金河生物-市場前景及投資研究報告：金霉素龍頭新舊動能亮點

金河生物（002688）：公司評級：買入金霉素龍頭謀新篇，新舊動能有亮點金河生物是一家業(yè)務包括動物保健品、環(huán)保污水處理及玉米深加工的高新技術企業(yè)。獸用化藥方面，公司是金霉素龍頭生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)銷量約占全球一半。獸用疫苗方面，作為戰(zhàn)略業(yè)務，公司近年積極推進獸用疫苗企業(yè)并購和研發(fā)產(chǎn)能布局，未來有望打開增長空間。獸用化藥方面：1）金霉素市場空間有望提升。一是飼料“禁抗”帶來替代市場。20年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部194號公告發(fā)布后，獸用抗菌藥使用減量化行動穩(wěn)步推進，15個其他藥物飼料添加劑文號的廢止為金霉素在市場上的繼續(xù)使用留下了更多空間。二是反芻動物的使用提升。我國金霉素在反芻動物上的使用量與美國等國家有較大的差距，未來有望打開應用市場空間。2）上下游周期支持盈利能力改善。上游方面，大宗玉米和煤炭的成本壓力有望緩和；下游方面，養(yǎng)殖周期改善，獸用化藥產(chǎn)品的需求有望提升。3）公司擴建產(chǎn)能有望逐步釋放。公司六期工程項目預計四季度建設完成，明年正式投產(chǎn)，新增6萬噸產(chǎn)能，支持公司優(yōu)勢化藥業(yè)務進一步成長。生物疫苗方面：1）公司積極推進獸用疫苗戰(zhàn)略業(yè)務。公司戰(zhàn)略布局豬用疫苗、牛羊用疫苗、寵物疫苗與診斷試劑，通過并購佑本、法瑪威、百思萬可等優(yōu)質(zhì)標的，形成內(nèi)蒙古、杭州、吉林和美國四大基地和三大科研中心。

2）布病疫苗有望落地推廣。公司的布病疫苗較以往疫苗具有獨特的優(yōu)勢，生物安全性高，不傳染人；可以給孕畜用，不會導致流產(chǎn)。目前公司布病活疫苗審批積極推進，已通過復審會，正在等待批文。3）戰(zhàn)略布局非瘟疫苗。公司收購吉林百思萬可，戰(zhàn)略布局非瘟疫苗。與國內(nèi)知名企業(yè)合作研發(fā)、聯(lián)合申報了非洲豬瘟凍干滅活疫苗，目前處于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部評審中。非洲豬瘟疫苗市場空間較大，產(chǎn)品審批和推廣值得持續(xù)關注。投資建議：金河生物是一家業(yè)務包括動物保健品、環(huán)保污水處理及玉米深加工的高新技術企業(yè)。公司金霉素產(chǎn)銷領先，市場有望擴容替代，上下游周期改善支持盈利能力提升。此外，公司獸用疫苗戰(zhàn)略業(yè)務積極推進，細分優(yōu)勢疫苗研發(fā)審批推進，有望給公司業(yè)績帶來新的增長。我們預計，公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.47億元、1.65億元、2.28億元，EPS分別為0.19元、0.21元、0.29元，對應23、24、25年PE分別為25.59、22.80、16.47倍，給予“買入”評級。2金河生物：金霉素龍頭深耕動保產(chǎn)業(yè)化藥業(yè)務：產(chǎn)能落地在即，周期有望改善疫苗業(yè)務：戰(zhàn)略業(yè)務推進，多點有望發(fā)力投資建議和風險提示1234目錄01.金河生物：金霉素龍頭深耕動保產(chǎn)業(yè)?

公司概況：動保業(yè)務為核心的金霉素龍頭?

公司治理：核心人員長年深耕，激勵加速?

公司經(jīng)營：新舊動能推動收入趨勢增長

公司歷史

公司成立：公司創(chuàng)立于1990年3月，專注動保行業(yè)33年，2012年7月在深交所成功上市（股票“金河生物”，代碼002688）。公司生產(chǎn)和銷售金霉素預混劑及動物保健品，是獸用金霉素行業(yè)的龍頭企業(yè)，先后被評選為“國家重點高新技術企業(yè)”和“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)”。目前，公司旗下共有11個控股子公司和10個孫公司，現(xiàn)有業(yè)務布局包含動物保健、環(huán)保和玉米深加工三大板塊，產(chǎn)品種類涵蓋飼料添加劑、獸用疫苗、獸用化學藥品、動物營養(yǎng)品、玉米淀粉及工業(yè)污水治理服務。

核心業(yè)務拓展：公司在穩(wěn)固金霉素龍頭地位的同時，同步推進獸用疫苗研發(fā)。為成為規(guī)模領先的動保企業(yè)，公司在獸用化藥、獸用疫苗及寵物用藥等領域積極布局新品種，開拓新賽道。金河生物三大業(yè)務布局動物保健業(yè)務板塊玉米加工業(yè)務板塊環(huán)保業(yè)務板塊金河生物配套支持部門金河生物配套支持部門獸用化藥（1990年起）

獸用疫苗（2016年起）

動物營養(yǎng)（2016年起）（1990年起）（2014年起）飼料添加劑獸用生物疫苗動物營養(yǎng)品玉米淀粉工業(yè)污水治理獸用化學藥品資料：iFind，公司年報，公司官網(wǎng)，中航證券研究所整理

主營業(yè)務與產(chǎn)品細分

公司是專業(yè)從事動物保健品生產(chǎn)、銷售、研發(fā)及服務的高新技術企業(yè)，是獸用金霉素行業(yè)的龍頭企業(yè)?，F(xiàn)有業(yè)務的三大板塊可以將16家主要子公司分為5大類，產(chǎn)品種類涵蓋獸用化藥、獸用疫苗、動物營養(yǎng)品、玉米淀粉及工業(yè)污水處理服務。

公司戰(zhàn)略布局、項目覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈鞏固生產(chǎn)化藥金霉素的龍頭地位，后又拓寬賽道、積極研發(fā)新品，為成為規(guī)模領先的動保公司奠定基礎。未來，公司將持續(xù)專注動保主業(yè)，強化獸用化藥與獸用疫苗板塊，環(huán)保與農(nóng)產(chǎn)品加工輔助?；幇鍓K的發(fā)展是以金霉素為主，多品類獸用化藥聯(lián)合布局。?

