貴州茅臺(tái)公司投資分析報(bào)告

[鍵入文字]貴州茅臺(tái)投資分析貴州新一屆省委提出了貴州省經(jīng)濟(jì)振興的目標(biāo)。而茅臺(tái)作為最大的省屬企業(yè)，受到了省委省政府的高度重視。4月9日，貴州省省委書記、省長、7位常委、3位副省長來茅臺(tái)召開現(xiàn)場辦公會(huì)。對(duì)公司未來發(fā)展提出了更高的要求，要求茅臺(tái)管理層進(jìn)一步解放思想。同時(shí)，貴州省也會(huì)在交通、稅務(wù)等方面對(duì)公司給予支持。公司表示未來幾年會(huì)維持今年的發(fā)展態(tài)勢。我認(rèn)為，茅臺(tái)未來3年保持較快發(fā)展的大格局已經(jīng)確定。我們先看一下上市一前茅臺(tái)酒廠的發(fā)展情況：1962年1977年茅臺(tái)酒廠連續(xù)16年虧損，累計(jì)虧損400多萬元；1978年茅臺(tái)酒廠上繳利稅305萬；1988年茅臺(tái)酒廠實(shí)現(xiàn)利稅5000多萬；1991年茅臺(tái)酒廠利稅突破億元大關(guān)；1997年茅臺(tái)酒廠改制為茅臺(tái)酒集團(tuán)責(zé)任有限公司；2001年茅臺(tái)酒集團(tuán)利稅總計(jì)13.89億元，而當(dāng)年貴州全省輕工業(yè)利稅總計(jì)才16.7億元。下面我們看一張貴州茅臺(tái)上市以后的經(jīng)營狀況簡表：貴州茅臺(tái)主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)營狀況貴州茅臺(tái)白酒產(chǎn)量（噸）營業(yè)額（億元）凈利潤（億元）股東權(quán)益（億元）凈資產(chǎn)收益率（％）2001861016.183.2825.3112.9720021068618.353.7728.5213.21200311794.524.015.8734.3917.06200415010.530.18.2141.6919.68200515953.639.3111.1950.9221.97200617095.648.9615.0458.9725.51200720214.472.7328.3182.3434.320082507882.4237.99115.0334.77200929269.1896.7043.12144.6629.81201052432116.3350.51183.9927.45從表中我們可以清晰的看出：貴州茅臺(tái)的營業(yè)額從逐年增長的趨勢。尤其是2010年，突破了100元大關(guān)，直至116.33元2010年，貴州茅臺(tái)集團(tuán)公司白酒總產(chǎn)量52432噸，銷量38205噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入155億元，利稅117．50億元，公司總資產(chǎn)達(dá)331．56億元，同比增長29．80％。“十一五”（2006－2010年）期間，茅臺(tái)集團(tuán)共計(jì)實(shí)現(xiàn)白酒產(chǎn)量205952噸，較前五年增長107％，年均增長14．68％。我們估計(jì)11年茅臺(tái)酒銷量增幅在13-14%，增幅比10年有明顯提升，其中高度茅臺(tái)酒占90%。茅臺(tái)04年以來新建的產(chǎn)能目前正在進(jìn)入釋放期，我們預(yù)計(jì)未來茅臺(tái)酒銷量增速會(huì)保持10-15%的節(jié)奏。而年份酒近年來雖然提價(jià)幅度較大，但銷量基本穩(wěn)定，保證了其超高端定位。同時(shí)，公司表示茅臺(tái)酒有其稀缺性和獨(dú)特的文化內(nèi)涵，不會(huì)因?yàn)橐恍┓侵髁鞯妮浾搱?bào)道而不考慮提價(jià)。此外，目前茅臺(tái)一批價(jià)超過1300元，而出廠價(jià)和團(tuán)購價(jià)僅分別為619元和779元，我們認(rèn)為公司應(yīng)該會(huì)考慮限制渠道利潤不斷上升，確保國家和股東的利益。另外我們可以再看一組數(shù)據(jù)：貴州茅臺(tái)數(shù)據(jù)

毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)

