2023年銀行信息化行業(yè)分析報(bào)告

2023年銀行信息化行業(yè)分析報(bào)告目錄一、銀行信息化歷史變遷 PAGEREFToc356166214\h3二、進(jìn)入信息化銀行階段 PAGEREFToc356166215\h4三、銀行業(yè)的變革需要信息技術(shù)支持 PAGEREFToc356166216\h5四、國(guó)內(nèi)廠商的機(jī)會(huì)在銀行的渠道類業(yè)務(wù) PAGEREFToc356166217\h9五、大小銀行信息系統(tǒng)建設(shè)方式不同 PAGEREFToc356166218\h12六、選擇產(chǎn)品線長(zhǎng)、業(yè)務(wù)形態(tài)完整的專業(yè)廠商 PAGEREFToc356166219\h14七、結(jié)論 PAGEREFToc356166220\h16附錄：銀行信息系統(tǒng)建設(shè)典型案例 PAGEREFToc356166221\h181、工商銀行從銀行信息化到信息化銀行 PAGEREFToc356166222\h182、信息技術(shù)不僅是興業(yè)銀行的成本中心 PAGEREFToc356166223\h193、信息技術(shù)幫助招商銀行確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc356166224\h20商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)貨幣信用。商業(yè)銀行不生產(chǎn)有形商品，而是基于數(shù)目字從事信用中介、支付中介、信用創(chuàng)造和金融服務(wù)。招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華認(rèn)為，“銀行本身就具備IT屬性，因?yàn)殂y行有兩大功能，一個(gè)叫社會(huì)融資的中介，一個(gè)是社會(huì)支付的平臺(tái)，二者都要借助通訊和IT，所以IT的革命每次都帶來銀行的變革，而正是通過‘銀行IT化’，讓招商銀行贏得了機(jī)會(huì)”。一、銀行信息化歷史變遷從1980年代以來我國(guó)的銀行信息化可歸納為手工替代、聯(lián)機(jī)實(shí)時(shí)處理和數(shù)據(jù)大集中三個(gè)階段。中國(guó)人民銀行從1984年1月1日開始專門行使中央銀行的職能，以中國(guó)人民銀行為領(lǐng)導(dǎo)、以四家國(guó)有商業(yè)銀行為主體的銀行體系基本確立。1987年IBM的SAFE系統(tǒng)在中國(guó)工商銀行和中國(guó)銀行的網(wǎng)點(diǎn)上線。通過引進(jìn)SAFE軟件系統(tǒng)和技術(shù)，中國(guó)銀行業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)的柜員服務(wù)自動(dòng)化，進(jìn)而通過中心城市的大型機(jī)實(shí)現(xiàn)同城通存通兌。SAFE不僅替代手工，而且成為銀行業(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。1990年代各個(gè)銀行把已經(jīng)建立起來的省市級(jí)主機(jī)在區(qū)域、城市和不同銀行之間聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)異地跨行通兌。1993年起自動(dòng)柜員機(jī)（ATM）開始大量出現(xiàn)，同時(shí)金卡工程也開始實(shí)施。2023年，金卡工程首批12個(gè)試點(diǎn)省、市全部實(shí)現(xiàn)了同城跨行ATM/POS聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行和信用卡業(yè)務(wù)聯(lián)營(yíng)。中國(guó)銀行業(yè)在2023年代實(shí)施數(shù)據(jù)大集中。所謂數(shù)據(jù)大集中就是把各個(gè)銀行的省級(jí)數(shù)據(jù)中心的業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)集中到國(guó)家級(jí)的單一數(shù)據(jù)中心，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)、應(yīng)用和信息系統(tǒng)基礎(chǔ)架構(gòu)的集中，使總行能夠完全真實(shí)、實(shí)時(shí)地掌握每一個(gè)賬戶的每一個(gè)交易行為，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)支持、風(fēng)險(xiǎn)控制、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)維護(hù)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力跨上更高臺(tái)階。2023年9月1日，工商銀行“9991”工程啟動(dòng)是我國(guó)數(shù)據(jù)大集中的里程碑工程。