主要產(chǎn)品：金霉素、土霉素、其他獸藥及制劑等產(chǎn)品獸用化藥?

共3家子公司負責化藥相關業(yè)務（國內(nèi)生產(chǎn)、養(yǎng)殖企業(yè)銷售及國外出口）?

主要產(chǎn)品：豬用(豬藍耳、豬圓環(huán)、豬支原體肺炎、豬圓環(huán)支原體二聯(lián)、豬細小、豬丹毒滅活疫苗、豬瘟活疫苗、豬胃腹二聯(lián)活疫苗）；反芻用（牛羊布病疫苗）；寵物用：狂犬、貓

、馬用疫苗；配套診斷試劑技術服務開發(fā)獸用生物疫苗?

由子公司佑本（金河佑本和杭州佑本）、海外子公司法瑪威、吉林百思萬可組成了三大研發(fā)中心（金河研究院（內(nèi)蒙古、杭州）、美國法瑪威、吉林百思萬可）以及四大生產(chǎn)基地（呼和浩特佑本、杭州佑本、美國法瑪威和在建生產(chǎn)線吉林百思萬可）?

主要產(chǎn)品：微囊多維、微囊氧化鋅、激能素、微囊苯甲酸及山梨酸、微囊氯化膽堿多種維生素?

由3家公司共同負責業(yè)務，為國內(nèi)飼料企業(yè)提供營養(yǎng)方案動物營養(yǎng)?

主要產(chǎn)品：作為金霉素原料的玉米淀粉、胚芽、蛋白粉、纖維等?

由內(nèi)蒙古金河淀粉有限責任公司負責相關業(yè)務玉米深加工?

主要業(yè)務：工業(yè)污水處理、中水回用、固廢填埋、氣味治理等?

主要服務行業(yè)：工業(yè)園區(qū)生物發(fā)酵與化學制藥工業(yè)污水，并經(jīng)過深度處理凈化后回用?

共內(nèi)蒙古金河環(huán)?？萍加邢薰镜?家污水處理環(huán)保公司環(huán)保污水處理資料：iFind，公司年報，公司公告，中航證券研究所整理

公司治理

股權架構：22年Q4，前十大股東共持股3.53億股，占比45.34%，維持在穩(wěn)定水平。公司的實控人是法人王曉東、路牡丹夫妻二人，直接并間接占股25.40%和8.91%。實控人長期從事獸用化藥及飼料添加劑行業(yè)，尤其是在金霉素化藥產(chǎn)業(yè)有豐富的經(jīng)驗，法人王曉東先生創(chuàng)立公司以來一直擔任金河生物科技股份有限公司董事長，并組建了戰(zhàn)略委員會，擔任戰(zhàn)略委員會委員會委員、召集人。

股權激勵：23年6月5日，公司公開股權激勵首次授予登記情況，授予人數(shù)120人，授予數(shù)量2137萬股（占登記前公司股本總額7.8億股的2.74%），首次授予價格為2.49元/股。本次激勵對象分配給10名高管及110名核心人員，將支持公司管理激勵和核心技術產(chǎn)品研發(fā)推進。王東曉路牡丹公司實控人25.40%82%8.91%18%招商銀行股份有限公司

-浙商智選價值混合型證券投資基金內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管田中宏其他股東理有限公司內(nèi)蒙古金河控股有限公司30.98%4.54%1.61%0.97%58.57%金河生物科技股份有限公司內(nèi)蒙古金河淀粉有限責任公司內(nèi)蒙古金河環(huán)?？萍加邢薰窘鸷佑颖旧镏破酚邢薰痉ì斖帢I(yè)股份有限公司金河牧星(重慶)生物科技有限公司100%100%85.61%85.00%51.00%資料：iFind，招股說明書，股權激勵公告，中航證券研究所整理

公司經(jīng)營：歷年營收情況

公司近年收入趨勢增長。公司核心動保業(yè)務近年呈現(xiàn)整體增長態(tài)勢，同時也受到下游養(yǎng)殖周期、飼料添加行業(yè)變革等因素影響。如：19-20年非洲豬瘟導致養(yǎng)殖生豬存欄下降，產(chǎn)能恢復緩慢，對動保產(chǎn)品需求帶來直接不利影響；20年總營收增速變緩，由于美國等海外地區(qū)疫情爆發(fā)，公司金霉素出口受阻。此外，受飼料“禁抗”政策推進，公司金霉素產(chǎn)品文號從20年起由“獸藥添字”轉為“獸藥字”，對應銷售市場和網(wǎng)絡發(fā)生根本變化，也對近年銷售形成影響。

化藥業(yè)務相對穩(wěn)定，戰(zhàn)略業(yè)務整體擴張。公司主要業(yè)務獸用化學藥品、淀粉與副產(chǎn)品加工、獸用生物制品、其他業(yè)務、污水處理，分別占總營收的47.3%、26.7%、15.5%、5.4%、5.1%。其中，獸用化藥（主要金霉素）收入近年相對穩(wěn)定，未來隨著新增產(chǎn)能爬坡有望提升。戰(zhàn)略業(yè)務-獸用疫苗收入逐步提升，較17年營收的0.94億元，22年的營收增長至3.3億元，年復合增長率CAGR5為21.62%。此外，公司還因地制宜開發(fā)了污水處理業(yè)務，也給公司貢獻了增量收入。過去五年營收和同比增長率公司主要業(yè)務營收構成（億元）222120191817161516%14%12%10%8%25污水處理2015105淀粉、副產(chǎn)品獸用生物制品6%4%2%獸用化藥（09-11年飼用金霉素；12-15年獸用藥物添加劑；16-19年藥物飼料添加劑；20年后獸用化學藥品）0%201820192020202120220金河生物營業(yè)總收入

