重卡行業(yè)市場前景及投資研究報告：行業(yè)底部周期復蘇

重卡行業(yè)深度跟蹤報告行業(yè)底部已過，周期復蘇將至2023年3月3日核心觀點

重卡行業(yè)景氣度明顯回升，2月同比轉正，3月旺季將至。2023年2月重卡銷量約6.8萬輛，同比+15%，結束了連續(xù)21個月的同比下跌。我們認為重卡景氣度回升明顯，3、4月隨著國內經(jīng)濟的恢復和傳統(tǒng)旺季的到來，較強的終端需求及補庫存周期有望出現(xiàn)，我們預期3月銷量環(huán)比有望繼續(xù)提升。

四大驅動因素共振，助力行業(yè)復蘇。我們認為重卡需求有望得到明顯恢復，主要有以下四點驅動力：①重卡更新迭代周期約7-8年左右。16Q4到21Q2是上一輪重卡銷量的牛市。我們預計2023年及以后，置換需求有望隨上輪行業(yè)牛市中售出車輛的增加而增加，從而帶動重卡行業(yè)逐步復蘇。②15部門發(fā)文《柴油貨車污染治理攻堅行動方案》，加碼柴油貨車污染治理。且國家頒布建材、有色等行業(yè)碳達峰實施方案，加快淘汰老舊國四車輛。③2022年中國重卡出口銷量達17萬輛，同比+60%，出口銷量有望持續(xù)增長。④行業(yè)終端需求有望受益于經(jīng)濟恢復、物流回暖、基建加碼、地產(chǎn)紓困等多重利好。

風險因素：宏觀經(jīng)濟增速下行壓力持續(xù)；物流運價低迷；基建不及預期；庫存消化較慢；天然氣價格大幅波動。投資策略：我們預測2023年重卡行業(yè)銷量約90萬輛+，同比增長30%+。當前重卡行業(yè)拐點已至，在穩(wěn)增長政策、基建刺激、物流恢復等利好因素加持下，有望逐步走出底部。我們繼續(xù)推薦：半掛車全球龍頭、新能源業(yè)務發(fā)力的中集車輛；市場份額穩(wěn)步提升、出口銷量增速領先的中國重汽A/H；高壓共軌龍頭、4D毫米波等新業(yè)務有儲備的威孚高科等。此外，我們建議關注：一汽解放、福田汽車；以及在后處理產(chǎn)業(yè)鏈具有彈性的奧福環(huán)保、艾可藍等。2行業(yè)歷史復盤：當前處于底部，復蘇已逐步到來

第一輪周期核心是基建+地產(chǎn)驅動，第二輪周期核心是超載治理及物流需求增長驅動。2021年7月1日國六實施，購車用車成本增加，行業(yè)在上半年集中搶裝國五，并積累了大量渠道庫存，對后續(xù)需求形成透支，嚴重影響了2021H1和2022年的銷量。

2020-2022年行業(yè)銷量跌幅已超過2010-2015年整個行業(yè)下行周期，行業(yè)超跌較為嚴重。重卡行業(yè)歷史銷量（萬輛）高速免費，國三集中淘汰國六標準實施四萬億刺激新國標實施，嚴格超載治理基建與地產(chǎn)驅動需求透支，基建減速，地產(chǎn)調控物流需求增長3資料：中汽協(xié)，中信證券研究部行業(yè)同比轉正，庫存呈現(xiàn)優(yōu)化，補庫周期有望到來

2023年2月，重卡行業(yè)銷量約6.8萬輛，結束了連續(xù)21個月的同比下跌，實現(xiàn)了同環(huán)比雙增長。22H1行業(yè)銷量同比-64%，Q3跌幅收窄至-23%，Q4跌幅約-8%，此前行業(yè)跌幅已逐步收窄。結合我們的調研，預計當前行業(yè)庫存約18萬輛，且?guī)齑娼Y構已從國五轉變?yōu)閲瑖逵嗔恳押苌?。而此前行業(yè)庫存量最高點在2021年上半年，庫存在30-35w，而且全部是國五車輛。