凈利潤（億元）200672.1025.5115.04200779.6134.3828.31200882.0233.7937.99200980.4429.8143.12201077.3927.4550.51古越龍山數(shù)據(jù)

毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)

凈利潤（億元）200629.662．780．32200737.047.410.89200836.137.810.98200932.845.740.76201032.425.981.24從這個(gè)表中我們可以看出：貴州茅臺(tái)的毛利率很高，在70%-80%徘徊；而凈資產(chǎn)收益率在30%左右游走；而茅臺(tái)的凈利潤更是逐年的上升，尤其是從06年到07年。增長了13.27億元。而古越龍山這五年的凈利潤之和也只有3.21億元。而古越龍山在毛利率和凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)指標(biāo)上，與貴州茅臺(tái)也是相差甚遠(yuǎn)。這“三高”也證明了貴州茅臺(tái)的確是個(gè)好的公司。而貴州茅臺(tái)這支股票是具有很好的內(nèi)在價(jià)值的股票。巴菲特曾說過：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段?！蔽疑钚?，貴州茅臺(tái)公司是一家具有廣闊前景、持續(xù)競爭優(yōu)勢的成長型企業(yè)。財(cái)務(wù)指標(biāo)-現(xiàn)金流量分析指標(biāo)名稱2011-03-312010-12-312009-12-312008-12-312007-12-31銷售現(xiàn)金比率（%）80.821253.308043.680863.670124.0873營業(yè)收入先進(jìn)含量（%）155.0533128.4124121.5744136.8073102.7679凈利潤現(xiàn)金含量（%）171.3025116.137792.7749131.162358.7752由表中我們可以看出，貴州茅臺(tái)的凈利潤現(xiàn)金含量很高，凈利潤現(xiàn)金含量高表明公司的收益質(zhì)量良好，現(xiàn)金流動(dòng)性強(qiáng)。該指標(biāo)行業(yè)平均值；7.1955%財(cái)務(wù)指標(biāo)-營運(yùn)能力（次|每年）指標(biāo)名稱2011-03-312010-12-312009-12-312008-12-31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3748.45471027.6337344.0582202.9166存貨周轉(zhuǎn)率0.06870.21560.26020.2951總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.15420.51300.54440.6283存貨周轉(zhuǎn)率高表明公司經(jīng)營率高，占用資金少，營業(yè)能力強(qiáng)。行業(yè)研究；代碼簡稱總股本（億股）實(shí)際流通A股總資產(chǎn)（億元）排名營業(yè)收入（億元）排名凈利潤增長率（%）排名000858五糧液37.9637.96310.15162.45136.7014600519貴州茅臺(tái)9.449.44291.62242.21248.8511002304洋河股份4.502.05126.66336.34362.399000568瀘州老窖13.947.1589.98420.71531.9315000869張?jiān)5.273.4967.31520.90448.7812600809山西汾酒4.334.3337.99618.72694.336600702沱牌曲酒3.373．3730.7072.691517.3018600059古越龍山6.356.0428.3984.171059.1010600084*ST中葡8.104.6427.4790.941787.187600779水井坊4.892.9521.97104.20914.001-4月白酒產(chǎn)量增長27.7%，增速較1-3月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，白酒產(chǎn)量在食品飲料子行業(yè)中增長最快。茅臺(tái)今年業(yè)績?cè)鏊儆型?0%。指標(biāo)分析；價(jià)值指標(biāo)公司行業(yè)排名滬深300排名滬深兩市排名PE(TTM)33.9399.545545.790136.561322PE-扣除非經(jīng)常損益（TTM）33.95132.325446.995290.311297扣除非經(jīng)常損益5年P(guān)E最大值124.67918.553470.841415845.071171扣除非經(jīng)常損益5年P(guān)E最小值19.14217.516916.228747,931335P|S市銷率（TTM）15.016.2373.91012.79183P|B市凈率（MRQ）9.486.38183.72145.06188P|CF市現(xiàn)率（TTM）21.8982.734650.9596193.18997基金持股數(shù)占流通股本占比0.10.06150.06600.05316貴州茅臺(tái)歷年分配情況；2003年貴州茅臺(tái)凈利潤：5.86億元；同比增長：55.97%每股收益:1.94元；每股凈資產(chǎn)：11.29元；