（億元）金河生物營業(yè)總收入同比增長率資料：iFind、公司年報、中航證券研究所整理

公司經(jīng)營：歷年利潤情況

化藥業(yè)務毛利率受周期擠壓，生物制品毛利率較高。獸用化藥業(yè)務方面，大宗原材料玉米、能源煤炭和電力耗用量較大，成本占比高，尤其21年其價格的趨勢上漲導致生產(chǎn)成本提高；同時下游市場低迷、養(yǎng)殖端盈利狀況不及預期，導致對化藥產(chǎn)品的需求降低，化藥產(chǎn)品的售價不及成本上行，影響盈利能力。22年毛利率較20年減少11.06個百分點。獸用疫苗業(yè)務方面，過去三年疫苗業(yè)務的毛利率均在65%以上，保持較高水平。

多因素致整體利潤實現(xiàn)有下滑。上述核心業(yè)務受宏觀和行業(yè)因素影響，公司整體毛利率水平有所下降。從期間費率看，相對穩(wěn)定。其中22年的財務費用率由20年的4.68%降至0.34%，主要原因是由于20年人民幣匯率大幅波動導致的境外子公司債權債務匯兌損失增加，

22年公司前期債權債務存量因美元大幅升值后波動范圍擴大而產(chǎn)生的匯兌收益增加。整體利潤實現(xiàn)上，近年公司歸母凈利潤有所下滑，未來隨著周期改善和戰(zhàn)略業(yè)務推進，盈利能力有望提升。公司各類業(yè)務毛利率公司歸母凈利潤（億元）與各項費用率80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.81.61.41.2114%12%10%8%6%0.80.60.40.204%2%0%2018淀粉、副產(chǎn)品201920202021獸用生物制品202220182019202020212022獸用化學藥品金河生物歸母凈利潤研發(fā)費用銷售費用財務費用管理費用污水處理藥物飼料添加劑資料：公司年報，iFind，中航證券研究所整理金河生物：金霉素龍頭深耕動保產(chǎn)業(yè)化藥業(yè)務：產(chǎn)能落地在即，周期有望改善疫苗業(yè)務：戰(zhàn)略業(yè)務推進，多點有望發(fā)力投資建議和風險提示1234目錄02.化藥業(yè)務：產(chǎn)能落地在即，周期有望改善?

金霉素產(chǎn)業(yè)應用有望擴增?

新增產(chǎn)能落地支持業(yè)務擴張?

金霉素上下游望迎周期改善

減抗替抗政策推進

減抗替抗政策推進。為維護我國動物源性食品安全和公共衛(wèi)生安全，我國減抗和替抗政策不斷推出。自2020年元旦起，農(nóng)村農(nóng)業(yè)部廢止了僅有促生長用途的藥物飼料添加劑等品種質(zhì)量標準，11種促生長類抗生素將在飼料中完全禁用。政策推出后，20年我國獸用抗菌藥使用總量降至3.25萬噸，較17年的4.18萬噸，減少了22.25%。獸用飼料業(yè)減少濫用抗生素添加劑，畜禽養(yǎng)殖業(yè)得到健康的發(fā)展。農(nóng)村農(nóng)業(yè)部針對減抗、禁抗的政策變化20132015201920202021-2022?新修訂的《飼料原料目錄》第三部分飼料原料列表7.6項即其他可飼用天然植物，新增了117種可替代化藥抗生素等促生長類藥物添加劑的天然植物飼料原料。?自2015年以來，原農(nóng)業(yè)部在3年間禁止了8種獸用抗生素用于食品動物，禁止了1種獸用抗生素用于動物促生長。?7月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布第194號公告，停止生產(chǎn)、進口、經(jīng)營、使用部分藥物飼料添加劑，并對相關管理政策作出調(diào)整。?自1月1日起，退出除中藥外的所有促生長類藥物飼料添加劑品種。?農(nóng)村農(nóng)業(yè)部制定了《全國獸用抗菌藥使用減量化行動方案（2021—2025年）》。?修訂質(zhì)量標準和說明書范本、產(chǎn)品批準文號由“獸藥添字”變?yōu)椤矮F藥字”?國家在“十四五”中提出推進獸用抗菌藥使用減量化，規(guī)范飼料和飼料添加劑生產(chǎn)使用。飼料禁用抗生素的品類及數(shù)量注銷土霉素預混劑、桿菌肽鋅預混劑、恩拉霉素預混劑業(yè)獨特、黃霉素預混劑等5種相關獸藥產(chǎn)品批準文號和進口獸藥注冊證書?？股刂饕贩N有β-內(nèi)酰胺類、氨基糖苷類、四環(huán)素類等8類，56個品種；合成抗菌藥主要品種有磺胺類、喹諾酮類及其他合成抗菌藥共3類，45個品種；飼料中長期使用的促生長抗菌藥物飼料添加劑有14個產(chǎn)品2015年禁止洛美沙星、培氟沙星、氧氟沙星、諾氟沙星等4種人獸共用抗菌藥物用于食品動物；2016年還禁止硫酸黏菌素預混劑用于動物促生；2017年禁止非潑羅尼用于食品動物。積極應用獸用抗菌藥替代產(chǎn)品。以高效、低殘留的獸藥品種，逐步替代低效、易殘留的獸藥品種。推廣微生態(tài)制劑等無殘留等綠色獸藥，替代部分獸用抗菌藥品種，并逐步提高使用比例，實現(xiàn)畜禽產(chǎn)品生態(tài)綠色。2019年5月1日起，停止經(jīng)營、使用喹乙醇、氨苯胂酸、洛克沙胂等3種獸藥的原料藥及各種制劑修訂了金霉素預混劑等15種產(chǎn)品的質(zhì)量標準和說明書范本資料：國家統(tǒng)計局，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公告，新牧網(wǎng)，中國獸藥飼料交易中心，中航證券研究所整理

金霉素替代和推廣有空間

金霉素替代空間打開。相關法規(guī)政策廢止了土霉素、黃霉素等15個藥物飼料添加劑批準文號，注銷了558個相關獸藥產(chǎn)品批準文號和3個進口獸藥注冊證書。禁止這些品種在飼料及養(yǎng)殖廠使用，而保留金霉素在治療方面的使用，其由“獸藥添字”轉變?yōu)椤矮F藥字”批準文號，這為金霉素產(chǎn)品在市場上繼續(xù)使用留下空間，養(yǎng)殖線將逐漸認可并使用金霉素產(chǎn)品，金霉素有望占有并逐漸擴大市場份額。