截止“十一五”末，各大商業(yè)銀行、全國(guó)性股份制銀行都幾乎完成包括核心交易系統(tǒng)在內(nèi)的各種業(yè)務(wù)系統(tǒng)的集中。2023年中國(guó)工商銀行董事長(zhǎng)姜建清把工商銀行的信息化發(fā)展歷程歸納為“業(yè)務(wù)操作的自動(dòng)化、信息處理網(wǎng)絡(luò)化、社會(huì)服務(wù)多元化和經(jīng)營(yíng)管理信息化”，這也是國(guó)內(nèi)銀行業(yè)信息化歷程的最好概括。二、進(jìn)入信息化銀行階段信息技術(shù)是銀行的核心能力，銀行的信息化建設(shè)不會(huì)停止。姜建清認(rèn)為銀行信息化的時(shí)代已經(jīng)接近尾聲，未來要建設(shè)的是信息化銀行。姜建清把信息化銀行要做的工作總結(jié)為“集中、整合、共享、挖掘”。集中就是要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的集中處理，最終達(dá)到經(jīng)營(yíng)管理的全面集中；整合就是要將銀行內(nèi)部各個(gè)管理系統(tǒng)全部整合到一個(gè)系統(tǒng)管理平臺(tái)之上，實(shí)現(xiàn)各個(gè)系統(tǒng)的互聯(lián)互通；共享就是要突破信息傳導(dǎo)和查詢的限制，形成共享的信息庫；挖掘就是深入分析數(shù)據(jù)，開發(fā)有針對(duì)性的產(chǎn)品和服務(wù)，制定合適的價(jià)格，提供決策支持。數(shù)據(jù)集中之后銀行要做的是建立統(tǒng)一的業(yè)務(wù)應(yīng)用平臺(tái)，經(jīng)營(yíng)模式從以“賬務(wù)”為中心向以“客戶”為中心轉(zhuǎn)變。同時(shí)，國(guó)內(nèi)銀行普遍實(shí)施流程再造，以客戶為中心梳理、重構(gòu)業(yè)務(wù)流程，建立事業(yè)部制，前、中、后臺(tái)分離并且互相制約，營(yíng)運(yùn)集中化，廣泛采用電子渠道和自助設(shè)備，以期提高客戶體驗(yàn)、控制風(fēng)險(xiǎn)并且降低成本。數(shù)據(jù)大集中減輕了銀行網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)管理負(fù)擔(dān)，電子渠道和自助設(shè)備部分替代柜臺(tái)，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向提供理財(cái)、貸款和結(jié)算等深度服務(wù)轉(zhuǎn)型，與此同時(shí)銀行積極進(jìn)行電子渠道、自助設(shè)備和支付模式創(chuàng)新。國(guó)內(nèi)大型銀行都在研發(fā)或者部署新一代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)（見表1），建立統(tǒng)一的客戶視圖、交易與核算分離、系統(tǒng)支持產(chǎn)品創(chuàng)新、流程化管理、風(fēng)險(xiǎn)控制是新一代核心系統(tǒng)試圖解決的核心問題。一些A股軟件公司向中小銀行提供核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，還有一些公司向銀行提供核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)所需要的流程銀行軟件，此類業(yè)務(wù)的需求較旺盛。三、銀行業(yè)的變革需要信息技術(shù)支持2023年當(dāng)時(shí)的銀監(jiān)會(huì)主席劉明康提出對(duì)“部門銀行”進(jìn)行再造，構(gòu)建“流程銀行”。2023年12月7日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，提出“商業(yè)銀行應(yīng)優(yōu)化內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)流程，形成前臺(tái)營(yíng)銷服務(wù)職能完善、中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)密、后臺(tái)保障支持有力的業(yè)務(wù)運(yùn)行架構(gòu)，逐步改造現(xiàn)有的‘部門銀行’，建立適應(yīng)金融創(chuàng)新的‘流程銀行’”。2023年6月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)流程銀行建設(shè)培訓(xùn)資料。未來數(shù)年股份制銀行、城商行流程銀行改造IT需求大，將增加影像分割、OCR、工作流平臺(tái)的軟件采購和業(yè)務(wù)流程外包服務(wù)采購。信雅達(dá)、中科金財(cái)、銀之杰等A股上市公司提供流程銀行解決方案。根據(jù)我國(guó)EMV遷移進(jìn)度表，2023年底前五大國(guó)有商業(yè)銀行全面發(fā)行金融IC卡；2023年1月1日起全國(guó)性商業(yè)銀行全面發(fā)行金融IC卡；2023年1月1日起銀行不再單獨(dú)發(fā)行磁條卡。