根據(jù)我們的草根調研，市場購車熱情正快速恢復，此前因疫情所延后的購車需求近期明顯釋放。疊加行業(yè)將進入3、4月傳統(tǒng)旺季，經(jīng)銷商開始為旺季備貨，補庫存周期將至。2021年-2023年重卡月度銷量（萬輛）及同比增速4資料：中汽協(xié)，中信證券研究部行業(yè)銷量有望回歸中樞，我們預計中樞值在130w

2022年單月銷量已與上輪周期底部的2015年銷量接近，但當前GDP和重卡行業(yè)保有量相比2015年均已接近翻倍，我們認為如此低的銷量是受疫情等多方面影響的，是不可持續(xù)的。重卡平均更新周期在7-8年，以2021年行業(yè)907萬輛保有量計算，更新替換需求中樞約為110萬輛。加上行業(yè)約20萬輛的年出口，我們預計本輪行業(yè)周期的中樞值約130萬輛，較上輪周期約110-120萬輛左右的中樞值有所提升。2022年重卡銷量僅67萬輛，較中樞值仍有較大的均值回歸空間。2022銷量vs2015單月銷量（萬輛）中國重卡保有量（萬輛）5資料：中汽協(xié)，中信證券研究部資料：交通部，中信證券研究部基建有望形成工程量落地，物流需求受益于經(jīng)濟恢復全口徑基建財政資金求和同比增速及基建單月增速

2022年基建投資增速同比+9.4%，但基建的增速并未完全反映到下游需求上，如工程機械、重卡、水泥等。

主要原因是本次基建新建項目多，投資額會有相當一部分用于購買土地，疊加開工需要一定的審批時間。2023年基建有望在工程量上逐步落地，形成對下游需求的拉動。

疫情是此前對物流需求和司機生活影響最大的單一變量。2022年全年的貨運需求與2020和2021年相比均有較大落差。資料：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部G7整車貨運流量指數(shù)

2022年11、12月物流受疫情放開沖擊明顯，2023年1月有明顯春節(jié)效應。隨著經(jīng)濟秩序的逐步恢復，我們預計物流需求有望明顯回升。6資料：G7，中信證券研究部更新替換周期將至，疊加出口需求持續(xù)高增重卡行業(yè)歷史銷量及增速

重卡平均更新替換周期約7-8年，則2015年銷量大致在2022年淘汰。2015年是上輪周期底部，對應2022年的更新淘汰需求不多。

2015-17年銷量增長迅速，因此預期2022-24年的更新淘汰需求有望逐步增長，對銷量復蘇形成拉動。資料：中汽協(xié)，中信證券研究部重卡行業(yè)出口銷量

2022年重卡行業(yè)出口約17.4萬輛，同比+67%，銷量占比達到重卡總量的26%。中國重卡出口主要面向亞非拉市場，當?shù)馗偁帉κ种饕獮闅W美淘汰的二手車，國內企業(yè)車輛具有很高的性價比。7資料：中汽協(xié)，中信證券研究部更新替換周期將至，疊加出口需求持續(xù)高增2022

年重卡行業(yè)出口情況出口銷量（單位：輛）今年累計

去年同期累計

增長率（%）市場份額（%）企業(yè)名稱今年累計去年同期累計市場份額變化總計1747037987234282214151639710326338411369454050190431431560471019732572018269289453.6647.7780.0249.60171.161.2710045.3719.6212.269.3910047.5416.7512.595.32中國重汽陜汽集團一汽解放北汽福田東風汽車徐工汽車上汽紅巖江淮汽車大運汽車華菱汽車-1.822.87-0.334.075.918.97-3.06-0.92-0.26-0.870.473.901.942.86263730.67-2.561.511.7726231.502.372202146.3119.051.260.799067610.520.67-0.15資料：中汽協(xié)，中信證券研究部8政策端：《行動方案》是近年來最重要的重卡環(huán)保政策

2022年11月14日，生態(tài)環(huán)境部、

、科學技術部、工信部、公安部、財政部、交通部等15部門聯(lián)合印發(fā)了《深入打好重污染天氣消除、臭氧污染防治和柴油貨車污染治理攻堅戰(zhàn)行動方案》（下簡稱《行動方案》）。

