惠城環(huán)保-市場前景及投資研究報告-危廢利用碩果累累廢塑料化學再生

證券研究報告

公司深度報告惠城環(huán)保：危廢利用碩果累累，廢塑料化學再生突破在即2023年9月27日目錄01公司概況02股權激勵&實控人定增彰顯發(fā)展信心03石油焦制氫灰渣綜合利用項目04混合廢塑料資源化綜合利用項目05FCC催化劑及資源化綜合利用業(yè)務06盈利預測及風險提示2核心觀點和主要邏輯核心觀點：1、石油焦制氫灰渣綜合利用項目證明公司技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化能力，并在未來提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，灰渣提釩產(chǎn)業(yè)化成功有望進一步提高附加值；2、廢塑料裂解回收賽道空間廣闊，公司技術行業(yè)領先，攻克多方面技術難點并申請專利，首套20萬噸工業(yè)化項目積極推進，成長機遇難得；3、主業(yè)FCC催化劑積極開拓海外客戶，未來盈利能力有望修復。（1）公司POX灰渣綜合利用項目和中石油廣東石化達成深度合作，在解決高硫石油焦制氫的污染問題同時獲得蒸汽返售提高經(jīng)濟性，證明研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化能力并帶動業(yè)績體量大增。若國內未來新上高硫石油焦制氫，公司因技術成熟具備快速拓展能力。公司具備灰渣提釩相關專利和技術儲備，若成功產(chǎn)業(yè)化則使得附加值進一步大增。（2）全球廢塑料回收的遠期空間超過1億噸/年。化學法中催化裂解最大優(yōu)勢在于能處理聚烯烴類混合廢塑料并得到高附加值原料，催化技術難點在于反應連續(xù)化、充分性及選擇性，公司在進料裝置、反應器和催化劑方面均有專利儲備，可實現(xiàn)廢塑料連續(xù)穩(wěn)定進料、跨相深度催化裂解，三烯三苯收率達到90%以上。首套20萬噸工業(yè)化裝置在揭陽積極推進，前期已獲得中石化背景的岳陽興長參股合作，表明產(chǎn)業(yè)認可度在提升。（3）公司原主業(yè)為資源化綜合利用產(chǎn)品，主要為FCC催化劑及廢催化劑再生利用，國內市場相對飽和且競爭激烈，公司積極開拓海外市場，盈利能力有望逐步修復。?盈利預測和評級：預計公司2023-2025年歸母凈利為1.95、2.65、4.29億元，EPS分別為1.44、1.96、3.17元。維持“買入”評級。3公司歷史沿革灰渣提釩+廢塑料資源綜合利用項目逐步推進獲青島科學技術局等認定為高新技術企業(yè)固廢資源利用化技術研發(fā)成功，示范線投用，取得“危險廢物經(jīng)營許可資質”惠城石化成立于深交所創(chuàng)業(yè)板上市2023至202420062009201120142018201920222008FCC廢催化劑資源化利用通過科技成果鑒定與中國石油大學（華東）合作成立石化“三廢”利用技術工程研究中心工業(yè)廢硫酸資源化利用技術取得重大突破POX灰渣處置項目投產(chǎn)

青島惠城環(huán)?？萍技瘓F股份有限公司成立于2006年，2010年被青島科學技術局等認定為高新技術企業(yè)，2016年完成股份制改革，2019年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司主營業(yè)務是為煉油企業(yè)提供廢催化劑處理處置服務，研發(fā)、生產(chǎn)、銷售FCC催化劑（新劑）、復活催化劑、再生平衡劑等資源化綜合利用產(chǎn)品，在石化領域“三廢”處理方面不斷取得突破性進展。

公司的POX灰渣處置綜合利用項目、廢塑料資源化項目持續(xù)推進，廣闊成長空間可期。資料：公司官網(wǎng)，公司公告，中信建投4公司股權結構圖表：惠城環(huán)保股權結構張新功（實際控制人）其他股東張新功（實際控制人）100%青島惠城信德投資有限公司59.39%32.60%8.01%青島惠城環(huán)?？萍技瘓F股份有限公司100%95.54%100%100%100%100%60.00%93.21%35.40%青島惠城欣隆實業(yè)有限公司九江惠城環(huán)?？萍加邢薰厩鄭u惠城欣隆實業(yè)有限公司青島西海新材料科技有限公司北?；莩黔h(huán)?？萍加邢薰緩V東東粵化學科技有限公司巴州惠疆環(huán)保治理有限公司廣東東粵環(huán)?？萍加邢薰旧綎|惠亞環(huán)?？萍加邢薰?/p>

實控人張新功直接持股32.60%，間接持股8.01%，合計持股40.61%。張新功先生為中國石油大學（華東）教授、博士生導師、公司前董事長、前總經(jīng)理、現(xiàn)董事會戰(zhàn)略委員會主任委員，首席技術官，堅持研發(fā)為王引領新項目技術突破?；莩黔h(huán)?？毓?家公司（擁有7家全資子公司、一家合營企業(yè)），子公司業(yè)務分工明確。其中廣東東粵環(huán)?？萍加邢薰居?020年12月成立，主要對應石化煉化POX灰渣處理處置業(yè)務；廣東東粵化學科技有限公司于2023年5月25日成立，主要對應廢塑料資源化利用項目，岳陽興長等擬向東粵化學增資1.8億元，增資完成后上市公司惠城環(huán)保持股68.97%；九江惠城環(huán)保持有九江惠城新材料有限公司55.34%股權。5資料：公司公告、wind，中信建投傳統(tǒng)主業(yè)近年承壓，22Q4灰渣處置項目落地，公司迎歷史性拐點圖表：公司營收及增速（億元，%）圖表：公司歸母凈利潤及增速（億元，%）營業(yè)收入同比增長率(%)歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(%)6.0300250200150100501.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0-0.12,5002,0001,5001,0005005.04.03.02.01.00.000-50-50020142015201620172018201920202021202223H12014

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23H1

2019-2022年，公司營收止步不前，盈利逐年下滑，主因是傳統(tǒng)主業(yè)FCC催化劑產(chǎn)能過剩，同時公司在新項目上不斷投入。22Q4后公司重要的新項目之一和中石油廣東石化合作的POX灰渣綜合利用項目逐步投產(chǎn)，帶動公司業(yè)績體量大幅攀升，公司迎來歷史性拐點；23H1營收5.06億元，同比+251%，環(huán)比+98.71%，歸母凈利潤0.86億元，同比+1921%。數(shù)據(jù)：Wind，中信建投6歷史上資源化綜合利用貢獻主要業(yè)績，23H1起占比大降圖表：公司歷史營收結構（百萬元）圖表：公司歷史毛利結構（百萬元）資源化綜合利用產(chǎn)品其他主營業(yè)務危險廢物處理處置服務

三廢治理業(yè)務其他業(yè)務資源化綜合利用產(chǎn)品其他主營業(yè)務危險廢物處理處置服務

三廢治理業(yè)務其他業(yè)務1801601401201008060050040030020010006040200(20)20142015201620172018201920202021202223H120142015201620172018201920202021202223H1

歷史上資源化綜合利用產(chǎn)品（以FCC催化劑為主）貢獻公司主要業(yè)績，但隨著22Q4起POX灰渣綜合利用項目（主要計入危險廢物處理處置服務）逐步落地釋放業(yè)績，傳統(tǒng)主業(yè)占比下滑。2022年公司新增三廢治理業(yè)務，未來廢塑料裂解制烯烴項目成長空間廣闊。數(shù)據(jù)：Wind、公司公告，中信建投7新項目影響下資產(chǎn)負債率走高，但ROE和ROA觸底反彈圖表：公司凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)收益率（%）圖表：公司資產(chǎn)負債率（%）凈資產(chǎn)收益率(%)總資產(chǎn)凈利率(%)資產(chǎn)負債率(%)25201510580706050403020100020142015201620172018201920202021202223H1-520142015201620172018201920202021202223H1

2018-2022年，受FCC催化劑市場競爭加劇影響，公司ROA與ROE逐年下降，2023年Q1隨著新項目逐步落地，公司盈利能力迎來拐點。

2020年以來公司因開發(fā)新業(yè)務需要，發(fā)行可轉債和增加銀行貸款導致資產(chǎn)負債率提升，2022年增至

70.14%，同比+15.28pct，23H1略有下降至67.58%。數(shù)據(jù)：Wind，中信建投8公司重視研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)費用穩(wěn)中有升圖表：公司技術人員數(shù)量及技術人員占比（%）圖表：公司研發(fā)費用率技術人員技術人員占比研發(fā)費用率（%）7%6%5%4%3%2%1%0%1601401201008030%25%20%15%10%5%60402000%201820192020202120222016201720182019202020212022

公司自成立以來，高度重視研發(fā)工作，持續(xù)加大研發(fā)投入力度，研發(fā)人員數(shù)量逐年增加。2022年，公司共有143名研發(fā)人員，占總員工比例20.20%。

