèi)獨有稀土元素氧化物是指元素周期表中原子序數(shù)為57到71的15種鑭系元素氧化物，以及與鑭系元素化學(xué)性質(zhì)相似的鈧（Sc）和釔（丫）共17種元素的氧化物。根據(jù)稀土元素原子電子層結(jié)構(gòu)和物理化學(xué)性質(zhì)，以及它們在礦物中共生情況和不同的離子半徑可產(chǎn)生不同性質(zhì)的特征，十七種稀土元素通常分為輕稀土和中重稀土。稀土在自然界中主要以獨居石、氟碳鈰礦、磷釔礦、風(fēng)化殼淋積型礦等四種形式存在。圖表稀土元素氧化物是指元素周期表中原子序數(shù)為57到71的15種鑭系元素氧化物，以及與鑭系元素化學(xué)性質(zhì)相似的鈧（Sc）和釔（丫）共17種元素的氧化物。根據(jù)稀土元素原子電子層結(jié)構(gòu)和物理化學(xué)性質(zhì)，以及它們在礦物中共生情況和不同的離子半徑可產(chǎn)生不同性質(zhì)的特征，十七種稀土元素通常分為輕稀土和中重稀土。稀土在自然界中主要以獨居石、氟碳鈰礦、磷釔礦、風(fēng)化殼淋積型礦等四種形式存在。圖表1:稀土元素分類品種 元素輕稀土 鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪中重稀土 釓、鋱、鏑、欽、鉺、銩、鐿、镥、銃、釔資料來源：華泰證券研究所圖表2:稀土在自然界的主要存在形式和分布種類特征和分布獨居石產(chǎn)在花崗巖及花崗偉晶巖中；稀有金屬碳酸巖中；云英巖與石英巖中；云霞正長巖、長霓巖與堿性正長偉晶巖中；阿爾卑斯型脈中；混合巖中及風(fēng)化殼與砂礦中。由于具有經(jīng)濟開采價值的獨居石主要資源是沖擊型或海濱砂礦床，因此主要分布在澳大利亞沿海、巴西以及印度等沿海。此外，斯里蘭卡、馬達(dá)加斯加、南非、馬來西亞、中國、泰國、韓國、朝鮮等地都含有獨居石的重砂礦床，主要用來提取稀土元素，近幾年獨居石生產(chǎn)呈下降趨勢，主要原因是其礦石中釷元素具有放射性，對環(huán)境有害。氟碳鈰礦氟碳鈰礦產(chǎn)于稀有金屬碳酸巖中；花崗巖及花崗偉晶巖中；與花崗正長巖有關(guān)的石英脈中；石英一鐵錳碳酸鹽巖脈中及砂礦中。氟碳鈰礦是提取鈰族稀土元素的重要礦物原料。鈰族元素可用于制作合金，提高金屬的彈性、韌性和強度，是制作噴氣式飛機、導(dǎo)彈、發(fā)動機及耐熱機械的重要零件。內(nèi)蒙古包頭、四川涼山冕寧、山東微山是此類礦石的主產(chǎn)區(qū)。磷釔礦磷釔礦主要產(chǎn)于花崗巖、花崗偉晶巖中，亦產(chǎn)于堿性花崗巖以及有關(guān)的礦床中。在砂礦中亦有產(chǎn)出即離子吸附型稀土礦，以離子型形式吸附于粘土礦物表面，是中國特有的稀土礦床，主要分布于中國南方省，具有較高的開采價值。稀土從資源開發(fā)到應(yīng)用主要分為選礦、冶煉、提純?nèi)齻€步驟，首先從稀土原礦中通過選礦得到稀土精礦，在通過濕法或者火法冶金分別得到稀土化合物與稀土合金。對于稀土化合物，可以進一步分離得到稀土氧化物、稀土氯化物和稀土氟化物。對于上述三種化合物可以進行提純得到單一稀土金屬。稀土在工業(yè)領(lǐng)域中的應(yīng)用極為廣泛，如制成稀土永磁材料、稀土發(fā)光材料、稀土催化劑、稀土添加劑等。M*資料來源：華泰證券研究所全球稀土資源儲量豐富全球稀土資源儲備雄厚，稀土供應(yīng)多元化格局基本形成。在資源儲量方面，據(jù)美國地質(zhì)調(diào) 查局最新資料顯示，世界探明稀土儲量為1.2億噸（以稀土氧化物REO計），其中，中國為4400萬噸、巴西2200萬噸、澳大利亞為340萬噸、印度690萬噸、馬來西亞3萬噸、美國1400萬噸。在稀土分離冶煉方面， 美國、澳大利亞、加拿大海外礦山主要為輕稀土且成

的附加值快速增長；從2010

速釋放。但隨著近年稀土價格海外礦山主要為輕稀土且成

的附加值快速增長；從2010

速釋放。但隨著近年稀土價格種，導(dǎo)致近年海外稀土礦產(chǎn)能圖表4： 2016年全球稀土資源產(chǎn)量及儲量礦產(chǎn)量（噸） 儲量（噸）國豕20152016美國5,900—1,400,000澳大利亞12,00014,0003,400,000巴西88022,000,0001100加拿大——830,000中國105,000105,00044,000,000格陵蘭——1,500,000印度1,7001,7006,900,000馬來西亞5003003000馬拉維——136,000俄羅斯2,8003,00018,000,000南非——860,000泰國760800NA越南25030022,000,000全球總量130,000126000120,000,000國內(nèi)稀土資源和開采優(yōu)勢明顯，中重品種國內(nèi)獨有本高于國內(nèi)。隨著稀土下游用途的結(jié)構(gòu)性變化，整個稀土行業(yè)年開始稀土價格上漲，導(dǎo)致了海外稀土礦山的重啟且產(chǎn)能迅低迷，海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈不完整成本較高、且主要為輕稀土品利用率不高。

名稱所在地公司產(chǎn)能（RE0,噸）白云鄂博中國北方稀土100,000芒登帕斯美國美國鉬業(yè)公司40,00威爾德礦澳大利亞澳大利亞奧萊那斯公司21,000諾蘭礦澳大利亞澳大利亞阿拉弗拉公司20,000尼科拉科礦加拿大加拿大阿瓦隆資源公司5,000DongPao越南豐田Tsushogo公司/越南Sojitz公司5,000霍益達(dá)斯湖加拿大加拿大西部礦業(yè)公司3,000-5,000BearLodge美國美國稀有元素資源公司NA科瓦內(nèi)灣格陵蘭格陵蘭礦業(yè)和能源公司NA哈薩克斯坦鈾尾礦哈薩克斯坦日本住友/哈薩克斯坦kazatompro公司3000資料來源：美國地質(zhì)調(diào)查局，UsGs，華泰證券研究所我國2016年礦產(chǎn)開發(fā)量占全球 83%。中國作為稀土大國，占全球儲量的1.2億噸的37%，相比于豐富的礦儲量，中國的稀土礦產(chǎn)量全球占比從 2015年的80.8%，增長到2016年的83.3%。相比較于其他國家的稀土資源開采成程度，中國的稀土被嚴(yán)重過度開采。我國 擁有全球最大的白云鄂博稀土礦，并且是中重離子型稀土的主要集中產(chǎn)地。圖表6：我國主要稀土礦區(qū)和儲量地區(qū)或礦區(qū)省份輕稀土儲量中重稀土儲量遠(yuǎn)景儲量白云鄂博內(nèi)蒙4600-5400微山湖山東305-300冕寧四川373-400贛州江西60571000粵東廣東-501000龍巖長汀福建-12200三明福建-8200永州江華湖南141200廣西廣西143200合計53601318000資料來源：稀土行業(yè)協(xié)會，華泰證券研究所“南重北輕”區(qū)域格局。全國稀土資源總量的 98%分布在內(nèi)蒙、江西、廣東、四川、山 東等地區(qū)，形成北、南、東、西的分布格局，并具有北輕南重的分布特點。輕稀土主要分 布在內(nèi)蒙古包頭的白云鄂博礦區(qū)，其稀土儲量占全國稀土總儲量的83%以上，居世界第一，是我國輕稀土主要生產(chǎn)基地。離子型中重稀土則主要分布在江西贛州、福建龍巖等南方地 區(qū)，尤其是在南嶺地區(qū)分布可觀的離子吸附型中稀土、重稀土礦，易采、易提取，已成為 我國重要的中、重稀土生產(chǎn)基地。2016Q4至今稀土價格大幅波動，成本向下游傳導(dǎo)本輪稀土行情：供需格局改變，行業(yè)修復(fù)性漲價2016Q4至今，稀土價格漲幅明顯，氧化鐠釹最高漲幅達(dá)120%。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，2016年Q4到2017年8月底，氧化鐠釹價格從24.6萬/噸最高漲到54萬/噸，漲幅接近120%；氧化鋱從273萬/噸最高漲到415萬/噸，漲幅超過50%。而氧化鏑從121萬/噸最高漲到155萬/噸，最高漲幅約28%。其他品種如鑭肺等稀土氧化物最高漲幅均超過 50%，銪釓等品種漲幅超過100%。稀土辦發(fā)文穩(wěn)定稀土價格，側(cè)面說明供給不足。 8月下旬，鑒于稀土價格上漲過快，供應(yīng) 短缺、有價無市的局面，國家稀土辦給六大稀土集團下發(fā)文件，稱當(dāng)前稀土市場報價無序， 要求六大集團必須加強自律，維護生產(chǎn)經(jīng)營秩序。我們認(rèn)為國家稀土辦此舉是希望六大稀 土集團控制價格穩(wěn)定市場，防止稀土價格增長過快，避免對下游企業(yè)造成傷害。稀土辦的 發(fā)文也側(cè)面驗證了當(dāng)時稀土市場供應(yīng)不足的局面。庫存去化邏輯破壞后，主要品種降幅約 20-50%。從8月底開始，稀土價格進入一個回調(diào) 區(qū)間，稀土主要品種如氧化鐠釹從 54萬/噸降到39萬/噸，降幅達(dá)58%；氧化鋱從415萬/噸降到332萬/噸，降幅達(dá)20%;氧化鏑從155萬/噸降到116萬/噸，降幅達(dá)到25%，且價格低于2016年10月初的價格約5%。我們認(rèn)為此次稀土回調(diào)，是在稀土辦的號召下，市場認(rèn)為收儲終止后， 雖然打黑形成供不應(yīng)求格局， 但龐大的社會庫存仍需要很久恢復(fù)至正常水平；期間情緒極度悲觀，價格岀現(xiàn)大幅回調(diào)；加上前期漲價下游企業(yè)有一定囤貨導(dǎo)致需求放緩，供給增加需求暫緩導(dǎo)致稀土價格下行。