未來3年，銀行將新增金融IC卡、IC卡配套設(shè)備、安全軟硬件的投入，并升級(jí)渠道類軟件。同方國(guó)芯、大唐電信、航天信息、恒寶股份、天喻信息、東信和平、證通電子等公司提供金融IC卡芯片、卡片、讀卡設(shè)備以及相關(guān)的軟件和運(yùn)營(yíng)服務(wù)。2023年6月中國(guó)銀聯(lián)與中國(guó)移動(dòng)在上海簽署移動(dòng)支付業(yè)務(wù)合作協(xié)議，移動(dòng)支付頻率標(biāo)準(zhǔn)之爭(zhēng)實(shí)際已見分曉。2023年12月央行正式發(fā)布中國(guó)金融移動(dòng)支付系列技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋了應(yīng)用基礎(chǔ)、安全保障、設(shè)備、支付應(yīng)用、聯(lián)網(wǎng)通用5大類35項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)2023年4月中國(guó)通信學(xué)會(huì)“第五屆中國(guó)移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)論壇”公開信息，移動(dòng)支付5項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)完成公開征求意見，正在發(fā)布過程中。三星、HTC等廠商也逐漸推廣NFC技術(shù)支持移動(dòng)支付。2023年5月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見，即更加嚴(yán)格的中國(guó)版“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法（試行）》從2023年1月1日開始實(shí)施，推動(dòng)銀行加強(qiáng)操作風(fēng)險(xiǎn)管理。2023年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的“8號(hào)文5”和“10號(hào)文6”核心也是風(fēng)險(xiǎn)控制。銀行首先需要精確衡量四大監(jiān)管工具即資本要求、杠桿、撥備和流動(dòng)性，其次加強(qiáng)評(píng)分、信貸審批、催收、反欺詐、策略咨詢等步驟，每個(gè)步驟均促進(jìn)IT新投資。根據(jù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的IT廠商宇信易誠網(wǎng)站，宇信易誠已與費(fèi)埃哲（NYSE:FICO）合作，向中國(guó)銀行業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)及新巴塞爾協(xié)議分析服務(wù)。銀行管理類軟件供應(yīng)商（如長(zhǎng)亮科技、信雅達(dá)等公司）將受益。利率市場(chǎng)化帶來銀行整體IT投資的重大變革。2023年10月29日放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限（城鄉(xiāng)信用社除外）和存款利率下限是中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中具有里程碑意義的重要舉措，標(biāo)志著中國(guó)利率市場(chǎng)化順利實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。2023年2月6日，央行宣布將實(shí)施新的短期流動(dòng)性管理工具（SLO），是轉(zhuǎn)向利率市場(chǎng)化的重要步驟。交通銀行發(fā)布的《2023-2023中國(guó)商業(yè)銀行運(yùn)行分析與展望》認(rèn)為，中國(guó)債券利率、貼現(xiàn)利率、銀行間同業(yè)拆借利率、外幣存貸款利率等均已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款下限與貸款上限也已經(jīng)放開，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入至關(guān)重要的攻堅(jiān)環(huán)節(jié)—逐步放開貸款利率下限和存款利率上限，實(shí)現(xiàn)完全的利率市場(chǎng)化。匯豐集團(tuán)預(yù)測(cè)中國(guó)將在三年內(nèi)完成完全利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化改革過程中，銀行的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)首先需要支持多元化基準(zhǔn)利率體系，實(shí)現(xiàn)定價(jià)參數(shù)精細(xì)計(jì)量、依照各客戶信息定價(jià)，其次要?jiǎng)討B(tài)計(jì)算資金成本和風(fēng)險(xiǎn)成本、模擬多情形下凈利息收益波動(dòng)。