企業(yè)價值評估

企業(yè)價值評估復習（2017.6.19）題型：一、 單項選擇（20題，每題1分，共20分）二、 名詞解釋（5題，每題3分，共15分）三、 簡答題 （5題，每題5分，共25分）四、 計算題 （3題，每題10分，共30分）五、 論述題 （1題，每題10分，共10分）知識點：一、名詞解釋經濟利潤（P76）經濟利潤是企業(yè)經濟收入減去經濟成本后的差額。經濟利潤=稅后凈利潤（NIAT）-股權資本成本=息稅前利潤X（1-所得稅稅率）-稅后利息-股權資本成本=稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）-投入資本成本=期初投入資本總額X投入資本回報率-期初投入資本總額XWACC=期初投入資本總額X（投入資本回報率-WACC）市盈率（P164）在參考企業(yè)比較法中，市盈率（PE）是最為廣泛運用的一個價格乘數，PE比率是每股市場價格和每股收益之比，該乘數的決定因素為分紅派息率、風險水平、稅后利潤的增長率。并購案例比較法（P199）并購案例比較法通過分析同行業(yè)或類似行業(yè)的并購交易案例，得出合適的價格乘數應用于被評估企業(yè)的價值評估。投入資本（P81）投入資本說明了企業(yè)日常經營需要投資者投入的資本量，而不區(qū)分這些資本的融資方式。投入資本=經營性資產-經營性負債=付息債務+權益強式有效市場/半強式有效市場（P157）（1） 半強式有效市場：有效市場的第二層次。特征：證券的現(xiàn)行價格反映了所有已公開的信息，這些信息不僅包括證券價格和交易量等歷史信息，而且包括所有公開發(fā)表的最新信息，如公司收益、股利分配、拆利和利率、匯率等宏觀指標。（2） 強式有效市場：有效市場的最高層次。特征：證券價格充分反映了已公開和未公開的所有信息，這些信息不僅包括歷史信息和公開信息，而且包括內幕信息和私人信息。投入資本回報率（ROIC）（P83）投入資本回報率是與企業(yè)財務杠桿無關、反映企業(yè)經營績效的一個重要指標，它等于稅后營業(yè)凈利潤除以投入資本，即ROIC=稅后營業(yè)凈利潤/投入資本=NOPAT/IC看漲期權/看跌期權（P238）（1） 看漲期權：期權持有者擁有在將來確定的到期日或之前，以確定的價格購買一定數量某種資產的權利。（2） 看跌期權：這類期權的買方預期標的物的價格會下跌，因此愿意支付一定數額的期權費，購買在某一特定的時期或之前以確定的執(zhí)行價格出售一定數量某種資產的權利。股權現(xiàn)金流/公司現(xiàn)金流（P51）（1） 股權現(xiàn)金流（FCFE）是支付完經營費用和稅金，滿足了資本支出、償還債務和營運資本支出需要后的剩余現(xiàn)金流，即股東可以自由支配的現(xiàn)金流，其計算公式為股權現(xiàn)金流=稅后凈利潤+折舊-營運資本增加-資本性支出+（新債發(fā)行-舊債償還）（2） 企業(yè)現(xiàn)金流（FCFF）是支付完經營費用和稅金，滿足了資本支出和營運資本支出需要后剩余的現(xiàn)金流，即企業(yè)股東和企業(yè)付息債的債權人可以自由支配的現(xiàn)金流，也稱為投入資本現(xiàn)金流，其計算公式為企業(yè)現(xiàn)金流=息稅前利潤（EBIT）X（I-所得稅稅率）+折舊-營運資本增加-資本性支出= 稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）+折舊-營運資本增加-資本性支出市凈率（P179）市凈率乘數定義為股權交易價格與股權賬面價值的比率，其決定因素為凈資產收益率、分紅派息率、稅后利潤的增長率、風險水平。市凈率（PBV）=P/BV=股權市場交易價格/股權賬面價值資本化率（P107）資本化率是一種特殊的折現(xiàn)率，是對收益期限無限的收益流進行折現(xiàn)的折現(xiàn)率。二、簡答題會計利潤和經濟利潤哪一個更能反映企業(yè)的經濟業(yè)績，為什么？（P76）答：經濟利潤更能反映。經濟利潤是企業(yè)經濟收入減去經濟成本后的差額，經濟收入是企業(yè)在特定期間的所有收入，既包括正常經營業(yè)務收入，也包括自己資產存量期末與期初市場價值的差額（會計利潤則不計算存量資產的升值）。經濟成本既包括會計核算的實際支付的成本，還包括股東投入資本的機會成本。因此，經濟利潤的計算是對會計收入和會計成本進行調整得到的。企業(yè)債券收益率又分為哪三種具體形式？分別簡述它們的定義。