圖表7: 2016Q4-20171018稀土格漲跌幅價格 漲跌幅20161001-201稀土原料（萬元/噸）起始價格最高價格10.18價格最咼漲幅最大跌幅71018漲幅包頭氧化鑭3N1.11.751.6559.09%-5.71%50.00%包頭氧化鈰3N0.951.751.784.21%-2.86%78.95%輕稀金屬鑭鈰2.73.23.518.52%9.37%29.63%氧化錯31.3615094.89%-18.03%59.74%土氧化釹24.65037103.25%-26.00%50.41%氧化錯釹24.65439119.51%-27.78%58.54%金屬錯54907866.67%-13.33%44.44%金屬釹31.66452102.53%-18.75%64.56%金屬錯釹31.66954118.35%-21.74%70.89%氧化釤1.21.21.20.00%0.00%0.00%氧化銪408251105.00%-37.80%27.50%中重氧化釔23.32.265.00%-33.33%10.00%氧化釓6.92110.5204.35%-50.00%52.17%稀氧化鋱27341533252.01%-20.00%21.61%土金屬鋱36053346248.06%-13.32%28.33%氧化鏑121.515511627.57%-25.16%-4.53%金屬87%-12.95%-1.75%氧化欽29.3514674.06%-9.80%57.00%氧化鉺16.219.51920.37%-2.56%17.28%氧化鐿151313-13.33%0.00%-13.33%氧化镥42061048045.24%-21.31%14.29%氧化鈧2200220022000.00%0.00%0.00%410一ONU/T-QNJ92mN1502C0!資料來源：百川資訊，華泰證券研究所資料來源：百川資訊，華泰證券研究所稀土價格上漲順利向下游進行成本傳導(dǎo)稀土價格波動順利向下游傳導(dǎo)，周期約 1-2月。回顧本輪稀土價格波動行情，下游釹鐵硼的價格也隨之波動，周期滯后約 1-2月，漲跌幅度較稀土價格降低。稀土的典型下游是釹鐵硼磁材，我們采用可獲得的釹鐵硼毛坯價格來分析下游的漲價情況。從釹鐵硼毛坯漲價 的數(shù)據(jù)監(jiān)測，稀土價格波動能夠順利向下游傳導(dǎo)，這也側(cè)面驗證了本輪稀土漲價邏輯的完整性?！笔窍⊥羶r格上漲的必要前提，且在此我們需要再次明確供需緊張且國家收儲幫助庫存去化情景下，成本能夠有效向下游傳導(dǎo)?！笔窍⊥羶r格上漲的必要前提，且在此從6月底釹鐵硼啟動第一波上漲，漲幅 6-8%。據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，從 6月底開始，稀土最大的下游應(yīng)用產(chǎn)品燒結(jié)釹鐵硼毛坯啟動漲價。 6月末7月初，燒結(jié)釹鐵硼 N35毛坯從125元/公斤漲到135元/公斤，燒結(jié)釹鐵硼 H35毛坯從143元/公斤漲到152元/公斤；釹鐵硼毛坯漲幅達(dá) 6-8%。9月中旬釹鐵硼啟動快速增長， 周漲幅約40%。從9月中旬，釹鐵硼進入第二波快速漲價，燒結(jié)釹鐵硼 N35毛坯從135元/公斤漲到185元/公斤，一周之內(nèi)漲幅 37%；燒結(jié)釹鐵硼H35毛坯從152元/公斤漲到225元/公斤，周漲幅48%。釹鐵硼價格回調(diào)，跌幅 4-5%。受到稀土價格回調(diào)的影響，釹鐵硼的價格也進入調(diào)整階段。從10月13日開始，燒結(jié)釹鐵硼N35毛坯從185元/公斤降到175元/公斤，跌幅5%;燒結(jié)釹鐵硼H35毛坯從225元/公斤跌到215元/公斤，跌幅約4%。240220200180160140120 毛坯燒結(jié)釹鐵硼N35單位：元/公斤資料來源：百川資訊，華泰證券研究所稀土價格波動并未完全向下游傳導(dǎo)。但是我們同時發(fā)現(xiàn)，如果按照 1噸毛坯中含30%金屬錯釹、1%金屬鏑、0.5%金屬鋱；假設(shè)稀土在釹鐵硼毛坯中成本占比約 2/3，則推算出釹鐵硼毛坯的成本。如果稀土漲價順利傳導(dǎo)至磁材毛坯，則測算釹鐵硼毛坯成本最大漲幅 為103%、最大跌幅為26%。但實際上我們看到磁材毛坯的銷售價格最大漲幅僅為 48%、最大跌幅為5%。釹鐵硼毛坯的銷售價格漲跌幅明顯低于稀土的漲跌幅。因此稀土價格波 動并未完全向下游傳導(dǎo)。我們認(rèn)為不同應(yīng)用領(lǐng)域的磁材價格傳導(dǎo)程度不一樣。圖表11:稀土漲價完全傳導(dǎo)情況下磁材成本漲跌幅度明顯高于釹鐵硼毛坯實際售價漲跌幅在釹鐵硼毛坯中的重量占比起始價最高價現(xiàn)價最大漲幅最大跌幅氧化錯釹30%31.6069.0054.00118%-28%氧化鏑1%171.00193.00168.0013%-13%氧化鋱0.50%273.00415.00332.0052%-20%稀土成本理論值9.611.7023.74每噸釹鐵硼毛坯66.67%（釹鐵硼的原料17.5435.5928.04103%-26%成本理論值成本中，稀土成本占比）釹鐵硼毛坯實際售價12.5018.5017.5048%-5%注：稀土成本理論值指的是按照稀土起始價、最高價、現(xiàn)價分別測算每噸釹鐵硼毛坯中的稀土成本 資料來源：百川資訊，華泰證券研究所在電子、汽車等性能要求高、下游成本占比小的應(yīng)用領(lǐng)域，稀土價格波動傳導(dǎo)順暢。稀土TOC\o"1-5"\h\z價格波動期間，我們也對下游磁材企業(yè)進行實時跟蹤，發(fā)現(xiàn)下游企業(yè)啟動不同程度漲價。 我們發(fā)現(xiàn)，受到稀土應(yīng)用方向、供需格局、訂單周期、客戶關(guān)系等影響，在不同應(yīng)用稀土 價格的傳導(dǎo)程度有所不同。稀土價格向下游傳導(dǎo)最順利的領(lǐng)域如電子、 汽車、伺服電機等，這些領(lǐng)域磁材在下游產(chǎn)品的成本占比?。ɡ缡謾C磁片通常在 10元以內(nèi)，在手機中成本占比很?。Υ挪募庸ば阅芤蟾?。價格傳導(dǎo)相對受限的領(lǐng)域如水泵、風(fēng)電、壓縮機等 方向，這些領(lǐng)域磁材在下游產(chǎn)品中成本中占比較大，磁材加工性能要求一般，也存在一定 的釹鐵硼供給過剩。稀土價格傳導(dǎo)受限的領(lǐng)域1）磁材在成本占比較大；2稀土價格傳導(dǎo)受限的領(lǐng)域1）磁材在成本占比較大；2） 磁材加工性能要求一般;3） 供給過剩的應(yīng)用。風(fēng)電、水泵、壓縮機等。 稀土價格順利傳導(dǎo)的領(lǐng)域主要特征 1）磁材在成本中占比較?。?）對磁材加工性能要求較高。典型應(yīng)用 電子、汽車、伺服電機等。稀土歷史回顧：長期低位徘徊，國家政策催生脈沖行情稀土價格長期低位徘徊，歷史收儲形成脈沖行情2011年稀土行情過后，全民炒稀留下的龐大社會庫存，催生黑稀產(chǎn)業(yè)造成對稀土產(chǎn)業(yè)的負(fù)面影響；國家進行配額限產(chǎn)、收儲和打黑旨在恢復(fù)供需平衡。 2012-2016歷次收儲由于仍存在庫存和黑稀土未被有效遏制，總是形成脈沖性行情。圖表13: 2010-2016主要稀土品種價格走勢單也，舟元/■噸 -——氧化舖譜欽（左軸、 氧比錨（右軸） 氧比錢〔右軸｝LOW1+/V1 1/1曲海鼻一扛田月12014年9月，JCH4年牧逮”misfit徨禹醐I資料來源：Wind,華泰證券研究所稀土行情啟動于收儲預(yù)期，結(jié)束于收儲完成。我們認(rèn)為之所以每次行情啟動于收儲，主要 是投機政策期間的價格上漲預(yù)期。第一次緣于 2011年史無前例的企業(yè)收儲，催生了全民投機，典型產(chǎn)品上漲超過 800%甚至達(dá)到十?dāng)?shù)倍；2012-2015年期間數(shù)次基于收儲或預(yù)期形成的行情，是因為黑稀土嚴(yán)重惡化了供需格局，市場認(rèn)為收儲是唯一可以階段性改善供 需催化價格上漲的有效政策。輕、中重稀土價格共同確立上漲趨勢是稀土板塊啟動的重要 信號，行情結(jié)束于收儲完成或稀土產(chǎn)品價格回落。期間整個行情并不是單邊上行的，可以 大致分為四個階段。收儲預(yù)期階段：主要由于收儲預(yù)期的催化， 稀土板塊上漲較快，稀土礦產(chǎn)品上漲較小；回調(diào)階段：由于收儲進度低于預(yù)期或稀土產(chǎn)品價格漲幅較少甚至下滑， 稀土板塊回落；收儲階段：收儲持續(xù)時間一般約 1個月，2010-2011年持續(xù)約五個月，稀土板塊伴隨著稀土產(chǎn)品價格的上漲而快速上漲；收儲完成階段：收儲完成后，稀土產(chǎn)品價格和稀土板塊幾乎同時期見頂回落，后續(xù)若稀土產(chǎn)品價格反彈，稀土板塊亦同步反彈。參照歷史峰值，稀土上漲空間不容小覷。 與歷史峰值相比，輕稀土和重稀土漲價空間明顯，從輕稀土與重稀土2008年至2017年的價格走勢圖中可以看岀，主流稀土產(chǎn)品距離歷史峰值尚有500%以上的漲幅空間，如果一旦國內(nèi)輕稀土與重稀土市場供不應(yīng)求的格局確立， 其價格上漲的空間不容小覷。稀土企業(yè)受益于稀土價格上漲，業(yè)績彈性明顯 稀土全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谙⊥翝q價。稀土價格的上漲將會使得產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)受益。 通過分析主要稀土企業(yè)利潤水平和稀土價格的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，資源企業(yè)利潤釋放滯后稀土漲價約一個季格2-3個月?？偟膩碚f，資源企業(yè)業(yè)績彈性最年，北方稀土2011Q2發(fā)現(xiàn)，資源企業(yè)利潤釋放滯后稀土漲價約一個季格2-3個月。總的來說，資源企業(yè)業(yè)績彈性最年，北方稀土2011Q2和Q3單季凈利潤都的景氣與稀土行業(yè)休戚相關(guān)，相對資源企業(yè)和寧波韻升2011年Q3和Q4單季凈利潤均度，如北方稀土歷史盈利略微滯后于稀土價