攻堅目標：到2025年，新能源和國六排放標準貨車保有量占比力爭超過40%。當前重卡保有量為907萬輛，假設保有量不變，則意味著國六保有量在2025年約360萬輛。我們估算2021年下半年至2022年底，國內國六及新能源重卡上險量不足60w，這意味著2023-25三年平均每年國內國六銷量需要達到100萬輛。重卡行業(yè)歷史保有量（單位：萬輛）

2018年的《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，要求2020年底前，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原淘汰國三及以下排放標準營運中型和重型柴油貨車100萬輛以上，促成了2020年重卡牛市?！缎袆臃桨浮放c藍天保衛(wèi)戰(zhàn)類似，或有望催生新一輪重卡牛市。資料：中汽協(xié)，中信證券研究部9政策端：國四淘汰將成為抓手，國家和地方陸續(xù)出臺政策近期國家及地方政府陸續(xù)推柴油貨車國四淘汰相關政策國家政策工信部、等四部門2022/11/7《建材行業(yè)碳達峰實施方案》

推動大氣污染防治重點區(qū)域淘汰國四及以下廠內車輛和國二及以下的非道路移動機械。、《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方工信部、生態(tài)環(huán)境部2022/11/15推動大氣污染防治重點區(qū)域淘汰國四及以下廠內車輛和國二及以下的非道路移動機械。案》工信部、、《深入打好重污染天氣消除、全國柴油貨車排放檢測合格率超過90%，全國柴油貨車氮氧化物排放量下降

12%，新能源和國六排放標準貨車保有量占比力爭超過40%。2022/11/14生態(tài)環(huán)境部等15

臭氧污染防治和柴油貨車污染部門治理攻堅戰(zhàn)行動方案》地方政策《山東省新一輪“四減四增”三年行動方案（2021-2023年）》山東省生態(tài)環(huán)境委員會減少移動源污染排放方面，加大中重型營運柴油貨車淘汰力度，根據(jù)國家部署，有序推進國四中重型營運柴油貨車淘汰工作。2021/11/5將積極推廣新能源汽車和加快高排放車淘汰。2022年底前，各區(qū)通過實施激勵和約束等政策、《北京市深入打好污染防治攻

加大執(zhí)法

力度、深入宣傳動員等手段，綜合施策加快本轄區(qū)國四排放標準營運柴油貨車淘汰。2022/3/2北京市政府堅戰(zhàn)2022年行動計劃》強化機動車排放監(jiān)管方面，全年在進京路口和市內主要道路完成180萬輛次以上的重型柴油車人工檢查，配齊執(zhí)法力量，確保超標車輛應罰盡罰等?！蛾兾魇∷{天保衛(wèi)戰(zhàn)2022年工

持續(xù)開展國三及以下柴油車和燃氣汽車（含場內車輛）淘汰工作，推動淘汰國三及以下排放標作方案》

準的汽油車，關中地區(qū)積極推動國四柴油汽車和采用稀薄燃燒技術的燃氣汽車淘汰更新。2022/3/142022/9/20陜西省政府浙江省政府《關于進一步搞活汽車流通擴

鼓勵有條件的地市開展汽車以舊換新活動。研究制定新一輪老舊營運柴油貨車淘汰補助政策，大汽車消費的通知》

引導鼓勵地市提前淘汰國四及以下老舊營運柴油貨車。《關于深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)邁向建設美麗上海新征程的實施意見》加快淘汰國四及以下排放標準柴油車，開展氫燃料電池汽車示范應用，推廣新能源汽車及作業(yè)機械。加大柴油貨車承擔港口大宗貨物集疏運的管控力度。2022/10/10上海市政府資料：工信部，各地方政府官網(wǎng)，中信證券研究部10政策端：國四淘汰提上日程，100萬+輛重卡待替換