（P109）答：（1）票面收益率，又稱名義收益率或票息率，是債券票面上的固定利率，即年利息收入與債券面額之比率。票面收益率是企業(yè)按計劃正常支付本金和利息的情況下，投資者可以得到的收益率。（2） 期望收益率，考慮到投資者成本以及企業(yè)違約風險等情況，投資者預期獲得的回報率。（3） 實際收益率，投資者收到利息和本金后，按照投資者購買債券的成本以及獲得本息之間的關系計算的收益率，也就是將企業(yè)償還的現(xiàn)金流折現(xiàn)到投資者購買債券時價格的貼現(xiàn)率。企業(yè)價值評估中主要涉及的現(xiàn)金流包括企業(yè)現(xiàn)金流和股權現(xiàn)金流，簡述兩者的內涵（P51）答：（1）股權現(xiàn)金流（FCFE）是支付完經營費用和稅金，滿足了資本支出、償還債務和營運資本支出需要后的剩余現(xiàn)金流，即股東可以自由支配的現(xiàn)金流。（2） 企業(yè)現(xiàn)金流（FCFF）是支付完經營費用和稅金，滿足了資本支出和營運資本支出需要后剩余的現(xiàn)金流，即企業(yè)股東和企業(yè)付息債的債權人可以自由支配的現(xiàn)金流。（3） FCFF也可以在FCFE的基礎上，再加上債權人要求的現(xiàn)金流，即加上現(xiàn)金流入項的稅后利息，減去作為現(xiàn)金流出項的付息債務的增加，即企業(yè)現(xiàn)金流=股權現(xiàn)金流+稅后利息費用-付息債務凈增加（4） FCFE和FCFF分別用來評估不同形式的企業(yè)價值，F(xiàn)CFE用來評估股東權益價值，F(xiàn)CFF用來評估企業(yè)整體價值。二者區(qū)別在于：其一，F(xiàn)CFE需要扣除債務利息，而FCFF不需要；其二，F(xiàn)CFE需要考慮債務資本的變化，F(xiàn)CFF不需要。價值類型的內涵？請至少列舉4種評估學中的常見價值類型加以說明。（P34）答：價值類型分為市場價值和市場價值以外的其他價值。（1） 市場價值：指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數額。（2） 市場價值以外的其他價值：包括使用價值、投資價值、持續(xù)經營價值、保險價值、納稅價值、殘余價值、清算價值和特定用途價值。使用價值：指將評估對象作為企業(yè)組成部分，或者要素資產按其正在使用方式和程度及其對所屬企業(yè)的貢獻的價值估計數額。投資價值:指評估對象對于具有明確投資目標的特定投資者或者某一類投資者所具有的價值估計數額，亦稱特定投資者價值。殘余價值：指機器設備、房屋建筑物或者其他有形資產等的拆零變現(xiàn)價值估計數額。清算價值:指在評估對象處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下的價值估計數額。簡述企業(yè)價值評估的市場條件假設的基本內涵和內容。（P46）答：（1）企業(yè)價值評估的市場條件假設是在交易假設的基礎上，進一步限定評估對象在何種市場條件下進行“交易”。（2）企業(yè)價值評估的市場條件假設具體包括兩種假設：公開市場假設，非公開市場假設。其劃分的依據是：一是參與交易的市場主體的地位地位及其數量，二是交易時間是否充分。（公開市場：參與交易的市場主體的數量足夠多且地位平等，交易時間足夠充分。不同時具備的定義為非公開市場。非公開市場假設包括：有限交易主體假設、關聯(lián)交易假設、快速變現(xiàn)假設。）無風險收益率是資本資產定價模型的一個重要參數，一般采用政府債券的收益率來計算。那么，實踐中一般采用長期政府債券收益率還是短期政府債券收益率呢？為什么？（P115）答:一般采用長期政府債券收益率。（1） 短期政府債券利率波動較大，股權資本成本以及所評估的企業(yè)價值，對短期利率的波動非常敏感。以短期政府債券利率來衡量無風險收益率也會與收益流期限不匹配。預期收益流是由未來多期現(xiàn)金流甚至無限期現(xiàn)金流組成，現(xiàn)金流期限比短期政府債券的期限要長得多。（2） 長期政府債券利率波動性更小，而且期限與待折現(xiàn)的現(xiàn)金流期限更為一致；并且長期政府債券利率所隱含的通貨膨脹率預測與企業(yè)現(xiàn)金流預測時包含的通貨膨脹率具有一致性。企業(yè)自身的特點是企業(yè)價值評估方法選擇的重要影響因素，結合企業(yè)生命周期理論簡述企業(yè)生命周期各階段價值評估適應的評估方法及其理由。