再次持續(xù)自動(dòng)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果。以工商銀行為例，利率市場(chǎng)化使利率從統(tǒng)一計(jì)算轉(zhuǎn)為對(duì)每個(gè)客戶逐一精算，大幅提升工作量。利率市場(chǎng)化帶來銀行IT投資的重大變革?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)增加銀行業(yè)務(wù)類IT產(chǎn)品線。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)后，一些商業(yè)銀行已設(shè)立保險(xiǎn)、租賃、信托、證券、期貨等子公司。混業(yè)經(jīng)營(yíng)既要求銀行上線其它金融機(jī)構(gòu)的典型業(yè)務(wù)系統(tǒng)（見表2），還要求各業(yè)務(wù)集中客戶視圖、電子渠道、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管控，IT規(guī)劃和架構(gòu)更復(fù)雜。2023年5月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》，支持小微企業(yè)金融服務(wù)。小微企業(yè)金融服務(wù)刺激互聯(lián)網(wǎng)金融和供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。深發(fā)展銀行、中信銀行、民生銀行已在供應(yīng)鏈金融占得先機(jī)，更多銀行正在加強(qiáng)相關(guān)的IT建設(shè)。2023年，華夏銀行“平臺(tái)金融”得到奧康鞋業(yè)、馬克華菲等標(biāo)桿客戶的肯定。2023年4月，招商銀行正式推出基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、面向小企業(yè)客戶的U-BANK8，將網(wǎng)上企業(yè)銀行、銀行、網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)、自動(dòng)存取款機(jī)等多種交易渠道整合對(duì)接，產(chǎn)品及服務(wù)涉及小企業(yè)商務(wù)交易、現(xiàn)金增值、便捷融資、供應(yīng)鏈金融等四個(gè)領(lǐng)域。隨著以阿里小貸、快錢為代表的互聯(lián)網(wǎng)廠商和P2P貸款公司加入競(jìng)爭(zhēng)，鯰魚效應(yīng)刺激銀行加快投入。四、國(guó)內(nèi)廠商的機(jī)會(huì)在銀行的渠道類業(yè)務(wù)銀行的業(yè)務(wù)可以分為渠道類、業(yè)務(wù)類和管理類；供應(yīng)商提供硬件、軟件和服務(wù)三種形態(tài)的信息技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)（見圖1，劃分方式與銀行前臺(tái)、中臺(tái)后臺(tái)有映射關(guān)系）。渠道是銀行與個(gè)人或企業(yè)用戶的交易界面。渠道業(yè)務(wù)需要現(xiàn)金處理、支付、自助交易、票據(jù)處理等硬件設(shè)備，還包括銀行、網(wǎng)上銀行、第三方存管等以軟件為主的系統(tǒng)。業(yè)務(wù)類解決方案處理交易和交易的會(huì)計(jì)核算，通常包括核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、綜合前置系統(tǒng)、中間業(yè)務(wù)平臺(tái)系統(tǒng)等以軟件為主的系統(tǒng)。管理類軟件包括風(fēng)險(xiǎn)控制、決策支持、辦公自動(dòng)化等以軟件為主的系統(tǒng)。銀行業(yè)乃至其他大型企業(yè)（如電力、證券、石油石化等企業(yè)）信息技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)是中后臺(tái)數(shù)據(jù)集中、應(yīng)用集中，前臺(tái)自助化、網(wǎng)絡(luò)化、移動(dòng)化。中后臺(tái)的數(shù)據(jù)和應(yīng)用集中降低銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)成本；渠道創(chuàng)新方便銀行的用戶，降低經(jīng)營(yíng)成本（如以自助設(shè)備或者電子銀行取代人工柜員服務(wù)），擴(kuò)大銀行的收入來源。渠道類業(yè)務(wù)是銀行創(chuàng)新的重點(diǎn)領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)銀行信息化專業(yè)廠商的機(jī)會(huì)所在。根據(jù)IDC《中國(guó)銀行業(yè)IT解決方案2023-2023預(yù)測(cè)與分析》和我們估算，未來3年銀行IT市場(chǎng)規(guī)模約為1600億元（見表3）。