龍凈環(huán)保投資價值分析報告

-1-龍凈環(huán)保投資價值分析[摘要]福建龍凈環(huán)保股份有限公司，于2000年12月29日上市（簡稱“龍凈環(huán)?！?，代碼600388），是我國環(huán)境保護除塵行業(yè)的首家上市公司。是國內(nèi)機電一體化專業(yè)設(shè)計制造除塵裝置和煙氣脫硫裝置等大氣污染治理設(shè)備及其他環(huán)保產(chǎn)品的大型研發(fā)生產(chǎn)基地，企業(yè)實力和產(chǎn)品的產(chǎn)銷量位居行業(yè)龍頭地位。近年來，由于國家對環(huán)保的重視與政策支持，使得龍凈環(huán)保業(yè)績穩(wěn)健，很有發(fā)展前途。本文的研究方向為龍凈環(huán)保的投資價值分析，通過對市場的行業(yè)分析、公司的戰(zhàn)略分析和財務(wù)指標分析等，以期為投資者及企業(yè)利益相關(guān)者提供相關(guān)龍凈環(huán)保的價值判斷和投資決策的參考。[關(guān)鍵詞]龍凈環(huán)保公司介紹財務(wù)分析投資建議目錄一、公司概況及行業(yè)分析 -3-(一) “龍凈環(huán)?！惫竞喗?-3-(二)行業(yè)分析 -6-二、公司戰(zhàn)略分析 -8-（一）公司發(fā)展戰(zhàn)略 -8-（二）公司經(jīng)營戰(zhàn)略 -8-（三）龍凈環(huán)保核心競爭力分析： -9-（四）SWOT分析 -10-三、公司財務(wù)分析 -11-(一)資產(chǎn)變化情況分析 -11-(二) 資產(chǎn)負債表分析 -12-四、估值分析與投資建議 -14-(一)估值分析 -14-（二）投資建議 -14-五、總結(jié) -15-參考資料： -15-份有限公司(現(xiàn)更名為“福建省東正投資股份有限公司”)、廈門碩華經(jīng)貿(mào)發(fā)展有限公司、福建省莆田市吉潤糧油飼料工業(yè)有限公司等3家法人股東,合計增加股份5200萬股。增資擴股后公司股本總額達到10200萬元。經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)發(fā)行字[2000]171號文核準,本公司于2000年12月12日至12月19日期間以每股人民幣7.20元發(fā)行人民幣普通股(A股)股票6500萬股,每股面值人民幣1元,共募集資金人民幣46,800萬元,公司股本總額達到16,700萬元,上述股份于2000年12月29日在上海證券交易所交易。企業(yè)文化“創(chuàng)一流上市公司，建百年龍凈環(huán)?！笔驱垉羧说淖非竽繕?，龍凈環(huán)保愿以一流的技術(shù)、一流的產(chǎn)品、一流的服務(wù)和上市公司實力與各界朋友攜手合作，共同為保護人類美好的環(huán)境而努力。公司標志分別以龍凈環(huán)保的第一個拼音字母“L”“J”和“H、B”為設(shè)計元素，外型三角、橢圓組合、穩(wěn)重又活潑、充滿張力，有博大精深之意。色彩深藍、大紅組合，體現(xiàn)宇宙的深沉與生命的活力，三角造型似燃燒的火炬，體現(xiàn)火炬項目及企業(yè)的領(lǐng)先意識，給人以實力雄厚、昂揚向上的信賴感。同時又有帆船揚帆起航形象，意喻公司穩(wěn)步成長和勃勃生機。紅色弧線代表企業(yè)以科技為本，在信息時代與競爭時代中穩(wěn)步成長與奮發(fā)向上的精神。運動弧線同時似行星軌跡，象征企業(yè)的發(fā)展空間與競爭實力。整個標識均衡生動，具有張力及視覺識別力。公司股東情況①2015-9-30股東人數(shù)16.5萬②前10名股東持股情況表（根據(jù)東方財富網(wǎng)2015年9月30日提供資料）股東名次股東名稱持有數(shù)量(股)持有比例(%)1福建省東正投資股份有限公17002龍巖市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司840500007.86003龍海騰鉅商貿(mào)有限公司93438650.87004興業(yè)全球基金-上海銀行-龍巖市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