公司研發(fā)投入逐年增加，占營收比例不斷提高。2022年，公司研發(fā)費用1596萬元，研發(fā)費用率4.39%，持續(xù)增強科技研發(fā)優(yōu)勢，打造企業(yè)核心競爭力。數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投9實控人及首席技術官張總學者出身，帶領企業(yè)多次實現(xiàn)技術創(chuàng)新圖表：公司實控人及首席技術官張新功先生主要經(jīng)歷年份內容1988-1992

張新功于中國石油大學（華東）石油加工專業(yè)求學張新功畢業(yè)于中國石油大學（華東）石油加工專業(yè)，進入中國石化長嶺分公司職教中心任教，在此期間對煉油行業(yè)的流程、工藝、設備更加熟悉，嘗試解決煉油行業(yè)急需解決的問題治污減排難題1992-20002000-2003

張新功回到母校攻讀化學工程碩士研究生，深入系統(tǒng)地學習了煉油工程理論知識，為其今后創(chuàng)業(yè)發(fā)展奠定了堅實的基礎2006研究生畢業(yè)后，張新功選擇自主創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立青島惠城環(huán)?？萍技瘓F股份有限公司20102011張新功帶領團隊研發(fā)的復活催化劑工藝配方獲得國家知識產(chǎn)權局授予的發(fā)明專利張新功帶領團隊研發(fā)的復活催化劑生產(chǎn)裝置獲得國家知識產(chǎn)權局授予的實用新型專利權2014201820222023張新功帶領團隊研發(fā)的固廢資源利用化技術研發(fā)成功，示范線投用，取得“危險廢物經(jīng)營許可資質”張新功帶領團隊研發(fā)的工業(yè)廢硫酸資源化利用技術取得重大突破張新功帶領團隊開發(fā)的POX灰渣綜合利用項目成功投產(chǎn)張新功帶領團隊經(jīng)過6年技術攻關的混合廢塑料深度裂解制化工原料技術通過科技成果評估，逐步走向產(chǎn)業(yè)化

張新功入選國家第二批萬人計劃科技創(chuàng)新領軍人才、泰山產(chǎn)業(yè)領軍人才，青島高級專家協(xié)會分會副會長，獲得多項省部級科技進步獎，授權發(fā)明專利10余項。張新功作為公司實控人及首席技術官，其科創(chuàng)研發(fā)經(jīng)歷奠定了公司成為一家研發(fā)導向型企業(yè)的文化基礎。

張新功先生于2006年創(chuàng)立惠城環(huán)保。公司自設立之初始終堅持“原始技術創(chuàng)新，向廢物要資源”的發(fā)展路線，特別是在廢棄資源環(huán)保治理技術方面，張總帶領惠城團隊自主創(chuàng)新，攻克難關，掌握并轉化了多項革新技術。例如公司團隊經(jīng)過近10年攻關實現(xiàn)FCC廢催化劑循環(huán)再生利用，經(jīng)過6年技術攻關突破混合廢塑料深度裂解制化工原料技術。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司招股說明書，中信建投10核心研發(fā)人員均為催化裂化領域專家，公司注重儲備研發(fā)人才圖表：公司核心研發(fā)人員概況圖表：公司研發(fā)人員學歷結構成員學歷或職稱研究員、中國石油大學（華東）教授、博士生導師科學成就張新功入選國家第二批萬人計劃科技創(chuàng)新領軍人才、泰山產(chǎn)業(yè)領軍人才，青島高級專家協(xié)會分會副會長，獲得多項省部級科技進步獎，授權發(fā)明專利10余項。本科

碩士

?？?/p>

博士工學博士、高級工程主要研究領域為工業(yè)催化、生物燃料轉化、催化裂化催化劑應用技術等。曾石鐵磐葉紅師在康菲石油和菲利普66公司研發(fā)部任職10年。有十余項中美專利。2高級工程師青島市2011年建功女明星、區(qū)2013年度勞動模范、區(qū)第三批優(yōu)秀青年人才，獲得國家發(fā)明專利3項、實用新型2項。中國催化裂化顧問專家組專家，原中國石化長嶺分公司副總工程師，曾獲多項省、部級科技成果獎并享受國務院特殊津貼。5665劉勝貴高級工程師高級工程師曾任中石化長嶺分公司催化劑廠技術部長，從事催化劑行業(yè)工作20年。多次獲得中石化公司及國家科技進步獎。在惠城公司主持開發(fā)了FCC催化劑、助劑和Y型分子篩的工藝與工程技術，形成了專有的“Know

How”技術。譚映臨20工學博士主持或參與多項國家及省部級基金項目，長期從事化學工程以及能源材料領域的基礎研究和工藝及工程研發(fā)工作。趙輝主要進行催化裂化催化劑、催化裂化復活劑、助劑及分子篩等領域的技術研究，主持或參與市、區(qū)級科研課題10多項，申請國家發(fā)明專利10多項。高明軍高級工程師

公司實控人張新功先生具有中國石油大學（華東）的教授及博導的科研背景，奠定了公司研發(fā)創(chuàng)新的實力與走向。研發(fā)中心現(xiàn)有研發(fā)人員72名，占員工總數(shù)的26.87%。由化學工藝、環(huán)境保護等專業(yè)的人才組成，其中正高級研究員1人，高級工程師6人，工程師5人。

公司研發(fā)人員中，?？?、本科、碩士、博士學歷占比分別為39.16%、45.45%、13.99%、1.40%，學歷水平位處行業(yè)前列。11數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、公司公告，中信建投目錄01公司概況02公司實控人定增彰顯發(fā)展信心03石油焦制氫灰渣綜合利用項目04混合廢塑料資源化綜合利用項目05主業(yè)FCC催化劑處置及資源化產(chǎn)品業(yè)務06盈利預測及風險提示12公司定向增發(fā)以增強公司資金實力，彰顯大股東信心圖表：公司定增方案主要內容圖表：公司定增前后張新功持股比例對比定增要素定增內容增發(fā)前發(fā)行方式發(fā)行對象發(fā)行數(shù)量發(fā)行價格認購方式募集資金向特定對象發(fā)行A股普通股公司實控人張新功2700萬股直接持股間接持股合計16.27%9.80%11.72元/股26.07%全額現(xiàn)金認購31644萬元增發(fā)后直接持股間接持股合計32.60%8.01%資金用途扣除發(fā)行費用后用于補充流動資金及償還銀行借款限售期36個月40.61%上市地點深交所創(chuàng)業(yè)板

為解決產(chǎn)能擴張、技術研發(fā)創(chuàng)新及生產(chǎn)經(jīng)營帶來的資本開支擴大問題，公司增發(fā)股票于2023年7月24日上市以補充資金實力。發(fā)行對象為張新功先生。本次發(fā)行完成后，張新功先生占公司股本的40.61%，仍為公司控股股東、實際控制人，有利于緩解資金壓力、彰顯實控人信心、進一步穩(wěn)固實控人控制權、優(yōu)化公司內部治理結構。數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投13歷次資本運作募投項目投產(chǎn)，定增后未來新項目建設可期圖表：公司歷次發(fā)行股票募集資金情況年份募集資金扣除發(fā)行費用后

專項賬戶余額承諾投入項目承諾投資金額實際投資金額差額項目達到使用狀態(tài)日期3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目151853360.599900.1511824.412022/9/3020193397529821.21504.771萬噸/年工業(yè)固廢處理及資源化利用項目10136.3236.152019/3/31補充營運資金及償還銀行貸款45004500-202120223200031221.6--239.04-4萬噸/年FCC催化新材料項目（一階段）31221.5822144.049077.542022/8/31-11720-35160補充流動資金及償還銀行借款---

在公司擬定向增發(fā)之前，共有兩次大型資本運作，共募集6.1億元。第一次是2019年首次發(fā)行股票募集29821.2萬元，截至2022年12月，累計使用28316.43萬元；第二次是2021年可轉債發(fā)行，扣除發(fā)行費用后募集資金31221.6萬元，截至2022年12月，累計使用30982.56萬元。目前兩次募集資金主要承諾投入項目均已投產(chǎn)，穩(wěn)步貢獻產(chǎn)能。

本次公司定向增發(fā)所募資金將用于補充流動資金及償還銀行借款，緩解公司資金壓力，并且為POX灰渣綜合利用項目和廢塑料裂解項目等新項目建設奠定資金基礎。數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投14公司限制性股票激勵第一期解鎖，核心員工與公司深度綁定圖表：公司限制性股票激勵計劃概覽指標內容激勵方式股票第二類限制性股票向激勵對象定向發(fā)行

A股普通股發(fā)行數(shù)量授予價格首次授予數(shù)量

205萬股，占總股本

2.05%；預留授予數(shù)量

35萬股，占總股本

0.35%6.62元/股激勵對象考核指標董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董秘、財務總監(jiān)、董事及其他核心骨干，首次授予63人。以2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2022年營業(yè)收入增長率不低于10%；第一個歸屬期（2022年）第二個歸屬期（2023年）第三個歸屬期（2024年）以2021年凈利潤為基數(shù)，2022年凈利潤增長率不低于10%以2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2023年營業(yè)收入增長率不低于20%；以2021年凈利潤為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于20%以2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2024年營業(yè)收入增長率不低于40%；以2021年凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于40%

