見微知著·實體經(jīng)濟觀察：工業(yè)行業(yè)的盈利修復與格局出清

目錄一、題工行的利修與局清 1二、業(yè)頻蹤 6（一消：用銷同比跌中價延漲勢 6（二農(nóng)品玉豬小幅跌蔬價回落 7（三）TMT：子半體指小下，影場繼回落 7（四地：地交際改，品銷繼走弱 8（五交運：際價指持回升 9三、險析 10圖目錄圖1:2023年7工大行業(yè)潤（5年史位點與損（5年史分點） 1圖2:游礦分業(yè)潤率（%） 2圖3:游礦分行損面（%，12移平） 2圖4:力市價（元2圖5:OPEC攬原貨價美元桶） 2圖6:礦現(xiàn)價（元3圖7ME鋁（軸與ME現(xiàn)價右噸） 3圖8:游材加工分行虧面（%，12移動均） 3圖9:游備造分虧損（%，12月動均） 3圖10:游材加制分行利率（%） 4圖中設(shè)制造行利潤（%） 4圖12:品銷售/屋開工/工/竣面同速（%） 4圖13:游備造行出口貨同增（%） 4圖14:要費制業(yè)行業(yè)損（選費，%） 5圖15:要費制業(yè)行業(yè)損（選費，%） 5圖16:要費制業(yè)行業(yè)潤（選費，%） 5圖17:要費制業(yè)行業(yè)潤（選費，%） 5圖18:用銷走（） 6圖19:烏商價指走勢 6圖20:酒格勢元/瓶） 6圖21:都藥價指走勢 6圖22:米棉期結(jié)價（分/式，分/7圖23:肉雞價走（元/斤元/斤） 7圖24:28重監(jiān)測平均發(fā)（元公） 7圖25:料價勢 7圖26:城導指走勢 8圖27:國灣子數(shù)勢 8圖28:影房入萬） 8圖29:影影次萬） 8圖30:100中市地交情（平米，%） 9圖31:30中市商成交數(shù)面（平米） 9圖32:市手掛指數(shù) 9圖33:大市品存比 9圖34:羅海費數(shù) 10圖35:CCBFI綜合指與CCFI綜合指數(shù)右） 10一、專題：工業(yè)行業(yè)的盈利修復與格局出清本文基于規(guī)上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，將目前各行業(yè)利潤率的五年歷史分位點和虧損面的五年歷史分位點分別（圖150為界將其分割為四個區(qū)域（1>50%，虧損面分位點>50%（2<50%>50%（3<50%，虧損面分位點<50（4）區(qū)域Ⅳ：利潤率分位點>50%，虧損面分位點<50。本文根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，將41個工業(yè)行業(yè)劃分為上游采礦業(yè)、中游原材料加工業(yè)、中游設(shè)備制造業(yè)、下游消費品制造業(yè)、公用事業(yè)五大類，并剔除產(chǎn)業(yè)鏈位置相對不明確的3個行業(yè)（廢棄資源綜合利用業(yè)、其他12+個、中游原材料加工（1個、中游設(shè)備制造（3個、下游消費（3個、公用事業(yè)（1個）25個行業(yè)位于“低利潤率+高虧損面”的區(qū)域Ⅱ，同樣覆蓋上游采礦業(yè)（2個、中游原材料加工（7個、中游設(shè)備制造（3個、下游消費（11個、公用事業(yè)（2個）1個行業(yè)位于“高利潤率+低虧損面”的區(qū)域Ⅳ，為石油和天然氣開采業(yè)，屬上游采礦業(yè)。無行業(yè)位于“低利潤率+低虧損面”的區(qū)域Ⅲ。圖1:2023年7月工業(yè)大類行業(yè)利潤率（5年歷史分位點）與虧損面（5年歷史分位點）虧損面

采礦業(yè) 原材料加工制造業(yè) 設(shè)備制造業(yè) 消費品制造業(yè) 公用事業(yè)分位點 建材（%） 造紙100%農(nóng)副食品90%農(nóng)副食品

