新能源發(fā)電設(shè)備行業(yè)光伏板塊1H23業(yè)績(jī)總結(jié)：環(huán)節(jié)表現(xiàn)分化龍頭優(yōu)勢(shì)放大

內(nèi)容目錄光伏2023H1回顧：價(jià)格快速下降，需求維持高位 5產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格：上半年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下降 5國(guó)內(nèi)裝機(jī)：上半年新增裝機(jī)78.45GW，同增154，分布式占比維持高位 6出口：上半年組件電池出口119GW，同增25，新興國(guó)家增長(zhǎng)動(dòng)力充足 7財(cái)務(wù)分析：需求帶動(dòng)出貨高，盈利能力下降 9板塊財(cái)務(wù)回顧：需求帶動(dòng)出貨高增，Q2盈利能力下降 9細(xì)分環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)分析：周轉(zhuǎn)效率下降，下游資本開支、研發(fā)投入維持高位 11經(jīng)營(yíng)分析：環(huán)節(jié)表現(xiàn)存分化，龍頭優(yōu)勢(shì)放大 13產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分布：上游環(huán)節(jié)盈利承壓，電池片利潤(rùn)維持高位 13各環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)分析 13展望及投資建議：龍頭優(yōu)勢(shì)有呈放大趨勢(shì) 21總結(jié)及展望 21投資建議 21風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄圖表1：多晶硅料及工業(yè)硅價(jià)格（萬/噸） 5圖表2：硅片價(jià)格（元/片） 5圖表3：電池片價(jià)格（元/W） 5圖表4：組件價(jià)格（元/W） 5圖表5：光伏玻璃價(jià)格（元/平） 5圖表6：光伏EVA樹脂報(bào)價(jià)（元/噸） 5圖表7：國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)（萬千瓦） 6圖表8：國(guó)內(nèi)月度光伏新增裝機(jī)（GW） 6圖表9：國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)（萬千瓦） 6圖表10：國(guó)網(wǎng)月度新增光伏裝機(jī)結(jié)構(gòu)（萬千瓦） 7圖表11：國(guó)內(nèi)組件&電池出口規(guī)模（MW） 7圖表12：月度組件出口規(guī)模（MW） 8圖表13：組件出口及國(guó)內(nèi)均價(jià)較前期高點(diǎn)降幅 8圖表14：1-7月組件出口地域分布 8圖表15：1-7月前十大組件出口國(guó)（MW） 8圖表16：歐洲主要國(guó)家組件出口數(shù)據(jù)（MW） 8圖表17：7月前十大電池出口國(guó)（MW） 9圖表18：【SW光伏設(shè)備】半年度營(yíng)收情況 9圖表19：【SW光伏設(shè)備】半年度歸母凈利潤(rùn) 9圖表20：【SW光伏設(shè)備】毛利率、凈利率及ROE 10圖表21：【SW光伏設(shè)備】季度營(yíng)收情況 10圖表22：【SW光伏設(shè)備】季度歸母凈利潤(rùn) 10圖表23：【SW光伏設(shè)備】季度毛利率、凈利率 10圖表24：財(cái)務(wù)分析標(biāo)的 11圖表25：光伏各環(huán)節(jié)盈利能力指標(biāo) 11圖表26：光伏各環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo) 12圖表27：光伏各環(huán)節(jié)資本投入指標(biāo) 12圖表28：光伏各環(huán)節(jié)研發(fā)支出指標(biāo) 12圖表29：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量及利潤(rùn)分布（/W，根據(jù)龍頭企業(yè)盈利測(cè)算） 13圖表30：經(jīng)營(yíng)分析標(biāo)的 14圖表31：1H23硅料環(huán)節(jié)收入同增5（百萬元） 14圖表32：重點(diǎn)企業(yè)硅料銷量（噸） 14圖表33：1H23硅料環(huán)節(jié)毛利率同降19.6PCT（百萬元） 15圖表34：通威硅料毛利率差距加大 15圖表35：不同品質(zhì)硅料價(jià)格及價(jià)差（/kg，截至2023年8月30日） 15圖表36：1H23硅片環(huán)節(jié)收入同增2 