2023-2023年國(guó)內(nèi)每年銀行卡發(fā)卡量、POS布放量、ATM布放量年均增長(zhǎng)9.0%、44.5%和24.4%，至2023年末三類產(chǎn)品的當(dāng)年銷量分別達(dá)到5.8億張、229萬臺(tái)和10萬臺(tái)，三類產(chǎn)品的保有量分別為35億張、712萬臺(tái)和42萬臺(tái)。根據(jù)中國(guó)銀聯(lián)的數(shù)據(jù)，2023年末日本、美國(guó)人均持有5.8張以上銀行卡，韓國(guó)、加拿大和新加坡人均持有3張以上銀行卡。2023年末我國(guó)人均持有2.6張銀行卡。我們預(yù)計(jì)2023-2023年我國(guó)銀行卡每年發(fā)卡量年均增長(zhǎng)10%左右。根據(jù)中國(guó)銀聯(lián)2023年發(fā)布的中國(guó)重點(diǎn)城市銀行卡市場(chǎng)發(fā)展指數(shù)，2023年末美國(guó)、加拿大、英國(guó)、澳大利亞四國(guó)每萬人擁有170臺(tái)POS，而2023年末我國(guó)每萬人擁有53臺(tái)POS。我們預(yù)計(jì)2023-2023年每年P(guān)OS銷量將年均增長(zhǎng)30%以上。根據(jù)廣電運(yùn)通的招股說明書，2023年全球每百萬人擁有ATM240臺(tái)，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家每百萬人擁有ATM1000臺(tái)以上，德國(guó)、法國(guó)、意大利等發(fā)達(dá)國(guó)家每百萬人擁有ATM600臺(tái)以上。2023年末我國(guó)每百萬人擁有310臺(tái)ATM，我們預(yù)計(jì)3-5年內(nèi)國(guó)內(nèi)ATM保有量將增長(zhǎng)1倍。資料來源：IDC《中國(guó)銀行業(yè)IT解決方案2023-2023預(yù)測(cè)與分析》五、大小銀行信息系統(tǒng)建設(shè)方式不同2023年工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行的技術(shù)人員數(shù)量不亞于A股兩家最大軟件公司—東軟集團(tuán)和用友軟件—的全部員工數(shù)量（見表4）。大型銀行的規(guī)模大，業(yè)務(wù)復(fù)雜，核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)基本由自有技術(shù)團(tuán)隊(duì)開發(fā)，軟件廠商提供軟件外包服務(wù)或者銷售技術(shù)；中小銀行的IT力量有限，業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，多外購核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。長(zhǎng)亮科技和東華軟件（A股上市）、神州數(shù)碼（香港上市）、宇信易誠（美國(guó)上市）等公司都向中小銀行提供核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。各家銀行對(duì)渠道類系統(tǒng)的需求差異不大，外購軟件產(chǎn)品較為普遍。A股上市的恒生電子提供較為全面的私人銀行解決方案，長(zhǎng)亮科技也提供渠道類業(yè)務(wù)的解決方案。在自建和外購核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的模式以外，還有銀行聯(lián)盟和銀銀合作的模式。2023年山東省內(nèi)14家城市商業(yè)銀行出資成立山東城商行聯(lián)盟，它參照有200年以上歷史的德國(guó)儲(chǔ)蓄銀行聯(lián)盟的模式--不參與成員銀行的管理，只是按照成員銀行的需求提供核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)和運(yùn)營(yíng)外包服務(wù)，并按對(duì)IT系統(tǒng)的使用量收費(fèi)。2023年12月興業(yè)銀行正式推出“銀銀平臺(tái)”，面向成商行和農(nóng)信社等同業(yè)機(jī)構(gòu)提供支付結(jié)算、財(cái)富管理、科技管理輸出、資本及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、融資、資金運(yùn)用、外匯代理、綜合培訓(xùn)等八個(gè)方面的服務(wù)。其中，科技管理輸出項(xiàng)目是興業(yè)銀行向同業(yè)機(jī)構(gòu)提供信息系統(tǒng)的使用權(quán)，并提供運(yùn)維和災(zāi)備服務(wù)。六、選擇產(chǎn)品線長(zhǎng)、業(yè)務(wù)形態(tài)完整的專業(yè)廠商約有30家A股公司的業(yè)務(wù)涉及銀行信息化，其中約20家公司披露來自銀行或者金融行業(yè)的業(yè)務(wù)收入和毛利率。我們把30%以上收入來自銀行或者金融行業(yè)的上市公司稱為銀行信息化相關(guān)公司，此類A股公司約有16家；我們把50%以上收入來自銀行或者金融行業(yè)的上市公司稱為銀行信息化專業(yè)公司，此類A股公司約有12家（見表5）。