財務(wù)管理：動態(tài)評價指標(biāo)的計算及特征

財務(wù)管理：動態(tài)評價指標(biāo)的計算及特征(一)折現(xiàn)率的確定在財務(wù)可行性評價中，折現(xiàn)率(記作QUOTEicic)是指計算動態(tài)評價指標(biāo)所依據(jù)的一個重要參數(shù)，財務(wù)可行性評價中的折現(xiàn)率可以按以下方法確定：第一，以擬投資項目所在行業(yè)(而不是單個投資項目)的權(quán)益資本必要收益率作為折現(xiàn)率，適用于資金來源單一的項目；第二，以擬投資項目所在行業(yè)(而不是單個投資項目)的加權(quán)平均資金成本作為折現(xiàn)率，適用于相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)；第三，以社會的投資機會成本作為折現(xiàn)率，適用于已經(jīng)持有投資所需資金的項目；第四，以國家或行業(yè)主管部門定期發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率作為折現(xiàn)率，適用于投資項目的財務(wù)可行性研究和建設(shè)項目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計算；第五，完全人為主觀確定折現(xiàn)率，適用于按逐次測試法計算內(nèi)部收益率指標(biāo)。本章中所使用的折現(xiàn)率，按第四種方法或第五種方法確定。關(guān)于財務(wù)可行性評價中使用的折現(xiàn)率，必須在理論上明確以下問題：第一，折現(xiàn)率與金融業(yè)務(wù)中處理未到期票據(jù)貼現(xiàn)中所使用的票據(jù)貼現(xiàn)率根本不是一個概念，不得將兩者相混淆，最好也不要使用“貼現(xiàn)率”這個術(shù)語；第二，在確定折現(xiàn)率時，往往需要考慮投資風(fēng)險因素，可人為提高折現(xiàn)率水平，而反映時間價值的利息率或貼現(xiàn)率則通常不考慮風(fēng)險因素；第三，折現(xiàn)率不應(yīng)當(dāng)也不可能根據(jù)單個投資項目的資本成本計算出來。因為在財務(wù)可行性評價時，不是以籌資決策和籌資行為的實施為前提?；I資的目的是為了投資項目籌措資金，只有具備財務(wù)可行性的項目才有進行籌資決策的必要，所以投資決策與籌資決策在時間順序上不能顛倒位置，更不能互為前提。除非假定投資決策時項目所需資金已經(jīng)全部籌措到位，否則，對于連是否具有財務(wù)可行性都不清楚的投資項目，根本沒有進行籌資決策的必要，也無法算出其資本成本。即使已經(jīng)持有投資所需資金的項目，也不能用籌資形成的資本成本作為折現(xiàn)率，因為由籌資所形成的資本成本中只包括了資金供給者(原始投資者)所考慮的向籌資者進行投資的風(fēng)險，并沒有考慮資金使用者(企業(yè))利用這些資金進行直接項目投資所面臨的風(fēng)險因素。(二)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(記作NPV)，是指在項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其理論計算公式為：凈現(xiàn)值(NPV)=QUOTEt=0n(第t計算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種方法來完成。1.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的一般方法具體包括公式法和列表法兩種形式。(1)公式法。本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計算公式來完成該指標(biāo)計算的方法。(2)列表法。本法是指通過在現(xiàn)金流量表計算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項目計算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)?！纠磕惩顿Y項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：QUOTENCF0NCF0為-100萬元，QUOTENCF1NCF1為0萬元，QUOTENCF2～10NCF2～10為200萬元，QUOTENCF11NCF根據(jù)上述資料，按公式法計算的該項目凈現(xiàn)值如下：NPV=-1100×1－0×0.9091＋200×0.8264＋200×0.7513＋200×0.6830＋200×0.6209＋200×0.5645＋200×0.5132＋200×0.4665＋200×0.4241＋200×0.3855＋300×0.3505≈52.23(萬元)根據(jù)上述資料，用列表法計算該項目凈現(xiàn)值如下表所示。所得稅前凈現(xiàn)金流量合計3290改為1000由表4-4的數(shù)據(jù)可見，該方案折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量合計數(shù)即凈現(xiàn)值為52.23萬元，與公式法的計算結(jié)果相同。2.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的特殊方法本法是指在特殊條件下，當(dāng)項目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計算出項目凈現(xiàn)值的方法，又稱簡化方法。由于項目各年的凈現(xiàn)金流量QUOTENCFt(t=0,1,?,n)NCFt(t=0,1,?,n)(1)特殊方法一：當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時，公式為：NPV=QUOTENCF0+NCF1～【例】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：QUOTENCF0NCF0為-100萬元，QUOTENCF1～10NCF1～定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則按照簡化方法計算的該項目的凈現(xiàn)值(所得稅前)如下：NPV=-100＋20×(P/A,10%,10)=22.8914≈22.89(萬元)(2)特殊方法二：當(dāng)建設(shè)期為零，運營期第1～n每年不含回收額的凈現(xiàn)金流量相等，但終結(jié)點第n年有回收額QUOTERnRn(如殘值)時，可按兩種方法求凈現(xiàn)值。