大；永磁等生產(chǎn)加工也會大幅受益。在 2011超過20億，同比增長超過500%。永磁企業(yè)利潤釋放稍有滯后（約 1個季度），中科三環(huán)超過了3.5億，同比增長超過析稀土的典型企業(yè)北方稀土歷年的凈利率水平隨稀土價格的變化。可以明顯看出：釹均價在25-26萬/噸區(qū)間，北方稀土凈利率水平為零，即公司達(dá)到盈虧平衡水400%。我們分當(dāng)氧化錯

平。國內(nèi)稀土供給側(cè)改革，有效控制稀土供應(yīng)稀土出口量增價跌，行業(yè)困境催生供給側(cè)改革全球稀土需求日益增高，國內(nèi)稀土岀口價格不增反降。隨著相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，高科技電子、 激光、通訊、超導(dǎo)等材料的革新，全球?qū)ο⊥恋男枨笕找嫱ⅲ瑥?2012-2016年，年增長率都在10%以上，16年岀口量達(dá)80922噸，占全國稀土計劃產(chǎn)量的 77.1%。相較于岀口量的增長，稀土及其產(chǎn)品的岀口金額卻逐年下降，特別是 WTO敗訴，直接導(dǎo)致2015年取消了稀土岀口 15%的關(guān)稅，稀土變得更為廉價。一方面是全球的高需求， 另一方面是低廉的岀口價格，中國稀土困境亟待解決。行業(yè)困境催生供給側(cè)改革，于2016年底岀現(xiàn)拐點。稀土是不可再生的重要戰(zhàn)略資源，是 改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)及國防科技工業(yè)不可或缺的關(guān)鍵元素。 但因為行業(yè)私挖盜采、買賣加工非法產(chǎn)品行為嚴(yán)重，導(dǎo)致行業(yè)惡性競爭、戰(zhàn)略資源低價外流、國有企業(yè)持續(xù)虧損、 同時對環(huán)境和資源都造成嚴(yán)重破壞。對此《國家稀土十三五規(guī)劃》建議，通過系列稀土行 業(yè)管理措施，進行稀土行業(yè)的供給側(cè)改革，完善稀土產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前稀土供給側(cè)改革已取得 明顯成效，并于2016年底開始岀現(xiàn)拐點。圖表15：2012-2016年中國稀土及其制品出口數(shù)量資料來源:國稀土供給端改革執(zhí)行力度空前六大稀土集團整合完畢，資源控制率近100%。六大稀土集團已整合已完成，資源控制度 接近100%，市場集中度提升。2011年國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，隨后工信部提岀組建“ 1+5”全國大型稀土集團方案。 2014年底6大集團稀土集團組建實施方案均獲批準(zhǔn)。 2016年10月18日，稀土“十三五”規(guī)劃正式岀臺，明確2020年底6大稀土集團完成對全國所有稀土開采、冶煉分離、資源綜合利用企業(yè)的整合。到2016年初，稀土冶煉分離企業(yè)從 99家壓縮到59家，6家稀土集團主導(dǎo)市場的格局初步形成，整合了全國 23家稀土礦山中的22家、59家冶煉分離企業(yè)中的 54家，扭轉(zhuǎn)了“多、小、散”的局面，冶煉分離產(chǎn)能從 40萬噸壓縮到30萬噸。

圖表17:稀土生產(chǎn)總量控制計劃（折稀土氧化物，噸）2016年第一批2016年第二批2017年第一批2017年第二批序號省（區(qū)）或中央企業(yè)礦產(chǎn)品冶煉分離產(chǎn)品礦產(chǎn)品冶煉分離產(chǎn)品礦產(chǎn)品冶煉分離產(chǎn)品礦產(chǎn)品冶煉分離產(chǎn)品全國合計52500450005250055000一6家稀土大集團5244044805524405474552500500755250049925（一）中國五礦集團公司10702351107028571130290411302754（二）中國鋁業(yè)公司61757332617589626175868961758690其中：中國鋼研集團稀土科技有限公司1300270130033013003001300300（三）中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司2975022538297502754729750250422975025042（四）廈門鎢業(yè)股份有限公司9701199970146497013329701331（五）中國南方稀土集團有限公司133756839133758358133757056133757056其中：四川江銅稀土參控股企業(yè)88752934887535868875326088753260（六）廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團11004547110055571100505211005052其中：中國有色建設(shè)股份有限公司01625019850180501805二其他中央企業(yè)或?。▍^(qū)）6019560255（一）湖南省01950255（二）云南省600600資料來源：工信部，華泰證券研究所開采指標(biāo)趨于穩(wěn)定，供給端持續(xù)改善。 2017年度全國稀土礦（折合稀土氧化物 REO）開采總量控制指標(biāo)為105000噸，其中離子型（以中重稀土為主）稀土礦指標(biāo) 17900噸，巖礦型（輕）稀土礦指標(biāo)87100噸，相關(guān)指標(biāo)與2016年計劃基本持平。按照稀土配額指標(biāo)，稀土產(chǎn)量及庫存，目前難以滿足收儲和剛需。中國南廣東省稀土~~——中國南廣東省稀土~~——■方稀土產(chǎn)業(yè)集團中國五礦集集團有2.1% 1—_團公司限公司2.2%r中國鋁業(yè)25.5%公司圖表18： 2017H2稀土礦產(chǎn)品生產(chǎn)總量控制計劃廈門鎢業(yè)股份有限公司1.8%份有限公司2.7%資料來源：工信部，華泰證券研究所資料來源：工信部，華泰證券研究所資料來源：工信部，華泰證券研究所南北稀土聯(lián)盟成立，構(gòu)筑價格上升通道。 2017年南北兩大稀土聯(lián)盟成立，預(yù)示稀土行業(yè)復(fù)蘇開啟，至今北方稀土已連續(xù)多月提高掛牌指導(dǎo)價， 鑒于其50%左右的市占率，有效提振了輕稀土市場，已經(jīng)形成了鐠釹價格上升通道。北方稀土以外的另外 5家稀土集團也形成了南方稀土價格聯(lián)盟公開掛牌價格，并且規(guī)定五大稀土集團對外銷售價格不得低于此價 格。輕稀土報價，北方稀土是標(biāo)桿，月度報價；中重稀土則由北方稀土之外的 5大稀土集團形成南方稀土聯(lián)盟，協(xié)商定價、周度報價，并約定售價不得低于協(xié)商掛牌價。

品種氧化釤氧化銪氧化釓氧化鋱氧化鏑氧化欽氧化鉺氧化鐿氧化镥氧化釔氧化銃純度>99.5%>>>>>>>>>>99.99%99.5%99.99%99.5%99.5%99.5%99.99%99.99%99.99%99.5%單位萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸2017/4/171.2487.83301234217.518.5480221002017/4/241.2527.83401234217.518.5485221002017/5/21.2607.9340123421818.5495221002017/5/81.4608340123421815500221002017/5/151.4628.13501234218155102.19002017/5/221.4628.13521234218155152.19002017/6/51.4628.13601234218155202.19002017/6/121.4628.13601234218155202.19002017/6/191.4628.23651234218155202.19002017/6/261.4628.23701204218155002.19002017/7/31.4628.23801204218155002.19002017/7/101.5628.23901204218.5155002.19002017/7/171.5628.23901214218.5154902.19002017/7/241.5628.5390121.54218.5154902.19002017/7/311.56293951234218.5154902.19