銀行信息化是一個(gè)專業(yè)化細(xì)分市場(chǎng)，每個(gè)領(lǐng)域規(guī)模有限，但是專業(yè)壁壘保證了供應(yīng)商的盈利能力。12家銀行信息化專業(yè)公司的規(guī)模普遍不大。除廣電運(yùn)通的貨幣自動(dòng)處理設(shè)備、備件和服務(wù)的收入在2023年超過20億元以外，其余皆不超過10億元。12家公司的銀行信息化業(yè)務(wù)的盈利能力較強(qiáng)，毛利率都超過30%。長(zhǎng)亮科技的銀行IT解決方案?jìng)?cè)重于業(yè)務(wù)類，除此之外其他專業(yè)化公司的業(yè)務(wù)集中于渠道類解決方案。大銀行多自建核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，IT供應(yīng)商最多只能從事此類業(yè)務(wù)的外包項(xiàng)目，很難憑借核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)外包項(xiàng)目成為具有一定規(guī)模的專業(yè)化公司。管理類業(yè)務(wù)的市場(chǎng)容量較小，雖然不少公司提供此類IT解決方案，但是也很難據(jù)此成為專業(yè)化公司。只有渠道類業(yè)務(wù)既有專業(yè)性又有一定的市場(chǎng)規(guī)模，造就一批專業(yè)化上市公司。銀行信息化專業(yè)公司的產(chǎn)品線一般較短，產(chǎn)品的專業(yè)性較強(qiáng)。例如，廣電運(yùn)通專注于ATM和清分機(jī)等現(xiàn)金處理設(shè)備和服務(wù)，新國(guó)都專注于金融POS和POS等電子支付設(shè)備。當(dāng)某個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)快速增長(zhǎng)時(shí)，相關(guān)公司的收入和利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2023年國(guó)內(nèi)ATM保有量約為2.8萬臺(tái)，2023年達(dá)到30萬臺(tái)，11年間年均增長(zhǎng)24%。2023-2023年廣電運(yùn)通的收入1.8億元上升到21.7億元，年均增長(zhǎng)36%，凈利潤(rùn)從3022萬元上升到5.8億元，年均增長(zhǎng)45%。清分機(jī)是一種鈔票清分處理專用設(shè)備，通常與ATM配套使用，它的規(guī)模變化曲線滯后于ATM。ATM普及后清分機(jī)的市場(chǎng)需求大增，2023-2023年聚龍股份的收入從8052萬元上升到5.0億元，年均增長(zhǎng)58%，凈利潤(rùn)從1599萬元上升到1.4億元，年均增長(zhǎng)73%。產(chǎn)品線相對(duì)較長(zhǎng)、業(yè)務(wù)形態(tài)14完整的銀行信息化專業(yè)公司的發(fā)展?jié)摿Ω?。?2家專業(yè)化公司中信雅達(dá)和三泰電子的產(chǎn)品線較長(zhǎng)，業(yè)務(wù)形態(tài)較為完整（見表6）。它們有較為豐富的渠道類硬件產(chǎn)品，例如信雅達(dá)提供POS、支付密碼器和金融加密機(jī)等硬件產(chǎn)品，三泰電子提供電子回單系統(tǒng)、排隊(duì)機(jī)和自助發(fā)卡終端等硬件產(chǎn)品。較長(zhǎng)的產(chǎn)品線可以使專業(yè)公司充分發(fā)揮銷售團(tuán)隊(duì)或者渠道的價(jià)值，抵抗單個(gè)硬件產(chǎn)品銷量和收入的波動(dòng)。完整的業(yè)務(wù)形態(tài)帶來協(xié)同效應(yīng)。信雅達(dá)在銀行的業(yè)務(wù)類應(yīng)用中提供集中作業(yè)平臺(tái)、工作流和影像平臺(tái)等軟件，同時(shí)提供會(huì)計(jì)實(shí)時(shí)作業(yè)、會(huì)計(jì)檔案建設(shè)和信貸檔案處理等外包服務(wù)。在承建集中作業(yè)平臺(tái)時(shí)信雅達(dá)就了解客戶的外包需求，銷售外包服務(wù)的針對(duì)性強(qiáng)、銷售費(fèi)用低，易于取得客戶信任。毛利率反映產(chǎn)品或者服務(wù)的技術(shù)含量以及進(jìn)入壁壘。在銀行信息化專業(yè)公司中，提供現(xiàn)金管理硬件和軟件產(chǎn)品的廠商的2023年毛利率超過50%，即廣電運(yùn)通、聚龍股份、信雅達(dá)、兆日科技、長(zhǎng)亮科技和銀之杰。七、結(jié)論國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的信息化建設(shè)經(jīng)過“業(yè)務(wù)操作的自動(dòng)化、信息處理網(wǎng)絡(luò)化、社會(huì)服務(wù)多元化和經(jīng)營(yíng)管理信息化”的階段，目前進(jìn)入信息化銀行的階段，信息技術(shù)成為銀行業(yè)務(wù)的一部分，是銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。