2018年3月CIIA卷一真題答案

-.z.問題1：經(jīng)濟學(xué)(34分)a)從總需求(Z)開場，構(gòu)建IS曲線，在封閉型經(jīng)濟體中，總需求(Z)由總消費(C)、總投資(I)、公共產(chǎn)品效勞總需求(G)組成。用公式表示為:Z=C+I+G.民間私人消費與GDP(Y)正相關(guān)，與財政壓力(T)負相關(guān)；投資與生產(chǎn)正相關(guān)，與利率(i)負相關(guān)，而公共支出則被假定在政策當(dāng)局的控制之下(對于IS-LM框架是外生的)。用公式表示為:Z=C(Y-T)+I(i,Y)+G.[注：上述解是在如下假設(shè)(IS-LM模型的一個特定版本)下給出的，即投資除其他外取決于生產(chǎn)水平。另一個沒有此假設(shè)的版本也是有效的。在這種情況下，投資只取決于利率i]因此，需Y的函數(shù)；這樣的函數(shù)是正的，因為C和I都與Y正相關(guān)。對于一個給定水平的利率，例如i0，產(chǎn)品效勞需求作為Y的函數(shù)可以表示為一條直線(在下列圖中標(biāo)為紅色)，其斜率低于45°，這說明了這樣一個事實：隨著Y增加，需求Z增加一個較低的數(shù)額。這在下列圖的上半部表示，即需求Z和GDP(用45°線表示)相交的情況，均衡點在A點。45°45°如果我們現(xiàn)在假設(shè)，由于丹麥央行的政策，利率從i0降至i1，這將導(dǎo)致投資需求增加，產(chǎn)品效勞需求(對任何產(chǎn)出水平而言)都會相應(yīng)增加。在圖的上半部，Z向上移動，新的均衡點為B。在圖的下半部，我們可以表示兩個均衡點(又稱為A和B)，對應(yīng)于利率的兩個值。圖下半部中的直線是IS曲線。它表示一種均衡關(guān)系：曲線上的任何一點(即i和Y的任意組合)都說明產(chǎn)品效勞市場(作為實體市場)處于均衡狀態(tài)(供求或生產(chǎn)是一樣的)。i和Y之間的關(guān)系是負的，因為利率的降低會刺激投資活動。利率的降低導(dǎo)致投資的增加，產(chǎn)出(收入)隨之增加，進而導(dǎo)致消費和投資的增加(以此類推,直到到達新的均衡點)。b)在開放型經(jīng)濟體中，出口(*)必須加到國需求中，而進口(M)(代表國對國外生產(chǎn)的產(chǎn)品和效勞的需求)必須扣除。更準(zhǔn)確地說，由于構(gòu)成進口的一攬子產(chǎn)品通常不同于組成GDP(和出口)的一攬子產(chǎn)品，因此應(yīng)扣除進口的實際價值，即：Z=C+I+G+*-tM,其中是丹麥克朗的實際匯率(例如相對于歐元),表示國外價格(以外幣計價),表示國價格,St表示丹麥克朗兌歐元匯率.請注意，實際匯率的增加意味著“外國〞一籃子產(chǎn)品的本錢上升，從而導(dǎo)致國貨幣貶值。出口受到Y(jié)F〔YF表示“世界其他國家〞的GDP〕和實際匯率的影響。當(dāng)YF增加時，出口也會增加；當(dāng)實際匯率上升(因此克朗貶值)時，*也會增加。進口受到Y(jié)和實際匯率的影響。當(dāng)Y增加時，產(chǎn)品效勞進口也會增加；而較高的實際匯率(貶值)使進口更貴，因此M減少。用公式表示為:Z=C(Y-T)+I(i,Y)+G+*(YF,M(Y,c)給定金融資本可以在歐洲聯(lián)盟部自由流動，未拋補利率平價方程必須成立。這個方程說明：其中iDk是丹麥的(存款)利率，iEur是歐洲央行的(存款)利率，而St+1是未來的即期利率。當(dāng)(就像實際情況一樣)匯率制度被認為是可信的時候，我們有E(St+1)=St，因此必須使國和“外國〞利率保持一致。如果丹麥中央銀行不降低存款利率，就會產(chǎn)生大量的資本流入，這就需要中央銀行的干預(yù)，購置歐元出售克朗，防止國貨幣升值。這將導(dǎo)致寬松的貨幣政策，因此從一開場就決定了這項政策。[閱卷者注意：如果報考者補充說，由于資本流動和丹麥經(jīng)濟規(guī)模小，沖銷干預(yù)很可能是不可行的，則再多加一分。]d)作為影響的例子(并非無遺漏)：- 正如IS-LM模型中的標(biāo)準(zhǔn)一樣，寬松的貨幣政策使利率與歐洲央行的利率相一致，導(dǎo)致收入增加。- 給定利率與債券價格之間存在著負相關(guān)關(guān)系，應(yīng)預(yù)期后者將面臨上行壓力。- 歐元區(qū)利率的下降會導(dǎo)致歐元〔對美元〕貶值(如未拋補利率平價方程所說明)。給定丹麥的貨幣政策，丹麥克朗對美元將貶值。- 只要滿足馬歇爾-勒納條件，丹麥貨幣貶值將刺激凈出口。(每個影響2分,最多6分)e)在AS-AD的框架下，貨幣政策的擴增加了AD，AD向右移動(從AD0到AD1)，這既增加了產(chǎn)出(從Y*增加到Y(jié)1)，也提高了價格水平P。