16圖表37：1H23硅片環(huán)節(jié)毛利率同比上升1.9PCT 16圖表38：1H23電池片環(huán)節(jié)收入同增40（百萬元） 16圖表39：1H23電池片環(huán)節(jié)毛利率同比提升 16圖表40：1H23組件環(huán)節(jié)收入同增20.8 17圖表41：上半年組件環(huán)節(jié)出貨量快速增長(zhǎng) 17圖表42：1H23組件環(huán)節(jié)市占率（測(cè)算） 17圖表43：1H23組件環(huán)節(jié)CR4、略有下降 17圖表44：1H23龍頭組件企業(yè)毛利率上升 17圖表45：2023H1逆變器環(huán)節(jié)收入（億元） 18圖表46：2023H1逆變器環(huán)節(jié)毛利率 18圖表47：2023H1儲(chǔ)能環(huán)節(jié)收入（百萬元） 18圖表48：2023H1儲(chǔ)能環(huán)節(jié)毛利率 18圖表49：1H23膠膜環(huán)節(jié)收入同增7.9 19圖表50：1H23膠膜環(huán)節(jié)毛利率同比下降6.5PCT 19圖表51：1H23玻璃環(huán)節(jié)收入同增33.6 19圖表52：1H23玻璃環(huán)節(jié)毛利率同比下降6.8PCT 19圖表53：1H23其他輔材重點(diǎn)企業(yè)收入同增69.1（百萬元） 20圖表54：其他輔材環(huán)節(jié)細(xì)分行業(yè)毛利率情況 20圖表55：重點(diǎn)設(shè)備企業(yè)庫(kù)存變動(dòng)情況（百萬元） 20圖表56：重點(diǎn)設(shè)備企業(yè)合同負(fù)債變動(dòng)情況（百萬元） 20圖表57：重點(diǎn)設(shè)備企業(yè)扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速 21圖表58：重點(diǎn)設(shè)備企業(yè)毛利率情況 21圖表59：主要推薦標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)及估值（凈利潤(rùn)位：億元） 232023H1產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格：上半年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下降月多晶硅致密料價(jià)格下跌66.32182硅片價(jià)格下跌28.21182電池片價(jià)格下跌12.50、單晶組件價(jià)格下跌23.5。7-8圖表1：多晶硅料及工業(yè)硅價(jià)格（萬元/噸） 圖表2：硅片價(jià)格（元/片）PVInfoLink、硅業(yè)分會(huì)，，截至2023-8-30 PVInfoLink、硅業(yè)分會(huì)，，截至2023-8-30圖表3：電池片價(jià)格（元/W） 圖表4：組件價(jià)格（元/W）PVInfoLink，，截至2023-8-30 PVInfoLink，，截至2023-8-30圖表5：光伏玻璃價(jià)格（元/平） 圖表6：光伏EVA樹脂報(bào)價(jià)（元/噸）PVInfoLink，，截至2023-8-30 來源：卓創(chuàng)資訊，，截至2023-9-1國(guó)內(nèi)裝機(jī)：上半年新增裝機(jī)78.4GW，同增154，分布式占比維持高位2023上半年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)同增154上半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)入下行37.46GW40.96GW19.44GW、戶用分布式1.52GW分布式新增裝機(jī)占比達(dá)52.2分布式裝機(jī)占比維持高位顯示出潛在分布式需求的巨大彈性。718.7GW，174，9；76309717.0GW8.0GW47-25pct150GWac70”額完成。圖表7：國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)（萬千瓦） 圖表8：國(guó)內(nèi)月度光伏新增裝機(jī)（GW）來源：能源局， 來源：能源局，圖表9：國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)（萬千瓦）來源：能源局，圖表10：國(guó)網(wǎng)月度新增光伏裝機(jī)結(jié)構(gòu)（萬千瓦，）國(guó)網(wǎng)新能源云119GW25，新興國(guó)家增長(zhǎng)動(dòng)力充足98.98GW，同比+18.1；20.31GW，同比+79.1；119.3GW，同比+25.4。713.56GW-12.6-18.53.16GW同比+58.616.72GW，同比-4.5、環(huán)比-13.3。