2021年上半年中國債券市場違約回顧與下半年展望-20210813-聯(lián)合資信-15正式版

2021年上半年中國債券市場違約回顧與下半年展望聯(lián)合資信債券市場研究部摘要深受全球疫情重大影響以及不斷增強的監(jiān)管力度，從2021年評級跟蹤情況企業(yè)信用風(fēng)險持續(xù)暴露。2021年上半年，我國債券市場新增18家違約發(fā)行人，共涉及到期違約債券59778.97所上升。2021年上半年我國公募債券市場整體違約率為0.35%，較2020年上半年違約率（0.29%）有所上升，其中地產(chǎn)行業(yè)受各類調(diào)控政策影響，信用風(fēng)險加速釋放，上半年違約率為1.17%約事件，但信用風(fēng)險事件持續(xù)發(fā)生，引發(fā)市場擔(dān)憂情緒。權(quán)等因素，20216.5萬億7月、8月和月單月的償債量均在92021年下半年城投企業(yè)總償債量約為1.501.521.3412.26%。其中8月份償債規(guī)模在3000億元以上，單月償債壓力較大。東北、天津、江浙等區(qū)域的信用風(fēng)險。每日免費獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟學(xué)人4、行研報告均為公開版，權(quán)利歸原作者

所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復(fù)：研究報告加入“起點財經(jīng)”微信群。。一、2021年上半年我國債券市場違約情況回顧2021年上半年，隨著全球疫情形勢好轉(zhuǎn)，世界經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢顯著抬頭，但需持續(xù)恢復(fù)，在積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策作用下，2021年上半年我國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，國內(nèi)同比增長12.7%，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增速達到15.9%，較上年同期（-1.3%）由負轉(zhuǎn)正。2021年上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額約4.2266.9%-12.8%1.69個百分點。整體來看，2021年上半年我國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好態(tài)勢，但受海航系企業(yè)破產(chǎn)重整影響，新增違約主體和違約金額均有所增加。具體來看，202118家違約發(fā)行人期違約債券59778.97及到期違約債券期數(shù)和到期違約金額較2020年上半年（13家，44期，554.21億元）和2020年下半年（17家，48期，432.56億元）均有所增加。2021年上半年，我國債券市場重復(fù)違約3發(fā)行人21家，涉及到期違約債券51519.522020年上半年（142020年下半年減少11聯(lián)合資信認為當(dāng)出現(xiàn)下述一個或多個事件時，即可判定債券和主體發(fā)生違約：債務(wù)人未能按照合同約定（包括在既定的寬限期內(nèi)）及時支付債券本金和/全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力，債務(wù)人被人民法院裁定受理破產(chǎn)申請的，或被接管、被停業(yè)、關(guān)閉；債務(wù)人進行債務(wù)重組且其中債權(quán)人做出讓步或債務(wù)重組具有明顯的幫助債務(wù)人避免債券違約的意圖，債權(quán)人

做出讓步的情形包括債權(quán)人減免部分債務(wù)本金或利息、降低債務(wù)利率、延長債務(wù)期限、債轉(zhuǎn)股（根據(jù)轉(zhuǎn)換協(xié)議將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為資本的情況除外）等情況；聯(lián)合資信認定的其它事件。但在以下兩種情況發(fā)生時，