我們認為，國四淘汰將成為實現(xiàn)《行動方案》中所提及目標的重要抓手。理論測算：2021年900萬輛保有量當中，約180萬輛為國四存量，占總保有量的21%。結合行業(yè)調研數(shù)據(jù)：國四的保有量可能在110萬輛-150萬輛之間。淘汰節(jié)奏上看，我們預計2023年中央及各地方政府或將出臺更多頂層政策，2024、25年重卡淘汰政策細節(jié)有望逐步落地。2021年保有量分排放標準測算11資料：中汽協(xié)，中信證券研究部測算新能源重卡進入萌發(fā)期，主要受“雙碳”政策驅動

新能源重卡進入萌發(fā)期，滲透率提升至5%。

2022年新能源重卡零售銷量為2.5萬輛，同比+142%，12月單月滲透率提升至17%。2021年7月起新能源重卡銷量加速攀升，主要受“雙碳”戰(zhàn)略下對高排放企業(yè)碳排放限制驅動。

“雙碳”戰(zhàn)略對鋼鐵廠、煤礦等高排放企業(yè)的碳排放指標有較為嚴格的限制。

各地政策支持：四川宜賓、河北唐山、內蒙古包頭被明確為新能源汽車換電重卡特色類試點城市。2021-2022年新能源重卡零售銷量及滲透率（單位：輛）2022年新能源重卡上牌量前15城市（單位：輛）3500300025002000150010005002021銷量2022銷量2021滲透率2022滲透率327417%7000600050004000300020001000018%16%14%12%10%8%163916301402131110137%850699651

6386%532432

407379

3745%5%6%5%4%4%4%3%3%

3%4%02%0%1月

2月

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4月

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6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月：Thinkercar，中汽協(xié)，中信證券研究部12資料資料：第一商用車網(wǎng)，中信證券研究部重卡新能源化是環(huán)保減排的必由之路

商用車保有量占比為10%，而碳排放占比超60%。

重卡等商用車由于年均行駛里程更高、柴油消耗總量更大，其污染排放水平遠超出乘用車。

2021年中國汽車保有量中商用車占比約10%，而產(chǎn)生的碳排放卻超過60%。換言之，商用車單車減碳空間是乘用車的14倍。

重卡等柴油貨車的氮氧化物、PM顆粒物等污染物（導致霧霾的主要因素）的排放量也遠在乘用車之上，純電動重卡作為“零排放”車輛在環(huán)保上具有多重效用。2021年中國汽車分類別保有量占比2021年柴油貨車污染物排放量分擔率乘用車（私家車）乘用車（出租車）重卡中輕卡客車柴油貨車其他汽車120%100%80%60%40%20%0%2%9%84%9%91%22%4%4%91%PM78%NOx81%16%CO9%HC13資料：中汽中心，中信證券研究部資料：生態(tài)環(huán)境部，中信證券研究部“碳達峰”要求2030年商用車CO?排放強度下降20%

“碳達峰”要求2030年商用車二氧化碳排放強度下降20%，重卡降低排放、向新能源化轉型為環(huán)境保護和政策要求下的必然趨勢。

2023年1月，公共領域車輛全面電動化試點工作展開，要求2023-2025年間試點地區(qū)公共車輛電動化水平大幅提高（環(huán)衛(wèi)、郵政快遞、城市物流配送等領域力爭達到80%），未來三年，電動卡車的保有量增量可達百萬級別，環(huán)衛(wèi)車、城市物流車等有望明顯受益。

多省市已出臺具體的新能源重卡支持政策，政策工具以資金補貼、路權開放、滲透率強制要求等為主。國家及各地區(qū)對于新能源重卡支持政策2021年10月，工業(yè)和信息化部啟動新能源汽車換電模式應用試點工作，其中四川宜賓、河北唐山、內蒙古包頭被明確為重卡特色類試點城市2021年10月《關于印發(fā)工業(yè)領域碳達峰實施方案的通知》：開展電動重卡、氫燃料汽車研發(fā)及示范應用。加快充電樁建設及換電模式創(chuàng)新，構建便利高效適度超前的充電網(wǎng)絡體系。對標國際領先標準，制修訂汽車節(jié)能減排標準。到2030年，當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到40%左右，乘用車和商用車新車二氧化碳排放強度分別比2020年下降25%和20%以上2022年8月1日2022年8月19日2022年11月8月19日，國務院常務會議決定延遲新能源汽車免征購置稅到2023年底，繼續(xù)予以免征車船稅和消費稅、路權、牌照等支持國家2022年11月，國務院生態(tài)環(huán)境部等發(fā)布《柴油貨車污染治理攻堅行動方案》，明確要求到2025年全國柴油貨車氮氧化物排放量下降