=1\*GB3①將運營期1～(n－1)年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量視為普通年金，第n年凈現(xiàn)金流量視為第n年終值。公式如下：NPV=QUOTENCF0+NCF1～=2\*GB3②將運營期1～n年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量按普通年金處理，第n年發(fā)生的回收額單獨作為該年終值。公式如下：NPV=QUOTENCF0+不含回收額NCF1【例】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：QUOTENCF0NCF0為-100萬元，QUOTENCF1～9NCF1～QUOTENCF10NCF10NPV=-100＋19×(P/A,10%,9)＋29×(P/F,10%,10)或=-100＋19×(P/A,10%,10)＋10×(P/F,10%,10)=20.6062≈20.60(萬元)(3)特殊方法三：當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點一次投入，運營期每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：NPV=QUOTENCF0+NCFs+1或=QUOTENCF0+NCFs+1【例】某項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下：QUOTENCF0NCF0為-100萬元，QUOTENCF1NCF1為0，QUOTENCF2～11NCF2～1120萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則按簡化方法計算的該項目凈現(xiàn)值(所得稅前)如下：NPV=-100＋20×[(P/A,10%,11)－(P/A,10%,1)]或=-100＋20×(P/A,10%,10)×(P/F,10%,1)=11.7194≈11.72(萬元)(4)特殊方法四：當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：NPV=QUOTENCF0+NCF1?【例】某項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下：QUOTENCF0～1NCF0～1為-50萬元，QUOTENCF2～11假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%?？偘春喕椒ㄓ嬎愕脑擁椖績衄F(xiàn)值(所得稅前)如下：NPV=-50－50×(P/F,10%,1)＋20×[(P/A,10%,11)－(P/A,10%,1)]=16.2648≈16.26(萬元)3.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的插入函數(shù)法本法是指在EXCEL環(huán)境下，通過插入財務(wù)函數(shù)“NPV”，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的基準(zhǔn)折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。本法的應(yīng)用程序如下：(1)將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入EXCEL電子表格的任意一行。(2)在該電子表格的另外一個單元格中插入財務(wù)函數(shù)NPV，并根據(jù)該函數(shù)的提示輸入折現(xiàn)率QUOTEicic和凈現(xiàn)金流量QUOTENCFtNCFt的參數(shù)，并將該函數(shù)的表達式修改為：“=NPV(QUOTEic,NCF1:NCFnic,NCF1:上式中的QUOTEicic為已知的數(shù)據(jù)；QUOTENCF1NCF1為第一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)；QUOTENCFnNCFn為最后一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)；QUOTENCF0NCF0為第零期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)。(3)回車，NPV函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的凈現(xiàn)值?！纠咳园蠢?-16中表4-1所示的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，則利用插入函數(shù)法確定該項目凈現(xiàn)值的程序如下：將表4-1中的全部所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)輸入EXCEL電子表格，結(jié)果見表4-5中的第二行B2～X2單元格。將已知的折現(xiàn)率10%輸入B3單元格，將Y2單元格的格式設(shè)置為兩位小數(shù)點，并輸入“=NPV(B3,C2:X2)＋B2”，回車后，Y2單元格中顯示的數(shù)據(jù)為482.45，則該方案的凈現(xiàn)值(所得稅前)指標(biāo)為482.45萬元。上表中W550改為156.43，X900改為216.43根據(jù)例中表所列示的所得稅后減現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，可求得該方案的凈現(xiàn)值(所得稅后)指標(biāo)為292.04萬元。同樣道理，根據(jù)例4-22中的所得稅后凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，按插入函數(shù)法可計算出該項目的凈現(xiàn)值(所得稅前)指標(biāo)為52.24萬元。在上述介紹的各種計算方法中，按公式法展開式計算其過程太麻煩，列表法相對要簡單一些；特殊方法雖然比一般方法簡單，但要求的前提條件比較苛刻，需要記憶的公式也比較多；在計算機環(huán)境下，插入函數(shù)法最為省事，而且計算精確度最高，是實務(wù)中應(yīng)當(dāng)首選的方法。凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點是綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)全部凈現(xiàn)金流量信息和投資風(fēng)險；缺點在于：無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計算過程比較繁瑣。只有凈現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性。(三)凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率(記作NPVR)，是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率的計算公式為：凈現(xiàn)值率(NPVR)=QUOTE項目的凈現(xiàn)值原始投資的現(xiàn)值合計項目的凈現(xiàn)值原始投資的現(xiàn)值合計【例】某項目的凈現(xiàn)值(所得稅前)為16.2648萬元，原始投資現(xiàn)值合計為95.4545萬元。則按簡化方法計算的該項目凈現(xiàn)值率(所得稅前)如下：NPVR=QUOTE16.264895.454516.264895.4545≈0.17凈現(xiàn)值率的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單；缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率。只有該指標(biāo)大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性。(四)內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(記作IRR)，是指項目投資實際可望達到的收益率。實質(zhì)上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。IRR滿足下列等式：QUOTEt=0n[NCFt?(計算內(nèi)部收益率指標(biāo)可以通過特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法來完成。1.內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的特殊方法該法是指當(dāng)項目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時，可以直接利用年僅現(xiàn)值系數(shù)計算內(nèi)部收益率的方法，又稱為簡便算法。該法所要求的充分而必要的條件是：項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)起點第0期凈現(xiàn)金流量等于全部原始投資的負值，即：QUOTENCF0NCF0=-I；投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，第1至第n期每期凈現(xiàn)金流量取得了普通年金的形式。應(yīng)用本法的條件十分苛刻，只有當(dāng)項目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時才可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算內(nèi)部收益率，在此法下，內(nèi)部收益率IRR可按下式確定：(P/A,IRR,n)=QUOTEINCFINCF式中，I為在建設(shè)起點一次投入的原始投資；(P/A,IRR,n)是n期、設(shè)定折現(xiàn)率為IRR的年金現(xiàn)值系數(shù)；NCF為投產(chǎn)后1～n年每年相等的凈現(xiàn)金流量(QUOTENCF1=NCF2=?=NCF特殊方法的具體程序如下：(1)按上式計算(P/A,IRR,n)的值，假定該值為C，則C值必然等于該方案不包括建設(shè)期的回收期；(2)根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表；(3)若在n年系數(shù)表上恰好能找到等于上述數(shù)值C的年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,QUOTErmrm,n)，則該系數(shù)所對應(yīng)的折現(xiàn)率QUOTErmrm即為所求的內(nèi)部收益率IRR；(4)若在系數(shù)表上找不到事先計算出來的系數(shù)值C，則需要找到系數(shù)表上同期略大及略小于該數(shù)值的兩個臨界值QUOTECmCm和QUOTECm+1Cm+1及相對應(yīng)的兩個折現(xiàn)率QUOTErmrm和QUOTErm+1rm+1，然后應(yīng)用內(nèi)插法計算近似的內(nèi)部收益率。即，如果以下關(guān)系成立：(P/A,QUOTErmrm,n)=QUOTECmCm>C(P/A,QUOTErm+1rm+1,n)=QUOTECm+1Cm就可按下列具體公式計算內(nèi)部收益率IRR：IRR=QUOTErm+Cm-C為縮小誤差，按照有關(guān)規(guī)定，QUOTErm+1rm+1與QUOTErmrm之間的差不得大于5%?！纠磕惩顿Y項目在建設(shè)起點一次性投資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，運營期為15年。根據(jù)上述資料，判斷其用特殊方法計算該項目的內(nèi)部收益率如下：(1)∵QUOTENCF0NCF0=-254580QUOTENCF1～15NCF1～∴此題可采用特殊方法(2)(P/A,IRR,15)=QUOTE2545805000025458050000=5.0916查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：∵(P/A,18%,15)=5.0916∴IRR=18%【例】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：QUOTENCF0NCF0為-100萬元，QUOTENCF1～10NCF1～據(jù)上述資料，可用特殊方法計算內(nèi)部收益率如下：(P/A,IRR,10)=QUOTE1002010020=5.0000查10年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：∵(P/A,14%,10)=5.2161>5.0000(P/A,16%,10)=4.8332<5.0000∴14%<IRR<16%，應(yīng)用內(nèi)插法IRR=14%＋QUOTE5.2161-5.00005.2161-4.8332×(16%-14%)5.2161-5.00005.2161-4.8332×(16%-14%)2.