企業(yè)價值評估

企業(yè)價值評估復(fù)習(xí)（2017.6.19）題型：一、 單項選擇（20題，每題1分，共20分）二、 名詞解釋（5題，每題3分，共15分）三、 簡答題 （5題，每題5分，共25分）四、 計算題 （3題，每題10分，共30分）五、 論述題 （1題，每題10分，共10分）知識點(diǎn)：一、名詞解釋經(jīng)濟(jì)利潤（P76）經(jīng)濟(jì)利潤是企業(yè)經(jīng)濟(jì)收入減去經(jīng)濟(jì)成本后的差額。經(jīng)濟(jì)利潤=稅后凈利潤（NIAT）-股權(quán)資本成本=息稅前利潤X（1-所得稅稅率）-稅后利息-股權(quán)資本成本=稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）-投入資本成本=期初投入資本總額X投入資本回報率-期初投入資本總額XWACC=期初投入資本總額X（投入資本回報率-WACC）市盈率（P164）在參考企業(yè)比較法中，市盈率（PE）是最為廣泛運(yùn)用的一個價格乘數(shù)，PE比率是每股市場價格和每股收益之比，該乘數(shù)的決定因素為分紅派息率、風(fēng)險水平、稅后利潤的增長率。并購案例比較法（P199）并購案例比較法通過分析同行業(yè)或類似行業(yè)的并購交易案例，得出合適的價格乘數(shù)應(yīng)用于被評估企業(yè)的價值評估。投入資本（P81）投入資本說明了企業(yè)日常經(jīng)營需要投資者投入的資本量，而不區(qū)分這些資本的融資方式。投入資本=經(jīng)營性資產(chǎn)-經(jīng)營性負(fù)債=付息債務(wù)+權(quán)益強(qiáng)式有效市場/半強(qiáng)式有效市場（P157）（1） 半強(qiáng)式有效市場：有效市場的第二層次。特征：證券的現(xiàn)行價格反映了所有已公開的信息，這些信息不僅包括證券價格和交易量等歷史信息，而且包括所有公開發(fā)表的最新信息，如公司收益、股利分配、拆利和利率、匯率等宏觀指標(biāo)。（2） 強(qiáng)式有效市場：有效市場的最高層次。特征：證券價格充分反映了已公開和未公開的所有信息，這些信息不僅包括歷史信息和公開信息，而且包括內(nèi)幕信息和私人信息。投入資本回報率（ROIC）（P83）投入資本回報率是與企業(yè)財務(wù)杠桿無關(guān)、反映企業(yè)經(jīng)營績效的一個重要指標(biāo)，它等于稅后營業(yè)凈利潤除以投入資本，即ROIC=稅后營業(yè)凈利潤/投入資本=NOPAT/IC看漲期權(quán)/看跌期權(quán)（P238）（1） 看漲期權(quán)：期權(quán)持有者擁有在將來確定的到期日或之前，以確定的價格購買一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利。（2） 看跌期權(quán)：這類期權(quán)的買方預(yù)期標(biāo)的物的價格會下跌，因此愿意支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)，購買在某一特定的時期或之前以確定的執(zhí)行價格出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利。股權(quán)現(xiàn)金流/公司現(xiàn)金流（P51）（1） 股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）是支付完經(jīng)營費(fèi)用和稅金，滿足了資本支出、償還債務(wù)和營運(yùn)資本支出需要后的剩余現(xiàn)金流，即股東可以自由支配的現(xiàn)金流，其計算公式為股權(quán)現(xiàn)金流=稅后凈利潤+折舊-營運(yùn)資本增加-資本性支出+（新債發(fā)行-舊債償還）（2） 企業(yè)現(xiàn)金流（FCFF）是支付完經(jīng)營費(fèi)用和稅金，滿足了資本支出和營運(yùn)資本支出需要后剩余的現(xiàn)金流，即企業(yè)股東和企業(yè)付息債的債權(quán)人可以自由支配的現(xiàn)金流，也稱為投入資本現(xiàn)金流，其計算公式為企業(yè)現(xiàn)金流=息稅前利潤（EBIT）X（I-所得稅稅率）+折舊-營運(yùn)資本增加-資本性支出= 稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）+折舊-營運(yùn)資本增加-資本性支出市凈率（P179）市凈率乘數(shù)定義為股權(quán)交易價格與股權(quán)賬面價值的比率，其決定因素為凈資產(chǎn)收益率、分紅派息率、稅后利潤的增長率、風(fēng)險水平。