12%，新能源和國六排放標準貨車保有量占比力爭超過

40%2023年1月公共領域車輛全面電動化試點開展，主要目標包括：（1）車輛電動化水平大幅提高。試點領域新增及更新車輛中新能源汽車比例顯著提高，其中城市公交、出租、環(huán)衛(wèi)、郵政快遞、城市物流配送領域力爭達到80%。（2）充換電服務體系保障有力。新增公共充電樁（標準樁）與公共領域新能源汽車推廣數(shù)量（標準車）比例力爭達到1：1，高速公路服務區(qū)充電設施車位占比預期不低于小型停車位的10%。（3）新技術新模式創(chuàng)新應用。未來三年電動卡車的保有量增量可達百萬級別，環(huán)衛(wèi)車、城市物流車等有望明顯受益2023年1月資料：工信部，生態(tài)環(huán)境部，中國政府網(wǎng)，中信證券研究部14國家及各省市已出臺多項新能源重卡支持政策國家及各地區(qū)對于新能源重卡支持政策《河北雄安新區(qū)新能源重卡推廣應用實施方案（2022-2025年）（試行）》明確：到2023年底，新區(qū)力爭推廣新能源重卡數(shù)量達到500輛，比例為20%；到2025年底，力爭推廣新能源重卡的數(shù)量達到3500輛，比例為60%。（1）規(guī)范新能源車輛和企業(yè)備案：新區(qū)新增上戶的重卡運輸和作業(yè)車輛全部為新能源，2023年注冊的渣土車、牽引車和攪拌車中新能源占比要求分別為20%、40%和40%；到2025年時占比達到100%。（2）開放路權并允許新能源重卡增時作業(yè)：要求新能源重卡裝卸貨時享受綠色通道，減少車輛排隊時間，且新能源重卡不受重污染天氣應急管控措施限制；另外，對于新能源渣土車，在進入“新區(qū)管理系統(tǒng)”且做好主動安全、清潔防護情況下允許除早晚高峰外全天候24小時作業(yè)。新能源重卡在路權和時權方面的優(yōu)先將提高新能源重卡的運營效率，保障用戶更換新能源重卡后的整體收益。雄安新區(qū)2022年12月18日（3）依托重點工程項目示范帶動：2022年12月1日開始，新區(qū)內新發(fā)包的此類項目，投入使用的渣土車、攪拌車施工車輛100%為新能源重卡，牽引車50%為新能源重卡，逐年提升新能源重卡的作業(yè)參與率。內蒙古包頭市人民政府辦公室印發(fā)《包頭市電動汽車充換電基礎設施建設運營管理辦法》。對充換電頻率有較高需求的領域，支持在沿途合法建設用地適當配建充換電站。對于電廠、鋼鐵、有色、礦區(qū)等應用場景，每150輛換電重卡至少配套建設一座重卡換電站。2022年7月12日地區(qū)宜賓市提出在“十四五”期間將加快換電基礎設施規(guī)劃建設步伐，按照“電動宜賓”工程實施方案，2022—2025

年，宜賓市建成60座重卡換電站。到

2025年，核心示范區(qū)(中心城區(qū))重卡換電站達到

37座，加快發(fā)展區(qū)(郊縣)重卡換電站達到

23座。為實現(xiàn)電動重卡推廣應用目標，2022—2025年，宜賓市計劃推廣應用電動重卡達到3000輛。四川

2022年5月23日淄博市人民政府辦公室印發(fā)《關于加快新能源汽車推廣應用的實施意見》的通知。進一步加大物流車、渣土車等商用車和出租車、私人消費領域乘用車使用新能源汽車的推廣力度，對提供共享換電技術服務，并運營多品牌多車型的中重型卡車換電站按換電設備充電模塊額定充電功率，給予400元/千瓦的一次性建設補貼，單站補貼最高不超過100萬元，單個企業(yè)累計補貼不超過1000萬元。山東