（P42）答：企業(yè)典型的生命周期包括創(chuàng)業(yè)期、擴張期、成熟期和衰退期：（1） 創(chuàng)業(yè)期，收入較少，現(xiàn)金流和利潤常為負數，評估關注重點是管理水平和商業(yè)理念，評估方法選擇市場法和期權估價法。（2） 擴張期，收入高速增長，因大規(guī)模資本性支出導致負現(xiàn)金流，評估關注重點是公司特有的核心優(yōu)勢，宜選擇市場法。（3） 成熟期，收入和現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，但增長速度明顯放慢，評估關注重點是現(xiàn)金流狀況，宜選擇收益法。（4） 衰退期，收入和現(xiàn)金流減少，甚至出現(xiàn)虧損，關注重點是企業(yè)資產狀況及重組機會，選擇成本法或期權估價法。資本成本的內涵及其構成內容。（P107）答：（1）資本成本是資本市場為吸引資金投向特定項目而給予的期望收益率，在經濟學上，它是一種機會成本。（2）資本成本有三個基本組成部分：實際收益率、預期的通貨膨脹率、風險報酬率簡述市場法中常用的兩種具體方法及其內涵。（P205）答：市場法常用的兩種具體方法為參考企業(yè)比較法、并購案例比較法。兩種方法都是通過對市場上可比企業(yè)交易數據的分析比較得出被評估企業(yè)的價值，所不同的只是可比企業(yè)的來源不同，前者來源于公開交易的比較市場，后者來源于個別的并購交易案例。運用成本法評估企業(yè)價值的過程中需要注意的問題包括哪些？（P208）答：（1）財務報表中資產的歷史成本僅僅是評估分析工作的起點，而非終點。（2） 在運用成本法評估企業(yè)價值的過程中，所有的資產和負債將根據所選擇的恰當價值類型重新體現(xiàn)其價值。（3） 在選定恰當的價值類型后，企業(yè)所有的資產和負債將以所選擇的價值類型予以重估。三、 計算題詳見教材例題被評估企業(yè)為非上市公司，總資本中債務資本占40%?？杀壬鲜泄镜呢愃禐?.2,總資本中債務資本為20%。所得稅稅率為25%，股票市場的回報率為12%，2年期國債利率為3%，20年期國債利率為4.5%。被評估企業(yè)的債務為2年期債務，該債權的風險報酬率為4%。求該非上市公司的股權資本成本、加權平均資本成本。（P126）ABC公司是一家計算機信息類上市公司，2010年該公司的每股收益為2.40元，每股紅利為1.06元，公司近5年的收益年增長率為7.5%，預計自2011年開始的收益年增長率為6%，分紅派息率維持在2010年的水平，公司股票的貝塔值為1.05，股票交易價格為公司收益的10倍。已知國債利率為4%，市場風險溢價為6.5%。（1） 求ABC公司的理論市盈率；（2） 公司當前實際的市場市盈率暗示公司的長期增長率是多少？（P168【例8.1】）被評估企業(yè)為永續(xù)經營企業(yè)，預測未來第1年稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）為1000萬元，每年折舊再投入維持再生產。企業(yè)每年將一部分稅后營業(yè)凈利潤再投入，以獲得成長性，企業(yè)的加權平均資本成本為10%，投入資本回報率為8%。要求：（1） 分別計算NOPAT增長率為4%、6%時，未來第一年的企業(yè)現(xiàn)金流。（2） 分別評估NOPAT增長率為4%、6%時投入資本價值。（3） 根據計算結果，說明成長性和企業(yè)價值之間的關系。（P104）對股票市場可比上市公司的PE乘數、PS乘數計算結果如下表所示，分別求PE乘數、PS乘數的中位數、平均值、調和平均值、標準差及變異系數。兩個價值乘數究竟選擇哪一個應用于被評估企業(yè)比較合適，為什么？（P191）PE乘數：11.714.214.715.119.2PS乘數：6.111.614.817.234.7四、 案例分析題結合案例資料，討論企業(yè)價值評估實踐中，可選擇的價值類型及其內涵（至少列出3種）。答：（P34）（簡答題第4題）結合案例資料，分析價值類型的選擇如何影響評估方法的選擇？答：（P36、P42）僅供參考價值類型選擇的依據：評估目的：評估目的是由引起企業(yè)價值評估的特定經濟行為(資產業(yè)務)所決定的。評估目的對于企業(yè)價值評估的價值類型選擇具有約束作用。評估目的之所以作為決定價值類型的基本條件之一，是因為評估目的不但決定著評估結論的具體用途，而且會直接或間接影響企業(yè)價值評估的過程以及評估市場條件的限定，并對評估對象的利用方式和使用狀態(tài)產生約束。評估時的市場