司92721350.87005龍巖市電力建設(shè)發(fā)展公司84914450.79006龍巖市海潤投資有限公司84067850.79007吉林四海糧油有限公司61147370.57008新華都實業(yè)集團股份有限公司48286370.45009全國社保基金一一八組合45320920.420010香港中央結(jié)算有限公司39131880.3700(二)行業(yè)分析①、行業(yè)地位就拿除塵、脫硫、脫硝行業(yè)來說，龍凈環(huán)保(17.430,0.06,0.35%)無疑在已經(jīng)上市的幾家企業(yè)中算是行業(yè)中的佼佼者。對于該細分行業(yè)中其他幾家企業(yè)，如中電遠達(20.780,-0.26,-1.24%)、菲達環(huán)保(17.870,0.17,0.96%)、國電清新(22.50,0.09,0.40%)，通過比對可以看出，龍凈環(huán)保業(yè)務(wù)布局占優(yōu)，行業(yè)地位突出，是全行業(yè)惟一一家同時擁有除塵、脫硫、脫硝這三項業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈公司。此外，龍凈環(huán)保不僅在規(guī)模上占優(yōu)，而且在分業(yè)務(wù)毛利率上也都明顯領(lǐng)先，僅脫硫、脫硝運營這個分業(yè)務(wù)毛利率就為46%，國電清新為44%，而中電遠達僅為19%。龍凈環(huán)保2014年三季報預收款項達到44.46億元，同比增速高達66.96%，反映出公司的業(yè)務(wù)訂單情況較好，后續(xù)營收業(yè)績有保障。②、行業(yè)現(xiàn)狀分析根據(jù)正點財經(jīng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)可以看出，在同類股票中，龍凈環(huán)保短短三個月每股收益就飛躍到了第一名③、行業(yè)未來中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)目前仍相當于發(fā)達國家環(huán)保發(fā)展的第一階段，呈現(xiàn)小而散、多而弱的特點。截至2012年末，中國城市生活污水處理市場排名前十的企業(yè)市場份額僅占26%，城市生活垃圾處理市場前五名企業(yè)的市場集中度也僅占10%左右。對照中國與海外環(huán)保行業(yè)的發(fā)展歷程，預計中國環(huán)保行業(yè)將會進入大規(guī)模并購期。這一時期擁有充足資金和良好發(fā)展戰(zhàn)略的公司有機會借助政策，成長為中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的航母。中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的短中期目標仍是三廢治理，這其中對于大氣的治理首當其沖，也是能落實到企業(yè)訂單上的。大氣治理方面，對火力發(fā)電系統(tǒng)的環(huán)保改造已經(jīng)接近尾聲，2015年開始進入對工業(yè)燃煤領(lǐng)域的攻堅，這部分燃煤消耗占到2014年煤炭消耗總量的半壁江山。相關(guān)企業(yè)，包括國電清新、雪迪龍、龍凈環(huán)保等，都將迎來大體量的市場擴容。此外，《水十條》即將出臺，以及環(huán)保部新部長作為水環(huán)境專家的研究經(jīng)歷，使得市場對于水污染治理的全面展開有了很高期待。水污染治理上市公司，包括碧水源、瀚藍環(huán)境、國中水務(wù)等有望成為新的關(guān)注點。不過，由于水處理政策出臺比預期晚，市場已經(jīng)反復消化該政策，政策的催化效果可能有限。從水處理政策的出臺到實際執(zhí)行，再到企業(yè)訂單，也還有傳導過程。中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的長期目標與能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標密不可分。