金霉素推廣有望推進。一是反芻動物的使用。我國金霉素在反芻動物上的使用量與美國等國家有較大的差距，隨著產(chǎn)業(yè)需求的培育和成熟，未來有望打開應用市場空間。二是單體用量有望增加。飼料促生長添加劑的用藥政策舊標準為25-75PPM，國內(nèi)用藥政策改變后，添加標準為400-600PPM，14天為一個周期，添加使用量可增加50-100%。2019年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部第246號公告中的藥物飼料添加劑飼用金霉素的主要特點廢止的藥物飼料添加劑質(zhì)量標準目錄土霉素預混劑種既有促生長又有防治用途產(chǎn)品金霉素預混劑15123456生產(chǎn)工藝成熟，效價高，使用成本相對較低。土霉素鈣預混劑吉他霉素預混劑二硝托胺預混劑馬度米星銨預混劑鹽酸氯苯胍預混劑鹽酸氨丙啉乙氧酰胺苯甲酯預混劑亞甲基水楊酸桿菌肽預混劑那西肽預混劑（17版獸藥標準）那西肽預混劑（公告2382號）桿菌肽鋅預混劑（15版獸藥典）抗菌譜廣，對革蘭氏陰性菌、革蘭氏陽性菌都有較強的抑制作用。7桿菌肽鋅預混劑（公告2023號）

鹽酸氨丙啉乞氧酰胺苯甲酯磺胺喹噁啉預混劑人畜不交叉使用，避免了交叉耐藥。在治療人類疾病方面，金霉素的口服和注射制劑均已被淘汰，僅保留外用制劑用于治療結膜炎和沙眼等疾患。8桿菌肽鋅頂混劑（公告2338號）桿菌肽鋅預混劑（公告2528號）恩拉霉素預混劑業(yè)（公告2271號）喹烯酮預混劑海南霉素鈉預混劑氯羥吡啶預混劑地克珠利預混劑鹽霉素鈉預混劑鹽霉素預混劑莫能菌素預混劑博落回散山花黃芩提取物散9使用安全性高，低劑量長期使用不會引起藥物殘留。101112131415黃霉素預混劑(發(fā)酵)對其他藥物飼料添加劑或獸藥很少有配伍禁忌的問題，因此，經(jīng)常被用作為飼料配方中的基礎藥物與其他獸藥配制成復合添加劑（如美國生產(chǎn)的CSP添加劑）。黃霉素預混劑（17版獸藥標準）黃霉素預混劑（公告2502號）維吉尼亞霉素預混劑（公告2582號）資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公告，公司公告，中航證券研究所整理

海外金霉素政策改變，業(yè)務緩慢恢復

過去幾年美國金霉素政策改變和海外物流限制金霉素銷量。17年美國市場用藥政策改變，19年以后市場基本恢復。根據(jù)2021美國FDA飼用抗生素銷售報告，17年起美國以金霉素、土霉素代表的四環(huán)素銷量驟減，由16年的2403噸驟減至1450噸，19年恢復至1688噸。而后由于美國疫情爆發(fā)，海外物流限制了出口到美國的金霉素產(chǎn)品以及化藥產(chǎn)品的關稅政策改變，影響了近幾年在美國市場的銷量。

海外金霉素業(yè)務穩(wěn)步推進。一是豬牛產(chǎn)量穩(wěn)定，金霉素需求穩(wěn)定。根據(jù)2021美國FDA飼用抗生素銷售報告，21年牛和豬的四環(huán)素使用量占比大，各占41%和42%，主要的金霉素都使用在牛和生豬上。iFind數(shù)據(jù)顯示，過去十年豬和牛的總產(chǎn)量都穩(wěn)定在1.5億頭左右，因此對金霉素的需求也保持穩(wěn)定。二是出口金霉素退稅有望增加利潤空間。美國對金霉素征收的關稅增加了成本，公司的美國子公司正在向美國海關提出申訴，退稅可能性較大。海外金霉素稅率減少后，有望給公司帶來更多的利潤空間。美國四環(huán)素（金霉素、土霉素等）銷量情況美國豬和牛的產(chǎn)量情況600050004000300020001000020%10%0%2018161412108-10%-20%-30%-40%-50%642012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20212其中：牛用

四環(huán)素銷量（噸）02013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023其中：豬用

四環(huán)素銷量（噸）美國四環(huán)素國內(nèi)銷量（金霉素、土霉素、四環(huán)素）同比豬:產(chǎn)量:美國

年

千萬頭牛:產(chǎn)量:美國

年

千萬頭資料：iFind，F(xiàn)DA飼用抗生素銷售報告，公司公告，中航證券研究所整理

化藥業(yè)務新增產(chǎn)能落地在即

公司產(chǎn)能計劃新增6萬噸產(chǎn)能，六期工程項目預計23年Q4建設完成。公司將新廠區(qū)和舊廠區(qū)進行重新規(guī)劃，其中新廠區(qū)生產(chǎn)3萬噸金霉素、1.5萬噸土霉素（作為新產(chǎn)品強力霉素的原料藥）和1.5萬噸赤蘚糖醇或甘露醇。舊廠區(qū)生產(chǎn)2-2.5萬噸金霉素、2.5萬噸酵母粉，剩余產(chǎn)能將生產(chǎn)0.5-1萬噸其他化藥品種：鹽霉素、莫能菌素等。從近幾年的在建工程情況看，21-23年上半年的在建工程項目金額較前幾年有明顯的增加。

公司新增產(chǎn)能的提升將有力支持未來銷售擴張。隨著金霉素獸藥應用不斷推廣，部分促生長飼料添加替代和反芻動物的應用，以及強力霉素等高性價比產(chǎn)品、代糖、酵母粉等生產(chǎn)爬坡，公司新增產(chǎn)能將給公司業(yè)績提升注入新的動力。獸用化藥產(chǎn)能規(guī)劃預估（萬噸）在建工程與收入占比情況14121084.94.43.93.42.92.41.91.40.90.443%38%33%28%23%18%13%8%64202022年產(chǎn)能新增產(chǎn)能搭建完成后金霉素/高效金霉素赤蘚糖醇/甘露醇鹽霉素、莫能素土霉素（強力霉素的原材料）酵母粉3%201820192020202120222023Q2在建工程（億元）在建工程總額占銷售收入比例(%)資料：iFind，公司年報，中航證券研究所整理