流程銀行、EMV遷移、移動(dòng)支付、巴塞爾協(xié)議III的實(shí)施、利率市場(chǎng)化、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、小微企業(yè)金融服務(wù)等銀行業(yè)正在發(fā)生的變化和事件既需要信息技術(shù)的支持，也為銀行信息化專業(yè)廠商提供了巨大的機(jī)會(huì)。根據(jù)未來IDC的預(yù)測(cè)和我們的估算，2023-2023年國(guó)內(nèi)銀行信息技術(shù)市場(chǎng)容量約為1600億元。渠道類業(yè)務(wù)是銀行的創(chuàng)新重點(diǎn)，也是國(guó)內(nèi)銀行信息化專業(yè)廠商的機(jī)會(huì)所在。不同類型的銀行建設(shè)信息系統(tǒng)的方式不同。中、農(nóng)、工、建等大型銀行傾向自建核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，中、小銀行傾向采購核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的軟件產(chǎn)品，還有一些中小銀行組成聯(lián)盟，由聯(lián)盟負(fù)責(zé)開發(fā)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)并提供運(yùn)維服務(wù)。渠道類業(yè)務(wù)的需求差異不大，銀行通常外購軟、硬件產(chǎn)品。我們把2023年50%以上收入來自銀行或者金融行業(yè)的上市公司稱為銀行信息化專業(yè)公司，此類A股公司約有12家。12家銀行信息化專業(yè)公司的規(guī)模普遍不大，但是盈利能力較強(qiáng)。投資者可以選擇產(chǎn)品線較長(zhǎng)、業(yè)務(wù)形態(tài)完整、盈利能力強(qiáng)的銀行信息化專業(yè)公司，推薦信雅達(dá)和長(zhǎng)亮科技（見表7）。銀行信息化可能孕育新的投資機(jī)會(huì)。附錄：銀行信息系統(tǒng)建設(shè)典型案例1、工商銀行從銀行信息化到信息化銀行中國(guó)工商銀行的信息化過程是國(guó)內(nèi)銀行業(yè)信息化的縮影。1980年代后期中國(guó)工商銀行大量引進(jìn)多用戶微機(jī)和小型機(jī)等設(shè)備，逐步實(shí)現(xiàn)柜員自動(dòng)化。1990年代開始工商銀行開始建設(shè)城市計(jì)算機(jī)中心，到2023年完成全行36個(gè)分行計(jì)算機(jī)的大機(jī)延伸，建立了全行統(tǒng)一的幀中繼骨干網(wǎng)絡(luò)和衛(wèi)星備份系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)異地資金匯劃實(shí)時(shí)處理的兩小時(shí)到帳。1990年中期開始工商銀行大力發(fā)展自助銀行和電子銀行。1996年代工商銀行在珠海設(shè)立軟件研發(fā)中心，加快信息技術(shù)在管理領(lǐng)域的應(yīng)用。姜建清在2023年表示，工商銀行基本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)操作自動(dòng)化、信息處理網(wǎng)絡(luò)化、社會(huì)服務(wù)多元化和經(jīng)營(yíng)管理信息化。中國(guó)工商銀行是第一個(gè)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)大集中的國(guó)內(nèi)大型銀行。工商銀行的數(shù)據(jù)大集中項(xiàng)目即“9991”工程從2023年開始實(shí)施，到2023年完成。第一階段把所有數(shù)據(jù)從全國(guó)36個(gè)省級(jí)中心集中到北京和上海兩個(gè)數(shù)據(jù)中心，第二階段把北京的主機(jī)系統(tǒng)物理遷移至位于上海外高橋保稅區(qū)內(nèi)的工行上海數(shù)據(jù)中心，實(shí)現(xiàn)全行綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)和數(shù)據(jù)中心的全面大集中。2023年中國(guó)工商銀行開始建設(shè)第四代IT系統(tǒng)，建立統(tǒng)一的客戶信息系統(tǒng)，建立和完善境外一體化的綜合業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)（FOVA），支持向客戶資產(chǎn)管理為核心的新領(lǐng)域拓展，實(shí)現(xiàn)管理大集中，支持全面風(fēng)控。工商銀行自主研發(fā)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。2023年它的技術(shù)人員達(dá)到1.4萬人，在珠海、廣州、北京、上海和杭州有研發(fā)基地或者研發(fā)部。