002017/8/71.56294201354218.5154902.19002017/8/141.5621840514050191549039002017/8/211.5621841514050191549039002017/8/281.5621641013550191549039002017/9/41.5621641013048191549039002017/9/111.5621641012548191549039002017/9/181.562134101224519154902.59002017/9/251.555133951184419154802.59002017/10/91.554123851184418.5144802.59002017/10/161.554123851184418.5144802.5900資料來源：南方稀土價格聯(lián)盟，華泰證券研究所圖表21:北方稀土掛牌價格品種氧化鑭TREO96.5%La2O3/TREO>99.99%氧化鈰TREO>99%CeO2/REO>99.95%氧化錯釹TREO>99%(Pr6O11+Nd2O3)>99.5%氧化釹TREO>99%Nd2O3/REO>金屬錯釹TREM>99%Pr/REM23-27%Nd/REM73-77%C<0.05%金屬釹TREM>99%Nd/REM>99.5%C<0.05%單位元/噸元/噸元/噸99.5%元/噸元/噸元/噸2016/7/251280098002560002560003280003280002016/8/181280096002530002530003240003240002016/9/141280096002530002530003240003240002016/10/111280096002530002530003240003240002016/10/2013900106002530002530003240003240002016/11/1014100107802530002530003240003240002016/12/514440111102660002660003400003400002016/12/2814440111102660002660003400003400002017/2/1014670113302820002800003600003574002017/3/1014670113302860002840003650003620002017/4/614670113302930002910003730003710002017/5/915220116702970002930003780003730002017/6/915220116703120003050003970003880002017/7/515220116703300003150004230004000002017/8/715220120004200004000005350005100002017/9/415500155005200005000006650006400002017/10/161550015500445000415000570000534000打黑、環(huán)保、收儲，供給端持續(xù)改善2017年打黑、收儲等執(zhí)行力度空前高效。在 2011年，由于收儲催生了稀土首次大牛市,這導(dǎo)致全民炒稀土，囤積了大量的社會庫存，催化了黑稀土肆虐。 2012至今出臺各類整頓政策進行調(diào)控，2016稀土行業(yè)見底。2017年國內(nèi)稀土供給側(cè)改革成功進行，打黑和收儲的執(zhí)行力空前高效，稀土供需格局改善，稀土價格上調(diào)，行業(yè)迎來拐點。圖表22：歷年稀土政策梳理時間政策內(nèi)容稀土行 2012年2月28日全國首家稀土全產(chǎn)業(yè)鏈大型集團“廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團”在廣州正式亮相業(yè)整合 2013年4月國土資源部官網(wǎng)上發(fā)表文章〈〈稀土行業(yè)整合確定5家龍頭》，文中提到“我國稀土整合方案或初步確定5家龍頭企業(yè)，包括包鋼稀土、廣晟有色、中鋁集團、五礦集團和贛州稀土集團。2014年1月由工信部六大集團牽頭制定的組建稀土大集團方案獲得國務(wù)院批復(fù)同意， 并于2015年起開始陸續(xù)完成驗收。稀土指 2007年國家開始對稀土開采總量和各企業(yè)的生產(chǎn)指標(biāo)實行"指令性計劃”。令性計 ：劃指標(biāo)2014年1月22日國家工業(yè)和信息化部下達(dá)2014年第一批稀土生產(chǎn)總量控制計劃，將以前的"稀土生產(chǎn)指令性計劃"改為"稀土生產(chǎn)總量控制計劃”全國合計安排稀土礦產(chǎn)品計劃46900噸（REO），冶煉分離產(chǎn)品計劃45250噸(REO)。2017年4月8日工信部下達(dá)2017年首批稀土生產(chǎn)總量控制計劃，通知信息顯示， 2017年第一批稀土生產(chǎn)總量控制計劃中，礦產(chǎn)品計劃總量為52500噸，冶煉分離產(chǎn)品計劃總量為50075噸。稀土出 '1998年我國對稀土產(chǎn)品出口實施配額管理制，稀土配額總量逐年下降口政策 2005年取消了稀土冶煉分離產(chǎn)品出口退稅政策。從2006年11月開始，對出口稀土加征15%-25%的關(guān)稅，稀土原礦等41種稀土產(chǎn)品列入加工貿(mào)易禁止類商品目錄。2015年1月1日經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，商務(wù)部決定從1月1日開始取消稀土出口配額；1月1日，執(zhí)行〈〈2015年出口許可證管理貨物分級發(fā)證目錄》，稀土許可證由特辦簽發(fā)，稀土的報關(guān)口岸限定為天津海關(guān)、上海海關(guān)、青島海關(guān)、黃埔海關(guān)、呼和浩特海關(guān)、南昌海關(guān)、寧波海關(guān)、南京海關(guān)和廈門海關(guān)； 4月29日海關(guān)總署公告，自5月1日起取消稀土出口關(guān)稅。稀土行 2010年5月17日業(yè)整頓國土資源部部長徐紹史主持召開第11次部長辦公會，審議通過〈〈稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)ｍ椪涡袆臃桨浮窂?010年6月至11月集中開展稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)ｍ椪巍?011年工信部、監(jiān)察部、環(huán)境保護部、國家稅務(wù)總局、國家工商行政管理總局、國家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局六個部門聯(lián)合下發(fā)了〈〈關(guān)于開展全國稀土生產(chǎn)秩序?qū)ｍ椪涡袆拥耐ㄖ窙Q定自 2011年8月1日至12月31日開展為期4個月的稀土生產(chǎn)秩序?qū)ｍ椪涡袆印?012年10月15日工業(yè)和信息化部辦公廳下發(fā)了〈〈關(guān)于核查整頓稀土違法違規(guī)行為的通知》。要求有關(guān)省 （區(qū)）從通知下發(fā)日起，立即組織開展并于11月15日前完成核查整頓工作。2013年8月5日工業(yè)和信息化部辦公廳下發(fā)了〈〈關(guān)于組織開展打擊稀土開采、生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)違法違規(guī)行為專項行動的函》，自2013年8月15日至11月15日開展為期3個月的打擊稀土開采、生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)違法違規(guī)行為專項行動。2015年11月工信部兵分5組，其中江西3組，廣東和湖南1組，江蘇和安徽1組，針對當(dāng)前黑稀土最大的滋生地“資源綜合利用環(huán)節(jié)”進行清查。共涉及17萬噸的釹鐵硼廢料回收產(chǎn)能，行動覆蓋江西、安徽、江蘇、湖南和廣東5個省份共79家企業(yè)。稀土收儲制度2011年5月〈〈國務(wù)院關(guān)于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》 提出，建立稀土戰(zhàn)略儲備體系。按照國家儲備與企業(yè)（商業(yè)）儲備、實物儲備和資源（地）儲備相結(jié)合的方式，建立稀土戰(zhàn)略儲備。此次收儲就是有關(guān)部門按照國務(wù)院部署所進行的國家儲備。2012年7月稀土戰(zhàn)略收儲工作已啟動，國家財政資金將通過企業(yè)進行收儲。這是我國首次啟動稀土戰(zhàn)略收儲。2017年5月27日2017年第五次稀土收儲結(jié)果落定資料來源：各部門網(wǎng)站，華泰證券研究所打黑監(jiān)管常態(tài)化，黑稀土得到有效控制。國家專項整治行動和反腐對黑色稀土產(chǎn)業(yè)鏈起到了有效的控制作用，通過稀土專用發(fā)票、建立產(chǎn)品追溯體系、建立稀土黑名單等措施加強黑稀土管控。曾經(jīng)黑稀土基本涵蓋了所有品種，但近年以錯釹鏑鋱為主。此外疊加稀土產(chǎn)業(yè)鏈低迷，黑稀土產(chǎn)業(yè)鏈的利潤空間不斷被縮減，黑稀土產(chǎn)量逐步被控制。環(huán)保壓力倒逼稀土落后產(chǎn)能關(guān)停。稀土建設(shè)項目環(huán)保設(shè)施必須與主體工程同時設(shè)計、同時施工，并經(jīng)環(huán)保部門驗收后同時投入使用。稀土企業(yè)應(yīng)事先取得環(huán)保部門的許可，根據(jù)排放標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的濃度、數(shù)量和方式等實現(xiàn)達(dá)標(biāo)排放，禁止未依法取得許可證擅自排放。當(dāng)前多部委成立了專家團進行核查和督察，環(huán)保監(jiān)察在打黑過程中起到意想不到的效果。不僅稀土行業(yè)，整個有色行業(yè)的環(huán)保督查都明顯趨嚴(yán)。