鋼鐵 金屬制基礎(chǔ)化工印刷 食品印刷食品

計算機通信電子家具燃氣文體娛樂產(chǎn)品文體娛樂產(chǎn)品

醫(yī)藥水水

橡膠塑料黑色金屬礦黑色金屬礦

酒飲料

其他交通設(shè)備化纖 有色化纖有色有色金屬礦煙草 通用設(shè)備電氣機械紡織服裝開礦輔助有色金屬礦煙草 通用設(shè)備電氣機械紡織服裝開礦輔助性活動木材加工 紡織汽車石油化工煤炭煤炭70%電力熱力皮革鞋帽其他采礦業(yè)電力熱力皮革鞋帽其他采礦業(yè)50%40%30%20%石油天然氣石油天然氣0%

（%）0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 注：虧損面數(shù)據(jù)提前做12月移動平均處理。宏觀動態(tài)報告上游：大宗品價格相對高位支撐采礦業(yè)利潤率，高虧損面下行業(yè)龍頭優(yōu)勢進一步凸顯。在采礦業(yè)門類下，主要有煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦采選業(yè)等五個大類（營收占比超過90%。其中僅有石油和天然氣開采業(yè)處于“高利潤率++52023年主要的能源礦產(chǎn)類大宗品價格較上年有所回落，但仍處于中高位水平，對采礦業(yè)盈利有一定支撐作用。但受制于國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇態(tài)勢，下游需求不振，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)陷入虧損，中小企業(yè)首當其沖。以煤炭行業(yè)為例，20231-7月，煤4660.7202226.0%202180.3%。行業(yè)利23.0%20223.9pct20215.2pct20237月，煤炭行業(yè)虧損面（12月移動平均20226.220210.7pct（5年分位點70.9%，但整體利潤率仍處相對高位（5年分位點76.3%，背后應(yīng)是煤炭價格相對高位情形下，成本控制、抗風險能力較強的龍頭企業(yè)更加受益，從而支撐行業(yè)整體利潤率。圖2:上游采礦業(yè)分行業(yè)利潤率（%） 圖3:上游采礦業(yè)分行業(yè)虧損面（%，12月移動平均）40%35%30%25%20%15%10%5%2018-072018-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

煤炭 石油天然氣 黑色金屬有色金屬礦 非金屬礦

45%40%35%30%25%20%15%10%5%2018-072018-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

煤炭 石油天然氣 黑色金屬有色金屬礦 非金屬礦數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券圖4:動力煤市場價（元/噸） 圖5:OPEC一攬子原油現(xiàn)貨價（美元/桶）900.00850.00800.00750.00700.00650.00600.00550.00500.00

環(huán)渤海動力煤價格:秦皇島(5500K)

806040200

現(xiàn)貨價:OPEC: 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券圖6鐵礦石現(xiàn)貨價（元噸） 圖7:ME鋁（左軸）與ME銅現(xiàn)貨價（右軸（美元噸）0

現(xiàn)貨價:鐵礦石

0

現(xiàn)貨結(jié)算價:LME鋁 現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅

120001000080006000400020000 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券中游：多數(shù)行業(yè)虧損面達五年來相對高位，設(shè)備制造盈利修復優(yōu)于原材料加工。原材料加工方面，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（鋼鐵、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（有色、金屬制品業(yè)等八個行業(yè)的虧損90%（58.1%的利潤率歷史分位點高于5020（9.0%、建材（7.2%）行業(yè)的利潤率分位點目前不足10%。設(shè)備制造方面，除電氣機械和器材制造業(yè)（94.5%）外，通用設(shè)備、專用設(shè)備等五個設(shè)備制造行業(yè)的虧損面五年歷史分位點均為100；六個行業(yè)中，通用設(shè)備（70.9%、70.9%（80.0%三個行業(yè)的利潤率歷史分位點在705.4%。不難看出，目前大多數(shù)原材料加工、設(shè)備制造行業(yè)的虧損企業(yè)占比達到了過去五年來的最高水平，因此各行業(yè)內(nèi)部格局出清的動力較強。從行業(yè)盈利能力的修復情況來看，更靠近下游的設(shè)備制造行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于原材料加工2021年三季度后地產(chǎn)困境開始凸顯，商品房銷售面積、房屋新開工面積等指標跌入負增長區(qū)間已有較長時間，拖累上游相關(guān)行業(yè)的復蘇。另2023效應(yīng)和全球經(jīng)貿(mào)周期下行的拖累下，中國出口增速整體呈回落趨勢，但專用設(shè)備、電氣機械、儀器儀表等中游5%（利潤率及虧損面分位點>50%圖8（2月移動平均）9中游設(shè)備制造分行業(yè)虧損面（，12月移動平均）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