內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的一般方法該法是指通過計算項目不同設(shè)定折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值，然后根據(jù)內(nèi)部收益率的定義所揭示的凈現(xiàn)值與設(shè)定折現(xiàn)率的關(guān)系，采用一定技巧，最終設(shè)法找到能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率——內(nèi)部收益率IRR的方法，又稱為逐次測試逼近法(簡稱逐次測試法)。如項目不符合直接應(yīng)用簡便算法的條件，必須按此法計算內(nèi)部收益率。一般方法的具體應(yīng)用步驟如下：(1)先自行設(shè)定一個折現(xiàn)率QUOTEr1r1，代入計算凈現(xiàn)值的公式，求出按QUOTEr1r1為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值QUOTENPV1NPV1，并進行下面的判斷。(2)潤凈現(xiàn)值QUOTENPV1NPV1=0，則內(nèi)部收益率IRR=QUOTEr1r1，計算結(jié)束；若凈現(xiàn)值QUOTENPV1NPV1>0，則內(nèi)部收益率IRR>QUOTEr1r1，應(yīng)重新設(shè)定QUOTEr2r2>QUOTEr1r1，再將QUOTEr2r2代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出QUOTEr2r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值QUOTENPV2NPV2，繼續(xù)進行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值QUOTENPV1NPV1<0，則內(nèi)部收益率IRR<QUOTEr1r1，應(yīng)重新設(shè)定QUOTEr2r2<QUOTEr1r1，再將QUOTEr2r2代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出QUOTEr2r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值QUOTENPV2NPV2，繼續(xù)進行下一輪的判斷。(3)經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到內(nèi)部收益率IRR。每一輪判斷的原則相同。若設(shè)QUOTErjrj為第j次測試的折現(xiàn)率，QUOTENPVjNPVj為按QUOTErjrj計算的凈現(xiàn)值，則有：當(dāng)QUOTENPVjNPVj>0時，IRR>QUOTErjrj，繼續(xù)測試當(dāng)QUOTENPVjNPVj<0時，IRR<QUOTErjrj，繼續(xù)測試當(dāng)QUOTENPVjNPVj=0時，IRR=QUOTErjrj，測試完成(4)若經(jīng)過有限次測試，已無法繼續(xù)利用有關(guān)貨幣時間價值系數(shù)表，仍未求得內(nèi)部收益率IRR，則可利用最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負臨界值QUOTENPVmNPVm、QUOTENPVm+1NPVm+1及其相應(yīng)的折現(xiàn)率QUOTErmrm、QUOTErm+1rm即：如果以下關(guān)系成立：QUOTENPVmNPVm>0QUOTENPVm+1NPVm+1QUOTErmrm<QUOTErm+1rmQUOTErm+1-rm就可以按下列具體公式計算內(nèi)部收益率IRR：IRR=QUOTErm+NPVm-0【例】某投資項目只能用一般方法計算內(nèi)部收益率。按照逐次測試逼近法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率。經(jīng)過5次測試，得到表4-6所示的數(shù)據(jù)(計算過程略)。表4-6逐次測試逼近法數(shù)據(jù)資料價值單位：萬元測試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率QUOTErjrj凈現(xiàn)值QUOTENPVjNPVj(按QUOTErjrj計算)110%+918.3839230%-192.7991320%+217.3128424%-39.3177526%-30.1907計算該項目的內(nèi)部收益率IRR的步驟如下：∵QUOTENPVmNPVm=+39.3177>QUOTENPVm+1NPVm+1=-30.1907QUOTErmrm=24%<QUOTErm+1rm+1=26%26%－24%=2%<5%∴24%<IRR<26%應(yīng)用內(nèi)插法：IRR=24%＋QUOTE39.3177-039.3177-(-30.1907)×(26%-24%)39.3177-039.3177-(-30.1907)×(26%-24%)上面介紹的計算內(nèi)部收益率的兩種方法中，都涉及到內(nèi)插法的應(yīng)用技巧，盡管具體應(yīng)用條件不同，公式也存在差別，但該法的基本原理是一致的，即假定自變量在較小變動區(qū)間內(nèi)，它與因變量之間的關(guān)系可以用線性模型來表示，因而可以采取近似計算的方法進行處理。3.內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的插入函數(shù)法本法是在EXCEL環(huán)境下，通過插入財務(wù)函數(shù)“IRR”，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內(nèi)部收益率指標(biāo)的方法。本法的應(yīng)用程序如下：(1)將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入EXCEL電子表格的任意一行。(2)在該電子表格