圖表23:稀土環(huán)保調(diào)控政策時間政策意義2010411工信部印發(fā)〈〈金屬尾礦綜合利用專項規(guī)劃（2010?2015年）》實現(xiàn)了尾礦中稀土元素的高效回收，降低了對環(huán)境的破壞2010.5.12工信部發(fā)布〈〈稀土行業(yè)準(zhǔn)入條件》（征求意見稿）為稀土礦開采、稀土冶煉生產(chǎn)設(shè)置了準(zhǔn)入門檻，有效控制了對資源和環(huán)境大肆破壞的行為2010.5.18國土資源部下發(fā)〈〈關(guān)于開展全國稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)ｍ椪涡袆拥耐ㄖ反驌暨`法亂采濫挖，有效管控稀土開發(fā)秩序2010.8.28國務(wù)院下發(fā)國發(fā)〔2010〕27號公告促進企業(yè)兼并重組優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、遏制資源浪費和環(huán)境破壞現(xiàn)象、加快了經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變2010.10.8國土資源部下達(dá)〈〈關(guān)于省級稀土等礦產(chǎn)資源開發(fā)整合重點掛牌督辦礦區(qū)名單推動開采有序化合理化的公告》2010.10.13工信部發(fā)布〈〈部分工業(yè)行業(yè)淘汰落后生產(chǎn)工藝裝備和產(chǎn)品指導(dǎo)目錄（ 2010年本）》促進落后產(chǎn)能的更新?lián)Q代2010.11國土資源部下達(dá)〈〈關(guān)于開展稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)ｍ椪喂ぷ鳈z查驗收的通敦促各地完成稀土礦產(chǎn)開發(fā)秩序的專項整治知》2011.1.24環(huán)保部發(fā)布〈〈稀土工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB26451-2011）2011.3.27國家發(fā)改委發(fā)布〈〈產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011年本）》指導(dǎo)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化，促進礦產(chǎn)業(yè)向更環(huán)保的方向發(fā)展2011.4.6環(huán)保部發(fā)布〈〈關(guān)于開展稀土企業(yè)環(huán)保核查工作的通知》有利于整改企業(yè)采選冶煉礦石環(huán)節(jié)，促進綠色發(fā)展2011.4.29境保護部下達(dá)〈〈2011年全國污染防治工作要點》2011.5.10國務(wù)院發(fā)布〈〈關(guān)于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》整頓非法開發(fā)的行為，進一步減少破壞生態(tài)環(huán)境和浪費資源的開發(fā)模式2011.11.15工信部、國土資源部、環(huán)保部和海關(guān)總署再次聯(lián)合下發(fā)〈〈關(guān)于開展稀土專項進一步查處非法開采行為，檢查企業(yè)從開采到冶煉分離過整治行動聯(lián)合檢查的通知》程中的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)是否落實2012.6.20國務(wù)院發(fā)布〈〈中國的稀土狀況與政策》白皮書對促進資源環(huán)境相協(xié)調(diào)，維護稀土市場秩序有重要作用2012.7.26工信部發(fā)布了〈〈稀土行業(yè)準(zhǔn)入條件》為對稀土建設(shè)項目進行投資管理、資源開發(fā)、環(huán)境影響評價等行業(yè)管理工作提供了依據(jù)2012.9.13環(huán)保部公布了最新的全國稀土探礦權(quán)和采礦權(quán)名單促進了開采合理化2012.11.21財政部、工信部聯(lián)合發(fā)布了〈〈稀土產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級專項資金管理辦法》促進了綠色、高效稀土采選共性關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)2013.2.4環(huán)保部辦公廳發(fā)布制定了〈〈礦產(chǎn)資源開發(fā)利用輻射環(huán)境監(jiān)督管理名錄（第一控制含有放射性元素的原礦、中間產(chǎn)物、尾礦資源的開發(fā)批）》利用2013.2.17工信部發(fā)布〈〈關(guān)于有色金屬工業(yè)節(jié)能減排的指導(dǎo)意見》推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，促進開采過程中節(jié)能減排和資源利用關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)，優(yōu)化了有色金屬再生循環(huán)利用2013.8.7工信部、公安部、國土資源部、環(huán)保部等八部委聯(lián)合發(fā)文〈〈關(guān)于組織開展打整治了大量的稀土黑色產(chǎn)業(yè)鏈，大量減少違規(guī)作坊對環(huán)境擊稀土開采、生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)違法違規(guī)行為專項行動的函》和資源的破壞2013.11.12國務(wù)院印發(fā)〈〈全國資源型城市可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃（2013-2020年）》合理調(diào)控稀土等礦產(chǎn)的開采總量，整治了贛州等地的礦山地質(zhì)環(huán)境2013.12.30國土資源部發(fā)布關(guān)于鐵、銅、鉛、鋅、稀土、鉀鹽和螢石等礦產(chǎn)資源合理開從開采回采率、選礦回收率、綜合利用率三方面評價和規(guī)發(fā)利用“三率”最低指標(biāo)要求（試行）的公告范了企業(yè)稀土生產(chǎn)2013.12.26環(huán)保部發(fā)布〈〈關(guān)于公布符合環(huán)保法律法規(guī)要求的稀土企業(yè)名單》的公告2013.12.27環(huán)保部發(fā)布〈〈稀土工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB26451-2011）等六項污染物進一步規(guī)范企業(yè)排放要求，從根源上減少了環(huán)境污染排放標(biāo)準(zhǔn)修改單公告2014.2.13工信部印發(fā)〈〈稀土行業(yè)清潔生產(chǎn)技術(shù)推行方案》推動了清潔生產(chǎn)技術(shù)的實行2014.5.15國務(wù)院辦公廳印發(fā)〈〈2014-2015年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動方案》推行節(jié)能減排工作2014.5.20工信部、財政部聯(lián)合下發(fā)〈〈關(guān)于做好2014年稀土產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級專項資金項為稀土資源開采監(jiān)管系統(tǒng)建設(shè)、稀土綠色采選冶煉環(huán)保技目申報工作的通知》術(shù)改造提供財政支持2014.5.26工信部發(fā)布〈〈關(guān)于清理規(guī)范稀土資源回收利用項目的通知》敦促各地工業(yè)主管部門核實稀土廢料來源、產(chǎn)銷、環(huán)保問題2014.6.23工信部公布符合〈〈稀土行業(yè)準(zhǔn)入條件》企業(yè)名單2014.8.12工信部公告2014年工業(yè)行業(yè)淘汰落后和過剩產(chǎn)能企業(yè)名單（第二批）稀土首次納入淘汰落后產(chǎn)能名單2014.9.30工信部、公安部、國土資源部、環(huán)保部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局、工商總局、遏制了非法開采、生產(chǎn)、交易稀土資源的行為，強化了對安全監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布〈〈打擊稀土違法違規(guī)行為專項行動方案》，產(chǎn)業(yè)的管控2014.10.31國務(wù)院發(fā)布〈〈政府核準(zhǔn)的投資項目目錄（2014年本）的通知》規(guī)定了稀土礦山開發(fā)項目的細(xì)節(jié)2015.1.29工信部公布了〈〈原材料工業(yè)兩化深度融合推進計劃 （2015-2018年）》著力解決原材料工業(yè)突出的研發(fā)和環(huán)境等問題2015.2.13工信部發(fā)布〈〈2015年原材料工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展工作要點》加強了稀土資源的管理，全面落實行業(yè)管理任務(wù)2015.2.13工信部會同公安部、國土資源部、環(huán)保部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局、工商總局、進一步打擊了違規(guī)作坊安全監(jiān)管總局等七部門聯(lián)合下發(fā)〈〈關(guān)于商請進一步查處稀土違法違規(guī)行為的函》2015.4.15國家發(fā)改委、環(huán)保部和工信部三部委聯(lián)合印發(fā)〈〈稀土冶煉行業(yè)清潔生產(chǎn)評價指導(dǎo)和推動了稀土企業(yè)依法實施清潔生產(chǎn)改造指標(biāo)體系》，2015.10.29工信部辦公廳下發(fā)了〈〈關(guān)于整頓以“資源綜合利用”為名加工稀土礦產(chǎn)品違對資源加工和環(huán)境問題進行進一步整頓查處法違規(guī)行為的通知》2015.11.17工信部發(fā)布了〈〈產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵共性技術(shù)發(fā)展指南（2015年）》促進稀土資源高效清潔提取等關(guān)鍵技術(shù)的發(fā)展時間政策意義2015.12.30國務(wù)院發(fā)布〈〈關(guān)于加快推進重要產(chǎn)品追溯體系建設(shè)的意見》推進了稀土產(chǎn)品追溯體系建設(shè)，實現(xiàn)了稀土從開采到貿(mào)易的追溯管理201646 工信部下達(dá)2016年第一批稀土生產(chǎn)總控制計劃 有效整治了六大企業(yè)稀土生產(chǎn)過程中的環(huán)境污染和無計劃和超計劃生產(chǎn)稀土產(chǎn)品的行為2016.7.1 〈〈稀土行業(yè)規(guī)范條件（2016年本）》和〈〈稀土行業(yè)規(guī)范條件公告管理辦法》為有效保護稀土資源和生態(tài)環(huán)境，出臺新版稀土行業(yè)規(guī)范條件與管理辦法2016.10.18工信部發(fā)布〈〈稀土行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》推動形成合理開發(fā)、有序生產(chǎn)協(xié)同發(fā)展的稀土行業(yè)新格局 ，充分發(fā)揮稀土應(yīng)用功能的戰(zhàn)略價值2017.3.8財政部和工信部兩部委近日聯(lián)合發(fā)布了〈〈國家物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展及稀土產(chǎn)業(yè)補助資有利于推動礦產(chǎn)企業(yè)朝能源節(jié)約、環(huán)境保護的方向發(fā)展金管理辦法》2017.5.11國土資源部、財政部、環(huán)境保護部、國家質(zhì)檢總局、發(fā)〈〈關(guān)于加快建設(shè)綠色礦山的實施意見》銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合印推動了符合生態(tài)文明建設(shè)要求的礦業(yè)發(fā)展新模式資料來源：各部門網(wǎng)站，華泰證券研究所高頻收儲策略被驗證，有效調(diào)控市場價格。自 2016年二季度至今收儲5次，每次收儲間隔1-2個月，相比市場價格基本小幅溢價，溢價收儲逐步成為趨勢。收儲也更加傾向于常態(tài)化，從此前的大批量低頻次轉(zhuǎn)變?yōu)樾∨扛哳l次。收儲策略的轉(zhuǎn)變平滑了市場價格，有助于穩(wěn)步持續(xù)提升市場價格。2017年6月至今尚未進行收儲，我們分析主要原因是 7月以來稀土漲價過快市場供給短缺（雖然社會庫存高，但是收儲常態(tài)化預(yù)期促使市場認(rèn)為多數(shù)庫存已被鎖定） ，暫緩收儲以免加劇當(dāng)時供給不足的局面。未來隨著稀土價格的回調(diào)，社會庫存的逐步釋放，我們預(yù) 計稀土收儲有望恢復(fù)，否則存在前功盡棄的風(fēng)險； 2017.10月瑞到金屬網(wǎng)報道預(yù)計年底有 望收儲圖表24:2016.7-2017稀土收儲情況品種2017年5月27日2017年3月28日2017年1月19日2016年12月13日2016年6月7日招標(biāo)價（萬元/噸）成交量（噸）招標(biāo)價（萬元/噸）成交量（噸）招標(biāo)價（萬元/噸）成交量（噸）招標(biāo)價（萬元/噸）成交量（噸）流標(biāo)價（萬元/噸）氧化錯釹:29.1-29.2100-20027.3310026.1-26.4130025.33流標(biāo)26.89氧化釹28.525026.6220不明不明25.594526.71氧化錯——3430不明不明32.31CJ31.93氧化鏑1243520124.7300125440125.03280130.45氧化鋱3430—310流標(biāo)30095287.72流標(biāo)291.21氧化镥52135453流標(biāo)452不明429.716432.79氧化銪57100-15050170458042.26040.35氧化鉺19150-20017.97不明17.6不明17.1133017.57氧化釔2.63302.53不明——2.456702.29總計（噸—1000+—2000+—1406—磁材驅(qū)動稀土需求穩(wěn)定增長，鐠釹鏑鋱為主在稀土下游應(yīng)用方面，我國的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和產(chǎn)品性能位于世界前列。在過去 5年，我國在稀土的下游應(yīng)用取得顯著成果。應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大。稀土磁性、催化材料產(chǎn)量年均增幅超過 15%，稀土磁性、發(fā)光、儲氫等主要功能材料產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量70%以上。產(chǎn)品性能大幅提升。稀土磁性材料綜合性能（磁能積+矯頑力）由60提高到70以上，基本滿足電動汽車、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備等需要，汽車尾氣凈化催化器達(dá)到國V標(biāo)準(zhǔn)，國產(chǎn)石油裂化催化劑自給率超過 90%，LED器件發(fā)光效率由90流明/瓦提高到150流明/瓦以上。取得一批突破性成果。國產(chǎn)汽車尾氣催化劑和器件打入國際知名企業(yè)， 稀土脫硝催化劑在電力、鋼鐵、玻璃等工業(yè)窯爐廢氣處理中實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化示范應(yīng)用，高端稀土激光晶 體、閃爍晶體、超高純稀土金屬和化合物、高性能稀土合金等關(guān)鍵制備技術(shù)取得突破，產(chǎn)品基本滿足重點工程和國防科工的急需。稀土需求測算：我們分別采用以下兩種方法，方法 1是從稀土歷史需求增速推算；方法2是從稀土的最大下游需求釹鐵硼反推錯釹鏑鋱等品種的需求量，進而推算稀土礦的需求。方法1：從歷史稀土需求增速測算，稀土增速維持 6-7%國內(nèi)稀土增速保持在6-7%左右。參考2007-2012年稀土需求量數(shù)據(jù)增速，我們預(yù)計未來稀土下游需求增速約為7%。推算至2017年國內(nèi)總需求可能約為9.2萬噸。而根據(jù)稀土行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2016年世界稀土消費有所增長，約 13-15萬噸；中國9-10萬噸，國外4-5萬噸。國內(nèi)稀土需求數(shù)據(jù)跟我們推算的數(shù)據(jù)基本一致。磁材為稀土最大下游，增速保持在 10%以上。磁材在稀土永磁需求中占比約 50%，也屬于增速最快的應(yīng)用領(lǐng)域。 近5年產(chǎn)量數(shù)據(jù)表明，其年均增幅超過10%，增速來自于新能源汽車、伺服電機等下游領(lǐng)域。在車用磁材中，車載電機、 EPS的拉動作用最為明顯。