2003年全年股價(jià)：（最低20.71元——最高25.25元）2003年全年市盈率：（10.67倍——13.01倍）2003年全年市凈率：（1.83倍——2.23倍）2003年分派方案：每10股現(xiàn)金分紅2元（含稅），送1股

2004年貴州茅臺(tái)凈利潤：8.2億元；同比增長：39.85%每股收益:2.09元；每股凈資產(chǎn)：10.45元；

2004年全年股價(jià)：（最低19元——最高40.6元）2004年全年市盈率：（9.09倍——19.42倍）2004年全年市凈率：（1.81倍——3.88倍）2004年分派方案：每10股現(xiàn)金分紅3元（含稅），送3股

2005年貴州茅臺(tái)凈利潤：11.18億元；同比增長：36.32%每股收益:2.37元；每股凈資產(chǎn)：10.79元；

2005年全年股價(jià)：（最低29.58元——最高46.08元）2005年全年市盈率：（12.48倍——19.44倍）2005年全年市凈率：（2.74倍——4.27倍）2005年分派方案：每10股現(xiàn)金分紅5元（含稅），送2股

2006年貴州茅臺(tái)凈利潤：15.04億元；同比增長：34.47%每股收益:1.59元；每股凈資產(chǎn)：6.25元；

2006年全年股價(jià)：（最低37.68元——最高46.5元）2006年全年市盈率：（23.69倍——29.24倍）2006年全年市凈率：（6.02倍——7.44倍）2006年分派方案：每10股現(xiàn)金分紅2元（含稅），送10股

2007年貴州茅臺(tái)凈利潤：28.30億元；同比增長：83.18%每股收益:3元；每股凈資產(chǎn)：8.72元；

2007年全年股價(jià)：（最低82.6元——最高230.1元）2007年全年市盈率：（27.53倍——76.7倍）2007年全年市凈率：（9.47倍——26.38倍）2007年分派方案：每10股現(xiàn)金分紅7元（含稅）

2008年貴州茅臺(tái)凈利潤：37.99億元；同比增長：34.22%每股收益:4.03元；每股凈資產(chǎn)：11.91元；

2008年全年股價(jià)：（最低84.2元——最高229.71元）2008年全年市盈率：（20.89倍——57倍）2008年全年市凈率：（7.06倍——19.28倍）2008年分派方案：每10股現(xiàn)金分紅8.36元（含稅）

2009年貴州茅臺(tái)凈利潤：43.12億元；同比增長：13.5%每股收益:4.57元；每股凈資產(chǎn)：15.33元；

2009年全年股價(jià)：（最低97.84元——最高181.06元）2009年全年市盈率：（21.4倍——39.61倍）2009年全年市凈率：（6.38倍——11.81倍）2009年分派方案：每10股現(xiàn)金分紅11.56元（含稅）

2010年貴州茅臺(tái)凈利潤：50.51億元；同比增長：17.13%每股收益:5.35元；每股凈資產(chǎn)：19.49元；

2010年全年股價(jià)：（最低124.56元——最高222元）2010年全年市盈率：（23.28倍——41.49倍）2010年全年市凈率：（6.39倍——11.39倍）2010年分派方案：每10股現(xiàn)金分紅11.85元（含稅）貴州茅臺(tái)歷年市凈率表現(xiàn)情況2003年全年市凈率：（1.83倍——2.23倍）2004年全年市凈率：（1.81倍——3.88倍）2005年全年市凈率：（2.74倍——4.27倍）2006年全年市凈率：（6.02倍——7.44倍）2007年全年市凈率：（9.47倍——26.38倍）2008年全年市凈率：（7.06倍——19.28倍）2009年全年市凈率：（6.38倍——11.81倍）2010年全年市凈率：（6.39倍——11.39倍）其歷史平均波動(dòng)范圍：（2倍——3倍）左右總結(jié)以上幾點(diǎn)我們說長期看好茅臺(tái)的資產(chǎn)具有絕對(duì)特殊性和不可替代性,