市凈率（PBV）=P/BV=股權(quán)市場交易價格/股權(quán)賬面價值資本化率（P107）資本化率是一種特殊的折現(xiàn)率，是對收益期限無限的收益流進(jìn)行折現(xiàn)的折現(xiàn)率。二、簡答題會計利潤和經(jīng)濟(jì)利潤哪一個更能反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)業(yè)績，為什么？（P76）答：經(jīng)濟(jì)利潤更能反映。經(jīng)濟(jì)利潤是企業(yè)經(jīng)濟(jì)收入減去經(jīng)濟(jì)成本后的差額，經(jīng)濟(jì)收入是企業(yè)在特定期間的所有收入，既包括正常經(jīng)營業(yè)務(wù)收入，也包括自己資產(chǎn)存量期末與期初市場價值的差額（會計利潤則不計算存量資產(chǎn)的升值）。經(jīng)濟(jì)成本既包括會計核算的實際支付的成本，還包括股東投入資本的機(jī)會成本。因此，經(jīng)濟(jì)利潤的計算是對會計收入和會計成本進(jìn)行調(diào)整得到的。企業(yè)債券收益率又分為哪三種具體形式？分別簡述它們的定義。（P109）答：（1）票面收益率，又稱名義收益率或票息率，是債券票面上的固定利率，即年利息收入與債券面額之比率。票面收益率是企業(yè)按計劃正常支付本金和利息的情況下，投資者可以得到的收益率。（2） 期望收益率，考慮到投資者成本以及企業(yè)違約風(fēng)險等情況，投資者預(yù)期獲得的回報率。（3） 實際收益率，投資者收到利息和本金后，按照投資者購買債券的成本以及獲得本息之間的關(guān)系計算的收益率，也就是將企業(yè)償還的現(xiàn)金流折現(xiàn)到投資者購買債券時價格的貼現(xiàn)率。企業(yè)價值評估中主要涉及的現(xiàn)金流包括企業(yè)現(xiàn)金流和股權(quán)現(xiàn)金流，簡述兩者的內(nèi)涵（P51）答：（1）股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）是支付完經(jīng)營費(fèi)用和稅金，滿足了資本支出、償還債務(wù)和營運(yùn)資本支出需要后的剩余現(xiàn)金流，即股東可以自由支配的現(xiàn)金流。（2） 企業(yè)現(xiàn)金流（FCFF）是支付完經(jīng)營費(fèi)用和稅金，滿足了資本支出和營運(yùn)資本支出需要后剩余的現(xiàn)金流，即企業(yè)股東和企業(yè)付息債的債權(quán)人可以自由支配的現(xiàn)金流。（3） FCFF也可以在FCFE的基礎(chǔ)上，再加上債權(quán)人要求的現(xiàn)金流，即加上現(xiàn)金流入項的稅后利息，減去作為現(xiàn)金流出項的付息債務(wù)的增加，即企業(yè)現(xiàn)金流=股權(quán)現(xiàn)金流+稅后利息費(fèi)用-付息債務(wù)凈增加（4） FCFE和FCFF分別用來評估不同形式的企業(yè)價值，F(xiàn)CFE用來評估股東權(quán)益價值，F(xiàn)CFF用來評估企業(yè)整體價值。二者區(qū)別在于：其一，F(xiàn)CFE需要扣除債務(wù)利息，而FCFF不需要；其二，F(xiàn)CFE需要考慮債務(wù)資本的變化，F(xiàn)CFF不需要。價值類型的內(nèi)涵？請至少列舉4種評估學(xué)中的常見價值類型加以說明。（P34）答：價值類型分為市場價值和市場價值以外的其他價值。（1） 市場價值：指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評估對象在評估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價值估計數(shù)額。