上游原料成本下行

玉米煤炭價格逐漸回落，化藥原材料成本壓力逐漸減少。20至21年間，金霉素的主要原材料玉米上漲后趨于穩(wěn)定，生產(chǎn)所需的能源價格先漲后降，致使成本壓力逐漸緩解。根據(jù)iFind，截至23年7月，玉米現(xiàn)貨價相較21年3月的2890.00元/噸，已降低4.25%；煤炭價格自21年11月下半年達到高位以來，也已降低33.87%。原材料和能源價格的降低，增加了公司的利潤空間。

原材料和能源占公司化藥業(yè)務成本大頭。22年原材料與能源兩項成本占公司獸藥化藥成本分別為56.61%和16.88%。隨著玉米和煤炭價格的高位回落，玉米價格會減少對公司金霉素產(chǎn)品成本的影響，同時煤炭價格回落也會減少公司化藥產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，成本壓力減少，利潤情況得以改善。過去十年上游原料價格走勢獸用化藥成本結構拆分（億元）3000250020001500100050087654321002013-07-182015-07-182017-07-182019-07-182021-07-182019原材料2020人工工資

化藥-折舊2021能源

制造費用2022運輸費現(xiàn)貨價:玉米

日

元/噸煤炭價格:煤炭

日

元/噸資料：iFind，公司年報，中航證券研究所整理

下游養(yǎng)殖利潤改善

養(yǎng)殖周期復蘇有望帶動公司化藥需求。從歷史看，動保板塊經(jīng)營情況與養(yǎng)殖周期景氣度高度相關。例如，21年生豬行業(yè)存欄恢復和前期行情帶來產(chǎn)業(yè)利潤豐厚，動保行業(yè)整體收入和利潤實現(xiàn)也較好。未來，隨著生豬周期筑底改善，動保需求也有望得到提升。今年生豬行業(yè)已經(jīng)歷較長時間虧損，行業(yè)整體面臨較大經(jīng)營壓力。隨著行業(yè)產(chǎn)能的逐步優(yōu)化，生豬周期有望筑底向上。下游養(yǎng)殖周期的改善也有望帶動動保需求，支持公司業(yè)績兌現(xiàn)。過去十年下游母豬存欄走勢生豬價格與動保板塊收入和利潤情況6,0005,0004,0003,0002,0001,000060%50%40%30%20%10%0%1801601401201008045403530252015105-10%-20%-30%-40%-50%604020002013/3/312015/3/312017/3/312019/3/312021/3/312023/3/31動物保健板塊總收入（億元）動物保健板塊利潤（億元）全國:能繁母豬存欄

月

萬頭全國:能繁母豬存欄:同比

月

%22個省市:平均價格:生豬

周

元/千克資料：iFind，中航證券研究所整理

金河生物自身具備優(yōu)勢

基于金河生物管理技術優(yōu)勢，公司盈利能力較強。毛利上，過去五年公司金霉素業(yè)務的毛利率對比競爭對手正大占明顯優(yōu)勢，過去3年平均高出8.38個百分點。費率上，對比兩家公司的銷售和管理費率，公司持續(xù)提升生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)管理，過去4年的兩項費率均低于競爭對手。綜合來看，公司長年深耕金霉素行業(yè)，基于管理和研發(fā)技術優(yōu)勢，公司具備較行業(yè)更好的業(yè)務盈利能力。

公司金霉素業(yè)務地處農(nóng)牧業(yè)強區(qū)內(nèi)蒙古，具備明顯的原料成本和銷售優(yōu)勢。根據(jù)iFind，過去3年內(nèi)蒙古的玉米平均現(xiàn)貨價為2518.86元/噸，較其他地區(qū)有明顯優(yōu)勢。此外，內(nèi)蒙古

也是我國重要的畜牧業(yè)基地，金霉素業(yè)務推廣具備得天獨厚的優(yōu)勢。金霉素生產(chǎn)企業(yè)歷史毛利率對比金霉素生產(chǎn)企業(yè)歷史各項費率對比55%50%45%40%35%30%25%20%19%17%15%13%11%9%7%5%2018201920202021202220182019202020212022金河生物銷售費用率金河生物管理費用率正大銷售費用率正大管理費用率正大企業(yè)國際毛利率金河生物獸用化藥（飼料添加劑）毛利率資料：iFind，公司年報，中航證券研究所整理金河生物：金霉素龍頭深耕動保產(chǎn)業(yè)化藥業(yè)務：產(chǎn)能落地在即，周期有望改善疫苗業(yè)務：戰(zhàn)略業(yè)務推進，多點有望發(fā)力投資建議和風險提示1234目錄03.疫苗業(yè)務：戰(zhàn)略業(yè)務推進，多點有望發(fā)力?

疫苗研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略推進?

布病疫苗有望落地推廣?

戰(zhàn)略布局非洲豬瘟疫苗

疫苗研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略推進

公司戰(zhàn)略布局生物疫苗業(yè)務。先后并購了杭州佑本、美國法瑪威（原美國普泰克）和吉林百思萬可，掌握核心技術資源并形成了內(nèi)蒙古、杭州、美國、吉林（在建）四個疫苗生產(chǎn)基地，以及以金河研究院和美國法瑪威研發(fā)中心為主體的研發(fā)體系，同時與國內(nèi)科研院所及知名公司開展技術合作，以產(chǎn)學研相結合、自主研發(fā)和技術引進并舉，主要專注于豬、牛羊、寵物以及診斷試劑四條賽道。通過公司的戰(zhàn)略布局，自22年Q3以來已上市的藍耳、圓環(huán)、狂犬、支原體、圓支二聯(lián)等疫苗給公司帶來業(yè)績增長。