公司于2022年6月15日首次發(fā)布股權激勵計劃草案，向激勵對象授予合計240萬股限制性股票，包括205萬股首次授予部分、35萬股預留授予部分，行權價格為6.62元/股。此次股權激勵對象均為公司核心人才，主要有董事長、總/副總經(jīng)理、董秘等6名高管以及59名核心骨干成員，首次授予63人，首次授予日為2022年7月26日。考核指標兼具可達性和挑戰(zhàn)性，將員工與公司發(fā)展深度綁定，有助于激活公司內部人才管理，實現(xiàn)長遠戰(zhàn)略目標。數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投15目錄01公司概況02公司實控人定增彰顯發(fā)展信心03石油焦制氫灰渣綜合利用項目04廢舊塑料裂解制烯烴項目05FCC催化劑及資源化綜合利用業(yè)務06盈利預測及風險提示16公司成功和中石油廣東石化2000萬噸煉化一體化項目達成合作圖表：廣東石化2000萬噸煉化一體化項目概況圖表：委內瑞拉重質原油特點與后續(xù)POX灰渣處理高密度廣東省揭陽大南海國際石化工業(yè)選址項目進展項目正式啟動焦化裝置（二次加工）區(qū)高含硫高氮占地面積（公頃）總投資額（億元）9532018年底2019年6月654煉油區(qū)正式開工建設焦炭底委內瑞拉重質原油2000萬噸/年煉油、120萬噸/年乙烯、260萬噸/年芳烴189個主項單元全部建成中POX裝置制氫建設規(guī)模加工原料2022年8月高殘?zhí)扛呓饘俑咚嶂到?。焦?022年10

全面進入投料開工試生產(chǎn)階1000萬噸委內瑞拉高硫重質原油1000萬噸中東高硫混合原油月底段含有鎳、釩等重金屬無害化處理2023年2月正式全面投產(chǎn)底

廣東石化2000萬噸煉化一體化項目是中國石油持續(xù)推動供給側結構性改革、加快煉化業(yè)務轉型升級的戰(zhàn)略舉措。該項目是中國石油貫徹國家能源安全戰(zhàn)略，加工“兩種資源”，面向“兩個市場”，建立上中下游一體化國際合作模式，建設綜合性國際能源公司的重要舉措，是中國石油加速煉化產(chǎn)業(yè)轉型升級、推進高質量發(fā)展的戰(zhàn)略工程。

廣東石化煉化一體化項目總投資額為654億元，擁有2,000萬噸/年煉油、120萬噸/年乙烯、260萬噸/年芳烴的產(chǎn)能。項目加工原料為高密度、高含硫、高氮、高殘?zhí)?、高金屬、高酸值等“六高”特性的委內瑞拉超重劣質原油，須通過焦化裝置進行二次加工，焦化裝置出來的焦炭經(jīng)過POX裝置制氫，制氫后的焦渣因為含有鎳、釩等重金屬，必須進行無害化處理。資料：中國化工網(wǎng)、公司公告、中信建投17石油焦制氫灰渣綜合利用項目合作模式示意圖圖表：石油焦制氫灰渣綜合利用項目合作模式示意圖裝置規(guī)模設計委托處置：（1）POX灰渣16.67萬噸/年(干基)（2）催化裂化裝置的廢催化劑2200噸/年惠城環(huán)保中石油分公司全資子公司全權委托接受委托廣東石化分公司東粵環(huán)保完成濕法工藝裝置建設，確保石油焦制氫裝置灰渣達到一般固廢標準，且依本協(xié)議約定收取處理處置費用一階段二階段裝置設計項目建設負責實現(xiàn)對石油焦制氫灰渣的處理處置，確保達到法律法規(guī)規(guī)定的一般固廢標準投資建設運營管理待廣東石化煉化

一體化項目運行穩(wěn)定且原料、灰渣成分明確后，啟動二階段干法-濕法耦合工藝裝置建設，完成固體廢物的資源化綜合利用，屆時雙方另行協(xié)商相關事宜。負責依法合規(guī)的完成一般固廢的自行處理根據(jù)自身實際情況提供項目運行所需公用工程能源，雙方協(xié)商定價機制資料：公司公告、中信建投18公司石油焦制氫灰渣綜合利用項目布局圖表：石油焦制氫灰渣綜合利用項目詳情投資額（億元）項目建設內容項目進展2023年已正式投運，廣東石化向公司委POX66.67

t/a、FCC萬濕渣處理能力廢催化劑回收再利用產(chǎn)能8.2POX基），廢催化劑處置量16.7/一期工程二期工程托灰渣年處置量為萬噸

年（干7000t/a2200

/噸

年SCR3000t/a、加氫催化劑廢催化劑4.03

1000t/a10

t/a處理裝置、

萬

零極距離子膜電解槽廢鹽分解裝置。待定，根據(jù)原料方案做出調整

廣東石化煉化一體化項目由于其煉制原油的特性，采用了高硫石油焦制氫氣的技術路線，其建設的高硫石油焦制氫裝置是全國首套裝置。公司子公司廣東東粵承建的石油焦制氫灰渣處置項目為廣東石化煉化一體化項目配套環(huán)保裝置，為國內首套高硫石油焦制氫灰渣綜合利用裝置，該裝置于2022年12月投入運行，新增處理處置服務費及資源化產(chǎn)品銷售收入。資料：公司公告、中信建投19公司石油焦制氫灰渣綜合利用項目未來復制性壁壘高圖表：公司石油焦制氫灰渣綜合利用項目相關專利發(fā)明詳情公開（公告）日狀態(tài)專利名稱技術領域專利簡介堿處理可以破壞灰渣的玻璃體結構，使渣具有一定的比表面石油焦制氫灰渣的處理技術領域

積，為后續(xù)的酸處理提供反應孔道，以便酸處理時堿溶渣中的金屬離子溶出，以去除灰渣中的重金屬離子。一種石油焦制氫灰渣的處理辦法及介孔硅材料2023/4/28授權通過堿處理增大灰渣顆粒在氯化處理時的反應比表面積，提高氯化處理的反應效率的同時降低反應所需溫度，以使氯化反應時的反應溫度降低至堿金屬氯化物的熔點溫度以內，以避免物料粘結，以便重金屬的回收。2023/4/7石油焦制氫灰渣的處理方法石油焦制氫灰渣的處理技術領域授權

公司石油焦制氫灰渣綜合利用項目未來復制性壁壘高。廣東石化建設的高硫石油焦制氫氣項目是全國首套裝置，于近期投產(chǎn)。未來煉油企業(yè)面對原油重質化的情況下，從經(jīng)濟性考慮，高硫石油焦制氫裝置是有建設價值的，但是其裝置產(chǎn)生的廢渣為危廢，必須交付有資質、有技術的企業(yè)進行處理處置。在此行業(yè)背景下，如果有新裝置立項建設，公司會是高硫石油焦灰渣的處理處置的第一首選技術提供方。資料：國家專利局、中信建投20公司針對石油焦制氫灰渣中金屬回收相關的研發(fā)布局及專利圖表：公司在POX灰渣綜合利用項目中針對金屬回收的研發(fā)布局和專利主要研發(fā)項目名稱項目目的項目進展擬達到的目的預計對公司未來發(fā)展的影響目前針對不同組成的料液，已經(jīng)采用類針鐵礦法和赤鐵礦法進行了除鐵的驗證降低鐵對整個系統(tǒng)的影響，使得得到的釩與鎳的品級更高，增加公司產(chǎn)品種類。研究不同去除鐵的方法，降低鐵對系統(tǒng)的影響。實現(xiàn)溶液中鐵的去除率在90%以上POX

渣沉釩濾液中鐵的去除方法研究在沉鋁鎳過程實現(xiàn)鋁與硫酸根

根據(jù)原料中金屬含量的變化，、V

的分離，并將金屬離子全沉淀；結合現(xiàn)場裝置情況，對工藝確定

POX

渣酸溶濾液中

Al與

Fe、Ca回收

POX

渣酸溶濾液中的鋁，減少一般固廢總量，為公司節(jié)省一部分處置費用，并制備成相應的鋁產(chǎn)品。、Ni明確含

Al元素溶液中低濃度

V的去除方

品級；探索氯化鋇除低濃度釩

案。達到金屬沉淀物回收、法。

酸根的新工藝方向，可將偏鋁

漿液高效分離、濾液達到排SO42-元素以及

有效分離的工藝條件；新增沉鐵過程提高鋁鎳渣中鎳

進行及時調整和優(yōu)化處理方POX

渣酸溶濾液中鋁資源化再利用研究酸鈉中釩濃度降低至

1ppm放標準的目的。公開（公告）日狀態(tài)專利名稱技術領域專利簡介本發(fā)明提供了一種有機絡合釩渣中釩的回收與有機沉淀劑再利用的方法，采用還原堿浸的方式，將釩與有機沉淀劑解離至強堿性溶液中，一種有機絡合釩渣中釩的回收與有機沉淀劑再利用的方法2022/6/28濕法冶金與釩化工技術領域