2022年6月15日河南

2022年5月20日河南省發(fā)布《關于進一步加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見》，到2025年建成集中式充（換）電站5000座以上、除應急車輛外，全省公交車、巡游出租車以及城市建成區(qū)的渣土運輸車、水泥罐車、物流車、郵政用車、環(huán)衛(wèi)用車、網(wǎng)約出租車基本使用新能源汽車；重型載貨車輛、工程車輛綠色替代率達到50%以上。海南省發(fā)布《關于開展新能源汽車換電模式重點應用領域示范應用項目申報的通知》，提出對投放換電車輛不低于50輛并實際以換電模式運營的中重型卡車項目，一次性給予400萬元的獎勵。海南

2022年8月5日15資料：各地人民政府網(wǎng)，第三方資料（已添加）,中信證券研究部電動重卡在特定場景下經(jīng)濟性已優(yōu)于燃油重卡

經(jīng)濟性為重卡運營最重要指標。

重卡作為物流運輸和工程建設的重要生產(chǎn)工具，對于使用成本要求非常嚴格，這樣才能提高盈利水平。

TCO（Total

Cost

of

Ownership，全生命周期成本）是衡量重卡經(jīng)濟性水平的最重要的量化因素，主要包含初始購置成本、運營成本和其他成本。

2022年電動重卡經(jīng)濟性已優(yōu)于燃油重卡。中國各動力類型重卡TCO成本測算（以半掛牽引車為例）燃油重卡電動重卡重卡類型中短續(xù)航電動重卡（200-300km）長續(xù)航電動重卡（400km以上）氫燃料電池重卡中低端燃油重卡高端燃油重卡初始購置成本60購置整車（萬元）年折舊額小計（萬元）成本占比356.07%9014019.524%14019.520%9.411%12.516%運營成本年燃料成本（萬元）年路橋成本（萬元）年司機工資（萬元）年運營成本小計（萬元）成本占比28.626.414.469.485%26.026.414.466.881%1826.414.458.877%1526.414.455.870%29.426.414.470.273%其他成本年其他成本小計（萬元）成本占比5.847%5.847%4.766%4.766%5.846%TCO成本（萬元）每公里運行成本（元）487.46.77492.26.84456.56.34480.36.67573.17.96資料：2021年貨車司機從業(yè)狀況調查報告（中國物流與采購聯(lián)合會），中國公路貨運運行大數(shù)據(jù)分析報告（2021）（中交興路），第一商用車網(wǎng)，中信證券研究部測算注：總成本按照重卡單班運行測算16電動重卡將在優(yōu)勢場景下快速滲透，2025年中國滲透率可達16%

短期內預計電動重卡會在政策要求較高的煤炭鋼材園區(qū)內運輸、環(huán)衛(wèi)車等城市內專用車場景下優(yōu)先滲透。我們預計2025年電動重卡的銷量可達19萬輛，滲透率約16%，到2030年電動重卡的滲透率有望達到35%。