公司疫苗品線逐步發(fā)力。隨著國內(nèi)外子公司的先進技術平臺的搭建完成，利用其技術優(yōu)勢進行多款產(chǎn)品升級改造，已取得多項進展，尤其是并購的子公司的多項在研產(chǎn)品（包括口蹄疫VLP、高致病性禽流感、豬瘟E2蛋白等）也具有很高的市場價值。公司同時正在進行豬回腸炎、犬四聯(lián)、豬流感、牛支原體等疫苗的研發(fā)。隨著未來幾年新產(chǎn)品逐步投放市場，有望給公司帶來更多業(yè)績貢獻。公司疫苗戰(zhàn)略布局疫苗戰(zhàn)略研發(fā)進程品類研發(fā)地杭州佑本疫苗名稱2022已上市20232024佑藍寶-豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗(CH-1a株）杭州佑本佑藍泰-豬繁殖與呼吸綜合征嵌合病毒活疫苗（PC株）

已上市并購及收購核心技術公司四大疫苗生產(chǎn)國內(nèi)外結合研究體系杭州佑本杭州佑本佑圓寶-豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗（(ZJ/C株)）佑瘟寧-豬瘟活苗（傳代細胞源）佑賦安-

豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯(lián)活疫苗（SD/L株+LW/L株）佑小寶-

豬細小病毒滅活疫苗（NJ株）已上市已上市四大技術平臺四條主要賽道基地杭州佑本杭州佑本已上市已上市喘泰克一針型-豬支原體肺炎復合佐劑滅活疫苗（P株）喘泰克雙針型-豬支原體肺炎滅活疫苗（P株）抗原工業(yè)化量產(chǎn)技術平臺美國法瑪威已上市已獲得進口獸藥再注冊證書已獲得進口獸藥注冊證書內(nèi)蒙古杭州豬用牛羊反芻寵物豬用杭州佑本金河研究院圓喘泰克（圓支二聯(lián)）-

豬圓環(huán)病毒2型、豬肺炎支原體二聯(lián)滅活疫苗（重組桿狀病毒P株+P株）口蹄疫疫苗乙腦懸浮培養(yǎng)滅活疫苗圓環(huán)懸浮培養(yǎng)工藝美國法瑪威已上市已上市佑本內(nèi)蒙古杭州佑本杭州佑本基因工程亞單位抗原構建技術平臺正在申報注冊圓環(huán)懸浮培養(yǎng)工藝完成變更注冊海外子公司法瑪威美國法瑪威研發(fā)中心內(nèi)蒙古佑本佑偽安-偽狂犬病活疫苗（Bartha-K61株）正在申報注冊抗原純化技術平臺吉林百思萬可

非瘟凍干滅活疫苗實驗室研究階段美國吉林百思萬可

口蹄疫VLP、高致病性禽流感、豬瘟E2蛋白在研階段正在申報注冊，預計年內(nèi)可獲得新獸藥證書與生產(chǎn)批準文號正在進行臨床前研究實驗室研究階段與國內(nèi)外科研院所和知名公司開展技術合作反芻

內(nèi)蒙古佑本布病活疫苗上市吉林百思萬可抗原定量檢測技術平臺內(nèi)蒙古佑本杭州佑本杭州佑本牛、羊支原體滅活疫苗貓和馬用疫苗狂犬疫苗吉林（在建）診斷試劑寵物已上市美國法瑪威犬四聯(lián)在研階段資料：公司年報，公司公告，子公司佑本官網(wǎng)，中航證券研究所整理

布病疫苗有望落地推廣

布病疫苗有較大的市場空間。布病有人畜共患傳染的風險，感染數(shù)量逐年增長且感染趨勢由源頭向周邊持續(xù)擴散，因此有效從源頭控制的布病疫苗成為疫病防治的關鍵。根據(jù)iFind，22年我國年出欄羊3.36億頭，出欄牛4840萬頭，如果按照單體免疫用量1頭份每年，80%覆蓋率計算，年需求布病疫苗3億頭份。隨著疫苗品質(zhì)提升和市場苗的推廣，獸用布病疫苗存在可觀的市場空間。

公司布病疫苗產(chǎn)品不同于市場疫苗，具有競爭優(yōu)勢。公司研發(fā)的布病疫苗通過基因缺失技術路徑，產(chǎn)品具有生物安全性高、孕畜可用、全群免疫、牛羊通用、可鑒別等特點。目前有天康生物、中牧股份、金宇生物等動保企業(yè)經(jīng)過大投入的研發(fā)并獲得批準文號，但對接種對象和免疫時間有不同的特點和功能。

公司研發(fā)的布病活疫苗目前已通過復審會，正在等待獲批。布病疫苗上市及批簽發(fā)流程布病疫苗研發(fā)技術路徑及特點生產(chǎn)與檢驗用菌（種）苗主要原輔材料的選擇布病活疫苗（A19布病活疫苗(M5-布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12株)布病bp26基因缺產(chǎn)品質(zhì)量研究中間試劑臨床試驗布病活疫苗(S2株)株）90株)失疫苗?

臨床效果明顯、有效期長、毒力穩(wěn)定不返強、有局限性?

效果優(yōu)秀、安全有效?

自主研制的疫苗,對豬、牛和羊均能產(chǎn)生良好的免疫效果?

安全有效、可區(qū)分?

22年上市，以我國現(xiàn)有疫苗M5-90為親本通過基因缺失研制，可與診斷試劑盒配套使用?

以布病活疫苗株(A19株)為親本，應用基因同源重組方法，缺失其毒力基因VirB12基因?

毒株穩(wěn)定有局限性生物制品批簽發(fā)獲得產(chǎn)品批準文號?

非常穩(wěn)定的弱，對牛的免疫效果好，多國家應用?

使用安全、范圍廣免疫譜寬、使用方便新獸藥注冊?中國農(nóng)業(yè)科學院哈爾濱獸醫(yī)研究所采用羊種布魯氏菌病生物I型強毒株于1962年研制成功?

中國農(nóng)業(yè)科學院哈爾濱獸醫(yī)研究所聯(lián)合中國農(nóng)科院蘭州獸醫(yī)研究所等單位共同研制的布魯氏菌基因缺失標記活疫苗產(chǎn)品?

我國已使用近70年?

免疫持續(xù)期短、不能用于孕畜、牛和小尾寒羊、臨床難于區(qū)分?

在20年已上市，免疫期為12個月?

