“市場策略思考”之十二：如何理解市場弱勢和連板強勢之間的背離

2022/8/32022/9/32022/10/32022/11/32022/12/32023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32022/8/32022/9/32022/10/32022/11/32022/12/32023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/3證券研究報告·策略深度——“市場策略思考”之十二核心觀點近期市場弱勢延續(xù)的同時部分個股的連板效應(yīng)卻十分強勢，通過2022/8/32022/9/32022/10/32022/11/32022/12/32023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32022/8/32022/9/32022/10/32022/11/32022/12/32023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/3證券研究報告·策略深度——“市場策略思考”之十二核心觀點近期市場弱勢延續(xù)的同時部分個股的連板效應(yīng)卻十分強勢，通過構(gòu)建連板效應(yīng)的衡量指標我們發(fā)現(xiàn)9月以來的這種背離在歷史上也是比較突出的，類似2018年10月。這種現(xiàn)象反映資金預(yù)期市場雖然表現(xiàn)弱勢但無大跌風險，同時這種連板的賺錢效應(yīng)可能擴散至其它板塊。統(tǒng)計來看，背離發(fā)生的后兩個月滬指漲幅平均數(shù)為2.33%，中位數(shù)為2.47%，這種市場弱勢和連板強勢之間的背離對中期而言是偏多的信號。市場弱勢而連板強勢的類型及潛在機理市場弱勢而連板強勢的主要類型有兩種1）指數(shù)下跌而連板強勢，通常是市場主線階段性見頂回落的同時，部分資金流入其它個股，打造出連板效應(yīng)，因而這種連板效應(yīng)可以視為主線資金的承接2）指數(shù)大跌后震蕩調(diào)整的同時連板強勢，通常是市場前期主線已經(jīng)回調(diào)一段時間，這時部分資金流入其它個股，打造出連板效應(yīng)，因而這種連板效應(yīng)可以視為行情新周期的啟動信號，而不僅是主線賺錢效應(yīng)的擴散或補漲。而市場弱勢而連板強勢的潛在機理如下1）反映資金預(yù)期市場雖然表現(xiàn)弱勢但無大跌風險2）連板效應(yīng)的實現(xiàn)反映市場合力確有做多意愿3）龍頭個股的連板存在示范效應(yīng)，在打開了市場短線的新高度后，連板的賺錢效應(yīng)可能擴散。市場弱勢而連板強勢的可比案例2018年10-11月和當前情形最為相似，都是在第二波政策底后出現(xiàn)了市場弱勢和連板強勢的背離（對應(yīng)上述第二種類型）。當時的標志性個股是恒立實業(yè)，在10月20日重組相關(guān)的監(jiān)管政策調(diào)整后啟動行情，最終錄得17天14板。雖關(guān)注函等風波，但隨后仍然強勢漲停。而這一連板效應(yīng)后來擴散到了11月的創(chuàng)投概念，市北高新、光洋股份等個股模仿了恒立實業(yè)的連板走勢。最終這一連板效應(yīng)擴散到了5G概念，并和大盤共振打造出了東方通信的67天29板。如何理解本次市場弱勢和連板強勢之間的背離？當前情形對應(yīng)上述第二種類型，即前期主線板塊（AI和中特估）回調(diào)一段時間后，以華為概念為代表的熱點板塊出現(xiàn)了短期漲停天數(shù)極多的個股。復(fù)盤歷史上市場弱勢而短線賺錢效應(yīng)不降反升的月份，其后兩個月上證指數(shù)漲幅的平均數(shù)為2.33%，中位數(shù)為2.47%，這種市場弱勢和連板強勢之間的背離往往意味著市場情緒即將見底。參考2018年，最理想的情況是市場及時有新熱點跟進，這樣賺錢效應(yīng)將繼續(xù)擴散至其他板塊，如果新主線形成則將演變?yōu)榭臻g更高、持續(xù)更久的行情。風險提示：地緣政治風險、海外美聯(lián)儲緊縮程度超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期等。chenguodcq@SAC編號:S1440521120006何盛hesheng@SAC編號:S1440522090002發(fā)布日期：2023年10月15日上證指數(shù)走勢圖-4%-9%-14% 上證指數(shù)滬深300深證成指走勢圖-4%-9%-14% 深證成指滬深300策略研究 策略研究1一、引言9月份以來，在弱勢的市場環(huán)境下，以華為概念為代表的熱點板塊卻表現(xiàn)出了較強的賺錢效應(yīng)，甚至誕生了捷榮技術(shù)的21天16板，與此同時ST板塊也在*ST西發(fā)和*ST泛海的引領(lǐng)下不斷創(chuàng)出階段新高，這一現(xiàn)象引發(fā)了投資者對市場弱勢和連板強勢之間背離的討論。