在短期，價格的提高是適度的(從P0上升到P1)，因為對低于自然失業(yè)率的失業(yè)率下降，工資反響緩慢。(均衡點從A點移到B點)。價格提高導(dǎo)致實際匯率貶值，(只要馬歇爾-勒納條件得到滿足)會減少凈出口。高就業(yè)水平將隨著時間的推移對工資產(chǎn)生上升壓力；對于任何給定的產(chǎn)出水平，較高的合同工資意味著較高的單位本錢，因而單位價格也隨之上升。因此，AS曲線向上移動(從AS1到AS2，最后移到AS3；在圖中均衡點從B到C，然后移動到D)。如下圖，這意味著通貨膨脹率較高(價格從P1上升到P3)。再次(如果馬歇爾-勒納條件得到滿足)，價格上漲導(dǎo)致實際匯率貶值，從而減少凈出口，這有助于將產(chǎn)出恢復(fù)到其充分就業(yè)水平Y(jié)n。問題2財務(wù)會計與財務(wù)報表分析〔49分〕a〕〔單位：百萬元〕2,817 公式：金融資產(chǎn)+[稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕+折舊–營運資本增加+投資現(xiàn)金流–計息債務(wù)增加–稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕×股利支付率]=2,606+[1,300×〔1–0.38〕+538–97–655–300–1,300×〔1–0.38〕×0.1]或者：2,606+〔7〕5,523 公式：所有者權(quán)益+[稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕×〔1–股利支付率〕]=4,798+[1,300×〔1–0.38〕×〔1–0.1〕]或者：4,798+〔4〕–[〔4〕×0.1]11,005 公式：流動負債+〔計息債務(wù)+計息債務(wù)增加〕+其他非流動負債+所有者權(quán)益=2,340+〔2,745–300〕+697+〔2〕或者：〔1〕+8,963/2.27+〔3,437+655–538〕+685=11,004806 公式：稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕=1,300×〔1–0.38〕1,247 公式：凈利潤+折舊–營運資本增加+固定資產(chǎn)和負債的其他增加=〔4〕+538–97+0–381 公式：計息債務(wù)增加–凈利潤×股利支付率=–300–〔4〕×0.1211 公式：經(jīng)營現(xiàn)金流量+投資現(xiàn)金流量+融資現(xiàn)金流量=〔5〕–655+〔6〕14.6% 公式：凈利潤/所有者權(quán)益=〔4〕/〔2〕50.2% 公式：所有者權(quán)益/總負債和權(quán)益資本=〔2〕/〔3〕〔10〕2,952公式：金融資產(chǎn)2019+[稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕+折舊–營運資本增加+投資現(xiàn)金流量+計息債務(wù)增加–稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕×股利支付率]=〔1〕+[1,419×〔1–0.37〕+553–114–720–300–1,419×〔1–0.37〕×0.2]或者：〔1〕+〔18〕=2,951〔11〕3,721 公式：有形固定資產(chǎn)2018+〔投資現(xiàn)金流量2019–折舊2019〕+〔投資現(xiàn)金流量2020–折舊2020〕=3,437+〔655–538〕+〔720–553〕〔12〕11,587 公式：金融資產(chǎn)+〔有形固定資產(chǎn)〕+〔銷售收入/流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〕+其他固定資產(chǎn)=〔10〕+〔11〕+〔9,600/2.27〕+685〔13〕2,145公式：計息債務(wù)2018+計息債務(wù)增加2019+計息債務(wù)增加2020=2,745–300–300〔14〕6,238公式：所有者權(quán)益+稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕–稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕×股利支付率=〔2〕+1,419×〔1–0.37〕–1,419×〔1–0.37〕×0.2〔15〕525公式：稅前利潤×公司所得稅稅率=1,419×0.37〔16〕613 