不視作債券/合同中未設(shè)置寬限期的，單純由技術(shù)原因或管理失誤而導(dǎo)致債務(wù)未能及時兌付的情況，只要不影響債務(wù)人人在統(tǒng)計期之前未發(fā)生違約本年度發(fā)生違約的發(fā)行人，包括公募債券和私募債券違約發(fā)行人。22021債券41期，違約金額合計519.57億元。3重復(fù)違約是指發(fā)行人在統(tǒng)計期之前已發(fā)生實質(zhì)性違約，在統(tǒng)計期內(nèi)再次未能支付其存續(xù)債券本金或利息。違約金額較202035期，213.50202039期，199.96億元）均大幅上升。截至2021年上半年，我國債券市場累計有238家發(fā)行人發(fā)生違約，共涉及到期違約債券646期，到期違約金額合計約5729.69億元。資料來源：聯(lián)合資信COS系統(tǒng)圖12012年―2021年上半年我國債券市場新增違約主體及涉及到期違約債券情況2020市場造成較大沖擊。2021年上半年，受到海航系企業(yè)破產(chǎn)重整以及華夏幸福暴雷影響，期初級別為高等級的違約情況仍較為嚴峻。強者恒強、弱者愈弱，弱資質(zhì)企業(yè)信用風(fēng)險持續(xù)暴露。2021年上半年等級調(diào)降的數(shù)量較上年同期大幅增長，達到了2015年以來同期最高水平，且高級別發(fā)行城投行業(yè)信用風(fēng)險有所上升。點2021年上半年，地方國有企業(yè)信用風(fēng)險持續(xù)釋放，新增違約主體占比首次暴露。民營企業(yè)隨著此前違約風(fēng)險出清，新增違約債券占比呈逐步下降趨勢。國有企業(yè)方面，2021年上半年，受海航系破產(chǎn)重整影響，國有企業(yè)違約家數(shù)和涉及到期違約金額達到歷史新高點，新增違約發(fā)行人中國有企業(yè)共12家，在新增違約主體總數(shù)的占比為66.67%20203家，23.08%2020年下半年（6家，35.29%）均大幅上升；其涉及到期違約金額約為530.20億元，較2020年上半年（446.12億元）和2020年下半年（241.47億元）均有所上升。資料來源：聯(lián)合資信COS系統(tǒng)圖22012―2021年上半年我國債券市場新增違約主體企業(yè)性質(zhì)分布2021年上半年，國企違約發(fā)行人為海航系發(fā)行人和北京紫光通信科技集團續(xù)弱化，導(dǎo)致公司資金鏈趨緊，嚴重依賴外部融資。此外，公司自2013年開始大規(guī)模激進地收購國內(nèi)外多行業(yè)領(lǐng)域的公司，而2017年政策開始限制企業(yè)在海劇。公司內(nèi)部治理問題嚴重影響公司信用風(fēng)險。海航集團自2018年以來負面事化了企業(yè)的融資環(huán)境。此外，海航集團資金采用集團財務(wù)公司集中管理的方式，光集團已于2020年實質(zhì)性違約。近年來紫光集團激進并購擴張，為布局半導(dǎo)體芯片、云網(wǎng)設(shè)備和服務(wù)等領(lǐng)域，自2013年公司先后收購展訊通信、銳迪科微電子和新華三等企業(yè)，2017年以來大幅舉債投資，直接和間接投資公司涉及通信受母公司影響，紫光通信流動性惡化最終實質(zhì)性違約。民營企業(yè)方面，2021年上半年新增違約發(fā)行人中民營企業(yè)5家，占比為27.78%2020年上半年（861.54%1058.82%下降；其涉及到期違約金額約為243.59億元，較2020年上半年（91.71億元）和2020年下半年（179.59億元）均顯著上升。醫(yī)藥關(guān)聯(lián)方占款嚴重，截至2020年末面臨高達39.04億元的預(yù)付賬款、應(yīng)收賬58.44%同樣關(guān)聯(lián)方占款嚴重，嚴重侵蝕公司流動性，同時存在違規(guī)占用上市公司資金、理問題仍為民營企業(yè)的重要風(fēng)險點。202110行業(yè)企業(yè)發(fā)生違約，違約企業(yè)行業(yè)覆蓋面進一步擴大。受海航系企業(yè)違約影響，次，房地產(chǎn)管理和開發(fā)行業(yè)企業(yè)違約發(fā)行人也較多。