研制單位為天康生物股份有限公司、新疆畜牧科學院獸醫(yī)研究所接受階段審核階段簽發(fā)階段1.抽樣、提交資料1.檢驗員檢查，提出意見2.負責人復審1.負責人審簽2.予以簽發(fā)2.登記、稽查、分發(fā)審核3.質(zhì)檢員復審資料：iFind，陽光畜牧網(wǎng)、獸藥招商網(wǎng)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公告、中航證券研究所整理

戰(zhàn)略布局非瘟疫苗

非瘟疫苗產(chǎn)業(yè)化推進，超百億規(guī)模市場增量，各大動保企業(yè)競爭激烈。全球尚無有效防治非洲豬瘟的疫苗和藥物，而病毒變異，傳染性增強，生豬養(yǎng)殖企業(yè)對各類疫苗的研發(fā)關注度高，未來豬瘟疫苗的需求將隨著生豬養(yǎng)殖量持續(xù)增長。非洲豬瘟疫苗理論市場空間較大。目前有科前生物、國藥、中牧、普萊柯、生物股份（金宇）和金河佑本等多家動保企業(yè)通過不同技術路徑，聯(lián)合知名科研院所研發(fā)非瘟疫苗。預先推出非瘟疫苗將有先手優(yōu)勢，搶先占領新增市場，為公司增加業(yè)績。

公司戰(zhàn)略布局非瘟疫苗，技術收購疫苗研發(fā)公司。23年5月公司投資2.88億收購吉林百思萬可，并與國內(nèi)知名企業(yè)合作研發(fā)、聯(lián)合申報了非洲豬瘟凍干滅活疫苗，目前處于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部審批中，疫苗實驗結果安全有效。同時在吉林省通化市輝南縣在建非洲豬瘟疫苗生產(chǎn)線，預計2024年可投入使用。在收購吉林百思萬可后，有利于擴大動物用疫苗領域的市場占有率、增強公司核心競爭力。非瘟疫苗的技術路徑非洲豬瘟疫苗產(chǎn)業(yè)化進展病毒活載體疫苗-

腺病毒?

科前生物與華中農(nóng)大合作的病毒活載體疫苗普萊柯披露，公司與蘭研所合作開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交獸藥應急評價申請，目前項目組正在按照首次專家評審意見完善相關資料。初步究成了疫苗實驗室產(chǎn)品質(zhì)量研究、大規(guī)模生產(chǎn)工藝研究及中間試制、生物安全評價中間試驗。浙江海隆生物科技有限公司國內(nèi)首家向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交非洲豬瘟基因工程亞單位疫苗應急評價申請。?生物股份與中國科學院生物物理研究所等單位聯(lián)合開發(fā)mRNA疫苗?

中科院合作的國藥、中牧、金宇（生物股份）三家單位的分工情況，金宇主要負責P3，中牧跟國藥主要負責蛋白和實驗體的構建，佐劑，乳化，配合中科院的研發(fā)機構來共同完成放大實驗亞單位疫苗?

普萊柯與蘭研所合作的亞單位疫苗生物股份與中科院合作的亞單位疫苗?

生物股份與中科院合作的亞單位疫苗2018年11月至2019年5月2019年6月至2020年2月2020年3月242021年8月232022年3月起2023年6月日始日?

中牧與金宇各自與科研院所聯(lián)合研發(fā)非瘟疫苗亞單位（納米顆粒），多方面取得了創(chuàng)新性突破以我國流行毒株為基礎，經(jīng)系統(tǒng)安全性和有效性研究，病選出1株安全有效的弱毒疫藥HLJ/18-7GD株。先后在黑龍江、河北和湖北5個試驗豬場開展安全評價生產(chǎn)性試驗和第二階段臨床試驗。由越南AVAC公司研發(fā)生基因缺失疫苗產(chǎn)的非洲豬瘟疫苗開始在豬場進行試驗，有效率達到95%，并于2022年7月8日獲得流通許可，在監(jiān)管條件下投入使用。?

生物股份與中國科學院生物物理研究所等單位聯(lián)合開發(fā)凍干滅活疫苗?

金河佑本子公司吉林百思萬可與國內(nèi)知名企業(yè)合作研發(fā)，目前處于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部審批中，疫苗實驗結果安全有效。資料：公司年報，界面新聞，公司公告，長江商報，普萊柯公司公告，中航證券研究所整理金河生物：金霉素龍頭深耕動保產(chǎn)業(yè)化藥業(yè)務：產(chǎn)能落地在即，周期有望改善疫苗業(yè)務：戰(zhàn)略業(yè)務推進，多點有望發(fā)力投資建議和風險提示1234目錄04.投資建議&風險提示?

投資建議?

風險提示金河生物是一家業(yè)務包括動物保健品、環(huán)保污水處理及玉米深加工的高新技術企業(yè)。獸用化藥方面，公司是金霉素龍頭生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)銷量約占全球一半。獸用疫苗方面，作為戰(zhàn)略業(yè)務，公司近年積極推進獸用疫苗企業(yè)并購和研發(fā)產(chǎn)能布局，未來有望打開增長空間。獸用化藥方面：1）金霉素市場空間有望提升。一是飼料“禁抗”帶來替代市場。20年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部194號公告發(fā)布后，獸用抗菌藥使用減量化行動穩(wěn)步推進，15個其他藥物飼料添加劑文號的廢止為金霉素在市場上的繼續(xù)使用留下了更多空間。二是反芻動物的使用提升。我國金霉素在反芻動物上的使用量與美國等國家有較大的差距，未來有望打開應用市場空間。2）上下游周期支持盈利能力改善。上游方面，大宗玉米和煤炭的成本壓力有望緩和；下游方面，養(yǎng)殖周期改善，獸用化藥產(chǎn)品的需求有望提升。3）公司擴建產(chǎn)能有望逐步釋放。公司六期工程項目預計四季度建設完成，明年正式投產(chǎn)，新增6萬噸產(chǎn)能，支持公司優(yōu)勢化藥業(yè)務進一步成長。生物疫苗方面：1）公司積極推進獸用疫苗戰(zhàn)略業(yè)務。公司戰(zhàn)略布局豬用疫苗、牛羊用疫苗、寵物疫苗與診斷試劑，通過并購佑本、法瑪威、百思萬可等優(yōu)質(zhì)標的，形成內(nèi)蒙古、杭州、吉林和美國四大基地和三大科研中心。