6圖表11：國(guó)內(nèi)組件&電池出口規(guī)模MW）來源：蓋錫咨詢，圖表12：月度組件出口規(guī)模（M） 圖13：組件出口及國(guó)內(nèi)均價(jià)較前期高點(diǎn)降幅來源：蓋錫咨詢， 來源：蓋錫咨詢、InfoLink，測(cè)算地區(qū)分布看，1-71-77圖表14：1-7月組件出地域分布 圖表1：1-7月前十大組件出口國(guó)MW）來源：蓋錫咨詢， 來源：蓋錫咨詢，圖表16：歐洲主要國(guó)家組件出口數(shù)據(jù)MW）來源：蓋錫咨詢，上半年電池出口量快速增長(zhǎng)，1-7月電池片累計(jì)出口23.47GW、同比+21，7月電池出口排名前五的國(guó)家為印度/土耳其/柬埔寨/韓國(guó)/新加坡，一定程度上反映組件封裝產(chǎn)能全球化的趨勢(shì)正在逐步兌現(xiàn)。圖表17：7月前十大電池出口國(guó)MW）來源：蓋錫咨詢，財(cái)務(wù)分析：需求帶動(dòng)出貨高增，盈利能力下降板塊財(cái)務(wù)回顧：需求帶動(dòng)出貨高增，Q2盈利能力下降2023SW4124上半年【SW51528.77，SW0.80.6PCT，盈利能力提升。圖表18：【SW光伏設(shè)備】半年度營(yíng)收情況（億元） 圖表19：【SW光伏設(shè)備】半年度扣非歸母凈利潤(rùn)（億元）圖表20：【SW光伏設(shè)備】毛利率、凈利率及ROE2Q23【SW2248+20，環(huán)比+20，提升帶動(dòng)出貨規(guī)模增長(zhǎng)。盈利能力方面，2Q23【SW光伏設(shè)備】口徑實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)256億元，同比+8、環(huán)比-7；銷售毛利率21.8，同降0.7PCT、環(huán)降3.6PCT；銷售凈利率12.3，同降1.3PCT3.8PCT圖表21：【SW光伏設(shè)備】季度營(yíng)收（億元） 圖表22：【SW光伏設(shè)備】季度歸母凈利潤(rùn)（億元）圖表23：【SW光伏設(shè)備】季度毛利率、凈利率圖表24：財(cái)務(wù)分析標(biāo)的

細(xì)分環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)分析：周轉(zhuǎn)效率下降，下游資本開支、研發(fā)投入維持高位7（設(shè)備4盈利能力：硅料盈利顯著下降，電池片、組件、逆變器表現(xiàn)亮眼2023上半年光伏板塊核心標(biāo)的扣非歸母凈利潤(rùn)同增32凈利率12.8同增0.07PCT。就各細(xì)分板塊來說，硅料環(huán)節(jié)盈利能力大幅回落，電池片、組件、逆變器環(huán)節(jié)利潤(rùn)及凈利率增速亮眼。圖表25：光伏各環(huán)節(jié)盈利能力指標(biāo)時(shí)間2023H1環(huán)節(jié)扣非凈利潤(rùn)增速凈利率凈利率增幅硅料-21.0%21.6%-8.63PCT硅片1.9%9.9%0.38PCT電池片258.4%8.6%5.56PCT組件120.2%9.5%3.48PCT逆變器336.0%15.4%7.42PCT輔材39.2%13.7%0.37PCT設(shè)備60.0%15.6%0.31PCT光伏板塊32.0%12.8%0.07PCT，國(guó)金證券研究所營(yíng)運(yùn)能力：電池片環(huán)節(jié)應(yīng)收周轉(zhuǎn)大幅改善2023上半年光伏板塊核心標(biāo)的應(yīng)收賬款同增39.88，存貨同增32.41。圖表26：光伏各環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，

資本開支：N型路線明確，電池片環(huán)節(jié)資本開支高增2023上半年光伏板塊核心標(biāo)的資本開同比+56.3在建工程同比+88.4、貨幣資金同比+35.6。NP圖表27：光伏各環(huán)節(jié)資本投入指標(biāo)2023H1環(huán)節(jié)資本開支同比資本開支/營(yíng)業(yè)收入在建工程同比在建工程/營(yíng)業(yè)收入貨幣資金同比貨幣資金/營(yíng)業(yè)收入硅料-9.2%17.6%82.3%25.3%76.7%63.2%硅片62.8%19.4%78.7%40.8%6.3%38.2%電池片325.1%19.4%433.8%23.2%98.8%34.0%組件100.1%13.1%101.6%12.1%25.5%60.1%逆變器125.5%12.7%65.3%8.7%44.6%50.4%輔材29.1%15.3%-6.6%6.4%18.7%35.7%設(shè)備51.2%7.9%93.9%9.3%47.0%90.8%光伏板塊56.3%88.4%35.7%，研發(fā)支出：下游環(huán)節(jié)研發(fā)支出保持增長(zhǎng)2023上半年光伏板塊核心標(biāo)的研發(fā)支出同增25.2，研發(fā)支出比率（研發(fā)支/營(yíng)業(yè)收入）3.3，同降0.16PCT，主要因營(yíng)業(yè)收入增速較高。