石油化工 基礎(chǔ)化工 化纖 橡膠塑建材 鋼鐵 有色 金屬制

35%30%25%20%15%10%5%2018-072018-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

造紙 通用設(shè)備 專用設(shè)備電氣機械 計算機通信電子 儀器儀表數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券宏觀動態(tài)報告圖10:中游原材料加工制造分行業(yè)利潤率（%） 圖中游設(shè)備制造分行業(yè)利潤率（%）12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

石油化工 基礎(chǔ)化工 化纖 橡膠塑建材 鋼鐵 有色 金屬制

12%10%8%6%4%2%2018-072018-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

造紙 通用設(shè)備 專用設(shè)備電氣機械 計算機通信電子 儀器儀表數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券圖12:商品房銷售/房屋新開工/施工/竣工面積同比增速（%）圖13:中游設(shè)備制造分行業(yè)出口交貨值同比增速（%）4030201002018-072018-102019-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

商品房銷售面積:累計同比 房屋新開工面積:累計同房屋施工面積:累計同比 房屋竣工面積:累計同比

600-20-40

通用設(shè)備 專用設(shè)備 電氣機計算機通信電子 儀器儀表數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券下游：多數(shù)行業(yè)虧損面達到歷史相對高位，盈利修復情況出現(xiàn)分化。為便于分析，本文將消費品制造業(yè)分為必選消費、可選消費兩大類。前者包括農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒&飲料和精制茶制造業(yè)、煙草制品&&毛皮&8&船舶&6各行業(yè)虧損70%100%；除酒飲料（72.7%、煙草（65.4%）行業(yè)外，其他六個必選消費行業(yè)的利潤率歷史分位點都在50%以下?？蛇x87.2%92.7%10030%100。不難看出，無論是可選消費還是必選消費，大部分消費品制造業(yè)與中游制造業(yè)類似，其虧損企業(yè)占比也達到了過去五年來的最高水平或90%左右的相對高位從行業(yè)盈利能力的修復情況來利潤率分位點>50%（必選（必選（可選看，行業(yè)格局進一步出清的概率較大。對于可選消費，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)的利潤率為過去52023年旅游出行等業(yè)態(tài)的活躍。圖14:主要消費品制造業(yè)分行業(yè)虧損面（必選消費，%） 圖15:主要消費品制造業(yè)分行業(yè)虧損面（可選消費，%）35%30%25%20%15%10%5%2018-072018-102019-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

農(nóng)副食品 食品 酒飲料 煙紡織 紡織服裝 皮革鞋帽 醫(yī)

35%30%25%20%15%10%5%0%

木材加工 家具 印刷文體娛樂產(chǎn)品 汽車 其他交通設(shè)備數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券圖16:主要消費品制造業(yè)分行業(yè)利潤率（必選消費，%） 圖17:主要消費品制造業(yè)分行業(yè)利潤率（可選消費，%）25%20%15%10%5%0%

農(nóng)副食品 食品 酒飲料 煙紡織 紡織服裝 皮革鞋帽 醫(yī)