從中國的現(xiàn)實能源稟賦考慮，遠期包括天然氣、水能、核能、風能、太陽能、生物質(zhì)能等清潔能源的最大利用規(guī)模，比起幾十億噸的用煤規(guī)模，都只能作為多元化的補充，煤炭的高效清潔利用是無可回避的環(huán)保發(fā)展方向。與這一概念相關(guān)的上市公司包括科達潔能、華西能源等。不過，這類升級目前多在大型煤企內(nèi)部進行，缺乏真正的、成熟的第三方環(huán)保服務(wù)公司。煤炭清潔化在技術(shù)路線、成本平衡和應用推廣上還有很長的路要走。此外，環(huán)境監(jiān)測是一個特殊的細分行業(yè)。監(jiān)測作為驗證減排成效和綠色GDP監(jiān)督考核的依據(jù)，是至關(guān)重要的一環(huán)。隨著各級地方政府啟動污染物來源解析工作，環(huán)保監(jiān)測在煙氣監(jiān)測、水質(zhì)監(jiān)測、重金屬監(jiān)測、土壤監(jiān)測方面具有持續(xù)的增長動力，相關(guān)上市公司雪迪龍、先河環(huán)保、聚光科技等發(fā)展?jié)摿Σ蝗菪∮U?？梢哉f，環(huán)境監(jiān)測由于在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的特殊性，是最具確定性的環(huán)保產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。二、公司戰(zhàn)略分析（一）公司發(fā)展戰(zhàn)略"十二五"期間公司的奮斗目標：打造國際一流的創(chuàng)新型環(huán)保工程總包產(chǎn)業(yè)集群。2014年龍凈環(huán)保的年度主題是：搶收搶種。搶收的關(guān)鍵詞是：執(zhí)行、回款、機遇和市場;搶種的關(guān)鍵詞是：技術(shù)、質(zhì)量、團隊和文化。年度主題的主要內(nèi)涵是：以PM2.5的治理和嚴格達標排放為牽引和方向;緊緊抓住重要戰(zhàn)略機遇期，搶奪先機，搶占市場;著力增強工程管理和制造、安裝能力，確保執(zhí)行質(zhì)量、豐產(chǎn)豐收。以煙氣治理技術(shù)的提效、協(xié)同、節(jié)能、升級和嚴格達標排放的產(chǎn)品為根本支撐;以龍凈文化、龍凈人的積極性和創(chuàng)造性為內(nèi)生動力;推動新一輪群雄爭鋒，比學趕超;鞏固、提升龍凈強勁、持續(xù)的發(fā)展勢頭，為"十三五"的發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。（二）公司經(jīng)營戰(zhàn)略1、全面提升執(zhí)行力，提升工程管理、制造安裝的能力，狠抓回款，順利完成工程總包項目。因2014年已簽訂合同總量與上年相比增長30%以上，要采取措施，以市場化為原則，創(chuàng)新管理體制，全面提升工程管理、制造、安裝的能力和水平。各生產(chǎn)基地以完成生產(chǎn)、制造為首要任務(wù)，以產(chǎn)能、成本、質(zhì)量為關(guān)鍵指標，適應改造項目的特點，提升應急、快速響應能力，確保按期、保質(zhì)交貨。資金短缺向?qū)嶓w經(jīng)濟的蔓延，造成客戶資金普遍緊張，同時由于改造項目激增、工期短，使資金流動面臨新的壓力。2014年各團隊在回款問題上，仍將面臨困難。必須作為重中之重、高于一切。加里曼丹項目和印度比萊項目，2014年進入項目執(zhí)行的收官階段，按照"一把手負責，一路綠燈"的原則，抓緊、抓好項目執(zhí)行。2、推進新一輪的群雄爭鋒、比學趕超，進一步擴大增量、釋放潛能。堅持群雄并起的發(fā)展戰(zhàn)略，堅持市場化的根本方向。各事業(yè)部和子公司要結(jié)合自身實際，確定目標和要點，做強、做精主營業(yè)務(wù)，形成自身核心競爭力和贏利能力。各中小事業(yè)部和子公司要根據(jù)行業(yè)特點，發(fā)揮地域綜合區(qū)位優(yōu)勢，找準自身定位和發(fā)展方向。3、抓住重要戰(zhàn)略機遇期，繼續(xù)搶奪先機，搶占市場。PM2.5的治理是一項長期、復雜的任務(wù)，訂單是龍凈未來生存、發(fā)展的根基。