通過pH調節(jié)弱堿沉釩的方法回收釩沉淀物及有機沉淀劑溶液再生。釩沉淀物經(jīng)干燥有氧煅燒回收得五氧化二釩，釩回授權收率≥95％，五氧化二釩純度≥98.5％。資料：公司公告、公司專利、中信建投21石油渣提釩技術特點和公司原料含釩量空間估算圖表：石油渣提釩生產(chǎn)技術要點概括圖表：委內瑞拉/中東代表性油種釩含量折算2000萬噸原油對應五氧化二釩含量（噸）從原油中回收釩油田/油品API比重

釩（ppm）國家從石油焦中回收釩Eastern

heavyBlendMelones（light）Melones（heavy）8.220.19.9464197342165677034從原油脫硫廢催化劑中回收釩最終產(chǎn)品提釩五氧化二釩采用氫化處理這類原油時，釩富集在催化劑中。從化學與石油廢催化劑中回收釩12211用重油作燃料燃燒時，釩富集在灰份中。從重油燃料灰中回收釩從含釩瀝青中回收釩委內瑞拉Morichal，Monagas（light）12.49.61763996284Morichal，Monagas（heavy）14246燃料礦物中釩的含量必需較高用石油焦渣這類原料進行提釩的三大因素經(jīng)濟效益新工藝新技術的開發(fā)決定了能否從這些原料中回收釩Khafji（offshore）Wafra（Burgan）28.523.3553419641214沙特/科威特許多工業(yè)化國家的環(huán)保法規(guī)正在改變著這些國家回收廢催化劑、石油灰和石油渣的經(jīng)濟效益環(huán)境保護

中委廣東石化煉化一體化項目擁有2,000萬噸/年煉油產(chǎn)能，加工原料規(guī)劃為具有“六高”特性的委內瑞拉超重劣質原油，我們以《國外含釩石油渣提釩生產(chǎn)技術現(xiàn)狀》展示的委內瑞拉各油田/油種含釩量為依據(jù)，結合煉油產(chǎn)能估算出提釩空間至少為6000噸/年以上?？紤]到廣東石化原料方案調整，即使全部采用含釩量較低的沙特/科威特原油，提釩空間至少為1200噸/年以上。22資料：公司公告、《國外含釩石油渣提釩生產(chǎn)技術現(xiàn)狀》、中信建投五氧化二釩新的產(chǎn)業(yè)化應用領域蓬勃發(fā)展圖表：國內五氧化二釩表需及增速（萬噸，%）圖表：2021年釩下游需求結構（%）圖表：釩電池有望帶動釩需求快速增長五氧化二釩表觀需求（萬噸）同比（%）鋼鐵3%化工及其他行業(yè)釩儲能釩液流電池新增裝機(GW,右軸)五氧化二釩消耗量(萬噸)201816141210812%10%8%2%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.56.05.04.03.02.01.00.06%4%642%20.000%2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E95%202020212022E

2023E

2024E

2025E

釩元素是重要戰(zhàn)略資源之一。2021年中國五氧化二釩產(chǎn)量達13.6萬噸，同比+7.9%。未來隨著釩電池的快速推廣，五氧化二釩有望進一步擴產(chǎn)，預計2025年五氧化二釩產(chǎn)量達17.68萬噸。國家現(xiàn)階段要求釩產(chǎn)業(yè)加快轉變方式，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，同時釩資源高效清潔生產(chǎn)技術正在孕育，技術進步將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破。

五氧化二釩主要應用于鋼鐵、化工和鈦合金三大領域，隨著下游儲能電池項目的加速落地，釩的需求有望不斷攀升。數(shù)據(jù)：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投23高純釩的應用前景廣闊圖表：海外已公布部分釩儲能項目產(chǎn)業(yè)規(guī)劃圖表：國內已公布的部分釩儲能項目產(chǎn)業(yè)規(guī)劃高純

V2O5主要應用高純

V2O5的用途/性能市場空間因兼具功率和容量單獨調配、安全性高、服役壽命長達

10年以上、儲能介質易于回

預計到“十四五”末，儲能用高純釩(純度≥99.5%)需求缺口全釩液流電池收等優(yōu)良特性，成為目前最先進、最具應用前景的氧化還原液流電池。量將達到4萬噸以上，市場空間巨大。航空航天級釩鋁合

釩鈦合金

Ti6Al4V是空客

A380

波音、B787等大型商用客機機身、引擎機艙、飛機起預計未來三年商用大中型飛機釩鈦合金含量將超過

20%。金落架、機翼及尾翼等基礎材料，占飛機總重量的

15%以上，且占比逐年遞增。含釩催化劑已廣泛應用于硫酸生產(chǎn)、鄰苯二甲酸酐、順丁烯二酸酐、乙丙橡膠的有機以釩為基礎的催化聚合技術在工業(yè)化國家已經(jīng)得到了廣泛應合成以及工業(yè)燃燒煙氣脫硝處理(SCＲ

催化劑)。其獨特的電化學儲鋰特性理論克容量大，且比能量高，不僅克服了傳統(tǒng)鋰離子電池正釩系催化劑用。制備金屬釩極材料諸如

LiCoO2、LiNiO2和

LiMPO4(M=Fe、Mn、Co)等合成難、存儲容量和可

成為下一代鋰離子電池極有前景的正極材料。承受性有限的難題，且資源豐富、成本低、制備方便且毒性小。24數(shù)據(jù)：《高純五氧化二釩應用及制備概況》，中信建投傳統(tǒng)五氧化二釩生產(chǎn)成本結構以原材料為主五氧化二釩成本結構國產(chǎn)五氧化二釩均價（98%,片狀）-萬元/噸

根據(jù)釩鈦股份2022年報，釩產(chǎn)品（主要是五氧化二釩）營業(yè)成本中原燃材料成本占比高達89.6%，折單噸成本7.54萬元，而其他成本僅0.88萬元/噸（不含期間費用）。由此可見原材料和燃料是傳統(tǒng)提釩工藝成本的主要構成，而公司若利用POX灰渣提釩則原料成本為零，單噸利潤有望達到較高水平。原材料成本燃料成本制造費用期間費用201816141210864202020/012021/012022/012023/01數(shù)據(jù)：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投數(shù)據(jù)：安泰科，wind，中信建投數(shù)據(jù)：釩鈦股份公告，中信建投高純

V2O5

制備工藝梯級陽離子置換法化學沉淀優(yōu)點缺點無三廢排放，易于工業(yè)化應用，短流程獲得

99．

5%高純

V2O5更高純度釩產(chǎn)品仍需進一步精制流程長，成本高工藝簡單，易于規(guī)?；a(chǎn)化學沉淀凈化

－多級

工藝簡單，易于控制及規(guī)模化生產(chǎn);

除雜劑、絮凝劑等相對便宜，有利

流程長，需進行多次溶解、分步除雜、反復結晶;

有外結晶法于生產(chǎn)成本控制加藥劑，產(chǎn)品質量降低、難控制，合格率低釩濃度增加導致樹脂用量增大，或樹脂中毒不能循環(huán)使用，生產(chǎn)成本高離子交換法適用于低濃度溶液，吸附效果好，產(chǎn)品純度高適用于低濃度含釩液及對釩鉻分離要求高的溶液，生產(chǎn)過程易于連續(xù)化、自動化控制，萃取劑可循環(huán)利用萃取法需反復操作

pH

值，工藝繁瑣氯化法數(shù)據(jù)選擇性高、高效清潔、產(chǎn)品純度高未形成工業(yè)應用：《高純五氧化二釩應用及制備概況》，中信建投25目錄01公司概況02公司實控人定增彰顯發(fā)展信心03石油焦制氫灰渣綜合利用項目04廢舊塑料裂解制烯烴項目05主業(yè)FCC催化劑處置及資源化產(chǎn)品業(yè)務06盈利預測及風險提示26全球廢塑料回收和再利用的市場空間廣闊圖表：全球廢塑料各回收方法市場前景預測（百萬噸/年）圖表：全球廢舊塑料處置方式構成（2021年）回收

焚燒

填埋

其他16%16%19%49%

目前全球主流的焚燒、填埋等廢塑料處置方法的占比將在長期逐步降低。全球將通過重復利用或采用新的包裝方式等方法減少約30%的廢塑料使用，并且約有20%的廢塑料將使用物理、化學回收法實現(xiàn)無害化回收，全球廢塑料回收的遠期空間超過1億噸/年。資料：Pew