就各細(xì)分板塊看，除硅料、硅片外各環(huán)節(jié)研發(fā)投入同比均顯著增長(zhǎng)。圖表28：光伏各環(huán)節(jié)研發(fā)支出指標(biāo)2023H1環(huán)節(jié)研發(fā)支出同比研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入變化硅料-4.8%1.1%-0.17PCT硅片-5.0%4.9%-0.16PCT電池片36.7%3.7%0.29PCT組件35.6%3.7%-0.11PCT逆變器46.6%4.0%-2.17PCT輔材13.4%2.7%-0.52PCT設(shè)備48.9%6.5%-0.35PCT光伏板塊25.2%3.3%-0.16PCT，經(jīng)營(yíng)分析：環(huán)節(jié)表現(xiàn)存分化，龍頭優(yōu)勢(shì)放大產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分布：上游環(huán)節(jié)盈利承壓，電池片利潤(rùn)維持高位N/高效電池片圖表29：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量及利潤(rùn)分布（元/W，根據(jù)龍頭企業(yè)盈利測(cè)算）PVInfoLink，各環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)分析我們對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈2023年半年報(bào)進(jìn)行全面總結(jié)分析，為了更好地剖析光伏產(chǎn)業(yè)鏈中539圖表30：經(jīng)營(yíng)分析標(biāo)的硅料：供給快速釋放盈利承壓，龍頭優(yōu)勢(shì)放大上半年主要硅料企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)5，在硅料均價(jià)大幅下跌的背景下，需求增長(zhǎng)帶動(dòng)的出貨提升使得行業(yè)營(yíng)收規(guī)模維持增長(zhǎng)。圖表31：1H23硅料環(huán)節(jié)收入同增5（百萬元，） 圖表32：重點(diǎn)企業(yè)硅料銷量（噸）53.919.6PCT，N硅料價(jià)格觸底后N型硅料價(jià)格率先反彈，近期N型硅料價(jià)差持續(xù)拉大至1.2萬元/噸我們認(rèn)為是硅料價(jià)格明確觸底后由下游快速增長(zhǎng)的N型電池產(chǎn)能釋放所驅(qū)動(dòng)的上漲和分化。NTOPConNN2024PN/PN圖表35：不同品質(zhì)硅料價(jià)格及價(jià)差（元/kg、，截至2023年8月30日）圖表33：1H23硅料環(huán)節(jié)毛利率同降19.6PCT（百萬元，）圖表35：不同品質(zhì)硅料價(jià)格及價(jià)差（元/kg、，截至2023年8月30日）來源：硅業(yè)分會(huì)，

圖表34：通威硅料毛利率差距加大硅片：盈利明顯分化，頭部企業(yè)份額提升上半年硅片環(huán)節(jié)主要企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.9，主要因原材料硅料價(jià)格下跌帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格快速下跌，而出貨量維持增長(zhǎng)。21.11.9PCT，明顯，出貨增長(zhǎng)帶動(dòng)市占率提升。圖表36：1H23硅片環(huán)節(jié)收入同增1.9（億元、） 圖表37：1H23硅片環(huán)節(jié)毛利率同比上升1.9PCT（億元、）電池片：供給緊張盈利高位，N型放量有望形成盈利支撐2023上半年電池片環(huán)節(jié)主要企業(yè)營(yíng)收同比高增39.6行業(yè)毛利率17.5同增5.5PCT。上游硅料、硅片環(huán)節(jié)價(jià)格快速下降，電池片（N/高效電池片）因供給相對(duì)緊張盈利維持較高水平。TOPConHPBCABCNNNNPERC，N/良率控制較好的企業(yè)有望進(jìn)一步享受溢價(jià)紅利。圖表38：1H23電池片環(huán)節(jié)收入同增39.6（百萬元、） 圖表39：1H23電池片環(huán)節(jié)毛利率同比提升組件：集中度略下降，龍頭盈利提升1H2320.8均價(jià)提升。