圖表25: 2004-2012國內(nèi)稀土下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)趨勢120,000100,00080,00060,00040,00020,0000催化材料貯氫材料永磁材料液晶拋光熒光材料農(nóng)輕紡玻璃/陶瓷石油/化工冶金/機械資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表28:各應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Υ挪牡挠昧啃枨蠼K端產(chǎn)品用量變頻空調(diào)0.1公斤/臺曳引電梯6公斤/臺風(fēng)力發(fā)電機695公斤/兆瓦汽車1.5-2公斤/臺助力轉(zhuǎn)向0.25-0.6公斤/臺60kW新能源汽車3公斤/臺資料來源：稀土行業(yè)協(xié)會，華泰證券研究所方法2:從磁材需求推算全國稀土礦需求約 18萬噸釹鐵硼需求決定稀土需求。 2014年以來，根據(jù)稀土行業(yè)協(xié)會等多個口徑統(tǒng)計，釹鐵硼產(chǎn)量基本保持在14萬噸；滿足釹鐵硼產(chǎn)業(yè)對錯釹鋱鏑的需求，決定了稀土礦的實際市場需求。14萬噸釹鐵硼毛坯， 假設(shè)鐠釹金屬的添加量為 30%，則大約需求鐠釹金屬 4.2萬噸；此外考慮到鈰鐵硼中鈰金屬對錯釹金屬的替代和釹鐵硼回收，并折合成錯釹氧化物，則可 獲得每年釹鐵硼對主要稀土金屬品種的需求。通過鐠釹推算全國稀土礦需求約 18萬噸。假設(shè)廢舊釹鐵硼回收的鐠釹金屬占每年需求的25%;此外近年海外稀土礦山開采業(yè)也保證了海外對鐠釹金屬的需求，比如鐠釹可從馬來 西亞等地進口，從中國進口較少。綜上，刨除釹鐵硼回收和肺鐵硼替代的影響，我們算岀 每年需要從稀土礦中新分離3.6萬噸氧化鐠釹，對應(yīng)稀土礦需求約 18萬噸，和現(xiàn)在10.5萬噸配額有明顯差距。通過氧化鏑推算全國稀土礦需求至少為 4萬噸。假設(shè)國內(nèi)高端釹鐵硼的需求占比 25%;目前除了中國外，另一大釹鐵硼產(chǎn)國是日本，每年釹鐵硼產(chǎn)量約 1.6萬噸，以高端釹鐵硼為主，所用的鏑鋱等僅在中國南方生產(chǎn)。除釹鐵硼需要金屬鏑外，陶瓷電容每年消耗金屬 鏑約100噸，綜合估算氧化鏑的需求約 1520噸；而氧化鏑主要產(chǎn)于南方礦，因此按照南 方礦氧化鏑的配分3.7%推算，南方礦的需求量至少為 4萬噸。釹鐵硼質(zhì)量鐠釹（噸）鏑（噸）鋱（噸）國內(nèi)釹鐵硼（25%高端）14000030.00%3.00%0.50%日本釹鐵硼（100%高端，0.00%3.00%0.50%鐠釹從國外進口）16000金屬質(zhì)量420001530255減去回收的量315001224204陶瓷電容器100金屬需求315001324204折合氧化物比例88%87%69%折合氧化物質(zhì)量357951520295對應(yīng)稀土礦1789774106947112資料來源：稀土行業(yè)協(xié)會，華泰證券研究所降鏑技術(shù)改進后的鏑鋱需求相應(yīng)減少。現(xiàn)在磁材正在進行降鏑和降鋱的技術(shù)改進，假設(shè)未來若干年內(nèi)，高端釹鐵硼磁材中金屬鏑的用量從3%降至1.5%，鋱的用量從0.5%降至0.3%則得出每年對氧化鏑的需求817噸、氧化鋱需求177噸。圖表30:釹鐵硼主要品種需求測算（假設(shè)若干年后，氧化鏑用量降至 1.5%，鋱降至0.3%）釹鐵硼質(zhì)量鐠釹（噸）鏑（噸）鋱（噸）國內(nèi)釹鐵硼（25%高端）14000030.00%1.50%0.30%日本釹鐵硼（100%高端，0.00%1.50%0.30%鐠釹從國外進口）16000金屬質(zhì)量42000765153減去回收的量31500612122.4陶瓷電容器100金屬需求31500712122.4折合氧化物比例88%87%69%折合氧化物質(zhì)量35795817177對應(yīng)稀土礦1789772208528267稀土回調(diào)釋放社會庫存，不改供需逆轉(zhuǎn)之勢政策性供給不足，社會庫存逐步消耗白稀土存在政策性供給在不足照總量控制計劃生產(chǎn)，稀土價硼產(chǎn)業(yè)對鐠釹的需求推算岀至業(yè)勢必出現(xiàn)政策性供給不足。稀土按照總量執(zhí)行，出現(xiàn)政策性逆轉(zhuǎn)趨勢。稀土行業(yè)嚴(yán)格按格岀現(xiàn)了政策性逆轉(zhuǎn)趨勢。根據(jù)前面兩個章節(jié)測算，由釹鐵少應(yīng)達(dá)18萬噸，而稀土總量控制計劃僅 10.5萬噸；稀土行白稀土存在政策性供給在不足照總量控制計劃生產(chǎn)，稀土價硼產(chǎn)業(yè)對鐠釹的需求推算岀至業(yè)勢必出現(xiàn)政策性供給不足。稀土價格回調(diào)，釋放社會庫存TOC\o"1-5"\h\z稀土辦發(fā)文穩(wěn)定稀土價格，稀土價格進入回調(diào)期。 8月下旬，鑒于稀土價格上漲過快，供 應(yīng)短缺，有價無市的局面，國家稀土辦給六大稀土集團下發(fā)文件，稱當(dāng)前稀土市場報價無 序，要求六大集團必須加強自律，維護生產(chǎn)經(jīng)營秩序。從 8月底開始，稀土價格進入一個回調(diào)區(qū)間，主要品種降幅約 20-50%。市場有效供給增加，下游囤貨需求放緩。我們認(rèn)為國家稀土辦此舉是希望六大稀土集團控 制價格穩(wěn)定市場，防止稀土價格增長過快，造成對下游企業(yè)的傷害。稀土辦的發(fā)文也側(cè)面 驗證了當(dāng)時稀土市場供應(yīng)不足的局面。此次稀土回調(diào)的邏輯，是在稀土辦的號召下，市場 對漲價預(yù)期放緩，稀土市場有效供給增加；加上前期漲價下游市場都有一定囤貨儲備，需 求放緩，導(dǎo)致稀土價格下行。2016年六大集團庫存積壓嚴(yán)重。我們統(tǒng)計了2016年底六大集團的庫存，輕稀土標(biāo)的北方稀土庫存16萬噸稀土原料；中重稀土標(biāo)的庫存較多的有五礦有 5666噸、廣晟有色、中國鋁業(yè)均為2000多噸。圖表31:2016年6大集團產(chǎn)量和庫存統(tǒng)計單位（噸）品種產(chǎn)量（2016）庫存（2016）廣晟有色稀土礦1,411.00545稀土氧化物4,068.002080氧化鑭611.00239氧化鈰253.0067氧化錯釹793.00187氧化銪34.0025氧化鋱49.0033氧化鏑257.00238氧化釔1,009.00674錯釹金屬442.0017五礦稀土稀土產(chǎn)品857.185666.05中國鋁業(yè)稀土氧化物5207.331419.37稀土金屬524.96稀土鹽類2718.081750.73北方稀土稀土原料產(chǎn)品44535.51161838.64稀土功能材料23023.272197.07廈門鎢業(yè)稀土氧化物1364993稀土金屬751125南方稀土------資料來源：各公司公告，華泰證券研究所高頻收儲策略被驗證，有效調(diào)控市場價格。自 2016年二季度至今收儲5次，間隔1-2個月小幅溢價，溢價收儲逐步成為趨勢，收儲也更加傾向于常態(tài)。 2017年6月至今尚未進行收儲，主要原因是7月以來稀土漲價過快市場供給短缺，暫緩收儲以免加劇當(dāng)時供給不足的局面。未來隨著稀土價格的回調(diào)，社會庫存的逐步釋放，我們預(yù)測稀土有望繼續(xù)收儲， 進一步消耗社會庫存。市場普遍擔(dān)心稀土價格將再現(xiàn)歷史上收儲行情回落局面， 而我們認(rèn)為，本輪稀土行業(yè)供不應(yīng)求的格局已經(jīng)確立，但歷史囤積的龐大庫存在收儲停滯后，壓制了價格，只有待庫存降 至合理水平（我們認(rèn)為2-3個月），才能真正迎來價格上漲。預(yù)計18年氧化鐠釹庫存消耗，中重稀土其次我們對稀土庫存進行預(yù)算，考慮前 3年的社會庫存量，即從 2014至今的時間范圍。1）供給端：假設(shè)2014-2016年每年的稀土產(chǎn)量是10.5萬噸配額+10萬噸南方非法礦，則按照各稀土品種配分，測算岀每年氧化鐠釹產(chǎn)量 4.37萬噸、氧化鏑4420噸、氧化鋱764噸。2017年嚴(yán)格按照10.5萬噸合法配額計算。 2）需求端：前面我們已經(jīng)從釹鐵硼的需求測算氧化鐠釹需求量約3.58萬噸、氧化鏑1520噸、氧化鋱295噸。氧化鐠釹社會庫存消耗最快，中重稀土其次。由上推算，到 2017年稀土社會庫存中，氧化鐠釹8983噸、氧化鏑7903噸、氧化鋱1247噸，分別是每年需求量的 25%、500%、400%?？梢钥磳缛绻衲陣?yán)格按照配額進行稀土生產(chǎn)，氧化鐠釹庫存消耗最為樂觀，而氧化鏑和氧化鋱仍需要幾年時間消化；而在 10.5萬噸配額中，每年氧化鏑和氧化鋱的產(chǎn)量不到需求量的一半，因此在未來稀土配額不變并且嚴(yán)格執(zhí)行的情況下， 2018年即將岀現(xiàn)輕稀土供給不足，后續(xù)幾年逐步出現(xiàn)鏑鋱中重稀土供給不足。