Charitable

Trusts,、SYSTEMIQ、EMAF

2020:Breaking

thePlastics

Wave、

《廢聚乙烯塑料裂解制燃料的研究進展》、《中國再生塑料行業(yè)發(fā)展報告（2021-2022）》、中信建投27我國塑料制品企業(yè)眾多，產(chǎn)量規(guī)模龐大，廢塑料亟待解決圖表：國內塑料制品年產(chǎn)量及同比（萬噸，%）圖表：國內橡膠與塑料制品企業(yè)數(shù)量及同比（個，%）全國塑料制品年產(chǎn)量同比增速橡膠和塑料制品企業(yè)數(shù)量同比增速9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%25,00020,00015,00010,0005,000014.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%2013201420152016201720182019202020212022

我國已成為全球塑料生產(chǎn)和消費第一大國。同時近年來橡膠與塑料制品行業(yè)的企業(yè)注冊數(shù)量增長迅速。

近年來國家發(fā)布限塑令等系列政策有效約束了塑料制品產(chǎn)銷增長，但存量市場仍然龐大，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年塑料制品產(chǎn)量為7800多萬噸。在廢棄塑料處置方面，我國主要采取填埋或焚燒方式，廢塑料再利用亟待解決。資料：wind、《簡述廢塑料回收利用的研究進展》、國家統(tǒng)計局、中信建投28化學法廢塑料回收和再利用的市場空間廣闊圖表：國內廢塑料回收量及同比（萬噸，%）圖表：國內廢塑料回收價值及同比（億元，%）廢塑料回收量同比（%）廢塑料回收價值同比（%）20001800160014001200100080025%20%15%10%5%140012001000800600400200040%30%20%10%0%0%-5%600-10%-20%-30%-10%-15%-20%40020002017201820192020202120172018201920202021

目前，中國廢塑料回收與再生利用產(chǎn)能世界第一，從事廢塑料回收和再生利用的企業(yè)數(shù)量超過了1.5萬家，相關從業(yè)人員規(guī)模約為90萬人。近年來，中國的廢塑料回收量年均增長率穩(wěn)定在2.5%左右。2021年，中國廢塑料產(chǎn)材料化回收量約為1900萬噸，材料化回收率達到31%，是全球廢塑料平均材料化回收率的近1.74倍?；厥绽卯a(chǎn)能約占全球70%。

隨著中國塑料回收利用產(chǎn)業(yè)的不斷完善，廢塑料回收利用產(chǎn)值不斷增加。2021年中國廢塑料回收利用產(chǎn)值快速提升，達到1050億元，同比增長33%。國內中國廢塑料回收與再生利用需求空間廣闊。資料：《中國再生塑料行業(yè)發(fā)展報告（2021-2022）》、中信建投29現(xiàn)有廢塑料處理方法分類圖表：現(xiàn)有廢塑料處理方法分類和優(yōu)劣勢回收方式填埋法主要處理方法直接填埋塑料優(yōu)勢劣勢處理難度低土地侵占、污染嚴重環(huán)境污染、加大二氧化碳排放以及化石燃料的消耗浪費焚燒法直接焚燒塑料處理難度低可再生新產(chǎn)品需前端分揀，分類回收難度大，回收成本相對較高，新產(chǎn)品品質難以保證，無法用于特定領域指塑料被收集、分類、清洗、磨成薄片，再分類，然后熔化成小球，用于制造新產(chǎn)品物理處理法減輕環(huán)境污染和溫室氣體排放通過一系列的化學過程將廢塑料轉化為塑料單體等組分，進而制造新的塑料或其他有價值的化工產(chǎn)品減輕環(huán)境污染和溫室氣體排放，同時在回收原料端限制較小化學處理法技術難度較高

目前廢塑料處置及回收方法主要分為直接填埋、焚燒以及物理法和化學法。在回收技術中,物理法中的直接再生、改性再生等方法在實踐中已獲得諸多應用,但存在回收塑料結構單一等缺陷；而化學回收手段的熱裂解方法具有同時處理多種廢的優(yōu)勢，產(chǎn)品分布更加優(yōu)良，但技術難度較高。資料：《廢塑料回收利用的研究進展》、《廢聚乙烯塑料裂解制燃料的研究進展》、中信建投30現(xiàn)有廢塑料化學回收法技術路線分類圖表：現(xiàn)有廢塑料化學回收法技術路線概況適用原料技術名稱熱裂解法主要產(chǎn)物成熟度工業(yè)化技術特點在無氧的氣氛中加熱廢聚乙烯塑料至350°以上，使其C-C鍵斷裂，伴隨自由基反應，生產(chǎn)小分子烴類混合物即高值產(chǎn)品燃料油。輕油、重油相對熱裂解是反應過程中添加催化劑，降低反應活化能，所以反應條件相對緩和(更低的反應溫度、更短的反應停留時間)，產(chǎn)物分布相對優(yōu)良。催化裂解加氫裂解輕油、烯烴、BTX中試、工業(yè)化實驗室階段加聚類塑料氫氣的引入促進了碳正中間體在催化劑表面的脫附過程，抑制了低碳烴的生成，提高了液體產(chǎn)物的選擇性。液化氣、輕油以含氧氣體作為載體，將廢塑料裂解為可燃氣體，如CO、H2和CH4。此外，以超臨界水作為溶劑也逐漸成為汽化反應的另一路徑，該方法可處理潮濕的廢塑料，無需進行干燥預處理，并且可以減少反應過程結焦。氣化裂解化學解聚煤氣、石油氣少量工業(yè)化工業(yè)化DMT（對苯二甲酸二甲酯）、BHET（對苯二甲酸乙二酯）、CPL（己內酰胺）等傳統(tǒng)的化學解聚PET法主要包括水解法和醇解法。新型的化學解聚法主要包括微波輔助解聚法、超臨界/近臨界解聚法、離子液體解聚法和酶催化解聚法縮聚類塑料

直接熱解法具有工藝簡單、能處理混合廢塑料的優(yōu)點，實現(xiàn)了工業(yè)化應用，但熱解產(chǎn)物碳數(shù)分布寬化，有害雜質含量高，不宜直接使用。催化裂解法產(chǎn)品分布、油品性質、產(chǎn)品收率較好，價值更高，并且兼具經(jīng)濟性，未來有望成為主流。資料：《廢塑料化學回收產(chǎn)業(yè)化進展與投資機會研究》、《加聚類廢塑料化學回收技術的研究進展》、《廢棄聚烯烴塑料催化裂解為燃料的研究進展》、中信建投31熱裂解和催化裂解回收廢塑料的行業(yè)格局圖表：現(xiàn)有熱裂解和催化裂解回收廢塑料的代表性企業(yè)和案例規(guī)劃工業(yè)化項目（萬噸/年）技術名稱代表企業(yè)

國家技術概況現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)化情況項目地址投產(chǎn)進度2022年5月開建，預計2023年底投產(chǎn)1610丹麥Esbjerg2020年9月在丹麥Skive投產(chǎn)全球首套裝置，年處理量2萬噸/年，產(chǎn)品全交給BASF處理英國Sunderland挪威Kristiansund法國Quantafuel

挪威將廢塑料轉化為高質量塑料油待定待定待定1.522020年宣布和道達爾能源合作Grandpuits熱裂解法2021年宣布和SABIC合作，2023年接近建成荷蘭Geleen西班牙兩套裝置合計產(chǎn)能7000噸/年，首套2016年投產(chǎn)Plastic

Energy

英國利用TAC工藝將塑料廢物熱解為塑料油法國Notre-3.3Dame-de-

2021年宣布和?？松梨诤献鱃ravenchon2018年投產(chǎn)聚苯乙烯裂解制苯乙烯小試工廠，在

3.65（日處理

美國伊利諾Agilyx美國可將聚苯乙烯分解成離散單體待定待定建3300噸項目100噸）伊州待定廢塑料連續(xù)熱解制油技術(RPCC)，可將混合廢塑料轉化為煉廠可加工的液態(tài)原料，熱解油收率超過80%；配套開發(fā)廢塑料熱解油催化裂解制低碳烯烴技術，低碳烯烴+BTX產(chǎn)率可達55%。中國石化

中國已完成中試>1低溫低壓絕氧催化裂解同步重組技術，在350-430℃和科茂石化

中國

1個大氣壓環(huán)境下，以特制催化劑使廢塑料在分子層面重組，產(chǎn)出高價值塑料油或新塑料原料。4山東東營調試完善中熱裂解+催化裂解已完成中試60山東日照

22年7月環(huán)評公示，進度待定循環(huán)流化床混合廢塑料深度催化裂解制化工原料（CPDC）工藝，可實現(xiàn)廢塑料連續(xù)穩(wěn)定進料、跨相深度催化裂解、制取低碳烯烴及單環(huán)芳烴，三烯三苯收惠城環(huán)保