本文旨在通過復(fù)盤歷史可比案例，回答下列問題：市場弱勢而連板強勢的機理是什么？市場弱勢而連板強勢后，市場一般如何表現(xiàn)？如何理解當前市場的異常背離？3,3503,3003,2503,2003,1503,1003,0503,00007-0307-1007-1707-2407-3108-0708-1408-2108-2809-0409-1109-1809-2510-10數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券策略研究2指標定義通化金馬9冠石科技7榮聯(lián)科技7指標定義通化金馬9冠石科技7榮聯(lián)科技7二、市場弱勢而連板強勢后，市場如何表現(xiàn)？我們定義市場弱勢為指數(shù)月度級別的下跌，或大跌后的震蕩整理（指數(shù)月度漲幅<1%定義連板強勢為月度漲停天數(shù)靠前個股的漲停天數(shù)相對上月增長，那么市場弱勢而連板強勢通常表現(xiàn)為（1）指數(shù)下跌而漲停天數(shù)小幅增長（甚至大幅增長）以及（2）指數(shù)大跌后震蕩整理同時漲停天數(shù)大幅增長。市場弱勢而連板強勢的主要類型有兩種1）市場主線階段性見頂回落的同時，部分資金流入其它個股，打造出連板效應(yīng)，對應(yīng)上述表現(xiàn)（1因而這種連板效應(yīng)可以視為主線資金的承接2）市場主線已經(jīng)回調(diào)一段時間（期間難有持續(xù)賺錢效應(yīng)的板塊這時部分資金流入其它個股，打造出連板效應(yīng)，對應(yīng)上述表現(xiàn)（2因而這種連板效應(yīng)可以視為行情新周期的啟動信號，而不僅是主線賺錢效應(yīng)的擴散或補漲。市場弱勢而連板強勢的潛在機理如下1）反映（參與連板行情的這部分）資金預(yù)期市場雖然表現(xiàn)弱勢但無大跌風險2）連板效應(yīng)的實現(xiàn)反映市場合力確有做多意愿，而這種做多意愿將率先體現(xiàn)在最容易拉升的個股身上3）龍頭個股的連板存在示范效應(yīng)，在打開了市場短線的新高度后，將會有一批個股模仿/對標前期龍頭走勢，意味著連板的賺錢效應(yīng)可能擴散。為了量化每個月市場的連板效應(yīng)，我們第一步篩選出兩市每月漲停天數(shù)前10的個股（統(tǒng)計剔除了當年上市的新股和年末年初風險警示板的個股因而允許了斷板后繼續(xù)連板的賺錢效應(yīng)；第二步，我們基于這10只個股計算以下三個指標：max1（排名第一個股的漲停天數(shù)）、max5（排名前五個股漲停天數(shù)之和）以及max10（排名前十個股漲停天數(shù)之和其中由于max10包含了更多個股（受個股異常值的影響較小因而能夠更穩(wěn)健地衡量市場的連板效應(yīng)，而max1和max5可以作為參考輔助我們認知市場的連板情況；第三步，我們基于當月Δmax10（max10和上一個月的差值）和上證指數(shù)漲幅篩選了2012年以來市場弱勢而連板強勢的月份，并統(tǒng)計了其后一個月和兩個月（累計）指數(shù)漲幅的情況。證券簡稱證券簡稱9月漲停天數(shù)捷榮技術(shù)捷榮技術(shù)華映科技精倫電子7聯(lián)合精密6龍江交通6立達信55數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券；注：上圖數(shù)據(jù)選取區(qū)間為2023-08-31到2023-09-28策略研究3圖表3：歷史上市場弱勢而連板強勢月份的月份max12023-09-282023-05-312022-12-302022-10-312021-03-312019-11-292018-11-302018-10-31998max54249404840max107971866893669267Δmax1069272259滬指區(qū)間漲幅(%)-0.85-2.47-1.92-4.86-3.99-2.290.78-6.77隨后一個月滬指漲幅(%)?-0.69個5.92個8.07-0.28個5.55-2.86個0.78隨后兩個月滬指漲幅(%)?個2.07個6.70個5.94個4.59個3.00個0.67-2.892018-06-292018-06-292018-03-3082017-11-302013-03-2992017-04-282013-06-282012-08-31月份max1漲幅均值max541374243313341max1067667971Δmax10119203711636滬指區(qū)間漲幅(%)-6.38-3.74-2.16-1.73-14.61-3.