木材加工 家具 印刷文體娛樂產(chǎn)品 汽車 其他交通設(shè)備9%8%7%6%5%4%3%2%1%2018-072018-102019-012019-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券二、產(chǎn)業(yè)高頻追蹤（一）消費：乘用車銷量同比下跌，中藥價格延續(xù)漲勢本周乘用車廠家零售同比下跌5.4%，由漲轉(zhuǎn)跌；義烏中國小商品指數(shù)（場內(nèi)/網(wǎng)上/出口價格指數(shù)）環(huán)比分別上漲0.1%/-1.0%/-1.8%；白酒（五糧液/瀘州老窖）價格環(huán)比分別上漲-1.2%/2.7%。成都中藥材價格指數(shù)環(huán)比上漲0.5%。圖18:乘用車銷量走勢（輛） 圖19:義烏小商品價格指數(shù)走勢0

乘用車當周日均銷量:廠家批發(fā):周:平均值乘用車當周日均銷量:廠家零售:周:平均值

12011511010510095

義烏中國小商品指數(shù):場內(nèi)價格指數(shù)義烏中國小商品指數(shù):網(wǎng)上價格指數(shù)義烏中國小商品指數(shù):出口價格指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券價格:白酒:五糧液(52°):5價格:白酒:五糧液(52°):50ml:京東:周:平均值價格:白酒:(2):500l:::平均值26514004202601200255中國成都中藥材價格指數(shù)0

390380370360350340330

250245240235230225數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：，證券（二）農(nóng)產(chǎn)品：玉米豬肉小幅下跌，蔬菜價格回落CBOT0.8%；NYBOT20.3%2.6%。圖22:玉米、棉花期貨結(jié)算價（美分/蒲式耳，美分/磅） 圖23:豬肉、雞肉價格走勢（元/公斤，元/斤）

期貨結(jié)算價(活躍)CBOT玉米:周:平均值期貨結(jié)算價(活躍)NYBO2號棉花:周:平均值90888684827876747270

5.00.0

平均批發(fā)價:豬肉:周:平均值36個城市平均零售價:雞肉:周:平均值

13.313.213.113.012.912.812.712.612.512.412.3 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券圖24:28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價（元/公斤） 圖25:豬料比價走勢6.5

中國:平均批發(fā)價:8種重點監(jiān)測蔬菜:周:平均值

7.0

中國:豬料比價6.0 6.05.5 5.05.0 4.04.5 3.04.0 2.03.5 1.03.0 0.0數(shù)據(jù)來源：，證券 數(shù)據(jù)來源：，證券（三）TMT：電子及半導體指數(shù)小幅下跌，電影市場繼續(xù)回落本周費城半導體指數(shù)環(huán)比下跌3.8%，同比上漲36.6%；中國臺灣電子指數(shù)（電子/半導體）環(huán)比分別下跌1.3%/1.6%，同比分別上漲22.0%/18.0%；電影票房收入、觀影人次同比分別增長13.2%、10.8%，漲幅均收窄。圖26:費城半導體指數(shù)走勢 圖27:中國臺灣電子指數(shù)走勢400035003000250020001500

費城半導體指數(shù)(SX):周:平均值

900.00850.00800.00750.00700.00650.00600.00550.00500.00450.00400.00

中國臺灣電子指數(shù):電子:周:平均值中國臺灣電子指數(shù):半導體:周:平均值

450400350300250200數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券圖28:電影票房收入（萬元） 圖29:電影觀影人次（萬人）0

全國電影票房統(tǒng)計:票房收入:當日值:周:合計值

0

全國電影票房統(tǒng)計:觀影人次:當日值:周:合計值 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券（四）地產(chǎn)：土地成交邊際改善，商品房銷售繼續(xù)走弱10025.3%，8.9%5.9%。宏觀動態(tài)報告圖30:100大中城市土地成交情況（萬平方米，%） 圖31:30大中城市商品房成交套數(shù)及面積（萬平方米）9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0

100大中城市:成交土地溢價率:當周值100大中城市:成交土地占地面積:當周值（右軸）

70006000500040003000200010000

0

30大中城市:商品房成交套數(shù):周:平均值30大中城市:商品房成交面積:周:平均值（右軸）0 數(shù)據(jù)來源：iFinD，證券 數(shù)據(jù)來源：，證券圖32:城市二手房掛牌指數(shù) 圖33:十大城市商品房存銷比城市二手房出售掛牌量指數(shù):全國80706050403020102021-11-282021-12-282022-01-282021