中國中試裝置產(chǎn)能100噸/年，已運行一年半以上20廣東揭陽規(guī)劃2024年底投產(chǎn)率達到90%以上，實現(xiàn)了分子級單體循環(huán)化學回收。32資料：各公司官網(wǎng)、《廢塑料化學回收產(chǎn)業(yè)化進展與投資機會研究》、中信建投廢塑料催化裂解的主要影響因素：溫度、反應時間、催化劑圖表：廢塑料催化熱解反應條件參數(shù)對反應產(chǎn)物和收率的影響機制反應條件參數(shù)溫度加熱速率正相關反應時間先正后負催化劑/進料比正相關正相關提高溫度能顯著提高氫氣及合成氣產(chǎn)率，但隨之能耗增快速加熱能降低焦

停留時間過短熱解不充分，

催化劑投入量增加催油產(chǎn)率，設備要求

停留時間過長將發(fā)生二次轉

化重整效果越好，但影響機制高。變，

產(chǎn)生焦炭和焦油。隨之生產(chǎn)成本提高加及設備要求提高。

影響廢塑料熱解產(chǎn)物的主要因素是溫度和停留時間：產(chǎn)物中的BTX和低碳烯烴在高溫條件下產(chǎn)量得到提高，停留時間的延長會加劇低碳烯烴發(fā)生Diels-Alder反應，有利于BTX的產(chǎn)生，但停留時間過長將導致多環(huán)芳烴增加。

引入催化劑對整體效益影響巨大：催化劑的加入提高了產(chǎn)率，并且能提高產(chǎn)物選擇性。同時，催化劑與進料量的比例與反應效果正相關。資料：《廢塑料催化熱解技術及其催化劑研究進展》、中信建投33廢塑料催化裂解技術難點：連續(xù)進料、降低結焦&反應充分圖表：廢塑料催化裂解的核心技術難點技術難點具體分析連續(xù)式設備的主要特征是連續(xù)進料、連續(xù)出料，

整個生產(chǎn)線的運行呈連續(xù)狀態(tài);間歇式設備則按批次對物料進行處理，每一批次的物料處理完畢后整個生產(chǎn)線停機導出產(chǎn)出物，待下一批次物料投入后再開機運行。相對間歇式設備而言，連續(xù)式設備由于連續(xù)生產(chǎn)，不存在頻繁停機/開閉罐、

冷卻后再重新加熱等情況，因而連續(xù)式設備具備處理量大、安全、節(jié)能、環(huán)保等特點。由于連續(xù)式設備存在裂解過程易結焦、進出料難以動態(tài)密封、產(chǎn)出物易聚合等技術難點，業(yè)內能夠實現(xiàn)連續(xù)化生產(chǎn)的設備生產(chǎn)廠家較少。連續(xù)化生產(chǎn)裂解物料易結焦是裂解行業(yè)的世界性難題。

需要裂解處理的物料普遍存在傳熱性能差、物料受熱不均勻等問題。物料在設備導熱表面極易形成結焦與積碳，導熱效率降低，形成堵塞，并需進一步提高供熱溫度，這將造成設備使用壽命降低、物料裂解不完全等系列問題，導致裂解無法正常進行。如果處理不當，甚至導致重大安全隱患。因此，防止結焦成為裂解領域的需要解決的首要技術難題，這也是裂解行業(yè)極難實現(xiàn)工業(yè)連續(xù)化的主要原因之一。降低結焦裂解物料如果受熱不均一不僅易結焦，也會影響反應的及時性、充分性，影響最終的產(chǎn)品分布及油收率。裂解產(chǎn)生的以烯烴為主的小分子有機物易發(fā)生聚合反應，生成大分子鏈物質如膠質、瀝青質等，易造成設備及管道的堵塞，影響反應的充分性和生產(chǎn)線的長期穩(wěn)定運行。故此，嚴格控制供熱溫度、停留面積、導熱時間等廢塑料裂解影響技術要點對反應的充分性和有效性非常重要。反應充分

廢塑料催化裂解的核心技術難點是實現(xiàn)連續(xù)化生產(chǎn)、降低結焦&反應充分，分別對應進料裝置、反應器&催化劑的配合。

生態(tài)環(huán)境部于2022年5月31日發(fā)布《廢塑料污染控制技術規(guī)范》，明確了“廢塑料化學再生”即“利用化學方法使廢塑料重新轉化為樹脂單體、低聚物、裂解產(chǎn)物或合成氣的過程”，其中第8.3.4條規(guī)定“廢塑料化學再生裂解設施應使用連續(xù)生產(chǎn)設備（包含連續(xù)進料系統(tǒng)、連續(xù)裂解系統(tǒng)和連續(xù)出料系統(tǒng)）”,這也體現(xiàn)利用生產(chǎn)裝置實現(xiàn)高效且連續(xù)化的反應是廢塑料催化裂解的技術難點。34資料：恒譽環(huán)保招股說明書、生態(tài)環(huán)境部《廢塑料污染控制技術規(guī)范》、中信建投公司廢塑料催化裂解技術領先，已攻克關鍵技術難點圖表：公司廢塑料催化裂解專利技術專利應用專利名稱專利優(yōu)勢該進料裝置可實現(xiàn)廢塑料回收利用時，不會在進料段的管內壁上軟化、熔融粘連造成堵塞，從而達到連續(xù)長周期運轉的目的；連續(xù)進料，極大地提高了進料速率；設備簡單、加工和維修方便快捷。一種廢塑料進料的連續(xù)利用裝置冷卻裝置采用風冷和水冷兩種冷卻方式的結合，保證了廢塑料在進料裝置的出料口處于較低溫度，避免廢塑料發(fā)生軟化、烙容融結塊，保證廢塑料的正常進料，增強可靠性。進料裝置一種改進型廢塑料化學回收用連續(xù)進料設備避免廢塑料進料不連續(xù)，以及在反應器入口進料段的管壁上受熱熔融粘連堵塞入口，實現(xiàn)穩(wěn)定連續(xù)進料；適用于混合廢塑料的處理，極大地降低了廢塑料的預處理成本。一種用于廢塑料處理的連續(xù)進料裝置反應器和反應體系該種反應器提供的氣固逆向接觸流化床反應器，通過溫度梯度的反向設計來滿足不同分子量原料適配最優(yōu)裂解活化能的需求，強化提高輕質產(chǎn)物收率和反應充分性，使經(jīng)濟收益最大化。一種用于烴類及衍生物催化轉化的逆流床反應器一種廢塑料催化裂解制低碳烯烴的催化劑及其制備方

該種方法制備的催化劑應用于廢塑料催化裂解制低碳烯烴，提高了低碳烯烴的產(chǎn)率，同時改善了法

汽油的品質。催化劑

目前公司已攻克前述技術難點并申請相關專利：在進料端實現(xiàn)了混合廢塑料連續(xù)穩(wěn)定進料，進料速率高效可靠，并降低了廢塑料的處理成本；反應器采用氣固逆向接觸流化床工藝，從而實現(xiàn)跨相反應，又通過溫度梯度的反向設計強化提高輕質產(chǎn)物收率和反應充分性，使經(jīng)濟收益最大化；自研催化劑提高了低碳烯烴的產(chǎn)率。資料：國家知識產(chǎn)權局、中信建投35公司獨創(chuàng)進料裝置系列專利，解決連續(xù)化進料問題圖表：公司專利：一種廢塑料回收利用的連續(xù)進料裝置的示意圖與分析專利名稱技術重點與優(yōu)勢該專利包括進料管、內套管和外套管。輸送的廢塑料通過所述的進料管進入反應器進行反應回收;冷卻介質1經(jīng)內套管的入口輸入，之后通過內套管的出口輸出；冷卻介質2經(jīng)外套管的入口輸入，之后通過外套管的出口輸出;攪拌介質通過輸送管進入內套管一種廢塑料回收利用

和外套管。內套管中流動的冷卻介質1和外套管中流動的冷卻介質2,取走反應器熱傳的連續(xù)進料裝置遞到進料管的熱量，阻止廢塑料在進料管內受熱軟化熔融粘壁，實現(xiàn)連續(xù)進料和密封進料的目的?？蓪崿F(xiàn)廢塑料回收利用時，不會在進料段的管內壁上軟化、熔融粘連造成堵塞，從而達到連續(xù)長周期運轉的目的；連續(xù)進料，極大地提高了進料速率；設備簡單、加工和維修方便快捷。附圖編號：

1為進料管；2為內套管；3為外套管；4為反應器；5為廢塑料；6為冷卻介質1；7為冷卻介質2

；8為內套管的入口；9為內套管的出口；10為外套管的入口；11為外套管的出口；12為攪拌介質；13為輸送管

該專利設計的關鍵作用在于加強進料口的熱傳導機制，避免廢塑料在進料段的管內壁上軟化、熔融粘連造成堵塞，從而達到連續(xù)長周期運轉的目的，極大地提高了連續(xù)進料的進料速率。資料：國家知識產(chǎn)權局、公司專利《一種廢塑料回收利用的連續(xù)進料裝置》、中信建投36公司獨創(chuàng)進料裝置系列專利，解決連續(xù)化進料問題圖表：公司專利：一種改進型廢塑料化學回收用連續(xù)進料設備的示意圖與分析專利名稱技術重點與優(yōu)勢設置進料斗用于存儲粉碎好的廢塑料，通過導料機構將廢塑料從進料斗內通入到進料筒內，設置的導料機構可以避免廢塑料在進料筒發(fā)生堵塞,設置的升降機構可以在廢一種改進型廢塑料化