公式：稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕+折舊–營運資本增加–投資現(xiàn)金流量=1,419×〔1–0.37〕+553–114–720〔17〕–479公式：計息債務(wù)增加–稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕×股利支付率=–300–1,419×〔1–0.37〕×0.2〔18〕134公式：自由現(xiàn)金流〔FCF〕+融資現(xiàn)金流量=〔16〕+〔17〕〔19〕0.83公式：銷售收入/資產(chǎn)總額=9,600/〔12〕〔20〕14.3%公式：[稅前利潤×〔1–公司所得稅稅率〕]/所有者權(quán)益=[1,419×〔1–0.37〕]/〔14〕表2(單位：百萬元)資產(chǎn)負債表年份2017年末2018年末預(yù)測2019年末預(yù)測2020年末預(yù)測金融資產(chǎn)2,4392,606(1)(10)流動資產(chǎn)3,5413,712有形固定資產(chǎn)3,3413,437(11)其他固定資產(chǎn)685685685685資產(chǎn)總額10,00610,440(12)流動負債2,1002,2002,3402,507計息債務(wù)3,0452,745(13)其他非流動負債697697697697股東權(quán)益4,1644,798(2)(14)負債和股東權(quán)益總額10,00610,440(3)利潤表年度2017年2018年預(yù)測2019年預(yù)測2020年預(yù)測銷售收入8,0488,4258,9639,600銷售本錢2,6932,9003,0613,321毛利5,3555,5255,9026,279銷售和管理費用4,3084,3674,6004,859營業(yè)利潤(沒有計入凈理財收入)1,0471,1581,3021,420凈理財收入-12-3-2-1稅前利潤1,0351,1551,3001,419所得稅費用等409450(15)稅后凈利潤626705(4)現(xiàn)金流量表〔單位：百萬元〕年度2017年2018年預(yù)測2019年預(yù)測2020年預(yù)測經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量4861,158〔5〕稅后凈利潤626705折舊495524營運資本的變動-502-71-97-114固定資產(chǎn)和負債的其他變動-133000投資活動的現(xiàn)金流量-529-620〔=取得固定資產(chǎn)〕自由現(xiàn)金流-43538〔16〕融資活動的現(xiàn)金流量-339-370〔6〕〔17〕計息負債的變動-305-300支付的股利-34-70凈現(xiàn)金流量-382167〔7〕〔18〕流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.272.272.272.27流動負債周轉(zhuǎn)率3.833.833.833.83股利支付率5.4%10%10%20%凈資產(chǎn)收益率〔ROE〕2017年末2018年末預(yù)測2019年末預(yù)測2020年末預(yù)測A)凈利潤/銷售收入7.8%8.4%B)銷售收入/資產(chǎn)總額0.800.81〔19〕C)資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額2.402.18凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益總額15.0%14.7%〔8〕〔20〕股東權(quán)益比率41.6%46.0%〔9〕問題3：公司財務(wù)(37分)a)a1)答復(fù)：不應(yīng)計入投資額。原因：無論3-D打印機工廠建造工程是否被承受，1百萬歐元咨詢費和累計20百萬歐元研究開發(fā)支出已經(jīng)支付，是漂浮本錢。因此，在基于NPV標(biāo)準(zhǔn)決定是否承受工程時，它們不應(yīng)被計入投資額。a2)答復(fù)：應(yīng)計入投資額。原因：土地有可能出售。因此，如果該土地用于3-D打印機工廠，就喪失了如果將土地出售可能獲得的時機收益?；诖耍M管沒有對應(yīng)土地售價的現(xiàn)金流出，30百萬歐元的時機本錢應(yīng)被計入投資額。a3)答復(fù)：同意。原因：在計算實際應(yīng)納稅額時，應(yīng)該基于稅務(wù)會計目的使用加速折舊法。b)數(shù)字：(1)=資本性支出+工廠土地的時機本錢=