（2） 市場價值以外的其他價值：包括使用價值、投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、保險價值、納稅價值、殘余價值、清算價值和特定用途價值。使用價值：指將評估對象作為企業(yè)組成部分，或者要素資產(chǎn)按其正在使用方式和程度及其對所屬企業(yè)的貢獻(xiàn)的價值估計數(shù)額。投資價值:指評估對象對于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者所具有的價值估計數(shù)額，亦稱特定投資者價值。殘余價值：指機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物或者其他有形資產(chǎn)等的拆零變現(xiàn)價值估計數(shù)額。清算價值:指在評估對象處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下的價值估計數(shù)額。簡述企業(yè)價值評估的市場條件假設(shè)的基本內(nèi)涵和內(nèi)容。（P46）答：（1）企業(yè)價值評估的市場條件假設(shè)是在交易假設(shè)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步限定評估對象在何種市場條件下進(jìn)行“交易”。（2）企業(yè)價值評估的市場條件假設(shè)具體包括兩種假設(shè)：公開市場假設(shè)，非公開市場假設(shè)。其劃分的依據(jù)是：一是參與交易的市場主體的地位地位及其數(shù)量，二是交易時間是否充分。（公開市場：參與交易的市場主體的數(shù)量足夠多且地位平等，交易時間足夠充分。不同時具備的定義為非公開市場。非公開市場假設(shè)包括：有限交易主體假設(shè)、關(guān)聯(lián)交易假設(shè)、快速變現(xiàn)假設(shè)。）無風(fēng)險收益率是資本資產(chǎn)定價模型的一個重要參數(shù)，一般采用政府債券的收益率來計算。那么，實踐中一般采用長期政府債券收益率還是短期政府債券收益率呢？為什么？（P115）答:一般采用長期政府債券收益率。（1） 短期政府債券利率波動較大，股權(quán)資本成本以及所評估的企業(yè)價值，對短期利率的波動非常敏感。以短期政府債券利率來衡量無風(fēng)險收益率也會與收益流期限不匹配。預(yù)期收益流是由未來多期現(xiàn)金流甚至無限期現(xiàn)金流組成，現(xiàn)金流期限比短期政府債券的期限要長得多。（2） 長期政府債券利率波動性更小，而且期限與待折現(xiàn)的現(xiàn)金流期限更為一致；并且長期政府債券利率所隱含的通貨膨脹率預(yù)測與企業(yè)現(xiàn)金流預(yù)測時包含的通貨膨脹率具有一致性。企業(yè)自身的特點(diǎn)是企業(yè)價值評估方法選擇的重要影響因素，結(jié)合企業(yè)生命周期理論簡述企業(yè)生命周期各階段價值評估適應(yīng)的評估方法及其理由。（P42）答：企業(yè)典型的生命周期包括創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期、成熟期和衰退期：（1） 創(chuàng)業(yè)期，收入較少，現(xiàn)金流和利潤常為負(fù)數(shù)，評估關(guān)注重點(diǎn)是管理水平和商業(yè)理念，評估方法選擇市場法和期權(quán)估價法。（2） 擴(kuò)張期，收入高速增長，因大規(guī)模資本性支出導(dǎo)致負(fù)現(xiàn)金流，評估關(guān)注重點(diǎn)是公司特有的核心優(yōu)勢，宜選擇市場法。（3） 成熟期，收入和現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，但增長速度明顯放慢，評估關(guān)注重點(diǎn)是現(xiàn)金流狀況，宜選擇收益法。（4） 衰退期，收入和現(xiàn)金流減少，甚至出現(xiàn)虧損，關(guān)注重點(diǎn)是企業(yè)資產(chǎn)狀況及重組機(jī)會，選擇成本法或期權(quán)估價法。資本成本的內(nèi)涵及其構(gòu)成內(nèi)容。（P107）答：（1）資本成本是資本市場為吸引資金投向特定項目而給予的期望收益率，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，它是一種機(jī)會成本。