圖表32:各稀土品種配額和供給量（包括合規(guī)配額與南方非法礦）10.5萬噸稀土礦總量控制指標(biāo)10萬噸非法礦10.5萬噸總量控制稀土供應(yīng)+10萬噸南方非法礦供應(yīng)數(shù)量供應(yīng)數(shù)量占比價值貢獻占比供應(yīng)數(shù)量供應(yīng)數(shù)量占比總量氧化鑭28360.527.01%3.78%2925729.26%57617.5氧化鈰4573843.56%5.04%9580.96%46696氧化錯49144.68%20.47%52075.21%10121氧化釹1617015.40%49.80%1740217.40%33572氧化鏑724.50.69%8.10%36953.70%4419.5氧化鋱136.50.13%4.69%6270.63%763.5氧化欽136.50.13%0.47%7430.74%879.5氧化鉺3990.38%0.55%24702.47%2869氧化銩630.06%0.73%2680.27%331氧化鐿2730.26%0.49%11181.12%1391氧化镥52.50.05%2.34%6110.61%663.5氧化銪241.50.23%1.28%9190.92%1160.5氧化釓13021.24%0.98%61386.14%7440氧化釔4819.54.59%1.08%2421724.22%29036.5氧化釤1396.51.33%0.20%50815.08%6477.5資料來源：稀土行業(yè)協(xié)會，華泰證券研究所圖表33: 2014-2017稀土行業(yè)庫存測算氧化錯釹氧化鏑氧化鋱10.5萬噸配額21084724.5136.510.5萬噸配額+10萬噸南方非法礦436934419.5763.5每年稀土需求量3579515202952014-2017年產(chǎn)量（假設(shè)2014-2016南方非法礦約10萬噸；1521631398324272017年按照合法配分計算）2014-2017稀土消耗量14318060801180到2017年底社會庫存898379031247預(yù)期收儲側(cè)重中重稀土，稀土價格重回上升通道預(yù)期收儲持續(xù)，以中重稀土為主基于以上對稀土供需情況的分析，收儲對于社會庫存去化形成供需平衡至關(guān)重要，我們預(yù)計國家不會輕言放棄。在輕稀土和中重稀土分化中，假設(shè)未來國家執(zhí)行收儲，將側(cè)重于中重稀土品種。判斷依據(jù)如下：氧化鏑、氧化鋱等社會庫存積壓，成為收儲目標(biāo)品種。根據(jù)上一小節(jié)簡單的稀土主要 品種庫存估算，氧化鐠釹將于 18年出現(xiàn)供給不足，而氧化鏑、氧化鋱還存在 4-5年的社會庫存。我們預(yù)期假如果執(zhí)行國家收儲，則氧化鏑、氧化鋱為主的中重稀土將成為主要品種。稀土品種應(yīng)用市場不均衡，鑭鈰釔等積壓嚴(yán)重。稀土產(chǎn)品中鑭鈰產(chǎn)量約占 70%，錯釹約占20%，其它元素約占10%。每年有大量的鑭肺釔產(chǎn)品過剩積壓。受總量指標(biāo)控制的影響，政府核查稀土企業(yè)年度稀土銷量原則上不超過所分配指標(biāo)， 促進企業(yè)銷售高價稀土元素，導(dǎo)致鑭鈰釔等稀土品種進一步囤積。參考鎢精礦價格波動歷史，庫存去化才能迎來價格回升鎢精礦隨社會庫存消耗，價格步入高位區(qū)間。我們把視線放到更廣闊的其他有色品種，同 樣為小金屬的鎢精礦價格波動也曾有類似規(guī)律， 經(jīng)歷了1-2年的庫存去化，才迎來了2017年的穩(wěn)健上漲。鎢礦在 2016年前長期過剩，價格在2015年達(dá)到低點，導(dǎo)致部分礦山停產(chǎn)供給收縮；直到2016年逐步由過剩轉(zhuǎn)向緊缺。但由于大量社會庫存存在，鎢精礦價格并未出現(xiàn)升。當(dāng)前鎢精礦產(chǎn)量逐步增加，但產(chǎn)量增速遠(yuǎn)小于出口和消費的增速，預(yù)計2017年全年供應(yīng)短缺。隨著社會庫存逐步消耗，鎢礦價格現(xiàn)已回調(diào)到高位，我們預(yù)計鎢精礦價 格將維持在高位區(qū)間。圖表34:鎢精礦價格走勢(2011.11-2017.10)單位：元/噸 鎢精礦價格(65%:江西)160,00040,00020,00002016-11-082011-11-08 2012-11-082013-11-082014-11-082015-11-082016-11-08收儲和打黑雙管齊下，缺一不可稀土價格短期疲軟無法否認(rèn)稀土供需格局改善趨勢。目前稀土單純的產(chǎn)量難以滿足市場需求，單由于社會庫存的存在，價格進入調(diào)整期。但隨著稀土供給端的嚴(yán)格控制、以及社會庫存的逐步消耗，稀土的供需格局得到本質(zhì)性改善，長期看價格將步入上升通道。從今年8月底到10月中旬，稀土價格的疲軟無法否認(rèn)稀土供需格局持續(xù)改善的趨勢。綜上，稀土行業(yè)的良性健康恢復(fù)，需收儲和打黑雙管齊下，兩者缺一不可。收儲數(shù)量決定價格反轉(zhuǎn)還是反彈。歷次收儲的價格并不是重點，關(guān)鍵是收儲的量，收儲體量將決定稀土價格是反彈還是反轉(zhuǎn)。如果收儲量足夠大（如萬噸級別），有助于快速徹底消耗庫存，則供需關(guān)系導(dǎo)致稀土價格將持續(xù)上漲，是價格反轉(zhuǎn)。如果稀土收儲量跟2011-2015年的歷史行情一樣，則只是階段性反彈。打黑在源頭上控制稀土供給。打黑從稀土冶煉端控制稀土的生產(chǎn)，打黑的執(zhí)行力度直接關(guān)系到稀土的供給量。當(dāng)前六大集合整合完畢集中度提高、打黑手段更加科學(xué)、打黑頻率和的懲處措施日趨嚴(yán)格，加上環(huán)保對非法冶煉的整治，稀土的供給控制將好于往年。稀土板塊機遇明顯，優(yōu)選資源和龍頭標(biāo)的主要稀土標(biāo)的業(yè)績彈性測算輕重稀土各有千秋，2017普漲是趨勢。輕稀土集中度高，北方稀土一家市占率約 50%，行業(yè)公允的標(biāo)桿，漲價簡單；中重稀土是未來政策扶持的重點，但需 5家協(xié)商定價。因此我們認(rèn)為稀土的漲價將是普漲，年內(nèi)暫難出現(xiàn) 中重漲，輕稀土跌”的局面。因此輕重稀土標(biāo)的不用區(qū)別待遇。隨著2017年中旬稀土價格的逐步上漲，稀土板塊的業(yè)績已經(jīng)逐步恢復(fù)至盈虧平衡附近，并在持續(xù)改善中。圖表35:主要稀土企業(yè)業(yè)績彈性按照稀土現(xiàn)價進行的營收預(yù)測（億元）20171023盛和資源20.00北方稀土75.00廣晟有色20.00廈門鎢業(yè)13.00營收增量（億元）稀土價格漲30%6.0018.756.003.90稀土價格漲50%10.0037.5010.006.50稀土價格漲100%20.0075.0020.0013.00假設(shè)期間費用率10.00%13.00%12.00%14.00%假設(shè)稅率25.00%20.00%25.00%25.00%扣除費用率和稅后的凈利潤增量稀土價格漲30%4.0513.053.962.52（億元）稀土價格漲50%6.7526.106.604.19稀土價格漲100%13.5052.2013.208.39權(quán)益凈利潤增量（億元）稀土價格漲30%4.6510.443.962.52稀土價格漲50%7.7520.886.604.19稀土價格漲100%15.5041.7613.208.39按照稀土現(xiàn)價測算的所有稀土業(yè)務(wù)凈利潤（億元）8.9411.891.898.29漲價后凈利潤（億元）稀土價格漲30%13.5922.335.8510.81稀土價格漲50%16.6932.778.4912.49稀土價格漲100%24.4453.6515.0916.682017.8.7市值（億元）261.38546.78128.08311.32對應(yīng)PE稀土價格漲30%19.2424.4921.9128.80稀土價格漲50%15.6716.6915.1024.93稀土價格漲100%10.7010.198.4918.67【備注】業(yè)績彈性計算原理：因為公司同時（相當(dāng)于）擁有冶煉和開采，稀土業(yè)務(wù)成本相對確定；漲價形成營收增量扣除 ：間費用和稅后，便形成理論年化凈利潤彈性?，F(xiàn)價：按照10.23日價格（百川資訊：氧化錯釹41萬/噸,氧化鏑120萬/噸）；漲幅假設(shè)均在現(xiàn)價基礎(chǔ)上浮動。資料來源： Wind，華泰證券研究所標(biāo)的推薦稀土價格波動，將帶動稀土以及下游業(yè)績向好，尤其是三季度稀土快速上漲至高位區(qū)間，企業(yè)業(yè)績明顯改善。建議關(guān)注稀土及 其產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，推薦 輕稀土龍頭北方稀土（600111），鋰電、稀土和鎢三駕馬車驅(qū)動的廈門鎢業(yè)（ 600549）、受益于稀土和鈦鋯漲價的盛和資源（600392），以及釹鐵硼磁材龍頭中科三環(huán)（ 000970）。北方稀土（600111）:稀土破局真成長，沉靜玫瑰始盛開 輕稀土龍頭，開采配額國內(nèi)占比超50%。公司是稀土行業(yè)龍頭，中國乃至全球最大的稀土產(chǎn)品供應(yīng)商，依靠控股股東包鋼（集團）公司所掌控的白云鄂博稀土資源優(yōu)勢，采購控股 股東及其下屬企業(yè)的稀土礦漿生產(chǎn)稀土精礦。目前，公司直屬、控股、參股企業(yè)合計稀土 原料產(chǎn)能80000噸、稀土功能材料產(chǎn)能38000噸。2016年獲得稀土礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn) 品生產(chǎn)總量計劃5.95萬噸、5.0084萬噸，分別占全國總量控制指標(biāo)的 56.67%、50.08%。包鋼集團控股的輕稀土龍頭，資源得天獨厚。北方稀土是我國乃至全球