必須加大力度搶占先機，將治理PM2.5的新技術(shù)和新產(chǎn)品全面推向市場。PM2.5治理不僅要求公司在傳統(tǒng)的電力市場搶占先機，鞏固和提升市場地位和市場占有率，更要求公司在煙氣治理較為落后的冶金、建材、石化及中小鍋爐的煙氣一體化治理等領(lǐng)域有進一步的拓展。抓住新的重要戰(zhàn)略機遇期，以國內(nèi)市場為重心。深入探索達標排放電價補貼的政策效應，對市場、運營的影響和商機。高度關(guān)注煙氣治理島一體化治理的趨勢，全方位、大力度地開拓市場。按照積極、穩(wěn)健、優(yōu)選原則，繼續(xù)跟蹤開拓大機組B0T、海外項目、國內(nèi)工程總包等優(yōu)質(zhì)投資項目，保持項目的連續(xù)性。4、推進新一輪的技術(shù)創(chuàng)新，努力實現(xiàn)提效、節(jié)能、協(xié)同、升級。PM2.5的治理，需要煙氣治理技術(shù)的提效、協(xié)同、節(jié)能、升級的進一步突破。公司將著力研發(fā)、完善治理PM2.5的高效產(chǎn)品，特別是濕式除塵技術(shù)、余熱利用節(jié)能低低溫電除塵技術(shù)、電袋除塵治理PM2.5技術(shù)等。著力研發(fā)脫硫、脫硝、物料輸送、電控產(chǎn)品提效、節(jié)能、降耗、升級的新技術(shù)。著力推進循環(huán)流化床多污染物協(xié)同控制技術(shù)、濕法脫硫加濕式除塵的煙氣治理塔、中小鍋爐煙氣一體化處理等煙氣治理島工程總包模式。各子公司和事業(yè)部要發(fā)揮研發(fā)、創(chuàng)新的主體功能。（三）龍凈環(huán)保核心競爭力分析：1、品牌優(yōu)勢：龍凈是全國環(huán)保行業(yè)著名品牌之一，專注于環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，在國內(nèi)外市場中享有很高的聲譽。公司產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠，在眾多重點工程和出口項目中長期穩(wěn)定應用，深受歡迎和好評。2、技術(shù)優(yōu)勢：公司在除塵、脫硫、脫硝、氣力輸送等環(huán)保主導產(chǎn)品上積累豐富的專業(yè)開發(fā)經(jīng)驗，保持在大氣污染治理領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先水平。公司干法脫硫、電袋除塵、余熱利用低低溫電除塵、濕式電除塵等技術(shù)獲得客戶及環(huán)保部門的認可和重視，成為國內(nèi)大氣污染治理領(lǐng)域獲得專利最多、技術(shù)及產(chǎn)品類型最全的環(huán)保企業(yè)，公司保持在大氣環(huán)保領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。3、研發(fā)平臺優(yōu)勢：公司建立了全國環(huán)保行業(yè)首家"國家級企業(yè)技術(shù)中心"，設(shè)立了"企業(yè)博士后科研工作站"、"工業(yè)煙塵凈化國家地方聯(lián)合工程研究中心"等。被科技部授予"國際科技合作基地"、"國家級創(chuàng)新型試點企業(yè)"。公司建立了環(huán)保產(chǎn)品實驗研究中心，擁有一流的除塵、脫硫、脫硝、氣力輸送等試驗裝置以及檢驗檢測儀器。4、規(guī)模制造優(yōu)勢：公司已經(jīng)連續(xù)多年保持全國除塵行業(yè)產(chǎn)銷量第一的地位，公司在脫硫、脫硝領(lǐng)域市場份額有較大提升。通過規(guī)模化經(jīng)營，實現(xiàn)低成本制造優(yōu)勢，六大生產(chǎn)基地的全面布局及數(shù)十年的環(huán)保產(chǎn)品生產(chǎn)、制造、安裝、運營經(jīng)驗為公司提供了質(zhì)量可靠、性能穩(wěn)定的環(huán)保產(chǎn)品。5、人才優(yōu)勢：公司聚集了一批國內(nèi)環(huán)保行業(yè)頂級專家和海外環(huán)保領(lǐng)域的科研開發(fā)學術(shù)帶頭人，已形成一支技術(shù)研發(fā)能力強、能吃苦、能開拓的人才隊伍。