=100百萬+30百萬=130百萬歐元(流出)(2)第0年的自由現(xiàn)金流=-130百萬歐元(流出)(3)第1年的凈營運資本增加=第1年的銷售收入*3/12=90*3/12=22.50百萬歐元(流出)(4)第1年的自由現(xiàn)金流=33.47–22.50=10.97百萬歐元(流入)(5)=出售生產(chǎn)設(shè)備的收入+工廠土地時機本錢的收回+凈營運資本的收回=10.00+30.00+6.75=46.75百萬歐元(流入)(6)=(5)=46.75百萬歐元(流入)c)ABC公司的風(fēng)險與3-D打印機業(yè)務(wù)的風(fēng)險類似，當(dāng)計算工程的NPV時，應(yīng)該使用公司的加權(quán)平均資本本錢(WACC)作為折現(xiàn)率。Ford先生提議使用權(quán)益資本本錢或為工程籌資所發(fā)行普通債券的資本本錢不適當(dāng)。對投資工程產(chǎn)生的稅后凈現(xiàn)金流進展折現(xiàn)，應(yīng)使用稅后加權(quán)平均資本本錢(WACC)。這里債務(wù)資本本錢是一個組成局部，應(yīng)使用稅后債務(wù)本錢。Ford先生提議使用稅前的到期收益率不正確。更正確的說法是，考慮已付利息的稅盾效應(yīng)，債務(wù)資本本錢應(yīng)該乘上(1–公司所得稅稅率)。對于權(quán)益和普通債券的資本本錢，F(xiàn)ord先生是將未調(diào)整數(shù)字直接加上發(fā)行本錢后，以此作為權(quán)益和普通債券的資本本錢。然而，該方法并不正確，因為發(fā)行本錢并非每年發(fā)生。在NPV分析中，與資本性支出和營運資本一樣，最初籌集資金的發(fā)行本錢應(yīng)視為一項負的現(xiàn)金流。d)數(shù)字：每年5.20%。計算：e)數(shù)字：1.25計算：從IRR可以看出，當(dāng)工程的WACC為每年6.81%時，工程的NPV為0。運用下面的式子可以計算出此時的貝塔值：每年可計算得出β=1.247。如果3-D打印機業(yè)務(wù)的真實貝塔值高于此臨界值，折現(xiàn)率WACC將高于每年6.81%，工程的真實NPV將為負數(shù)，因而工程應(yīng)被拒絕。問題4：股票估值和分析(60分)a)假設(shè)固定增長股利折現(xiàn)模型:其中:kE:ABC公司的股票所要求的回報率可持續(xù)增長率=ROE*(1-股利支付率)因此，ABC公司現(xiàn)有股價被高估了. b)b1)本期預(yù)期凈利潤=年初營運資產(chǎn)*營運資產(chǎn)回報率=700*0.11=77(百萬美元) 本期的FCFE=凈利潤+折舊–資本支出–凈營運資金增加+債務(wù)增加=凈利潤–凈投資=77-700*0.06=77-42=35(百萬美元) b2)每年,*YZ公司凈投資價值相當(dāng)于年初營運資產(chǎn)的6%,其營運資產(chǎn)的回報率保持不變,因此FCFE每年增長6%. QUOTE理論上的股價=975÷10=97.5(美元) b3)本期新業(yè)務(wù)的預(yù)期凈利潤=新業(yè)務(wù)投資額*新業(yè)務(wù)回報率=100*0.14=14(百萬美元) 本期新業(yè)務(wù)的預(yù)期FCFE=新業(yè)務(wù)凈利潤–新業(yè)務(wù)再投資額=14-14*0.4=14-5.6=8.4(百萬美元) 新業(yè)務(wù)FCFE增長率=新業(yè)務(wù)回報率*新業(yè)務(wù)再投資比率=0.14×0.4=0.056 QUOTE股權(quán)價值=現(xiàn)有業(yè)務(wù)價值+新業(yè)務(wù)價值=900+190.91=1,090.91(百萬美元) 理論上的股價=1,090.91÷10=109.09(美元) c)理論上的除權(quán)價格(TERP):認購權(quán)的價值:認股權(quán)的價值或d)d1)從2018年到2022年的利潤增長率股利支付率=DPS/EPS=0.42美元/1.50美元=28.00% 凈資產(chǎn)收益率=30百萬美元/160百萬美元=18.75% g=ROE*(1–π)=18.75%*(1–28.00%)=13.50% d2)QUOTE根據(jù)g=ROE*(1–π)，得到π=(1–g/ROE)=(1–0.050/0.1324)=0.62236=62.24% d3)QUOTE未加杠桿=QUOTELevered/[1+(1–t)*D/E].QUOTE未加杠桿=0.85/[1+(1–0.35)*0.05]=0.8232 QUOTE2022后加杠桿=QUOTEUnlevered[1+(1–t)*D/E]QUOTE2022年后加杠桿=0.8232*[1+(1–0.35)*0.25]=0.9570 d4)預(yù)期2023年每股股利=1.50*(1+0.1350)5*(1+0.05)*0.6250=1.8541 d5)2023年股本本錢=rf+β*股票市場風(fēng)險溢價=0.035+0.9500*0.055=0.08