（2）資本成本有三個基本組成部分：實際收益率、預(yù)期的通貨膨脹率、風(fēng)險報酬率簡述市場法中常用的兩種具體方法及其內(nèi)涵。（P205）答：市場法常用的兩種具體方法為參考企業(yè)比較法、并購案例比較法。兩種方法都是通過對市場上可比企業(yè)交易數(shù)據(jù)的分析比較得出被評估企業(yè)的價值，所不同的只是可比企業(yè)的來源不同，前者來源于公開交易的比較市場，后者來源于個別的并購交易案例。運(yùn)用成本法評估企業(yè)價值的過程中需要注意的問題包括哪些？（P208）答：（1）財務(wù)報表中資產(chǎn)的歷史成本僅僅是評估分析工作的起點(diǎn)，而非終點(diǎn)。（2） 在運(yùn)用成本法評估企業(yè)價值的過程中，所有的資產(chǎn)和負(fù)債將根據(jù)所選擇的恰當(dāng)價值類型重新體現(xiàn)其價值。（3） 在選定恰當(dāng)?shù)膬r值類型后，企業(yè)所有的資產(chǎn)和負(fù)債將以所選擇的價值類型予以重估。三、 計算題詳見教材例題被評估企業(yè)為非上市公司，總資本中債務(wù)資本占40%?？杀壬鲜泄镜呢愃禐?.2,總資本中債務(wù)資本為20%。所得稅稅率為25%，股票市場的回報率為12%，2年期國債利率為3%，20年期國債利率為4.5%。被評估企業(yè)的債務(wù)為2年期債務(wù)，該債權(quán)的風(fēng)險報酬率為4%。求該非上市公司的股權(quán)資本成本、加權(quán)平均資本成本。（P126）ABC公司是一家計算機(jī)信息類上市公司，2010年該公司的每股收益為2.40元，每股紅利為1.06元，公司近5年的收益年增長率為7.5%，預(yù)計自2011年開始的收益年增長率為6%，分紅派息率維持在2010年的水平，公司股票的貝塔值為1.05，股票交易價格為公司收益的10倍。已知國債利率為4%，市場風(fēng)險溢價為6.5%。（1） 求ABC公司的理論市盈率；（2） 公司當(dāng)前實際的市場市盈率暗示公司的長期增長率是多少？（P168【例8.1】）被評估企業(yè)為永續(xù)經(jīng)營企業(yè)，預(yù)測未來第1年稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）為1000萬元，每年折舊再投入維持再生產(chǎn)。企業(yè)每年將一部分稅后營業(yè)凈利潤再投入，以獲得成長性，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為10%，投入資本回報率為8%。要求：（1） 分別計算NOPAT增長率為4%、6%時，未來第一年的企業(yè)現(xiàn)金流。（2） 分別評估NOPAT增長率為4%、6%時投入資本價值。（3） 根據(jù)計算結(jié)果，說明成長性和企業(yè)價值之間的關(guān)系。（P104）對股票市場可比上市公司的PE乘數(shù)、PS乘數(shù)計算結(jié)果如下表所示，分別求PE乘數(shù)、PS乘數(shù)的中位數(shù)、平均值、調(diào)和平均值、標(biāo)準(zhǔn)差及變異系數(shù)。兩個價值乘數(shù)究竟選擇哪一個應(yīng)用于被評估企業(yè)比較合適，為什么？（P191）PE乘數(shù)：11.714.214.715.119.2PS乘數(shù)：6.111.614.817.234.7四、 案例分析題結(jié)合案例資料，討論企業(yè)價值評估實踐中，可選擇的價值類型及其內(nèi)涵（至少列出3種）。答：（P34）（簡答題第4題）結(jié)合案例資料，分析價值類型的選擇如何影響評估方法的選擇？答：（P36、P42）僅供參考價值類型選擇的依據(jù)：評估目的：評估目的是由引起企業(yè)價值評估的特定經(jīng)濟(jì)行為(資產(chǎn)業(yè)務(wù))所決定的。評估目的對于企業(yè)價值評估的價值類型選擇具有約束作用。評估目的之所以作為決定價值類型的基本條件之一，是因為評估目的不但決定著評估結(jié)論的具體用途，而且會直接或間接影響企業(yè)價值評估的過程以及評估市場條件的限定，并對評估對象的利用方式和使用狀態(tài)產(chǎn)生約束。評估時的市場