2025-2030年，隨著電動重卡經(jīng)濟性和續(xù)航里程的提升，預計電動重卡會逐漸轉向市場驅動，在以下場景滲透率會優(yōu)先得到提升：政策要求較高、且盈利要求不高的環(huán)衛(wèi)等城市內專用車場景；運輸半徑200公里以內的城市園區(qū)內短途運輸場景。其次為：運輸半徑200公里以內的工程建筑場景；運輸半徑200-500公里的生鮮及普通貨物運輸、高價值重貨運輸場景。2022-2030年中國電動重卡銷量測算20222023E2025E2030E重卡銷量及各場景重卡占比（%）當年重卡銷量（萬輛）6790120150物流運輸占比港口短途運輸（生鮮、普貨等）60%6%21%12%15%6%60%6%21%12%15%6%60%6%21%12%15%6%60%6%21%12%15%6%單程0-200公里園區(qū)短途運輸（煤炭、鋼材等）城際運輸（生鮮普貨、高價值重貨）城際運輸（低價值重貨）跨省運輸單程200-500公里單程500公里以上工程建筑占比30%20%11%10%10%30%20%11%10%10%30%20%11%10%10%30%20%11%10%10%單程0-200公里單程200公里以上城建渣土、自建工程城建渣土、自建工程專用車占比環(huán)衛(wèi)車、資源運輸車等各場景電動重卡滲透率（%）單程0-200公里物流運輸場景電動重卡滲透率港口短途運輸（生鮮、普貨等）園區(qū)短途運輸（煤炭、鋼材等）城際運輸（生鮮普貨、高價值重貨）城際運輸（低價值重貨）2%4%1%0%0%4%7%3%2%0%20%15%10%8%45%35%35%20%10%單程0-200公里單程200-500公里單程500公里以上跨省運輸（快遞、輕貨、高價值重貨）3%工程建筑場景電動重卡滲透率單程0-200公里單程200公里以上城建渣土、自建工程城建渣土、自建工程7%0%12%2%20%8%40%20%專用車場景電動重卡滲透率單程0-200公里專用車（環(huán)衛(wèi)車、資源運輸車）13%17%40%70%電動重卡總銷量及滲透率（萬輛，%）電動重卡批發(fā)總銷量（萬輛）電動重卡滲透率（%，推算）2.64%5.76%18.816%52.135%17資料：中信證券研究部測算

注：2022年整體重卡銷量數(shù)據(jù)來自中汽協(xié)特斯拉Semi引領風潮，電動重卡方興未艾特斯拉Semi外觀

12月2日特斯拉Semi電動重卡正式交付，具備500英里（約合805公里）續(xù)航里程、低于2kWh/英里（1.25kWh/公里）的能耗。滿載情況下，Semi百公里加速時間僅需20秒。

采用了中置方向盤的駕駛位，搭配兩側的屏幕及攝像頭，減小盲區(qū)。充電30分鐘即可恢復70%續(xù)航，引入了全新的

1000V

高壓架構，實現(xiàn)了

1MW+

以上的直流快充能力。資料：特斯拉官網(wǎng)特斯拉V4

1000伏高壓架構特斯拉Semi內飾18資料：特斯拉Semi交付發(fā)布會資料：特斯拉官網(wǎng)特斯拉Semi引領風潮，電動重卡方興未艾

Semi高效率的背后：（1）Semi的車頭進行了空氣動力學優(yōu)化，風阻系數(shù)僅為0.38Cd，而傳統(tǒng)重卡的風阻系數(shù)為0.65-0.70Cd。（2）具備強動能回收，能提升能量利用率，并能大幅減輕機械剎車的負荷。（3）Semi

使用了

3

電機架構，且具有全新的電機配置思路：其中一個側重能效，在高速巡航狀態(tài)下功耗較低；另外兩個側重性能，提供加速及操控方面的性能響應。（4）特斯拉Semi

的電機和

Plaid

一樣，在轉子上使用了碳纖維套筒，這使得整個電機的穩(wěn)定性和高轉速性能有了極大的提升。特斯拉的空氣動力學特斯拉三電機架構19資料：特斯拉Semi交付發(fā)布會資料：特斯拉Semi交付發(fā)布會投資策略

我們預測2023年重卡行業(yè)銷量約90萬輛+，同比增長30%以上。當前重卡行業(yè)拐點已至，在穩(wěn)增長政策、基建刺激、物流恢復等利好因素加持下，有望逐步走出底部。我們繼續(xù)推薦：半掛車全球龍頭、新能源業(yè)務發(fā)力的中集車輛；市場份額穩(wěn)步提升、出口銷量增速領先的中國重汽A/H；高壓共軌龍頭、4D毫米波等新業(yè)務有儲備的威孚高科等。此外，我們建議關注：一汽解放、福田汽車；以及在后處理產(chǎn)業(yè)鏈具有彈