滬指區(qū)間漲幅(%)-6.38-3.74-2.16-1.73-14.61-3.31-2.96隨后一個月滬指漲幅(%)3.21-2.48-0.92-1.112.25-2.611.641.18隨后兩個月滬指漲幅(%)隨后兩個月滬指漲幅(%)-2.21-2.064.281.287.612.870.792.33數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券首先需要說明的一點是，這種（顯著的）背離絕非常態(tài)，一年一般最多1-2次，有些年份甚至都不會出現(xiàn)這個現(xiàn)象。在我們的統(tǒng)計中，連板效應(yīng)對于大部分的月份而言還是同步指標，即大盤上漲對應(yīng)月份的連板效應(yīng)要強于上一個月，大盤下跌對應(yīng)月份的連板效應(yīng)要弱于上一個月。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在出現(xiàn)市場弱勢和連板強勢背離的隨后一個月，滬指漲跌各半，雖然漲幅均值1.18%為正，但勝率較低；而在出現(xiàn)這種背離的隨后兩個月，滬指絕大多數(shù)情況下是上漲的（除了18年的前三次背離漲幅平均數(shù)為2.33%，中位數(shù)為2.47%，勝率是相當高的。因此，市場弱勢和連板強勢背離可以作為市場季度級別反轉(zhuǎn)的有效指標。這說明在沒有超預(yù)期利空的前提下，市場弱勢和連板強勢之間的背離往往意味著市場情緒即將見底。而在不斷有超預(yù)期利空的市場環(huán)境下，則可能會經(jīng)歷一次又一次抱團連板的“破滅”（例如18年的前三次背離）。此外，從Δmax10來看，近年市場弱勢和連板強勢背離的強度達到今年9月這個級別的，只有21年3月（碳中和）和18年11月（創(chuàng)投以下本文也將詳細分析這兩個案例。2018年10-11月和當前情形最為相似，都是在第二波政策底后出現(xiàn)了市場弱勢和連板強勢的背離（對應(yīng)前文第二種類型）。當時的標志性個股是恒立實業(yè)，在10月20日重組相關(guān)的監(jiān)管政策調(diào)整后啟動行情，雖然期間經(jīng)歷過停牌核查、關(guān)注函等風波，但隨后仍然強勢漲停（更說明了當時資金情緒已經(jīng)處在底部，做多熱情難擋）。最終恒立實業(yè)錄得17天14板，以11連板強勢打破了此前市場6連板的高度，標志著短線行情新周期的確立。而這一連板效應(yīng)后來擴散到了11月的創(chuàng)投概念，市北高新（12連板）、光洋股份（11天10板）等個股模仿了恒立實業(yè)的連板走勢。最終這一連板效應(yīng)擴散到了5G概念，并和大盤共振打造出了東方通信的67天29板。策略研究4圖表4：2018Q4—2019Q1政策底9月18日：改革試點若干政策的意見》2）央廣網(wǎng)“民營經(jīng)濟需要更好支持引導(dǎo)”10月22日：最高領(lǐng)導(dǎo)人的言論和做法都是錯誤的”9月19日：李克強經(jīng)濟離場論經(jīng)濟離場論宣布全面降準營經(jīng)濟的政策措施”9月13日：蠱惑人心”支持民營企業(yè)發(fā)展的行為應(yīng)支持民營企業(yè)發(fā)展的行為應(yīng)堅決糾正”、“政府高度重視股市的健康穩(wěn)定發(fā)展”經(jīng)濟應(yīng)逐漸離場’的錯誤言論泛濫”不會離場”政策底Ⅱ市場底（政策底Ⅲ)政策底Ⅰ政策底Ⅱ市場底（政策底Ⅲ)數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券11109742 10月30日，證監(jiān)會盤中罕見發(fā)聲“優(yōu) 化交易監(jiān)管。減少交易阻力”，恒立實業(yè)強勢完成七連板，成為市場最高板（此前高度為六連板），但當晚遭停牌核查，停牌時間不超過3個交易日的漲停板突然被砸開，但在十多10月20日晚，證監(jiān)會調(diào)整IPO被否企業(yè)的漲停板突然被砸開，但在十多10月20日晚，證監(jiān)會調(diào)整IPO被否企業(yè)重組上市間隔日期，由3年變成半年；滬深交易所表示，支持上市公司通過并購重組出清落后產(chǎn)能。10月22日，殼資源股集體大漲，恒立實業(yè)收獲首板 分鐘后再次封上漲停。而在此次 漲停被砸開前一刻，深交所就股價異動向恒立實業(yè)下發(fā)了關(guān)注函再獲一個一字漲停，次日再獲一個一字漲停，次日09-0309-1009-1709-2510-0910-1610-2310-3011-0911-1611-2311-30數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券策略研究5民豐特紙11天9板（11.05-11.19）市北高新12連板（11.05-11.20）民豐特紙11天9板（11.05-11.19）市北高新12連板（11.05-11.20）圖表‘：恒立實業(yè)連板效應(yīng)的擴散光洋股份11天10板（11.08-11.22）東方通信67天29板（18.11.26-19.03.07）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券這種背離同樣發(fā)生在市場大跌后筑底過程中的，還有2022年的10月（代表個股是信創(chuàng)概念的競業(yè)達）和12月（代表個股是信創(chuàng)+數(shù)字經(jīng)濟的英飛拓、疫后復(fù)蘇概念的西安飲食隨后我們就迎來了今年年初的牛市。