測(cè)算1H23組件環(huán)節(jié)CR4/CR5分別為51.6、58.4，較2022年有所下降，預(yù)計(jì)因終端分布式需求占比維持高位致集中度提升趨勢(shì)略有停滯，且通威等企業(yè)份額有所提升。CR4圖表40：1H23組件環(huán)節(jié)收入同增20.8（億元、） 圖41：上半年組件環(huán)節(jié)出貨量快增（MW）， 各公司公告，圖表42：1H23組件環(huán)節(jié)出貨結(jié)構(gòu)（GW，測(cè)算） 圖表43：1H23組件環(huán)節(jié)CR4、CR5略有下降各公司公告，測(cè)算 來源：各公司公告，測(cè)算2H23圖表44：1H23龍頭組件企業(yè)毛利率上升，逆變器：大型光儲(chǔ)量利齊升，戶用市場(chǎng)出現(xiàn)分化2023年上半年逆變器環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收253億元、同增107.5，毛利率36.5、同增8.2PCT。962.620.521163、173、33、100，其中微逆受到高庫(kù)存拖累，Q2IGBT價(jià)同步下調(diào)，毛利率小幅提升，微逆毛利率基本持平。圖表45：2023H1逆變器環(huán)節(jié)收入（億元、） 圖表46：2023H1逆變器環(huán)節(jié)毛利率， ，圖表47：2023H1儲(chǔ)能環(huán)節(jié)收入（百萬元） 圖表48：2023H1儲(chǔ)能環(huán)節(jié)毛利率， ，膠膜：價(jià)格低位盈利承壓，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯上半年膠膜環(huán)節(jié)主要企業(yè)營(yíng)收同增7.9，主要因需求提升帶動(dòng)出貨增長(zhǎng)。毛利率10.4同降主要因上半年主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下跌導(dǎo)致終端需求觀望組件企業(yè)7-8圖表49：1H23膠膜環(huán)節(jié)收入同增7.9（億元、） 圖表50：1H23膠膜環(huán)節(jié)毛利率同比下降6.5PCT玻璃：盈利處于歷史較低水平，看好下半年盈利修復(fù)1H23玻璃環(huán)節(jié)主要企業(yè)營(yíng)收同增35.8價(jià)格低位的背景下主要企業(yè)憑借新窯爐點(diǎn)火帶來的產(chǎn)能提升，以量補(bǔ)價(jià)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高增。上半年主要企業(yè)平均毛利率16.7同降玻璃環(huán)節(jié)毛利率較1H16-1H22平均毛利率33.4低16.7PCT，盈利處于歷史底部水平Q2上游成本下降推動(dòng)光伏玻璃盈7-8Q3圖表51：1H23玻璃環(huán)節(jié)收入同增33.6（億元、） 圖表52：1H23玻璃環(huán)節(jié)毛利率同比下降6.8PCT250200150100500

營(yíng)業(yè)收入（億元） YOY1H161H171H181H191H201H211H221H23

70%60%50%40%30%20%10%0%其他輔材：需求旺盛推動(dòng)出貨增長(zhǎng)，環(huán)節(jié)間盈利分化1H23其他輔材環(huán)節(jié)主要企業(yè)營(yíng)收同增69.1，主要因下游需求帶動(dòng)出貨增長(zhǎng)。2023圖表53：1H23其他輔材重點(diǎn)企業(yè)收入同增69.1（元、）

圖表54：其他輔材環(huán)節(jié)細(xì)分行業(yè)毛利率情況， ，光伏設(shè)備：存貨及發(fā)出商品指標(biāo)創(chuàng)新高，盈利能力出現(xiàn)分化20231）大部分光伏設(shè)備企業(yè)2023年?duì)I收同比仍將有大幅提升；2）20232022（與硅料供給加速釋放、電池組件環(huán)節(jié)技術(shù)迭代提速的基本面背景相符；TOPConHJTTOPConHJT，TOPCon圖表55：重點(diǎn)設(shè)備企業(yè)庫(kù)存變動(dòng)情況（百萬元） 圖表56：重點(diǎn)設(shè)備企業(yè)合同負(fù)債變動(dòng)情況（百萬元）2023H1各家設(shè)備企業(yè)扣非凈利潤(rùn)同比增速及毛利率走勢(shì)出現(xiàn)分化。在新產(chǎn)品布局及N012023H2圖表57：重點(diǎn)設(shè)備企業(yè)扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速 圖表58：重點(diǎn)設(shè)備企業(yè)毛利率情況展望及投資建議：龍頭優(yōu)勢(shì)有望呈放大趨勢(shì)總結(jié)及展望隨硅料供給釋放，202