工商銀行的IT系統(tǒng)已經(jīng)達(dá)到世界級(jí)水平，第四代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)完成后它將成為全球第一個(gè)以一個(gè)IT平臺(tái)管理所有金融產(chǎn)品的商業(yè)銀行。2、信息技術(shù)不僅是興業(yè)銀行的成本中心2023年12月，興業(yè)銀行在上海正式推出了“銀銀平臺(tái)”品牌。“銀銀平臺(tái)”是興業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)部面向城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行推出的一個(gè)銀行間業(yè)務(wù)綜合合作系統(tǒng)，它主要有支付結(jié)算、財(cái)富管理、科技管理輸出、資本及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、融資、資金運(yùn)用、外匯代理、綜合培訓(xùn)等八個(gè)模塊。截至2023年末興業(yè)銀行的“銀銀平臺(tái)”已簽約合作銀行381家，聯(lián)網(wǎng)上線銀行318家。興業(yè)銀行為近50家銀行提供信息系統(tǒng)建設(shè)與運(yùn)維服務(wù)。“銀銀平臺(tái)”的科技輸出是指以較低的價(jià)格向加入該系統(tǒng)的中小銀行出售興業(yè)銀行所開發(fā)的IT系統(tǒng)的使用權(quán)。據(jù)報(bào)道，興業(yè)銀行向接受科技輸出的商業(yè)銀行收取信息系統(tǒng)建設(shè)費(fèi)、運(yùn)維費(fèi)及災(zāi)難備份費(fèi)用，分別為500萬、300萬及100萬左右。更重要的是，科技輸出從軟件系統(tǒng)上強(qiáng)化興業(yè)銀行與加盟銀行的合作關(guān)系?！般y銀平臺(tái)”將同業(yè)機(jī)構(gòu)作為商業(yè)銀行的客戶群體，向同業(yè)機(jī)構(gòu)銷售技術(shù)和管理模式，創(chuàng)造了新商業(yè)模式。2023年末興業(yè)銀行的同業(yè)資產(chǎn)達(dá)到1.2萬億元，占生息資產(chǎn)37%，與貸款余額相當(dāng)，對(duì)興業(yè)銀行的成長(zhǎng)做出重要貢獻(xiàn)。興業(yè)銀行利用“銀銀平臺(tái)”延伸服務(wù)渠道，2023年柜面互通的合作銀行達(dá)150多家，連接網(wǎng)點(diǎn)達(dá)2萬個(gè)。“銀銀平臺(tái)”是幫助興業(yè)銀行和合作銀行擴(kuò)張金融產(chǎn)品線?！般y銀平臺(tái)”的理財(cái)門戶幫助缺乏資格、規(guī)?；蛘吣芰Φ闹行°y行從事理財(cái)產(chǎn)品、貴金屬交易、基金代銷和第三方存管等業(yè)務(wù)。3、信息技術(shù)幫助招商銀行確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)招商銀行成立于1987年，招商銀行的崛起得益于技術(shù)創(chuàng)新。行長(zhǎng)馬蔚華認(rèn)為“銀行IT化，讓招商銀行贏得了機(jī)會(huì)”，還認(rèn)為“是互聯(lián)網(wǎng)和IT技術(shù)變革給了招商銀行成功的機(jī)會(huì)”。1995年招商銀行推出基于客戶號(hào)的“一卡通”，而當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)其他銀行只能做到賬戶管理?！耙豢ㄍā遍_啟了銀行卡時(shí)代。1996年“一卡通”在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)全國(guó)通存通兌。2023年招商銀行成為國(guó)內(nèi)首家推出網(wǎng)上銀行服務(wù)的銀行。2023年招商銀行實(shí)現(xiàn)ATM全國(guó)通兌和POS全國(guó)消費(fèi)聯(lián)網(wǎng)。2023年招商銀行啟動(dòng)網(wǎng)上銀行“一網(wǎng)通”，被多數(shù)企業(yè)選為首選或唯一的網(wǎng)上支付工具。2023年以后招商銀行的信息技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)逐步消失。近年來招商銀行將銀行作為創(chuàng)新的重點(diǎn)，力圖打造一個(gè)集移動(dòng)銀行、移動(dòng)支付、移動(dòng)生活和移動(dòng)營(yíng)銷的移動(dòng)金融平臺(tái)。用戶不僅在上辦理信用卡還款和轉(zhuǎn)賬等銀行業(yè)務(wù)，還能購物、訂購商旅服務(wù)、進(jìn)行支付充值等業(yè)務(wù)。2023年4月，招商銀行推出基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、面向小企業(yè)客戶的U-BANK8。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長(zhǎng)更多將來自銷量的帶動(dòng)。可比同店銷量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地