策略研究6英飛拓23天13板（12.01-01.03）英飛拓23天13板（12.01-01.03）3,3003,2003,1003,0002,9002,800競業(yè)達23天12板（09.28-11.11）西安飲食13天9板（12.12-12.28）09-0109-1609-3010-2111-0411-1812-0212-1612-3001-16數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券此外，雖然市場環(huán)境略有不同，但2021年3月的碳中和行情仍然十分值得借鑒。碳中和行情啟動于3月2日，對應(yīng)2月17日以來藍籌股泡沫破裂的后半程，可以看作對應(yīng)前文中第一種類型的背離，即碳中和主題承接了部分從“茅指數(shù)”中流出的資金。其中，連板效應(yīng)的擴散路徑大致為：從第一波行情“身位龍”中材節(jié)能的7連板，到第二波行情“卡位龍”華銀電力的7連板，最終演變?yōu)榈谌ㄐ星椤翱傹堫^”順控發(fā)展的15連板（自開板后算起），期間大量碳中和個股一個月漲停5-9次，豐厚的連板效應(yīng)和同期弱勢的大盤形成了鮮明對比。市場隨后進入兩個月的震蕩整理（期間也有新題材的發(fā)酵，例如二胎概念等），并于5月迎來回升。策略研究7華銀電力11天9板（03.08-03.22）華銀電力11天9板（03.08-03.22）3,7503,7003,6503,5503,5003,4503,4003,300藍籌泡沫破裂5月大盤顯著回暖大盤弱勢整理，但是連板賺錢效應(yīng)先走出來了01-0401-1802-0102-2203-0803-2204-0604-2005-0705-21數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券中材節(jié)能18天11板（02.26-03.23）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券策略研究8另外一個當前投資者普遍關(guān)注的現(xiàn)象是今年6月以來ST板塊的“獨立行情”，其間也有*ST泛海、*ST西發(fā)等走勢極強的連板個股，那么這種ST強勢和市場弱勢的背離，對市場而言又意味著什么呢？回顧近幾年的行情，ST板塊常常逆市啟動，而大盤將在其走強一段時間后階段性見底，其中18年和21年ST板塊的走強其實伴隨著前文討論的非ST個股連板效應(yīng)的走強。ST板塊/上證指數(shù)上證指數(shù)(右軸)0.400.350.3050.103,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,400數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券為了更好對比本次行情和歷史行情，我們統(tǒng)計了這幾個案例中ST板塊從開始相對走強到大盤見底期間相對滬指的漲幅以及持續(xù)時間。從ST板塊超額收益持續(xù)時間的角度上看，本次大盤已經(jīng)滿足了見底的時間，只不過本次ST板塊的超額收益相對低一些。時間段ST板塊漲幅(%)上證指數(shù)漲幅(%)ST板塊超額收益(%)交易日2018Q4-2019Q124.17-3.3827.552021Q1-Q220.01-6.4626.472022Q3-Q46.07-15.1321.20832023Q2至今數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券策略研究9四、如何理解9月市場弱勢和連板強勢之間的背離？事實上今年在9月的這次市場弱勢和連板強勢的大幅背離之前，5月就發(fā)生過一次大幅背離（幅度略遜于此次），只不過那次對應(yīng)著前文提到的第一種類型背離，即兩大主線AI和中特估資金的承接，代表個股是杭州熱電等。8986877月份max53332273142323max10575648577157max10575648577157ΔΔmax10滬指區(qū)間漲幅(%)-0.69個19-0.85個14-2.47-4.760.310.4693.419背離情況春節(jié)效應(yīng)小幅背離小幅背離大幅背離大幅背離大幅背離大幅背離數(shù)據(jù)來源：iFinD，中信建投證券而當前情形對應(yīng)著前文提到的第二種類型背離，即前期主線板塊（AI和中特估）回調(diào)一段時間后，以華為概念為代表的熱點板塊出現(xiàn)了短