塑料進入到進料筒內一定量后使導料機構下降，使導料機構的底部對進料斗的出料端學回收用連續(xù)進料設

進行封閉，避免壓縮機構和封堵機構對廢塑料進行壓縮排氧的過程中廢塑料回流至進備料斗內。并且冷卻裝置采用風冷和水冷兩種冷卻方式的結合保證了廢塑料在進料裝置的出料口處于較低溫度，避免廢塑料發(fā)生軟化、熔融結塊，保證廢塑料的正常進料，增強可靠性。附圖編號：1為反應器;2為殼體;3為進料筒;4為出氣孔;5為進料斗;6為風冷筒;7為環(huán)形腔;8為水冷筒;9為水泵;10為出水管;11為氣泵;12為進氣管;13為第一防堵網(wǎng);14為封堵氣缸;15為封堵板;16為驅動電機;17為主動齒輪;18為從動齒輪;19為傳動筒;20為轉動環(huán);21為壓縮桿;22為擠壓板;23為第二防堵網(wǎng);24為導向桿;25為導向筒;26為支撐梁;27為升降氣缸;28為升降板;29為導料電機;30為導料軸;31為螺旋葉片

該專利設計的關鍵作用是使得進料機構在進料完成后自動封閉進料斗，避免壓縮排氧時廢塑料回流；同時冷卻裝置實現(xiàn)風冷和水冷兩種冷卻方式的結合，保證了廢塑料在進料裝置的出料口處于較低溫度，避免廢塑料發(fā)生軟化、熔融結塊。資料：國家知識產(chǎn)權局、公司專利《一種改進型廢塑料化學回收用連續(xù)進料設備》、中信建投37公司獨創(chuàng)進料裝置系列專利，解決連續(xù)化進料問題圖表：公司專利：一種用于廢塑料處理的連續(xù)進料裝置的示意圖與分析專利名稱技術重點與優(yōu)勢1、通過氣體攜帶廢塑料碎片進入反應器進行下一步處理的過程,不會發(fā)生架料現(xiàn)象,實現(xiàn)穩(wěn)定進料;2、為避免廢塑料碎片在反應器入八口處受熱粘連堵塞進料口，本發(fā)明在反應器入口進一種用于廢塑料處理

料段處添加夾套設計，通過高速旋轉的第二載氣使入口進料段處的溫度降至廢塑料熔點以下,以及縮短廢塑料碎片在入口進料段處的停留時間,實現(xiàn)連續(xù)進料，極大地提高的連續(xù)進料裝置了廢塑料的處理效率;3、氣力輸送不受廢塑料類型限制，可以達到處理混合廢塑料的目的，極大地降低了預處理的成本。附圖編號：1為廢塑料；2為破碎機；3為料斗；4為螺桿;

；5為第一載氣；6為儲料罐；7為第二載氣；8為進氣管；9為氣體分布板；10為收料管；11為進料管；12為反應器入口進料段；13為入口進料段的夾套；14為反應器

該專利設計的關鍵作用在于避免發(fā)生架料現(xiàn)象,實現(xiàn)穩(wěn)定進料，并且氣力輸送不受廢塑料類型限制，可以達到處理混合廢塑料的目的，極大地降低了預處理的成本。資料：國家知識產(chǎn)權局、公司專利《一種用于廢塑料處理的連續(xù)進料裝置專利》、中信建投38公司獨創(chuàng)氣固逆流床反應器實現(xiàn)跨相反應，提高反應充分性圖表：公司專利：一種用于烴類及衍生物催化轉化的逆流床反應器的示意圖與分析專利名稱技術重點與優(yōu)勢在該烴類及衍生物催化轉化的逆流床反應器中，催化劑從催化劑入口進入反應器在催化劑分布器上形成密相床層，并經(jīng)分布器均勻分布后向下運動;原料通過原料入口進入反應器，在原料入口與分布器中間的稀相區(qū)發(fā)生以裂化為主的吸熱反應,產(chǎn)生的油氣向上運動。反應油氣與催化劑顆粒在反應器內是逆向接觸的;催化劑分布器上設置有導氣管和小孔以平衡密相床層上方與稀相區(qū)的壓力，實現(xiàn)氣固逆流流化。根據(jù)裂解反應是吸熱反應，結合同族烴類分子量與裂解活化能的負相關關系，本發(fā)明提供的氣固逆向接觸流化床反應器，通過溫度梯度的反向設計來滿足不同分子量原料適配最優(yōu)裂解活化能的需求，強化提高輕質產(chǎn)物收率，使經(jīng)濟收益最大化。一種用于烴類及衍生物催化轉化的逆流床反應器附圖編號：

1為反應器；2為催化劑入口；3為原料入口；4為反應油氣出口；5為卸渣口；6為催化劑分布器；7為密相床層；8為稀相區(qū)；9為導氣管；10為小孔

公司獨創(chuàng)逆流床反應器專利，實現(xiàn)塑料裂解跨相反應，通過溫度梯度的反向設計來滿足不同分子量原料適配最優(yōu)裂解活化能的需求，強化提高輕質產(chǎn)物收率，使經(jīng)濟收益最大化。資料：國家知識產(chǎn)權局、公司專利《一種用于烴類及衍生物催化轉化的逆流床反應器》、中信建投39公司自研分子篩類催化劑降低結焦，提高低碳烯烴收率圖表：公司專利：一種廢塑料催化裂解制低碳烯烴的催化劑及其制備方法的簡介與分析專利名稱技術重點與優(yōu)勢該種廢塑料催化裂解制低碳烯烴的催化劑包括硅鋁基質和分子篩，硅鋁基質包括含硅，Al

0物質和含鋁物質質,SiO2計的含硅物質的質量占催化劑的質量20~50wt%3計的含2鋁物質的質量占催化化劑的質量的20~40wt%

硅鋁基質的孔徑分布在20~200nm；一種廢塑料催化裂解

篩包括ZSM-5分子篩或/和和ZSM-11分子篩，分子篩占催化劑的質量的10~40wt%

通，分子。制低碳烯烴的催化劑

過多級孔的硅鋁基質與ZSM-5分子篩或/和ZSM-11分子篩的有機結合，使得廢塑料大及其制備方法分子可進入硅鋁基質孔道中發(fā)生裂解反應,促進塑料大分子原料和中間產(chǎn)物的擴散傳質，使得中間產(chǎn)物擴散到分子篩的孔道中進行進一步的裂解反應，避免在外表面上發(fā)生深度裂解而產(chǎn)生大量焦炭。該催化劑應用于廢塑料裂解制低碳烯烴，提高低碳烯烴產(chǎn)率，并改善汽油品質。

公司獨創(chuàng)分子篩類催化劑，使得廢塑料大分子可進入硅鋁基質孔道中發(fā)生裂解反應,促進塑料大分子原料和中間產(chǎn)物的擴散傳質，使得中間產(chǎn)物擴散到分子篩的孔道中進行進一步的裂解反應，避免在外表面上發(fā)生深度裂解而產(chǎn)生大量焦炭，從而能夠提高低碳烯烴的產(chǎn)率。資料：國家知識產(chǎn)權局、公司專利《一種廢塑料催化裂解制低碳烯烴的催化劑及其制備方法》、中信建投40公司廢塑料裂解制烯烴項目的產(chǎn)業(yè)鏈流程圖表：廢塑料裂解制化工原料項目過程示意圖廢塑料回收產(chǎn)品分布混合廢塑料跨相裂解再生紙廠廢塑料催化劑乙烯、丙烯、丁烯棉田廢舊農(nóng)膜廢塑料處理工藝固體進料純苯、甲苯、二甲苯生活垃圾廢塑料

通過6年的技術攻關，公司自主研發(fā)的混合廢塑料深度裂解制化工原料技術，涵蓋裂解過程高效捕集氯化氫，混合廢塑料原料化，逆流床流化催化深度裂解反應器設計開發(fā)，等溫差壓輸送連續(xù)進料等一系列核心原創(chuàng)工藝?？蓪崿F(xiàn)將廢塑料連續(xù)穩(wěn)定進料、跨相深度催化裂解、制取低碳烯烴及單環(huán)芳烴，三烯三苯收率達到90%以上，實現(xiàn)了分子級單體循環(huán)化學回收。資料：公司公告、公司官網(wǎng)、中信建投41公司廢塑料裂解綜合利用項目規(guī)劃和進展公司廢塑料裂解項目中試裝置和首期20萬噸工業(yè)化裝置進展實施主體母公司產(chǎn)能投資額投產(chǎn)時間項目進展22Q1投產(chǎn)，目前已經(jīng)17穩(wěn)定運行