（四）SWOT分析優(yōu)勢（S）:(1)技術(shù)優(yōu)勢：電袋復合除塵器、電除塵器高壓電源和干法脫硫技術(shù)水平明顯，有望在除塵脫硫市場上占據(jù)更大的市場份額；(2)產(chǎn)品優(yōu)勢：以海外電廠EPC和國內(nèi)脫硫BOT為代表的新業(yè)務(wù)取得進展，將成為公司新的增長點；(3)品牌優(yōu)勢：公司是全國環(huán)保產(chǎn)業(yè)骨干龍頭企業(yè)，是老牌優(yōu)質(zhì)企業(yè)。劣勢（W）:(1)海外項目導致成本不可控因素增多；(2)職工薪酬、研發(fā)費用增加導致營業(yè)費用與管理費用增長較快。機會（O）:(1)政策利好：公司處于“十二五”環(huán)保大發(fā)展的黃金時期，國務(wù)院把節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)列在七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首，作為電袋復合除塵器、電除塵器高壓電源和干法脫硫技術(shù)的領(lǐng)先者，必將更大地受益于行業(yè)增長；(2)已有中標項目：在率先啟動的珠三角火電脫硝改造項目招標中，公司已成功中標2個項目(已開標5個項目)，占得先機。威脅（T）：(1)市場競爭風險加劇，脫硫市場出現(xiàn)萎縮；(2)海外工程的政策性風險可能影響公司盈利。三、公司財務(wù)分析資產(chǎn)變化情況分析從2010年12月31日到2014年1月31日，總資產(chǎn)持續(xù)增加，表明企業(yè)占有的經(jīng)濟資源有所增加，經(jīng)營規(guī)模有所擴大2010\12\312011\12\312012\12\312013\12\312014\12\31金額百分比金額百分比金額百分比金額百分比金額百分比流動資產(chǎn)478,33983.75%478,72080.09%565,84376.00%680,79279.76%972,78885.02%非流動資產(chǎn)92,80416.25%119,00719.91%178,68624.00%172,70920.24%171,35314.98%從資產(chǎn)構(gòu)成來看，流動資產(chǎn)金額逐年增加，但是占總資產(chǎn)的比重于2010年到2013年這段時間是逐年下降的，非流動資產(chǎn)的金額和站總資產(chǎn)的比重都是逐年增加?？梢钥闯鳊垉舡h(huán)保企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低，風險增加。結(jié)合非流動資產(chǎn)絕對值增加和企業(yè)資產(chǎn)風險增加兩方面分析可以發(fā)現(xiàn)，龍凈環(huán)保在擴大規(guī)模的同時導致了更高的風險。但是到了2014年，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重突然提升到85%，這一提高可能跟國家于2013年出臺的支持環(huán)保企業(yè)的政策有關(guān)系，是龍凈環(huán)保的一個重大利好。資產(chǎn)負債表分析資產(chǎn)負債表亦稱財務(wù)狀況表，表示企業(yè)在一定日期（通常為各會計期末）的財務(wù)狀況（即資產(chǎn)、負債和業(yè)主權(quán)益的狀況）的主要會計報表。資產(chǎn)負債表利用會計平衡原則，將合乎會計原則的資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益”交易科目分為“資產(chǎn)”和“負債及股東權(quán)益”兩大區(qū)塊，在經(jīng)過分錄、轉(zhuǎn)帳、分類帳、試算、調(diào)整等等會計程序后，以特定日期的靜態(tài)企業(yè)情況為基準，濃縮成一張報表。其報表功用除了企業(yè)內(nèi)部除錯、經(jīng)營方向、防止弊端外，也可讓所有閱讀者于最短時間了解企業(yè)經(jīng)營狀況。