注：按Wind三級行業(yè)劃分資料來源：聯(lián)合資信COS系統(tǒng)圖32020―2021年上半年我國債券市場新增違約主體行業(yè)分布自2020股份有限公司和重慶協(xié)信遠創(chuàng)實業(yè)有限公司（以下簡稱“協(xié)信遠創(chuàng)”）于202120172020年受政策調(diào)控以及新冠疫情拓展以及公司治理存在分歧造成流動性緊張，加速了違約的發(fā)生。2021年上半年，城投非標(biāo)違約事件頻頻發(fā)生，境外債違約、債務(wù)逾期等事件進一步引發(fā)了市場擔(dān)憂情緒。城投風(fēng)險方面，2021年以來隨著城投監(jiān)管政策政“緊平衡”的背景下，5月城投債發(fā)行出現(xiàn)2020年來首次負凈增，部分弱資市場產(chǎn)生廣泛影響。此外，2021年上半年，債券市場繼續(xù)發(fā)生債券展期、場外延續(xù)。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理圖42020―2021年上半年城投債發(fā)行及凈融資規(guī)模情況二、2021年下半年我國債券市場信用風(fēng)險展望從全市場債務(wù)到期規(guī)模來看，2021年下半年我國債券市場主要信用債到期規(guī)模約為5.41萬億元，考慮到將于2021年下半年發(fā)行且2021年年內(nèi)到期的超短融，按2020年同期估算，2021年主要信用債到期規(guī)?？赡苓_到6.21萬億元，較20215.866%20206.41萬億元）下降3%左右。此外，2021年將有約1萬億元信用債進入回售期，按30%的實際回售率估算，2021年回售債券中約有3000202123002020年下半年（2700億元）進一步增加。合計來看，2021年下半年主要信用債償債規(guī)模將在6.5萬億元左右。從償債節(jié)奏看，7月、8月和月單月的償債量均在9相對較大，后續(xù)可能隨超短融的發(fā)行發(fā)生改變。資料來源：Wind圖52021年下半年我國債券市場主要信用到期情況從級別分布看，級主體所發(fā)債券到期規(guī)模約為3.96萬億元，占比（73.19%69.89%（70.91%AA+主體所發(fā)債券到期規(guī)模約為0.86萬億元，占比（15.96%）較上半年（17.71%）和上年同期（16.44%）均略有下降，級及以下主體所發(fā)債券到期規(guī)模約為0.7110.85%12.43%12.65%4包含到期和本金提前兌付。5為保持可比，剔除2021年上半年發(fā)行且于2021年上半年到期的超短融，以下同。

6為保持可比，剔除2020年下半年發(fā)行且于2020年下半年到期的超短融，以下同。各級別主體償債壓力相對穩(wěn)定。從企業(yè)性質(zhì)看，2021年下半年國有企業(yè)償債壓力略有上升，其到期規(guī)模約為4.664.494.80萬億元）略有下降；民營企業(yè)債務(wù)到期規(guī)模約為0.25萬億元，較上半年（0.34萬億元）0.400.38億元，0.220.26務(wù)到期規(guī)模約為0.12萬億元，較上半年（0.13萬億元）和上年同期（0.15萬億元）均有所下降。從城投企業(yè)債券到期規(guī)?？矗?021年下半年城投企業(yè)總償債量約為1.50萬1.521.3412.26%。其中8月份償債規(guī)模在3000億元以上，單月償債壓力較大。大，其中江蘇省到期規(guī)模接近4000億元，其他四省市債務(wù)到期規(guī)模均在750億元至1300億元之間，區(qū)域城投企業(yè)償債壓力相對較大。從區(qū)域低級別（級及以下）城投企業(yè)償債壓力看，江蘇、四川、浙江、城投主體債務(wù)到期規(guī)模在1000億元以上，償債壓力相對較大。從行業(yè)分布看，2021年下半年，綜合類（0.780.720.600.500.400.290.28基礎(chǔ)設(shè)施（0.270.26萬億元）和金屬、非金屬與0.2215.61%78月和9合計占比達到6.87%，在月集中兌付壓力較大。資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫圖6綜合類行業(yè)債務(wù)到期規(guī)模前五位企業(yè)到期時間分布資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫圖7建筑與工程行業(yè)債務(wù)到期規(guī)模前五位企業(yè)到期時間分布從地區(qū)分布看，20211.190.670.590.500.29名靠前，區(qū)域償債壓力相對較大。