個月100

/噸

年-2023

4

27年

月

日通過科技成果評估中試裝置混合廢塑料資源化綜合利用示范性項目計劃11.992023

10年

月開工，2023

6全資子公司廣東東粵化學規(guī)劃年

月已與揭陽大南海石化工業(yè)區(qū)管委會簽訂投資合作協(xié)議，正在辦理環(huán)評批復手續(xù)20

/萬噸

年億2024年底投產(chǎn)元廢塑料原料端布局：公司也已規(guī)劃布局低值廢塑料回收體系，主要針對再生紙廠的廢塑料、棉田廢舊地膜、以及生活垃圾中的廢塑料。公司在新疆區(qū)域成立了巴州惠疆環(huán)保治理有限公司致力打造領先的農(nóng)膜生產(chǎn)→殘膜回收→膜渣分離→廢塑料裂解制化工原材料的“白色污染”治理循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈并在全疆推廣。同時和有需求的垃圾中轉站合作建設垃圾分選項目。資料：公司公告、中信建投42國內廢塑料原料結構和產(chǎn)量情況圖表：2021年中國各行業(yè)廢塑料產(chǎn)生量（單位：萬噸）圖表：2021年中國各行業(yè)廢塑料回收占比（%）電器電子產(chǎn)品廢塑料廢棄PET瓶子快遞包裝廢棄餐盒汽車廢塑料農(nóng)膜其他輸液瓶（袋）其他廢棄PET廢棄包裝膜（不含快遞包裝）輸液瓶（袋）其他廢棄包裝膜（不含快遞包裝）快遞包裝農(nóng)膜其他廢棄PET廢棄PET瓶子汽車廢塑料廢棄餐盒電器電子產(chǎn)品廢塑料0100200300400500600

2021年電器電子產(chǎn)品廢塑料回收量為160萬噸，占比9%；汽車廢塑料回收量為100萬噸，占比5%；廢棄PET回收總量為550萬噸，其中廢棄PET瓶子為400萬噸，占比21%，其他廢棄PET為150萬噸，占比8%；農(nóng)膜回收為80萬噸，占比4%；廢棄包裝膜（不含快遞包裝）回收量為360萬噸，占比19%。資料：《中國再生塑料行業(yè)發(fā)展報告（2021-2022）》、中信建投43廢塑料原料預處理流程圖表：廢塑料原料預處理流程廢塑料分選分選技術風選法浮選法靜電分離法熔體過濾法顏色分選法光學分選法原理與特點利用塑料密度差和形狀差分離通常以水為浮選劑，成本較低適用范圍PET碎片、薄膜標簽PE、PP等低密度塑料PE、PP、PET、PVC等

二元混合塑料高熔點聚合物聚合物碎片碰撞后帶電不同，在電場中以不同的偏移被分離對回收物料熔融造粒和去除加工過程不熔雜質比較有效通過彩色濾光片使廢塑料反射不同光色，計算機將其轉換為電信號識別利用不同塑料具有不同光譜特性完成分選，主要有近紅外法和X射線法等不同顏色的塑料制品復合塑料、阻燃塑料等廢塑料預處理預處理方式清理方法及介紹經(jīng)分選出的廢塑料通常含金屬、玻璃及其他不純物，因而在回收再利用前對廢塑料進行精制通常是必要的，以除去金屬等其他雜質，且回收的金屬等可以作為二次資源再利用。使用石英砂

-鐵或氧化鈣進行球磨，通過機械能賦予研磨的球或珠以較高能量，同時降低斷鍵的活化能，在較低的溫度下斷開碳

-鹵鍵（如碳

-溴、碳

-氯和碳

-氟鍵），實現(xiàn)鹵代烴的脫除機械化學法水解或溶劑解加熱脫鹵法脫鹵或降鹵將含鹵塑料的混合塑料在水中或溶劑中加熱加壓脫鹵，將有機鹵元素轉變成無機物，釋放出的鹵化氫用堿吸收與機械化學法脫鹵相比，水解或溶劑解脫鹵可以獲得更高的脫除率，反應過程更易控制，缺點是過程復雜，操作成本高，其他塑料組分本身也會部分發(fā)生分解。方法對比資料：《廢塑料的分類分選、預處理及回收現(xiàn)狀》、《廢塑料化學回收產(chǎn)業(yè)化進展與投資機會研究》、中信建投44公司揭陽廢塑料綜合利用項目具備原料優(yōu)勢圖表：廢塑料回收量全國區(qū)域占比（%）圖表：新疆農(nóng)用塑料薄膜使用量（萬噸）新疆農(nóng)用塑料薄膜使用量（萬噸）廣東

山東

河北

江蘇

浙江

河南

安徽

其他3025201510502005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2018

2019

廣東省因地理位置優(yōu)勢及較高的回收意識，廢塑料回收量排名位居全國首位，占比達15%，在國內廢塑料回收中發(fā)揮重要作用?；莩黔h(huán)?；旌蠌U塑料資源化綜合利用示范性項目布局廣東省，可享受區(qū)域優(yōu)勢以推進項目進展。

新疆是國內農(nóng)用地膜使用量最大的省區(qū)，每年產(chǎn)生的殘膜量非常大。2021年新疆地膜覆蓋面積3631萬畝，地膜使用總量約17萬噸。截至2020年，全區(qū)農(nóng)田當季地膜回收率達到80%，農(nóng)田地膜殘留量也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，由此可見，農(nóng)業(yè)殘膜的回收、廢塑料污染的治理及無害化利用發(fā)展前景廣闊，未來可期?；莩黔h(huán)保公司擁有先進的農(nóng)膜生產(chǎn)-殘膜回收-膜渣分離-殘膜干洗凈化-二次造粒-注塑全產(chǎn)業(yè)鏈流程，坐落于新疆巴音郭楞蒙古自治州尉犁縣，項目建成后有望給公司帶來亮眼業(yè)績增量。資料：《中國再生塑料行業(yè)發(fā)展報告（2021-2022）》、新疆農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳、中信建投45公司廢塑料裂解助力碳減排+節(jié)省原油，下游產(chǎn)品有享受綠色溢價可能國內碳排放權價格（元/噸）不斷走高我國原油進口依賴度居高不下全國碳市場碳排放配額(CEA):收盤價(元/噸)原油進口依賴度（%）原油進口數(shù)量（萬噸，右軸）807060504030201008060,00050,00040,00030,00020,00010,0000706050403020100資料：上海環(huán)境能源交易所，ifind，中信建投資料：國家統(tǒng)計局，海關總署，ifind，中信建投

依據(jù)公司自主研發(fā)的廢塑料深度裂解制化工原料技術的轉化率測算，利用1公斤廢塑料產(chǎn)生的基礎化工原料，相當于5公斤中間基原油裂解產(chǎn)生的化工原料。以年回收裂解5000萬噸廢塑料計算，可節(jié)省2.5億噸原油消耗量，相當于三個大慶油田！同時減少5億噸CO2排放量，對降低我國原油對外依存度、實現(xiàn)雙碳目標具有高度的支撐意義。

假設未來公司混合烯烴向下游配套衍生產(chǎn)品，如果能向歐洲等國家出口，有望享受綠色溢價。46目錄01公司概況02公司擬向實控人定增，彰顯發(fā)展信心03石油焦制氫灰渣綜合利用項目04混合廢塑料資源化綜合利用項目05FCC催化劑及資源化綜合利用業(yè)務06盈利預測及風險提示47公司主業(yè)FCC催化劑處置及資源化產(chǎn)品業(yè)務概況圖表：公司主營業(yè)務概況業(yè)務名稱業(yè)務內容將煉油企業(yè)產(chǎn)生的廢催化劑收費處理，通過廢催化劑復活及再造技術生產(chǎn)出煉油企業(yè)所需的

FCC催化劑（新劑）、復活催化劑、再生平衡劑等

不同產(chǎn)品。廢催化劑處理處置服務通過廢催化劑元素分解及利用技術，分解成資源化基礎化工產(chǎn)品用于相關化工行業(yè)，如硅產(chǎn)品、鋁產(chǎn)品、稀土產(chǎn)品、鎳產(chǎn)品。其中，硫酸鋁已回用到公司催化劑產(chǎn)品的生產(chǎn)過程中，實現(xiàn)變廢為寶，降低了公司

FCC催化劑原材料成本。資源化產(chǎn)品

公司始終堅持廢催化劑資源循環(huán)再利用的技術處置路線，同時為煉油企業(yè)提供

FCC催化劑（新劑）、復活催化劑、再生平衡劑等資源化綜合利用產(chǎn)品。

FCC催化劑主要應用于煉油企業(yè)催化裂化裝置，作用是降低大分子裂化反應活化能，對催化裂化裝置的產(chǎn)品分布、轉化率及產(chǎn)品質量起到關鍵作用。FCC催化劑使用過程中，在反應生焦、高溫燒焦、重金屬沉積等因素的作用下，其活性和選擇性不斷下降，失活后稱為廢催化劑。廢催化劑中含