2）布病疫苗有望落地推廣。公司的布病疫苗較以往疫苗具有獨特的優(yōu)勢，生物安全性高，不傳染人；可以給孕畜用，不會導致流產(chǎn)。目前公司布病活疫苗審批積極推進，已通過復審會，正在等待批文。3）戰(zhàn)略布局非瘟疫苗。公司收購吉林百思萬可，戰(zhàn)略布局非瘟疫苗。與國內(nèi)知名企業(yè)合作研發(fā)、聯(lián)合申報了非洲豬瘟凍干滅活疫苗，目前處于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部評審中。非洲豬瘟疫苗市場空間較大，產(chǎn)品審批和推廣值得持續(xù)關注。投資建議：金河生物是一家業(yè)務包括動物保健品、環(huán)保污水處理及玉米深加工的高新技術企業(yè)。公司金霉素產(chǎn)銷領先，市場有望擴容替代，上下游周期改善支持盈利能力提升。此外，公司獸用疫苗戰(zhàn)略業(yè)務積極推進，細分優(yōu)勢疫苗研發(fā)審批推進，有望給公司業(yè)績帶來新的增長。我們預計，公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.47億元、1.65億元、2.28億元，EPS分別為0.19元、0.21元、0.29元，對應23、24、25年PE分別為25.59、22.80、16.47倍，給予“買入”評級。資料：中航證券研究所單位:百萬元2020202120222023E2024E2025E銷售收入成本935.08569.171,066.09708.06983.93707.751,013.45707.091,062.77743.941,095.65766.95獸用化學藥品銷售收入增長率毛利率14.01%33.58%511.22481.87-7.71%28.07%566.24512.813.00%30.23%586.23531.134.87%30.00%703.21638.513.09%30.00%794.52720.6339.13%456.09415.20銷售收入成本淀粉、副產(chǎn)品獸用生物制品其他銷售收入增長率毛利率12.09%5.74%10.76%9.44%3.53%9.40%19.95%9.20%12.99%9.30%8.96%268.4387.55銷售收入成本291.6979.87330.17107.10363.18108.16472.14141.64613.78184.13銷售收入增長率毛利率8.66%72.62%90.6913.19%67.56%115.23107.3410.00%70.22%126.75117.8830.00%70.00%139.42129.6630.00%70.00%153.37142.6367.38%65.0058.25銷售收入成本82.10銷售收入增長率毛利率39.53%9.47%86.0246.9527.05%6.84%10.00%7.00%10.00%7.00%10.00%7.00%10.38%55.2928.45銷售收入成本107.5856.64112.9654.22124.2662.13136.6868.34污水處理銷售收入增長率毛利率55.57%45.42%25.07%47.35%5.00%10.00%50.00%10.00%50.00%48.55%52.00%數(shù)據(jù)：同花順iFind資料：iFind，中航證券研究所資產(chǎn)負債表會計年度利潤表2020202120222023E2024E2025E會計年度2020202120222023E2222.141538.0319.08151.11211.1066.6651.32-5.12-1.7812.00-2.620.002024E2521.351735.4421.64171.45234.4988.2549.370.002025E2813.551902.2524.15191.32256.0398.4738.650.00貨幣資金314.80517.66491.37888.861008.54577.0829.841125.42650.5133.30營業(yè)收入1814.641184.6917.15113.21222.3566.3684.93-12.85-0.53-0.000.002077.991426.9218.02122.51229.1872.2564.89-21.14-2.510.002122.711508.9116.20130.72238.9882.287.24應收票據(jù)及賬款預付賬款396.1030.62493.6021.52504.8617.57513.8026.30營業(yè)成本稅金及附加銷售費用其他應收款存貨17.9511.2212.1215.5617.6519.70447.2633.41577.2028.76675.9144.69630.58319.492394.580.25730.30244.802608.220.25810.84200.002839.760.25管理費用其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)總計長期股權投資固定資產(chǎn)研發(fā)費用1240.150.241649.950.231746.520.25財務費用922.02123.10625.5611.63918.90289.91645.336.241322.40300.79629.727.321217.22215.53547.263.661107.07115.26460.310.00976.9415.00資產(chǎn)減值損失信用減值損失其他經(jīng)營損益投資收益-27.15-4.670.00在建工程0.000.00無形資產(chǎn)368.850.000.000.00長期待攤費用其他非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計資產(chǎn)總計0.00-3.940.00-3.060.00-2.920.00454.182136.723376.871115.4196.98553.962414.574064.53833.90122.04207.751163.6987.00498.582759.074505.581246.48263.11155.051664.64303.89111.84415.732080.37780.42888.96552.202221.59203.632425.224505.58471.582455.514850.091599.70175.21193.811968.71221.91111.84333.752302.46780.42888.96625.862295.25252.382547.634850.09444.582127.484735.701402.65216.25218.641837.54142.46111.84254.292091.84780.42888.96667.382336.76307.102643.864735.70417.591778.644618.401131.02261.82242.031634.8666.13公允價值變動損益資產(chǎn)處置收益其他收益0.000.000.001.57-0.2518.87121.240.100.400.380.2816.86129.4318.927.4517.56139.714.5818.43206.154.7318.58236.613.1618.53318.573.17短期借款營業(yè)利潤應付票據(jù)及賬款其他流動負債流動負債合計長期借款營業(yè)外收入營業(yè)外支出其他非經(jīng)營損益利潤總額160.671373.06135.00118.86253.861626.93635.29421.94557.661614.88135.061749.943376.871.382.493.783.783.780.000.000.000.000.000.00其他非流動負債非流動負債合計負債合計117.35204.351368.03780.421079.05578.742438.21258.282696.494064.53111.84177.971812.83780.42888.96753.332422.71382.852805.564618.40140.911.71142.9120.82122.0928.10118.840.80207.1011.36195.7448.76235.9916.31219.6854.72317.9613.86304.1175.75所得稅凈利潤139.1921.87118.0442.50股本少數(shù)股東損益資本公積留存收益歸屬母公司股東凈利潤117.3293.9975.54146.98164.96228.36歸屬母公司權益少數(shù)股東權益股東權益合計負債和股東權益合計EBITDANOPLATEPS(元)347.60211.750.15340.82173.450.12277.41127.870.10591.98242.970.1964