龍凈環(huán)保2011——2014資產(chǎn)負債簡表單位：萬元──────────────────────────────────────────項目\年度2014-12-312013-12-312012-12-312011-12-31──────────────────────────────────────貨幣資金(萬元) 165,00797,69371,62156,130 流動資產(chǎn)合計(萬元)159,345 131,865 113,433 84,282固定資產(chǎn)凈額(萬元) 89,029 83,047 71,309 46,561資產(chǎn)總計(萬元)1,144,141853,501 744,529 597,727流動負債合計(萬元)716,346 498,573 423,062 360,816非流動負債合計(萬元)103,404 68,807 61,615 3,887負債合計(萬元）819,750 567,380 484,677 364,703所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)合計(萬元)324,391 286,121 259,853 233,024 從11到14年的資產(chǎn)負債簡表數(shù)據(jù)上來看,龍凈環(huán)保近幾年的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大,總資產(chǎn)得到了非常顯著的增長,截止至2014年底，就達到了1，144，141萬元。從負債總額來看，從2010到2014是呈上升趨勢的，表明企業(yè)財務(wù)風險增加了。2010\12\312011\12\312012\12\312013\12\312014\12\31金額百分比金額百分比金額百分比金額百分比金額百分比流動負債合計348,43261.01%360,81660.36%423,06256.82&498,57358.42%716,34662.61%非流動負債合計13,6612.39%3,8870.65%61,6158.26%68,8078.06%103,4049.04%從負債總額的構(gòu)成來看，流動負債占資金來源比重2010年到2012年處于下降的趨勢，2012年到2014年又有回升的趨勢。非流動性負債占資金來源比重是處于上升態(tài)勢的，并且11-12這一年間上升顯著。從理論上看，龍凈環(huán)保流動負債比重的下降意味著企業(yè)的財務(wù)風險減少。四、估值分析與投資建議(一)估值分析龍凈環(huán)保公司經(jīng)營運行平穩(wěn)，訂單情況良好。2014年國家超凈排放改造開始后積累的訂單將給2015年帶來營業(yè)收入的顯著增長。預計公司2015年營收將有望達到70億，毛利率保持穩(wěn)定。超凈排放打開千億市場，技術(shù)優(yōu)勢幫助公司搶占市場高地。根據(jù)國家對超凈排放改造工作的要求，通過測算，預計未來五年仍有近千億的市場空間。煙氣治理范圍有望加快外延擴展，市場看點頗多。煙氣治理政策的側(cè)重點開始從火電領(lǐng)域向鋼鐵、水泥和平板玻璃等重污染行業(yè)轉(zhuǎn)移，這些行業(yè)的排放標準逐漸向火電看齊，煙氣改造空間很大。公司在這些領(lǐng)域都有布局。在面對中小企業(yè)激烈的市場競爭下，龍凈運用自己的技術(shù)和經(jīng)驗優(yōu)勢，在原有設(shè)備平臺上進行相應的簡化改進，適用市場的新要求，增強競爭力，具有一定的成長空間。提前布局下游產(chǎn)業(yè)，有利于提高毛利率。公司引進國外先進技術(shù)，布局國內(nèi)市場上稀缺的脫硝催化劑再生領(lǐng)域。公司江蘇鹽城的脫硝催化劑再生工廠已經(jīng)率先投產(chǎn)。一般脫硝催化劑的使用壽命為3年，國內(nèi)脫硝催化劑的安裝總量在這兩年已到達頂峰，預計今后兩年催化劑再生的市場將逐步放量。具備進行橫向擴張的潛力。公司目前在開拓其他領(lǐng)域方面比較謹慎。但面對日益激烈的煙氣治理市場競爭，在同類公司紛紛進行平臺化發(fā)展的背景下，公司未來的戰(zhàn)略規(guī)劃也留有想象空間，具備實現(xiàn)跨越式發(fā)展的潛力。投資建議預計公司2014