1.債券市場信用風(fēng)險仍將持續(xù)暴露，但整體可控7月92021年7月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.51策基調(diào)下，下半年債券市場發(fā)行人綜合融資成本有望進一步下行。二是國發(fā)5號文再次指出健全市場化、法治化的債務(wù)違約處置機制，鼓勵債務(wù)人、債權(quán)人化解區(qū)域國有企業(yè)流動性危機與債務(wù)風(fēng)險，2021年上半年廣西、河南和天津省可控。是4月滬深交易所出臺公司債審核新規(guī)，采用數(shù)量化指標(biāo)對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、杠信用資質(zhì)較差的企業(yè)信用風(fēng)險將會持續(xù)暴露。2.民營企業(yè)信用風(fēng)險仍然較大，警惕受大宗商品價格沖擊較重、短期集中兌付壓力較大的民企信用風(fēng)險民營企業(yè)信用風(fēng)險仍然較大。一是18年以來，我國民營企業(yè)融資能力持續(xù)為-985.93億元，較去年下半年（-591.07億元）和上年同期（1840.47億元）大幅下滑，凈融資缺口持續(xù)擴大；此外，民營企業(yè)在二級市場上的信用利差自1874月13582021年4月223號——審核重點關(guān)注事項》和《公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第1在缺陷的民營企業(yè)信用風(fēng)險。3.國有企業(yè)信用風(fēng)險仍將持續(xù)暴露，關(guān)注地方“弱國企”信用風(fēng)險3月264月8國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險和債券風(fēng)險監(jiān)測報表，同時劃定三條紅線，嚴控高風(fēng)險企業(yè)生、PPP用風(fēng)險仍然值得關(guān)注。4.城投企業(yè)信用水平分化加劇，關(guān)注弱資質(zhì)，尤其是發(fā)達地區(qū)弱資質(zhì)的城投企業(yè)信用風(fēng)險一是2021年上半年城投企業(yè)凈融資量區(qū)域分化進一步加劇，東南沿海經(jīng)濟5940%券占帶息負債比例”不超過30%；納入債務(wù)風(fēng)險重點管控范圍的企業(yè)，原則上“一年內(nèi)到期債券占比”不超過60%。資金用途有不同的限制，紅色/一類企業(yè)募集資金用途僅可以借新還舊，進一步4月交易所發(fā)布的公司債審核新規(guī)，對于私募6月財政部等四部委發(fā)布通知將六是2021年上半年，城投企業(yè)花式違約持續(xù)發(fā)生，尤其是4月具有較強城投屬7月媒體報道銀保監(jiān)會下發(fā)15號文，要求加強融資平臺公司新增融資管理，銀行保險機構(gòu)對度較高的弱資質(zhì)城投企業(yè)信用風(fēng)險，尤其是發(fā)達地區(qū)弱資質(zhì)城投的信用風(fēng)險。5.適當(dāng)關(guān)注房地產(chǎn)、建筑、煤炭、消費類、交通運輸和貿(mào)易等行業(yè)弱資質(zhì)企業(yè)信用風(fēng)險2020年812月房地產(chǎn)貸款45月多家銀行上調(diào)個2月，自然資源部向全國22個重點城市下發(fā)通知，要求住宅用地出讓工作“兩102021年6月4入、礦產(chǎn)資源專項收入、海域使用金、無居民海島使用金四項政府非稅收入劃轉(zhuǎn)稅務(wù)部門征收有關(guān)問題的，將在一定程度上抑制土地價格的上漲，同時，集中供地將產(chǎn)生較大的4月交易所出臺的公司債審核新規(guī)對房地產(chǎn)企業(yè)等特定類型發(fā)行人信息披露進行特別明確，的政策基調(diào)下，2021年下半年負債率較高、短期償債壓力較大、對非標(biāo)融資依賴較重、經(jīng)營管理能力較弱的房企信用風(fēng)險值得關(guān)注。定和與地方弱資質(zhì)城投深度綁定的建筑施工行業(yè)